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【理想金股】我为什么认为一家深陷退市危机的公司有投资价值!

2017-03-10 理想财富 理想财富 理想财富

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中国股民进场的防亏手册

理想金股由理想财富分析师李文杰特供,李文杰,2008年入市专注价值投资,曾挖掘网宿科技、伊利股份、格力电器、贵州茅台、美的集团、华帝股份等长线大牛。


今天给大家推荐的是沃森生物。


沃森生物,上市时曾作为国内生物科技“第一股”享受了高达百倍的溢价,一时间万众瞩目,成为一颗“明星”,但好景不长!瞬间成为了“流星”。因为紧接着就是一次次过度收购、财务摊销和重磅产品撤回带来的一次次打击。


然后是沃森生物重磅打造国内第一的疫苗流通企业——山东实杰,遭遇山东违规流通疫苗案,一时间臭不可闻,最终实杰生物退市,公司大股东出资收回谢幕。


但最后于危急关头与玉溪政府联合出手,一方面“去烟草化”打造云南省新的支柱产业——生物制药产业;另一方面由工投集团控股沃森生物,着力于打造新生物制药蓝筹航母型企业。


经历风雨和危机的沃森生物能否再次站在选择的起点上,这一次,仿佛更有把握。


沃森生物是国内生物制药领域集生产研发销售一体,并广泛覆盖传统疫苗、生物疫苗、单抗药物、血制品的创新驱动型生物制药企业,公司的业务分为疫苗、单抗、血液制品三个板块。

 

目前玉溪沃森主要生产销售传统疫苗,hib疫苗和流脑疫苗,上海润泽负责新型疫苗研发,嘉和生物负责单抗药物的研发,江苏沃森负责传统疫苗的研发,为了加速公司HPV疫苗和单抗药物的加速产业化,分别由子公司润泽玉溪 和 嘉禾玉溪来负责产业化项目。

 

沃森的营收构成,2015年60%的来源是山东实杰的流通业务, 后来的事情大家都知道,实杰出事了,去年年底 这个事情被沃森剥离, 而后云南工投入主沃森,但是实际的管理运营依然是原来的老板和管队在做, 毕竟云南工投一个外行不可能在领导李元春这个内行。

 

二类疫苗的流通渠道彻底被政府的集中采购打掉了,山东实杰没有了存在的价值和盈利的可能。官方说法是在省级公共资源交易平台集中采购,由县级疾控中心向疫苗生产企业直接采购,再让县里的接种单位来接种。

 

沃森花了11个亿打造的疫苗批发流通平台,完蛋了。

 

沃森的市值如此低,原因很简单,疫苗、单抗的研发很烧钱,而同时短时期内还找不到盈利的业务。投资者是缺乏耐心的,给了沃森不到200亿的市值,你去看看智飞生物是多少市值。


你就清楚沃森的未来价值和潜力了。当然,董事长李元春是有魄力做大事的人,肯连续几年投入这么多资源转型做新型疫苗和单抗产品,研发费用 在资本化和费用化之间 的取舍,也是公司利润调节的手段,所以不必纠结沃森的利润问题。


现在 ,还不是谈利润的时候,云南工投背后的云南国资委花了12.3亿支持入股沃森,足见云南政府的决心和对沃森的爱护。


国内优秀的生物制药公司屈指可数,这么好的企业做了这么多年,不应该因为一次突发医疗事故就倒掉。后期的的票据贴息和8000多万的财政补贴,足见政府的诚意。


云南工投的入股价是10块钱,年初沃森股价两度跌至10元,后资金强烈进场托底,很多人居然还在十块钱卖出筹码,真是一点儿政治常识都没有。


下面是国际医药巨头疫苗市场的销量份额:

 

2015年整个疫苗市场容量是275.5亿美元,其中MAD、赛诺菲、辉瑞、GSK四巨头占据84%的市场份额。


我国疫苗生产企业有30多家,包括中国生物、中国医学科学院等国企和康泰生物、智飞生物、沃森、华兰生物等民企。以及国外四个巨头疫苗研发企业。

 

近些年纳入国家免疫计划的疫苗品种越来越多,目前已经涵盖了15个传染病品种。随着民众对健康诉求的提升和追求,国家免疫规划的疫苗品种扩张速度难以跟上消费者的需求,所以二类疫苗近些年的市场需求迫切地增长。比如宫颈癌疫苗。

 

国内疫苗市场总规模20亿美元,年均增长8%,随着13价肺炎疫苗的上市和重组HPV疫苗的上市,中国的疫苗市场规模有望进一步拓展。

 

传统疫苗市场竞争日益激烈,公司的品种不是独家,所以为了布局未来,主动加快新型疫苗的研发进度,实现产品升级,集中力量推进23价肺炎疫苗,百白破疫苗,的产业化进度。

 

目前在研的疫苗品种超过20个,进入临床的9个,吸附无细胞百白破疫苗已经已经获得生产批文,23价肺炎多糖疫苗和吸附破伤风疫苗正在进行申报生产。

 

23价肺炎多糖疫苗能覆盖23种经常引起肺炎球菌感染的疾病,90%的肺炎是由这23种血清引起的。这个抗原介导致的免疫反应时间较短,不能产生免疫记忆,适合2岁以下婴幼儿。


默克的23价肺炎疫苗年均增长7%,2015年销售有5.42亿美元。现在已上市的有成都所和默沙东的肺炎疫苗,价格相差不多,200元以内。


2016年受山东疫苗事件影响,疫苗流通细则还没完善,导致批签发量下降较快,预计在行业政策落实后,批签发量将有所回暖,公司的23价肺炎球菌多糖疫苗申请生产注册,已完成第二阶段的注册生产现场检查和GMP认证检查,目前在进行注册样品的监测,肺炎疫苗生产车间按计划开展日常运营维护,为23价肺炎疫苗的生产上市做好充分的准备,预计公司的该产品于2017年上市开始贡献利润。

