恒华科技深度报告：以内生高成长为后盾，走新电改下IT企业的“恒华之路”

摘要

☆电力信息化多年积淀，战略布局早、综合竞争实力强

公司是智能电网全生命周期软件提供商，管理层及核心团队多年行业经验、客户积累；战略布局早，技术、资质、人才、渠道、产品和服务等优势突出。多年来研发投入减持在营收的10%左右，打造硬实力和核心竞争力。

☆配网投资加大推动业绩高增长，云平台开启商业模式升级

配网投资增长与配网放开政策叠加，配网建设与改造需求提升。配网投资“十三五”期间累计投资不低于1.7万亿元；电改政策推动配网放开，工业园区是增量配电业务试点主要方向，带动配网建设和改造需求增加。

配网投资增加带来公司业绩三大增长亮点：配网软件与技术服务、EPC项目、设计业务。国内配网自动化、智能化水平还比较低，数量庞大的存量配网改造和新增配网将给公司业绩增长带来广阔空间。

公司云平台开启商业模式升级，盈利模式包括：包括包括协同设计增值服务、项目众包/分包服务、企业级Saas服务、在线教育服务等。

☆大机遇+大行业+小公司，新电改下恒华未来崛起之路

新电改放开售电侧可比80年代电改放开发电端，为售电企业提供多种技术手段支撑和服务，电力信息化领域第三方IT厂商机会大。

近两年来，公司通过对外投资/参股售电企业、成立产业投资基金、成立配售电培训和服务子公司、合资成立电力大数据分析公司、研发售电一体化平台等，不断加强配售电测业务布局。

公司发展的方向：致力于成为国内领先的配售电一体化综合解决方案提供商，构建多方共赢的电力行业互联网生态圈。未来发展盈利来源主要有：传统业务+配售电一体化平台+配售电一揽子服务+参股售电收益+ 云平台。

☆催化剂：收到定增批文；配网建设大单子落地；更多配售电侧业务落地。

☆估值与投资建议：预计公司2017-2019年EPS分别为1.13/1.61/2.22。公司作为内生高成长白马，参考行业可比公司给予39~42倍估值，对应股价范围在44.07~47.46之间。维持“强烈推荐”评级。

☆风险提示：业务进展和业绩不及预期；政策风险；竞争加剧。

投资要件

关键假设

1. 配网实际投资，十三五期间不低于《配电网建设改造行动计划(2015-2020年)》规划的1.7万亿；2.新电改持续推进，电改政策文件逐渐落地实施。

我们区别于市场的观点

1、配网投资大幅增加，公司下游客户配网建设的信息化软件与技术服务需求、EPC项目建设需求，以及随之而来的配网建设项目的设计咨询需求大量提升，带来公司业绩三大增长亮点：配网软件与技术服务、EPC项目、设计业务，推动公司业绩高增长

配网投资增长与配网放开政策叠加，配网建设与改造需求提升。配网投资大幅增长，“十三五”期间累计投资不低于1.7万亿元；电改政策推动配网放开，工业园区是增量配电业务试点主要方向，上述两方面带动配网建设和改造需求增加。

配网投资增加带来公司业绩三大增长亮点：配网软件与技术服务、EPC项目、设计业务。国内配网自动化、智能化水平还比较低，数量庞大的存量配网改造和新增配网将给公司业绩增长带来广阔空间。

2、市场对新电改的落地、以及对恒华能够像配售电一体化解决方案提供商迈进的发展存疑；我们认为：公司自身的基因、积淀和外部环境——新电改的历史性大机遇等各种因素，具备“大机遇+大行业+小公司”的典型特点，公司布局早、积淀深厚、竞争实力强，新电改大机遇下未来发展机会大、成长空间大

新电改可比80年代电改，电力信息化第三方IT厂商机会大；近两年来，公司通过对外投资/参股售电企业、成立产业投资基金、成立配售电培训和服务子公司、合资成立电力大数据分析公司、研发售电一体化平台等，不断加强配售电测业务布局，向配售电一体化解决方案提供商迈进。

公司未来盈利来源多，市场空间大。盈利来源：传统业务+配售电一体化平台+配售电一揽子服务+参股售电收益+ 云平台。传统业务持续高速增长，为公司发展和向配售电一揽子综合服务提供商转型迈进提供了保障和后盾；配售电一体化平台+配售电一揽子服务+参股售电收益+ 云平台，未来市场空间大，业务推进顺利。

