华域汽车，穿越至暗时刻
一季报，本周就要披露完毕了，各家丑媳妇都见了公婆。
很多周期股和成长股都惨不忍睹，是正常的，业绩好的反而是异类。一季报应该是疫情的最后一道压力测验，通过之后二季度比一季度要乐观。
我的判断是，疫情第一轮冲击波算抗过去了：
1）两会确定五月召开，北京防疫级别降为二级响应，中国疫情趋于尾声；
2）欧美各国先后达到拐点，疫情控制基本稳定，恐慌和医疗挤兑结束，纷纷开始复工复产（大概迟于中国一个月）；
3）各国股市一季报披露完成，业绩曝光，疫情第一阶段的不确定性消除。
当然，只是说第一阶段对流动性和对公司业绩的直接冲击，疫情后遗症可能是长期影响，例如信用违约等很多风险敞口不知道以后会在哪个环节暴露？逆全球化、去中国化，更是需要长期警惕和抗击的逆流。这些要体现也在下半年或明后年了。
最黑暗的第一季度随着一季报过去了。今天趁华域汽车一季报后大跌抄了点汽配股，如约清仓蓝思科技，主要投到华域汽车，仓位提高一倍，基本吃饱，《蓝思向左，万科向右，好人寥寥》。
有人问我买华域汽车的理由，回答：一季报很正常啊，大幅下降没有亏损，我觉得已经不错了。除了少数医疗设备行业所有的制造业一季报本身都不会好，好才奇怪，有些大公司是平滑利润，把去年的业绩挪到一季度，才稍微好看一点。汽车和汽配行业一季度是集体扑街的，中国工厂停了一个月，后来全球上百家工厂都停工了，没有采购，没有订单，汽配当然受冲击比较大。但这些都已经是公开信息了，而且二季度现这个月海外工厂陆续都开始复工，二季度会开始逐步恢复正常。至于会不会对汽车造成长期影响，我认为如果跨年的话是不会太大，因为只要人们工作和收入得以持续，购车和换车基本是刚需，尤其在西方社会。汽车在中国的工业产值和产业链中占比最大，中国经济要想保住底线，必须刺激的是汽车行业，现在房住不炒，房地产又不能刺激，大宗消费品就剩下车市了。所以我觉得一季度应该是汽车行业至暗时刻，这个至暗时刻是中国车市延续三年之久的疲软叠加疫情这个黑天鹅，基本上未来不会比20年一季度更惨了，现在已经过去而且暴露充分了，还有什么可担心的；如果担心的话，应该在年初一疫情刚爆发的时候才值得担心。
详细解释一下：
第一，一季报不是常态，而是插曲。
六西格玛级别的小概率事件，研究员计算过，2020年新冠这种级别和传播速度的全球大瘟疫，概率上是人类几百万年才会遇到一次，百万年一遇的黑天鹅事件，被我们这代人见证历史了。所以，一季报，鞋子落地，从投资者角度是好事，企业死就死了，挺过来就挺过来了，全球停摆不可能常态化。
一季度，前半段中国停摆，后半段全球停摆，正常公司怎么可能有业绩？
有人非抬杠说茅台咋就不受影响？一季报出来之后股价创出新高。其实，我告诉你真相，目前市场重新“喝酒吃药”，是机构们抱团取暖，它们前期判断失误不敢空仓，被套之后又害怕疫情带来的不确定性，所以一季度纷纷换仓选择弱周期的医药消费股来“避险”。
这种现象在A股出现过多次，每到经济不确定之时就发生所谓“喝酒吃药”行情，周期股则被斩仓，萎靡不振。我要说的是，这些基金经理都是后知后觉的，他们的“喝酒吃药”避险概念都是建立在观念之上的，说白了，都是一派幻觉和自我欺骗。
如果你能判断到重大系统性风险，只有坚决空仓或者控制仓位、保持现金才能真正回避风险，例如像张医生那样三月初就发出风险信号《全球流血的周一，最牛医生剧透答案》；满仓医药消费并不能消除风险，抱团取暖最终必然血流遍地。
医药消费对冲风险是个伪命题。
同样是消费龙头的伊利股份，2020年一季度实现营业收入205.44亿元，同比下降10.98%；净利润11.43亿元，同比下降49.78%，业绩腰斩，这与周期股有什么分别？
同样是医疗龙头的爱尔眼科，2020年一季度实现营业总收入16.4亿，同比下降26.9%；净利润7936.3万，同比下降73.4%，大幅下滑，这与周期股有什么分别？
