人生转折自遇见书房开始

这是第三次投稿，第一次是读完就写，思考不深，第二次是经过思考并再次学习之后，有感而发，第三次是再次翻阅多本书籍和多次查阅书房旧文后写出。

书中很多文字都是来自书房旧文，也参考了一些别的书籍，如价投1/2，手财2、《巴菲特之道》、《滚雪球》、《戴维斯王朝》、《跳着踢踏舞去上班》、《一个散户的自我修养》等。

经此次写读后感收获颇丰，此后人生路上又多了一件意义非凡的事情——为十年后的自己码字，感谢老唐的提点，遇见书房是我人生的又一转折点 。

关于读书与家庭教育

人的一生之中，99%的人注定要成为你生命中的路人，但也总有那么几个人，却会成为你生命中不可缺少的能够改变你人生观、价值观、投资观的贵人，如果有幸遇到这样的人，那么请珍惜。

老唐便是这样一个人，加入书房一年多的时光，让我受益匪浅，这不仅仅是一本书的总结，更是我这段时光思想转变升华的总结。

遥想一千多年以前因乌台诗案而获罪入狱的苏东坡，经历了一百多天的折磨后被贬黄州，此刻是他人生中最难过、最辛苦、最悲剧的时候，同时也是他生命最领悟、最超越、最升华的时候。

从“拣尽寒枝不肯栖，寂寞沙洲冷”的凄苦到“归去，也无风雨也无晴”的从容，在至黄州的第三年寒食节，写出的“天下行书第三”的《寒食帖》，悟出人间一世，如花开一季的人生哲理，一个四十六岁男人此时彻底了悟，真正从痛苦的挣扎中解脱出来，走向宽阔与平静。

于是乎，苏子便有了醉酒后“小舟从此逝，江海寄余生”的快乐，更是在此后写出了流传千古的《念奴娇.赤壁怀古》和前后《赤壁赋》。

这个仅次于上帝的男人，也因随王巩远行的歌伎的一句“此心安处，便是吾乡”后，便将黄州当做了自己的故乡——此心安处是吾乡！

苏轼与王弗的十年生死离别让他写出“十年生死两茫茫”的传世经典，回想自己的十年投资生涯，也是感慨万千，十年股海深沉也足以让我这个不知股市凶险的少年成长为一个酷爱阅读的中年夹头。

回想起当年研究MACD、KDJ、波浪理论、日本蜡烛图技术的那些日子，简直被自己蠢哭了，当年还花巨资买了一套凌波的黑马波段理论，活脱脱的一次失败的投资，这套书的大概套路就是依据MACD、KDJ等进行波段操作，如今还记忆犹新。

可惜没有作者那样的天赋，仍然不得其道，买入股票后仍犹如买入炸弹一般，常常夜不能寐，真的是红也心紧张，绿更心慌。

最后造成时间与金钱的双重损失。也许是上天的眷顾，也许是突然开窍了，突然有一天我想看看公司财报，奈何看不懂，无奈之下便去问度娘，幸得度娘上有人推荐了老唐的白皮手财（后来白红皮手财均有买），对于出身于十八线边缘偏僻的小农村成长起来的我来说，刻苦学习本就是我等的安身立命之本，在老唐这个胖子的孜孜不倦的熏陶和教育下，终于寻得投资真经——唐书房，此心安处是吾乡！

而当我读到“买入老唐的手财也是投资”时，我终于有所了悟——投资自己才是真正的投资。

正如张磊在《价值》中说的那样，一场大火可以烧掉你的房子、衣服、存折、纸币等外在物质，但是无法烧掉你脑袋里面的知识、涵养、价值观、世界观等内在物质，而这正是你人生实现自我价值的的希望与依靠。

而老唐这个让人喜欢的胖子，又做了一件对于我来说意义非凡的事情，是的这个胖子总是做着相同的事情——通过他的阅读，每月分享阅读感悟，排除掉一些不符合自己胃口的书籍后，列出优秀的书单，真好。

这时，最好的办法当然是all in。所以趁着书香节的到来，一个字买、买、买。

爱上阅读，是我呆在书房最大的收获，甚至超越了投资获得更高收益的快乐。

把我从一个有时间就会玩《王者荣耀》等游戏的废柴青年，跨越性的成长为一个能够每天都会看书的追求进步的中年大叔，这是我人生中最成功的一次转变，他不仅会帮我带来财富，更会让我变得更优秀，也会让我的整个家庭变得更和谐更美好。

