如果一切都会好起来怎么办？

1、通胀下降、经济增长复苏、央行宽松——历史上最广泛预测的经济衰退之一为何未能发生。

2、德国正处于温和衰退之中，但欧洲其他大型经济体正在逐渐复苏。美国和日本超出了他们的预期，中国让他们失望了。

3、美联储的经济学家并不是唯一将经济衰退排除在预测之外的人。

在我们最近的展望中升级了我们对股票的看法，我们谨慎地指出，我们仍然只是中性。我们还将此举描述为一项短期措施，是对市场的一种健康尊重，市场似乎有意摆脱我们准确预测的疲弱经济基本面。

此后，美国通胀率降至3%，GDP增长率稳定在远高于2%的水平。国际货币基金组织将今年全球GDP增长预期上调至3%。几乎所有地方的失业率都保持在较低水平。债券市场波动性下降，股票市场上涨。上周，美国和欧洲央行行长实施了可能是本周期最后一次“以防万一”的加息，而世界媒体的质疑为零。

历史上最广泛预测的经济衰退之一为何未能发生？有没有可能它就在眼前？

缺乏同步性

这种意外很可能在很大程度上归因于后新冠疫情环境的独特性及其经济放缓。人们可以从两个方面来看待这种独特性：全球经济缺乏同步性，以及财政和货币政策背景。

许多发达国家正接近利率大幅快速上升的峰值，并经历逐渐通货紧缩——但日本除外，尽管通胀率显然停留在 3% 以上，但日本的政策仍然宽松。相比之下，许多新兴世界在一年前就处于周期的这个阶段，而中国现在正在考虑实施刺激措施，因为它正面临通货紧缩。

总的来说，这种缺乏同步性似乎导致了经济波动减弱。好的和坏的在很大程度上已经相互抵消了。

政策

在政策方面，大多数人都会同意，针对这一流行病采取的史无前例的财政应对措施加剧了 2022 年的通胀，同时也承认其持续影响是 2023 年经济放缓的助推器。

在货币政策方面，进入 2023 年，我们对如此快速的利率调整可能带来的破坏性潜力感到担忧。在美国历史上第二、第三和第四大银行倒闭之后，很难说它没有造成破坏，但这种破坏已经得到显著遏制。

果断的政策反应固然有一定功劳，但越来越明显的是，服务驱动型经济体比商品驱动型经济体更能抵御通货膨胀的加息。许多利率上升的经济体也恰好以服务业为导向（美国、英国、欧洲大部分地区）；利率保持稳定或下降的国家通常是商品导向型国家（日本、中国、新兴世界）。然而，在少数几个制造业经济受到利率上升打击的国家（德国），情况却很艰难。

事实证明，房地产市场对利率上升的抵抗力也出人意料地强。无论是新屋销售还是建筑活动，都已放缓，但各个地区和国家的定价却非常参差不齐。上周发布的 5 月份数据表明，总体而言，美国房价目前正以一年来最快的速度增长。由于混合动力和家庭工作的后疫情动态的波动，供求关系变得更加复杂，似乎往往胜过抵押贷款利率上升的影响。

财政政策和货币政策的相互作用也很重要。以制造业为主导的财政和产业政策向那些受高利率影响最严重的部门伸出了援助之手，同时又不会造成服务业过度通胀。有些人称这种做法是相互矛盾的。更有同情心的观察家会指出，这有助于软化经济着陆。

危机

也许，在人们记忆中最严重的收益率曲线反转之后，一切都会好起来的。

前方仍然存在危险。

地缘政治局势依然高度紧张，尤其是世界最大的两个经济体美国和中国之间。欧洲边缘的战争仍在肆虐，正如上周乌克兰多瑙河港口袭击后食品和能源价格的上涨所表明的那样，它仍然可能引发新一波的通货膨胀。这些财政顺风将开始减弱，在某些情况下，例如重新引入美国学生贷款偿还，会变成逆风。

投资者还应注意到上周日本央行收益率曲线政策调整带来的波动性：这表明，如果通胀恶化，日本和德国作为主要制造业经济体面临加息，这仍然是一个相当大的尾巴风险。

但空气中弥漫着谨慎乐观的气氛。美联储的经济学家并不是唯一将经济衰退排除在预测之外的人。