投资人论道 | 国际教育市场规模近4000亿投资人该如何把握？ | 自由微信

投资人论道 | 国际教育市场规模近4000亿投资人该如何把握？

Original 2017-06-30 姜娅 iEDU投资人俱乐部

6月28日，i-EDU"投资人论道"第16期暨国际教育信息共享与合作”（线下）沙龙在北京金融街隆重举行。沙龙现场中信证券研究部执行总经理姜娅女士作了主题为《国际教育：坐看云起时》的分享，以下为文字实录：

就教育行业整体来看，从新南洋并购昂立教育登录A股开始，教育产业经历了一轮牛市，但是从去年开始逐渐降温；从二级市场的投资角度来看，非常看好教育产业的前景。所以，这个行业未来的真正发展机会在哪，大家又该如何看待这个市场呢？

一

国际教育正在兴起

从研究的角度来看，国际教育分为留学相关（游学、留学中介、留学后市场）和国际学校两大板块。教育消费升级最直接受益的板块就是国际教育。这里可以重点关注：1、游学、留后市场的高速成长；2、留学中介板块，例如：传统留学中介的并购整合与互联网留学机构的冲击；3、国际学校确定性较强的成长机会。

国际教育：留学相关+国际学校市场

1、中国留学产业链的总体规模约3500亿元

2015年中国留学产业链的总体规模在3300-3450亿元之间，其中近95%消费在境外产生，原因是海外存量的累计留学群体规模较大，且境外年消费数额较大。但是，真正的留学中间环节对应费用并不是很多，例如：出国考试报名费共约15亿元，出国考试培训100亿元，签证、体验费用10亿元，留学中介73亿元等，总共加起来不到200亿元的规模。

2、国际学校市场规模约300亿元

就国际学校领域来看，根据弗若斯特沙利文的调研和预测，2015年中国国际学校学生数19.98万，其中在外籍子女学校就读的学生6.35万，在招收中国子女的国际学校就读的学生13.63万。据此数据测算国际学校市场规模250-300亿元。

留学：低龄化趋势+留学后市场

留学发展趋势：

1、向低龄化趋势发展

有三个指标可以较好地反映留学低龄化的趋势：

（1）2014年赴美本科生人数首次超过研究生；

（2）在美持有F-1签证的中国留学生数量从2003-2004学年的433人增长到2012-2013学年的26919人，据央视的数据，2015年中国在美高中生人数已达5万人；

（3）据启德留学客户数据，2015年赴加读本科的中国学生占比达44.0%，赴加读高中的学生占比约30%。

2、高基数下，研究生、本科生增速都在放缓，其中研究生增速放缓至3.98%

2009-2014年赴美就读本科学生增速明显高于研究生的增速；近两年赴美研究生、本科生增速均有所放缓，2014年研究生增速只有3.98%的情况下，本科增速仍有12.67%，这意味着未来本科生占比有望持续提高。我们认为，赴美研究生增速放缓的原因可能是近两年随着归国人数的增多，海归硕士的就业竞争力有所下降；同时，美国硕士以两年为主，相比之下英国的一年制硕士从就业的角度看更具性价比。

【观点1】留学低龄化明显，不仅与家长的理念和消费能力有关，而且留学后市场有近2000亿元的规模，相比国内的留学中介市场，国际市场更值得布局。

国际学校：确定性成长的机会领域

（1）如上图所示，国际学校体系主要包括，基础教育、高等教育以及招收外籍子女学校三部分。其中，本次讨论以“基础教育”为重点。根据2012年11月教育部数据显示，全国共有116所外籍人员子女学校，目前预计130-140所之间。另据相关数据显示，我国民办国际学校、公立学校国际班分别达256所和225所。

【观点2】从增量的角度来说，仍以民办国际学校为主，公立学校国际班受政策限制，办学以存量整理、消化为主。另外，一线城市民办国际学校占比达50%左右，这与各省市的消费能力直接相关，例如：上海的民办国际学校的比例最高达55%，北京为50%、广州不到30%。这也体现了国际学校的地域性的特征。

（2）按照弗若斯特沙利文的预测：2009年-2017年国际学校在校生CAGR为15.16%，其中招收中国子女的学校在校生CAGR为18.33%，只招收外籍子女的学校在校生CAGR为9.55%。

【观点3】（1）在转型升级的道路上，中国的中产阶级群体规模将不断壮大，国际教育是成为中产阶级特别是新中产阶级的重要选择；（2）中国基础教育的改革和升级是一个长期的过程，优质教育资源稀缺、应试教育压力过大、素质教育缺乏这些问题的改变需要五年、十年甚至更长的时间，这个过程中家长对国际教育的认知和接受程度将越来越高，消费者教育逐步完成。

（3）从趋势上来看，据西南财经大学中国家庭金融调查与研究中心的调查，中国净资产最高的5%家庭的平均净资产622万元，收入最高的前5%家庭平均年收入45万元。据此保守估计，我国具备国际学校消费能力的家庭在5%左右，基础教育阶段约2亿在校生，意味着国际学校潜在的目标学生达1000万人。目前招收中国子女的国际学校在校生人数13.63万人，在目标群体中的渗透率仅1.36%。

