中芯国际，恐怕是“围点打援”
【编者按】芯片，今年股价热得烫手，估值高得吓人，其实代工不是一个好行业，从投资回报角度看，商业模式奇差。中芯国际，且不看AH股之间的两倍溢价，定性分析，这是一个典型的重资产行业，苦逼的代工业，做的是低端芯片，与台积电和三星存在几代代差。问题是它辛辛苦苦赚的那点代工费，对股东来说没啥盈余，需要巨额的资本支出，才能维持竞争力；不断烧钱，才能跟上行业的脚步。它存在的意义就是不断的圈钱-烧钱-升级换代-继续圈钱-继续烧钱……它不是为股东而存在的，它的存在完全是国家战略，通过追随同行，打破垄断壁垒，不断做一根行业的搅屎棒，我烧钱只为做你们的备胎，不让中国电子工业被“卡脖子”。
然而依靠中芯国际摆脱“卡脖子”的命运，又是根本不现实的，初始逻辑就是错误的。且不说代差，台积电目前已经量产5nm，攻关3nm，中芯国际今年正冲刺14nm。等你还没赶上对手，就被大BOSS美帝秒杀了，前期几千亿的投入都是沉没成本，打水漂，烧钱也白烧。前车之鉴就是福建晋华、武汉弘芯，巨额投资和财政补贴现在变成了两块工业荒地。甚至我怀疑，美帝学的就是当初国共内战时我军最拿手的战法——围点打援。利用对方举国体制，将计就计，请君入瓮，华为就是围的那个“点”，围而不歼，猫鼠游戏，让你煽情，让你嚣张，然后戏弄你，打爆你；中芯以及其他友军就是打的那个“援”，不断来救，不断投入，不断冒尖，冒尖就打，聚而歼之，援军不断被吃掉，沉没成本越来越大，大到无法止损，耗尽你的国力和财力。以彼之道，还施彼身，美帝之心，何其毒也？！
当年旧冷战时，里根就是用这一手“星球大战”挖坑拖垮前苏联。前苏联也是举国体制。
归根结底，不是钱的问题，也不是人海战术能解决的，因为芯片这条赛道你做不到独立自主，具备了代工能力，依然受制于人：核心设备是靠欧洲的荷兰阿斯麦（技术主要来自美帝）；高端材料来自日本（去年日韩互怼，日本断供材料韩国电子工业立马停摆，三星帝国全产业链也得趴窝）；技术和软件牢牢掌控在美国手里……
芯片这棵科技树，老根儿是在美国，半导体源头就是硅谷仙童八子，全球协作体系是枝繁叶茂。任何一个国家都是大树的一个枝叶。08年日欧高铁“市场换技术”的一幕，已经被西方社会引以为戒，双赢就是中国赢两次，“市场换技术”，结果就是市场和技术都变成中国人的。一个戏法很难变两次，在别人搭的这个框架之内玩，你怎么也跳不出美帝的专利壁垒和技术罗网。你想取而代之，你想弯道超车，小粉红喊杀声惊天动地，生怕别人不知道，人家当然不会等你坐大，养虎遗患，肯定把你踢出这棵科技树，让你关起门来“内循环”，华为，中芯，乃至整个芯片行业团灭，如果发生，都不奇怪。
9.15大限日至，以前是嘴炮，现在最极限的压力测试开始了，铁壁合围。华为的2021年手机预计出货量锐减74%，高端芯片的库存还是此前抢货囤积的，以后只有“低端芯片+云手机”的备胎方案可用。对苹果、三星、小米、VIVO、OPPO当然是天上掉馅饼，同时更是深入骨髓的敬畏，美帝对他们也是杀鸡儆猴，我有实力有意志分分钟把“捣蛋者”踢出科技树，让你自生自灭，这是新世纪的科技“放逐”。
为什么华为被锤得遍体鳞伤也要含泪苦笑着保持开放？不是任总没骨气，而是他深知没有第二条路，“内循环”离不开西方文明这棵科技大树，令所有小粉红、键盘侠惊愕的是，能纯自给自足的只有外壳：
