【旧文重温】媒体专访释老毛：闯关2016
【去年2015.12.7的旧文，回顾一下，对应一下，逻辑对不对。正文名为：《价值投资只输时间不输钱——大众证券报专访雪球大V释老毛》】
释老毛/《大众证券报》记者何玉晓
近日，本报访问了雪球网著名投资达人释老毛先生，回顾2015年，展望2016年，对投资理念、市场热点、股票行情进行了研判。
投资理念
1、您所理解的价值投资是什么样的？
释老毛：格雷厄姆是价值投资的鼻祖，核心理念是安全边际。最本质意义上的格雷厄姆价值投资其实是一种套利交易：安全边际出现（价格低于价值）买入，价值回归卖出。巴菲特修正了格雷厄姆的捡烟蒂式投资，实际上是三个人思想的综合体：格雷厄姆+费雪+芒格。巴菲特的方法就是不求速胜、但求复利的滚雪球方法。很简单，三条戒律：
第一，能力圈。不熟不买，回避一切知识上的风险。
第二，安全边。不低不买，回避一切价格上的风险。
第三，护城河。不特不买，回避一切竞争上的风险。
巴菲特的精髓就是这三条戒律。可以看出，价值投资不是进攻型而是防守型的，不是求暴利而是求不亏本，用圈、边、河来最大限度规避各个层面的风险，然后随着时间增长来积累财富。这是一个种极端保守的投资策略，也是长期稳定赚钱的投资策略。价值投资就是保守主义的投资方法，价值投资者就是典型的保守主义者，他们只相信长期历史检验过的、自己经验结晶的东西，而对一切新事物、新思想、新变化、乌托邦、虚幻之物等持警惕和怀疑的态度。
2、您遵循这样的价值投资，在实践上，有没有让您觉得有失望的时候？
释老毛：没有，价值投资保证了熊市不赔钱，牛市能赚钱，只输时间不输钱。实际上价值投资者在A股已经落寞很久了，自2010年以来小盘股牛市，至今已逾5年，小盘股估值越来越高，让股民充分享受了泡沫，在6月最热的时候创业板市盈率近150倍，目前股灾之后也在100倍以上。价值投资者没有理由参与这种泡沫投机，虽然从2000点到目前也获得了可观的回报，但很多人都觉得不如玩神小创刺激。但大家赚的是不同类型的钱，要考虑到每一元利润背后的风险敞口。实际上从创业板的涨跌区间的成交量、换手率、以及股灾后的打击，绝大部分热衷于创业板的股民都埋在深坑里了，赚钱出来的是极少数。未来注册制改革之后，高估值股票的命运更加叵测，基本可以断定，这是一条高风险、低收益、高贝塔、低阿尔法的荆棘之路。索罗斯说：经济史是一部基于假相和谎言的连续剧。童话是美好的，现实是残酷的。童话里的故事是包装的五光十色的股票不停上涨给股民带来财富，现实里的故事是你只是大小非、PE资本退出的最后一手接棒人和买单者。作为价值投资者，对这几年的年化回报已经非常满意，没有任何失望，相反对于股灾之后没有汲取任何教训的股民充满深深的悲悯和担忧。
3、这轮大起大落的行情对您的投资理念有什么影响？
释老毛：股灾的出现恰恰印证了价值投资的胜利，股灾之后爆仓的爆仓、套牢的套牢，让人们警醒，安全边际、护城河、能力圈、警惕泡沫、长期持股、远离市场先生，这些是确保生存和盈利的护身符。长期看，A股的铁律是一赢二平七亏，在这个轮回暴涨暴跌的散户市上，活得长比赚得多更重要。有人说得好，在A股，一年赚五倍的很多，而五年赚一倍很少。大风来了猪都能飞，牛市来了傻子都能赚钱，然而最终能吃到猪肉的很少，能把钱赚到口袋里的很少。
热点探讨
1、跟踪您的观点发现，您比较偏爱金融股，而近期关于风格转换的探讨也一直都有，您认为未来大金融板块是否存有机会？理由是什么？
释老毛：从2000点上来这一轮，我配了不少金融股，大金融简称金三胖，因为一是低估，二是成长性很好。但未来是否依然值得重仓，我个人认为会分化。
第一，券商股是强周期股，高度依赖股市的牛熊，可以说是一个放大的指数基金。注册制对券商有一定利好，但如果股市受打压，券商业绩将会受到影响。券商的创新业务受到管制比较多，传统业务没有护城河，收佣金是靠天吃饭，未来的混业经营趋势和互联网金融对券商业绩也有侵蚀。
第二，银行股整体估值很低，但宏观经济下行、去杠杆化、利率市场化对银行业绩压制比较厉害，大家都知道银行账面的业绩是失真的，存在大量隐蔽坏账，价值投资者只不过在赌低估值可以覆盖坏账暴露。未来两年将是坏账暴露期，今年银行股业绩已经零增长，明年可能开始负增长。银行股会分化，风险定价能力高的优质银行可能长期具有配置价值，很多地方小银行例如城商行、信用社等可能有破产风险，国家也要打破刚性兑付。
第三，保险股，相对来说，金三胖中我始终最看好的是保险股。
2、中国平安是您曾经挖掘过的一只牛股，能谈谈挖掘的过程吗？现在您还会不会选平安了？
