怎样投银行股？为什么选农行？
上次发帖大家知道我重新回归到银粉队伍，农行连拉了十个阳线，气势如虹，很多粉丝好奇为什么我选择的是农行？而不是高大上靓的工建招，或者是人气爆棚的浦兴民？我留了这道作业，让大家回答，很多粉丝在后台留言，有的说到点子上，有的不明所以，可见银粉虽多，认真做功课的很少。我今天来揭盅答案。
一、为什么投银行股？
首先，必须解决的前置问题是，为什么此时银行股是组合中必须配置的资产之一？而作为资深银粉的老毛君为什么前两年回避了银行股？大逻辑非常清晰。
银行与AMC一样，都是金融业里典型的顺周期行业。因为宏观经济复苏都会使“不良”资产转化为“良”资产，当然，我认为AMC受益于宏观周期的弹性要高于银行，具体分析参见《拥抱强周期：AMC的春天》。银行业是最依赖于宏观经济的：在经济下行周期，会面临巨大的坏账压力，坏账爆发期不适合持有银行资产，这是银行股长达五年多来估值一直受压抑的根本原因，因为投资人惧怕突然一夜之间银行满把的有毒资产；经济好转，银行的坏账危机解除，软着陆，坏账慢慢消化，增发潮和严监管虽然短期内能打击银行业，但长期有利于健康成长。
地产和银行是孪生兄弟，同受益于中国经济的复苏和崛起。房地产是银行最重要的抵押品，房地产贷款是银行最重要的业务，房地产企稳回升，不仅有利于地产股，也有利于银行股。地产和银行，就像端来两盘菜，一盘鱼香肉丝，一盘宫保鸡丁，问哪个菜更好吃？这取决于不同食客的主观偏好。我以前主仓是地产股，现在又纳入银行股，答案是：都吃！
现在最大的利好是，新周期启动，中国经济从高速增长转型到高质量增长，经济回暖，强周期崛起，银行业是最受益于宏观周期的行业之一。
配置银行股要结合宏观周期，不审势，宽严皆误，这是投资银行的辩证法。
二、金融监管是把双刃剑
奉行自由化理念的项俊波落马了，刘士余变成了游资杀手，郭树清奉调进京，禁令频发，监管铁腕，一个比一个狠……中央任命郭树清还是颇有深意的，郭的铁腕在证监会上就有表现，郭履新的讲话也杀气腾腾，不亚于刘士余痛骂害人精，借用《人民的名义》说事，又是一个银监会的沙瑞金，怀揣尚方宝剑，监管风暴正在掀起，清理委外、清理表外，不知道要到下多少个欧阳菁啦！这一切表明中央对金融的态度是严厉的，“防风险”是第一位的，不管民营、股份制、国有银行，监管都将是一把达摩克利斯之剑。在严监管、供给侧、增发潮的大背景之下，老实人是应该得到回报的，坏孩子该打屁屁了。银行股选择个股很重要，选那些一贯的老实孩子，会有红利，例如好学生招商银行，这是我以前持有的公司，在监管风暴中相对比较安全，也是去年股价最凌厉的；四大行也是一贯老老实实都显得窝囊的孩子，现在被发好人牌。
中国银行业有自身的优势，就是中国金融格局的路径依赖，优质客户天然都在银行这条线上，银行的行业集中度比较高，有牌照管制和所有制玻璃门，坐着收钱。但中国银行的弊病就在于摆脱不了人为操纵的力量，政府4万亿，银行被逼着放贷，不放就政治不正确；出了坏账，政府搞债转股，先撇清自己，不承担兜底责任，这时候又开始说市场化了；股灾后救市，又让银行放贷进入股市接盘；房市调控了，又不让银行放贷，殊不知个人房贷在全世界都属于优质贷款……
中国的银行是政府控制经济的工具，而非独立的盈利法人。所以人为的权力之手不老实，银行的存款就是唐僧肉，隐含的坏账不可避免，信息又不透明，坏账无法出清，只能慢慢消化。芒格说的非常有道理，“银行业对投资者来说是一个危险的地方，若没有深度洞察力，要远离银行。”因为银行是高杠杆行业，道德风险极高的行业，很容易出现黑天鹅，受伤躺枪，其实芒格说了半天也是嘴炮，后来富国银行（WFC）也爆出零售贷款丑闻，更惨的再看看德意志银行（DB），再看看日本那些一具具隐藏着天量坏账而捂了几十年的巨型僵尸银行……
