从T账户看信用债融资对金融数据的影响
11月金融数据中,M2的高增长引起市场关注。11月M2增速回升0.6个百分点至12.4%,社融增速回落0.3个百分点至10.0%,M1增速回落1.2个百分点至4.6%。M2增速与社融和M1出现了背离。
关于存贷差扩大,央行在《2022年第三季度中国货币政策执行报告》的专栏1中,就今年的情况给出了三点原因:一是财政发债力度加大。二是央行上缴结存利润。三是金融工具统计因素。
关于M2与M1增速的背离,历史经验显示一般与商品房市场有关,当居民购房踊跃时,居民存款转化成开发商存款,M2不变,M1增加。反之同理,当居民减少购房时,居民存款不向开发商存款转化,M1表现弱于M2,这是近期M2与M1增速背离的一个解释。
另一个因素可能与信用债融资有关。11月社融口径的企业债券融资为596亿元,处于历史同期偏低水平。
我们从T账户来看一下信用债融资对金融数据的影响。
第一种情形:信用债新发行,理财购买
Step 1:居民购买理财,居民存款转化成非银存款,M2和M1总量均不变
居民T账户 | |
资产端 | 负债端 |
存款减少 理财增加 | |
理财T账户 | |
资产端 | 负债端 |
存款增加 | 居民理财增加 |
银行T账户 | |
资产端 | 负债端 |
不变 | 居民存款减少 非银存款增加 |
企业T账户 | |
资产端 | 负债端 |
不变 | 不变 |
Step 2:信用债新发行,理财购买信用债,非银存款转化成企业存款,M2总量不变,M1增加
居民T账户 | |
资产端 | 负债端 |
不变 | 不变 |
理财T账户 | |
资产端 | 负债端 |
存款减少 信用债增加 | 不变 |
银行T账户 | |
资产端 | 负债端 |
不变 | 非银存款减少 企业存款增加 |
企业T账户 | |
资产端 | 负债端 |
存款增加 | 债券融资增加 |
如果信用债融资减少,则企业存款减少,回流至居民存款或者非银存款。
第二种情形:理财卖出信用债,银行自营购入信用债,与信用扩张的机制一致,表现为非银存款或者居民存款增加,M2增加,M1不变。
居民T账户 | |
资产端 | 负债端 |
不变 | 不变 |
理财T账户 | |
资产端 | 负债端 |
存款增加 信用债减少 | 不变 |
银行T账户 | |
资产端 | 负债端 |
信用债增加 | 非银存款增加 |
企业T账户 | |
资产端 | 负债端 |
不变 | 不变 |
总的来说,以上两种情形,都表现为M2相对M1增加。