中概股私有化的幻觉与教训
【本文首发于“知新派V”（微信号：knowhowv）】相信今年最苦逼的股民莫过于美股玩中概股私有化的，这波私有化，把老毛君也坑苦了。曾经不开个美股账户都不好意思出门跟人打招呼，到现在纷纷哭晕在厕所里。辛辛苦苦好几年，一夜回到解放前，这半年的损失超过去年中概股灾，把时钟拨回到12年了。回想起来，从2011年香橼、浑水恶意做空到2013年的私有化挖坑，中概股唯一的好年景就是2013年，没有那年中概股狂飙的安全垫，恐怕都得裸奔了。
陌陌，变成了默默含泪……
交了学费，不能白交，总结一下血泪教训，为什么当初觉得稳如泰山的套利变成大坑。起初认为中概股私有化是低风险套利，是私有化与二级市场的差价，这种差价去年最严重时某些中概股达到惊人的30%，投资者误信这种差价会收敛乃至消除。套利者的致命错误就是四个字：过于自信。
过于自信源于幻觉，误把不确定当做确定性，误把不真实当做真实，这是一种投资者普遍存在的幻觉。美股投资者可能已经被血淋淋的现实唤醒，A股投资者可能依然生活在幻觉之中。
一、法治的幻觉——政策风险
老毛君（WX号：mao-talk）作为极少数深入学习过十八届四中全会文件、坚持天天看新闻联播的投资人，真心希望并相信中国正阔步走在法治的大道上。所谓法治，首要就是政府尊重规则，有权不能任性，市场能解决的绝不要行政干预。直到2012年股灾与救市时，新股发行说停就停，老毛君缴纳的打新款都能原封退回，到后面抓内奸、禁期指，心理隐约感觉不太对头啊，这是市场经济和法治政府吗？到了今年肖刚下台刘主席上任，执政风格大变，从改革转向维稳优先，瞬间，注册制叫停了，战投板下马了，借壳被卡了……私有化回归危险了，原来的预期都泡汤了。
果然，2016年5月4日，突发传闻证监会拟暂缓中概股企业国内上市，中概股回归国内借壳、重组、IPO可能受限制，中概股应声下跌。你想想，中概股私有化是跨市场套利，说白了就是割韭菜，就是溢价赎回美股的筹码回到A股高价派发。牛市还好说，股灾之后，A股这块韭菜地的园丁能放手让这些割韭菜的大鳄轻松得手吗？
总之，在法治的手铐还不足以锁住政府的权力之手时，规则是靠不住的。游戏规则说变就变，翻脸比翻书还快，不服你去起诉、上访、信访……。
二、信息优势的幻觉——认知风险
很多美股投资者都偏爱中概股，不屑于研究正宗美股，认为自己比外国投资者更具有信息优势，老外看不懂中概股，咱中国人才懂中国的股票。京东啊、淘宝啊、陌陌啊、巨人啊，我们天天用，某某公司的大楼就在我们小区旁边，人来人往都能看到。其实，这能证明什么？这种莫名其妙的心理优势是一种典型的洞穴幻觉。公司大楼在你家旁边，你就能看懂商业模式、财务报表、发展趋势？你像海外的机构看每季财报了吗？你参加投资者电话会议了吗？浑水做空中概股，人家的报告研究得是相当深的。你去公司实地调研溜两圈，看到的也许都是老总给你看到的，听了X布斯们的演讲血脉偾张，荷尔蒙爆表，买买买，但这对投资和估值没有太大价值。
信息优势，也许是一个幻觉。
三、好人的幻觉——道德风险
股民往往抱有幻想，认为二级市场股价已经这么低了，比发行价都几个腰斩了，大股东私有化吃肉，小股东是不是也能喝点汤。图样图森破！我以前说的一条坏人推定，上市公司的大老板，在没有证据证明是好人之前，务必要推定他是个坏人。
鲁迅说过，我向来是不惮以最大的恶意揣度中国人的。能创业成为上市公司老板的，绝非善男信女。在私有化的大戏中，在巨大的利益面前，纷纷节操落地，我们看到一幕幕闹剧：
1）低价私有化。聚美优品，当年22美元IPO，股价一路跌到6美元突然宣布7美元私有化。这种玩法二级市场的小股东有赚钱的吗？聚美优品成了聚美无品，股民说：“陈欧，你为无耻代言”。颜值，有时候并不与道德成正比。
2）调低价格。当当网，李国庆也是浓眉大眼、道貌岸然的，网上公知范十足，每股ADS7.812美元低价私有化后又无节操的调低到 6.50美元。
