股权质押“年关”难融资，银行券商争抢额度

这个高达数万亿达规模的市场，正在面对去杠杆的阵痛……“你们自有资金还有额度吗？”这是某中小板上市公司大股东的一种日常要务。他最近几日问询了至少十家券商和银行——是否有自有资金可从事股票质押融资业务。对一向对合作条件非常苛刻的他来说，当前时点资金成本等条件均非最在意的问题，关键是真正能够拿到额度。

近期，不少券商、银行等金融机构在股票质押融资业务中投入的资金额度已使用殆尽，融资人开始四处寻找能够确定放款的资金渠道。

股票质押业务在资本市场上已成熟运作多年，鲜有资金方额度紧缺的情况出现。这次，囿于近来金融去杠杆强力推进的大背景，以及证监会及沪深交易所发布的新质押融资规定及细则即将实施，遂引发了股票质押融资业务市场不小的涟漪。

“交易所方面近日将召集券商信用业务部高层集体对股票质押新规进行培训和解读。”一位券商高管告诉经济观察报，这或许印证市场压力不容小觑。现在，市场各方正等待政策执行尺度的进一步明确。

这压力来自钱紧价高，也来自政策加码；那些争抢股票质押融资业务额度的“玩家”如何过年关？

钱紧价高

对很多上市公司股东来说，眼前春节这一年关让他们有点煎熬。本以为度过了元旦这一岁末年初资金紧张的时点后，股票质押融资的成本上涨态势能止住上涨的势头，但事实并非如此，不仅资金价格没有停止上涨的势头，而更出乎预料的是，金融机构额度紧张的态势让很多融资人短期内根本无法获得资金。

“我们问询了很多家券商及银行，都出现了很多状况，价格上升得非常快，月初的时候还只有6.2-6.3%，现在已经接近7%了，而且市场上一些机构的报价已经到7.5%了。”上述上市公司大股东称。让他记忆犹新的是，在去年10月时当时的融资成本才仅仅只有6%，接近年底时开始出现了明显上涨趋势，但他并没有特别警觉，以为过了元旦资金成本会再度恢复正常水平。

虽然现在资金的价格说不上是一天一个价，但没隔几天价格就涨了不少的态势让他略感慌张，他自认这是自2015年股灾发生后“最为紧张”的时期。

这家上市公司属于沪深300成分股，属于股票质押标的中券商接受程度较高的票之一。事实上，他过去几年一直进行股票质押融资业务，按照他与金融机构业务合作的过往情况来看，过去两年时间中，基本上都是他处于“甲方”的位置，愿意争取业务机会的金融机构一直络绎不绝，但现在的情况却发生了逆转。

他眼下面临的压力是，他此次融资是通过滚动质押融资的方式偿还在其他金融机构的借款，如果现在股票质押融资遇到障碍，他将面临巨大的流动性缺口。为了将这种可能性降到最低，他开始四处寻找金融机构了解对方是否有额度及询价。

但由于整个市场的资金面都非常紧张，很难找到合适的金融机构合作：在资金价格相对合理的金融机构中，由于资金额度等问题，很难有确定的放款时间，需要等待的时间较长且有较大的不确定性；而目前有资金额度的资金方，则是待价而沽，要价明显超出市场平均水平。

眼下，为了降低不确定性，许多融资人都希望能够尽早落地相关资金，因此，形成了争夺“额度”之势。

“现在我们内部的额度也非常紧张了，排期时间较长，放款的话就只能是择优选择了，风险小的、资金成本高的肯定优先放款。”兴业证券北京一营业部负责人坦言。

在股票质押业务中，一些原本在股票质押业务中活跃的银行也出现了额度紧张的局面。“我们合作的银行中，某股份制银行以前还都比较好做，但最近也基本上停了，根本放不出款。”另一家券商资管部门人士称。

政策加码显威力

股票质押融资业务经过数年的发展，已经成为市场上非常成熟的业务品种，在过去几年间，股票质押融资业务一直平稳有序发展，并未出现大的震荡。而此次股票质押融资市场出现的紧张局面与政策环境有着非常直接的联系，一方面股票质押最严新规落地，另一方面宏观层面金融去杠杆的力度空前。

2018年1月12日，股票质押最严新规落地，沪深交易所联合中国结算发布了《股票质押式回购交易及登记结算业务办法（2018年修订）》，这一新规将于2018年3月12日起正式实施。

由于目前距离新规施行还有一个多月时间，这成为不少融资人希望能够抓住的窗口期，因为他们认为在这之前条件还有可能争取突破新规严格限制的可能，他们担心新规开始正式实施后，监管会更加严格、融资成本会更加上升，因此都希望能赶在新规正式实施前先落地部分资金。

但这也已很难遂愿。“质押融资新规定虽然并没有正式实施，但实际上证监局已经要求我们开展股票质押业务时遵照该新规施行了，我们在做业务时也已经遵照执行了。”一位券商信用交易部人士称。至少有三家券商告诉记者，该公司已经在按新规定施行。

新规对质押式回购业务的风险管理提出具体要求，强化了券商在业务流程中的主体责任，实现业务事前、事中、事后的全面监管。而具体来看，新规定有多个明确的限制，如严格要求股票质押率上限不得超过60%，单一证券公司、单一资管产品作为融出方接受单只A股股票质押比例分别不得超过30%、15%，单只A股股票市场整体质押比例不超过50%。

而从操作层面上看，上述严格的限制只是会涉及到很少部分上市公司股东的行为，但影响面更大的是，对于资金用途的严格限制和建立资金专户管理的制度。

过往股票质押融资业务中对资金用途并没有非常严格的限制，券商除了明确要求不能进入二级市场、房地产业务等明令禁止的投向外，其他投向基本不会过问。但新规明确了融入资金应当用于实体经济生产经营，也要求证券公司应当在业务协议中与融入方明确约定融入资金用途，并建立专用账户对融入资金进行监管，明确约定融入方有义务定期或不定期报告资金使用情况，后续也需要对融入方资金的使用情况进行跟踪。

