12期：IVD群雄逐鹿，谁家闷声发财？
导语：
笔者求学时，觉得医学检验是个小众的学科，在医院是辅助科室，检验科室的员工地位似乎也低人一等。可是跳出医疗圈后回望IVD（体外诊断）行业，才发现当年颇不以为然的IVD行业如今已成为一个香饽饽，备受瞩目，正所谓“不识庐山真面目，只缘身在此山中 ”。思来想去，原因有二，一是这个行业毛利高，非常赚钱。虽然普通从业人员的收入不高，但是老板很发财；二是在未来几十年里，这个行业还能继续增长。小辉今天就和大家聊聊这个行业的钱被哪些玩家赚走了。
一. IVD产业链
IVD行业最终的客户是我们所有人，当我们生病去医院，一定会去检验科挨上那么一针，护士拿出紫色的、绿色的、蓝色的等等的各式采血管，抽走我们的血去化验。这就是大多数人所能看到的IVD行业的产品和服务了。
这些采血管从我们眼前消失，之后被送去的地方或是医院检验科或是独立医学实验室，这些就是IVD产业链最下游的机构。
这些机构要对标本进行各种检查，比如生化、免疫、微生物等等。
而他们所使用的各种设备和试剂，大多是从经销商手里买来的。经销商也许是整个产业链上服务态度最好的一环了。经销商本身大多是不生产仪器和试剂的，他们卖的产品，都是从厂家批发来的。
相对来说IVD厂家是这个行业最耀眼的部分，他们会在所有的设备和试剂上贴上显眼的大logo，以表明那是他们的杰作。他们不但招摇，还很有实力，是体外诊断技术的集大成者，引领行业的发展方向。
而行业最上游的公司，是那些提供试剂核心成分的公司，如抗原、抗体等，我们称他们为原料厂商。
IVD产业链可以参考以下两张图：
*来源安图生物招股书
*来源东兴证券研究所
二. 毛利大比拼
那么在整个IVD产业链上，究竟谁更赚钱呢？小辉试图通过毛利率这个数据来分析，看看整个行业里哪一环节的增值更大。选择毛利率指标，主要是分析毛利率比较简单，也能比较真实的反应IVD产品在各环节价值提升的过程。而净利率指标的影响因素太多，比较起来会很麻烦。
01 独立实验室，利润不菲
医院、独立医学实验室、血站和疾控中心等是体外诊断服务的最终承载者。在医院工作过的都知道医院检验科赚钱，可惜医院检验科的数据不对外公开。在检验科工作的筒子们不要打我，小辉知道除了个别医院，你们普遍收入不高，但是......检验科利润比较高是业内公认的。
我们可以参考第三方实验室的公开数据。比如金域检验：
*来源金域检验招股书
从上表可以看到，金域的主营业务毛利率近两年在45%左右，最低的12年也有39.28%，最高的15年达到46.21%。我们再来看看另一家上市公司迪安诊断的数据：
*迪安诊断历年年报
笔者摘抄了迪安诊断12年到15年的年报数据，基本上在诊断服务版块儿里，迪安诊断的毛利率每年都在46%以上。可以说国内两家第三方检验巨头的毛利，大致上可以代表整个行业的平均水平，基本在45%左右。
单就市场而言，国内的独立实验室在整个检验市场的份额还不高，远远不能满足需求。相比美国的Quest 和 LabCorp，我们的检测项目数量还可以继续增加，总的营收还有很大的增长空间。
02 实力代理，今不如昔
国内IVD品牌绝大多数是从做经销商起家的，经销商行业进入门槛相对较低，却是很多医疗人士原始积累的来源。从上市公司来看，国内最大的经销商应该是润达医疗。
*来源润达招股书
从招股书看，经销产品的毛利基本上在30%左右，并且有逐年下降的趋势。目前国家政策是要压缩流通环节利润，经销商轻松赚钱的日子肯定是一去不复返了。要想有竞争力，必须要依靠规模降成本，依靠服务质量留住客户了。
我们再来看另一家知名代理商海尔施，以及刚上市的塞力斯，它们的毛利水平如下表所示：
从这两家代理商公司的招股书可以看到，他们的毛利率也是连年下降，目前基本维持在35%左右。
03 品牌厂商，中流砥柱
体外诊断行业，大家耳熟能详的公司，比如罗氏诊断、贝克曼、希森美康等等，大多都是品牌厂商。这些公司提供符合市场需求和法规要求的体外诊断设备和试剂。这些成熟的产品，最考验企业的综合实力，包括市场的敏感度，技术研发的能力，产品推广能力和临床学术水平等等。所以这也是门槛最高、企业竞争最激烈的环节。
国产的知名体外诊断公司，主要包括深圳迈瑞、迈克生物、达安基因和科华生物等等。除了迈瑞私有化退市谋求A股上市之外，大多数都在A股市场。此外还有新三板的新产业等，未上市的就数不胜数了。上市公司作为最优秀的IVD企业，通过他们的毛利水平，可以了解整个行业的大致情况：
注：安图生物招股书
从上图可以看出，A股上市的品牌厂家毛利水平差别较大的。最低的达安基因毛利水平连年下降，目前只有37.62%。最高的安图生物，毛利率逐年上涨，达到74.87%。这一方面是由于各种产品本身的差异，目前化学发光产品的毛利高于其他产品，因此安图、新产业的毛利水平比其他公司高也好理解。另一方面，可能和这些公司在同类企业中的竞争能力也有关。
04 原料厂商，闷声发财
IVD行业最上游的产品是诊断试剂中使用的各种抗原、抗体、诊断酶。目前国内的IVD厂家在试剂原材料上的自给水平还比较低，许多核心酶和蛋白等都需要进口，国内相关的上市公司也极少。做过生物试验的朋友都知道，很多时候一瓶试剂要比相同重量的黄金贵多了。我们坚信他们很挣钱，但是究竟有多挣钱呢？
先看一下国际著名的供应商Hytest在他的网站上介绍，2016年上半年的营收约1250万欧元，净利润达到破纪录的640万欧元，净营业利润率达到了58.7%，那么反推它的毛利水平，怎么也不会低于90%吧。此外，中国市场贡献了约30%的销售额，是Hytest的第二大市场。
在新三板公司里面，也有这么一家原料公司-菲鹏生物：
虽然这家公司名不见经传，但是看一下他们的公开资料，一定让你大吃一惊。抗体产品的毛利在90%左右，抗原和诊断酶的毛利达到了98.68%！也就是1块钱成本的东西，可以卖到100块！就是这么任性！
国内快速发展的IVD行业，不断扩大需求，拉动了上游原材料企业的成长，同时菲鹏生物海外市场的增长也非常迅速，出口占比不断提高。
单就毛利率分析，才发现IVD行业最赚钱的公司原来并非那些声名在外的品牌厂商，而是原料厂家。
结语：
IVD行业的整个产业链在中国都是朝阳行业，无论在哪个环节做的出色，都能获得不菲的收益。但是单就毛利率来说，最上游的原料企业最高，超过了90%。原来大家都在挖金矿的时候，还是卖铲子最赚钱。
此外是不是可以说，无论哪个行业，谁离核心技术越近，谁的话语权越大，谁的毛利水平就越高？
参考资料
1.郑州安图生物工程股份有限公司招股说明书
2.东兴证券行业研究报告
3.上海润达医疗科技股份有限公司招股说明书
4.广州金域检测科技有限公司招股说明书
5.https://www.hytest.fi/news/sales-growth-continues-in-the-first-half-2016
6.菲鹏生物股份有限公司股权转让说明书
作者：VC小辉
微信号：chunhui2016
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