读书给我带来了家庭的和谐。以前的空余时间大部分都被游戏占领，经常引起我与家人的争吵，自从我卸载掉游戏，沉浸于书海之中后，没有了家人的责怪，没有了家庭的争吵，有的是更多的理解与包容。

这其中也有两方面的原因，自己心境有所提高和家人对于读书能够有更多的理解与包容，毕竟在我们普通人的思想中，玩物丧志与读书进步总是一对站在对立面的仇人。

读书也给孩子带来了积极正面的影响。随着孩子开始上幼儿园，模仿能力开始进一步增强。

当他看到你每天看手机玩游戏的时候，在他心里也许就觉得这是一件很有意思的事情，于是他也会开始模仿，不知不觉中，祖孙三代同玩手机的和谐一幕将会逐渐演变成一场更加复杂的家庭战争。

这真是一件可怕的事情。对于我来说，我可以接受孩子的平凡，但是我不希望他过早的接触到手机上那些低俗无用的内容，如何屏蔽掉这些呢？读书是一个很好的选项。

父亲在孩子的一生中，影响甚大，所以当一个父亲拿起书开始阅读的那一刻，我想肯定能够战胜大部分普通的父亲，成为一个好父亲的概率也会大大提高，在这场旷日持久的家庭教育中，摒弃说教，开始用一些积极向上的方式对孩子进行引导，我认为是一种更好的方式。

读书让人变得更豁达，人生观和价值观得到升华。因为老唐已经对大部分书籍做了一次过滤，鉴于对老唐这个人以及其文字中透露的人生观和价值观的认可，我认为书单上的书都是非常好的书，通过目前不断的阅读，也进一步得到了凿证。

读关于苏东坡的、关于巴菲特的、关于芒格等人的相关书籍，这里面，有孤独，有相思；有柔情，有豪放，有挫败，有挣扎；有苦涩，有洒脱；有成功的投资，也有失败的教训，或悲、或喜、或赚、或亏，我想，在我们大多数人的生命中，都会在不同的境遇中，穿越时空与他们相遇。

会让自己更豁达，思想得到升华，站在巨人的肩上，跨越时间和空间与这些智者同行，还有比这更快乐的事情吗？

投资与投机

老唐已经非常清楚明白的讲清楚了股票的起源，中文里的股票是两个字：它代表了两种属性：股权的属性和交易票据的属性。

对于股权属性而言，投资于股权与自办企业一样，都是一种资本投入行为，直接创造财富，创造就业，创造税收，提升社会生产力。它可预测性相对较强，且对该行业了解越深，预测的可靠性越强。

当其作为交易票据时，其价格归根到底是由供求关系决定的。而一只股票的供求关系，又由市场所有参与者对其的预期决定。

如果将每一毛钱都看成背后某人投出的选票，则更多人认为其会涨，就会产生需求，导致股价上涨。反之，更多人认为其会跌，就会产生供，导致股价下跌。《科学说需求》一书已经详尽地阐明了该论述，有兴趣的同学可以去读读。

这就造成了如今股票市场的两种获利模式——投机与投资，当然它们既没有水平高下之分，也没有道德高下之分。所不同的，仅仅是回报来源不同、关注因素不同而已。

即便是意图从企业现金流获取回报的投资者，也免不了会受买家过高出价的诱惑，卖出而成为投机者。而投机者也可能在失败中得出总结，成为投资者。

投机者意图从股价变动中获利，他们利用短期内股价的无序波动来获利。这些追逐短期波动的人，都自信自己的炒股（不是投资）水平是高于平均水平的，就像一个开车的司机永远会高估自己的驾驶水平一样。

计算机与互联网的发展，增加了交易的便利性，手指轻轻一动，便完成了股票的交易，如果没有相关规则，投机者可能会每时每刻都在进行着交易，他们希望获取短期波动的收益，同时也造成了短期的波动。

而这正如一只南美洲亚马逊河流热带雨林中的蝴蝶，偶尔扇动几下翅膀，便可以在两周后引起美国得克萨斯州的一场龙卷风。

股价波动往往伴随着亢奋、得意、意气风发或苦恼、焦躁、不知所措的情绪，因为这些都代表着一次次打劫与被劫的胜利或失败，而这正是人的天性使然。

自股市诞生几百年来，无数顶级聪明人都在花费心血，力图找到股价波动的规律，然而无数理论和实践，都证明人类没有能力掌握股价的短期波动，福布斯排行榜上，至今还无此类人上榜，也充分说明了投机难行。

