关注 | IPO加快，2017下半年教育行业还有哪些关键词？

2017进入下半年，教育行业将会出现哪些新的展望呢？i-EDU投资人俱乐部独家采访国金证券首席分析师吴劲草，他认为，未来，随着新民办教育促进法的推行，A股教育公司的IPO进程将加快，估值也会趋向平稳。教育行业也将在A股逐渐纯化，实现板块效应。

回顾2017年上半年教育板块表现

从二级市场来看，2017上半年，教育行业整体调整比较大，下跌16.2%，跑输各主要指数。但也有不少教育类上市公司表现亮眼，如：好未来、新东方半年涨幅分别为：67.4%、75.1%；睿见教育、宇华教育、枫叶教育上涨分别为：62.0%、31.0%、26.7%。

从A股并购及一级市场投融资情况来看，今年上半年A股上市公司共有22起并购事件，其中最终完成6起，大多公司并购方式仍以现金收购的形式；上半年，一级市场教育类融资事件128起，与2015年的480起、2016年的350起相比，呈现下降趋势。

纵观2015-2017年上半年全部投融资案例来看，投资人较为看好的细分领域为：K12、国际教育、早幼教，以及职业教育。

教育市场发展空间大

据德勤报告指出，2015年中国教育市场规模高达1.6万亿元，预计到2020年，中国教育市场规模有望扩大至2.9万亿元，复合年均增长率为12.7%。

其中，培训教育的市场规模比例还将进一步增长，公办学历教育规模比例将缩小，民办学历教育规模比例基本持平。

（一）国家持续投入教育行业

当前，我国教育资金主要分3大类：政府财政性教育经费、社会的教育规定资产投资，以及城镇和农村家庭教育支出。截至2015年，三者对教育市场资金来源的贡献分别为48%、10%、42%。

政府投入成为教育资金的主要来源。今年5月，教育部公布全国年度教育经费初步统计数据显示，2016年全国教育经费总投入为38866亿元，比上年增长7.57%。

其中，国家财政性教育经费为31373亿元，相比2015年29221.45亿元同比增长7.36%，这为教育行业的发展奠定了基础。

而且，近年来政府的财政性教育经费占GDP的比重逐年上升。自2012年，教育财政性经费支出占国内生产总值突破4%以来，2013-2016年这个比例一直保持在4.1%以上。

（二）每个家庭教育消费支出扩大

随着我国中等偏上及以上收入的家庭数量大幅增加，加上父母对孩子教育的重视，不少家庭的教育支出费用比例逐年上升。

据统计，城镇居民家庭文教支出消费从2000年的669.6元增加至2015年的2381元，复合年增长率为8.8%；农村居民家庭文教支出消费从2000年的186.72元增加至2015年的969.3元，年复合增长率为11.6%。

新民促法修订对教育行业的影响

据教育部公开数据显示，2016年全国共有各级各类民办学校17.1万所，比上年增加8253所；在校学生4825.47万人，比上年增加253.95万人。我国民办学校数量稳定增长。

其中，民办幼儿园15.42万所，比上年增加7827所；民办义务教育阶段学校1.11万所，比上年增加325所，在校生数量1289.15万人；民办高中阶段学校4902所，与上年增加92所，在校生463.22万人；民办高等学校742所，比上年增加8所，本专科在校生616.20万人。

学前教育、义务教育、高中阶段教育、高等教育的民办学校分别占全国学校总数的90.1%、6.5%、2.86%、0.43%。民办学校在学前教育阶段高达90%，而K12阶段及高等教育阶段长期由公办学校占主导地位。

2016年11月7日，人大常委会通过了修改《民办教育促进法》的决定，这不仅为深化教育领域综合改革、促进民办教育健康发展提供了法律保障，也是民办教育改革发展新的里程碑。今年9月1日，新民促法即将实施，目前各省地方实施细则正在紧锣密鼓的出台中。

6月29日辽宁省率先发布了《关于鼓励社会力量兴办教育促进民办教育健康发展的实施意见（公开征求意见稿）》，以辽宁为例，具体分类来看，新民促法各地实施细则落地后，主要有以下五个方面影响：

1、税收优惠

“非营利性民办学校与公办学校享有同等待遇，免征企业所得税。营利性民办学校未做具体规定，但享受一定的税收优惠”。具体来看，未来土地增值税等税费或将推及全国，这将有助于幼儿园、高中、大学选择营利性。但具体税率多少，目前尚不确定。

