近期颇受关注的经济工作会议，会议的报告却没有着重提到中国债务的问题。一般来说，中国经济有个不成文的规律，那就是在最高级别的会议里，提得越少（甚至基本不提）的事情，实际上越重要。
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债务压顶！普通居民将为巨额债务买单
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文：孙骁骥，来源：骥观天下
恰恰就是这个有意被忽略的债务问题，最有可能成为来年中国经济的一颗定时炸弹。
一，负债是刺激经济的兴奋剂，但副作用需要有人买单
近期，审计署发布工作报告称，去年中国地方整改违规举债金额超过253亿。但这个数字不过是地方整体债务当中的冰山一角。实际上，在大量所谓“不违规”的债务当中，是否能够按时偿还都存在很多疑问，这当中，省级和县级政府的还债压力最大。
此外，中国的企业债务也是堆积如山。根据国际清算银行的数据，中国的债务目前占GDP比率大约为259%，民间债务相当于GDP的210%。到2022年，中国的整体债务将进一步上升到GDP的327%。
由于债务占比太高，加上中国经济的平均增速这些年不断降低，因此债务风险的压力日趋显现。包括德银等国际机构都在今年提出过警告，中国的债务风险是别国的三倍。假如中国爆发债务危机，会再一次直接引发全球性的金融风暴，威力肯定大于2008年那次。
在岁末之际，多方唱多中国经济的时候，我们其实也应该具有危机意识，从债务角度来思考来年的经济。要知道，在一个高负债的经济体当中，每个人都要分担一小部分整体的债务，以各种形式为整体债务买单。政府和企业的债务，说穿了不过是换了种形式的居民债务。
我们先来简单梳理一下中国债务的类别。
一般而言，我们把债务分为地方债务和企业债务。地方债务又分为两大部分，一是地方政府融资平台发行的债务，二是2014年以后升级地方政府代理县、市级政府发行的债务。两者当中，风险更高的是地方融资平台的债务。
至于企业债务，这也是近年被人们谈论得最多的“灰犀牛”。中国企业债务占总体债务比例将可能在未来两三年内上升到200%，虽然总体而言可控，在建筑、房地产、采矿、钢铁等领域，却存在较大风险。
假如中国地方债和企业债都清清楚楚、账本明白的话，即使负债率较高，也并不容易产生什么巨大危机。但问题就在于这些债务之间的关系十分复杂，而且债务十分不透明。因此，IMF在今年的报告中重点指出中国债务的风险之一在于：不透明。
但这种被国际机构批评的“不透明”，其实也是一种中国特色。中国的债务并非现在才不透明，而是被一开始的游戏规则决定的，积累到现在，要让它变透明恐怕比登天更难。
中国自1994年进行分税制改革，并在1995年通过预算法，重新配置了地方的财政权，导致地方收入减少，并且不列赤字，规定地方政府不得发债、不得进行债务担保。那么，地方政府为了融资，就只能建立新的管道。其方法就是以政府名义成立城投公司、城建开发公司和城建资产公司等，直接对城市基础建设和房地产建设进行金融支持。具体的方法就是通过发债、银行贷款、票据等方法进行融资。
对于已欠下的债务，主要是通过土地出让金等办法来偿还。因此卖地卖得越多越贵，偿债能力就越高，进一步借债的能力也越强。这个依靠土地价值升高不断循环的融资模式，也是中国房地产这十几年来价格暴涨的根源。
在2008年金融海啸之后第二年，所谓四万亿的扩大投资方案实行，其中，中央直接投资1.18万亿，地方配合筹集资金2.82万亿。自此以后，中国经济进入长达多年的“钱多”时代，融资成本大幅下降，在“四万亿”中占比例更大的地方债务开始迅速积累。
受到中国版“量化宽松”的直接影响，中国的企业债务这些年也在不断上升。横向国际比较看，一年前，我国企业债务率已超过131%，在10个主要发达国家和9个主要发展中国家中位列第一，远高于80%的全球平均指标。与发达国家相比，除了法国、西班牙、日本等国以外，其余发达经济体都远低于中国指标；在9个主要发展中国家中，中国是企业债务率增长最快、比率最高的国家。可以说，2008年以后，中国进入了经济增速越来越低，债务越来越多的时代。
