BTC：留得青山在

铁子们，新年好。

在我们之前的微博中，我们提到鉴于21年的几次大瀑布，在之后的震荡当中都一次甚至二三次去到插针的底部探底，我们有非常大的概率继续回到42K左右寻找支撑后，现在确实到了42K左右区间底部的关键位置。

那么现在会继续和之前一样反弹，并重回52K之上，继续奏乐吗？很遗憾，目前我们比较悲观。接下来我们会通过各类关键数据，来试图把握到未来走势的脉搏，一起来探索吧。

一、现货市场。

我们知道币价受基本面/现货/衍生品/情绪/突发新闻/宏观政策等各方面因素的影响，今天我们主要探索现货市场和合约市场的情况。而鉴于目前现货（链上数据）非常安静，没有明显的买卖倾向，我们会快速过掉链上模型，并把重点放在第二部分，合约市场的情况上。

1，Long term holder supply—长线holder的保有量情况

Long term holder长线持有者是指持币时间超过155天的实体，关注他们保有量的变化有助于我们关注市场聪明资金的交易行为，并以此借鉴。这个指标我们在上篇研报中有介绍，我们继续看下最新数据。

如上图可以看到，在21年上半年的牛市中，LTH从高点到低点一共派发了170WBTC，历经7个月。而目前LTH持有量在相对高位，且比21年保有量峰值时还多240W BTC。更重要的是，在当下的下跌行情中，LTH保持克制，并没有参与买卖。在如此“低”的价格中，这可以看作一个相对悲观的指标（没有继续抄底）。

2，illiquid supply — 不太流通保有量。

LTH是持币时间超过155天的时间维度，而illiquid supply 属于数量维度。这个指标的解释我们之前在群里有交流，大家可以先了解一下。

了解了illiquid的概念，illiquid supply就是指这些非流通实体保有量变化。

目前看到illiquid supply在当下从46.7K的下跌行情中处于震荡/缓慢累计的状态，但是目前的积累量明显小于抛压，导致价格萎靡不振。

illiquid supply 这个指标在之后第三部分中我们会做其他详尽解读。

3，exchange balance — 交易所保有量变化

交易所流入流出数据，以及保有量的短期变化是我们比较常用的指标之一，用来检测和判断短期的涨跌情况。

自从1204下跌以来，交易所总的保有量呈现震荡走势，没有明显的转出提走。考虑到当下相对较低的价格，这也并不算一个特别令人振奋的数据。

4，Purpose ETF holdings — 加拿大purpose ETF保有量数据

这个指标是我们窥探机构行为的参考之一，我们可以看到1204的时候确实有较大的增持，但是在最近的下跌中，以及当前已经回调42K左右的区间底部，ETF持有量没有明显变大，甚至还出现了较低幅度的回撤。这也是我们很多数据模型透露出来的信息，即 看起来需求好像并不是那么明显/旺盛，这是一个问题。

5，whales balance — 鲸鱼保有量变化

如果我们假设鲸鱼后面代表的都是聪明的资金，那他们的持仓变化也是我们的参考数据之一。当我们把所有持币1K+地址的群体的保有量求和起来和价格走势对比来看，可以看到鲸鱼在从51K假突破的回调中，保有量并也处于震荡走势，没有明显性的大额增持或者卖出。

总体来讲现货市场保持安静，holder持续 hold the line 没有大规模抛售，但是也确实没有看到更多的买入。

接下来我们来看合约市场的数据，这是中短期影响价格走势的重要参考。

二、合约市场

1，币安杠杠率处于历史高位

我们首先来看下币安的杠杠率数据，杠杆率是用合约持仓量比上交易所的保有量。

如下图可以看到，在最近从46K下跌到42K的过程中，币安杠杠率确实有一定程度的下跌，但是却依然在高位，甚至还与56K大暴跌前的水平持平。

对此我们的理解是，合约市场大家的爆仓价可能离42K还比较远，即便到了42K也并没有过多影响持仓量。所以接下来还可能还会有更大的波动。而考虑到当下现货市场吸筹的微弱力度（支撑小），以及宏观环境的不确定性，我们可能大概率要跌破40K才能将持仓尽可能的冲刷掉。

你可能会argue说，我们六七月份的时候，价格在40K-30K震荡回调的时候，杠杠率也没有明显的下降，但是最后可是造成了巨大的反弹和伟大的short squeeze呢。