3）任意毁约。欢聚时代，世纪互联，不搞私有化股价还能平稳，出尔反尔你们是砸盘来的吧。
4）股东内讧。航美传媒，私有化节骨眼上大股东之间开始撕逼了，律师函漫天飞，延缓。
5）借壳撕逼。必须是盛大啊，桥哥很敏锐的占领先机，早早把美股私有化了，借壳发生恶斗，中绒集团实际控制人因涉嫌合同诈骗罪被警方刑拘。
好人，也许是一个幻觉。
四、公正的幻觉——法律风险
为什么中概股坏人多？不是他们变坏了，而是他们暴露了，利益巨大而没有规则约束，道德的血液是靠不住的。只要法律有任何漏洞，大股东从来不吝于用足规则玩死小散，而中概股适用的法律规则恰恰对小股东是极为不公平。因为美国的公司法是相对自由的，允许股东自由约定，容忍了AB股制度，同股不同权，像阿里巴巴舍弃港股转向美股就是通过超级投票权维持公司的内部人控制。这种制度设计把美股变成了原始丛林，自由博弈，弱肉强食，小股东只能被鱼肉。
大家会说，美国小股东保护不是很周全吗？诉讼文化不是发达吗？小股东到美国集团诉讼去，告这些坏种！是，但成本很高，举证很难，而且中概股的注册地往往不在美国也不在中国，都你妹在开曼百慕大这些鸟不生蛋的小岛上。就算小股东胜诉，大股东藏在中国深居简出，你拿着美国法院判决怎么执行？
公正，也许是一个幻觉。
五、便宜的幻觉——估值风险
很多人觉得中概股便宜，特别是这两年热得烫手的TMT。其实不是中概股低估，而是A股创业板过于高估。你拿中国股市的估值去看中概股，觉得便宜，那是比傻。真的便宜吗？便宜，是依据内在标准，即股价大幅低于公司的内在价值也就是现金流折现。真正便宜的公司，即便退市后不再上市，也可以通过内生现金流的分红收回投资。这才是真便宜，才会激励大股东私有化或野蛮人举牌。
很多中概股互联网公司商业模式竞争力并不强，短期也看不到盈利，不产生内生现金流。大股东和私募基金私有化只为回A股套利，如果A股这个退出通道被封堵，他们有继续私有化退市的意愿吗？
便宜，也许是一个幻觉。
六、市场的幻觉——流动性风险
美股是世界资本市场，全球资本积聚，美元是强势货币，我们要海外配置资产……，这些腔调忽悠了不少中国股民。美元是在升值，但如果没有靠谱的投资渠道，你获得的汇兑利益远远不及股市上亏掉的本金，就像P2P，你盯着的是利息，人家盯着的是你的本金。
美国股市是典型的机构市场，市场上博弈的都是大资金，背后都有牛逼的投研团队支撑，多空自由，股票的定价权都在海外机构手里。中概股除了BAT这些巨头大都是市值20亿美元以下的小公司，在A股这种散户市场，大家热衷追捧小盘股，但在美股这种机构市场上，自由流动性良好的大盘股才是市场主流。道理很简单，机构的盘子都是几百亿美金，你一个小盘股再有价值他也买不进去，一买就飞了，机构浪费很多研究资源只能买一点份额，小盘股对大机构的资产配置价值很低。所以，从成交量能看出来，中概股基本都是中国散户自娱自乐，还有一些中国人的小私募基金。中概股的流动性是很差的，私有化扎堆一批，一旦风吹草动，浑水做空，憋在里头的大户和私募就有平仓风险，玩命都得斩仓，断尾求生。所以，中概股与A股不同，大跌之后，还能大跌，跌起来没底。
市场，也许是一个幻觉。
【结语】价值只会迟到，但她永不缺席
几年前中概股很火的时候，首先扬帆出海的是中国最敏锐最有国际视野的一批投资人，我那个时候说过，土豪出海，不知道是土豪改变世界，还是世界改变土豪。没想到一语成谶！A股是个封闭小池塘，大鱼吃点小鱼小虾就能饱；美股是大海，全是鲨鱼来回游弋，大鱼出海没准就是食物……。
六大幻觉，一把血泪，但也不必悲观，最后还是要来个光明的结尾。真金不怕火炼，像老毛君持有的欢聚时代（YY）、搜房等真正有价值的公司，股价再跌也无所谓，无论私有化潮起潮落，公司价值就在那里，不增不减。
价值只会迟到，但她永不缺席。或者更通俗点说，自己约的炮含泪也得打完。