110亿美元！默沙东拟收购Acceleron

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据彭博和华尔街日报报道，默沙东已经非常接近收购Acceleron（股票代码：XLRN）。收购价格为每股180美元、总值110亿美元。XLRN的技术平台为靶向TGF beta超家族蛋白药物开发，主要关注肺动脉高血压和血液疾病。XLRN目前有一个MDS药物Reblozyl上市，另有一个肺动脉高血压药物sotatercept在三期临床。

药源解析

默沙东过去是个慢性病药物巨头、包括心血管疾病，但最近因为Keytruda的巨大成功而越来越象一个以肿瘤为核心的专科药企业。虽然Keytruda成功弯道超车、很可能会成为新的药王，但是PD-1领域毕竟是个非常拥堵的赛道、竞争异常激烈。不仅已有7个PD-(L)1药物上市，后面排队入场的如礼来准备挑起价格战。还有一些以颠覆新药定价为模式的新企业如EQRx也准备拿PD-1祭旗，所以默沙东也需要为PD-1市场的饱和做准备。另外药物专利总有过期的一天，虽然大分子药物专利过期销售不会象小分子那样经历手起刀落般的突然死亡，但至少不再会成为增长动力。

K药这样超级重磅药物赚钱的时候确实爽，但要取代这样的产品却是非常煎熬。别说取代整个产品，就是找一个K药10%大小的产品（年销售~20亿美元）也是个不小的挑战。艾伯维为了缓解修美乐专利过期打击，先后210亿收购Imbruvica的50%权益和620亿收购艾尔健。从生物技术公司这边看如果你有全新机理新药总会有土豪上门提亲，想买XLRN的可能也不止默沙东一家。因为施贵宝已经持有XLRN的11.5%股份，所以很多人以为BMY要捷足先登。XLRN产品线里最重要的资产是sotatercept，这个产品的三期临床要明年才会揭晓。默沙东也可以等三期结果出来再买，但是价格显然会有很大区别。强生买Imbruvica的50%权益只用了10亿、但艾伯维买另一半权益时却用了210亿，只因三期临床的悬念已经不存在。

寻找与Keytruda有协同作用的新机理药物是个稳定K药统治地位的策略之一、默沙东据说有上千与K药组合疗法的临床研究在进行，当然能找到新机理的检查点抑制剂更好。但是新药发现非常困难，K药这种正态分布长尾巴里的产品需要很大运气成分、根据定义是很难系统发现的。即使是默沙东这样历史上最成功的药物发现企业在K药受到市场或专利挤压时也不能保证找到可以代替K药的新产品,收购已有晚期产品线和早期上市产品的企业是维持稳定销售增长的可靠策略。大型收购虽然会增加销售，但利润率通常不会显著提高、而且还会严重干扰研发活动，所以XRLN这类填平补齐型（bolt-on）收购成为折衷的选择。

收购在制药工业由来已久,但进入21世纪收购频率和规模明显加快、从一个侧面反映药厂对高难度大型产品的依赖度在增加，当然支付部门对低区分度产品的排斥也是个主要驱动因素。辉瑞是收购模式的举大旗者，不仅先后大手笔收购Warner Lambert、普强、惠氏等大药厂，还差点把AZN、艾尔健吞并。这种大型收购通常意味着承认自己的研发机构无法及时开发维持增长的新产品，所以并不是药厂引以为豪的做法。默沙东曾经多年拒绝大型收购以显示有机增长的能力，但是时代在变化、默沙东可能与80年代巅峰时期比也在变化。默沙东作为新药研发带头大哥于2009年460亿收购先灵葆雅（K药当时还是宋兵甲、而看好的先灵五虎将都成为仲永式产品，说明晚期资产也不可靠），宣告世界上已经不再有能靠自身造血维持长期增长的大型药厂。

【备注】原文题目：原创 | 归化外援：默沙东拟收购Acceleron

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