我们可以观察我们的周围的人，他们把股市当成赌场，他们大多数人没有自己的投资体系，不知道自己要在哪里安身立命，将股市投资视为博彩，主要依赖别人分享代码或者干脆跟着感觉走，输赢听天由命，注定会得到一个输钱输时间双输结果。

然后哼哼唧唧得出结论：为什么我就那么小的资金也会影响股市的走向，每次我买入股票，股票就开始下跌，每次我卖出股票，股票就上涨。这些人从本质来讲，其实就是股市中的接盘侠。

其实投资股票就是投企业的一部分股权，而企业的本质是什么呢？巴菲特曾说过它们并不是交易所中的那些抽象的代码，而是具有生产性的企业。

假设我们以企业账面净资产的价值获得了企业所有权，那我们就可以获得跟企业净资产收益率同等的回报率，而且是具有持续性的，所以我们可以将股票作为一种披着“股票”外衣的有息债券，那么股票投资者至少会获得三重利好：

1）企业净资产收益率远远高于同时期的基准利率；

2）企业的留存利润可以进行高回报率的再投资；

3）市场先生赐予的额外收益

巴菲特曾在《通货膨胀如何欺诈股票投资者》一文指出：从第二次世界大战后的几十年中，不论是从道琼斯30种工业股票的角度来观察年均净资产收益率，还是把视野拓宽至《财富》500强企业来观察企业的净资产收益率，也不管是通货膨胀的年份，还是物价稳定的年份，企业的净资产收益率均回归至12%左右的趋势。（当然现在的数据低于这个值）

有研究表明，1995－2014年的20年跨度里，我国全部企业的净资产收益率（ROE）保持着年均近10%的水平，而同期上市公司的净资产收益率则实现了年均大于12%的水平。

所以我们在股市中投资ROE＞12%的优质企业，长期来看，必定会得到不菲的成绩。

如果我们选择投资，去获取这些确定性的收益，在市场先生的馈赠下，收获不会太差。每个人都有自己选择的权利，自己的钱自己做主，我当然选择投资。

远离杠杆

杠杆是一把“屠龙刀”，我们只是普通的人，在投资这条路上总会犯错，杠杆也许可以带来丰厚的收益，但他一定会放大伤害，让你无法承受，我们连天体的运动轨迹都无法计算出来，更何况人性的疯狂呢？

股市里面通过杠杆破产的人太多了，就连老唐如此优秀的人都在二十多年前通过杠杆顺利破产，那我们有什么资格来用这把“屠龙刀”呢？

人人都想想得到屠龙刀，但得到屠龙刀的谢逊却并没有因此而走上人生巅峰。

我们来回顾一下负油价的奇迹：2020年4月20日夜，纽交所原油期货5月合约，竟然奇迹般的跌到负值，最低成交价-40美元，收盘价-37.63美元。

这是我人生三十多年来第一次见到如何境况，这是石油贸易史上第一次出现卖方向买方支付费用的奇迹。

任何人都明白，油价不可能长期为负数，也不可能长期维持在低于生产成本之下，但难题在于“长期”是多久？你有没有能力等到那一天到来？

即使你在0元、-10元、-20元进行加杠杆抄底，那么等待你的只有一条路：破产！你都等不到明天的太阳就已经破产，哪里还有未来。

即使后来油价再次站上120美元的高位，但是那跟你也无任何关系。你以为的低估，那不是低估，那是错误，我要坚信市场会随着人性的癫狂而无法预测。

也许你会说，那些人蠢，那些人笨，好吧，我们再看看对冲基金长期资本管理公司是如何倒闭被清算的。

长期资本管理公司管理者才华出众，包括因所罗门兄弟公司牵连而主动辞职的梅利韦瑟等人，其他员工也都是资本界精英，甚至有两位诺贝尔奖得主：迈伦.斯科尔斯和罗伯特.默顿。

公司研发了一套基于计算机模型的交易战略，并坚信它“坚不可摧”，他们在交易中也不会冒风险去追求超高回报，他们专注于对冲交易以保证资金安全，不被市场的大趋势影响（1996年公司高层透漏每美元年回报率仅为0.67%）。

但是他们却利用高杠杆，催生出很高的资本收益，在开业之年的1994年的10个月内，收益率为20%，1995年收益率高达43%，1996年收益率为41%，1997年收益率为17%，长期资本管理公司杠杆率高达25倍（47亿资产，1250亿贷款）。