覆巢之下无完卵，全社会都停摆了，医药消费怎么可能置身事外？财报已经告诉我们，喝酒吃药能避险是幻觉，事实是弱周期、强周期在一季度的区别并不大，反而很多科技股、水泥股、工程机械等被认为周期性的品种业绩亮瞎眼。
有人又说茅台不败，是的，只有茅台是另类，护城河深不可测，坚不可摧。一季报稳得一逼，确定性极强，被资金追捧。茅台酒不受疫情影响，是因为很大部分份额是卖给经销商，而不是零售给消费者，经销商都是先打款，后提货，茅台酒体积又不占库存，也不存在贬值风险，出厂价和零售价还有差价，疫情自然阻挡不住经销商的购货热情，这是茅台酒免疫的原因。
但即便如此，我告诉你看不到的细节：一是茅台等高端白酒的终端零售价一季度是在下滑的，零售价与出厂价的差价是在缩小而不是扩大；二是茅台的调节利润“蓄水池”是预收款，截至一季度末，茅台合同负债和其他流动负债总额为77.09亿元，相比今年年初的137.4亿元预收账款，下滑了43.9%。也就是，茅台的业绩平稳，不是因为好卖，而是调节了利润。如果综合预收款这个“蓄水池”的变化，茅台的一季度真实业绩也是下滑的。同理，很多大蓝筹一季报波澜不惊，其实和茅台一样，调节利润，平滑业绩而已。很多价值投资者捧着份失真的一季报分析来分析去，绞尽脑汁，挖掘亮点，令人发笑。
而茅台的估值，已经到了40倍市盈率的高位，这么贵的估值，还哪有“险”可避？资金所谓喝酒吃药抱团取暖，还说不是一厢情愿的自我欺骗吗？
第二，汽车行业到了必救的地步。
这是一季度的工业运行状态，一个字：惨。
1-3月，全国规模以上工业企业实现利润总额7814.5亿元，同比下降36.7%。在41个工业大类行业中，2个行业利润总额同比增加，其余39个行业减少。
汽车行业是制造业重灾区里的重灾区。1-3月，汽车制造业利润总额同比下滑80.2%至209.4亿元；营业收入达12682.6亿元，同比下滑30.9%。
汽车业一季报再惨都不奇怪，现在喊的是去年房地产的口号“活下去”。
汽车当之无愧的龙头上汽集团，也根本无法特立独行，大势所趋，一季度营业收入1012.49亿元，同比下滑48.35%；净利润11.20亿元，同比下滑86.42%。这就是现状，股价也反应了现状。
华域汽车是上汽集团旗下的公司，上汽是最大的关联交易客户，业绩也自然是随波逐流。一季度营业收入239亿，同比下降32.6%；扣非净利润1.14亿，同比下降99.16%。
汽车行业的今天不是一日之寒，车市已经下滑三年以上，周期底部叠加史诗级疫情冲击，2020年最惨的莫过汽车业，没有之一。
一季度就是至暗时刻。IHS已经下调了“全球几乎所有地区”的销量预测，就全球整体销量而言，IHS预测汽车销量将下降逾12%至7880万辆，较该公司1月份的预测下调了1000万辆。摩根士丹利预计更悲观，上半年全球汽车销量将减少800万辆，降幅近20%。汽车产业链是最全球化的行业之一，几万个零部件只要一个环节断供，都可能火烧连环船。截至3月末，全球范围内已有大众、宝马、丰田、特斯拉等20个主流跨国汽车集团宣布关闭部分工厂，全球26个国家上百个工厂受到疫情影响。
上一轮周期顶部还是SUV热卖导致长城等本土品牌强势崛起，轿车市场份额被SUV迅速挤占，2016年达到峰值后就江河日下，带动整个车市增速受到拖累。
（图片来源：汽车产经网）
汽车制造和消费在国民经济中占比多少呢？2019年汽车产业占GDP比重约为6.7%（地产扣除土地购置费后占9.1%），汽车类（汽车及零部件）零售额占社零消费比重9.6%，而地产消费链条包括建筑装潢、家具和家用电器等，才占3.2%。汽车产业链以它的链条广度和技术含量，是对GDP贡献最大的部门，也是制造业必保的核心。
可以说，车市、房市是国民经济的两根支柱。这两根支柱不稳，“六个稳”是不可能稳的。所谓“新基建”，算一算就知道，最多解决几十万工程师和相关岗位的饭碗，对GDP和就业岗位的拉动是小狗拉大车，拉不动。房市，各地在“一城一策”的名义下屡有松绑，但迅速又被叫停，互联网的舆论监督非常敏锐，地方政府压力很大，“房住不炒”政策的合理性先不讨论，现在执行确实很严格，现在多次强调的战略定力，恐怕房市政策面很难放松。