中国借这么多债有没有用呢？当然有用。但副作用也十分明显。
在全民举债的刺激下，中国经济在08年的危机之后“领先世界复苏”，可以说，负债是这一次经济反弹的兴奋剂，在统计数据上收获了靓丽数字。
但是，中国的GDP增速毕竟已经告别了两位数时代，这是无法被人为因素改变的市场规律。从2008年到2016年，中国经济增速从9.6%下降到6.7%。依靠土地出让获得的红利越来越低，国企的经营回报率也在逐年降低。
换言之，还债能力严重下降，同时由于之前借债的规定制订得过于宽松，于是导致整体的还债能力低于借债能力，债务泡沫迅速膨胀，经济的负担变得越来越重。
二，中国债务的鼓传花游戏还将继续
众所周知，企业债和政府债，两者之间关系颇深。这是因为地方融资机构、地方政府、国企三者之间有密切往来。其中，经营效率低下的国企往往会是风险的诱发因素。国企一旦出现亏损、经营困难，那么地方政府不会坐视不管。但如果政府为国企买单，就会加重财政负担，而如果利用国有银行资金弥补国企亏损，就会加剧金融系统的风险。因此，面对巨额债务，经常会陷入两难境地。
在这两者之外，还需要找到另一条道路来转移愈加严重的债务问题。
打个比方：假如你没有任何收入来源，要还掉信用卡的欠费，应该怎么做？答案很简答，首先你要控制、减少将来用这张信用卡的消费，同时，你需要办另外一张信用卡，用第二张卡借钱，来偿还第一张卡的债。换言之，只要你有多于一个可以借债的账户，你就可以想办法将债务左右腾挪转移，用击鼓传花的办法把偿债日期永久往后推。
这种最简单粗暴的办法，其实就是中国目前处理社会整体债务的方法。“地方融资平台”和“企业债券”这两张“信用卡”已经严重透支，如今必须启用第三张“信用卡”来暂时偿还前两张卡的债务。这第三张卡的名字，就是“居民债务”。
中国所有的债务类别中，无论是地方政府债、企业债、还是整体负债，都属于远远高于世界其他国家的平均水平。只有家庭负债领域，至少在统计数字上还暂时没有那么明显过高。
据统计，家庭债务占GDP的比重在2016年底达到44.4%。从历史经验上看，居民的杠杆率似乎并不是很高，低于日本、英国、美国的水平。从具体数字来看，中国的家庭债务增量在2015年一直处于较低水平，而在2016到2017年之间，居民负债突然暴涨，增量已超过两年前一倍以上。
这两年时间发生了什么事情，导致原本不高的居民债务激增呢？答案是两件事，第一是“去库存”政策造成的中小城市的房贷大量增加。与此同时，中国的消费贷兴起，实际上等于是以“消费”的名义，变向的将房产贷款发放给征信不足的购房者。
去库存政策和消费贷款背后的数字是：大陆142家地产企业负债总量接近3.4万亿人民币，上市房企的平均负债率也已经高达96%。大量的去库存，本质上是帮助房企和国企“去债务”。这时候借款买房的人，等于是替企业和国家背起了债务。
居民债务陡增的时间正好也是强制企业去杠杆、地方政府剔除不良债务的时期，其中的逻辑就比较耐人寻味了。企业和地方债务降，居民和普通人的债务增。这一减一增之间，就是我刚才说的：用一张信用卡暂时去偿还另一张信用卡的钱。
此外，我们还看到中央对于地方债务的表态愈加强硬。例如，在去年1月国务院办公厅发布的《地方政府性债务风险应急预置案》的基本态度就是：中央不救助，地方自己处理。近日的经济工作会议再一次强调了这个基本的观点。债务的烂摊子，中央准备撒手不管，地方自己看着办。
这其实是一个自上而下的态度，明示地方政府可以有较大空间来自己寻找方法处理债务。
可以想见，地方能够想到的削减债务的办法首选就是融资市场。中国的政企融资最屡试不爽的工具，就是中国的股市。过去，中国企业融资三大来源是：银行、股市、债市。如今，借贷成本升高导致企业不愿举债融资。于是纷纷转向银行借款。然而，银行不可能救助大部分的企业。要想高效、大规模的还债，只能求助于三条道路中的最后一条：股市。
