明年A股“购物指南”完全手册请查收！看看八大权威机构为您备了哪些货？

转载：中国证券网

如果说今年的“双12”与去年有哪些显著不同，其中之一一定是A股的“折扣”变小了。

一年前的今天，受险资举牌监管趋严、市场短期流动性趋紧等多重因素影响，三大股指全线下挫，其中沪指放量下跌近2.5%——这一单日最大跌幅纪录在过去一年内仍未被打破。

而似乎也是从该次大跌开始，市场逐渐出现了风格分化，并在今年愈演愈烈。下面这张创业板指与上证50指数的周线走势图，可以说是对今年市场风格分化作出了完美诠释。

（2016年12月中旬以来，创业板指与上证50指数（灰色）周线走势图）

如此大的风格分化可能出乎大多数人的意料——包括多家著名卖方研究机构都未能在去年末的年度投资展望中预判到这一点。但从今年市场运行的结果来看，由企业盈利因素驱动的稳步上行“慢牛”行情仍与多数券商的判断一致。

那么，对于明年的A股市场，各大券商研究机构又是如何研判市场大势和投资机会的呢？他们对市场风格、资金流向又有怎样的预期？

这不，明天又有两家大型券商海通证券、安信证券将召开年度策略会，而证券君也通过官方渠道了解到了他们部分的核心判断内容，再结合此前陆续召开的多个策略会观点，主流券商对于明年市场的大致判断就此得以明晰。

所以，请收好这份明年A股的“购物指南”，说不定其中的精华内容就出自某一位未来“1500万年薪”的分析师之手呢！

Part 1

大势判断：市场大概率稳步上行

一致预期：★★★★☆

分歧预期：★☆☆☆☆

从市场影响力和研究实力等角度出发，证券君一共仔细研读了申万宏源、招商证券、华泰证券、国信证券、国泰君安、安信证券、海通证券、广发证券等8家大中型券商的2018年投资策略展望。在明年市场大方向判断上，上述券商较为一致地认为，市场震荡上行格局仍将持续。

先来看看今年蝉联新财富最佳策略分析师的海通证券荀玉根的判断。

他认为，虽然目前资金面变化和年底机构交易行为给市场带来扰动，展望2018年，市场将从“春末”走向“夏初”，即从震荡市步入牛市初期，核心逻辑是企业盈利改善、机构资金入场。

不仅如此，他还大胆判断，在中国经济进入由大变强的阶段，A股有望迎来继1990年至2007年以来的第二波大牛市。

“从2007年至2013年，中国经济经历了一轮增长模式的调整期，从追求速度和规模逐步转向追求质量和效益。2013年至2035年，这个阶段是中国经济由大变强的阶段。参考日本1974年至1989年、美国1942年至1968年经济由大变强阶段的历史经验，这个阶段资本市场有望迎来第二波大牛市。”荀玉根如是表示。

当然，也并非所有分析师对明年市场都十分乐观。以国信证券策略分析师燕翔为代表，他认为，2018年全球经济温和复苏，国内经济增速或小幅下降，预计明年GDP增速小幅下降至6.5%至6.7%，同时上市公司整体净利润增速同比也会回落，而国内货币政策则难有明显放松。

燕翔指出，在明年A股总体净利润增速下降，且利率中枢相比今年难以明显下降，以及当前A股市场估值水平普遍不低的预期下，2018年A股总体进一步提升估值可能性并不大，市场将在曲折中缓慢上行，上涨空间主要来自于盈利增长。

还要指明的一点是，不同机构对于明年市场整体波动率预期也存在不同。这里不得不提的是，年初至今上证指数最大振幅仅为13.98%，创下历史低值。

申万宏源曾在半个月以前的策略会上提出，2018年资本市场可能因此告别低波动时代，其中三大变数在于：全球竞争性改革的进程可能加快；中东变局推升油价，进而推升通胀水平；中美经济周期能否继续保持同步存变数。换句话说，2018年资本市场偏离预期的概率和幅度可能都大于2017年，投资者需要做好准备应对变局。

