写在12.6科技股大跌之际：我不喜欢恐慌，但是我喜欢它造成的价格
我们希望在这样的（悲观）氛围里投资，不是因为我们喜欢悲观主义，而是因为我们喜欢它造成的价格。
——巴菲特
今天，香港恒生指数创下了13个月来最大单日跌幅，跌了2.14%，上一次出现这样跌幅的时候，还是在2016年11月9日，也是个周三，跌幅2.16%。
这一次，一直以来威风凛凛的白马股遭到惨无人道的屠戮，吉利汽车(0175.HK)大跌8%，中国平安(2318.HK)和中国人寿(2628.HK)均下跌逾4%。科技股呢？更是重灾区。
老大哥腾讯跌了2.66%，自高点439.6港元已经下跌了16.7%。
舜宇光学科技（2382）居然跌了12.45%，自高点152.6港元已经下跌了28.6%。
瑞声科技（02018）下跌7.28%，自高点185.00港元已经下跌了25%。
一时间，人心惶惶，这一轮科技的盛宴，到头了？
我们把目光进一步拉到大洋彼岸，美国科技股呢？同样糟糕，FANG，芯片股等科技板块的走势是这样的：
亚马逊
英伟达
美光
这种调头，着实让人恐慌，到底是为何？
✦ 一、科技股大跌的几个原因
几个不容忽视的原因，正制约的科技股的表现：
1、美国税改，基金调仓；
今年以来，美过科网股大涨，FANG（FB,AMZN,NFLX,GOOGL）四只股票涨幅已经达到50%左右。IYW（跟踪DOWJ 科技股的ETF）涨幅达到大约35%，同时XLK（跟踪S&P 500 科技股的ETF） 涨幅达大约32%。
面对即将到来的减税计划，相对于其他行业与板块，科技板块受益程度低的可怜。特朗普政府的计划是，将公司税率从35%下调到20%，从而提升美国众多公司的盈利能力。可是，美国科技类公司当前所缴纳的企业税率为18.5%，已经低于20%的目标水平。
(美国现行税收正常各行业税率)
同样，据CNBC数据统计，税改对能源、金融、工业、电信和科技行业的利润贡献率分别为21.5%、18.5%、13.2%、15.5%和1.5%，其中对科技行业的利好影响是最小或者说没有帮助。
对此，华尔街的反应是：
高盛分析师将科技行业的评级从超配下调至标配。高盛指出，科技行业将不会像其他行业那样获得大幅的减税。在目前的税改方案下，医疗保健和科技行业将是受益最少的行业。
于是，基金将大量资金从科技板块撤出，换回子弹同时开始向新的目标进发。新目标当然就是其他能够充分得益于税改的产业，如银行、零售、消费等等。来自 J.P. Morgan(摩根大通)美股策略师Dubravko Lakos-Bujas将近期的股价走势称为“价值挤压”(投资者蜂拥买入失宠的股票)。这就是为什么在过去几个交易日，在FANG四个股票在毫无特大消息的情况下，下跌了约4%的同时，其他板块例如金融（XLF）涨幅达到约7%。
2、科网股大涨已久，“圣诞节效应”让更多人选择落袋为安；
第二个原因是，所谓高处不胜寒，任何有关可能低于预期的风吹草动都可能引发回调。美国科技板块连年大涨，尤其是今年涨幅巨大，估值也快速上升，存在一定的泡沫，即使在有业绩的支撑下，任何的细微利空都很可能会导致巨大的获利盘乘机出逃。尤其是对于那些过惯了苦日子，一下子赚的盆满钵满的基金经理来说，在圣诞节来临之际，卖出获利的股票，落袋为安成为最好的选择，这和咱们的“春节效应”一样。
再加上，美股第三季度季报已经接近尾声，在第四季度季报来临之前，市场总体面临着一个空窗期，所以短期来说，并没有什么强而有力的推力支撑着科技板块的继续上涨。
3、美股加息会导致估值水平降低，而现在估值并没有完全体现加息因素；
4、其他的，比如近期地缘政治因素不明朗。
✦ 二、历史似曾相识：2016年11“特朗普当选”黑天鹅事件导致科技板块大跌
太阳底下无新事，相似的剧情曾在去年同一时段上演。
2016年11月特朗普就职演讲，要大搞基建，要制造业回流，要搞贸易保护主义。由于特朗普上台后可能大力推行基建工程和贸易保护政策，各大基金的投资策略出现明显改变：资金流出地产、科技、新能源及高息股份，转入基建、原料、金融及工业运输板块。
然而，事实证明，科技股短暂回调后，有重新开始上涨：
因为科网股上涨背后是一如既往的强劲业绩。我们来看Facebook、苹果和谷歌上个季度业绩（在业绩公布后都跳空高开，股价达到一波高点）：
1、Facebook相比2016年第三季度,总营收增加47%，达到103.28亿美元 。其中广告营收达到98%。而98%的广告营收中，移动端广告营收又占了88%。而支撑着Facebook靠山，就是Facebook的巨大用户群体。季报显示，Facebook月活跃用户20.7亿，日活跃用户13.7亿。而号称国内第一大社交软件微信，月活跃用户也就只有9亿多。
