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谁与我共醉:两市最低的一支白酒股

2017-10-26 释老毛 毛有话说

今天白酒股涨得醉了,没有持仓的股民看得眼馋哪!

 

酒王茅台震碎三观式的大涨是基于刚发布的三季报,前三季度实现净利润199.8亿元,同比增长60.31%;实现营业收入424.5亿元,同比增长59.4%。天啦噜,远远超出了我的预期,60%,老二五粮液才36%,这增速,一骑绝尘,比创业板还创业板,比成长股还成长股……

 

虽然老毛(WX公号:mao-talk)在低谷期看对白酒复苏的大趋势,也在150元之下抄了茅台的底,但心碎的是,300元之上就开始减持鸟,超配房地产等强周期去了,现在就剩下一点底仓,起了个大早,赶了个晚集,眼巴巴看着茅台奔向万亿市值。

 

不过,不幸中的万幸,老毛还攥着一只压箱底的白酒股,也是目前两岸三地上市公司里最便宜的一只白酒股——

 

猜对了,B股的古井贡B。

B股由于流动性问题一直处于价值洼地,长期投资是资产质量与估值决定的。按AB股折价率投资是比较明确的指标。


我投古井贡B(SZ200596)的逻辑就是简化为六个字:地头蛇,渠道力

1)品牌定位准确,主打产品要硬;

2)区域市场扎实,基层渠道要硬;

3)二三线城市消费升级迅猛。

投白酒:全国名酒看品牌力,地方名酒看地头力。

白酒的第一梯队是茅台、五粮液,双雄是公认的全国名酒,无需广告营销即有口皆碑,下沉即能对二线品牌形成降维打击(五浪液被茅台超得有点远);第二梯队是老窖、洋河,从地方走向全国的名酒;第三梯队是地方性名酒,古井贡、今世缘、老白干、汾酒,等等。白酒股谈PE、PB、毛利率,谈个皮相,真正吃透酒业的不多。茅台、五粮液、老窖、洋河、古井贡,恰恰是在行业低迷、业绩倒退、PE高企的时候,是值得抄底的时候。高端白酒的财务指标背后是他的内在基因,驱动模式。

 

白酒的是驱动模式主要两种:一种是产品驱动型,产品力非常强,皇帝的女儿不愁卖,不用深耕渠道,最典型的是茅五;一种是营销驱动型,营销力非常强,靠品宣和渠道控制,最典型的是洋河,蓝色系一战是营销经典。上一轮白酒热潮中一战成名,洋河销售收入从2亿元增长到200亿元,成为仅次于茅五的探花郎。洋河的成功、苏酒的异军突起,是因为背后有一个非常优秀的管理团队,这个团队由于混改和洋河的利益捆绑非常紧密。

 

这两种模式本质是完全不一样的,但也没有高下之分,都会诞生大牛股。总体来说,产品驱动模式相对来说比较扎实,底蕴厚,积累深,在危机的时候比较能抗,所以三年多前老毛(WX公号:mao-talk)说过白酒熊市抄底首选茅五,闭着眼捡钱,其他的不用看。营销驱动模式,在行业周期向上的时候会发展非常迅速,弹性大,攻城略地高增长,但在行业危机的时候,扛打击能力要弱,历史上营销驱动的典型秦池,说完就完了。

 

例如山西汾酒,主要销售80%集中在山西省和环山西区域,本质上还是地方名酒。汾酒崛起期正好是白酒景气期,同时山西资源收入高增长,商务活动火爆,煤老板成为土豪象征。山西汾酒迎来了历史上最好的价量齐升阶段,高端酒推的也很成功,股价自然一飞冲天。2013年之后,遇到八项规定,特别是后来煤价大跌,北方资源型经济极度萧条,对汾酒打击比较大。

 

古井贡酒虽然是传统名酒,但破茧为蝶也是始于2009年,此前的五年毛利率仅为30-40%,2009年随着上一轮消费升级热潮飙升到70%左右;ROE在2009年之前不足10%,典型的绩差股,之后稳定在30%,2013年遭遇白酒寒冬,回降到15%。随着这两年民间消费升级,今年半年报,收入36.7 亿,增长20%,净利润5.49 亿,增长27.34%,扣非后增长14.35%,虽然比较平淡,也不乏亮点。 

徽酒消费升级,省内县级城市婚宴商务饮酒大都是选本地名酒,这就是现在所说的“美好生活需要”。民间消费白酒主流价格区间在100-300元,古井贡的主要单品古5和古8在这个价位优势突出。古井贡在本地的品牌力和渗透力是非常强的,渠道深耕得非常扎实,形成了壁垒深厚的护城河,外地名酒想攻破本省壁垒也很难。一方水土养一方人,一方人一方口味,白酒本土化色彩还是浓厚的,所以五粮液、古井贡在白酒低迷期都加大了地方酒的购并,古井贡收购了武汉百年老酒黄鹤楼。从白酒复苏的趋势回头看,这笔交易还算抄底精准。古井销售在省内是全控价操作模式,全面推广了平台公司运营,经销商角色主要是物流配送商,盈利主要靠返利,拳头产品从献礼和古5 升级到古8 时,实际销售单价从不到120元升级到200元左右,盈利弹性不小。

 

虽然目前古井贡的销售费用率是白酒上市公司中最高的,这个是营销型公司爬坡期的必然,深耕省内,拓展省外,接管了湖北的黄鹤楼,又缺乏茅台那种天然的品牌号召力,这几年销售方面加大投入是必需的,下半年会加大控费力度。功不唐捐,目前省外收入占比已达40%,亦可圈可点。

 

现在随着白酒业复苏,高端白酒的竞争非常激烈,茅台在脱销卖断的情况下死活不涨价,拼命打压老二五粮液和其他二三线品牌。五粮液、老白干、汾酒都相继完成了混改和股权激励,古井贡明年要全力冲刺百亿目标,国企混改恐怕也需发力,大会开完了,撸起袖子加油干,时不我待啊,这支酒估值不高,潜力很大,弹性很大,性价比很大。

 

当然,最最最重要的是,古井还有B股,同股不同价,必选便宜买。B股才是价值投资最该待的地方。 


利益关系声明:作者持有古井贡B的多仓,观点不构成荐股建议,未来三个月无交易计划。


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