路径与路标专栏：全球金融紧缩进入第二阶段

上篇【主要矛盾：通胀中枢与货币政策反馈】已经点明了全球金融市场的矛盾焦点。上周在美联储主席的发言进一步明确了矛盾演绎路径和路标。

通胀和就业是决定货币政策的关键路标，吸引子美国通胀指标刚刚确认回落趋势一个月，美国就业数据也只是在5月后开始边际走软，都远未达到美联储的调控阈值范围，所以联储的主基调仍是坚持紧缩，但这并不意味着一切都没有变化。

图：美国周度初请失业金人数（倒置）

美债名义利率10-2期限利差自2021年3季度开始明显回落，这发生的背景是全球制造业周期触顶回落，该利差在2022年2季度末开始倒挂，这发生的背景是美国经济周期确认下行；

图：美债名义利率10-2期限利差

与名义利率期限利差的表现不同，美债实际利率10-2期限利差自2022年6月才开始大幅下降，在持续上涨的短端利率和震荡的长端利率共同作用下，实际期限利差自8月份开始倒挂，美联储主席讲话后，短端实际利率大幅上升，主要是鹰派的表态让市场短期通胀预期明显下降，也就是说市场认为美联储将通过更大季度压制需求，而令短期通胀得以下降。

长端实际利率呈现高位震荡特征，实际利率期限利差显著倒挂，这意味着实际利率的周期性上涨接近尾声，这与2018年4季度的周期性表现类似，中美库存周期的状态也与当时类似。

图：美债实际利率10-2期限利差

此种金融紧缩已经不再是2021年4季度至2022年2季度的整体利率上升带来的紧缩了，而是过渡到短端利率与信用环境紧缩为主，系统性风险也不再是久期风险，而是现金流与信用风险和受到短期利率影响更多的汇率风险。

全球信用利差自8月份再次回升，特别是美国高收益债利差明显回升了50bp；

图：全球主要信用利差

欧元区系统性风险明显回升，其信用违约互换CDS利差回升接近前高，这是几乎仅次于欧债危机时的水平；

图：欧元区CDS利差

与全球不同的是，中国主权CDS利差自8月初持续回落，离岸美元债信用利差也逐步回落，这可能是海外投资者认为中国房地产市场带来的系统性风险下降所致。

图：中国CDS及离岸市场各信用利差

吸引子中国外部金融条件指数自8月份也保持微弱正面趋势。

图：吸引子中国外部金融条件指数

从关键路标上看，

决定美联储紧缩力度的是“美国就业数据”，

全球经济到底是硬着陆还是软着陆的关键路标是“信用市场状态”和“欧元区CDS”，

全球市场紧缩对中国市场的冲击强度，路标是“吸引子中国外部金融条件指数”。

这些路径分叉对资产回报有何影响，以及相关应对策略，请见下一期的【解决方案专栏】

END

ATTRACTOR SYSTEMATIC FINTECH

吸引子科技

在混沌中定位「准稳态」！