而持相反态度的海通证券则认为，在机构资金的主导下，未来市场行情将更平缓。其认为，参考海外资本市场发展经验，美国、韩国等股市中机构投资者（含外资）占比上升后，股市波动率明显下降。随着我国机构投资者的不断发展壮大、养老金入市的进程加快、以及A股扩大对外开放，机构资金有望成为未来A股增量资金的主要来源，机构投资者主导的市场将会更平稳。

Part 2

市场风格：价值主导还是成长回归？

一致预期：★★☆☆☆

分歧预期：★★★☆☆

经历了今年的大幅分化后，未来市场风格取向也成为多家券商在年度策略中重点讨论的内容。有意思的是，不同券商在这一判断上存在着较大分歧，而这也可能成为明年市场最大的看点。

先来看看大胆喊出风格变化的声音，典型代表是申万宏源和安信证券。

其中，申万宏源2018年A股投资策略报告的标题干脆就叫《成长也有龙头》，态度十分鲜明。而策略会当天上台演讲的申万宏源分析师傅静涛也坦言，这是他入行以来该研究所对未来判断体现在标题上最为直白的一次。

做出上述判断的理由也很简单，四个字——相对盈利。傅静涛预计，2018年尽管中小创业绩增速下滑仍是大概率，但与非金融石油石化行业相比，创业板（剔除温氏、乐视）业绩增速的下滑幅度将可能更小，相对业绩趋势将重新占优，并最终导致成长风格回归。（详情可见：《收藏贴！明年A股的五大预言！这家老牌机构干货满满！》一文）

紧随其后，安信证券首席策略陈果也在上周末喊出2018年“战略性看好创业板指”的声音。他认为，伴随着大市值公司价值发现和估值国际化的基本到位，其股票的确定性本身也在下降，确定性的天平正在悄悄地动态地转向业绩上升而估值下行的中小市值成长股。一旦风险偏好和流动性边际有所释缓，那么有业绩增长支持的中小市值将加速迎来恢复性上涨。

从逻辑上来看，安信证券的上述判断与申万宏源有着异曲同工之妙。陈果同样认为，在房地产及基建短周期下行背景下，创业板指公司2018年盈利增速上行更确定，这一点显著优于中小板与中证500，其PE/G回到极具吸引力水平（预计2018年盈利增速上行至30%，估值下行至30倍）。

与此相对应的是，海通证券认为，目前基本面和资金面因素均支持龙头效应延续。但与今年有所不同的是，明年市场将更加关注以中证500为代表的成长龙头的业绩增长，市场风格有望由价值龙头扩散到成长龙头，两者有望携手前行。

在判断龙头行情延续的逻辑上，海通证券认为，龙头企业比非龙头企业盈利能力更强，这为2016年1月初以来A股龙头崛起奠定了坚实的基本面。过去十年，世界500强中国企业占比从5%提升至23%，同时在可预见在行业集中度提升背景下，龙头公司业绩将持续好转。

不过荀玉根同时也指出，盈利趋势分化是决定风格切换的重要因素。目前价值龙头的代表上证50、中证100的 PEG均在1.0左右，位于近十年以来中间位置；成长龙头的代表中证500当前PEG 0.7处于近十年以来低位；而小盘成长的代表创业板指目前估值较盈利仍偏高。鉴于此，他判断未来市场风格有望由价值龙头扩散到成长龙头，两者携手前行。

虽然同样认为明年存在风格扩散的可能，但刚刚跳槽到广发证券的戴康则判断，市场龙头风格将有望扩散至市值200亿元至700亿元的中盘股。

戴康认为，2018年“以龙为首”的格局仍将延续，但市场从确定性溢价、流动性溢价将逐步向“增长溢价”切换，带来中盘股的估值正向重估。为支持上述结论，他提供的一组数据显示，市值700亿元以上大盘股今年前三季度累计业绩增速为11.6%，对应估值为12.7倍，而市值200亿元至700亿元的中盘股同期业绩增速为44.3%，对应估值为26.5倍，两者存在较大差异。

