瑞银看“两会”：解读中国宏观经济及市场投资机遇

以下内容来自3月7日举行的瑞银“两会”专题媒体电话会。瑞银亚洲经济研究主管、首席中国经济学家汪涛及瑞银中国股票策略研究主管王宗豪分享了中国宏观经济解读及股市投资策略分析。

汪涛

瑞银亚洲经济研究主管

首席中国经济学家

瑞银在2022年GDP增长的预测是5.4%。这个目标相对来说我觉得还是比较激进的，因为去年虽然增长8.1%，但是两年平均增长是5.1%，今年提出5.5%，超过过去两年平均的水平，确实需要付出一些努力。

而当前面临几大下行压力，第一个是新冠疫情仍然在持续，虽然中国大陆控制得比较好，但是时有新的案例发生，不少地方还是会采取比较严格的控制措施，势必影响到消费，尤其是线下服务业的消费。第二个是房地产现在也在下行的区间，而且下行压力较大，对今年的经济增长也会造成一定的影响。最近的一个，当然是乌克兰危机，地缘政治的风险推高了能源价格，可能对全球，尤其对欧洲经济增长也带来一些负面的影响，影响中国的出口，等等。

所以在这样大的环境下，把经济增长的目标定在5.5左右，我们觉得意味着今年政策还会进一步的宽松，有进一步稳增长的措施。具体来说有几个方面：财政政策，货币和信贷政策，房地产政策，还有像碳排放、碳中和，能源方面的政策。

汪涛

瑞银亚洲经济研究主管

首席中国经济学家

最近几个月，房地产政策已经有放松迹象，包括按揭贷款和对开发商贷款有松动，另外不少城市出现了对房地产控制措施的一些松动，包括按揭利率的下调，首付的下调，等等。

未来，我们觉得房地产放松的倾向还会持续，毕竟房地产对经济至关重要，政府还是希望房地产能够健康稳健地发展，减少房地产对整个经济和金融造成大的冲击的风险。

同时我们觉得今年房地产税的试点可能还在酝酿，形成方案的阶段可能要到明年。所以房地产的政策仍然会持续有一些放松。

在这样大的背景下，我们对房地产的预测，今年一季度房地产因为基数的原因，销售和新开工仍然会同比下降可能20%—25%。但是如果季调之后，从环比来看应该说基本会稳定下来，也就是我们现在已经在底部。二季度开始环比会有反弹，同比的下降幅度会明显的减少。

到下半年房地产可能就会开始出现同比的销售和新开工的上涨。全年我们预测今年的销售和新开工比去年下降10%左右，10%—12%。房地产投资可能比去年小幅下降5%左右。下降5%的预测相对来说比市场预期的要低一些，主要是因为之前从来没有房地产投资全年下降的，但我们觉得房地产下行的压力还是比较大的。但是从环比的角度来看，我们现在已经在底部，之后会逐季的好转，这样会避免房地产硬着陆对经济的负面影响。

汪涛

瑞银亚洲经济研究主管

首席中国经济学家

鉴于去年下半年应该说能源比较紧张、拉闸限电这样一些现象对经济产生了比较大的冲击，所以今年应该说在综合考虑之后，对政策留有很多的弹性，没有确定一个明显的能耗强度的目标。因为去年说单位GDP能耗降低3%，过去十来年都有类似这样的硬性指标，今年报告中没有提到，今年留有弹性。而且说新增的可再生能源和原料不纳入能源消费总量的控制。我们虽然长期要推进双碳目标，但是短期不能太激进，就是习主席说的，先立后破，渐进的过程。

因此我们得出结论：

第一，我们觉得今年不会出现大规模的缺电或者能源短缺制约经济增长的现象，这是很重要的。这个调整我觉得特别重要，尤其最近地缘政治推升了油气价格，肯定也会推升煤炭价格的上涨，所以国内的目标需要有一个弹性、需要有一个调整来应对外面的冲击，所以我觉得这是很重要的，我们判断今年不会出现像去年那样的能源短缺限制经济增长的负面影响。

第二，从长期来看，我们实现双碳目标的承诺是非常坚定的，所以我们可以预计到新能源的投资会持续的强劲增长，政府在基建里面对于新能源的投资，包括电网改造等等这方面，这个投资，比之前的力度要更大。

汪涛

瑞银亚洲经济研究主管

首席中国经济学家

通胀在俄乌冲突之前，我们的预测今年的CPI可能会反弹到2.4%左右，去年平均只有1%左右，主要也是得益于猪周期正处于下行的空间。今年首先猪肉或者其他价格比较稳定，至少不会继续下降。另外一个，之前的PCI、一些原材料价格的上涨，对下游逐渐有一定的传导，所以今年2.4%。

现在能源价格上涨，肯定对CPI会有一定的负面影响。我们的石油价格方面，我们是80美元之上，不是全部的传导，政府有一定的控制，80—130美元之间。130美元之上，基本上就冻结、不会涨价涨得比那个高。但具体能让多少石油价格的上涨传导到CPI里面，还不是特别清楚，但肯定不会是一对一的，所以有一个缓解的因素在这里面。

整体来说，对CPI确实有上行的压力，今年有可能到3左右。即使如此，能源价格的上涨，第一并不会持续，如果今年到130，明年不可能涨到180的水平，没有进一步上涨，即使明年持续比较高的话，对CPI上行的压力就会消失，所以是比较短暂的。另外一个并不太影响核心的通胀，而且是供给的因素，并不是因为需求或者经济过热的因素。所以我们认为人民银行不会太因为通胀比之前强，影响货币政策的执行。也会推高美国的通胀，但从目前来看，也不会影响美联储加息的步伐，除非影响到全球经济，因为对美国经济影响应该没有什么。

总体来说，即使CPI会上升，但是央行的货币政策目前的预判，应该不会有改变。

王宗豪

瑞银中国股票策略研究主管

从不同的行业来看，影响是不同的。比如说财政上面的发力应该会边际上面利好于基建有关的公司，比如说工程机械、工程材料板块。

虽然在碳排放或者新能源这一块今年没有要求碳排放的硬指标，但我们看到对新能源的投资国家依然很重视，比如说在风电、太阳能的投资这一块还是要继续推进，以及国家电网的升级这一块也是比较重视的。所以新能源板块，国家继续支持的态度，因此还是一个利好。

稳就业，也是会稳定消费。报告里面也提到，比如说继续支持新能源汽车消费或者鼓励地方开展一些绿色智能家电下乡和以旧换新，这部分应该也是会稳定一些消费的板块。

中国电信运营商这一块也是正面的，因为这么多年来第一次总理没有提到任何的降费的要求，而且之前一直说到5G资本开支需要加速，今年更加多的提到5G的应用场景需要更加多的去挖掘。

在中小型企业以及制造业，今年的政府工作报告也是有很明显、很大幅度的支持，包括在信贷方面，费用和税收的减免。这几个板块，中小型企业、制造业，我们觉得也是利好。

但是报告也提到，希望银行、互联网平台公司给予中小型企业更多的降利息、降费用，等等。这两个行业的利润率可能今年会有一定的影响。特别是对于互联网平台降费用，从“两会”上面来看是第一次提到。报告里面也说到互联网监管上面的要求比去年少了一些。

疫情管控上面，政府还是坚持“外防输入、内防反弹”，边际上面我们觉得没有太大的更新，虽然有一些受疫情影响的行业，比如说酒店、餐饮会得到一些更多的政策、财政上面的支持。

总的来说，我们觉得政策方向还是利好于股市。

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