据拆解测评：华为的手机一共380个零部件，除了外壳完全自产，其它核心部件和技术全是海外进口——CPU，电路板，前后镜头，屏幕，芯片，操作系统，连公司的流程管理和运行模式也是全盘借鉴自国外。
华为的供应商共154家，核心供应商是92家。其中：美国33家、日本11家、台湾地区10家、德国4家，瑞士、韩国、香港各2家，荷兰、法国、新加坡各1家。
这就是中国半导体行业现状，如临深渊，如履薄冰，开个会吹牛都小心翼翼，林黛玉进贾府，生怕被挑出毛病就一顿毒打，然并卵，业内再装孙子也没用，小粉红早替他们“暴露”了：
为啥搞得像地下工作一样？本质上早已不是正常的产业竞争，而是你死我活的意识形态之战，地缘政治一步步滑落到如此险恶地步，还抱有幻想？新冷战，我怎么可能允许你拿我的技术来消灭我呢？中芯国际不光供货给大厂，据说还给北斗代工。北斗能说是纯民用吗？美帝信吗？未来是太空战，北斗系统最大的用途是给导弹精准制导。
美国答应，日本也不答应，日本网民用中国小战狼的话表述就是，“日企现在卖给中国每一块钱的货，未来都会变成导弹射向钓鱼岛旁的自卫队舰船，都会变成杀害日本同胞的催命符。”日本是全球供应链“去中国化”最积极的，毕竟TPP现在是日本牵头，后安倍时代，这个菅义伟算最温柔的了，还有一个候选人石破茂更是鹰派，当防务大臣时就想在钓鱼岛干一架。
台湾地区就更不用说了，前两年还放话东风快递能精准送达到省长府的办公桌上。中芯国际本来就是台湾人到大陆“捞金”创办的，早期与台积电的专利纠纷，中芯60多项技术被判侵权，交了一大笔罚款，创始人张汝京禁业退出，才了结。今年台积电据说一百多个工程师被大陆挖角，台积电“叛将”，没准儿菜省长正准备把他们的台湾眷属都内控起来，当“肉票”，以“资敌”处置，你都图穷匕现了，谁会坐以待毙？一切皆有可能。不要忘了当初福建晋华案，也是与台湾人合作，“借鉴”的是美国镁光的技术，案犯就在台湾被逮捕，FBI抓了个现形，马上转污点证人，反戈一击，全盘交待，导致大陆几百亿打水漂，外加国际上名誉扫地，赔了夫人又折兵。
当然不是，中兴，毕竟活了；这个，死了，“大炼芯片”的结局令人唏嘘。
记住，不是美帝一家在战斗，他只是带头大哥。老大只要打出第一记重拳，其他小弟都会顺水推舟，落井下石，破鼓万人擂，墙倒众人推。这个态势今年已经非常明显，不光是印度阿三气焰熏天，连八竿子打不着的捷克这种撮尔小国，都要来踢一脚表明姿态。《天龙八部》上的雁门关外，萧远山一人再猛，也架不住自命“正道”的中原武林人士群殴啊！中国不对“普世价值”采取和解和接纳态度，“普世价值”国家联盟就一天不会放心合作。无论国家，还是个人，事实证明，只有价值观一致，才能长期做朋友。价值观一致的社会才会互信互通，深度开放，不断公平竞争，不断迭代演化，而对中国这个以前韬光养晦现在四面出击的“异类”，每一个环节掌握核心竞争力的国家恐怕都会留一手给你“卡脖子”。
这就是问题的根本所在。大时代如此，任何企业都是历史洪流中的浮萍，都可能成为意识形态“圣战”的祭品。除非你拉黑所有西方文明成果，回到刀耕火种时代，那样最自主，最安全，最“内循环”。否则，连掌握核心技术的华为分分钟都可能被祭旗，何况区区一个中芯？
