三年三倍的背后（上）

2014年11月25日，雪球全面开放投资组合功能，老唐也在那一天建了一个实盘组合。开立组合的目的，是因为几乎不看盘，也很少开交易软件，但那时几乎天天泡雪球，组合可以很方便看到净值变动结果。所以组合建立时，就是按照真实持仓设置的——除了因雪球百分比不支持小数，比例会有小于1%的偏差。

查阅了#老唐实盘#记录，2014年11月25日建立组合时，持仓比例是：茅台55%；招商银行21%；民生银行19%；泸州老窖3%；国投电力2%，合计100%，作为净值1元起步——面熟吧？当时的五只持股中，有四只依然是今天的主力持股。与那些周周挖出新黑马的高手相比，这种状态是不是无趣极了？

当前组合显示三年累计收益率188.26%，当前净值2.88元。实际收益高于208%，当前净值为3.08元——说高于，是因为中间因买车和装修撤出过少量资金，这个208%是当前账户实际市值与2014年11月25日建立组合时的市值记录的对比结果。

造成差异的主要原因，是组合不支持AH套利，不支持可转债套利，不支持港股和B股录入。所以当前实际持仓中的腾讯、古井B和粤高速B在组合里用银华日利代替，招商和民生的H股用a股替代，合计造成了约7%的差异（3.08-2.88）/2.88≈7%——以上数据均不计算新股中签收益。

通过对组合调仓记录和2014年至今的年终总结回顾（详细回顾放在下篇），组合建立三年以来，如果不考虑分红再投入和搬砖活动（后面解释，主要涉及国投川投以及银行的AH股），三年内累计调整的仓位大约不超过30%，属于十足的满仓呆坐型。

截止2017年11月24日收盘，持仓个股市值占比如下：茅台40%-，国投17%+，腾讯10%+，招行H7%+，民生H7%+，洋河6%-，双汇4%+，信立泰4%-，古井贡B2%-，海康2%-，粤高速B1%+，观察仓宋城不计，合计持股100%。

今年以来，持仓个股波动截图如下：

沾市场的光，前几日还处于年内涨幅为负值的民生H股，这几天也睡醒了，晃晃悠悠爬出了深坑。全部11只持股中，民生H股和国投电力年内涨幅落后于沪深300指数，其他9只领先沪深300指数。

整体来说，今年是价值投资者的大年。套用最近常听到“炒”股人士说的一句话：今年炒蓝筹概念——在炒家眼里，所有公司都是代码和概念，不是赚钱的实体。

投资市场里，盈亏同源，一个人的收益和亏损，是同一套投资体系的结果。经老唐仔细思考，支撑老唐实盘在极低换手率的状态下，获取三年三倍结果的理念体系，主要由以下九条组成——这九条均在书房成文阐述过，主要由“投资之道--投资理念”菜单下30篇文章，和“投资之道--估值方法”菜单下11篇文章构成：

①股价由企业真实盈利和市盈率两个变量决定，我主要选择“企业真实盈利确定增长+市盈率位于偏低或合理位置”的企业投资。重心是获取企业盈利增长推动的股价上升，市盈率变动视为算意外之财；

②企业盈利真实可靠，其增长“一定”会推动股价上升。如果真实可靠的盈利增长伴随股价下降，将给投资者带来巨额财富；

③做出企业盈利的增长预测，是困难的，是需要极度谨慎的。扎根于自己能够深度理解的企业，选择变量尽可能少，可预测性尽可能高的企业；

④盈利增长“一定”会推动股价上升，并不代表会推动下周、下月乃至下个季度的股价上升，它通常需要较长时间体现（经验上说，三到五年是一个常见的体现周期）。短期股价波动可能受任何因素影响，是市场的随机运动，无法预测。任何对短期股价波动的预测，都是没有价值的行为；任何建立在短期股价波动上的交易体系，都是脆弱不可信的；

⑤持股时间长，并不意味着是从事长期投资。价值投资的本质，不是坚持“长期”投资。长期或短期只是被动结果，是因为市场认识和体现价值需要时间造成的。下注市值和价值之间的收敛，才是价值投资的核心本质；