二

中国基础教育市场概览

由于国际学校本身也是在中国基础教育市场范围之内，因而有必要从扩大市场的范围，看中国当前基础教育市场的情况。

以往：学生总数微降，民办稳步增长

1、2004年-2015年，中国基础教育在校生CAGR为-0.59%,从2.39亿人下降到2.24亿人。其中，幼儿园、高中的学生为正增长；小学、初中学生的为负增长，这与出生周期相关。

·2004年-2015年，中国基础教育阶段民办学校：

民办学校数量复合增速7.0% VS 中小学和幼儿园复合增速CAGR-1.91%

民办学校在校生复合增速9.1% VS 基础教育阶段在校生复合增速-0.5%

【观点4】民办教育在基础教育中的作用和市场，从2004年到现在的11年间，民办教育呈现非常明确的增长趋势。

2、从学校数量和在线人数来看，学校数量从13%增长至33%；在校人数从6.37%增长至17.65%。其中，民办幼儿园数量6.22万增长至14.64万，年复合增长率为8.10%，学校数和在校生人数均已超过公办园。但小学、初中、高中还有较大差距（占比10%左右）。

·产生以上校均人数差异的原因：

（1）民办小/初/高在校生平均1000人左右：倾向于实施九年及12年一贯制教育。

（2）高中人数悬殊：公办高中择优录取招生为主，人数聚集效应。民办高中自主设定分数线（根据学位名额），招生弹性较大。

3、从学费指标来看，目前，高中学校的学费最高，平均约为6万元，幼儿园的学费平均约为1.3万元，初中、小学的学费递减，基本约为3万元，小学的学费为2万多。

展望：出生高峰加大供需紧张，民办供给继续增加

·二胎政策推动下，中国基础教育资源将出现短缺：

（1）全面二孩政策：每年新增出生人口约500万，2017年出生人口约2100万；

（2）假设：毛入学率：小学、初中100%，2020年/2023年高中为90%：得出2023年较2015年学校学位增长需求：小学：640万（+6.5%），初中：400万（+9.3%），高中：220万（+5.6%）

【观点5】预计人口上升的趋势可以延续到2020年到2021年左右，后续整个人口会呈现下降态势。所以，这几年由于基础需求，是投资人做教育、做学校相对合适的时机。

资本关注：中国民办基础教育资产证券化

1、K12基础教育资产证券化明显提速，资本涌入促进供给提升

·港股/美股IPO：七家以K12基础教育为主营业务的公司

·A股上市公司：中泰桥梁（募资自建+募资收购）、勤上股份（成立基金现金收购）、电光科技（现金收购）、新南洋（轻资产管理输出）

·产业基金/PE机构：开始重点关注基础教育的市场

2、教育品质是学校投资的核心关注点

·优秀学校容易形成良性循环，国际学校发展将呈马太效应

·人才瓶颈将极大制约学校品质提升

·未来5-10年，民办学校蓬勃发展的阶段，也是优胜劣汰的过程

三

行业政策-强调教育主权，监管之下鼓励有序发展

政策基调判断

·培养人才

K12是学生价值观形成的阶段，国家教育行政部门在学校资质、课程体系和教学内容上将有较为严格的控制。

·民办/公办定位

公办促进教育公平，民办教育提升供给、满足差异化需求。

·品质/品牌效应

教育品质和品牌盛誉卓著的学校仍将受到地方政府的追捧，享受非常优越的政策环境

·定价公允性

（1）短期：促进供给、提升品质；

（2）长期：民办中小学采购管理服务、软件服务的类VIE架构，或将在定价公允性方面出台更明确的规定，加强合法合规监管。

【观点5】从政策整体来看，国家管制不会放松，从政策走向来看，无论是国际教育还是基础教育，整个走向偏中性。从各地来看，引进投资，通过提升教育提升当地的投资环境，进而吸引更优秀的一些企业进来，各地有这样的诉求。所以，总的来说，由于政策偏中性，整个对国际教育的需求，或者说是市场空间更多地偏市场化，大家需要根据这样的市场需求去做更多的匹配。而政策的话，没有太多的红利，这是总的一个观点。现在大家更关心的是，新版《民办教育促进法》修订以后，各地区政策的落实。因为这对企业发展，投资人选择标的都是比较关键的一个方面。