2、Apple第四财季（或第三季度）去年同期的468.52亿美元，今年增长12%，营收达到525.79亿美元。去年同期净利润为的90.14亿美元，今年增长19%，达到107.14亿美元，创下新纪录。而季报中亮点最大的为，苹果终于结束了在中国市场六个季度的业绩下滑。大中华区去年同期营业收入为87.85亿美元，今年增长12%，达到98.01亿美元。
3、Alphabet（Google母公司）第三季度总营收同比增长24%，达到277.72亿美元，此前市场预期为272亿美元。净利润上年同期的50.61亿美元，今年增幅达28%，为67.32亿美元。
✦ 三、科技股大跌，是“危”还是“机”？
这个，我们从三点来看：
1、税改对科技股是利空吗？
特朗普的税改，短期对科技公司没什么帮助，但科技公司现金回流美国，对科技公司是利好的。
现在看来，美国贸易保护主义实施的几率不大，反而是税改，把海外现金拿回来，投资于美国本土，对美国科技股会有不错的提振。其实早在2004年，美国前总统小布什就实行过类似税改——“税务假期”，当时，企业将他们从海外带回美国的现金主要是投资到了股票回购计划中。不过这次也许会有所不同，现在看来，科技板块股票的估值已经偏高了。从各种企业近期的海外现金处置办法的迹象看来，他们预计将较少回购股票，而会用作其他的用途，据高盛分析师团队：“我们预计企业会将现金平分两份，一半用于回购股票和派发股息等股东回馈行动，一半投入进一步成长，如资本支出、研发和现金并购等。”这样会促使美国的科技创新能力更加加强，而且也可能会加强股票回购计划。
2、科技股估值真的贵吗？
从整体估值水平来看，尽管科技股公司的股价变得水涨船高，但从整体情况来看，尤其是将整个科技行业的高增长考虑在内时，科技类股显得并不“贵”。目前科技类公司的总体平均市盈率为21倍，而1999年互联网泡沫最高峰时的整体市盈率为44倍，即便相较目前市场整体18倍左右的市盈率而言，科技类股的定价依然显得较为合理。
我们再看XLK指数（美国科技股指数）。目前XLK的P/E约在21倍的水平，虽然略高于S&P500现在约在15倍的水平，但是却远低于在20世纪末的互联网怕泡沫时期，S&P 500科技股板块P/E（约90倍）。这巨大的差异归功于现在各个科技公司的坚固业绩。
（XLK前十大成份股，分别是苹果，微软，脸书，谷歌，AT&T, 因特尔，VISA, 思科系统，Verizon）
从以FAG三个公司占了XLK约32.51%，从这三个公司的第三季报业绩来看，这三家公司都在第三季报公布后股价创了新高， 说明他们的业绩也受到了广大投资者的认可。
因此，此轮科技股上涨更多地是来自于基本面因素，公司都有着扎实的盈利业绩作为股价的支撑，并非2000年那样很多“空中楼阁”式的不切实际的估值。
3、怎么看港股走势？
的确，美国税改方，将促使资金回流美国，加上美联储下周开会宣布加息是大概率，资金流向对港股构成不利影响。此外，美股科技股的下跌，也是城门失火殃及池鱼，让香港科技股的估值进一步走低。
但同时，我们看到，尽管恒指持续下跌，港股通资金依然维持流入：
（数据来源：格隆汇APP）
而对于重要的科技股，港股通资金也是继续流入：
并且，今天盘中，在港股大幅下跌之际，港股通资金是越跌越买：
显然，有人把港股的下跌，当做是捡筹码的机会。
下跌并不可怕，关键是分析下跌的原因，以及对未来的判断逻辑。现在港股科技股基本面依然向好，相信此时短暂的下蹲，是为了跳的更高。
历来腾讯跌20%，就会开启新一轮大涨，现在已经近17%了。而我们看港股此轮回调，或许为明年股市上涨创造了条件，毕竟当前港股估值仍不算高，企业利润持续增长。
✦ 尾声
股票市场是一台显示缓慢的称重机。
股市里的股价每天都到各种消息的影响，那些着眼于短期的人们往往对消息产生过度的反应，进而买入或卖出股票。但是，短期的消息并不说明股票所代表的企业就会发生根本的变化，明显的盈亏是要经过一段时间才会显现出来，那些稳步增长的、有价值的企业，其股价最终也会上涨到其合理的价位，差的企业则反之。股市这种通过长期反映股票价值的过程，就像是称重机最终会称出企业有“多重”。
所以，现在要做的是什么呢？
大浪来袭，我们应该保留体力，然后在海岸边仔细观察，待平静后，开始找寻真正有价值的珍珠贝壳。
【作者简介】
单车 | 格隆汇·专栏作者
清华硕士 主要研究方向为TMT
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