所以，银行股再小心也不为过，严格监管，返璞归真，从各种创新回归传统存贷款业务，有利有弊。效率会受到损伤，但安全性会得到提升，像最新爆出的浦发银行丑闻，银行股只用一个交易日就完成了调整，只是风吹衣角。其实绝不仅止于浦发一家，很可能是银行的潜规则。老毛有27万粉丝，其中不乏银行业内人士，有粉丝在后台留言，说自己所在的某某行就有类似浦发的套路，大家心照不宣，领导不揭盖子，捂着，用增量慢慢消化掉存量。所以，光看财报上的不良率数字，还不够，是纸上谈兵，真正隐藏的坏账是账面上看不出来的。郭主席严加监管，就是排雷，其实把这些丑闻爆出来，把雷排掉，对银行股不是利空，而是利好。
金融监管是把双刃剑，这也是投资银行的辩证法。
三、为什么不选热门银行？
工建招是这轮的领头羊，很简单，贵了。市场是聪明的，特别现在是机构市，我发现市场越来越聪明，散户越来越韭菜。工建招气势如虹，是机构大资金的选择，是符合上述“宏观周期+金融监管”之大逻辑的。现在招行2倍PB，13倍PE，估值最高；工行1.3倍PB，10倍PE；建行1.4倍PB，10倍PE。
浦兴民是这轮的倒霉孩子，很简单，苦逼。
浦发就不说，刚爆出丑闻。
兴业主要是变数太大，原来的同业之王，银银平台，表外业务太庞大，我几年前写过质疑文章，现在的监管新规简直就是为兴业量身定做的，兴业是监管的重灾区，原有模式基本废了，转型期会比较痛苦。
民生银行是所有银行里风险敞口最高的一家，原来所谓的民营优势已经被证伪，曾经的野蛮成长成了劣势，这也是它这几年市场压低估值的原因。且不说董文标在任时大搞小微金融，现在留下一屁股烂账一地鸡毛；期待甚高的社区银行也基本宣告失败；从内部风控上，光一个航天桥支行就30亿飞单，连副行长都被抓了，触目惊心，天知道还隐藏着多少个航天桥支行呢？
当然，浦兴民的悲观预期基本也都反映在估值上了，从人气最高估值最高的银行骄子堕落为估值最低的苦命孩子，估值被招行超过一倍，被工建大笨象都超过30%，未来关键是坏事会不会超预期，如果不超过预期可能存在困境反转之机，但存在不确定性。浦兴民的粉丝光抱怨市场无效没用，市场其实比散户聪明，多反思一下自己当初会给它们溢价买入？
对于浦兴民，我不会买入，也不敢做空，最佳姿势是做个静静的围观者。
四、为什么选农行？
去年买银行，买招行的是高手，今年买招行的是庸手；今年高手应该买的是农行，或者其他四大行。
前年我就发帖说过，如果买银行就买招商银行，银行股未来会分化。
很多银粉也是糊里糊涂，瞎买一通，还一直问，为什么PE最低的银行不涨，PE高的却长红？银行股还能用PE估值？低PE未必是价值投资，实际上，适合用PE去衡量的企业是非常有限的，这个指标只适用于有坚固的护城河、增长非常稳定、现金流非常确定的弱周期公司。很多人乱用PE，最严重的，在次贷危机前美国银行股PE都很低，结果一夜之间从低PE变成巨亏，破产，投资者自然血本无归。
我选银行股的逻辑很简单，数据纷繁复杂，作数据的搬运工没用，要学会抓主要矛盾，筛选银行股，我就看三条：
第一，看活期存款比例
这个指标是重中之重，其实，真正的高手抓住这一条就可以拍板了。我说买农行那天，当即就有粉丝留言说，毛老师你肯定是根据活期存款比例选的股，真是英雄所见略同。
为什么呢？因为我以前说过，今年美国和中国都进入加息周期，中国只是说不跟着美联储亦步亦趋，但不是说不加息，其实去年无风险利率就在抬升通道了。加息周期对银行股是喜忧参半，特别受益的是那些活期存款占比高的银行。小招去年以来一骑绝尘就是源于这个原因，因为招商银行是最佳零售银行。加息周期，资产端的贷款利率是上升的，负债端的活期存款、零售存款是对利率最不敏感的，说白了，个人客户的活期存款是最容易被银行薅羊毛的。一旦进入加息周期后，活期存款占比越大的银行的净息差弹性就越大，利润就越有爆发力。