公司在电力信息化多年积淀，战略布局早、综合竞争实力强。公司是智能电网全生命周期软件提供商，多年行业经验、客户积累。公司的战略前瞻性强、布局早，在技术、资质、人才、渠道、产品和服务等方面优势突出。

股价上涨的催化因素

公司收到定增批文；配网建设大单子落地；更多配售电侧业务落地。

估值和目标价格

预计公司2017-2019年EPS分别为1.13/1.61/2.22。公司作为内生高成长白马，参考行业可比公司给予39~42倍估值，对应股价范围在44.07~47.46之间。维持“强烈推荐”评级。

投资风险

业务进展和业绩不及预期；政策风险；竞争加剧。

正文

1、 电力信息化多年积淀，战略布局早、综合竞争实力强

1.1、 智能电网全生命周期软件提供商，多年行业经验、客户积累

公司在电力信息化领域深耕17年，为智能电网提供全生命周期的一体化、专业化信息服务，是国内对智能电网业务信息化服务覆盖面最广的软件企业之一。公司创立于2000年，是专注于智能电网信息化软件研发和系统集成的专业供应商。公司业务资质完备，具有互联网地图服务测绘甲级、工程测绘乙级、工程勘察乙级、工程设计甲级等资质。公司自主开发了资源管理平台（FRP）、图形资源平台（GRP）及企业信息集成服务平台（EISP）三大核心技术，将物联网的技术与理念应用于智能电网的建设，具有为电网公司提供数据采集、规划设计、基建管理、运营维护和营销管理等全周期、一体化信息服务的能力。公司凭借雄厚的软件研发实力、卓越的信息技术服务能力、丰富的工程设计与工程管理经验，实现软件产品及服务、工程设计与服务、工程总承包/项目管理三大业务，致力于提供前期项目咨询、中期工程建设、后期运行管理等全价值链的一体化服务。

公司管理层及核心团队多年来深耕电力信息化行业，具有深厚的行业经验。公司管理层及核心团队多年来一直从事智能电网信息化工作，具有多年丰富的行业经验，可以确保公司能持续推出最大程度地契合电网规划、设计、建设、运营、维护和营销等方面实际业务需要的产品，并提供富有针对性的服务，从而长久地保持本公司在行业中的领先地位。

公司营销服务体系覆盖全国，客户质量优异。公司以北京为基地，在上海、成都、昆明、山东、广州等地设有分支机构，在全国建立了12个办事处，业务遍及30 个省市自治区及部分境外市场。主要客户包括国家电网、南方电网、中广核、国家核电、大唐集团等优质企业。 2016年前五大客户销量占总收入的40.82 %，对单一客户的依赖性弱。当前，我国共有设计院2000多家，其中省级设计院38家，地级市设计院270余家，公司主要客户群可覆盖超过一半的省级设计院。

1.2、 战略布局早，技术、资质、人才、渠道、产品和服务等优势突出

战略前瞻，见事早、行动早、布局早。公司管理层对行业未来发展趋势的分析判断能力强：（1）从2013年尚未上市之前就开始自建云平台，旨在传统电力信息化全生命周期软件行业的多年积累基础上，通过云平台汇聚产业链上下游，拥抱云计算、能源互联网大潮，构建能源互联网生态圈。（2）公司战略粉三步走：卖数据、卖电、卖服务。第一步：公司已与国网、国家地理测绘信息局等合作，通过云平台向设计等领域提供现有电网和测绘数据——“卖数据”。第二步：公司在传统电网营销管理系统等软件基础上开发的配售电一体化平台目前在业内最先落地，向配售电企业提供一体化综合解决方案并参股部分带配网资产的优质配售电企业——“卖电”；第三步：公司依托云平台强大的实力，一方面向微网、配网等行业上游领域延伸提供设计、软件、咨询、运营服务等，另一方面可以进行售电大数据分析等面向行业下游的服务，进入战略第三阶段——“卖服务”。

公司多年来研发投入一直坚持在营收的10%左右，打造硬实力和核心竞争力。仅2016年，新增专利申请50件，其中发明专利47件；新增授权专利7件，其中发明专利4件；新增商标申请43件，授权商标15件；新增计算机软件著作权19件。截至今年3月，公司共拥有专利申请173件，其中发明专利160件；授权专利22件，其中授权发明专利12件；拥有商标申请73件，授权商标21件；拥有计算机软件著作权104件。

