九连阳之下的冷思考
本文不是广告。不但是原创，而且有很多代码。特意套用广告名字和题图，算个恶作剧吧，就是为了只让部分老铁看到，控制分享范围
本文内容其实和标题更加吻合。2018年开年的连续上涨，挺吓人的。别人的公司没看，单就我自己持有的企业，九个交易日内，已经有洋河涨幅近20%、茅台和招商H涨幅超过10%，其他腾讯、双汇、海康、张裕B也出现较大幅度的上涨。所有持仓股票里，仅国投和信立泰出现了小幅下跌。
这种市况下，乐观情绪慢慢开始充斥市场。不过呢，在连续几年高收益之下，开年九个交易日又涨这么多，一般老司机都会本能地觉着今年日子可能不好过，大概率在后面陷入长时间的调整状态，对于很多介意市值回撤的朋友，可能造成压力。
尤其是今年的“大格局”是利率上行。利率上行对股市而言就是估值中枢的向下压力——即“现金等价物”这只“股票”的市盈率下降，投资吸引力增加，使更多资本产生“卖出股票，买入现金”的边际需求，从而导致股市承受向下压力。
炒股就是辛苦，要研究那么多。实际上，上述结论就是说出来也没什么价值，不足以支撑任何决策。对我而言，还是简单一些，看清楚自己的企业，然后呆坐等待即可。
本文简单分享一些结论，只针对老唐自己持仓的股票，按照当前仓位占比顺序聊。
1.贵州茅台600519，仓位42%+。
2017年10月28日书房推送的估值表格依然有效，有效期持续至三月底，待年报发布后，会做轻微上调。
对于好企业，最好的卖出时机是永远不卖——前提是股价不要涨的太快。就像茅台这样居于合理估值区间，被企业盈利推着走（之前的文章已经写过，预计2018年净利润325亿以上，昨天公司披露的集团2018年900亿收入计划，坐实了老唐325以上的推论），股价在合理估值区间±30%范围波动，是企业投资者最容易坐住，最容易赚钱的状态。2018年，我对阿茅的期望值就是稳在千元上下晃动最好。
2.国投电力600886，仓位14%-。
2016年10月至12月，老唐在唐书房连续推送了国投电力分析文章18篇，分为《从雅砻江三季报说起》系列和《两投的风险因素》系列，全部收于书房“企业分析--水电能源”菜单下。期间国投股价在6.28~7.14之间波动，老唐给国投的估值是12元。
至今，在2016年12月9日推送的《两投的风险因素1》里面，谈及的七大风险因素，3和5已现，1有轻微露头迹象，加上老唐对清洁能源消纳难度估计的不够保守，12元的估值给高了。
不够保守主要体现为两点，一是市场竞争中水电让利幅度超过了我的估计（水电成本低，成了让利的主要理由）；二是低估了雅中直流建设阻力。
在上述两点判断之下，2017年全年，老唐总体是在逐步减仓国投（老唐无成本概念，加减仓不会考虑浮盈或浮亏）。减仓叠加涨幅落后因素，国投仓位占比从最高超过25%，降低为目前的不足14%。
目前给它的心理估值10元，相对于当前约7.5元左右的价格，还有约1/3估值回归空间。总体来说，这是一笔虽没有赔钱，但依然相对失败的投资。说失败，不是因为股价没涨，而是对基本面判断有失误。失误的主要部分，居然不是在争议最大的火电资产上，反而是原以为兜底有保证的水电上——高估了水电清洁能源的消纳能力。
由于基本面的变化，低估程度的减少，以及自己在优质和廉价之间，更加倾向于优质，估计在2018年里，老唐还会择机降低国投占比。
备注：雅中直流，起于四川省盐源县，途经四川、云南、贵州、湖南、江西5省，计划落点为江西省抚州市，线路长度约1700公里，输送容量1000万千瓦。雅中直流是十一五期间（2006~2010年）国家电网规划的雅砻江中游电力外送通道，主要解决杨房沟和两河口投产后的水电消纳问题。
