腾讯2017年报概览（下）

上篇说腾讯投资了超过600家上市及非上市公司，合计拥有高达2770亿的投资资产。这些投资，主要体现在“于联营公司的投资”和“可供出售金融资产”两大类里。目前高达1777亿的类现金资产，很显然，其中很大部分也是为进一步展开更多投资准备的。

于联营公司的投资中，记录了账面成本为609亿，2017年12月31日市价为1570亿的上市公司股权，以及账面成本528亿的非上市公司股权。合计1138亿。

这部分资产，就是我们称之为运用权益法核算的长期股权投资。腾讯会按照他们的每年的利润表盈利情况，按比例纳入自己的利润表。还记得吗，就是前面说过的8.2亿那个数据。同时，如果这类公司有IPO上市或再融资行为，导致腾讯所持股权比例减少时，会产生视同出售投资收益，会直接对利润表产生影响。

可供出售金融资产里，记录着2017年底股价为539亿的上市公司股权和公允价值为710亿的非上市公司股权，这些主要是持股比例低，且腾讯不派驻董事，不影响公司经营的投资对象。除了股权以外，还有24亿债权或其他类投资，也归在可供出售金融资产里。

这些公司，能分类在可供出售金融资产，表明它们在战略上处于非核心地位，腾讯有可能在合适的时机卖出它们，将已记录在净资产里的股价差额转入利润表体现。例如2017年可供出售金融资产的公允价值就上升了168.5亿，因为还没有卖，就暂时不体现于利润表。

腾讯的股权投资中，比较著名的上市公司有艺龙同程、金山软件、文化中国、京东、乐居、四维图新、58同城、华南城、Mail.ru、Tesla 、华谊兄弟、顺网科技、寰宇传媒、华彩控股、搜狗、众安保险、易鑫、Sea、Netmarble、Snapchat、易车网、邮储银行、唯品会、掌趣、万达、海澜之家、永辉、盛大、步步高、中金公司……

比较著名的非上市公司有微众银行、美团点评、滴滴、饿了么、猿辅导、链家、酷开、好大夫、企鹅医生、摩拜单车、货车帮、Go-jek、蔚来汽车、kakao、威马汽车、富途牛牛、转转、西山居、金山安全、每日优鲜、超级物种、supercell 、Bluehole（吃鸡版权人）、知乎、快手、毒舌电影、车好多、斗鱼、虎牙、趣头条、新丽传媒……

对于投资资产，大致先了解这么多。然后看第三个问题，为什么毛利率下降了，净利率还上升了？到此时，理解它就很简单了，是因为有投资带来的其他收益净额影响造成的。

第四个问题，非通用会计准则和通用会计准则之间有高达64亿的差额，那是些什么？

所谓非通用会计准则，简单的说，就是剔除了一些非现金项目的影响，给投资者做一个辅助展示，财报数据还是要看通用会计准则下的结果。

以腾讯2017年财报净利润数据为例：

非通用会计准则净利润=通用会计准则净利润+股份酬金

+减值及无形资产摊销-来自投资公司的收益净额。

股份酬金，大致就是公司授予员工的期权支出（包括认沽期权）及股份奖励；减值及无形资产摊销，主要指联营企业计提减值、可供出售金融资产计提减值以及因收购产生的无形资产摊销；来自投资公司的收益净额，主要包含前面谈过的视同处置收入及未上市公司公允价值变动收益。

上述几项里，股份酬金和减值及无形资产摊销，非通用会计准则认为没有产生实际支出费用，所以要加回来。而来自投资公司的收益净额，非通用会计准则认为并非实际利润，所以要减去。

这64亿差异大致就是这样加加减减的结果，由于腾讯公司以后来自投资公司的收益净额占比会越来越大，那么很可能利润表的通用与非通用数据仍然会出现较大差额。理解了，就不会为它而惊慌了。

看见报表数据后产生的这几个疑问解决了，大致这份报表就算看明白了。最后看看公司的现金流活动情况（对于腾讯观察意义不大，谁都知道腾讯赚的是真金白银，但对于某些公司有意义，所以放在这儿提一下）。

2017年腾讯的经营活动现金流入净额1061亿，投资活动现金流出964亿，净增加现金97亿，同时融资活动现金流入净额266亿，最终手头现金净增加363亿，手持现金总额从年初的694亿增长为1057亿。其中现金483亿，3个月以内的高流动性资产574亿。

搞定，脱手。最后可以毛估估对其进行唐式估值：按照30%净利润增长估算，2021年公司净利润约2000亿，届时市场给25~30倍合理市盈率，市值约5万~6万亿人民币，值得买入的市值位置为2.5~3万亿人民币市值，对应港币市值3.1万亿~3.75万亿，对应值得买入的股价为325~395港币。Over。

是不是简单到不敢信的地步，投资居然可以如此草率？是的，不要以为它有多复杂，这就是老唐多次分享过的市盈率估值大法。不过，要小心哦，陷阱在那个30%假设上，做出这个假设，需要真的去理解企业，别无他途。

如果没有对企业的深度理解，草率地拍脑袋给个增长率出来，同样有可能对，但也有可能是自欺欺人。投资的难点就在这个具体企业的增长率预判上，永远学习，永无止境，你是这样，老唐也是这样。

星期五早上开盘前说要追加腾讯持仓。当时股价405港币，老唐委托406.4港币买入，结果没买到。所以，当前持股无变化，依然是截图里的10只。2018至今5涨5跌，胜率=瞎猫碰死耗子。

当前持仓比例为茅台41%+，腾讯18%-，国投7%+，民生H6%-，招行H5%-，古井B6%-，洋河5%+，双汇6%-，信立泰4%+，海康3%，观察仓宋城不计。截止3月23日收盘，年内收益为-0.5%。

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