2、土地属性划分

“非营利性民办学校享受公办学校同等政策，按划拨等方式供应土地；而营利性民办学校按国家相应的政策供给土地，只有一个意向用地者的，可按协议方式供地。但无论是非营利还是营利性民办学校，其用地均属于科教类用地”。

这可以看出，非营利学校享受划拨用地，但是营利性学校采取招拍方式可能会提高办学成本。但是如果只有一个意向用地者，或可能会通过协议的方式供地，或许会降低用地成本。

3、学费政策

“非营利性民办学校，除中小学学历教育收费实行政府定价外，其他收费实行自主定价；营利性民办学校收费实行市场调节价，具体收费标准由民办学校自主确定。放开了对于营利性民办学校定价权”。

可以看出，未来，非营利学校仍然可以自主调价，预计也会有不少幼儿园会在地方实施细则公布后选择登记为营利性幼儿园。

4、奖励&补偿政策

依据现有省份公开的细则来看，各地的奖励和补偿措施略有区别。大体上以2016年11月7日作为新老间隔区，之后，非营利性学校拟以出资额&清偿剩余财产作为基准，营利性学校的补贴&奖励没有明确的规定。

另外，对于政府补贴，从整体上来看，非营利性学校比起营利性学校享受很多政府补贴。

5、过渡期政策

此前在i-EDU的线上直播分享中，国金证券首席分析师吴劲草表示，2017年9月1日过后，一些具体规定并不会完全出台，仍需3-10年来过渡。主要需要在过渡期内进行磨合，对于存量学校的操作安排，包括土地性质的确定和出让金的补缴等。

总体上来看，随着新民促法的修订以及各省市实施细则的出台，除义务教育阶段民办学校外，其他阶段民办教育资产证券化的法律障碍得以清除，A股教育的IPO将进一步开启。而义务教育阶段的民办学校，通过VIE的方式在海外上市依然是主要渠道。

2017年下半年教育行业发展趋势展望

1、概念期

从2014年新南洋收购昂立教育开始，A股正式进入“教育+资本”时代，投资者对教育行业越来越关注。据统计，截至2016年年底，业务涉及教育的A股上市公司达到60余家，美股约10余家，港股约10家，新三板超过200家。

2、并购期

2015年-2018年，上市公司并购教育公司的热情高涨，收购教育标的事件频繁发布。资料显示，2015年A股教育行业共发生20起并购事件，披露交易总金额达61.92亿元。

据统计，2016年，中国已上市或新三板公司发起超过60起教育资产并购案。截至2017年上半年，A股市场主要发生了22起教育投资并购事项（含终止项目）。

吴劲草认为，基于教育行业并购的动机，下半年A股教育资产并购会趋于理性，具体表现为并购频率有可能降低，但单笔并购金额或有提升。

他进一步强调，并购期一般持续3-4年，因为并购过程当中对赌期限一般为3-4年，未来并购期过后进入模式兑现期，教育行业的并购会更趋理性、务实，更多考虑长期发展以及是否带来协同效应。

3、模式兑现期

2018年之后，教育行业将进入模式兑现期。真正模式比较好的公司完全可以脱颖而出，这些公司在市场上会有针对它利润的反应，而不是仅仅对它PE估值的上升。

不仅资本对教育具有推动作用，而且，真正模式比较好的公司完全可以脱颖而出，加速扩张和发展。同时，经历过并购期以后，A股教育资产的稀缺性会下降，教育类上市公司将出现分化，模式好的公司在资本的推动下会更加壮大。

未来，随着新民办教育促进法的推行，A股教育公司的IPO进程将加快。另外，而二级市场对于并购的影响预估也会更加理性，投资并购的根本在于协同效应和持续增长的业绩。

吴劲草表示，此前A股中纯做教育的上市公司并不多，至2018-2019年，越来越多的公司有望通过IPO的方式实现资产证券化，估值也会趋向平稳。教育行业也将在A股逐渐纯化，实现板块效应。

具体在细分赛道，i-EDU重点从三方面分析：

（一）消费升级+二孩政策，幼教前景可期

据Frost＆Sullivan统计，2016年民办幼儿园市场规模1057亿元，预计2021年将达1878亿元，复合增长率12.2％。2016年中国民办幼儿园在校人数2440万人，预计到2021年达3240万人。

幼教领域的发展受益于国家放开二孩政策。据统计，山东（42.55%）、天津（26.20%）、上海（19.68%）、北京（17.09%）、内蒙古（16.58%）、湖北（12.10%）、河北（9.43%）、宁夏（8.48%）、江苏（7.85%）和辽宁（6.97%）十大城镇化发达地区二孩的增长更明显。另从以上增长数据可以看出，山东、天津、上海、北京等地新生儿同比增长达到16%及以上。

