中国跨境交易，人民币使用首超美元，一些个人解读

今天有个新闻是说，“中国跨境交易人民币使用首超美元”。

这个消息一出来，大家也比较关注，还是比较振奋人心的。

当然，我们也是需要客观说明一下，这个还只是人民币在中国跨境交易中首次超过美元，而不是在全世界各国跨境交易中超过美元。

但凡事都是得一步一个脚印去走，我们至少先自己的跨境贸易中“去美元化”。

这也说明，我们在减轻对美元的依赖。

另外，我在网络上，看到有一种误读，把这次中国跨境交易人民币使用份额大幅度增长，原因完全归到“沪深港通”交易区了。

这是一种看上去有道理，但实际跟现实完全不符的解读。

（1）沪深港通？

虽然，我们跨境交易的统计，是基于所有类型交易的交易量计算的，包括通过中国内地与香港资本市场之间的交易渠道开展的证券交易。

也就是包括了“沪深港通”的交易，外资通过沪深港通，从香港金融市场，进入到A股市场，这部分交易，也包含在跨境交易里。

这也是一些人想当然的就觉得，人民币使用比例上升是因为沪深港通。

但问题在于，过去这3年，沪深港通的成交金额都比较稳定。

沪港通是2014年就开始的，深港通从2016年就开始了。

从2018年开始，沪深港通的成交金额就基本保持稳定。

2020年，沪深港通成交总额为21.1人民币。

2021年，沪深港通成交总额为27.6万亿人民币。

2022年，沪深港通成交总额为23.28万亿人民币。

可以看到，2022年的沪深港通成交总额，反而比2021年还下降了。

这个主要是因为去年股市行情并不好，前年股市行情不错。

股市一般就是行情好，成交量反而大，行情不好，成交就会减少。

去年沪深港通成交总额减少了，但人民币在中国跨境交易中的比例还上升了，这个显然不是因为沪深港通。

只要了解这个数据，就很清楚这种说法是不靠谱的。

沪深港通的成交数据，可以直接到香港交易所的网站上，就有每年度的数据，大家可以自己去查。

另外还有一个媒体报道时候的误区。

（2）长期趋势，而非一朝一夕

媒体报道是说，“人民币在中国跨境收支中的占比从2010年的接近零升至今年3月底创纪录的48%。数据显示，美元在同一时期的占比从83%下降至47%。”

这个报道里的“美元在同一时期的占比从83%下降至47%”，比较容易让人误以为是同比下降这么多，也就是美元在一年时间里，就从83%，下降至47%。

但实际上，这个同一时期，是延续上一句的从2010年至今年3月底。

彭博社在做这个报道的时候，有附下面这张图。

红色曲线是美元在中国跨境交易中的比例，而黑色曲线是人民币在中国跨境交易中的比例。

可以从图中看到，2010年，美元的使用比例是83%，人民币使用比例是趋近于0。

然后到2023年3月，美元使用比例持续下降到46.7%，人民币上升到48.4%.