但在1998年俄罗斯突然宣布卢布贬值后，因市场中的投资者转向不属于长期资本公司业务的高质量债券，杠杆这把双刃剑此后便让公司一直处于“风暴中心”，最后于2000年倒闭清算，杠杆的危害可见一斑。

聪明的人不需要杠杆，愚蠢的人没资格用杠杆！这是一个关乎生死的问题，所以一定要想清楚，也一定要坚定不移地做到“远离杠杆”。

巴菲特对此的总结是：“只有在潮水退去时，你才会知道谁一直在裸泳。”

这一项，在没遇到老唐以前我也是深以为然，从不跨越雷池半步。

克服股价波动的心魔

格老的“市场先生”寓言故事说的是：“设想你在与一个叫市场先生的人进行股票交易，每天市场先生一定会提出一个他乐意购买你的股票或将他的股票卖给你的价格，市场先生的情绪很不稳定，因此，在有些日子市场先生很快活，只看到眼前美好的日子，这时市场先生就会报出很高的价格，其他日子，市场先生却相当懊丧只看到眼前的困难，报出的价格很低。另外市场先生还有一个可爱的特点，他不介意被人冷落，如果市场先生所说的话被人忽略了，他明天还会回来同时提出他的新报价。市场先生对我们有用的是他口袋中的报价，而不是他的智慧，如果市场先生看起来不太正常你就可以忽视他或者利用他这个弱点。但是如果你完全被他控制后果将不堪设想。”

巴神也曾说：“对我而言，股市只是一个观察愚蠢行为的地方。”

他多次谈到过的那个农场例子，透彻地表达了股价波动的本质以及投资者应该有的态度：假如有个急脾气的人在我的农场旁边也有一块农场，他天天向我大声报告，他想以什么样的价格收购我的农场或是卖掉他的农场——而且这些价格还因他的情绪短时间内大幅变化——我怎能不趁机从他的疯狂行为中获利呢？假如他今日报价低得离谱，我又有点余钱，我会买下他的农场。假如他的报价高得荒唐，我可以把我的卖给他。

老唐的口头禅：別瞅傻子，瞅地！提醒朋友们市场先生的情绪波动带来的短期股价变化，只可（在极端情况下）利用、不可预测，做正确的事情才是对的。

什么是正确的事情，就是永远只“无情地利用市场先生的报价”，永远盯着企业本身的盈利能力，永远不要在股市里加杠杆。

市场先生只为你服务却不能指导你。对你有用的是他的钱包，而不是他的智慧。

如果他在某一天表现得特别愚蠢，你有权选择忽视他或利用他，但如果你受到他的影响，那将是一场灾难。

人是构成市场的主体，所以市场先生将永远存在，不论过去今天还是将来。

市场先生不是一个人，而是由一群乌合之众组成，他们的行为是无法预测的，任何可能都有。所以，市场先生的出价只能在等他出价后无情地利用，不能在他出价前预测。也就是说，市场报价只有两种状况时需要关注：

1）市场先生低价抛售，而你刚好有能力买；

2）市场先生高价抢购，而你刚好准备卖；

其他时候，都是噪音。能否持续赚钱，就取决于你是否能够屏蔽噪音。所以投资有一个重要原则：市场先生的出价只可利用，不可预测。

我们需要坚持必须有明显的便宜占才与市场先生发生交易的原则。在低点如此，低估之后照样有可能暴跌；高点也是如此，高估之后照样有可能暴涨。

很多人希望它只疯到刚好可以被利用，而不疯到会伤人的地步，这当然注定是要失望的。

投资很简单，赚钱却很难。第一难就是摆脱股价波动对你的影响，有效的利用市场先生。

只需要我们立刻抛弃“股票是筹码”的错误观念，建立“企业真实盈利能力提升，股价一定升”的明确信念，对垃圾企业的大幅炒上炒下，视而不见、听而不闻，幡动而心不动，以较长时间不会动用的资金去做投资，满足于企业成长推动的市值增加。

它需要我们的注意力离开报价盘，离远点儿，再离远点，去思考股票投资的本质是什么？要点是什么？股票投资的本质就是我们以适当的价格进入一家能够不断赚取真金白银的企业做股东，假以时日，我们的财富值就会水涨船高。

就这么简单！全世界无数从小到大、从大到巨大的企业，无论是上市企业还是非上市企业，背后都有无数的股东，他们一遍又一遍、一天又一天地演示着这个致富真理，一点儿也不神秘。

