搭台看戏，静待花开

初读老唐的书，是在15年秋季，当时研究生还未毕业，有着大把的时间和对未来的美好憧憬。

因年初股市疯涨，遂将积攒的5W存款义无反顾地投入基金经理的怀抱，在一阵疯狂后又归于沉寂，好在本金不多，也只是损失了8K便草草割肉收场。

痛定思痛，便开始寻觅致富良方，期间购买了许多类似宏观政经、股市技术分析以及财会类的书籍，像大杂烩一般揉捻在一起，一有时间就狠做功课，然而时至今日，大多书本的内容都已毫无印象，为数不多的不时温习、如获至宝的便有《手把手叫你读财报》，这是和老唐的初次结缘。

其后刚介入工作（16年4月）便一直将精力放置在工作上，直至17年10月的某一天，毫无征兆地冒出想法“未来的中国一定也是金融创新的中国”，故决定试水股市，熟悉并学习金融市场的基本操作，为未来掘金做准备。

凭借着前期在书籍中学到的三瓜两枣，就此开启了个人的股市生涯，然而直至2020年末，收益率一直飘忽不定，中间追涨杀跌，唏嘘不已。

伴随着股市的红红绿绿，每天的心情也是起伏不定，倚仗着新时代移动技术的高速发展，上班时也不间断的拿出手机，投入到频繁的操作中去。

这个过程，伴随着“炒股”技术战法的不断变更，类似于波浪理论、均线理论、缠论乃至于欧奈尔动量强度法等热门圣经，都进行了时间不等的学习与实践尝试，奈何往往不超过三个月，便惨遭打脸，随之而来的就是对股市的失望与赌博心态的滋长。

每天的闲余时间都在研究产业政策、个股热评，长吁短叹，耗尽心思，开盘后多失落，盘后多焦虑，现在想来，实在是浪费了太多精力和宝贵时间。

说来也怪，人真是纠结的生物，理不断剪还乱，这样的状态一直持续到21年的6月份，在偶然的一天上网瞅到了老唐的《价值投资实战手册》（第一版），亲切感涌上心头，几年间对待工具书般彻读了《手把手叫你读财报》三四遍，对老唐的新作品充满了天然的信任与渴望。

书甫一到手，便爱不释手地通读了一遍，惊为天人！感觉打开了新世界的大门，在迷茫的投资之旅中一下子见到了光，这种奇妙的感觉相信很多老唐的读者都似曾相识，由衷感叹“柳暗花明又一村”！

后续顺藤摸瓜，又拜读了老唐的《巴芒演艺》，在波澜壮阔的投资理念演绎碰撞间，进一步坚定了未来的路，一条走得慢又走得快的金光大道。

至此，恰如老唐所言，价值投资“道”、“术”、“器”三大法宝皆已齐整，只待收拾心情，便可踏歌而行，好不痛快！悉闻老唐新书出版，以最快的速度采购了一本，以最快的速度囫囵吞枣访读了一遍，再次冲击了固有理念，进宝山而得归，岂不快哉！

前文长篇累牍赘述了一番个人感慨，接下来想重点谈一谈对老唐价值体系，或者说《价值投资实战手册》（第二版）中蕴含的财富的理解，以期不断精进，加深理解。

从以下几个方面展开：

一、体系建设的重要性

无规矩不成方圆，同样，无体系难以维系。

可以说，大多数的股市投资者，并没有思考或建立适用的投资体系，或者仅仅简单抄袭了某某名人大V的体系却并未深入其思考逻辑框架的严谨性和封闭性，从而不可避免地沦为市场先生的傀儡，成为典型的幻想症病人，惶惶于宏观的变化，惶惶于股价的涨跌，今日沉沦于龙头战法，明日迷失于趋势理论，最终竹篮打水一场空。

本次通过对《价值投资实战手册》（第二版）的学习，再次惊异于真正价值投资所构建、依赖的具备严谨底层逻辑的投资体系，刻板而活泼，一方面严守能力圈，紧抓“无风险收益率”的绝对锚定点。

另一方面，通过上秤比对的“游戏”，寻找当下更具诱惑的财富，整套体系建立在资本逐利与人性欲望的永恒的城堡之上，必定可以经得起任何风雨的催蚀。

恰如老唐所言“心中有了估值锚，红也逍遥，绿也逍遥”，这是通过体系的搭建而实现的，可以使我们摆脱股市迷障的困扰，专心聚焦于真正的价值，不必主观臆想短期的波动，也可以使我们像喝水吃饭般自然地看待投资，熟练投资，超脱于股市而融于其中。

因此，我以为，体系建设的重要性，应该是第一位的，它可以保证在正确的投资理念指引下，不断地向目标进发，而不产生动作变形，而我们在搭建戏台，选好剧本后，需要做的也只是看戏而已，静待花开！