这也是中国跨境交易里，人民币使用比例，首次超过美元。

但可以看到，这是一个长期的趋势，而不是一年的突然变化。

其实，这个趋势图，也有很多门道，值得分析。

比如说，从趋势图里可以看到，人民币使用比例，可以分为3个阶段。

2010年-2015年，人民币使用比例从0，快速增长到30%。美元使用比例从83%，快速下降到60%。

这个变化速率，比现在还要快很多。

要注意，沪港通是2014年刚成立，一开始成交金额没多少，对跨境交易的影响基本可以忽略不计。

所以，人民币使用比例增长最快的这5年，跟沪深港通就没有多大关系。

然后是2015年-2017年，人民币使用比例有过一波快速下降。

这个应该主要是2015年，美国对我们发动金融战，包括2016年的人民币保卫战。

当时我们2015年股灾，导致金融市场剧烈动荡，外汇储备也从接近4万亿美元的峰值，快速回落到3万亿美元左右。

也导致2016年人民币有过一波快速贬值。

而当时人民币使用比例也从30%，回落到20%左右。

然后2018年随着MSCI纳入A股，沪深港通成交金额开始大幅上升，所以2018年-2020年，人民币使用比例，从20%上升到40%，跟沪深港通是有一些关系。

但2020年-2022年，人民币使用比例一直维持在40%左右震荡，这个就跟沪深港通关系不大。

比如，2021年沪深港通成交金额同比大增31%，但人民币使用比例，并没有变化。

2022年，沪深港通成交金额同比减少15.6%，但人民币使用比例，反而上升。

显然过去这两年，人民币使用比例变化，就跟沪深港通没有多大关系。

特别是今年以来，人民币使用比例是直接从40%，上升到现在48.4%。

我觉得更多，还是我们跟越来越多国家，开展本币贸易结算有关。

通过货币互换协议，支持双边贸易中，用本币结算。

是跨境交易里，人民币比例上升的主要原因，也是美元比例长期下降的主要原因。

贸易交易为主导，而非金融交易为主导，这个还是比较关键的。

西班牙《经济学家报》在4月16日报道，中国与多国签订了商品买卖以人民币结算的新贸易协定。与中国达成协定的国家包括巴西、俄罗斯、巴基斯坦、伊拉克、伊朗、阿联酋、沙特、土耳其、印度、新加坡、委内瑞拉、印度尼西亚、白俄罗斯……

这个才是长期去美元化的关键。

同时，我们去美元化，一个最关键的地方在于，我们货币发行，要进一步减轻对美元的依赖。

（3）货币发行最关键

我以前跟大家分析过，一个国家的货币发行，一般分3种，一种是锚定在国债身上，一种是锚定在房地产身上，一种是锚定在美元身上。

美国货币发行，是有61%锚定在美国国债，有30%是锚定在房地产MBS债券。

这个看美联储的资产负债表就可以知道。

而我们货币发行，有51.5%是锚定在外汇，34.3%是锚定在“银行”，而我们银行的贷款又有很大一部分是房贷，还有制造业。

所以，严格来说，我们货币发行，51.5%锚定在外汇，34.3%锚定在房地产和制造业。

但是，在2013年我们外汇占款占央行资产负债表是83.2%，达到一个峰值。

也就是我们货币发行，主要就是锚定在美元。

这是我们上世纪90年代汇改之后，一直到2008年，就一直是锚定美元。

因为2000年之后，我们外贸火箭式发展，导致我们外汇储备大幅增加，外汇占款每增加1美元，我们就会对内投放相应的人民币。

不过，2008年次贷危机爆发后，我们应该也是意识到这样货币完全锚定在美元身上，可能会出大问题。

所以，从2013年开始，我们人民币发行，开始逐渐降低对美元的依赖。

表现为，外汇占款在央行资产负债表的比例，大幅度下降。

2013年，外汇占款比例是83.2%；

2015年，外汇占款比例是78.2%；

2016年，外汇占款比例是63.8%；

2020年，外汇占款比例是54.5%；

2022年，外汇占款比例是51.5%；

可以看到，这是一个长期下行的趋势。

此外，央行的资产负债表只显示了外汇占款，但外汇占款里大概是60%左右为美元。

那么稍微计算一下，我们现在货币发行，大约30%是锚定在美元，已经不像十年前，是超过80%锚定在美元。

随着我们外汇多元化，我们应该也会进一步降低美元在外汇占款里的比例。

与之相对应是，央行对银行的债权占比是从2013年的4.1%，上升到现在34.3%。

我们现在货币发行，更多就是通过MLF等日常货币工具，借钱给银行，再由银行去贷款给个人和企业。

其中就是以房贷和制造业为主。

所以，我们现在货币发行，有大约1/3锚定在美元，有1/3锚定在房地产和制造业，有1/3锚定在其他货币和黄金。

我们对美元，已经不是那么依赖了。

同时，去美元化是一个长期的趋势，也不是一朝一夕就能实现的。

我们还是得有持久战的准备。

总体来说，我们长期去美元化，是从2013年就开始的一个大趋势。

这是我们一直以来，都在做的未雨绸缪。

今年，我们跟越来越多国家开展本币贸易结算。

是我们过去这十年厚积薄发的结果。

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