只有你看透了市场先生的本质，克服了股价波动的影响，那么睡后收入才会源源不断的涌来。

不论格老的市场先生言论多么通透，也不论巴老的土地说如何有理有据，还是老唐一再强调別瞅傻子，瞅地，都不及市场带给你的教训深刻，而这也是我在前面几年得到的最深的教训，当我在书中读到智者的话时，我内心深以为然，并彻底摒弃了市场波动的影响，开始体验红也逍遥绿也逍遥的美妙。

能力圈

能力圈这个概念第一次是出现在巴菲特1996年致股东的信中:投资人需要的是对选定的企业进行正确评估的能力。

关于怎样确定能力圈边界,巴菲特给出了具体的方法,他说:“写出自己真正了解的企业的名字,在它周围画一个圈,然后衡量这些企业的价值高低、管理优劣、出现经营困难的风险大小等方面,再排除掉那些不合格的企业。”

和界定能力圈相比,坚守能力圈更为困难,因为你需要抵挡住能力圈之外的利润诱惑。

当某只产品大涨的时候,我们常会听到一些投资者后悔当初没有入手,但其实他们对这只产品并不了解，在自己能力范围内没有得到的才算是损失,不在能力圈内表示并不是你应得的,所以也没什么好后悔的。

巴菲特经常说：我从来没有后悔没有持有微软，尽管我和盖茨是好朋友，但是如果我错过了喜诗糖果和可口可乐，那才是不可饶恕的错误。

也许你的能力圈不够大，仅仅只懂一个行业，只要够专注，那也会让你获得足够的财富。

我们来看看老戴维斯的投资生涯，戴维斯学生时代对于经济和金融毫无兴趣，戴维斯博士夫妇于1934年回到纽约，本来想在新闻行业谋生，但他却在媒体界看不到前景，最终成为了一名统计员，但这工作在1937年因与大舅子的矛盾而结束。

他便又开始写作，并于1938年写出了《面向四十年代的美国》这本小有轰动的书，这本书也为他日后的投资生涯打下了坚实的基础，后来戴维斯作为纽约州派驻曼哈顿官员，他的主要工作是反官僚主义：简化形式，精简程序，改造保险公司会计规则，使得保险公司的财报更加简明易懂。正是这些经历造就了戴维斯的能力圈——保险行业。

戴维斯于1947年在他38岁的时候辞去公职，成为一名全职保险行业股票的探路者，正是因为前期的工作经历，他能够合理估计出保险公司有形和无形资产的价值，并发现其中的隐形资产，最终收获满满，资产的不断增长，1994年他去世时，他的资产由5万美元增至9亿美元，获得1.8万倍的收益。

那么戴维斯在保险这个能力圈里掘金的秘诀是什么？即戴维斯双击——当一家公司利润提升，推动股票价格上涨，投资者赋予该股更高的估值，推动股价再次上涨。

让我们用数字来见识一下它的威力：当年戴维斯以4倍的市盈率购买的每股1美元的股票，后几年后的市场出价为18倍市盈率，且每股盈利增长至8美元，戴维斯当初的4000美元投资，在市场先生的助力下，给出的估值是144000美元。

折算成利润，戴维斯每股获利36倍，外加持股期间收到的分红。股价的波动是戴维斯所关注目标中最不重要的目标，而市场先生也放大了戴维斯的盈利，但并没有影响戴维斯的盈利。

相信大家都看过一张照片，老唐读过的关于白酒行业书籍的厚度有1.2米。

制作的数据表格如：历年生产量测算表，自筹资金项目建设进度表、历年销售量测算表、系列酒营业成本对比表、营收成本对比表、库存明细表、历年低茅产销差对应含水量表、茅台财报隐藏（释放）收入统计表、简化资产负债表、简化利润表、营收对比表、各年度预测利润表、预测利润与实际利润对比表、真实销售与报表销售对比表、茅台真实销售收入变化表、茅台与汾老五营收利润对比图、固定在建无形资产总和、历年分红表、历年自由现金流变化表、历年股息率统计表、ROE财务指标统计表、 剔除预收款影响的季度销售数据图、茅台与五洋老汾营收/利润对比图、系列酒产销困境简表、自制半成品库存表、预售款项和营收票据趋势图、季度销售收现图、毛利率趋势图、经销商购买一瓶普茅的资金流向图、销售费用率、基酒产量曲线图、集团白酒产量与历年年报中茅台及系列酒产量的差额表等等，