公司在技术、资质、人才、渠道、产品服务等方面优势突出。技术方面，公司具有高效的研发创新体系和成熟的技术平台体系，产生的专利技术多。专业资质比较齐全，作为民营企业，在2016年12月取得了工程设计电力行业（变电工程）专业甲级资质。人才方面，公司先后成立了企业技术中心和研发中心，建立了一支专业的研发团队，从事公司自主产品和技术的研发，同时公司具有稳定的核心管理团队；2016年实施了预留限制性股票授予工作，授予12名激励对象18.00万股预留限制性股票。渠道方面，公司已经建立起以北京为中心的华北区，以四川、云南为中心的西南区，以上海为中心的华东区等几大营销中心，并在各营销中心设有分支机构及技术支持中心，为客户提供服务。产品和服务方面，经过多年的积累，本公司已成为目前国内对智能电网业务环节信息化服务覆盖面最广、服务最全面的软件企业之一。

2、 配网投资加大推动业绩高增长，云平台开启商业模式升级

2.1、 配网投资增长与配网放开政策叠加，配网建设与改造需求提升

配网投资大幅增长，“十三五”期间累计投资不低于1.7万亿元，国网和南网都加强配网建设。2015年，能源局公布《配电网建设改造行动计划(2015-2020年)》，拟定未来五年配电网建设总改造投资不低于2万亿元，其中2015年投资不低于3000亿元，“十三五”期间累计投资不低于1.7万亿元。《南方电网发展规划（2013~2020年）》指出，将加强城乡配电网建设，推广建设智能电网，到2020年城市配电网自动化覆盖率达到80%。据北极星电力网消息，国家电网下半年工作展望指出，增量配电投资放开要积极参与试点项目；加快配电网建设。高标准推进北京城市副中心、首都新机场配套电网工程和10个城市国际一流配电网建设。推广10千伏柱上配变台区工厂化预制和装配化施工，年内完成100家地市公司配电网标准化建设改造验收。开展配网资产国际对标，提高配网精益管理水平。完成山东、浙江、辽宁、吉林全部和新疆、西藏40%以上边防部队通电任务。

电改政策推动配网放开，工业园区是增量配电业务试点主要方向，若对全国工业园区进行增量配网改造约可带动1.88万亿的配套投资市场。电改9号文（即：《关于进一步深化电力体制改革的若干意见》），鼓励社会资本投资配电业务。广东率先发出有序放开配电网业务实施方案(征求意见稿)，其余各个试点省份也都出台方案鼓励社会资本参与增量配电网业务。2016年10月11日国家发展改革委、国家能源局公布了《有序放开配电网业务管理办法》。《有序放开配电网业务管理办法》对“如何放开配电网投资”进行了细化规定，四类公司可申请开展配网业务，竞争性售电业务逐步实现有独立的售电公司承担的规定将有效打破电网垄断。据智研咨询发布的《2017-2022年中国输配电建设行业深度分析与发展趋势预测报告》称：按全国现有国家级工业园347个，省级工业园区1,167个测算，全年工业园区共耗电约1.27万亿度，若对全国工业园区进行增量配网改造约可带动1.88万亿的配套投资市场。

2.2、 三大增长亮点：配网软件与技术服务、EPC项目、设计业务

十三五期间配网投资的加大推动公司业绩增长，公司业务加速发展。2016年公司实现营业收入60,330.27万元，同比增长53.99%；归属于公司普通股股东的净利润为12,542.89万元，同比增长55.49%；扣除非经常性损益后归属于公司普通股股东的净利润为12,310.46万元，同比增长76.21%。业绩增长的四大原因：第一，配网投资力度加大；第二，配网自动化改造在提升，新能源的消纳等需求，对配网智能化提升需求较快；第三：公司开拓了很多地方电网的客户，包括兴义、山西等，也是业绩提升比较好；第四，基于云服务平台快速、高效的为行业用户提供信息化服务，并运用基于互联网思维创新研发的EPC管理云平台以及“电+”平台引入各类行业资源来承接EPC业务，得到了一些客户的认可，对业绩带来了提升。