这里确实和六七月份有一点像，确实有一定的概率是在积累大反弹的力量，但是这里有一个重大的区别是，六七月份的时候费率是一片红色（负数），说明大量的空单在建立，具有明显的倾向性（看空），而当下费率即便跌到这个程度，依然处于中性，没有明显的多空倾向，说明多单和空单是对等建立的。这里有更大的概率需要继续往下冲刷。

2，币安币本位持仓占比走势

上面的图我们是看的总的杠杠率的数据，如果我们继续细分，深究里面币本位和U本位的持仓走势，能够帮助我们看得更加清楚。

先插一个我们对币本位和U本位的理解。

总结一句话：在绝大多数情况下，如果散户看多，导致币本位持仓增速过快/过大，可能会有较大的风险导致下跌。

如上图红色是币安币本位持仓占比，首先我们能看到价格56K时，该比值为0.265，处于历史高位，结果我们迎来了1204的暴跌。而现在的比值比 56K时候更高，更夸张的是，当价格从46K跌到目前42K位置时，该比值还在继续上升。不算是一个好信号。

3，币安U本位持仓占比走势

如下图可以看到，目前币安U本位的持仓有小幅下跌，但是总的持仓量依然在历史高位，预示着更大波动的可能。

4，币安+火币+OK 永续持仓走势

你可能会 argue说，币安的持仓量太高，可能是因为火币OK在这次禁令中迁移到了币安。并不是币安本身散户在疯狂加仓，而是新增用户导致的。好问题，我们继续把 三个交易所的持仓量加起来和价格走势来对比。考虑到我们重要参考的是费率因素，这次我们拿永续的持仓量来对比。

如上图所示，1204暴跌之后，从低点到高点，永续持仓增加了20亿美金， 从高点到目前位置，下跌了7亿美金。也就是说，今天和 1204相比，价格没有明显变化，但是持仓还增加了 13亿美金，高持仓依然预示着未来高波动的到来。考虑到目前币安费率依然处于中性水平，没有明显的看空倾向（不是负数），目前区间底部42K左右的价格增加了对未来的担忧。

三、未来决定行情变化的关键数据

当分析到这里，我们可能已经对短期有个偏悲观的态度了。但是行情无时无刻不在变化之中，未来如果会有什么大的变化，我们可能会着重关注以下数据。

1，如同我们上面在合约层面提到的高杠杠率的不安因素，如果在接下来的继续回调中，我们看到杠杠率和持仓大幅被冲刷，以及费率大范围负数（看空），这反而利于短期的反弹。

2，我们继续关注现货层面的数据，比如 illiquid supply。

我们看到illiquid supply从 20年开始大趋势是向上的，即到目前有差不多 1440W BTC处于不太流通状态。这两年只有2次是下降趋势，一次是312的时候，因为金融危机这部分保有量下降了 10W个饼，另外一次21年上半年牛顶的时候派发了 23W个饼。

如果在接下来的行情中，价格持续萎靡和阴跌，甚至在接下来的美联储利空政策中，导致被打上illiquid标签的大饼大幅减少，我们可能就会要非常警惕，是否会312重现。因为毕竟目前美股三大股指都在历史高位，当美股大回调的时候，不可避免的会带崩大盘。当然也不必太过慌张，因为我们知道312给了我们最好的抄底机会。

3，另外一点是，如果我们对未来悲观预期成真，当大盘萎靡不振的时候，可能一些山寨更会血流成河。我们可能需提前做好准备。

虽然我们对中短期偏悲观，但是当一切利空落地之后，我们可能会重见彩虹。

四、知行合一

交易就是先做判断，然后再做操作。说简单也简单，说难也难。对绝大多数人来讲，通过各类数据预判价格走势这门技艺容易习得，但是知道后按照认知去执行，并不是一件简单的事情。举个最简单的近期的例子。

当价格在47K左右横盘的时候，我们监测到一个重要的数据，并在群里做了提醒。从历史来看，当这个数据出现的时候，完全risk-off模式就需要立刻避险，但是如果做多被套，其实很难下得去手去止损。

背后的恐惧情绪是如何让我们忽略眼前的灰犀牛风险，而影响我们理智的决策的呢？这是一件需要静心去观察和修炼解决的问题：


如何理智决策，不被情绪影响？

如何知行合一？

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