二、体系的底层逻辑

任何稳固坚定的体系，必定脱胎于逻辑严密公设的演绎与推理，而老唐基于巴芒等前辈高人理论架构而创新的价投体系，就完美符合这个特征。

公设1：All cash is equal。估值就是比较，永远让财富以收益率更高的资产形态存在。该条公设为估值比对的逻辑基础，可以进行概念延申：

1）比对意味着熟悉特征，因此天平的两端应该都是可以理解的资产，这是称重的前提；

2）任何资产都可以通过收益率进行估值对比，但是类比于类现金资产，其它资产还需要充分考虑成长性，以对冲其收益的不确定性；

3）不同资产的质量效应是不同的，同样类别的资产收益可能会对应不同的评估权重，但是不同企业的自由现金流是完全一致的，不因其它任何因素而影响。

因此，任何时候我们心中都应该有一杆共同的秤，它的刻度是不变的，这杆秤决定了我们的视线永远聚焦于更有重量（价值）的物件（资产），而不是物体的外在表象或购买成本。

公设2：市场就像一只钟摆，永远在短命的乐观和不合理的悲观之间摆动。该条公设是对市场规律和情绪波动的规律阐释，它可以解释市场出现的无序行为，也可以用于估值回归的坚定判据。

当然，市场不会如钟摆般绝对规律地高低晃动，它在更多时候可能会以不相等间隔的形式运行，但是丝毫不影响它必定经过中点，这样就足够了。因此，在掌握了公设1背后的规律后，我们完全可以以公设2为理论武器，利用市场，赚取利润：

1）永远不要尝试预测市场的走势，即使是最睿智的金融学家或政治家；

2）永远不要杠杆持股，因为它的短期波动是无法预测的，导致正确的投资夭折于杠杆的压力；

3）合理（理想）估值的实现建立在对自由现金流以及无风险收益率的正确评估上，而市场先生的馈赠只是windfall，不是正相关的因素；

4）市场钟摆的波动，迫使我们在企业的基本面不发生变化的前提下，持股周期尽可能长一些，以覆盖钟摆周期；

5）同样，市场钟摆在高点后必定会出现回摆，我们可以选定高点抛售，待回到低点再评估是否买入。

公设3：买股票是买入企业所有权的一部分。深刻理解该条公设，我们绝大多数人会发现自身投资观点的局限性，会认识谓之“炒股”的片面性。

股票的存在，类似于光的波粒二象性，“股”代表的是企业的所有权，而“票”代表的更多是交易的凭证，我们痴迷于“票”的刺激，留恋于驰骋股海的一往无前，却忽视了真正的价值来源--“股”。

特别认可老唐的说法，如果你的持股，丧失“票”的属性，则类似于非上市公司的股权，虽不能在市场交易，同样能创造丰厚的价值回报。

而上市公司，作为社会各行各业优质企业的代表，掌握得天独厚的融资资源和政策优惠，充分享受中国史无前例的高速发展红利，创造的资产收益必将优于社会平均财富增长的幅度。

因此，我们是否应该感慨一下，在过往的交易中，浪费了太多的时间与精力，空留宝山在旁而不得入，而一味地选择了炒股的模式，终归炒的不香。真可谓：不是庐山真面目，只缘身在此山中。

悟到了这一层思想后，方知晓老唐所言“优秀股权的价值”，才明了“现金是优秀股权的中转”所言不虚，对长久以来深植脑海的“现金才是财富”的观念有了颠覆性的认识，带来了投资的一丝清凉，始得淡泊！

以上的三条公设，分别从金融本质、情绪规律、权益认知的角度，奠定了老唐投资体系建设的底层逻辑，严丝合缝，浑然一体，有力支撑了投资实战应用。更重要的是，既提供了放之四海而可行的判定依据和标准，又预留了个人才能创新的唯一变量，重剑无锋，不外如是！

三、体系的执行应用

明确了体系的底层逻辑，搭建了足够坚实的基底，接下来就是执行层的应用了：从产品的几个维度出发（供给、需求、竞争、优势等要素），选择主营业务清晰易懂的优质企业，在验证满足三大前提（利润质量高、利润可持续、盈利对续投资本依赖低）的基础上，用该企业的未来高成长性等价于类现金资产的收益确定性，从而产生换算公式。

按照股市周期数据统计，以三年为隔离短期情绪干扰的最短期限，因此将三年后企业的自由现金流等价于当期十年期国债的无风险收益，为保留足够的安全边际也好，满足优质股权收益率最少高于两倍无风险收益率也罢，或者单纯是为便于简单计算企业估值，选取合理估值的一半作为理想买点，指导实践操作。

