大风起兮云飞扬：2017回顾与2018展望

不能免俗，写几句，其实投资逻辑和思路都有连续性，不可能一年一变，多变的多是神棍！今年基本是去年的延续，一年来的很多判断，有的已经印证，有的还待印证。

一、2017年回顾：大风起兮云飞扬

2016年写的总结叫《行至水尽处，坐看云起时》，2017年果然是风起云涌，虽然风还没吹到我大A股，香江彼岸已经大风起兮，恒生指数全年暴涨36%，领跑全球股市。

行到水尽处，坐看云起时，背景是当时很多大V无脑唱空，末日重启，什么股债房汇，四大杀局，一个都逃不过，吓人不浅，不会只有7分钟记忆吧？老毛我针锋相对，提出四平八稳，四平之局，果然一语成谶，本来A股还涨了涨，结果年底又砸下去了，上证指数去全年报收6%，上下不超过10%，基本是个平盘。平盘里几家欢乐几家愁，上证50笑死，创业板苦死…… 

今年是价投大年，白酒、医药、保险、内房，无不热火朝天。今年既有卖早茅五的遗憾，又有紧握内房的惊喜，老毛的投资思路和配置组合都是公开的，在雪球网上有三个组合，与实盘基本一致，与日常言论也可相互印证，直接上图：

A股：$旗舰-十二圣徒(ZH001206)$ 

A股资产曲线是增值39%，主要贡献是中国平安；实盘要低一些，因为这里组合里还有B股，实际大约30%+。 

汗颜，大幅跑输了第一重仓股中国平安的112%，参见《访谈：释老毛论剑中国平安》；茅台五粮液白酒股减持的太早，如今只剩下一点底仓；2017年的配置思路是“减弱周期，加强周期”，加大了地产、重卡、煤机等行业的配置，减仓部分气贯长虹，加仓部分极为平庸，结果是“铲除鲜花，灌溉杂草”，几乎所有调仓都是拖后腿，被市场两边打脸。

这个思路2018年要不要坚持呢？目前看是虽然早了市场一步，提前一步是烈士，但左侧投资要甘当烈士。 

B股：一次完美的抄底

一直就两只：古井贡B与苏威孚B；唯一一次交易是2017年11月30日，把苏威孚B换成了长安B（组合里的张裕B是很早的，因为现在组合无法调入B股，后来的B股变动都无法显示） 

具体思路参见《今天接了把飞刀，吃了个跌停……》，长安B的建仓成本大概在7.7港币，一个月浮盈12%；整个B股贡献最大的古井贡B，全年上涨了50%。这两只可以长期持有。

港股：$港股-八大天王(ZH002007)$ 

港股资产曲线是增值95%，主要贡献是融创；实盘要高一些，反正不是私募，就按低的公开组合为准吧。很多人问为什么不满仓融创，一年400%的回报率，这是典型的后视镜。实际上老毛我是最早发掘融创价值的大V之一，2016年年中买入时，市场还盛行的是恒大融创肯定破产的论调，后面接盘乐视、接盘万达，都是一日数惊，吓走不少价投，能拿住的都不简单。当时内房股的市销率不足0.2倍，真实市盈率2-3倍，即便真破产，也是大幅低于清算价值的。不知怎么融创从冷得发抖的冷门股变成了现在热得烫手的大热门，我反而有些担心。

持有融创的心路历程：

融创接乐视《赌徒还是英雄？这俩老男人的基情感动中国！》

融创接万达《融创接盘万达，New money与Old money的交手》

融创大跌后《融创，风雨不动安如山！》

港股持仓变动较大，2017年新增了AMC行业的中国华融，参见《拥抱强周期：AMC的春天》、新增了同是内房股的雅居乐，补仓博彩股的澳博控股、汽车股的长城汽车，清仓了一批估值显贵的医药股和消费股，例如联邦制药、丽珠医药、合生元（现在起了个很像老千股的名字H&H），令人心痛的是，基本上清仓后都出现大涨；还有一只威灵控股，被大股东美的集团给坑苦了！  