⑥市值低于价值的部分，有两大来源：一类是对现存资产价值的折扣，一类是对未来盈利可能的低估。侧重前者的，我称之为格老门；侧重后者的，我称之为巴神堂，它们构成价值投资两大核心思想流派。绝大部分成熟投资者都是两者兼顾的，差别只是权重。我个人更侧重巴神堂，巴神堂思想能够引导人随着年龄和资本的增长，越来越远离市场，用越来越多的时间去享受生活，最终走向快乐投资的良性循环——格老门可能正好相反；

⑦法币时代，历史数据和逻辑推理都能证明，股权是收益率最高的资产，远高于债券和货币。因而，除非所有股权目标均显著高估，否则老唐永远是满仓持股状态。组合设立至今的三年里，每一天都是如此，无论股灾1.0，股灾2.0，还是熔断崩盘；

⑧事实上，我也没有什么空仓半仓之类的仓位概念，一般会预留家庭一年的开支，其他部分通通做股权投资，除非找不到目标了。即便是手头的现金理财，我内心也将之视为一种确定性100%、市盈率约30倍、未来无增长的股票；

⑨企业价值不是一个精确数值，而是一个模糊区间，一个至少足以容纳百分之二三十波动的模糊区间。因此，在30%空间内的所谓高抛低吸、波段操作，在我看来，是自欺欺人，不值得关心。考虑到中国股市有10%日涨跌停限制，所以，日间盯盘，是完全没有价值的生命浪费。

三年的公开数据还不够长，而且老唐的运气似乎一贯不错，所以，三年三倍的成绩里面，究竟有多少是投资体系的功劳，有多少是运气的体现，可能还需要更长时间去观察。此处只能借机说点个人思考和观察：

以老唐个人在资本市场前后二十多年的傻碰，及无数前辈的摸索和总结，我认为建立在“①买股票=买企业的一部分，②不要将希望寄托于二级市场接盘侠，③占不到便宜就不交易”三大基础上的体系，是老唐理解能力范围以内，“唯一”稳妥可信的、具备逻辑基础的、可以持续盈利的投资体系。

这条路已经有无数前辈走通过，踏平过。路边留下了无数的方向标、指示牌、陷阱提醒。如果你的目标是财富增长，老唐强烈建议不要浪费生命探索和碰壁，不要试图重新发明车轮，只需要老老实实地沿着前辈们踩出来的路前行即可。要创新，要建立新体系，可以留待身家突破10位数以后考虑。

当然，沿着前辈们踩出来的路，不代表我们不思考。正所谓它山之石可以攻玉，雪球组合是很不错的观摩和学习对象。几百万个雪球组合中，凝聚着市场里千奇百怪的投资或投机思路，不仅是我们观摩他人实战的地方，也是我们“看他人吃一堑，让自己长一智”的好去处。只是，学习过程中要注意规避以下三种陷阱组合：

第一种，组合收益很高，但收益主要来自2015年，且交易比较频繁的。由于雪球组合功能早期有Bug，有办法在股票大涨大跌之后，以涨跌前的价格模拟成交，造就了2015年雪球的几个著名神棍，也留下了许多靠这种手段领跑的组合；

第二种，高收益，但组合持股仅仅一两只的。这种类型的组合难以评价，有些值得关注，有些不值得关注。主要原因是短期内很难判定收益来源于价值判断，还是因为恰好处于市场风口；

第三种，组合收益很高，但起初不叫实盘，是后来收益起来以后，更名为实盘的。这类里面良莠不齐，既有本就是实盘，只是起初建立的时候没有以实盘命名；也有幸存者偏差，建立一大堆组合，最终把收益最高的那个，改名为某某实盘的。

说到这儿，倒要揭一下自己的短。老唐也先后建立了八个组合，除#老唐实盘#以外，其他七个组合均已在2016年1月9日关闭，目前不点开状态下，组合名称显示为已关闭，收益从亏损17%到盈利26%都有。

逐一点开，会发现七个组合分别名叫：便宜好口碑、有真钱、分级A、高股息、双十五、只看pe1、只看pe2。看组合名和注释就知道，这些组合是用以测试不同类型策略的，策略写在说明处。后因先后涌现出的多家策略回测网站，这些组合失去观察意义，遂关闭。

例如组合“便宜好口碑”：

谈论其他组合的前因后果，是想说明#老唐实盘#组合，并非幸存者效应下的案例。休息一下，接着回顾和点评老唐实盘自2014年至今的主要操作。

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