所以，不考虑政治风险，港股的定价是相对理性的；至于A股，新股+科创板+研报黑嘴+散户无脑=市梦率。一个技术无法自主、命门随时被捏爆、做苦逼代工的中芯国际，不是属于股东的，它服务于国家战略，它是股市的活雷锋，股民是雷锋背后的雷锋。
对芯片的狂热，正在让投资者血本无归
作者：洛杉矶房东
最近有个很热门的新闻，说的是武汉千亿芯片项目烂尾，投资三年厂房都没建好，当事公司（武汉弘芯半导体制造有限公司）也因此陷入资金链断裂的边缘。这件事告诉我们心急吃不了热豆腐，这两年我们国家寻求在芯片领域的自主研发和独立制造，投入不可谓不大，但效果并不明显，反而让很多投资损失惨重。
今天我们谈的不是武汉弘芯，而是中芯国际和普通投资者的故事。
中芯国际是一家实实在在的在芯片制造领域努力前进的公司，它的定位很了不得，可以说它就是中国大陆的台积电，在科技遭到外部封锁的背景下，它承载了中国芯片代工的希望。但最近中芯国际的日子并不好过，科创板上市后股价不断下挫，而就在上周末，有外媒报道称美国政府考虑将中芯国际列入贸易黑名单，这个消息一石激起千层浪。针对此事，中芯国际在第一时间发布声明表示：从未任何涉及军事应用的经营行为，愿以诚恳、开放、透明的态度，与美国各相关政府部门沟通交流，以化解可能的歧见和误解。
时间会告诉我们这些有关中芯国际的消息到底是真是假，也会告诉我们中芯国际的赶超之路会怎样走下去。
相比大国博弈，所有务实的人更关心的是自己的实际利益。
这里有一个问题：如果一个东西在香港只卖100港元，你愿不愿意在大陆花300人民币去买它？
我相信有脑子的人都会回答：不愿意。
中芯国际的股票就是这样这么一回事。
中芯国际是今年科创板到目前为止最重要的一个IPO，但这不是它第一次IPO，在科创板之前，这家公司早在2004年就在香港上市了。
需要注意的是，中芯国际的A股和港股H股都是普通股，虽然价格不一样，但是投资者拥有的权益理论上是一样的。这和阿里巴巴这种同样是两地上市的公司不同，1股美国市场上的阿里巴巴等于8股香港市场的阿里巴巴，按照数量和汇率换算，阿里在美国和香港的价格确实也是基本相同的，因为这两个地方投资者都比较成熟，资本市场制度建设也比较完善。
说回中芯国际，在今年7月16日科创板上市当天，中芯国际开盘报95元，比发行价27.46元/股暴涨了245.96%，并且最终收于82.92元；而当天港股中芯国际收于28.75港元。简单计算，那一天收盘时中芯的A股价格是港股的3倍，直到现在，中芯国际在A股的溢价率都还是高得吓人：目前中芯国际A股60元人民币，港股则是不到19港元。A股还是比港股高200%以上。
在内地和香港两地上市的公司并不在少数，但两地股票间的溢价和折价大都不会超过20%，像中芯国际这种体量巨大而且溢价200%以上的公司是非常少见的，这也可以看出中国市场对半导体行业有多么狂热。
从7月16日当天的发行价和开盘价来看，中芯的这个高溢价是从中芯登陆A股的那一刻起就一直存在的，这怪不了别人，只能说投资者太疯狂了。我认为出现这种现象的原因是两种可能：
（1）市场上大多数人都很蠢，以至于溢价200%也要去追；
（2）市场上大多数人是聪明的，只有少数人比较蠢，但聪明的人看准了这些傻子会去追，所以他们选择的不是远离风险，而是险中求富贵：反正有傻子会来追，我就也追一把，之后再用更高的价格卖给其他人。这样一来，市场上少数真傻的人 + 多数装傻的人就把中芯的股票给玩坏了。