这些数据的背后是老唐无数夜晚在台灯下的孜孜不倦的努力，所以当茅台财报有微小的改变后，老唐便能够从中看出管理层的意图，所以老唐绝对是白酒行业的一部编年史。

就连白酒行业中各企业的黑白历史都“略知一二”，所以对于那些老是说老唐仅仅是依靠茅台成功的人，你们先去统计出这些数据和表格，在批评别人，否则只会永远站在贫困线上口吐芬芳。

如果老唐错过了茅台或者没有重仓茅台，那才是需要深刻反思的和不可原谅的，而老唐买入并且重仓持有茅台，且收益率远超常人，这正是我们用以学习的案例，也是我们对比自己投资生涯的最好榜样，也是我们追随老唐的脚步的基石。

所以，阅读一切、统计一切去构建自己的能力圈，尽管它是一件辛苦的事情，但是它又是你必须去做的事情。

如何定义亏损

我们先来看看巴菲特心中的亏损概念。假设你家开了一家小饭馆，怎么样就是亏损了，怎么样就是盈利了呢？它是由隔壁小馆子或者同城其他饭馆的转让成交价决定的吗？不是。盈利或者亏损，由你家小饭馆每天的流水，每天采购的原料，完成的销售，支付的成本等因素决定。简单的说，刨过人工、房租、材料、税收、装修及设备折旧等费用，每个月或者每年算下来还有现金剩余，你家小饭馆就有了会计意义上的盈利。如果这个现金剩余超过了你家这笔本钱不开饭馆可以选择的第二选项带来的回报（例如买成理财产品），你家小饭馆就有了投资意义上的盈利。

让我们用投资的角度来解释：如果这家企业生命周期里预计创造的自由现金流，折现至今天，超过你付出的成本（包含投入及次优选项带来的回报），你就有投资意义上的盈利。这笔投资盈利还是亏损，与这家企业股权目前在其他人之间以什么价格成交无关。

一旦“亏损”，神也要认错。梦想是丰满的，现实是骨感的。巴神被戏称为神，却并非无所不能的真神。

他看中的“持续竞争优势”也会“在后来短短几年内就消失了”。当我们发现原本看中的持续竞争优势正在或者已然消失的时候，当我们发现该行业或者该企业发生本质变化的时候，企业未来的自由现金流数量就会与我们的预测值发生巨大的偏差，若由此导致折现值低于当下可以卖出的市价时，无论当下处于炒股人士们认为的浮盈还是浮亏（即市价高于或低于买入成本价），对于巴菲特而言，“亏损”已经出现了。

此时，巴神也要认错，正如Tesco一样，他说：“如果你发现自己已经在陷阱中，最重要的是想办法让自己不要继续下陷了”。人的本能，是用市价和买入价差额来衡量赚赔，“赚”了愉悦，“赔”了痛苦。

而投资需要我们利用价格的极端波动，而不是让价格波动来操纵和影响我们的情绪和行为。投资需要我们懂得计算企业的价值，而不是错以为股价或市值就是这家企业的价值。

所以我们要搞清楚这家企业价值几何，长期坚持价值锚放心中，股价波动皆为空。每个人都有自己的投资方法、逻辑和估值技巧，我选择追随巴神和唐师的脚步，在自己的能力圈内稳步前行，慢慢变富。

如何寻找优秀的投资标的

读懂财报，对企业进行深度研究，研究财报后面的企业竞争优势，学习对企业估值。

根据自己理解的企业多寡，企业价值与市场价格的差异大小，或分散或集中构建属于自己的投资组合。

除非你对投资这件事有着高度的渴望，对研究行业、研究企业有浓厚兴趣，否则，大部分人其实走到前两个层次足够了。

省下时间和精力，可以浪费到更多美好的事物上。毕竟人生只有一次，想清楚自己究竟最想要什么，这可能更重要。

只要我们明白“股市垃圾十之八九，多看一二”，始终在净资产收益率持续保持在高位（比如大于15%）的公司之间比较选择。长期来看，整个投资生涯里，获得这个收益率还是不难的。

不过，也不要过于乐观，对于缺乏正确投资系统的大部分人来说，15%的年化收益率并不容易。

在投资活动中，核心动作不过是选股和持股两大部分，其中选股又是基础。选股，通常有两种路径，一种是自上而下，一种是自下而上。

自上而下咱们这里不说，我自认做不到。重点来讲自下而上，即首先寻找净资产收益率高的企业，然后分析企业获利能力强的原因，再挖掘该企业获利能力是否能维持或者扩大。

这种方法一般从ROE入手。长时间维持更高的净资产收益率，意味着一家企业赚同样多的利润，用了更少的本钱。或者用了同样的本钱，赚到了更多的利润。——注意，与股价无关，与PB无关，因为股价高低，是股东之间的交易，并不直接改变企业经营中的可用资源。

