腾讯2022年1季度报简析（周记20220520)

一、持仓与收益

本周无交易，年初至今收益-9%（四舍五入），相比上周上涨1%，沪深300指数年初至今-17.46%。本来这周股价上涨有2个点的，但是港币的汇率下降2%，影响了接近1个百分点的收益。

二、腾讯2022年一季度报

 腾讯控股5月18日发布2022年1季度报，营收1355亿，去年1季度为1353亿，几乎持平，但是归母净利润却下跌51%，相比去年的478亿下跌到今年的234亿，即使扣除投资收益、股份薪酬、减值准备等因素影响的非国际财务准则的归母净利润为255亿，依旧比全年同比的331亿下降23%。

这是为什么？要回答这个问题，就要从利润表中一探究竟。

总体来说归结为以下4个方面：

1、毛利率下降。去年1季度，公司的毛利率为46%，而今年下降了4个百分点，只有42%，直接导致在营收出不多的情况下，毛利减少55亿。

以下是拆分业务的毛利率：

从图中可以看出，毛利率的下降有三个方面的原因:

a、占营收比超过50%的增值服务毛利率下降5个百分点，这是公司毛利率下降的关键。

季报显示主要是由于视频号直播服务相关的收入分成成本、游戏的内容成本以及服务器与频宽成本增长所致。

但中间肯定还有增长放缓的原因，公司增值服务仅仅同比增长0.4%，其中的本土游戏330亿，同比下降1%，这是自2021年第三季度腾讯将本土和国际，两个游戏市场分开之后，本土游戏收入首次出现下滑。国际市场游戏收入增长4%至106亿元。 

其实这是一个差强人意的结果，对比国内游戏上市营收最高的企业三七互娱，2022年1季度的营收增长7.1%，海外营收更是增长45%，当时我还以为由于未成年保护法和版号的原因，腾讯本土游戏增长乏力情有可原，但是当时给予腾讯海外游戏比较高的增长预期，结果竟然一样的乏力，看来海外市场竞争也一样激烈。公司报告显示，主要由于绝地求生的收入同比下滑，同时国外用户消费在疫情后有所回落。

b、网络广告的营收虽然占比不高，只有13%，但毛利率下降8个百分点。

网络广告的影响还不同于增值服务，这里主要的是营收的下滑，而成本相对固定，所以毛利率就下降得厉害，这和分众类似。而造成广告业务的疲软，主要是教育、互联网服务及电子商务等行业的广告需求疲软，以及网络广告行业自身的监管变化的影响。

在晚间的电话会议上，腾讯高管表示，疫情是广告业务非常大的逆风因素，腾讯将继续投资优化广告系统，以加强投放精准度和转化率。 

c、  相对低毛利率的金融科技占比提升。

2022年1季度营收之所以能保持平稳，最大的功臣就是金融科技及企业服务业务，同比增长了10%，抵消了网络广告的下滑，但增速10%，依然创下金融服务增速的新低，主要由于：2022年3月新一轮新冠疫情影响商业支付交易金额，导致了金融科技服务收入同比增速放缓。企业服务收入同比还略有下降，主要由于公司重新定位了我们的PaaS服务，从单纯追求收入增长到实现健康增长，并主动减少亏损合同。

金融科技及企业服务业务即公司的to B业务，近年来，腾讯正在加大对to B的产业互联网投入，如打通企业微信、腾讯文档、腾讯会议等，发展腾讯云，参与“东数西算”建设等数字新基建领域。

在晚间的电话会议上，腾讯高管也表示，公司将重新聚焦于企业服务的健康增长，主动缩减亏损业务，把资源集中于视频云及网络安全等领域的pass解决方案。

2、其他收益净额由去年的195亿，下降到今年的131亿，减少64亿。

其他收益净额，主要包括：处置及视同处置投资公司产生的收益，以公允价值计量且计入利润的变动损益，投资公司的减值，商誉的减值，收购产生的其他无形资产的减值，股息收入等。

今年1季度，整个市场对于中概股相当不友好，不仅腾讯自身的股价创下了近两年的低点，同时，腾讯控股的公司也大多受到了严重的打压，其上市公司公允价值有年初的9898亿下降到3月底的6060亿，当然这里有派发京东和减持SEA的影响，但是主要还是来自于市场的下跌。

在这种极端的情况下，腾讯公司的分类显示出了很强的优势，其6060亿的上市公司公允价值中，仅仅167亿的市值波动对公司利润表产生影响，占比不到3%。

这里的减少主要是处置及视同处置投资公司产生收益的减少，也就是投资的公司进行新一轮融资或者上市的情况减少。

在美股上市不畅的情况下，这种情况在所难免，如果中概股在美上市的问题迟迟得不到解决，对于腾讯的投资构成是实质性的利空

3、管理费用大增

管理费用从190亿增加到267亿，增加77亿，增幅超过40%，在营收持平的情况下，管理费用却增幅如此之大。

公司给出的理由是：主要由于股份酬金开支增加、研发开支及僱员成本增加（反映我们在重点战略领域的持续投入导致的僱员人数增加）、我们海外附属公司开支增加，以及最近收购的附属公司带来的开支。