主要增长亮点在三个方面：配网软件与技术服务、配网EPC项目、配网设计咨询业务。根据我们草根调研与行业内人士交流，配网投资大概5%-10%分配在设计环节，作为总承包方，较好的配网EPC项目资源的利润率通常可以控制在8-10%。随着配网投资增加，公司下游客户配网建设的信息化软件与技术服务需求、EPC项目建设需求，以及随之而来的配网建设项目的设计咨询需求大量提升，公司积极布局配网领域的相关市场，包括配网设计咨询、配网软件与技术阢、配电网改造EPC工程等业务。公司具备EPC总承包资质，通过EPC项目建立起供应链体系。公司的EPC项目执行不同于传统的EPC项目执行，是运用基于互联网思维创新研发的EPC管理云平台来管理整个EPC项目的执行。同时，对接“电+”平台，利用“电+”平台引入各类行业资源，实现总承包商与众包单位的信息互动、资源共享、合作共赢，从而提升EPC项目的执行效率、降低EPC项目的执行成本。公司目前在售的EPC订单有：黔西南州兴义市城市配电网建设与改造项目(EPC)，山西地方电力有限公司安泽县配网自动化改造工程EPC总承包、河北宏创库尔勒20兆瓦光伏并网发电工程EPC总承包项目。在设计配网设计方面，2016年12月，公司收到住房和城乡建设部颁发的工程设计资质证书，公司申请的电力行业（变电工程）专业甲级工程设计资质获审批通过。电力行业（变电工程）专业甲级为该专业资质的最高级别，标志着公司可承接330千伏及以上规模变电工程设计及相应的建设工程总承包业务。

国内配网自动化、智能化水平还比较低，数量庞大的存量配网改造和新增配网将给公司业绩增长带来广阔空间。过去我国电网投资主要集中在主干网，整体规划的相对比较长远，国内主网目前可靠性水平世界领先。然而，我国配电网起步较晚，中国配电网自动化水平与国外发达水平差距较大；发达国家起步较早，发展中心也在配网，日本50年代就已经开始规划配电网。我们认为，国内配网投资和建设还有很差的路要走，不仅仅是十三五期间的投入，这其中既有存量配网改造和新增配网的建设。特别值得一提的是，新增配网建设方面，例如充电桩等，发展速度快，空间大，国家发展改革委等四部门17日发布的《电动汽车充电基础设施发展指南（2015－2020年）》提出，到2020年，新增集中式充换电站超过1．2万座，分散式充电桩超过480万个。智研咨询报告统计，截至 2016 年底，公共充电桩保有量 15 万个，私人充电桩 8 万个。根据 2016 年规划，计划建设分散公共充电桩 10 万个，私人专用充电桩 86 万个；2016-2020年专用桩成为建设主力，年均建设 100 万个，年复合增长率在 170% 以上。两大电网国网和南网也都纷纷加快充电桩建设：截止2016年，国家电网累计建成充换电站5528座、充电桩4.2万个，并承诺2017年新接入企业内2.6万个充电桩、累计接入充电桩16万个。南方电网披露，“十三五”期间将投6.6亿元在深圳建设投运13800个充电桩。

2.3、 云平台开启商业模式升级，从toB向toC延伸

公司云服务平台是结合云计算、互联网、移动计算等技术在云端构建的专业信息化服务平台，平台面向广大行业用户，提供垂直领域线上线下信息共享、专业数据服务、管理信息化、业务信息化等在线SaaS服务。云服务平台主要包括“电+”平台、在线教育平台、小微ERP（现已更名为“遥知”）、协同设计平台、售电运营云平台、EPC管理云平台、生产运行等云服务产品。截止公司2016年年报披露的数据，云服务平台的核心产品“电+”平台、在线教育平台、遥知、协同设计平台、售电运营云平台均已上线运行，云服务平台的用户数超过50,000个，其中个人用户约49,000个，单位用户约1,000个。目前，云服务平台的优势开始凸显出来，基于云服务平台快速、高效的为行业用户提供信息化服务，并运用基于互联网思维创新研发的EPC管理云平台以及“电+”平台引入各类行业资源来承接EPC业务。

