【理想金股】我为什么认为一家深陷退市危机的公司有投资价值！
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中国股民进场的防亏手册
理想金股由理想财富分析师李文杰特供，李文杰，2008年入市专注价值投资，曾挖掘网宿科技、伊利股份、格力电器、贵州茅台、美的集团、华帝股份等长线大牛。
今天给大家推荐的是沃森生物。
沃森生物，上市时曾作为国内生物科技“第一股”享受了高达百倍的溢价，一时间万众瞩目，成为一颗“明星”，但好景不长！瞬间成为了“流星”。因为紧接着就是一次次过度收购、财务摊销和重磅产品撤回带来的一次次打击。
然后是沃森生物重磅打造国内第一的疫苗流通企业——山东实杰，遭遇山东违规流通疫苗案，一时间臭不可闻，最终实杰生物退市，公司大股东出资收回谢幕。
但最后于危急关头与玉溪政府联合出手，一方面“去烟草化”打造云南省新的支柱产业——生物制药产业；另一方面由工投集团控股沃森生物，着力于打造新生物制药蓝筹航母型企业。
经历风雨和危机的沃森生物能否再次站在选择的起点上，这一次，仿佛更有把握。
沃森生物是国内生物制药领域集生产研发销售一体，并广泛覆盖传统疫苗、生物疫苗、单抗药物、血制品的创新驱动型生物制药企业，公司的业务分为疫苗、单抗、血液制品三个板块。
目前玉溪沃森主要生产销售传统疫苗，hib疫苗和流脑疫苗，上海润泽负责新型疫苗研发，嘉和生物负责单抗药物的研发，江苏沃森负责传统疫苗的研发，为了加速公司HPV疫苗和单抗药物的加速产业化，分别由子公司润泽玉溪 和 嘉禾玉溪来负责产业化项目。
沃森的营收构成，2015年60%的来源是山东实杰的流通业务， 后来的事情大家都知道，实杰出事了，去年年底 这个事情被沃森剥离， 而后云南工投入主沃森，但是实际的管理运营依然是原来的老板和管队在做， 毕竟云南工投一个外行不可能在领导李元春这个内行。
二类疫苗的流通渠道彻底被政府的集中采购打掉了，山东实杰没有了存在的价值和盈利的可能。官方说法是在省级公共资源交易平台集中采购，由县级疾控中心向疫苗生产企业直接采购，再让县里的接种单位来接种。
沃森花了11个亿打造的疫苗批发流通平台，完蛋了。
沃森的市值如此低，原因很简单，疫苗、单抗的研发很烧钱，而同时短时期内还找不到盈利的业务。投资者是缺乏耐心的，给了沃森不到200亿的市值，你去看看智飞生物是多少市值。
你就清楚沃森的未来价值和潜力了。当然，董事长李元春是有魄力做大事的人，肯连续几年投入这么多资源转型做新型疫苗和单抗产品，研发费用 在资本化和费用化之间 的取舍，也是公司利润调节的手段，所以不必纠结沃森的利润问题。
现在 ，还不是谈利润的时候，云南工投背后的云南国资委花了12.3亿支持入股沃森，足见云南政府的决心和对沃森的爱护。
国内优秀的生物制药公司屈指可数，这么好的企业做了这么多年，不应该因为一次突发医疗事故就倒掉。后期的的票据贴息和8000多万的财政补贴，足见政府的诚意。
云南工投的入股价是10块钱，年初沃森股价两度跌至10元，后资金强烈进场托底，很多人居然还在十块钱卖出筹码，真是一点儿政治常识都没有。
下面是国际医药巨头疫苗市场的销量份额：
2015年整个疫苗市场容量是275.5亿美元，其中MAD、赛诺菲、辉瑞、GSK四巨头占据84%的市场份额。
我国疫苗生产企业有30多家，包括中国生物、中国医学科学院等国企和康泰生物、智飞生物、沃森、华兰生物等民企。以及国外四个巨头疫苗研发企业。
近些年纳入国家免疫计划的疫苗品种越来越多，目前已经涵盖了15个传染病品种。随着民众对健康诉求的提升和追求，国家免疫规划的疫苗品种扩张速度难以跟上消费者的需求，所以二类疫苗近些年的市场需求迫切地增长。比如宫颈癌疫苗。
国内疫苗市场总规模20亿美元，年均增长8%，随着13价肺炎疫苗的上市和重组HPV疫苗的上市，中国的疫苗市场规模有望进一步拓展。
传统疫苗市场竞争日益激烈，公司的品种不是独家，所以为了布局未来，主动加快新型疫苗的研发进度，实现产品升级，集中力量推进23价肺炎疫苗，百白破疫苗，的产业化进度。
目前在研的疫苗品种超过20个，进入临床的9个，吸附无细胞百白破疫苗已经已经获得生产批文，23价肺炎多糖疫苗和吸附破伤风疫苗正在进行申报生产。
23价肺炎多糖疫苗能覆盖23种经常引起肺炎球菌感染的疾病，90%的肺炎是由这23种血清引起的。这个抗原介导致的免疫反应时间较短，不能产生免疫记忆，适合2岁以下婴幼儿。
默克的23价肺炎疫苗年均增长7%，2015年销售有5.42亿美元。现在已上市的有成都所和默沙东的肺炎疫苗，价格相差不多，200元以内。
2016年受山东疫苗事件影响，疫苗流通细则还没完善，导致批签发量下降较快，预计在行业政策落实后，批签发量将有所回暖，公司的23价肺炎球菌多糖疫苗申请生产注册，已完成第二阶段的注册生产现场检查和GMP认证检查，目前在进行注册样品的监测，肺炎疫苗生产车间按计划开展日常运营维护，为23价肺炎疫苗的生产上市做好充分的准备，预计公司的该产品于2017年上市开始贡献利润。