股份酬金95亿，而去年同期仅49亿，导致了46亿增长，同时公司的总员工数为11.62万，比年初增加了0.34万，但市场上一直传言腾讯的裁员信息，看似矛盾，其实也不然，因为腾讯调整了部分非核心业务、主动缩减亏损企业，所以当前的情况是一方面腾讯在裁掉缩减企业的员工，同时又聚焦优势核心业务，这些业务又扩招了人才，才有市场上的裁员，而公司的员工却没有减少的情况。当然也有可能裁员是4、5月份的事情，这就要关注后续公司的运行情况了。

同时研发费用的增长也带来的管理费用的增加，虽然财报上没有披露研发费用的多少，但是根据视频号的持续受欢迎，目前内容日益丰富，推荐技术也得到了提升，视频号在2021年人均使用时长及总播放量增长1倍以上的基础上，在2022年1季度又得到了大幅的提升，这些背后，都有着技术的支持，而这里肯定是由研发带来。

4、分占联合经营相差巨大

2022年1季度亏损63亿，而2021年1季度盈利13亿，这导致了76亿的差距！

公司持有联合营资产的账面价值为3161亿，公允价值更是达到了5492亿，结果却得到了亏损63亿的结果，这和腾讯投资的互联网公司的特性有关，一般都是前期的公司，而互联网公司一般都是需要前期大量烧钱，占据市场，在市场达到一定规模以后，用网络效应快速盈利，这样模式的前提就是前期一般都是大量的亏损。再加上今年1季度整个市场环境不好，疫情反复，局势动荡，更是雪上加霜。

但有异常糟糕的年份，就会有异常好的年份，只要互联网行业能给社会带来价值，能给用户带来方便，能提升人们的办事效率，那么它就有存在的价值，也就有提升的可能，在这灰暗的时刻，反而是最应该坚持的时点。

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腾讯是我的第一大重仓，说实话，当下如此业绩是我没有想到的，因为它和分众这类公司不一样，不会那么受到疫情的影响，2020年疫情的时候，腾讯反而是收益的，所以当下的低迷更可能是宏观经济的不景气，以及ZC的打压。

但可喜的是从目前来看，ZC已经开始转向。从抑制打压开始明确支持平台经济发展，释放较强积极信号，有利于改善市场预期，增强市场信心。

22 年 4 月 29 日，中共中央政治局会议分析研究当前经济形势和经济工作；会议明确指出“要促进平台经济健康发展，完成平台经济专项整改，实施常态化监管，出台支持平台经济规范健康发展的具体措施”。22 年 5 月 17 日，全国政协召开“推动数字经济持续健康发展”专题协商会，中共中央政治局委员、国务院副总理刘鹤出席会议并讲话，刘鹤指出企业家是最重要的创新主体，要支持平台经济、民营经济持续健康发展，研究支持平台经济规范健康发展具体措施，鼓励平台企业参与国家重大科技创新项目。

这是其一，其二再回到开始，自己为什么购买腾讯？就是看中了腾讯虽处于互联网行业，但其具有着消费的属性，最大的基本盘就是微信和QQ，勾勒住了12亿以上的用户，然后不断的探索这些用户的需求。

2022年1季度，微信的用户月活12.88亿，同比增长4%，QQ月活5.64亿，微信小程序日活账户数突破5亿，视频号2021年日活账户也超过5亿（来源于视灯数据）。

这些就是腾讯的基本盘，尤其是微信和QQ，而这依然坚不可摧，应用的变现，只不过就如土地上面的庄稼，有天灾人祸，也会有风调雨顺，承受应该承受的，才能得到别人不能得到的。

三、本周阅读

《明朝那些事儿》第五部和第六部，从嘉靖到万历，从贤相到奸臣，从戚继光的抗倭传奇，到李如松在朝鲜打败日本战争狂魔丰臣秀吉，依然是看得不亦乐乎，精彩纷呈。

但里面最让人印象深刻的还是王阳明的心学“知行合一”具体的应用，贤相徐阶是心学的信徒，在和奸臣严嵩斗争中，有对他的隐忍，退让，甚至迎合，都是为了心中的梦想，要为人民做事，要为死去的忠臣报仇，让人看到了心学更具体的一面。

我们都理解王阳明的知行合一，大多是从其说的：“知是行的主意，行是知的工夫；知是行之始，行是知之成”。

但从徐阶的个人事迹中，却更清楚的看到：有伟大的理想，也要有切合实际的行动，这是知行合一的具体运用。

后面的戚继光也是如此，虽然作为民族英雄，有自己的灰色收入，也有自己的人际关系疏通，能和权倾朝野的张居正配成黄金搭档，但这一切，只为实现他心中的那个保家卫国、去除倭寇的梦想，最终曲散人去的时候，没有为自己留下一丝财富，就是最好的证明，这同样，也是知行合一的运用。

当代，不需要的我们为人高尚，又一贫如洗，在帮助别人的同时，可以安心的享受回报，最重要的是我们的初心要一直在，不能因为名利而忘却，名利只是让我们更加努力的催化剂而已。

四、运动

本周跑步2次，合计5公里。

完