书房拾遗第90期
前言：书房有些问答，有记录和分享价值，却因散落在不同地点，部分朋友可能看不见，挺可惜的。
老唐尝试顺手将它们拾起来，做个保存和分享，命名为《书房拾遗》。
收录过程中，在不改变原意的情况下，对问答原文或许会有少量补充和修订。
大概每凑够四五千字，就推送一期。今天是第90期。
唐朝：巴菲特经常给大多数投资者推荐收费低廉的SP500指数基金，比如代码VOO年费率为0.03%，或代码SPY年费率0.09%。
（国内的沪深300指数基金，以510310为例，年度管理费和托管费合计是0.2%，其他也有超过1%的）。
巴菲特认为长期持有低费率的SP500指数基金，可以跑赢绝大多数专业人士的费后收益，这不仅有数据，也有逻辑支持。我在《巴芒演义》里已经详细阐述过，这里不赘述。
只额外补充一个数据：最近十年（2012年末至今），以VOO为例，它带给投资者的年化回报是略高于15%（已含股息、已扣费）。
投资指数基金要克服的核心问题，主要是动摇。
造成动摇的因素首先是，指数基金本质上是取平均数，所以必然会落后于大量的赢家，如何不眼红短期的赢家，并不像看上去那么简单，认知不坚定的人会有无数理由动摇的。
造成动摇的其次因素是，指数基金长期能跑赢绝大多数专业投资人士，也不一定能确保每年都是正收益，很有可能很多年都是负数。
此刻能否有坚定的信念继续持有，甚至欣喜若狂地不断投入，这依然考验投资者对“投指数基金究竟是投什么”的认知，不是表面看上去那么简单。
VOO最近十年的年化回报略高于15%，当然很可观，主要原因是最近十年美股走势喜人，SP500指数从2012年末的1426点到今天的3901点，不含分红的指数本身已经有了年化10.6%的回报。
而以沪深300指数基金510310为例，最近十年的年化回报就只有6.7%（基金从1元发行价到今天的1.912元市价），这一方面主要是股市本身走势的差异（沪深300指数从2012年末的2523点到今天的4027点，不含分红的指数本身只有年化4.8%的收益），同时基金费率高于VOO也是一个影响因素。
除了上述两个和回报有关的因素之外，还有一个重要的心理因素，那就是未来真的会和历史数据一样吗？
这是书房常见的提问，如果未来沪深300走势如日经指数或恒生指数，甚至更尖锐的问法，如果此刻是1949，未来股市没了，还能投资吗？
这本质是个无法回答的信心问题。股市没了，投资指数基金自然是不可能有良好回报的。
但若真有那么一天，反正那时你只要还在国内，拿什么都一样是损失，所以也没什么好操心的（操心也没用），只能趁还没发生的时候努力赚钱，让自己和家人多一点选择能力。
日经指数由于不了解，没法谈，但恒生指数倒是可以谈谈。恒生指数最近十多年的确走的相当糟糕，目前估值水平处于历史低位，这当然和最近几年香港发生的很多事情有关…… 站在此刻回看，当然是满屏的十年不涨，十五年不涨。但历史最低位究竟是机会还是风险？仍然涉及对未来信心的问题，无法讨论。
刚好最近我的微信好友陈嘉禾（公众号“陈嘉禾的研究”），写了一篇文章，统计了过去十五年恒生指数的回报情况，值得一看，如图。
简单的说就是：从2007年8月28日到2022年8月28日，整整15年，恒生指数从23364点跌至20170点，累计下跌13.7%。
分拆跌幅组成，成分股期间利润上涨了66%，折合年化3.4%，但估值水平从17.1倍pe，跌至9.26倍pe，近于腰斩，折合年化-4.3%。
也就是说，虽然恒生指数成分股利润增幅一般，只有3.4%，但不是指数下跌的原因，指数下跌的核心原因是估值水平的下降。
如果将期间现金分红加回去，这15年间恒生指数成分股的利润年化增长7%，pe年化-4.3%，结果15年累计收益是44.2%，折合年化2.5%。