从传统的卖产品/技术项目外包到卖服务，公司云平台开启商业模式升级。云平台商业模式清晰，目前包括协同设计增值服务、项目众包/分包服务、企业级Saas服务、在线教育服务等，未来有望产生更多商业模式。云平台以数据服务为起点进行搭建，通过设计师的加盟带动施工单位与设备供应商的注册，实现从电网基础数据与招标信息共享平台至B2B/B2C电气设备交易平台的扩展。在业务层面来看，将从之前点对点地为客户提供服务转变为面向整个行业提供公共服务，公司也将从一个软件服务提供商转变为一个信息平台运营商和相关增值服务的提供商。目前商业模式包括协同设计增值服务（基础数据、设计咨询服务等）、项目众包/分包服务（需求资讯聚合、业务分析咨询、项目质量管控等服务）、SAAS软件费（小微ERP、协同设计平台、EPC、电力运维信息系统、营销系统等提供面向企业收费的SaaS服务）、在线教育服务（技能培训等）。我们认为，公司平台可通过对产业链行业上下游信息整合，当用户积累到一定的程度，未来有望产生更多商业模式。

3、 大机遇+大行业+小公司，新电改下恒华未来崛起之路

3.1、 新电改可比80年代电改，电力信息化第三方IT厂商机会大

电改政策频发，输配电价改革试点范围不断扩大，各地电改政策落地加速。2015年3月，中共中央、国务院印发《关于进一步深化电力体制改革的若干意见》正式开启我国新一轮电力改革序幕。随后，国家发改委、能源局等相关部门接连出台配套措施，落实“管住中间，放开两头”的改革思路，增强发电侧与售点侧电力改革。从电改9号文（即：《关于进一步深化电力体制改革的若干意见》）公布后，输配电价改革试点区域不断增加，在深圳市、内蒙古西部率先开展输配电价改革试点的基础上,将安徽、湖北、宁夏、云南、贵州省(区)列入先期输配电价改革试点范围；国家发改委发文通知，2016年进一步扩大输配电价改革试点范围，将北京、天津、冀南、冀北、山西、陕西、江西、湖南、四川、重庆、广东、广西等12个省级电网和经发改委、国家能源局审核批复的电力体制改革综合试点省份的电网，以及华北区域电网纳入输配电价改革试点范围。2016年10月11日国家发展改革委、国家能源局公布了《售电公司准入与退出管理办法》和《有序放开配电网业务管理办法》，至此，电改所需要的主要的政策基本都已发布。 

新电改带来的格局变化，历史上可类比1987年的电改。这次电力体制改革，最可比的是87年的电厂投资方改革，经济高速发展，大量电力缺乏，允许社会资本投资建立电厂，出现了神华、华润电力等企业，包括允许员工集资建电厂，出现了大量民营电力公司。目前电力供给超级过剩，光伏、电厂等利用率大概在50%左右；同时，工商业用电企业的电价普遍高，市场畸形。我们认为，本次新改革放开售电侧放开，让大量民营资本投资建设新增的配电网来降低企业的电费，撬动民间投资，有助于推动经济发展、解决新能源消纳等问题。当前，现在经济形势下滑的情况下，降低电费是普惠，对促进地方经济具有很大作用，地方政府在电改中动力大，每个省都在积极地推进交易费用和过网费的核定，我们认为这也是新电改必然成功的原因，更多配售电侧企业有望由产生到逐步发展壮大，获得历史性发展大机遇。

新电改带来行业变革，电力信息化第三方IT厂商机会大。最大的增量来自于大量的新建的售电公司，目前全国售电公司数量已超过6000多家。售电公司麻雀虽小五脏俱全，五大业务体系缺一不可，尤其是园区类售电公司，少了任何一个业务，它是无法运营的。 售电公司也是分带资源和不带资产的，纯售电公司，做售电；有配网资产的。从总量来看，数量以后不带资产的更多。售电公司第一阶段主要靠价差，但随着价差逐步缩小，竞争加剧，售电企业经营越来越困难，缺乏人才技术资金和市场开通的售电公司肯定会死掉一批的，包括兼并重组。从国内外以及试点来看，售电公司要想持续盈利，最核心的是技术支撑体系，比如服务一定要多样化，像银行一样主要靠吃利差的时代最后一定会过去。增值服务越多，盈利能力、用户粘性、生存能力更强。比如合同能源管理，不是靠用电本身挣钱；建立储能系统，用户群能够参与到电厂调控，越用电越盈利等等，都需要多种技术手段支撑。此时，提供这些专业服务的第三方IT公司的价值凸显，未来发展潜力巨大。