释老毛：依然看好，没有理由不看好，在12年股债双杀时，我强烈推荐过跌破1倍内涵价值的中国平安，回头看那是一个难得的建仓黄金时点。中国目前保险深度和保险密度远远低于世界平均水平，行业空间很大，未来“城镇化”和“二胎放开”这两项影响国运的政策，保险是最大的受益股之一。城镇化意味着未来十年可能有几亿农民变成市民，在农村缺乏社会化保险，农村是养儿防老，卖了土地有了钱，金融需求就会爆发出来，市民化之后养老需求、保障需求是最核心的需求，收入越高保险需求越大。二胎放开不仅仅是消费多点奶粉、玩具，这都是未来的保险对象。14年以来平安的负债端和资产端都在强劲增长，平安的互联网+综合金控，这个模式非常独特，非常厉害。最近我看到马明哲先生的访谈，平安的互联网金融已经升级到3.0，专业化、场景化、跨境化。这是一家不断与时俱进的金融巨头，会是一只长牛股。
3、自10月中旬以来，美元指数一路高歌猛进，破百在即，而美联储加息亦在眼前，给我们谈谈新的美元周期下的大类资产配置吧。
释老毛：美元12月底加息的可能性很高，但第一次不会大幅加息，美元进入加息周期已经是个现实。欧洲的恐怖袭击、中国的经济下行，全球避险资金也倾向流入美国，推高美元，因为美国的经济基本面相对比较强健，美国的反恐安保能力也是力拔头筹。人民币在加入SDR之后不排除有贬值的可能。在美元强势背景之下，大宗商品基本是没戏了，与大宗商品相关的BDI指数也创了新低，高度依赖资源的一些新兴国家经济体恐怕债务危机和财政赤字严重恶化，未来全球经济恐进入多事之秋。配点美元资产还是靠谱的，不过美债利率很低，美股估值也比较高，美联储加息对于美国的股市债市也有打压。美元资产比较好的还是中概股套利，很多私有化的中概股差价十几个点，这个收益是比较确定的。此外，如果有移民意向的话，购置美国房地产也是不错的选择。大宗商品差不多也跌到底部了，石油跌破成本价了，抄底买点黄金，短期虽然难走牛，长期持有也未尝不可。
行情判断
1、您一直比较谨慎，对于明年行情，您的判断是什么？理由是什么。
释老毛：预测就是算命，不靠谱，我只是表达一下谨慎情绪吧。2016年整体不乐观，主要原因就是：第一，经济下行趋势不改，企业基本面不乐观，大量强周期高杠杆企业或者僵尸化，或者进入破产潮；第二，改革的预期不明朗，十八届三中全会决议很振奋，但落实下来感觉力度还不到位；第三，市场整体估值偏高，除了金融股估值低，但由于隐藏了大量坏账而估值失真，刨去上证50，市场市盈率中位数已经30倍以上，创业板等小盘股上百倍，基本面是很难支撑这个估值水平的，一句话，泡沫没挤干。目前的反弹是很虚假的，因为市场救市以后整体还处于操控之中，限制了股指期货，大股东限售，停发了新股，注册制也没有落地，这没有空头力量之下的市场，是扭曲的，失真的，认真你就输了。2016年是个选择方向的年头，多空对决，偏利空的事件有：大股东限售令解禁、注册制改革、战投板、中概股回归、国资上市、美联储加息；偏利好的事件有：养老金入市、MSCI。可以预见，2016年是风云变幻的一年，股市在多空力量充分博弈后达成新的平衡，具体点位就不好预测了，这个平衡中轴线可能是4000点，也可能是3500，也可能是3000点，也可能是2000多点，最终取决于基本面、资金面、估值水平、改革力度、多空博弈等因素。
2、年末及明年您有啥看好的行业或题材？
释老毛：A股永远不缺题材，热点会层出不穷，经济不景气时市场就热衷炒题材，讲故事，TMT、互联网金融、一带一路等概念已经在上一轮牛市炒烂了，臭大街了，结果股灾全埋里头了。炒题材一定要求新求变，与时俱进，下一轮比较新鲜的有VR概念、IP概念、互联网医疗等等。从风投在一级市场投的风向看，下一个风口是VR & AR，VR龙头是magic leap，AR龙头是微软，微软hololens是一款很牛的产品，VR & AR这条产业链未来全球有上万亿的市场规模。但A股在VR领域有核心竞争力的很少，概念股倒有很多，估值都高高在上了。挖掘题材很容易，难的是你不知道什么时候启动，什么时候落幕。普通散户我建议还是买低估值高分红的蓝筹股，熊市时买入，抱到牛市时兑现，长期看这几乎是股民在股市唯一靠谱的赚钱方式。
3、在您目前的众多身份中，您最爱哪个身份？作为大学老师，您对新韭菜们有啥寄语呐？
释老毛：都喜欢，我最爱的身份是中国好男人。我对新股民的寄语就是三句话：第一句，股市有风险，入市须谨慎；第二句，好好学习，天天向上；第三句，三十六计，走为上。
（《大众证券报》发表日期2015.12.7）