首发 | 肖超：幼教产业迎来资本证券化风口
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随着新《民办教育促进法》的落地，国家鼓励民间资本进入教育领域，我国幼教行业面临哪些新形势？幼教行业的产业链如何？目前，幼教板块在一级市场和二级市场的表现如何，又将如何影响资本市场的投资策略？广州证券创新投资管理有限公司投资总监肖超根据他多年的行业从业经历，从宏观层面，为大家进行一些数据分析，并从中得出投资观点。
一、中国幼教行业发展的新形势
1.人口高峰的出现
对于新形势，尤其是人口问题，大家都已经讨论得很多，也很深入，这里我就不再赘述，我补充一个小问题——生育高峰的叠加。建国以来出现过三次婴儿潮，目前正是第三次婴儿潮群体的生育年龄，这个人群基数的提高，让目前婴儿数量急速增长。
另外，国家全面放开二胎政策，二胎政策放开后超过30%的家庭计划要二胎，这一比例看起来不高，但是生育人口基数的庞大，致使婴儿的数量非常可观。人口生育率的变化，包括生育人口绝对数的变化，一旦形成趋势很难改变，所以未来五年生育高峰的出现将成为大概率事件，这些都造成婴儿对幼儿园的需求短期内会持续高涨。尽管这只是一个基础数据，并不是我们决定投资幼儿园的终极数据，但这一数据对我们的投资极具参考价值。
2.教育消费模式的升级
80后、90后这些年轻家长越来越多的选择专业化的教育，不再是把小孩放在家里由爷爷奶奶抚养。80后、90后基本上都享受了义务教育，更享受了90年代的高校扩招政策，他们达到了30%以上的高校毛入学率。这一接受过高水平教育的群体作为父母，越来越相信专业教育，也更舍得在教育上对孩子投资。
另外，随着物质文化越来越丰富，越来越多的老人有了自己的兴趣爱好，愿意在家里带小孩的老人越来越少，这也是年轻父母选择专业化幼儿教育一大原因，所以我非常看好幼儿教育专业化发展趋势。
3.2020年幼教行业规模可超7000亿元
粗略估算，2016年0-3岁儿童约为7000名，4-6岁儿童约为5600名，0-3岁的儿童人均教育支出为1000元/年，4-6岁儿童人均教育支出为6000元/年（含学费），幼儿人数以5%的增速增加，人均教育支出以10%的增速上升，2020年幼教行业规模可达7046亿元。
4.民促法落地，幼教迎资本证券化风口
自2015年《民办教育促进法》通过以来，幼教行业的政策上一直处于加速推进的状态。我认为，新生儿包括入园的人数仍然会增加，包括毛入园率。欧美国家的毛入园率达到75%就已经差不多了，我们国家要达到85%-90%的毛入园率，我相信政府会努力做到，在提高入园率的状态下，政府或者是公益园包括普惠园会做更多的普及性工作，提高质量的事情还是会留给民办园去做，民间资本在幼儿教育专业化的道路上还有很大发挥空间。
3-6岁的小孩一周内有5天的时间吃住在幼儿园，都在各位园长及老师的管辖之下，这些孩子、家长在教育上如何消费？幼儿园的引导将起很大作用。事实上，可以在相当大程度上引领学生和家长的教育消费模式的升级，所以在教育消费模式专业化的道路上民间资本也是可以有所作为的。
二、幼教行业产业链的变化
幼教只占教育产业链中的一小块，民间资本还可以在哪些环节发挥作用？例如：是否可以延伸到早教机构？能否开创出幼儿教育的衍生消费品？能不能创造出新的消费环节？投资人通过自己的信息化产生的数据能不能沉淀下来为己所用？甚至在园内的教育理念或者教学内容可不可以延伸到家庭教育里面去？
1.幼儿教育的分散性
目前，我国的幼儿教育还是一个高度分散的局面，作为资本方的我们是比较喜欢这种局面的。这是一块尚未开垦的荒地，我们希望可以由我们来开垦，可以按照我们的意愿帮助教育这个拥有核心竞争力的行业提高集中度。
2.幼教行业信息化是刚需