以上为老唐估值法的核心内容，整个逻辑推演行云流水，毫无阻塞顿挫之感，万花丛中妙眼识珠，金玉满屋而不冒进，兼顾成长性与安全性，真正是受益无穷！谈一下对执行层面几个概念的个人理解：

1）时间的成本

股权投资，恰如美酒佳酿，充分享受时间的馈赠，越陈越香，可以得见，时间的价值。

因此，我们应用体系的准则完成股权买入后，便不应考虑持股的成本，而更应关注股权价值的成长是否匹配时间的成本，股票卖出后计算而出的收益率是否符合预期，如低于无风险债券收益率则为失败的投资，这才是实际产生的价值损耗。

2）资产对比的锚

投资是比较，是不断比较不同资产的收益率，将资本永远配置于收益率明显更高的资产上。

而为了便于对企业的内在价值进行评估，最有效率的方法莫过于选取一个用于资产收益比对的锚，而类现金资产天然具备锚点的特征——确定性，足以冲抵优质企业高成长下的不确定，从而将未来股权与当前类现金资产进行称重比对，反推出股权的合理估值，达到模糊正确的目的。

3）对企业的理解

在投资真金白银之前，对企业的理解也是至关重要的。细想过来，我们许多人在生活中缝缝补补，犹豫不决，在股市投资中却刚毅果决，对企业的基本状况一知半解、懵懵懂懂，而一掷千金，真可谓之本末倒置了。

而老唐估值体系的前提，便是只选择可以理解的企业作为估值法的适用对象，划定了明确的界限范围，万不可只是拿来主义，胡塞乱用，最终反受其害。

何为可以理解的优质企业？

老唐给出了明确的答案：业务简单、产品被需要、很难被替代、价格不受管控，这样我们就可以将有限的精力投入在合适的少量投资对象，只研究自己看得懂的企业，只赚自己能力圈的钱。

四、投资箴言感悟

屡屡在阅读的过程中，惊叹于字里行间不经意流露出的投资智慧，徜徉不能自拔！就是这样一条条、一句句简单睿智的语句，在无声中拨动了你我的心弦，解开了惆怅的郁结，然后汇聚成了宽广的河流，通往更远的未来。

和大家分享几条收益颇深的箴言，希望在投资生涯中能够温故而知新，指引前行：

1）股价不能预测，只能利用；

股价是市场先生的出价，而市场先生是癫狂的，你永远无法预测，在无序的波动中，你的情绪最终会被牵引而丧失自主权。

但是，睿智的人会利用市场先生的报价，因为他对于自己理解的企业价值中枢有清晰坚定的认识，任何高估或低估的报价都会成为获利的最好方式。

2）正确看待市场的波动；

前途是美好的，但过程可能会坎坷，股市投资也如是。短期的市场波动总是无序且躁动的，哪怕企业在日复一日的高速成长，过于关注短期股价的表现，更易于扰动内心对企业的价值判断，于投资有害无益。

将市场波动视为无物，集中精神关注企业的内在价值方为投资上道。

3）远离高杠杆，永远不要妄想举着火把穿越火药库；

价值投资的法门是财富的复利效应，同时企业合理估值的实现也需要一定的周期，只有长期可控的资金才能确保任何情况下保持财富的自主权，比错误的投资更绝望的是倒在成功的前夜。

你可以成功很多次，但是在杠杆的放大效应下，失败一次足够坠入深渊，千万将幸运当作能力，妄想举着火把穿越火药库。

4）慢就是快，结硬寨，打呆仗；

股市投资和工作生活的很多方面一样，大巧若拙，没有投机取巧的捷径，没有一招鲜吃天下的神功妙法，只有持之以恒学习和积累，不断提升个人的投资悟性，增强对于财务数据的敏感和商业模式的理解，一步一个脚印，才能实现量变到质变的飞跃，获得长远的收益。

另一方面，当我们心中有了估值锚，自当稳如泰山，减少股市交易的频次，只有到达击球区，才进行买卖操作，其它时候静坐不动，笑看风云。

5）宏观预测是废纸；

宏观预测更多是不可控变量，但是摊平时间长轴来看，宏观政治经济的剧变对股市的影响微乎其微，我们会遇到糟糕的年份，同时也会遇到一些好得异常的年份。

同时，浪费宝贵的时间消耗在无谓的揣测中，只会丧失买进长期前景可预期的好公司的机会，完全是负收益。

洋洋洒洒几页纸，皆为一腔感慨意！

感谢老唐的无私奉献，感谢信息化时代的无上便利，希望我们都能静下心来，日拱一卒，在人生长途、投资大道上轻歌曼舞、自在写意！

谨以标题作为结束：搭台看戏，静待花开！