的确不理想，但大体相当于存款收益，没有指数本身看上去那么惨。
至于此刻的历史最低点回看的2.5%，是否令人难以接受，以及此刻是机会还是风险，如前所述，属于每个人的观点问题，无法说对错。
就我个人的观点而言，我认为机会大于风险，但我不能确定我一定是对的。
唐朝：有朋友谈我们和美国不同，所以对数据是否适用于我们报以怀疑。原话不合适收录，咱们跳过。但这个观点是常见的，可以聊聊。
是的，今天看恒指十几年不涨，我们的确可以吧啦吧啦出很多具有中国特色的原因。但这种解释方法会遇到一个困境：
最近10年年化15%的无敌牛指数美国SP500指数，之前一样经历过十几年不涨的历史：SP500指数1999年收盘1469，2012年收盘1426，十三年没涨。
小蒋：如果碰到了十几年不涨，还会有多少人坚信价投？
唐朝：所以要搞懂逻辑。没有坚实的逻辑支持，长期投资过程中大概率会被“眼见为实”所欺骗，中途甩下车，最终望尘兴叹。
土龙木：我再补充两个美股道琼斯指数1929到1954年年指数没涨，1966到1983年指数没涨。
沈阳郭宝荣：投资是持续一生的事。既然选择定投指数基金，把时间傻傻的拉长到一生也省事儿了，投资的钱不是用来花的是用来看的---看着它慢慢增长。
唐朝：What I want is not money. I think it's fun to make money and watch it grow. 我所想要的并不是金钱。我觉得赚钱并看着它慢慢增多是一件很有趣的事情——查理.芒格。
蝈蝈已然有了芒格的境界…
画船听雨眠：那20年不含股息的年化也就是5%··· 这数据让我都不敢给人推指数基金了。
唐朝：2000年末到2020年末，SP500含股息回报是20年年化回报率7.5%，正常期望值也就10%±2%范围，偏离不大。
如果期望值很高的话，本就不适合投指数基金。
画船听雨眠：对，我刚算的是1999末至今23年年化收益，看您说的2000-2020年的数据，给我的启发是，1999年末是互联网泡沫破灭前夕，所以只要不是大牛市末期一把买入，做指数定投长期收益率基本不会偏离区间太多。
若能做到估值低的时候多买点，估值高的时候少买点，收益率还会更高。但问题就在于您说的，大多数人没有这个自控能力，容易变成市场的提线木偶。
SK：参考嘉禾老师的算法：用wind数据，标普500在这13年期间利润年化增速4.5%。主要是估值PE下降了45%导致。
裙裙：唐师，今天早上晨读摸你贴后，我刚刚想到一种宽基投资办法，是投美国、印度等宏观上经济能持续增长，但是没有能力进行研究，又想分享他国经济红利的办法，您补充的这一条，立马又陷入迷茫啦！
SK：我觉得宽基本质上就是分享经济体的经济增长，同时要注意不贵的时候投。
老唐说这个是虽然美股长牛但也经历过13年不涨，主要原因是1999年底贵了。投美国、投印度，需要1:确信他们经济未来会持续增长 2:当前不贵。这两点要有把握才能投。
谷雨轩hz：老巴从1957年一直喊，市场高估了，一定要小心，喊了十多年，清仓了。
之前一直以为巴菲特也择时，其实不是，巴菲特的确对高涨的市场保持警惕，但其实与他关系不大，他就盯着能不能找到能力圈内的低估企业。
后来，他找不到了，就退出了，而不是精准的猜中了市场高点。老巴眼中市场高点低点不太重要，重要的是你能否找到能力圈内低估的企业，找不到就再见，就这么简单。
大盘十几年涨不涨，没关系，用巴老的话说，这种市场给投资人提供了更大的优势。因为总可以找到买入的标的，也是老唐说的，牛市降低了投资者的长期收益。
投资者不期待牛市，是思想的一次飞跃。投资体系不依赖牛市，是投资体系成熟的标志。
bp：透过现象看本质，“我们要瞅地”。
画船听雨眠：那算不算就赚了点分红的钱呢？
唐朝：算。