民促法修订后，地方政府如何促进民办教育？

1、民促法正式落地实施前后，区域性政策或将带来板块机会

（1）民办教育促进法将于2017年9月1日正式实施。

（2）教育主管部门出台分类管理政策：中小学：地市级/省级；幼儿园：区县级/地市级。

（3）主要地区和各地的框架性政策和方向将于9月1日前基本明确

（4）学校不需要9月1日后立刻完成登记，整个政策落地到实施的周期可能达2-3年之久。

2、实际、有效的促进政策是在土地、经费、补贴及审批、招生等角度给予支持

（1）在政府决策时给予民办学校更高的优先级，真正做到和公办学校一视同仁。

（2）招生计划、学生选拔、学生升学等，给予民办学校相对充分的空间，保障招生自主权。

（3）加大师范院校建设和教育人才引进力度。

外商投资学校类型和持股比例受限

·外商可投资外籍人员子女学校，不可投资义务教育

·外商可与中资合办高中、幼儿园：

（1）外资无法独立投资，必须与国内教育机构合作

（2）由中方主导，外资持股比例需要小于50%

（3）与中国国内教育机构合作办学的外国投资者需要在国外有同等办学经验，一般而言需要在国外具有较高的知名度

（4）地区政府在审批时，会充分考虑当地已有的中外合作办学机构情况，引进不同类型的海外教育资源。

资产证券化路径：海外上市或成立教育管理公司

2017年9月1日之后，新版民促法正式实施，义务教育只能选择为非营利性机构，高中和幼儿园可以选择登记为营利性或非营利性。

（1）小学和初中只能继续登记为非营利性机构，维持原有的土地和税收优惠。仍可通过软件公司、教育管理公司向小学和初中提供服务的形式提取办学收益，但其中的定价机制或将面临相对严格的监管。

（2）幼儿园和高中可以选择登记为营利性或非营利性。

·如转为营利性：

定价将更市场化；土地和税收支出增多；盈利能力的影响需评估。

·教育资产证券化可能的方式：

继续采取VIE架构在美股或港股IPO；

成立专门的教育管理公司；

分拆幼儿园和高中部分上市；

小/初向幼儿园/高中购买服务，以幼儿园和高中做主体上市

四

成功关键：资本驱动下，人才是最核心的竞争力

资本驱动：融资能力是国际学校集团的生命线

1、民办学校投资是重资产的投资：

（1）目前民办学校土地以教育用地为主，暂不考虑其取得成本。

（2）民办学校的建筑及装饰工程费用一般合计达3000-6000元/平米，一般民办学校占地面积通常在数万平方米。建筑和装饰的投资高达数亿元。

（3）配套设备和初始运营资金投入数额较大，具体数额根据学校的功能规划不同。一般新建民办学校投资规模在5亿元-15亿元不等。

2、融资能力是民办学校集团发展的生命线

可选的融资方式包括：股权融资、债权融资和REITs，债权融资又分为借款、发行债券、发行ABS等形式。

3、股权融资：关注潜在的政策风险。

4、债权融资能力是学校运营类企业的重要能力：

·使用债权融资方式的前提：学校运营类企业盈利能力强

·融资能力：融资规模+融资成本

口碑塑造：升学率是学校形成口碑的关键

1、基础教育阶段，民办学校品牌和口碑的关键在于升学率。

学校升学率反应了学生能进入好高中/大学的概率，是家长选择学校时最重要的参考标准。

2、民办学校升学率参差不齐，竞争力差距大。

不同的一本录取率决定了其品牌声誉，招生招聘的难度，影响到学校的定价能力、学生人数和复制潜力，进而影响公司发展。

民办学校建设和运营的基本逻辑

1、资本定调：完善民办学校的物业条线 + 确定负责民办学校建设和运营的核心人才

2、物业是基础。考虑到教育资源的稀缺性，优质的教育口碑完全可以弥补选址的劣势。

3、管理条线和教学条线是民办学校运营的重中之重。

（1）管理条线：

·核心管理团队，搭建稳定的团队

·招生管理：如何招募到优秀的生源，在确定的师资、升学率时，提高学校吸引力

·人力资源管理：建立教职员工的晋升通道

（2）教学条线：

·选定合适的课程体系，并进行本土化开发

·募集经验结构、年龄结构、学科结构适当、优秀的教师团队

·不断提升团队教学水平

升学条线通常是必不可少的部分。民办学校提供完整的教育过程，同时以较好的升学结果为目标。包括社会实践、海外游学、兴趣爱好培养等背景提升。

人才瓶颈：校长资源稀缺，高端人才匮乏

1、师资来源与公办学校类似

校长：多拥有10年以上工作经验和高级教师职称（特级校长、国家级骨干教师等），多有公办学校校长/副校长经历。

知名校长：品牌背书+建立课程体系、师资队伍的关键

普通教师 :1)曾在公办学校任职的老师；2)退休老师返聘；3)应届生

2、管理团队+教师队伍

搭建优秀的管理团队和稳定的教师队伍是民办学校扩张的关键。

人力成本通常是民办学校最主要的成本项，但事实上在校长、老师端的人力成本投入是学校成功的关键，人力投入极具性价比。

3、公办学校教师隐性福利多

（1）民办学校教师压力更大

（2）社保等缴纳标准高

（3）部分北京公办学校可以直接落户

4、民办学校工资略高于公办学校

例如，成都小学：公立4-6万/年；成实外6-15万/年

成都中学：公立8-15万/年；成实外（初中8-18万/年；高中10-22万/年）

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