美股：$美股四贵(ZH002010)$

美股资产曲线是105%，主要贡献是欢聚时代YY，实盘基本一致，因为美股今年连账户都没怎么打开过。2017年美股井喷是2016年巨亏的补偿，参见《中概股私有化的幻觉与教训》，最后一句——“价值只会迟到，但她永不缺席”！年底减持股票留出70%现金，准备抄底某中概股，但一直没给机会，正在瞄准中……

值得庆幸的是，AB港美四个账户都大幅跑赢指数，虽然遗憾多多，如果不减持白酒，如果不减持医药，如果满仓撸融创，如果再加三倍杠杆……，几乎所有交易都是拉低收益，如果持有不动，说不定上三位数了，世界上没有那么多如果，瑕不掩瑜，总体2017年是价值投资大丰收的年份。随着资金的流入和资产的再平衡，最早A股与外币资产（B股港股美股）是七三开，今年已经扭转为五五开，未来可能是三七开，虽然涨了不少我依然看好港股这块全球价值洼地。综合计算，2017年四个账户的综合收益率是62%。

二、2018年展望：安得猛士兮守四方

（一）宏观背景

2018年已经说了不少，基本逻辑和观点维持不变：

第一，实体经济在企稳回暖，这是我们持有股票最大的底气，《媒体专访释老毛：经济转型或被低估，房地产是复苏信号》

第二，无风险利率肯定是上升的，货币政策不会放水，但也不会跟随美国亦步亦趋，《美联储挑动货币战争，全球进入加息时代？》

第三，财政政策会调整，目前看最有可能是“收基建，房地产”，《明年主线：收基建，放地产，政策微调的玄机》。 

（二）漂亮50：不再漂亮

今年的市场风格是典型的一九分化，股市涨得很好，只有极少数大白马赚钱，虽然人均赚了2.3万，但实际上大多数散户是亏损的。今年的牛股就是大白马，大消费+大市值，这是有深刻背景的。一是股灾后估值低；二是基本面扎实，受益于消费升级；三是市场资金结构的问题。2015年之后，各种股灾，机构资金成为惊弓之鸟，国家队救了他们，而国家队盘踞在大白马大蓝筹里头，这是大资金的核心堡垒和根据地。大资金只敢团结在国家队为中心的漂亮50和弱周期股里抱团取暖，这是当时的估值决定的，也是避险情绪决定的。以茅台、恒瑞、美的为代表的药酒家电消费股，这些是典型的弱周期公司，“喝酒吃药”的“漂亮50”行情应运而生。

目前看，2017年涨得差不多了，估值修复基本完成，从洼地变成了平地，个别公司已经贵了，海天、恒瑞都是50-60倍市盈率，这是当年小盘股享受的溢价。“漂亮50”从估值讲已经没有太大优势，2018年，一年的股价波动是不可预测的，现在杀进来的，恐怕极少有价值投资者了，大都是右侧交易的趋势投资和短线投机客。投资收益是估值决定的，不是趋势决定的，这种估值注定了未来回报的平庸。茅台在150元之下买的是高手，600元之上追高的，最应该反思的是120元的时候在干嘛？ 

（高手低手请看时间）

当然，茅台、恒瑞、平安、美的这些伟大的公司，从长期看一定会不断创出新高，这它们强大的护城河和竞争力决定的。但伟大公司强者恒强是长期逻辑，长期逻辑不能预测一年内的股价波动，用长期逻辑来解释短期的股价波动，是典型的忽悠。美国七十年代漂亮50的泡沫，曾经耗费了投资者十多年才消化，虽然后来这些龙头又陆续创出新高。

（三）小盘股：昨日黄花

创业板、中小盘大部分根本不是成长股，只是享受了成长股的溢价。它们曾经的增长很多是靠粉饰财报和购并实现的伪增长，最终结果基本都是大股东减持，小散户埋单。股灾之后，这就是一九分化的内在逻辑。作为成长股的代表创业板，惨不忍睹，成长股的龙头从乐视网到网宿科技，地雷一个接一个爆炸，小盘股更是闪崩不断。目前的市场条件下，只可能存在技术性反弹，不可能发生小盘股牛市。