而负债端没有优势的银行，在加息周期是比较苦逼的，因为贷款利率提高，存款利率也会提高，对公业务没有议价权。
农行的优势恰恰是在负债端，渠道下沉在县域基层，强大的揽存能力构成资金端的成本优势。根据最新数据，2017年3季度净息差2.2%，在四大行中领先，随着加息周期一直上行，环比2季度、1季度分别提升5bp、10bp。这是源于其与众不同的存款结构，农行存款占比高达84%，个人存款占比近60%，活期存款占比达56%，负债端结构远超同业，完全不亚于零售之王工行、招行。市场给农行较低的估值，是误读，是错杀，迟早会纠正的。
所以，银行是同质化竞争，在加息周期，一定要看负债端，看业务结构，看活期存款比例，负债端有优势的银行才是好银行。
第二，看核心资本充足率
银行股低估确实低估，1倍多点PB，基本都是在清算价进行交易，能长期被低估，其中一个重要的原因就是不断增发补血，低价增发不断摊薄老股东收益，上一轮增发潮导致银行股极度低估，估值尚未修复，现在第二轮增发潮又迫在眉睫。增发有巴塞尔协议资本充足率的要求，也有供给侧改革对冲坏账的考虑，比较复杂。如果银行资本消耗太猛，不断增发，不断吸血，不断摊薄，对于股东来说账上的利润都是镜花水月。所以，对于那些低价增发、资本充足率太低的银行，要拉黑。
招行暴起也有此因，核心一级资本充足率高达12.72%，遥遥领先，当年增发只有招行最厚道，别的股份行是向第三方定增，招行是向老股东配股，不摊薄每股收益。而且在小田行长的卓越领导下，小招已经实现“轻银行”，在轻消耗资本的条件下保证业绩可持续增长，不服不行，确实Niubility，股价大涨是应该的，不涨才是错误！
农行的核心一级资本充足率是10.58%，仅次于工建招，而估值比前三名便宜的多，民生兴业都在8点多。而且农行的核心一级资本充足率较去年末还上升了20个bp，短期内没有增发压力，这是选择农行的第二个理由。
第三，看资产质量
农业银行去年来的不良延续双降态势，不良率三季度环比2季度下行22bp，为1.97%，不良余额季度环比减少近190亿，维持低位。不良率下降的同时，拨备计提在提高，2017年1季度到3季度，计提拨备占营收的比重分别为15.92%、16.39%、20.49%，高于2016年同期。 逐步提升的拨备覆盖率和逐步下降的不良率对农行的资产质量提供了较为厚实的安全垫。
基本上，这三条理由决定了买入农行，而不是工建招，也不是浦兴民。农行被误读了，历史上经营较烂，坏账较多，傻大黑粗，一直被市场冷落。明珠蒙尘，不改本色，现在的农行，护城河之深厚，我甚至认为胜于招行。农行的优势在于深耕三农，服务县域，是全国网点布局最完善最下沉的大行。招行的客户主要是城市白领，实际上面对着余额宝的直面挑战。招行虽然服务好，竞争力强，但也是温室里的花朵，说实话，互联网公司是腥风血雨中杀出来的角斗士。招行完爆其他行，但跟阿里过招，基本就是仙风道骨的太极大师下场与职业选手玩格斗，KO！这个从余额宝去年存款余额超越招行可以看出来，当然，最后央妈出手，靠裁判吹黑哨，封印了余额宝，保住小招的零售优势，参见《再说余额宝：主动调降额度的背后》……而农行在底层的网点优势，客户都是与互联网脱节的四五线县城的老弱病残农，这道护城河恐怕连余额宝也很难撼动。
缺点也有，管理团队很烂，大国企通病，这个没办法。如果农行能引入田惠宇那种少壮精英，或者能出一个姜建清那种体制内高手，公司早就一飞冲天了。
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