3.2、 紧抓机遇不断布局，向配售电一体化解决方案提供商迈进

近两年来，公司通过对外投资/参股售电企业、成立产业投资基金、成立配售电培训和服务子公司、合资成立电力大数据分析公司、研发售电一体化平台等，不断加强配售电测业务布局，致力于成为国内领先的售电一体化解决方案提供商。面对电力体制改革售电侧放开的良好市场机遇，公司积极进行技术和人才的储备，并拓展战略合作伙伴，以电力体制改革为契机，积极切入售电侧的信息化业务领域。在对外投资参股售电企业方面，截止到目前为止，已分别在贵州、广东、陕西、湖南等地参股设立配售电企业，并拟参股贵州万峰电力。合资成立产业投资基金，重点投资售电侧、新增配电网、电力市场交易机构、能源互联网和分布式能源等领域。成立配售电培训和服务子公司，分别布局售电前和售电后业务。合资成立电力大数据分析公司，为后续开展增值服务等提前布局铺垫。公司售电一体化平台，为配售电企业提供从配网建设到运维等一揽子解决方案和服务。

 图表22： 公司近两年不断布局配售电侧业务

资料来源：公司公告，新时代证券研究所

公司发展的方向：致力于成为国内领先的配售电一体化综合解决方案提供商，构建多方共赢的电力行业互联网生态圈。以发电该为契机，为配售电企业提供从配网建设规划咨询、投融资服务、配网建设、到运营运维、信息化、增值业务等提供一揽子综合服务。公司成功研发售电一体化平台，已在贵州兴义和山西落地两单，成为全国首家配售电全产业链供应商，能够为售电公司提供包含投融资、咨询、配网建设、专业运营、信息化、增值服务等全方位一体化服务。可以有效支撑售电公司购电、售电、增值服务和客户服务，以及为具有配网资产的售电公司的供电、配网管理、用电采集、生产管理等核心业务的开展提供一体化解决方案。同时，公司以智能电网资产全生命周期信息化为基础，布局电力能源互联网建设，构建了面向电力行业的云服务平台，充分利用“互联网+”理念，提供基于云计算和大数据技术的信息化解决方案，并通过云服务平台汇聚产业链上下游服务，从而构建多方共赢的电力行业互联网生态圈。  

3.3、 盈利来源：传统业务+配售电一体化平台+配售电一揽子服务+参股售电收益+ 云平台

综合分析公司业务情况，我们认为公司有如下几项盈利源头，我们一一予以阐述，并预测各种盈利模式的时间进度情况：

1）  传统业务

内容：包括软件服务、技术服务、软件销售、EPC项目总包、设计业务、硬件集成和方案实施等。随着配网投资不断落地，社会资本加入配网改造逐步落实，存量配网改造和增量配网建设（例如新能源汽车充电桩等），未来3年左右公司传统业务仍然处在高景气度阶段。同时鉴于国内配网自动化程度较低，未来进一步投资和改在的空间仍然很大。

公司传统业务持续高速增长，为公司发展和向配售电一揽子综合服务提供商转型迈进提供了保障和后盾，是公司业绩的安全垫。

2）  售电一体化等信息化平台（本地化+SaaS）

市场规模估算：尽管目前有售电公司超过6000家，但是我们认为随着后续行业竞争加剧，行业最后必然会发生倒闭和兼并重组等。售电一体化平台系统，可以参考证券行业信息化的发展历程。我们分析认为，预计后续后续5-10年后市场存活下来的售电企业大致在300-500家。售电一体化平台系统的潜在市场规模，我们预计大体在到百亿级。

进度：目前已有贵州兴义、山西两地落地，成为全国首家配售电全产业链供应商！ 

3）  配售电一揽子综合服务

内容：此处与传统业务有部分交叉，包括配售电规划咨询、配电网建设服务、售电专业运营服务、增值服务（售电大数据分析、节能服务、用户需求响应解决方案等，不排除会有负荷预测等）。

未来空间：在云计算大数据时代，各种增值服务，例如售电大数据分析、节能服务等，未来需求量大，市场空间广阔。

进度：公司配售电一揽子综合服务的收益，目前可以看到配电网建设规划咨询、配网建设服务带来的销售和服务收入，我们分析认为，随着售电交易等后续不断落地，这部分需求会较大；更多其他的收入看落地情况，预计1-3年之间会不断会相关业务实现。 