通常而言，这种资源，可能是能干的管理层，可能是很难模仿的独特产品，可能是品牌或其他无形资产，可能是地理条件或者其他原因造成的成本优势，可能是规模门槛，可能是客户离开很麻烦的服务，可能是越多人用价值越大的网络效应，甚至可能是某种中国式关系

当投资者发现了这种独特的资源后，就可以展开思考：这种带来利润的资源，未来是能够保持乃至越来越强大，还是可能被其他行业或者本行业内同行削弱？——如果答案是前者，那我们就发现了一个优秀的潜在投资对象。

然而，大部分市场参与者难以通过这样的活动获取理想回报。原因嘛，是因为做这些研究需要花费大量时间，并且经常会出现研究后发现，绝大部分公司的特殊资源优势，很难确定会持续。

真正能够保持乃至越来越强大竞争优势的企业，总是那么稀少。看上去投资者所做的大量研究似乎白费了，这相当令人沮丧，也相当令人感觉乏味。

远不如预测市场涨跌有成就感——会有50%的成功率啊！如果加上人类大脑在进化过程中保留下来、过滤负面信息的自我保护功能，大部分人都能觉得自己的预测准确率起码能到70%。

所谓护城河，就是一家企业靠什么东西阻挡别人来跟自己提供同样（或类似，下同）的商品或服务。

因为同样的商品和服务，必将产生供给侧的竞争，导致利润率被拉低，降低企业的获利能力。按照晨星公司的总结，护城河来自五个方面，无形资产、转换成本、成本优势、网络效应、有效规模。

通俗理解，就是说：

①有法律或管制不让其他人提供同样的商品或服务；

②有专利、技术或工艺使别人无法提供同样的商品或服务；

③有品牌对用户心智的提前占领，导致用户优先信任本公司产品或服务，哪怕竞争对手的产品事实上是一样的；

④由于先发优势，用户转用其他公司的产品或服务，很麻烦或代价很高；

⑤同样的产品或服务，本公司有能力做到更低成本；

⑥本公司的产品或服务，每增加一个使用者，都会给新老客户同时增加更大价值，导致用户不愿离去；

⑦本公司占领了一个狭小的市场，该市场可以使现有参与者小日子美美的，但如果增加一个竞争者，所有新老参与者通通没饭吃，由此，潜在参与者没动力来抢食。

如果一家企业有这样一项或多项特点，并预计这些特点未来会持续存在，那么，这家企业就可能持续获取超额回报，这家企业的股权可能就是值得我们关注的投资对象。但是，这些特点有强有弱，有的护城河会越来越宽广，有的护城河则可能会更容易被填平。

如何给企业估值

估值的书籍很多，方法也很多，但总体来说，只有两大类：相对估值和绝对估值。

所谓相对估值，简单的说，就是给目标公司（就是你要估值的对象）找一家可比公司做参照物，依照可比公司的市值与XX之比，得出一个系数，然后套用在目标公司上，得出一个目标公司值多少钱的结论。

我比较认可绝对估值法，它主要指的就是自由现金流折现法以及其变型形态：股利折现法，它是唯一能在逻辑上说得通的估值方法，简单理解就是一家企业值多少钱，要看从现在到它消失的全部时间段里，我能从中拿回多少钱，这些未来可以拿到的钱折合现在的钱是多少。

除了你要求的折现率是个确定的数字以外（你可以任意精确到小数点后面N位，只是折现率越高，显然自己能出的价格就越低，买不到的可能性就越大），另外的东西都是变量：1）接盘侠出价；2）利润真假；3）每年的自由现金流（它几乎不可能是一模一样多，可能还有波动）；4）折扣。这四个变量+折现率，任何一个因素的变化，都可能造成“估值”的不同。