这些年不断传出各种准备工作落实的进展，不断传出要开工的消息。例如国家电网上个月12号举行的江西电力服务全省经济发展新闻发布会上，国网江西电力发展策划部副主任发展策划部副主任吴键还说到：
“加快特高压电网发展已多次纳入江西省代表团的全国两会提案，今年省政府工作报告再度明确要加快发展特高压；鹿心社书记近期在全省开放型经济发展大会上，再次提出要积极争取西南水电特高压入赣。
国家发改委、国家能源局已明确支持四川水电通过特高压直流电网送入江西，并在华中地区统筹消纳。下一步，省电力公司将在省委省政府和国家电网公司的坚强领导下，凝心聚力，加快落实特高压交直流入赣工程前期工作，促成项目尽快开工，早日惠及赣鄱大地”
但是，各种利益博弈，“宁要带来污染、消耗煤炭资源的本省火电，也不要外送的清洁能源”的地方势力，可能比我们预计的更有力量。
据本月6号的《中国能源报》报道，江西省能源局电力处明确表示“目前江西电力系统规模较小，如短期内接受特高压，江西将成为全国受电比例最高的省份，电力系统风险巨大。因此，我们考虑并已多次向国家汇报，在‘十四五’中后期（老唐注，指2023年以后）再通过特高压引省外电力入赣。”
江西省在十三五期间（2016~2020年），还要继续建设864万千瓦的火电（对了，还记得死了73人的江西丰城电厂事故吗？昨天的消息，宜春市副市长承担主要责任，被撤职），接纳雅砻江外送水电的难度越来越大，也正因为此，2017年11月7日国家发改委、能源局发布的《电力发展十三五规划》里，依然没有明确雅中直流究竟建还是不建的问题。
雅中直流建设的推迟，对于雅砻江中游电站的盈利能力是根本性的伤害，直接降低雅砻江水电和国投电力的估值。而白纸黑字写成文件的煤电联动，本应确定并公布的消息，也依然在各大势力博弈中，迟迟没有动静。
老唐个人估计电价还是会上调，但上调幅度还在博弈——现在的推测是度电上调1分到3分之间，但最终偏左还是偏右，巨头们正掰手腕ing……
3.腾讯控股00700，仓位14%-。
腾讯的估值反而是比较简单的事情，去年写过好些篇文章了，此处只说结论。腾讯的核心优势有二，其一是QQ和微信平台，几乎一网打尽所有智能手机用户，且用户每天在上面耗时较长；其二是连接一切的战略思路和深谙互联网及移动互联网的管理层。
在优势一里，腾讯未来营收和净利增长主要是两个字“深化”。也就是给全国高达33万亿的商品和服务零售总额，提供“鹅牌替代品”，并从中获取相应的收入（33万亿是2016年数据，包括线下28万亿，线上5万亿）。这部分，无论在流量、支付以及直接提供产品或服务的角度来说，腾讯必将分一杯羹。
在优势二里，腾讯利用对互联网和移动互联网的更深理解，扶持和挖掘相关产品，利用被投资对象所期望的流量优势、品牌优势、口碑优势，获取理想的投资入股价格，并通过上述优势将被投资对象扶持做大，获取增值。
简单说就是某项目，假如当下合理估值是100，其他风投要拿20%股份，需要支付20，但腾讯可能只需要支付10甚至5就可以拿下。因为原股东非常期待腾讯介入后，带来流量、品牌和口碑优势，使企业估值迅速提升，存活和胜利乃至成为细分龙头概率均大幅提升，从而弥补在入股时的价值让步。况且，腾讯在投资方面还有很大一个优势：如果我俩谈不拢，我会投你的竞争对手。这句潜台词的恐吓力是足够的。
有了上述两点定性，腾讯接下来几年的增长是基本可以确定的，差别只是幅度。所以，在老唐最近一次推送有笔新钱计划加仓腾讯时（12月6号），自己写过一个简单推算：
以2017年约700亿人民币的利润为起点考虑，若未来几年年均净利润增长能维持30%，则2021年净利润预计为2000亿左右，若届时市场给予25倍~30倍市盈率，则市值5万亿~6万亿，相对当前不足3万亿（366港币/股）的市值，有接近翻倍的空间。
