美联储政策偏离宏观经济理论和审慎态度

1、美联储实施货币政策的历史提供了值得反思的教训。

2、美联储加息太晚且持续时间太长，可能导致银行倒闭等后果。

3、通货膨胀目标制是一项现代发明，不是黄金法则，也不应该成为货币政策的唯一焦点。

4、坚持2%的通胀目标对经济来说代价太大。加息应以经济过热迹象为条件。

5、投资者需要警惕联邦政府财政状况沉重的利息支付负担带来的风险。

事实上，通胀目标制是现代为了方便而发明的。由新西兰率先提出并于 1990 年推出，这无疑是对货币供应增长目标的重大改进。尽管它很有用，因为它为难以解读经济的政策制定者提供了总体上好的建议，但它并不是黄金法则。1987年至1997年，美国通货膨胀率徘徊在2.2%至6.2%之间。这是整整十年的增长，只有1990年至1991年与海湾战争有关的短暂而浅度的衰退。美联储在此期间不时加息，但通胀目标不是政策。

艾伦·格林斯潘 (Alan Greenspan) 于 1987 年 8 月上任，在他上任之前就开始出现缓慢的通胀上升之后，他很快开始提高利率，最终引发了 10 月份的股市崩盘。股市崩盘后，格林斯潘立即积极改变方向，重振了市场和企业信心。从未发生过经济衰退。即使利率下降，通货膨胀率仍下降。

如果投资者能够解读经济，股市崩盘就是一个独特且难得的入市机会。当时，联邦财政赤字已经下降；经常账户赤字有所下降；失业率已降至6%，当时被认为等于自然失业率。格林斯潘的加息主要是预防性的。但投资者在尝到了保罗·沃尔克 (Paul Volcker) 极端加息（到 1981 年 6 月将联邦基金利率推至近 20%）的滋味后，感到害怕。他们以前所未有的方式抛售股票。但格林斯潘立即采取行动，表现出他对如何实施货币政策的敏锐理解。

从1988年中开始，通货膨胀开始加速，从1988年6月的4%上升到1989年5月的5.4%。增长率徘徊在4%左右。标准宏观经济学表明可能出现过热。联邦基金利率相继上调，并于1989年5月达到峰值，接近10%，高出通货膨胀率4个百分点以上。然而，随着通胀开始下降，格林斯潘领导下的美联储降低了利率，尽管通胀率仍然相对较高，大多接近5%。失业率稳定在5.2-5.4%。有趣的是，格林斯潘的任期严格遵循教科书的建议。他并不担心3%的通胀率，通胀率通常会在不加息的情况下下降。例如，从1997年10月到1998年7月，联邦基金利率保持在5.5%，但通货膨胀率从2.1%下降到1.5%。这表明股市疲软本身就是紧缩性的，因为它与疲弱的商业信心有关。

有趣的是，伯南克2006年2月就任美联储主席后，就适度加息。1月份通胀率为4%，而联邦基金利率为4.5%。到 6 月份，他将联邦基金利率总共提高了 75 个基点，达到 5.25%。虽然联邦基金利率数月保持不变，但通货膨胀率从 2006 年 6 月的 4.3% 下降到 2007 年 1 月的 2.1%。这意味着实际利率上升得相当快，这给本来就火爆的房地产市场带来了压力。过度和无理的借贷。2007年，次贷危机爆发，引发金融市场危机。尽管2008年初金融市场看似企稳，但2008年9月雷曼兄弟倒闭，美联储决定不救，全球金融海啸爆发。伯南克采取了激进的量化宽松计划，最终在 2009 年最后一个季度结束了深度衰退。从 2008 年 10 月到 2017 年 5 月，联邦基金利率一直维持在接近 0 的水平。导致次贷危机的金融监管失灵让人想起20世纪80年代的储蓄和贷款危机。美联储拯救雷曼兄弟的失败也是不可想象的，因为即使它决定拯救长期资本，但长期资本只是一个对冲基金，无法与雷曼兄弟的象征意义相提并论。

杰罗姆·鲍威尔领导下的美联储更令人失望。加息太晚了，而且加息时间太长了。后果尚未显现。这些后果包括银行倒闭、巨额利息支付给联邦政府解决基础设施脆弱等国内问题带来负担。投资者需要警惕可能出现的财政危机带来的风险。如果债券收益率下降得足够快、足够快，如果经济增长足够快，这种风险将大大缓解。