赔钱的投资决定，一定是以下一种或几种因素：

①过高的估计了接盘侠出价，被市场繁荣骗；

②将假利润当作了真利润，被公司会计骗；

③高估了每年产生的自由现金流，被自己的乐观骗；

④折扣要求太少，被不确定性骗。

要赚钱的投资决策，一定是

①保守估计接盘侠的出价；

②仔细甄别真假报表利润；

③确认自己能够“大体”估算该企业的自由现金流；

④至少留出30%以上折扣。

当然，虽然不容易，但也很简单，比如老唐就多次说过，估值法很简单，两句话：

①三年后15倍市盈率卖出能获利100%，我就会买；

②高杠杆企业打7折。

这里代表着：

①三年内有机会在15倍市盈率水平交给接盘侠；

②能确认利润为真；

③能大体预测出三年后的利润水平；

④留有一定的折扣，实际上三年能赚百分之五六十就已经满意了。

难点在②，但最难是③。认真读财报——解决②；理解企业、选择那些至少能看清楚三年以后净利润水平的企业——解决问题③，这没有捷径，凡是说有捷径的，要么傻要么坏。

如何抄作业

大部分人都抄过作业，抄作业并不丢脸，丢脸的是抄作业还抄错了“答案”。如果抄作业是一件容易的事情，那么投资者人人都去抄巴菲特和芒格的作业，那投资界岂不是人人都是富翁，但事实并非如此。

我们进一步缩小范围观察，如果基金经理都去跟随巴菲特和芒格的脚步进行投资，那也会是投资界的幸事，但事实却正好相反。

因为世人都觉得自己聪明，都相信自己是人中龙、鸟中凤，互联网泡沫时期，“巴菲特过时了”、“巴菲特不行了”等声音不绝入耳，就像今天依然会被“巴菲特炒股亏损3000万”的噪音霸屏，也许过几年又会再来一次，巴菲特一个月亏掉3万亿。。。鬼故事年年无新意。

西谚有云：If your heroes are right，you are lucky——你关注的人靠谱，你就烂不到哪儿去；中文俗语也有类似说法：跟着苍蝇找到粪堆，跟着蜜蜂找到花蕾。

识人，也是一种能力。将你信任的人的选股，作为选股池里的备选对象，的确是节约时间和精力的做法；你信任的人对某公司所持观点，可以作为自己估值时的加分或减分因素。

从你的角度说，放弃了计算和思考的过程，直接拷贝买卖行为，恰恰是在自己资金量相对较小的时候，放弃了观摩学习和验证提高的机会，且可能抄袭了一个扭曲的结果，得不偿失。

哪怕对方真的是个如同巴菲特一样的绝顶高手，直接抄也绝不是良策。

抄作业很简单，但并不容易，要抄的仅仅是一个代码吗？当然不是，那么如何抄作业，也是每个人都需要思考的问题，这也是决定你能否从猿进化成人的关键所在。

总结

书上常说日拱一卒，不期而至，而这用两个数学公式能够更好的表达出来，也更能发人深思，公式如下：

1.01365≈37.8

0.99365≈0.03

短期的0.01的变化也许不足以引起我们的关注，但是如果坚持长期做好一点，多阅读一点，那么量变引起质变的日子将会不期而至。

同样，孩子同父母一起生活的完整周期大约有十几年，如果将这十几年的时光分割成天，即使每天对孩子给予0.0001的正面影响，这在十八年后将是一笔巨大的财富，不是金钱能够替代的，而最后当我们盖棺定论的那一刻，他们在心中会默默的说：这就是我父（母）亲！而这也是当我看到巴菲特在说到父亲时的哽咽后得到的结论。

一个八十多岁的智者，在父亲去世后的几十年后，仍然心存感激，这是一个父亲的骄傲，更是一个家庭教育成功的典范，尽管这个父亲并不是那么合群，甚至巴菲特跟他父亲的政见并不一样，但他父亲的坚毅和对自己内心的坚持，每一天都深深的影响着巴菲特，这跟财富、政见等完全没有任何关系，孩子远比我们想象的聪明。

投资是我们生命中很重要的一部分，他会带来财富的增长、能力圈的拓展、生活品质的提高，但他不是我们生命的终极目标，他只是我们生活的一部分，是为生活服务的，只是为了让我们更好的生活，在这个世界上，尽管没有完美无缺的彼岸，只有良莠交叉的世界，但在纷华剥蚀净尽以后，我们不会抱怨，只会成就更好的自己。

善待父母、爱人、孩子和身边的每个人，陪伴就是最好的爱。

将书本中能够学习到的知识变成自己的，提升我们的内心世界，丰富我们的精神世界，将无法学习到的知识，变成自身附加的气质伴我你一生。

人生很长，不必慌张，多看一二，日拱一卒，不期而至！