房市既然不能强刺激，车市必须强刺激。目前已经出台了购置税豁免等一系列政策，还不够，得继续加码，政府没有选择。房市瘸了，就剩下一条腿车市，这条腿再折，那经济这个躯体就轰然倒地了。
第三，华域汽车的基本面分析。
抛开一季报的干扰，回归常态，华域汽车其实是一家优秀而低调的龙头。
盈利性看ROE：近五年除了19年外一直维持在15%以上，高的时候接近20%，非常稳健，即便在汽车行业的下滑周期也能稳定赚钱。汽配其实是苦逼制造业，毛利率只有14%，这么薄的毛利还能保证稳定盈利，说明汽配有一定的壁垒，客户黏性，因为汽车对部件品质要求极高，入门很难，而一旦确定供应商很难换马。
成长性看利润增速：近五年除了19年外是稳步增长的，这五年整车行业的利润波动很大，但华域却走出了逆汽车周期的趋势，汽配比整车的周期性要弱。
安全性看负债和现金流：华域汽车的负债率在50%以上，属行业平均水平，但仔细分析，实际上有息负债是很低的，拿最近的19年财报看：其中有息负债114.39亿，占全部负债的14.22%；而应付票据及应付账款+预收账款+其他应付款高达569.88亿，占全部负债的70.86%，后者的负债是挤占上下游资金的能力，体现了公司在产业链上的统治力，优秀的制造业公司例如格力、美的，都体现为同样特征。这一指标证明华域的产业链地位也不逊色。
华域汽车的现金流非常出色，令人印象深刻，好得简直不像是一家传统制造业公司，按说制造业很苦逼，低毛利，低现金，高负债，高资本支出，华域的毛利率偏低，但有息负债低，现金流却很充沛，近五年的经营现金流均高于净利润。（苦逼制造业的特点是现金低于利润，账面上看似很赚钱，但对应的不是真金白银，都是一把应收账款，最后爆雷）
从一季报看，2020年将是华域以及整个汽车业最艰难的一年，难度远远超过不景气的2019年，也是政策救市力度最猛的一年，华域已经准备了足够厚的棉袄过冬，一季报最大看点是现金流，经营活动现金流净量高达27.6亿，真是头现金牛！
目前最诱人的是估值，华域汽车今天的市值是585亿人民币，市净率只有1.1倍，几乎到了净资产水平，很多小厂商真不用干了，自己累死累活，现在中国最优秀的行业龙头，可以以净资产入股合伙做生意。市盈率因为今年特殊情况，不用看，如果回复到正常盈利水平，大约不到9倍市盈率，股息率4.5%（19年10派8.50元）。
2020度过危机之后，华域的前景会越来越好：
一是蹭热点特斯拉，目前华域汽车是特斯拉座椅和外饰的供应商，其实整车拆解座椅集成占比是仅次于动力集成的大部件，未来特斯拉的供应链必须更加本土化以提高竞争力。上海的汽配龙头对上海超级工厂近水楼台先得月，也非偶然。
二是各块业务的毛利率继续提升。华域的销量已经有了，市销率很低，短板是毛利率偏低。随着华域收回旗下合资企业的股权，进一步收购和布局，随着汽车的豪华化、电动化、智能化，正常状态下华域几块业务的毛利率是上升趋势。
三是疫情洗牌提升行业集中度。中国汽 车零部件企业超过 10 万家，基本实现了 1500 种汽车零部件的全覆盖，但是集中度不高，低端产能过多，毛利率低。根据《中国汽车报》发布的 2019 汽车零部件企业双百强榜单，全球汽车零部件企业前五位分别是：德国博世、德国大陆、日本电装、加拿大麦格纳和德国采埃孚，收入突破 1000 亿元的企业共有 19 家。中国零部件企业入围 8 家，分别是：潍柴集团、华域汽车、北京海纳川、均胜电子、中航汽车、宁德时代、玉柴集团、中策橡胶。中国汽配龙头的提升空间很有很大。
至暗时刻，穿越潜行，净资产的华域汽车值得赌一把，亏就亏了，套就套了，这世上有三样东西是别人偷不走的：一是吃进胃里的食物，二是套在手中的股票，三是学入大脑的知识。
【利益关系声明】作者持有华域汽车仓位，未来一周无交易计划。
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