另一方面，随着中产阶级各种观念的转变，家长对孩子的教育重视程度大幅提升，因而，对于优质教育资源的需求已经前移到学前教育。

据国家统计局数据，截至2015年全国幼儿园总数为22.37万所。其中，公办幼儿园7.73万所，占比34.56%，民办幼儿园14.64万所，占比65.43%。但是整体来看，目前幼教行业整体比较分散，集中度不够。

据统计，目前规模数量最大的民办幼儿园的分别为红缨（3357家）、北京博苑（950家）、香港跨世纪（900）、小太阳（600）、伟才（500）来计算，占幼儿园总数为2.82%，份额其实还比较小。

未来，随着新生儿数量和需求的双增长，对现有存量幼儿园及新增幼儿园的增长将有实质性的促进作用；另外，也有利于新增幼儿园的开办。

（二）K12教育需求广泛，市场空间大

根据国家统计局数据，截至2015年，我国在校中小学生1.64亿人，《国家中长期教育改革和发展规划纲要(2010-2020年)》中提到，到2020年，教育发展的阶段战略目标为，在线中小学生总数预计将达到2.12亿。

K12教育行业处于扩张期，未来五年年复合增长率约12%。目前，K12教育市场规模约为5000亿元，到2020年，K12市场规模有望达到8800亿元。加上二孩政策的放开，新生儿不断增多，也将为K12教育带来持续的用户。

目前K12教育主要分为：校内和课外培训两部分。从资产证券化的角度来看，K12在A股上市的机会比较小，因为新民促法规定，义务教育阶段学历教育必须为非营利性。因而K12教育集团如计划上市，仍将以VIE结构或海外上市为主。

1、K12教辅

据德勤的研究报告，2015年，K12课外辅导市场规模为1878亿元，预计到2020年规模将变成5096亿元，复合增长率达22%。

综合研究几家培训龙头上市公司发现，2017财年，好未来营收为10.43亿美元，同比增长68.3%。新东方2017财年总营收17.995亿美元，同比增长11.6%。整体来看，K12教育培训市场保持了强劲的增长势头。总体来看，目前K12教育的渗透率比较高，K12教辅企业重点是打磨产品，提高竞争力，稳固扩张市。未来，K12培训或将迎来快速扩张期。

另从新东方、好未来的布局来看，未来K12培训行业的争夺战将转至二线城市。此前新东方首席执行官周成刚也表示，公司在本财年将继续推行“优化市场”战略，适时加快扩张。

2018财年，新东方将进入2-4座新城市，并主要针对现有城市K-12业务添置10%到15%的学习中心。除此之外还会通过推出双师模范学校继续在国内偏远地区拓展业务。

2、国际学校

国际学校近年来发展十分迅速。近日，由IEduChina中国国际教育网近日发布的《2017-2020年中国国际教育行业投资前景预测报告》（以下简称“《预测报告》”）指出，近年来，我国国际教育市场蓬勃发展，国际学校市场规模逐步扩大，目前我国国际学校已超过730所。2010-2016年，我国国际学校市场规模复合增长率为49%。

2016年我国国际学校市场规模达到了287亿元，快速增长的主要原因是招生人数增加和学费上涨。考虑到民促法规定义务教育阶段不得设立为营利性学校的规定，未来国际学校人均学费将有明显增加。

IEduChina中国国际教育网行业研究员表示，未来市场增长空间仍然很大，预计可保持10%以上的年增长率，2020年市场规模将达到436亿元。

从整理来看，国际学校的定位高端客单价高，受益消费升级市场需求旺盛。另外，未来，随着高净值家庭消费升级，国际学校需求也将不断攀升。从资本角度来看，国际学校的门槛壁垒较高，集中度低，相关上市公司较少，证券化率提升空间大。

（三）职业教育刚需形成中，市场空间大

近年来随着全国高校毕业生人数逐年增加，相对的各地竞争力逐年提升。“大学生就业难”、“企业用工荒”的矛盾逐渐凸显。一方面，企业存在对人才的刚需；

另一方面，国家从政策层面提出，加快建设现代职业教育集团的强迫性，并且配套了相关政策和资金的支持。

另据德勤研究报告，2015年职业教育市场规模达到4500亿，预计2020年市场规模将达到9000亿。因而，职业培训作为联系企业的重要桥梁，具有巨大的市场需求，未来将迎来较快速的营收增长。整体仍处于渗透率提升过程当中，增速快、获客成本较高成为常态。

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