萱：说到底是时代造就人才啊，如果生在50年代的美国投资指数基金到现在也成富豪了…人生有几个10年呢…
唐朝：也对。不过呢，也要看到五十年代出生的美国人，今天没有成为富豪的多如牛毛。
马梦犬老师：唐师：为什么国内指数基金管理费高于国外呢？竞争为什么没有让管理费降下来呢？
唐朝：竞争不足，行政管制。
诚信装饰：我又看了看，510310没有买错啊，二年多了为什么没有分红呢？怎么回事？
唐朝：510310没分红，实际就是分红再投资了，在净值里。
分不分红没有什么区别，想用钱，卖一点就是了。每份净值1元的1100份基金，和每份净值1.1元的1000份基金，是一回事。
李凯：在老唐的引导下，多次阅读老巴在致股东信中解说指数基金投资，我也深刻认同“指数基金是最简单且有效的长期投资方式”。
但是之前一个朋友提出的一个问题，目前还没有完全想明白：如果今后有一天自己需要用钱的时候（比如退休了），恰好赶上股市大跌，
像1929-1933下跌86%、2000-2003下跌47%，投资指数基金岂不是要亏钱吗？请问唐师和大家如何看待这个问题？
唐朝：是。没有什么看法，这就只能是运气。尽量不要把自己逼进被迫卖出的境界，没有其他办法。
2022年9月16日
唐朝：无意间在电脑里翻出一张图，来自且慢的数据回测。挺有意思的，可以和昨晚的指数基金主题搭配。
我没有看原始数据，也没看回测方法，不过且慢的回测数据，我觉着应该是可信的。
这张图表达的意思是：团队回测了2005年1月1日至2021年5月合计约16年出头的时间里，以沪深300指数为投资对象，每月投资金额固定，定投的日子分三种：
①每月第一天；②后视镜看到的每月最高点；③后视镜看到的每月最低点。
结果：①固定第一天买入的，年化收益率7.88%（注意：是资金加权。不是2005年元旦一次投入，所以年化收益率不是1.9861开16次方。下同）；
②如果月月买在当月最高点，年化收益率7.37%；
③如果月月买在当月最低点，年化收益率8.36%。
你看，先不说月月踩中最低点有没有可能，即使是月月踩中了最低点，年化收益率也就比固定月初第一天买入高0.48%，不到半个百分点。
同时，就算是衰神365×24小时附体，月月买在最高点，年化收益率也就比固定在月初第一天买低0.51%。
近200个月里的数据（够长够可信了），展示的不是择时很难，而是你就是择对了也是冰凉，上下半个点的事儿。有点震惊吧？哈哈。
这就属于典型的“不值得做好的事，就不值得去做”。有这功夫，还不如拿来勾搭书房帅哥美女一起飙车呢！是不？
仙人球：这个数据非常有意义，再次有力证明笨方法长期有效也就不是笨方法了！
浩然斯坦：很多人特别容易陷入对细节的过分纠结，纠结于买在了当日、当周或当月的高点，卖在了当日、当周或当月的低点，但回头看，这些事完全不足挂齿。如果你做的事大方向是对的，小处有波折或失误完全不要紧。
Nizoo：把择时浪费的时间不如花在读书思考上，也许对收益率的影响会更大些，投资重要的是方向正确。
Bp：这说明：
1、一个月的指数波动不大。
2、就算短期有比较大的波动，也会在长期被时间熨平。
孙世峰：我之前在周小树基金课里也讲过类似观点，定时定额定投即可，不需要买在当月的高点或者低点，我定投了3年，确实如此，每月15号，那一天有当月最高，也有当月最低点。
Helen.：人的时间精力是有限的，选择不做什么或许比做什么更重要。
戴鑫：这个数据真的启发很大，在长期持有面前，择时真的不重要。
2022年9月17日
老赵：唐师，现阶段恒指还比沪深300更适合定投吗？
唐朝：知道适合很容易，但要想知道是不是“更”，就太难了。
老赵：宽基指数定投需要适度分散吗?比如沪深300和恒指按比例定投。
唐朝：均可，不重要。
2022年9月19日