【光大固收】少加了5bp—对今天OMO+MLF加息的理解

为什么要加5bp?

12月8日的中央政治局会议指出，“防范化解重大风险要使宏观杠杆率得到有效控制”。本次（注：12月14日）OMO+MLF的加息，体现出货币政策释放风险去杠杆的意图，有助于市场对未来的政策方向形成合理的预期。

目前以R007和DR007为代表的市场利率远高于7D OMO利率，而OMO+MLF加息可以修复市场利率的扭曲，缓解市场定价和资金分层传导的问题。

在2013年的货币政策调控过程中，人民银行更多地关注数量目标，其结果是金融会场利率的大幅波动。在2015年之后的一段时间，人民银行加快了向价格目标迈进的步伐，但在实践中也遇到了一些问题：如果目标利率较低，则金融机构对于资金的需求将是过量的。此时，如果人民银行希望维持该利率水平，就需要被动投放更多的货币，不利于降杠杆。在这种情况下，唯有提高利率水平才能有效地解决上述矛盾。

为什么只加5bp?

在今年上半年的两次加息中， OMO与MLF利率上调的幅度均为10bp，因此市场普遍预计本次上调的幅度同样为10bp。但事实上本次仅仅上调了5bp，幅度远低于市场预期。同时，今日OMO的到期量为2400亿元，本次OMO+MLF投放量为3380亿元，净投放980亿元。因此，无论是从价格上还是数量上，都体现出人民银行呵护金融市场的意图。

加5bp的影响

本次OMO+MLF利率上调仅有5bp，因此“去杠杆”的信号作用大于实际作用，预计不会加大金融市场的波动。

同时，由于没有调整存贷款基准利率，因此对实体经济的影响也非常有限，有助于货币政策在“稳增长”和“去杠杆”之间进行更好的平衡。

此外，虽然当前人民币汇率、外汇占款的形式较为稳定，但是毕竟前期出现了汇率“十连贬”的状况。不可否认的是，美联储的“加息+缩表”以及其所造成的预期会对人民会汇率造成持续的压力。因此，本次“跟随式”的加息可以更好地巩固人民币汇率基本稳定的基础，防止人民币贬值预期的抬升。