我认为（2）的可能性比（1）高得多。
值得一提的是，还有一部分投资者既不是真傻也不是装傻，他们的思维重点放在了定价权上。中芯国际在科创板上市后，这些投资者认为中芯毕竟是大陆的公司，而且大陆资金够多，所以坚信大陆最终会掌握资产的定价权，所以我们这边的高溢价会把香港市场的中芯国际股票拉上来，而是不是香港市场的理性价格把我们的狂热价格给拖下来。但市场已经证明，无论是说了多少概念打了多少鸡血，最终还是要回归理性。目前中芯国际A股价格仍然三倍于港股，估值高的吓人，加上美国的一些不利消息影响，投资者最难受的阶段或许还没有到来。
横向考察全球半导体代工行业的龙头台积电，我们也能看出中芯在科创板的估值有多可怕。
虽然台积电股价长牛，多年来涨幅巨大，但台积电长期以来业绩也在稳健增长，这使得台积电的动态市盈率也只有不到26倍，作为对比，中芯在A股是162倍，在港股是48倍。
估值合理的长牛公司台积电
估值低是因为台积电增长不行吗？错，上半年台积电营收增长35%，比中芯的26.5%更快。而且台积电在毛利率（2020年上半年52.4%）、利润增速（2020年上半年同比增85%）、技术（2022年将批量生产3nm芯片）等方面也都有明显优势。
不出意外，在很长一段时间内，中芯国际将成为A股市场的第二个中石油，即上市的那一瞬间就是辉煌的顶点。我们都希望中芯国际在未来可以重回辉煌，但是否成功取决于中国半导体行业整体的发展情况。
登陆科创板之后，被抬价三倍的中芯国际也被纳入了科创50指数成为其中一个权重股，谁说指数基金就一定安全？关键还是看成分好不好、价格有没有水分。
一部分投资者的经济损失固然是非常惨重，但这只是表象，中芯国际A股的超高估值、超高溢价以及股价的大幅波动所体现出的问题更加严重，那就是整个市场都充满着反智、反常识、机会主义，而清醒的资金也纵容和顺应着妖风邪气试图炒作获利。股价短期内的大起大落，对于中芯长期的发展来说也有弊而无利。
奇怪的是，我们几乎没有看到什么机构和知名人士在中芯国际登陆科创板的时候敢于站出来摆事实讲道理地给疯狂的情绪泼一下冷水。反而是一些机构和（自）媒体在200%+溢价的背景下疯狂吹捧，更有人说它“绝对是稀缺资产”。
机构疯狂鼓吹
如今中芯在A股上市了一个多月，股价跌去了超过三分之一，但由于是两地同步下跌，目前内地的溢价并没有比上市时缩小，再加上来自美国的利空消息威胁，后续股价还可能会继续下跌，参与其中的投资者无论是真傻还是装傻，都已经尝到并将继续尝到反常识的教训。
股价大幅下跌
现在我们或许可以更好地理解为什么消费和医药这么牛了。因为消费和医药的投资者相对来说多一点常识，或者说他们不去参与反常识的盛宴，他们明白哪些是真、哪些是假，消费行业至少可以做到商业模式成熟、盈利增长稳健，更重要的是不会出现另一个市场价格只有我们到手价的三分之一的尴尬情况。所以我们还真的不能瞧不起白酒股，因为真白酒比假科技要强多了。
中芯国际是中国芯片制造的希望所在，但芯片行业的发展也是一个凝聚科学和智慧的长期过程，科学和智慧的基础恰好就是常识和理性，如果说投资者乃至社会都缺少常识，也缺少理性、清醒、务实的精神，我们的芯片制造之路恐怕会更难走。
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