由于股权质押融资业务的期限一般是一年，上市公司股东用于投资实业的话很难在一年内还款，往往就需要滚动质押再融资，因此在股权质押融资业务中，大部分融资都属于滚动质押，借新还旧。上述券商信用交易部人士就告诉记者，在他所在公司进行的股票质押融资业务中，至少80%以上是借新还旧。但对“借新还旧”这一最为常见的资金用途该如何界定是否符合“服务于实体经济”的监管要求成为了操作中比较大的争议。

某城商行人士称，该行目前对于“借新还旧”的融资申请都需要融资人提供此前所借款项实际投向的凭证，比如银行流水等，对于新投项目则会实时查看专户资金的流向。而有的券商则要求融资人需要详细说明前次融资所投项目的详细介绍，并可能会去现场尽调。

但对融资人来说，因为此前监管层及金融机构并未对资金投向有具体的监管措施，很多融资人或尚未建立规范的资金管理制度，恐出现账目较乱的情况——很难提供清晰的凭证和银行流水去证明前次融资是否用于了实业；因此会感到特别难办，当前额度紧张局面下，这令融资人备感压力。

小额股票质押受限，券商微融资将退出江湖？                                    

年关将至，想通过手里股票质押融钱的小吴突然发现，原本在手机App里的“小微融”突然消失了。

小吴的遭遇并不少见。记者发现，最近陆续有券商将小额股票质押融资收紧。对此，有些券商的解释是公司没有额度，业务暂停；但也有券商客户经理坦言是政策收紧，要等以后放开……

多家券商关停微融资

1月24日，国泰君安在官网发布消息称，鉴于证监会、证券业协会、沪深交易所及中登公司陆续出台的关于股票质押式回购业务的新规要求，公司方面决定，将于2月3日起关闭微融资延期和融资申请功能。

并且在同一天，国泰君安发布另一则暂停微融资业务延期购回功能并修改协议的公告。根据公告内容，融资方申请提前购回后未能在提前购回日购回的，不再视为延期回购，将直接按违约处理，违约处置包括但不限于卖出全部标的证券。

两周前，中山证券也在官网发布公告，根据1月12日沪、深交易所发布的《股票质押式回购交易及登记结算业务办法（2018年修订）》及中国证券业协会发布的《证券公司参与股票质押式回购交易风险管理指引》，决定1月16日起停止开展小额股票质押业务“小融通”。

安信证券在2017年10月16日起暂停新增“安融·融易行”小额股票质押式回购交易业务，已存续的合约不受影响。

长城证券则在2017年7月1日起暂停小额股票质押业务容易融。同月海通证券的“快融宝”也宣布停止。此外，光大证券、长江证券的小额股票质押业务也均因监管原因暂停。

更早的例子可以追溯到2016年底，国信证券主动暂停其小额股票质押产品“小微通”。据其官网介绍，“小微通”单笔融资金额范围为2万元到300万元，资金最快次日到账，用途不限。中信证券“快e融”也早已暂停，“快e融”要求单笔交易融资金额5000元起，融资合并不超过1000万元。

虽然不少大券商已表示暂停微融资，但记者发现，还有一些券商可以做，一家券商的两融利率在市场上一直比较低，目前其微融资“财富贷”还是可以借出，利率维持在7.99%。

打新、取现的花样不能玩了？

这类小额股票质押业务最早由中山证券和上海证券于2014年推出，与常规股票质押式回购相比，融资门槛更低，期限更灵活。与两融融资业务相比，融资资金不仅可以选择用于二级市场交易，还可以取现消费，参与打新。

小额股票质押融资的花式营销噱头也曾吸引不少投资者，如次日到账、随借随还、5000起贷等。

根据国泰君安官网在暂停业务前的介绍，该公司微融资可担保证券范围支持2000多支A股二级市场可流通股票，融资上限为300万元，融资期限最长可达365天，融资用途不限，资金次日到账。交易费用方面规定500万股以下收取面值0.1%，500万股以上部分收取0.01%。记者注意到，2017年，国泰君安微融资3次调整单笔合约最低融资金额，额度由1万元升至10万。

国泰君安上海一家营业部的客户经理告诉国际金融报记者，这次微融资业务暂停主要是因为监管层出台的一系列股票质押新规。该业务何时恢复目前不能确定，需要看监管方面的动态。

500万门槛或成“终结者”

曾经在牛市火热的券商微贷款业务，一度是券商互金业务部门的主打产品，为何如今要取消？

今年1月12日，上交所、深交所与中证登联合发布《股票质押式回购交易及登记结算业务办法（2018年修订）》（以下称“股质新规”），自3月12日起正式实施。新规对融入方初始交易金额做了限制，小额股票质押业务因此受限。

新规要求，融入方首笔初始交易金额不得低于500万元，后续每笔不得低于50万元，不再认可基金、债券作为初始质押标的。

业内人士认为，暂停微融资这类小额股票质押业务，是券商对于股质新规的理解和执行方式。但他同时表示，相比于个人投资者，股质新规影响最大的还是上市公司。

从券商的角度看，市场有观点认为，股质新规最直接的影响是将清理掉券商此前借助互联网渠道发展起来的“微融”、“小融”业务。华创证券非银分析师对国际金融报记者表示，因为股质新规对融资金额有所限制，相应的券商开始陆续配合暂停这类业务。互联网零售没有经过风险审查，暂停小额股票质押业务可能也有控制风险的考虑。