4）  参股配售电企业收益

内容：根据公司的战略方向，我们预计公司应该还会进一步在售电侧布局。而且公司参股更多是带有配网资产或者资源的售电企业，这部分企业抗风险能力较强，售电放开最初阶段，价差收入相对比较客观，随着后续加剧，公司这部分企业与公司的售电运营一体化形成很强的协同效应，为用户提供各种增值服务，盈利预计仍然较为可观。 

进度：公司目前已经参股5家配售电企业（含万峰电力）。目前尚在布局期，尚未形成收入，但我们认为这部分也将是公司未来重要盈利来源之一，是业绩弹性源头之一。 

5）  云平台

内容：公司云平台是作为一个工具和一种方式，为公司业务服务的，打通上下游，聚集行业专业人员，打造电力行业互联网生态圈。这部分与公司其他几部分业务都有交叉。比如基于“电+”商城及云服务平台开展工程总承包/项目管理业务，拓宽了公司业务来源渠道，同时公司基于云平台，和传统业务相比，从面向B端到面向C端，服务对象扩展了，盈利来源和渠道也同时拓展了。盈利模式包括：协同设计增值服务、项目众包/分包服务、企业级Saas服务、在线教育服务等。

进度：云服务平台的用户数超过50,000个，其中个人用户约49,000个，单位用户约1,000个。

附录

附录1、四位实际控制人包揽定增7.5亿，批文已经拿到!

公司非公开发行拟募集资金总额不超过75,000.00万元，2017 年 4 月 5 日证监会审核通过，2017年7月31日晚间公告已拿到批文！

发行对象：公司控股股东、实际控制人江春华、方文、罗新伟和陈显龙。

发行数量：不超过21,440,823股（含21,440,823股）。

发行价格：定价基准日前二十个交易日公司股票均价的百分之九十，即34.98元/股。

附录2、小非减持已接近新规限额，今年后续减持压力已基本消除

小非今年减持已接近新规上限，今年后续减持压力已经基本消除。新规规定，锁定期届满后两年内，每年转让的股份不超过其持有公司股份总数的25%。据公司7月15日公告，小非泽润投资本次减持前持有股份14,765,561股，占总股本8.39%； 减持后持有股份11,665,961，占总股本6.63%。所减持股份（14765561-11,665961=3099600股）占减持前所持公司股份总数20.99%，目前已接近25%的上限，今年小非后续减持压力已基本消除。 

分析师声明

负责准备本报告以及撰写本报告的所有研究分析师或工作人员在此保证，本研究报告中关于任何发行商或证券所发表的观点均如实反映分析人员的个人观点。负责准备本报告的分析师获取报酬的评判因素包括研究的质量和准确性、客户的反馈、竞争性因素以及新时代证券股份有限公司的整体收益。所有研究分析师或工作人员保证他们报酬的任何一部分不曾与，不与，也将不会与本报告中具体的推荐意见或观点有直接或间接的联系。

分析师介绍

田杰华，复旦大学电子工程系本科、硕士，现任新时代证券计算机行业首席分析师。曾先后任职于交通银行股份有限公司总行软件开发中心3年、中国银河证券股份有限公司投资研究总部2年。

投资评级说明

新时代证券行业评级体系：推荐、中性、回避
推荐：	未来6－12个月，预计该行业指数表现强于市场基准指数。
中性：	未来6－12个月，预计该行业指数表现基本与市场基准指数持平。
回避：	未来6－12个月，未预计该行业指数表现弱于市场基准指数。

市场基准指数为沪深300指数。

新时代证券公司评级体系：强烈推荐、推荐、中性、回避
强烈推荐：	未来6－12个月，公司股价超越分析师（或分析师团队）所覆盖股票平均回报20%及以上。该评级由分析师给出。
推荐：	未来6－12个月，公司股价超越分析师（或分析师团队）所覆盖股票平均回报10%－20%。该评级由分析师给出。
中性：	未来6－12个月，公司股价与分析师（或分析师团队）所覆盖股票平均回报相当。该评级由分析师给出。
回避：	未来6－12个月，公司股价低于分析师（或分析师团队）所覆盖股票平均回报10%及以上。该评级由分析师给出。

分析、估值方法的局限性说明

本报告所包含的分析基于各种假设，不同假设可能导致分析结果出现重大不同。本报告采用的各种估值方法及模型均有其局限性，估值结果不保证所涉及证券能够在该价格交易。

免责声明

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