（可看看社科院蓝皮书预测过的房价）

一是猛发新股。小盘股稀缺性的逻辑彻底不存在了，未来还有注册制，大雨滂沱，小股票要多少有多少，敞开供应，中证500平均市盈率从当年70多倍降到现在30倍，未来10倍市盈率的小票都可能出现。

二是监管重拳打击。从徐翔被抓开始，到佛山涨停板敢死队被罚，在大数据监管面前，偏好炒小票炒题材的游资被团灭，以前的玩法根本玩不通了。

三是缺乏流动性支持。股市鸡犬升天的前提是流动性过剩，现在股市没有流动性，资金存量博弈，没有增量资金，明年美联储加速加息周期，中国也会被动承压，无风险利率肯定是上升的，股市钱会偏紧，没钱炒个毛啊？

从目前的成交量看，小盘股存在流动性危机，基于刚才的原因，市场不断发行新股，小盘股估值中枢不断下移，不断套人，缺乏赚钱效应，再加上管理层重拳打击庄家，严管重组，导致小盘股没有增量资金接盘，流动性越来越少，越少越跌，形成恶性循环。2015年下半年股灾的时候我在网上不下十次敲警钟：“创业板每一次反弹都是逃命良机。”现在这个判断依然成立。 

结语：一个问题，谁是猛士？

目前市场的估值水平，按TTM市盈率，沪深300是15倍，中小板是35倍，创业板则有45倍。从估值来看，唯一具有长期配置价值的只有沪深300。而沪深300里，漂亮50的龙头，除了平安为代表的金融股还处于合理水平外，茅台、恒瑞、海天等弱周期医药消费龙头，估值不能说没有泡沫了。

经过2017年残酷的一九分化之后，漂亮50估值也贵起来了，光靠国家队拉那个“一”维稳大盘很难奏效，因为漂亮50估值越来越高，股民又不傻，谁会去接盘？小盘股虽然遭到腰斩，但整体估值依然不便宜，面临着流动性枯竭和仙股化的死局。这两个极端可能都没太好的投资机会。如果实体经济复苏的势头能得以延续，明年的机会可能是二线蓝筹和强周期行业的修复，例如估值洼地的地产、金融、汽车、重卡、工程机械，港股里的内房股、金融股、博彩股。

A股除了漂亮50和创业板之外，沪深300里选来选去最值得配置的就是地产股了。所以，2018年的思路基本是2017年的延续。目前我的持仓里有四只地产股：招蛇、泰禾、融创、雅居乐。其中招蛇、泰禾、融创三只都是2016年年中建仓，2017年新加了一只雅居乐。同样的投资逻辑，表现却是冰火两重天：

1）融创就不用说了，一年半涨了六倍多；

2）招蛇这一年半来默默的累计涨幅有30%多；

3）泰禾其实最惨，一直浮亏和坐电梯，没想到一场大火之后火了，即便两个涨停总体涨幅也落后于招蛇；

4）雅居乐几个月就涨了近40%；

5）达力集团（达力更早，2015年就建仓了，严格的说不是地产股的逻辑而是事件型套利，等旗下资产清算事件兑现后就可以清仓了）。

目前算了算，地产行业已经将近50%的仓位红线，我的资产配置纪律是：单一股票不得超过20%，同一行业不得超过50%。适度分散，分散风险的同时也摊薄了回报。这一纪律保证了资产的安全，也限制了资产的收益。基于仓位限制，不但内房股没赚够，A股也错失了保利地产、广宇发展等很多牛股机会。

这是半年来一直困扰我的问题：从估值看，应该继续加仓地产股；从配置看，应该减仓地产股。

我想明白后，希望2018年会有一个满意的答案。

再见，2017；你好，2018！

感谢您阅读“毛有话说”，释老毛的微信号，以往文章请点击“查看历史消息”，希望它能增加您的知识和财富。如有点滴增加，请扫下面二维码；或者点击右上角按钮，选择“查看公众号”关注即可；也可搜索微信号：mao-talk。分享知识，切磋投资，知识改变命运，投资实现自由。财富自由，时间自由，心灵自由，我是释老毛，老毛有话说。