中国这些年的历次股市牛市，其中多少都有“为企业融资而上涨”的影子。与地方政府和国有资本利益相关的上市企业，能够包装关联上市公司，创造出各种业绩和利好消息，推动股价上涨。当债务问题已经很难依靠银行和债券解决的时候，股市必然就成为了一个重点选项。这意味着，主力笑、散户哭的剧情，明年或许又要上演。但这又何妨呢？专家们早就说过，市场有风险，投资需谨慎。
从政府视角来看，抵押贷款和其他类型消费贷款的增加，促进了家庭借贷和支出的增长，这可以平衡中国经济。而12月8日北京的一份声明也明确表示，为了维持基本经济增长，未来的财政目标是“有效控制”债务，而不是简单地削减债务。“纽约时报”对此评论说：如果借贷更多地来自家庭部门的话，中国更有可能会允许债务增长。
2018年即将到来，债务压力却是不减反增。那些借钱买房的人危险了，你们亲手接过来的，是一个巨大的债务泡沫，这个泡沫背后是重复借债、效率低下的国有企业以及地方政府，一旦破灭，后果难以设想。相反，那些没有负债、财务状况良好的人有福了，债务的转移必然要以资本市场的泡沫为中介，这会是一个投资机会。
在这个投资的转折点，拥有现金流并且能够及时入场并撤出的人，将很有可能跑赢财富马拉松的下一站。
延伸阅读
债务大爆发，30%中国家庭“不堪一击”！
来源：伪砖家说经济
从2007年到2016年，中国家庭的债务率翻了一倍多。
已经有超过1/3的家庭属于高负债家庭。
真正的中年危机是穷
2017年的最后一个月，元旦在即，春节在望，大家都在期盼着合家团圆。
可就在这个时候，来自深圳中兴网信科技有限公司的一研发组主管欧某，在 12 月 10 日这一天，面对公司的强制性劝退，他用最决绝的方式，从中兴通迅大楼26楼一跃而下，与世长辞。
剖析悲剧，大家讨论的焦点是欧某深陷中年危机，上有老，下有小，还有两套房贷，而妻子又没有稳定工作，全家的负担都扛在自己一人身上，有些难堪重负。
结果屋漏又偏逢连夜雨，单位辞退成了压垮欧某的最后一根稻草，看着自己年近半百却两手空空，情急之下就有些想不开了。
斯人已去，不好评判什么，只是从这个悲剧中看到了中国中产阶级的脆弱，即便有两套房，也仍旧“难堪一击”。这不是个人的悲剧，而是社会性的悲剧。
谈到人到中年油腻腻的种种心酸，所谓中年危机，最大的原因还是穷——钱不够。大部分的事看起来很复杂，但归根到底还是能用钱来解决的。
工作上班如此，孩子择校也是如此，父母看病请医生更是如此，腰包硬，腰杆子才能硬。一个钱包干瘪的中年，估计过得也会很憋屈。
不难想象，跳楼之前，欧某一定在为钱发愁，心心念念的是这份工作如果丢了，这个家怎么办，下个月的房贷怎么办，思来想去一分钱难倒英雄汉，人很容易就走向极端。
一般来说，有房的人多少和中产靠点边了，但很多人听到这个标准还是个个哭穷。
因为家里是有几百万的资产，但同时也有数百万的债务啊。
除去债务还剩多少财富
无论是中产还是小康，中国家庭里，房子都是家庭资产配置的重中之重。
根据西南财经大学教授甘犁的研究，在中国家庭的资产中房地产占比已经达到了68%，而北京和上海更是高达85%。
2016到2017年，是中国人“财富大增值”的一年，在这一年期里，只要买了房，财富就直线上升。一年时间里，全国地产总价上涨了50%以上。也就意味着中国人的不动产财富总值增长了一半。如今北上广深杭多的是资产数百万的中产，而数百万的资产基本就是那套房子。
可天下没有免费的午餐。房子毕竟不是全款买的，基本都有房贷。财富盛宴的背后，是老百姓加足了杠杆。财富升值的背后，是锁定了未来25年以上的现金流。
中国城市家庭的负债比例在不断增加，住房按揭贷款成了家庭负债的主要组成部分，简直可以说家庭的债基本都是房贷。当财富盛宴到了最高潮的时候，人们突然发现——财富是增值了，但钱没有了。
之前网络上还流传一张各个阶段的财务自由标准。第一阶段，菜场自由，想买什么菜就买什么菜；第二阶段，饭店自由，想去哪儿吃就去哪儿吃；后面几个阶段分别是：旅游自由，汽车自由，学校自由，房子自由，国籍自由......
