理解估值。企业估值是个在感觉上十分高大上的词,似乎里面藏了很多神秘的公式和内幕。看了老唐的书才知道,估值就是不同资产之间盈利能力的比较。年初100块钱买银行理财,年末可以赚3块;同样100块钱买债券,年末可以赚5块,并且从资金安全性上看风险程度相当,那自然我们会将钱配置在债券上。就像买东西时货比三家考虑的是性价比一样,不神秘,我们每天都在做。只要在自己可理解的投资品范围内,选择收益率明显较高的那个,就是估值。正是这种思考模式,指导我们将财富在股票之间、股票与现金之间切换,目的就是让财富以收益率更高的资产形态存在。理解企业的内在价值。想要买入股票,就要对它所对应的公司进行估值,用于指导在股价上下波动时,我是应该买入、持有还是卖出。孤立的观察股价变动得不出任何结论,内在价值的存在才能让股价的比较变得有意义。格雷厄姆说:“如果我们大致估算出一家企业的内在价值在每股30美元到110美元。这个结果听起来并不怎么样,但如果该公司的股价低于30美元或者高于110美元,这个估算或许就能给你带来一些好处了。”当股价远低于或者远高于企业内在价值估值区间时,会让我们拥有“一眼定胖瘦”的能力。企业内在价值的估算通常采用自由现金流折现法,老唐说它更像是一种精确的错误。它的价值在于给我们提供了一种思路。第一、引导投资者将注意力集中到资产的长期表现上,买入的目的是能够带来更多的现金流入,而不是尽快卖给别人获利。第二、让投资者根据自己的能力和知识储备筛选出有简单变量的企业。第三、并不能对所有的企业进行一刀切估值。投资者越是深入理解企业,对企业内在价值的估算便越准确,确定性也越大。这是我们在股市里行走的指南针,是别人恐惧时我们敢于贪婪的定心丸。三、日拱一卒的学习老唐估值法。老唐估值法来自于巴神的伟大理念“估值就是比较(All cash is equal)”。必须强调的是:这个方法不适用于所有的公司,只有符合三大前提即:利润为真、利润可持续、维持当前盈利能力不需要大量资本投入的公司才符合。整个估值法的重点是计算三年后一家企业的合理内在价值。三年后合理估值 = 第三年预计自由现金流 X (1÷无风险收益率),一共两个参数。(1)无风险收益率,通常取值十年期国债收益率,它就是投资的基础锚。金融领域的利率如同物理学当中的重力。利率变化时,所有金融资产价值都会发生变化。利率越高,向下牵引的力量就越大,资产的估值中枢就会越低。利率降低,资产的估值中枢会变高,然而利率再低,股票估值也不会无限大。一般来说,按照经济学界的认识,低于2%的无风险利率不会长久存在。背后的原因是,因为法币天然有通胀属性,而且经济学界普遍认为2%左右的通胀是“好的”,是可以刺激投资和消费的。一般来说,无风险利率要高于这个“好的”通胀。理解这一点很重要,可以防止我们估值时刻舟求剑。(2)企业第三年自由现金流。这一步没有捷径,没有公式,并且家家企业各不相同,只能对照具体企业去多读多看多思考,对企业理解越是透彻,对于估值数据越是踏实笃定。财报分析。股票市场里放着巨额奖学金,密码就藏在各家企业的财报里,能不能拿得到,能拿到多少,就看投资人的本事。老唐的大作《手把手教你读财报》详细阐明了一份企业财报中几乎所有的条目,基本上按照这个思路看几份年报,就能明白财务报表中各项的涵义。但是到这里远远不够,如果分析企业是一座大山,那么此刻也就仅仅是站在山脚下,距离“理解企业”这个山顶还有一条银河系的距离。因为此时财报中各项信息是零散的,杂乱无序的,我们进一步需要做的是对这些信息进行加工,要把三大表里这些零散的数据在大脑中构建起一家真实的企业的样子,理解它的各项资产的状态:有没有缩水的资产,有没有不合理的资产,有多少资产是参与经营的,这些经营资产能够带来多少营收,营收构成又是怎样的,现金流是如何流动的。总而言之一句话:第一步理解当下的企业。第二步,了解企业的过往。通过看IPO文件和历年年报,可以明白企业各时期的发展历程和经营重点,股东信息、管理层是不是靠谱等。第三步也是最重要的一步,预测企业的未来。前世今生的所有信息不过是为了更准确的预测企业未来,如果在了解企业前世今生的过程中就发现异常或不可理解之事,直接归为“太难”就可以了,别忘了巴菲特的名言“我们不挑战恶龙,我们只是躲开它们”。举个老唐分析企业财报的例子。这个例子不在书里,是我在翻书房旧文时发现的,年报浅印象系列之“丽江旅游”SZ002033,现在改名为丽江股份。这个分析相对于老唐其他的财报分析而言比较简单短小,但对我这个初学者来说有重要的启发。老唐通过分析丽江旅游2016年的企业财报,得出索道是营收的关键这个信息。然后通过统计过去五年丽江旅游四个季度的营收分布情况,清晰地发现明显而稳定的淡旺季特色:7~9月暑假期间,是到丽江旅游的最热时段,五一、清明、十一为其次热点,其他时候相对较少。由此老唐说,“收入时段分布+主要收入来源于玉龙雪山大索道,这两点就给我们确定了观察公司业绩变化的着眼点。如同预测茅台业绩的核心是看基酒产量一样,丽江旅游的观察核心是寒暑假及三个小长假新闻报道中关于索道运行人次的发布数据。盯住这一点,就能先人一步地预测出该企业当年营收的大致变化。”这个例子就是老唐演示如何通过企业的过往,找到预测企业未来业绩的着眼点,抓住这个关键数据,就能做到“春江水暖鸭先知”!企业的经营形式是慢慢变化的,财报中的数据往往隐藏着企业动态的蛛丝马迹,“横看成岭侧成峰”,能不能发现这些关键信息,就看我们的火眼金睛啦。目前我不具备这样的能力,我想老唐也不是生来就这么会分析企业的。作为一名资质普通的投资者,唯有多阅读,多思考,“积土为山,积水为海”,我想这应该就是最快的通往山顶的路。四、写在最后樊登读书会创始人樊登说:"你如果能够通过读这样一本书,获得一个重要的启发,进而早日开始进步和自我迭代,这本书就是真正的好书。"《价值投资实战手册》就是这样一本好书。通过读它,我打开了一扇可以通过投资获利的大门,给我动力重启可以日日学习的状态,进而影响着我的精神世界和生活状态。知识的增长伴随着财富的增长,还有比这更好的经历吗?