【主要矛盾专栏】你相信哪个市场的预期？
“事物内部的矛盾性是事物发展的根本原因” ①——毛泽东
在投资领域中，现在的主要矛盾就是未来的收益来源。
中国国内的金融市场定价方向非常一致，“需求较弱，库存较低”，这已是周期底部的状态，这才有的股市整体估值较低，资金利率和信用成本极低，工业品期货低位震荡并伴随期限结构的倒挂。需求不振，已成为国内金融市场“无期之恨”了。
数据来源：吸引子科技“Alice系统”
海外市场的定价却矛盾重重，一方面，全球都在担忧金融紧缩不断加剧，但美股定价的主要是金融紧缩，而非衰退，其相对无风险利率的估值仍然偏高了1.5-1.9个标准差，相对信用成本，估值更是偏高了2.6个标准差，这些静态价值的偏离都需要动态价值来弥补，也就是依赖盈利保持快速增长。
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这样的定价表明，市场对美股盈利增长很有信心，标普500自下而上的每股盈利增速2022年仍然达到9.8%，2023年仍有6.4%，完全没有衰退的痕迹，也是全球各主要股市中盈利预期最稳的，没有之一。
数据来源："Bloomberg"系统
然而，债券市场却不这么想，10Y-2Y美债利差已经倒挂超过40bp，这是市场预期经济将深度衰退的定价，
数据来源："Bloomberg"系统
根据纽约联储的模型，目前收益率曲线中隐含了美国在2023年2-3季度进入GDP负增长阶段，置信度高达25%，这个置信度与美国次贷危机的2007年和首次疫情出现期的2020年初相近。
然而，利率市场隐含的通胀预期并不高，2Y通胀预期仅有2.95%，十年通胀预期仅有2.6%，这仅仅是美国2012年之前的中枢水平。
目前，美国实际利率也已经超出自然中性水平，美联储GDP NOW模型中，美国中性实际利率为0.9%，而目前2Y美国实际利率高达1.5%，10Y已达1.07%，也就是说，目前的美国实际利率已经产生显著的需求抑制作用。
数据来源："Bloomberg"系统
也就是说，美国利率市场相信：美联储会大力度加息，把总需求打到衰退，通胀随之回落到正常的中枢水平，这与美股的预期有很大差异。
商品期货市场似乎是更同意利率市场的看法，在库存较低的状态下，能源期货的综合跨期价差倒挂程度（如下图）自7月以来不断回落，这意味着市场认为能源供不应求的矛盾趋于缓解，显然，这是在押注需求明显下降。
谁对谁错呢？
1） 如果美股市场的预期对了：美国经济相当稳定，那么美债期限利差将大幅回升，10Y美债利率需要上升到4%以上，能源价格需要大幅反弹；
这个路径适合多头大宗商品，特别是能源和农产品等必选品（拥挤度中等）
2） 如果债券与商品市场预期对了：美国经济将陷入衰退，通胀逐步回落到2%-3%的中枢，则美股仍将大幅下跌，美债利率逐步周期性触顶，大宗商品库存得以修复；
这个路径适合多美债（拥挤度中性偏低），空美股（拥挤度较高）
3） 如果债市只猜对了一半：明显低估了未来通胀（如果未来美国CPI的中枢是4%，而不是现在预期的2%-3%），那么名义利率整体定位是合适的，而实际利率已经被严重高估了。
这个路径适合投资通胀连接债券（Tips）和黄金，按目前Tips的定价，它已经足以让你的财富跑赢美国未来通胀1%-1.5%了。
你愿意相信哪个？
备注：
对于策略状态，我们是实时全天候跟踪的，但在状态变化或有必要时再予以发布，每月持续跟踪请参见《吸引子系统化投资月报》
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①引自《矛盾论》，毛泽东，1937年8月
“所谓形而上学的或庸俗进化论的宇宙观，就是用孤立的、静止的和片面的观点去看世界。这种宇宙观把世界一切事物，一切事物的形态和种类，都看成是永远彼此孤立和永远不变化的。如果说有变化，也只是数量的增减和场所的变更。而这种增减和变更的原因，不在事物的内部而在事物的外部，即是由于外力的推动。形而上学家认为，世界上各种不同事物和事物的特性，从它们一开始存在的时候就是如此。后来的变化，不过是数量上的扩大或缩小。他们认为一种事物永远只能反复地产生为同样的事物，而不能变化为另一种不同的事物。”
“和形而上学的宇宙观相反，唯物辩证法的宇宙观主张从事物的内部、从一事物对他事物的关系去研究事物的发展，即把事物的发展看做是事物内部的必然的自己的运动，而每一事物的运动都和它的周围其他事物互相联系着和互相影响着。事物发展的根本原因，不是在事物的外部而是在事物的内部，在于事物内部的矛盾性。任何事物内部都有这种矛盾性，因此引起了事物的运动和发展。事物内部的这种矛盾性是事物发展的根本原因”
END
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