在工资不涨，其他都涨的大环境下。很多人原以为自己已经实现了菜场自由，后来去了一趟菜市场，看了一眼进口水果和海鲜，还是被自己穷到，原来连自由的门槛都没摸到。
这个世界上哪有什么所谓的中产啊，只有有钱的，有点钱的，和没钱的。所谓的中产阶级，听上去非常体面，但是事实上，它有另外一个名字叫苦逼。
在中国，已经有超过1/3的家庭属于高负债家庭，财务状况非常脆弱，不堪生活一击。客观地说，大部分人其实是“被中产”的，而高负债才是大家的生活常态。
30%中国家庭“不堪一击”
钱少了，债多了，劳动收入增加却不明显，这对于普通人来说意味着极高的债务风险。
房子是用来住的，不是用来炒的，自己住的房子，如果不抵押融资、不卖掉，那就是涨到天上去其实没啥卵用。
但眼下就到了另一个问题，那就是现金流，资产固然增值了，但贷款还是要还的，生活还是要开支的。
在过去的好年景里，预期收入会一年比一年高，大家都信心十足，纷纷借钱买房和提前消费，所以，房价和消费都节节攀升。“新中产”、“消费升级”呼之而出，仿佛美好生活就唾手可得。
表面上看，家庭资产包越来越大了，有钱了。可实际上，这种富裕其实很脆弱，杠杆挺高，现金流挺紧张。普通收入家庭与低收入家庭除了房子，可能已经所剩无几。一旦有意外，比如再遇到加息或者家庭成员生病、失业，现金流很可能就会出现问题，基本就得歇菜了。
最糟糕的情况，家庭可能就不得不变卖房产，到头来一场空。
根据麦肯锡的一项调查，2022年前，中国整体债务规模将达到355万亿，届时76%的中国城市人口将被视为中产阶层。
在这些人当中，有多少人会是还不起钱的债务违约者呢？另外，就算还的起钱，但背负债务的人们会真正感到幸福吗？被冠以“中产”的标签，说的并不是有多荣耀，而是说有多苦逼。
有很多年轻人，在毕业之后，从事各种劳心劳力的工作，发誓要努力赚钱，好在35岁就退休，去从事他们真正有兴趣的事业。
但是等他们真的到了35岁，却发现自己背着巨额贷款，要付子女的学费，要养房子，还要养车必须加倍努力，继续把自己累得半死。
目前，对于大多数人来说，房子和孩子已经把一半以上的年轻人都拍死在沙滩上了。而作为一个中年人，最怕的就是失业，最怕的就是被淘汰，最怕的就是减薪，美好生活的重担都扛在两个人的肩上，上有老下有小，只能乖乖打工还债。
被高负债绑架的家庭不堪一击，容不得一丝变故。以为有套房，其实是房子的奴隶。以为自己有大量的财富，其实根本花不了。
颠覆！
德国人用一把自带菜板的剪刀征服了万千家庭
赶紧给家里备一把