幼教行业的信息化产品主要是指幼儿园、家长、老师之间的信息交流分享平台。有的幼儿园还可能会把它深化成一个商业平台来潜移默化的推广自己的产品，终极来看这可能是一个数据沉淀平台，其实这在K-12领域已成为趋势。
当前，高考改革中有一条非常重要的措施，要把过程评价变成高考录取的一个重要因素。现在越来越多的中小学都把过程评价纳入了教学管理，幼儿园能不能也进行信息化管理，引入过程评价，把儿童的所有行为记录下来，随着时间的推移就会形成数据的积累，数据的积累还包括家长的数据，这些都是信息化产品无法替代的优势。
3.幼教消费品无纸化成为趋势
幼儿园集团自己的消费产品并不多，大多数幼儿园都是在园内宣传或园外合作模式扩大盈利范围。随着家长素质的提高及国家对于幼儿园工作要求的提高，科技的进步，我认为无纸化会成为一种趋势，类似贝瓦这样的产品会越来越受欢迎，这也可能是打通园内到园外产品的契机与渠道。
4.内容的数据化升级
随着家长素质的提高和国家对幼儿教育工作要求的提高，以及科技的进步，我认为无纸化会成为一种趋势，类似贝瓦这样的数据化高科技产品会越来越受欢迎。据统计，在我国，有八成的父母赞成孩子6岁以前接触电子产品。在庞大人口基础的前提下，这个数据非常不简单的，这使得内容的数据化，在线化拥有了消费基础。
三、幼教成为资本高度关注板块
1.幼教成为资本高度关注板块
（1）从横向上看 ，在教育行业一级市场投融资活动中，幼儿教育的融资数量紧随 K12 教育和职业培训之后 ，挤入前三，为教育行业中较热门的投资领域 。
（2）从纵向上看 ，2011年之前 ，一级市场幼教融资案例基本都维持在2家左右。2011-2013年增长到两位数，这刚好是政策讨论持续发酵期间，2014年开始，一级市场教育领域中的幼行业融资案例激增，2015年融资案例数更是达到一个高峰，案例远超2014年的1倍，达到64例。
2.投资额度提升，中后期项目成为趋势
国内幼儿教育投资级别显示出提升的趋势。除2015年外，总体上来看，百万及以下级别的投资案例占比呈降低趋势，而医院和千万级别的投资案例占比呈增加趋势。
幼教行业投融资主要集中于早期项目，并向中后期项目迈进。2016年A轮及之前的投资数量占比为66%，相较于2015年该占比下降了17%，B轮及以后轮次占比上升，幼教投资正逐步渡过早期探索阶段。
3.教育产业并购基金涌现
2016年教育产业基金的设立数量大幅增长，成为众多教育龙头企业布局产业链，整合行业资源的一大趋势。企业通过与其他机构共同成立投资基金，一方面降低了企业企业投资风险，同时企业可按照自身主营业务的需要，进行上下游投资、并购，以实现产业链布局。
包括全通教育、长方集团、阳光城集团、微创等都已经下定决心在幼教行业做一番事业，全方位打造幼教消费一条龙的体系，我们期待这样的一个集团或者公司出现。去年有一家公司试图做这件事情，这个公司后来在三板借壳上市，随后还参控了几家三板公司，包括幼儿园、儿童娱乐、出版这样几大板块，试图做成全产业链的事情。
4.幼教并购活跃度高涨
另外，幼教已成为受资本市场高度关注的板块，2015年，幼教行业的并购出现了一个高峰，从教育领域来看，幼教产业已排在了一级市场投资的前3位，去年居第2位，仅次于K-12行业。
5.幼教估值水涨船高 ，业绩对赌完成率高
在市场转型的背景下，幼教行业作为热点领域，其估值也水涨船高。教育产业活跃，资本的持续涌入持续提升相关公司额估值。在2016年7月并购收紧以及市场过会担忧的背景下，教育标的的收购估值仍然得到显著提升，从2013年的12倍左右到2016年7月之后的15.37倍。
相比于其他教育子行业，幼教资产进入上市公司体内完成对赌的确定性较高。2015年完成的幼教并购合计有5家标的进行了业绩对赌，业绩实现率超过100%，成为业绩对赌完成率最高的教育板块。
四、当前幼教板块面临的困境