若年均净利润增长为20%，2021年预计约为1500亿，若届时市场给予25~30倍市盈率，则市值为3.7万亿~4.5万亿，年化收益率约7%~15%。就上述估计而言，我的判断是增长20%～30%之间基本能够确定，再高就算额外赠送。25倍~30倍市盈率也基本确定，再高也要看市场先生。
此处追加，收益率大概率落在20%以上，兜底不会坏过7%。新钱暂时没有更好的地方去，就加了一小笔。
4.民生01988、招商03968。仓位合计11%-（6%+、5%-）
银行股，我正好持有冰火二重天，涨最好的和涨最差的。这实际上就是在“不知道银行这几年优势究竟会在资产端还是负债端”的前提下做的决策，两头围堵，它俩在我心中，是一对套利的银行股。当然，这里的套利不是一渣一沽，而是无论银行这两年的优势体现在资产端还是负债端，我都能保证自己逮住一个，取得行业平均收益。
关于这俩银行的竞争优势，还是直接拷贝2014年2月22日我发在雪球的帖子，观点没有变：
银行（招商银行，民生银行）：1.今天，天朝的银行还只是个给金主找借贷者，给借贷者找金主的皮条客。自营衍生品可忽略为零，其实属于小风险的生意；
2. 银行的另一个业务，就是印钱，以央行高能货币为母钱印钱（部分准备金制度）。成本就是，有时要按照政策放一些不稳当的贷款。与之对应的是，有收益银行得，出大事，全国人民扛。赢就赢全部，输就输一半的生意，值得下注。
3. 招行，在70.80后心智中，树立了良好的形象。他们钱少的时候，在招行。待到钱多时，离开招行变得很麻烦，需要很大的利益诱惑才值得动手。所以，招行在笼络近20年的主力金主方面，有优势。
民生，后娘养的，银行业里唯一成气候的私企。根子上有危机意识，有吃苦意识，愿意在国企嫌麻烦的领域里去拼缝。也因此，在寻找愿意接受高价的借贷者方面，占有优势。算个嘴勤腿勤的皮条客。
4.便宜。
老唐写了一本15万字的《手把手教你读财报2》来谈银行股，但无论在雪球或者在书房，却很少写文章来讨论银行，一般也很少在评论里答复有关银行股的提问。
主要原因是银行要涉及的金融术语太多，如果术语理解不了或者界定不清楚，大家妄图几句话交流，完全是鸡同鸭讲，瞎扯对嗑，毫无价值。而如果读过《手2》的，对于银行股值不值得投资，投资的时机是什么，银行股如何估值等内容都已经有清晰的阐述，再谈也谈不出什么更多的东西。
2017年银行业的主要事件是严控理财、打击非标，这都是《手2》里预见过的内容（主要受害者某业银行）。2018年，老唐依然会保持资产优势行和负债优势行均衡配备。或许会根据估值变化，再搬部分招行到民生或者工行上，其他不会有什么大动作。
5.洋河股份002304，仓位6%+
洋河，企业基本面发展良好，和以往文章所谈没什么变化。在去年5月14日书房文章里，老唐直接给出结论，2017年洋河的合理估值约为1700亿上下（当日1222亿）。
2018年开局良好，最新消息是从去年12月20日到1月10日期间，洋河销售额已接近80亿元，各价格带主力产品增长喜人，海之蓝、天之蓝、梦之蓝分别同比增长140%、121%、218%，珍宝坊增长82%。最令人惊喜的是，梦之蓝M9，春节期间销售预计将达到2017年全年的两倍，达到去年春节期间的四倍。
优秀是一种习惯，好企业总是不断地带来惊喜。在主力产品发力，尤其是高端产品发力（茅台零售价暴涨打开和带动的增长空间，谢谢阿茅）的可喜局面下，洋河的合理估值可以看高两成。也就是说，今天收盘的市值（2065）可以看作2018年的合理估值——注意，只是合理，并非高估。没有明显便宜占不交易，是老唐的投资信条之一。
6.信立泰002294，仓位4%+，
信立泰，老唐也给过简单粗暴的结论。2017年8月27日书房文章
