20期：迈瑞回归A股，对国内医械行业格局有何影响？
导语：
2月7日，深圳证监局网站消息证实，迈瑞医疗正在进行IPO辅导，这意味着迈瑞回归A股再进一步，此时距其2016年3月从美股退市不到一年。医疗木心在此聊聊迈瑞回归A股，对国内医疗器械行业格局的影响。
迈瑞简介
深圳迈瑞生物医疗电子股份有限公司（以下简称迈瑞）成立于1991年，是国内医疗设备与解决方案供应商。总部位于深圳，在33个国家设有42家子公司，在中国设有32家分公司，雇员近10000名，具有完善的研发、营销和服务网络。目前迈瑞有三大产品线：生命信息与支持、体外诊断和医学影像，其产品与解决方案已应用于全球100多个国家，中国近11万家医疗机构和90%以上的三甲医院。
回归缘由
回归A股的故事说来话长，迈瑞于2006年9月通过红筹架构在纽交所上市。其股价一路上涨，并在2007年10月一度升至45.19美元的历史高位，此后呈现波浪型走势。最近一次股价峰值则是2013年8月，迈瑞医股价达到43.81美元。
但同年中国在医疗领域反腐力度加大，且年底迈瑞医疗遭到做空机构Ottoman Bay Research的做空。随即其股价震荡下跌，之后其股价最高值仅为33.83美元，市值停留在32亿美元左右，约合210亿元人民币，市盈率为18倍。
另一方面，迈瑞年报显示，2014年该公司的净收入为13亿美元（约80亿元人民币），比上一年同比增长9%。其中，在中国的销售额大约占公司总收入的46%，为6.067亿美元，同比增长10.1%。而海外市场的销售额增长了8.0%，是7.161亿美元，净利润约合12亿元人民币。从年报看，整体经营状况良好。
相对于美股给迈瑞的18倍市盈率的估值，当时A股上市的同行们，这些公司的平均估值PE高达50倍：鱼跃医疗达35倍，华润万东市盈率更是高达160多倍。
其实美股给迈瑞18倍的市盈率估值有其内在逻辑，因为迈瑞的业务体量已经很大，高速增长期已过。美股的投资者比较犀利和理性，对于一家已经过了高速增长期的公司不会给出太高的估值。当然A股的投资者有另外一套逻辑，不在此赘述。
看到2015年火热的A股牛市，迈瑞计划回归A股，最终三大股东决定以每股28美元价格从其他股东手中收购所有流通股份，结果一系列“手续”办完， 2016年3月从美股退市以后，也是不巧，此时A股已经是熊市了……
影响何在
一旦迈瑞成功在A股上市，迈瑞三大股东必定是最大赢家，同时拥有股份的中层和骨干雨露均沾，相关投资机构，券商大摆庆功宴。
但是对国内医疗器械同行，尤其是和迈瑞有相同产品线的厂家，这并不是一个好消息。简单分析如下：
首先迈瑞的综合实力很强。
相信国产医疗器械同行们最有体会，研发能力强，新品发布快，产品线丰富，渠道完善，成本控制好。经常是迈瑞进入一个新的产品领域之后，几年之内把之前的领先国产品牌打压下去。
其次更重要的是迈瑞的经营思路。
迈瑞的一位大股东曾经在接受《创业家》记者采访的时候说过：“进入跟迈瑞相同领域的公司，都是没有前途的公司。”相信众多国内医疗器械同行们心里必会不服：既然模仿者没有前途，为什么迈瑞就能够长大？
但是迈瑞的市场战略和这句话是非常一致的，高中低端市场全线布局，不给竞争对手任何机会。
例如在超声影像方面，尽管黑白超的市场逐渐下降，利润也不高，但是迈瑞从不放弃这块市场，并且隔几年还会出新品；在血球仪方面，三分类血球仪的整体市场也是下滑的，市场容量和增速都不及五分类血球，但是迈瑞仍然牢牢的抓住这块市场不放，也隔一段时间就出新型号。
这种战略布局部分原因是为了销售额和市场占有率，但是很大程度上也是为了狙击国内竞争对手，让他们在低端市场疲于奔命，难以完成有效的资源积累，从而很难往上撼动迈瑞的产粮区-中端市场。
另一方面，迈瑞基于在中低端市场的积累，不断研发高端产品，向国外巨头发起冲击，例如发布不久的超声产品Resona 7、血球流水线CAL8000和监护产品BeneVision。
第三，迈瑞的并购整合能力强，一旦回归A股，在并购方面必有大动作。
从2011年起，迈瑞已陆续并购12家公司，包括9家国内企业，3家国外企业。尤其是2008年并购美国Datascope公司生命信息业务，以及2013年并购美国ZONARE医疗的超声诊断业务，对于迈瑞的监护和超声影像产品线具有重要意义。
但是2014年以后，迈瑞计划回归A股，所以没有进行过相关并购，毕竟22亿美元私有化贷款，光利息也是一笔不小的开支。
迈瑞的并购整合能力不可小视，并购过的12家公司，既有国内企业，也有国外公司，既有为了拓展新产品线的并购，也有意在提高现有产品技术水平的收购，还有为了基于营销渠道的并购，在这个过程中迈瑞积累了丰富的经验。迈瑞是国内除复星医药以外，少数具有多项成功的医疗并购整合案例的公司。
图1：迈瑞及其旗下并购的品牌
并购整合是一个企业要做大做强的必经之路，学费不会少交，而迈瑞的学费已经交过了，并且看起来学的还不错。而A股的医疗器械上市新贵们，还在交学费的过程中。
第四，迈瑞的人才战略对医疗器械同行们会造成冲击。
迈瑞有着中国医疗器械行业最为丰富的人才资源，但是也经常从国内那里引进人才。比如为了发展免疫化学发光项目，迈瑞从某国内厂家引进了大量营销和研发人才，让该厂家叫苦不迭。对于迈瑞这样有完善体系的大公司，招一两个人才，未必对公司发展起到多大的作用，但是对于其他中小型企业来说，走一两个核心骨干，真是釜底抽薪。可以看出来，迈瑞的人才战略和前述全线市场战略的内在逻辑是一致的。
有同行会说，国外医疗巨头同样可以去引进迈瑞的人才啊。确实如此，一位猎头行业人士表示，早些年外企特别喜欢引进迈瑞的人才，容易挖并且好用，但是这几年迈瑞的整体薪资待遇都提上去了，并且计划上市，现在外企想招迈瑞的人没那么容易了。
最后，不管你喜欢与否，迈瑞已经往国产医疗器械行业的铁王座，又近了一步。
参考：
1. 迈瑞2013年财报
2. 迈瑞官网
3. 财新网：迈瑞医疗启动私有化，不满中美市场估值悬殊
4. 经济观察网：迈瑞医疗回A股正接受华泰联合、中银国际IPO辅导
5. 创业家：医械帮:一个军团的诞生
作者：医疗木心
微信号：Medwoodheart
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