肺炎球菌结合疫苗 是针对2岁以下婴儿的，目前全球仅有两家企业的三个肺炎结合疫苗批准生产和销售，分别是辉瑞旗下惠氏公司的7价肺炎球菌结合疫苗 、13价肺炎球菌结合疫苗，以及GSK的10价肺炎球菌结合疫苗，2015年辉瑞的13价的全球销售额达到59.4亿美元，同比增长32%，预计到2020年，辉瑞的13价肺炎疫苗市场销售额将达到69亿美元，当之无愧地成为疫苗领域的王者。
Prevenar-7于2008年10月在中国上市是我国唯一可用于2岁以下婴幼儿的肺炎疫苗，2015年辉瑞中国宣布暂停该疫苗在中国的业务，不再继续供货。最后一批将在2016年5月以后过期，2016年11月2日辉瑞的Prevenar-13获批进口药物注册证。
国内目前除了辉瑞的惠氏医药上市销售外，还有两家企业正在进行临床试验，分别是玉溪沃森和兰州生物，沃森已于去年四月进入三期临床。临床进度赶超兰州生物，同时疫苗上市后，也将供货给俄罗斯的医药公司，同时进入俄罗斯市场。
我国每年新增新生儿1700多万，一个婴儿需要打4针，那么该疫苗的市场**就有6800万支，目前国内市场上在售企业仅辉瑞一家，且公司研发占有市场先机，预计2019年上市后将成为公司的重磅疫苗产品。
重组HPV疫苗—领头国内研发的大品种疫苗
这是一种属于乳多空病毒科的乳头瘤空泡病毒A属，球形DNA病毒，能引起人体皮肤黏膜的鳞状上皮增值，目前已充分分离出130多种，不同类型引起不同的临床表现，根据侵犯的组织部位以及导致的相关疾病的不同可分为皮肤低危型、皮肤高危型、黏膜低危型以及黏膜高危型四种类型。
HPV6和11是常见的低危型，90%的生殖道尖锐湿疣与此相关。高危型HPV能引起宫颈细胞发生异常变化，发生异常变化的细胞如不及时处理，就可能引发宫颈癌。13种常见的高危型HPV分别是16/18/31/33/35/39/45/51/52/56/58/59、其中，16和18最常见，能引起70%的宫颈癌相关疾病。
总之，HPV疫苗是仅次于13价肺炎疫苗的重磅品种，十年前默沙东的第一个hpv疫苗上市，当年就获得了2.3亿美元的销售收入。随后保持快速增长，目前，全球只有两家企业的预防性hpv疫苗获准生产和销售，默沙东的4价和葛兰素史克的2价和9价。2015年全球HPV疫苗的市场规模已经超过20亿美元了。超过160个国家已经批准Hpv 疫苗上市，很多国家已经开始推行将适龄女性纳入HPV疫苗免疫规划。
我国每年新发宫颈癌病例13万，每年有约5万人死于宫颈癌，是我国女性面临的重大威胁。根据最新一次人口普查，国内9—26岁之间的人数有22.8%，那么以女性一半计算，有1.5亿人处于该年龄段，是潜在消费人群。以市场接受度15%预估，每人接种三针，则有7000万只的市场需求。
2016年7月GSK的HPV-2疫苗获批在中国上市，上海泽润的临床研究走在最前列，预计上海泽润的二价hpv疫苗于2018年获得生产批文，2019年下半年预计上市，所以2020年HPV疫苗将成为重大的疫苗品种为公司带来可观的销售额。同时沃森的9价HPV疫苗去年9月也获得了临床受理申请，所以储备品种有序升级。
传统疫苗板块日渐式微，而hib疫苗虽然因为实杰的危机，在去年销售额大幅下滑，疫苗事件效应过去之后，随着新的流通政策的落实，民众对产品的需求刚性会继续恢复，这一点不必担心。
ACWY135疫苗在去年拿到印尼市场的准入证之后，因此该疫苗今年销售收入会有一定的增长。
吸附无细胞百白破疫苗，由于市场容量太小，同时8家企业获得生产批文，对公司整体营收贡献不大，在此不多谈。
单抗——2015年全球单抗是一个980亿美元的市场，过去十年复合增速23%以上，单抗药物近些年主要用在高发肿瘤和免疫性疾病，阿达木单抗是全球畅销榜首位。中国去年的单抗市场大约有100亿人民币，国内单抗厂家的占比还很小，不到17%，成长还很大。2018/2019国外专利到期之后，给国内厂家的仿制药带来机会。仿制药上市之后，较原研药大幅降价，也可以扩大消费需求。
沃森申报了9种单抗，其中7个已经进入临床试验阶段，其中，7个是生物类似药，1个是一类新药 ，曲妥珠单抗类似药已经进入临床三期。2018年底预计上市。曲妥珠2015年的国内销售额是21亿。当然，单抗的研发费用和难度，较化学药物的仿制药，更大，工艺流程更复杂，对厂家研发实力和研发团队的要求更高。嘉禾生物的主要竞争对手是复宏汉霖。赫赛汀曲妥珠单抗，后者研发进度更快，大家都是在跟时间赛跑，谁先研发成功，谁先吃肉。
还有几个重磅单抗还处在临床一期，不确定性太大，三年之内对市值的支撑作用很小，不展开说了。2019年之后的事情，无法预测。我认为资本市场的估值不会考虑两年之外的事情。
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