文章发布当日，信立泰市值不到325亿（次日老唐30.2元少量加仓，书房实时推送），今天456亿。再次进入了合理估值区间，推动信立泰半年上涨超过40%的催化剂“一致性评价通过、新药逐步放量”因素，文中都谈过，现在形势没有变化，老唐给该股的估值也没有变化。
7.双汇发展000895，仓位4%-
2017年4月5日，书房文章《蛰伏者双汇》给的买入和持有理由“几乎找不出来变坏的可能，只是不知究竟会变多好”，今天也没有变。
双汇刚刚换了帅，由擅长生鲜的马相杰，替代了致力于推动低温肉制品而收效不大的原总裁游牧，企业的战略会发生怎样的变化，需要时间观察。对其看法没有变，继续持有中。
8.海康威视002415，仓位2%-
海康发展前景不错，老唐在去年11月1号的推送文章里，这么写海康（当日市值约2870亿），今天看法没有变。
只是海康估值轻微偏高，暂无继续买入打算。可以和腾讯做对比，腾讯2018年大概900多亿利润，目前约3.5万亿市值。海康2018年大概90多亿利润，目前约4000亿市值。论行业前景和竞争环境，明显腾讯更优，有钱宁加腾讯不加海康。
9.古井贡B200596、张裕B200869、粤高速B200429，合计5%-（2%-，1%+，1%+）
由于资金调度不便，B股目前占比较小，主要是观察和尝试意义。三只B股里，古井贡B估值偏低，在2018年行业整体景气度上升形势下，股价大概率继续走强。
张裕是国内红酒龙头，在行业里一家独大。以去年上半年数据看，张裕一家的营收占15家红酒业上市公司营收总和的52%，净利润的258%（张裕盈利6.7亿，其他14家合计亏损4.1亿）。其领先优势非常明显，净利润第二名威龙和第三名莫高，净利润仅有0.26亿和0.14亿，完全不是一个竞争体量的。而营收老二长城，营收也仅有张裕的43%，净利润更是亏损3.6亿元，产品竞争能力和企业管理能力也不在一个级别上。
在2017年12月16号的《入坑》一文里，老唐阐述了自己的认识，核心主要是：第一，老唐截止目前依然不懂红酒；第二，张裕连续数年营收和利润稳定，证明有自己的忠实消费群体抵御海外红酒的冲击；第三，红酒行业整体应该还会有扩大前景；第四，在这个扩大中，国产红酒行业龙头没道理才110亿市值；第五，股权结构还算令人放心。因此，配置一点学习。
粤高速B，是一个类似债券的股票，估值便宜、回报稳定，但期望值不大。在老唐越来越侧重“优质＞便宜”的体系下， 不排除哪天一哆嗦，就将这1%捡便宜的仓位换成别的了。
今年尚无交易发生，个人实盘组合显示如下：
其他好懂，就是这个组合显示的“月 12.17%”没搞懂是怎么算出来的。自己对比了一下市值，相对于年底写总结的记录，2018年的9个交易日，市值实际只增加了8%+。
基本就这样了。对了，还有1000股宋城演艺300144，观点无变化，继续等跌中。
没有新黑马，都是老面孔。对于周周都要找两只黑马、天天都想抓住一个买卖点的投机者而言，本文是无趣的老调重弹。对于投资者而言，盯好自己能理解的企业，足矣。至于自己不懂的企业，例如地产、保险、比特币……，无论是一年十倍还是一天十倍，对我而言，就仿佛听到有人买中福彩，哦一声就过了。
偶像巴神，早在1970年就已经这样公开回答错过牛股的质疑：“放弃一个我无法了解和认识的机会，并不会让我感到烦恼——尽管其他人可能已经对此进行了深入的分析，并已经取得了良好的回报”。～沃伦.巴菲特1970-2-25，老唐没有什么补充的，抄过来与大家共勉
以上分享，均是老唐的个人看法，100%确定会有错误。据此决策、风险自负。类似截图这样的读者，建议立刻清仓，珍爱生命、离开股市！切切。
祝各位周末愉快！
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