1.二级市场估值回落，一级市场估值上升
这里主要讲一下我对市场问题的判断。首先，二级市场的估值下降了，从100多倍下降到40多倍；一级市的标的估值上升，已经由12倍上升到了15、16倍的水平。在这种情况下，短期的一些套利行为套利空间越来越小，投资者应该更加关注具有核心竞争力与成长性的公司。
2.理念体系源于国外，自主体系缺失
国内幼教采用的理念主要来自国际主流的教育理念或者将主流教育理念融入中国传统教育理念的国际教育本地化，如蒙特梭利、瑞吉欧、华德福等，其中蒙特梭利是国内接受度最高、应用最为广泛的体系，在中高端园中被大量使用。
另一方面幼教理念来自于各 52 30074 52 15791 0 0 1368 0 0:00:21 0:00:11 0:00:10 3141 52 30074 52 15791 0 0 1282 0 0:00:23 0:00:12 0:00:11 3291教育集团根据教育理念和教学实践自主研发的教育理念、课程体系，如红缨幼儿园的“3S课程”。
大多单体园不具备完整的教育体系研发功能，更多是借助所购买的教材、教具开展教学。优质的理念能够帮助幼儿园获得家长的认可，帮助幼教集团打造品牌效应、进行有效管理和标准化复制，完整的幼教理念体系是幼教集团扩张的“地基”。
3.幼教师资数量有缺口，质量待提升
（1）市场供给不足
2015年，我国有205万幼师，4265万名在园儿童，师生比例约为21:1，而《幼儿园教职工配备标准（暂行）》规定幼儿园师生比10:1-15:1，市场明显供应不足。市场供给不足的一个很重要的原因在于幼师属于相对低薪行业。
（2）学历水平
2015年高等教育学历幼师占比仅为18%；学历学历长期以专科为准，占比超过50%。
（3）持证比例低
幼师中有幼教资格的教师占比为61%，持非幼教教师资格证的占比17%，无证教师占比为22%。
五、幼教板块投资策略
1.规模化已成为发展趋势
红缨教育由一千多家发展到三千多家，金色摇篮也已经由一百多家发展到四百多家，由八十多家已经发展到一百多家，这样快速规模发展会成为一种趋势。没有规模化怎么会有成本的相对的降低？怎么会有相应的一些研发费用的支出？没有规模化，没有研发怎么会出现教育理念的提升？如果所有园都只是通过自己收取学费做课程研发的话，短期内这个幼儿园做得再好也无法长期支撑研发团队的开支，从长远看规模化是必然趋势。
2.民办园要高端化
毛入园率的普及问题，主要是由政府来解决，或者由公办园、普惠园来做。民办园要做的就是高端化，高端化并不需要步调一致、通过统一来实现。我认为，各个级别的幼儿园、各个区域，可以分别实施不同的高端化策略，并做相应的提升。可以在一线城市做IB（International Baccalaureate）幼儿园，二线城市做双语幼儿园，而不是在三线城市也非要做IB（International Baccalaureate）幼儿园。
3.幼教信息化是政策方向
信息化并不是我们通常讲的只是在幼儿园做一个家校互动。信息化首先可以减少授课教师、管理人员、保育人员的一些劳动成本、增加效率。其次，可以沉淀数据，包括小孩的方方面面，如身体健康方面的、学习成长方面的、性格方面等，这些数据都可以沉淀下来，用做新产品研发的数据基础。新产品的研发不是凭空想象的，离不开现实生活、离不开这些日常积累的数据。
幼教信息化是国家育现代的政策方向；信息化管理是幼儿园日常教学所需，可以减少幼师投入 ，有效补充幼师不足的短板；现阶段幼儿园家长的互联网普及率高 ，所以幼教信息化在 C端用户中的普及率高 、需求量大；龙头企业在已抢占的市场上龙头企业在已抢占的市场上，凭借深厚的行业积累，可继续推出丰富的产品服务，后续盈利能力强劲。
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