Part 3

资金展望：市场迎来显著增量资金

一致预期：★★★★★

分歧预期：☆☆☆☆☆

在维持了近两年的存量资金博弈后，2018年市场增量资金状况如何？在这个问题的答案上，多家券商均给出了较为一致的乐观判断。

招商证券的判断最为乐观。根据其策略团队测算，2018年全年A股预计增量资金达5000亿左右，四大增量资金分别来自于：银行资金——明年银行发行权益类理财产品即进行股权投资的需求相对更大；居民资金——目前房价呈现趋稳状态，居民资金入市意愿有望抬升；保险保障类资金——绝对规模稳定扩大带来增量资金；海外资金——A股纳入MSCI指数并由此带来被动及主动投资资金。

海通证券也乐观地判断，2018年A股市场预计净流入资金3300亿元，明显大于2017年的223亿元，市场步入温和的增量市。

具体计算逻辑是：其认为，总体来看，2018年机构投资者和居民养老型资金（公募基金、保险、社保（含养老金）、银行居民养老型资金）预计合计带来增量资金约5100亿，外资有望给A股带来约3000亿增量资金，融资余额预计增加900亿，资金流出（IPO、产业资本减持、交易费税）合计约5700亿，预计2018全年资金净流入在3300亿左右。

华泰证券则从居民储蓄变动上探讨边际增量资金的来源。其策略团队认为，2018年通胀会温和上行，而一年期定存利率上行空间有限，因此实际储蓄利率下行，将激发储蓄活化，由此为各类市场都带来增量资金。其乐观地判断，本轮储蓄活化资金将主要流入A股资产。

Part 4

投资主线：制造、消费成为关注重点

在上述逻辑判断下，各家券商策略团队青睐的明年投资主线也跃然纸上。证券君总结下来，先进制造业及消费升级成为多数券商明年较为一致看好的投资主题，金融板块的人气也较高。 

申万宏源：“制造”和“创新”将是2018年的主线。从“制造 + 中国领先”的角度，推荐5G、光伏、高铁、军工和AI的投资机会；从“创新 + 景气”的角度推荐电子和新能源汽车。

招商证券：明年中高端和新兴产业将会成为行业主线，主要配置思路的建议——金融打底仓，配置三主线：创新引领、中高端消费、绿色低碳。

华泰证券：当前阶段需要从两方面把握主题投资方向，一是“造强国”，建设社会主义现代化强国，推动产业创新，通过技术创新和制度红利两个角度实现；二是“筑平衡”，完成三大重要任务：化解重大风险、精准脱贫、污染防治。“造强国”主线：关注5G、半导体、国企改革，“筑平衡”主线，关注土地流转、光伏。

国信证券：明年重点关注四大领域投资机会：“2B端”企业服务、消费升级持续进行、创新驱动带来的产业升级、制造强国带来的进口替代。

国泰君安：消费升级+通胀预期下，消费行情可期，重点推荐食品饮料、家电、商贸零售、纺织服装。系统性风险改善，盈利向好，看好金融板块中的银行。

广发证券：明年行业与主题配置拥抱“供给质量革命”。具体行业配置上关注：存量供给优化，受益“工业技术改造”的专用设备、电子、电气设备，以及受益经济尾部风险下降的金融与地产；扩张优质供给，产能率先扩张的中游制造（机械、化工）、“美好生活”需求下的消费升级（零售、医疗）。

海通证券：价值龙头中金融性价比更优、消费白马有配置意义，成长龙头如先进制造（自动化、信息化）、新兴消费（品牌化、服务化）。

安信证券：（暂未披露明年投资主线，详细观点可关注明日中国证券网网站及微信报道）

（注：上述所有报告内容为节选或归纳总结，具体内容以各家券商研报原文为主。）

编辑：弘文 史文超

制作：单凌鹤 ┃ 图编：比由