年报浅印象12(下)
能理解的东西说完了，接下来谈谈不能理解的东西。
公司营收，除了千古情演出及主题公园外，另外还有一大块是公司2015年花了26亿收购的互联网直播平台六间房公司带来的。营收10.9亿，毛利率50%，净利润2.35亿。
据财报介绍，六间房是中国最大的互联网演艺平台，有22万名签约主播，月均访问用户4350万，每月人均充值681元。这些钱干嘛呢？买虚拟物品送给主播，然后公司和主播二一添作五，各拿一半。
很惭愧，老唐从来没上过这种网站。为了理解宋城演艺，花了足足一个小时上6.cn去观摩。搜索6.cn后，看见公司给六间房的定位如下
老唐第一反应，这是个擦边涉黄的网站，估摸着就是展示乳沟、大腿、跳艳舞及各种发嗲的地方。
老唐“兴冲冲地+饱含窃喜地”登录了以后，大失所望。点开好几个主播，穿的都挺严实，聊的内容也跟sex毫无关系，主要以闲扯淡和讨打赏为主。
前后晃悠了一个小时的样子，老唐彻底懵圈了。这样也有大堆人打赏？这种直播可以让用户“人均月充值681元”？老唐看一大堆材料，揉入二十年铁血割肉经验，敲几万下键盘，写一大篇诚意九足（不敢说十足）的投资分析，所得打赏通常也就在50~500元之间波动。
一个美女（有些甚至还算不上美女）坐在镜头前瞎扯些闲话（今天我崴了脚，今天我买了个靠垫，今天我去理疗了），或者跳一段水准相当一般的舞蹈（不是钢管舞，也不是脱衣舞）然后一群人丢钱进去？？天哪，这是些什么人？他们究竟在购买什么？老唐觉得自己大脑已然短路了——真心理解不了。
当然，理解不了，并不代表这些是假的。虽然老唐没玩过直播，但知道有很多依赖直播获利的企业存在。唱歌的、吼麦的、翻跟斗的、吞刀片的、拼酒的、吃虫的（甚至听说还有直播吃翔的），林子大了什么鸟都有，价值观的多样化，也是这个世界可爱的一面。
只是，理解不了，就没法判断六间房营收的真假，无法判断其未来盈利能力是否能够持续，无法判断企业价值的区间。依照老唐的小人之心猜测，六间房这种业务，营收和净利润造价太容易了。只要能在资本市场上卖出26亿的高价，拿个几亿出来砸砸漂亮姑娘又能怎样？
2015年宋城演艺花26亿收购的六间房（2015年8月并表），2015~2018年的业绩承诺为1.51亿、2.11亿、2.75亿和3.57亿，期间承诺利润总和接近10亿。因为有此高额净利润承诺，收购产生了23.7亿的商誉资产（收购价格高于可辨认资产公允价值的部分）。
如果未来六间房持续盈利，这部分商誉就始终在报表上，反之，如果未来盈利能力下降乃至丧失，这部分商誉就要做减值，从某年或者某几年的利润表里当做费用扣除。因此，六间房盈利能力的判断，对宋城演艺未来估值至关重要。然而，这个能力，老唐没有。
近期，公司通过六间房还要花3.8亿收购一家从新三板退市的手游公司。手游，老唐从来没玩过。老唐的手机上任何游戏都没有。但我见过很多人沉迷于手游，知道这东西确实能够赚钱。
然而，要收购的标的公司，是否能在被腾讯和网易占据超过7成以上份额的手游市场中持续盈利，老唐也不懂做判断。不过，看过周五的业绩说明会实录后，老唐倒是认同直播+游戏，会产生1+1>2的效果，可能会是一个很不错的增长点。
至于直播和手游之外的针对二次元用户的二次元游戏、二次元社区、二次元衍生品、女团养成、声优app等等，老唐更是一头雾水。好不容易通过度娘，知道了所谓二次元就是虚拟世界，就是二维平面内容，是喜欢漫画游戏的群体。对这部分会如何发展，也只能是两手一摊，嘟囔一声“偶唔知”。
但是，有一点事关股价博弈的东西是能够确认的，六间房的业绩承诺，无论通过增长还是伪增长手段，应该是有把握完成的。2018年为3.57亿（手游公司2019年承诺利润为0.65亿，但手游公司属于六间房的子公司）。假设2019年市场预期六间房能有增长或者维持不变，加上2019年能够预期的演艺部分利润约14.5亿，合计2019年公司净利润大致可以做到18亿。
如果市场届时给20~25倍市盈率（总市值不大，有高科技题材，有实实在在的盈利和现金流，在当前的利率环境下，20~25倍市盈率的推测，应该不算过分乐观），市值约360亿~450亿之间，相对于目前300亿市值，三年约能获得20%~50%的确定性收益。
也就是说，当前投资宋城，仅以三年为时间跨度看，演艺部分有很大概率可以撑住当前市值。而线上直播、手游、二次元、叽哩哇啦咕噜嘎这些黑科技东东带来弹性。
只要这些黑科技不崩盘，不导致商誉减值，即使没有预计的那么好，哪怕只有预计的一半好，可能都会给投资者带来相当不错的回报。反之，若是吻合公司预计，甚至超越公司预计，那就是数钱到手软的企业了。
这个决策挺艰难的：
①企业上市6年零三个月了，满足我的上市时间要求；
②上市以来营收和净利增长都不错，展示了良好的管理能力。确实是干事的实业家，不是资本玩家；
③商业模式很好，具有不断增强的竞争优势。一直保持高Roe，且暂时看不见构成威胁的竞争对手；
④演艺业务未来有看的见增长；
⑤管理层下注的另外一半东西，我完全不懂，无法估值。
用公司战略“六个宋城”来对应总结，就是①演艺宋城和旅游宋城，是企业基础，可以支撑三年后的当前市值；②国际宋城，是中性内容，值得探索；③网红宋城、IP宋城、科技宋城看不懂，是赌管理层、赌人性的一面。总体来说，以三年时间长度看，是一个赌错了大概率不输本金（输时间，输机会成本），赌对了能够大赚的赌局。
若是现在市值200亿，就好办多了，相当于“买线下、送线上”。然而，现在是300亿！想来想去，我还是决定买点观察哨，如果一路向上，那就不是我的菜了。如果有幸还能跌下去两三成，我就信一回黄董和刘岩，入场下注。
潜在风险：
①线上业务衰退，导致商誉减值；
②线上涉黄或涉及反动内容被有关部门整顿，导致商誉减值；
③城市演艺及海外演艺水土不服，营收远低于预期；
④黄氏家族内部纷争，导致企业管理层及核心员工流失（黄巧灵的很多兄弟姐妹及其他亲属参与公司管理）；
⑤年仅41岁，持有公司二十多万股股票的董秘董昕，在年报披露的前一天突然辞职，是真的有个人原因，还是背后藏有其他负面故事（公司临时用没有董事会秘书任职资格的财务总监顶替董秘一职，可以推测董昕辞职前并没有和公司有过良好的沟通）。
不小心写了六千多字，完全没有看烂企业财报那种犹如读段子的快感。
也不知道大家有没有兴趣在手机上读这么长的分析文章……