肺炎球菌结合疫苗 是针对2岁以下婴儿的,目前全球仅有两家企业的三个肺炎结合疫苗批准生产和销售,分别是辉瑞旗下惠氏公司的7价肺炎球菌结合疫苗 、13价肺炎球菌结合疫苗,以及GSK的10价肺炎球菌结合疫苗,2015年辉瑞的13价的全球销售额达到59.4亿美元,同比增长32%,预计到2020年,辉瑞的13价肺炎疫苗市场销售额将达到69亿美元,当之无愧地成为疫苗领域的王者。

Prevenar-7于2008年10月在中国上市是我国唯一可用于2岁以下婴幼儿的肺炎疫苗,2015年辉瑞中国宣布暂停该疫苗在中国的业务,不再继续供货。最后一批将在2016年5月以后过期,2016年11月2日辉瑞的Prevenar-13获批进口药物注册证。


国内目前除了辉瑞的惠氏医药上市销售外,还有两家企业正在进行临床试验,分别是玉溪沃森和兰州生物,沃森已于去年四月进入三期临床。临床进度赶超兰州生物,同时疫苗上市后,也将供货给俄罗斯的医药公司,同时进入俄罗斯市场。

我国每年新增新生儿1700多万,一个婴儿需要打4针,那么该疫苗的市场**就有6800万支,目前国内市场上在售企业仅辉瑞一家,且公司研发占有市场先机,预计2019年上市后将成为公司的重磅疫苗产品。


重组HPV疫苗—领头国内研发的大品种疫苗


这是一种属于乳多空病毒科的乳头瘤空泡病毒A属,球形DNA病毒,能引起人体皮肤黏膜的鳞状上皮增值,目前已充分分离出130多种,不同类型引起不同的临床表现,根据侵犯的组织部位以及导致的相关疾病的不同可分为皮肤低危型、皮肤高危型、黏膜低危型以及黏膜高危型四种类型。

HPV6和11是常见的低危型,90%的生殖道尖锐湿疣与此相关。高危型HPV能引起宫颈细胞发生异常变化,发生异常变化的细胞如不及时处理,就可能引发宫颈癌。13种常见的高危型HPV分别是16/18/31/33/35/39/45/51/52/56/58/59、其中,16和18最常见,能引起70%的宫颈癌相关疾病。

总之,HPV疫苗是仅次于13价肺炎疫苗的重磅品种,十年前默沙东的第一个hpv疫苗上市,当年就获得了2.3亿美元的销售收入。随后保持快速增长,目前,全球只有两家企业的预防性hpv疫苗获准生产和销售,默沙东的4价和葛兰素史克的2价和9价。2015年全球HPV疫苗的市场规模已经超过20亿美元了。超过160个国家已经批准Hpv 疫苗上市,很多国家已经开始推行将适龄女性纳入HPV疫苗免疫规划。

我国每年新发宫颈癌病例13万,每年有约5万人死于宫颈癌,是我国女性面临的重大威胁。根据最新一次人口普查,国内9—26岁之间的人数有22.8%,那么以女性一半计算,有1.5亿人处于该年龄段,是潜在消费人群。以市场接受度15%预估,每人接种三针,则有7000万只的市场需求。

2016年7月GSK的HPV-2疫苗获批在中国上市,上海泽润的临床研究走在最前列,预计上海泽润的二价hpv疫苗于2018年获得生产批文,2019年下半年预计上市,所以2020年HPV疫苗将成为重大的疫苗品种为公司带来可观的销售额。同时沃森的9价HPV疫苗去年9月也获得了临床受理申请,所以储备品种有序升级。


传统疫苗板块日渐式微,而hib疫苗虽然因为实杰的危机,在去年销售额大幅下滑,疫苗事件效应过去之后,随着新的流通政策的落实,民众对产品的需求刚性会继续恢复,这一点不必担心。


ACWY135疫苗在去年拿到印尼市场的准入证之后,因此该疫苗今年销售收入会有一定的增长。


吸附无细胞百白破疫苗,由于市场容量太小,同时8家企业获得生产批文,对公司整体营收贡献不大,在此不多谈。


单抗——2015年全球单抗是一个980亿美元的市场,过去十年复合增速23%以上,单抗药物近些年主要用在高发肿瘤和免疫性疾病,阿达木单抗是全球畅销榜首位。中国去年的单抗市场大约有100亿人民币,国内单抗厂家的占比还很小,不到17%,成长还很大。2018/2019国外专利到期之后,给国内厂家的仿制药带来机会。仿制药上市之后,较原研药大幅降价,也可以扩大消费需求。


沃森申报了9种单抗,其中7个已经进入临床试验阶段,其中,7个是生物类似药,1个是一类新药 ,曲妥珠单抗类似药已经进入临床三期。2018年底预计上市。曲妥珠2015年的国内销售额是21亿。当然,单抗的研发费用和难度,较化学药物的仿制药,更大,工艺流程更复杂,对厂家研发实力和研发团队的要求更高。嘉禾生物的主要竞争对手是复宏汉霖。赫赛汀曲妥珠单抗,后者研发进度更快,大家都是在跟时间赛跑,谁先研发成功,谁先吃肉。


还有几个重磅单抗还处在临床一期,不确定性太大,三年之内对市值的支撑作用很小,不展开说了。2019年之后的事情,无法预测。我认为资本市场的估值不会考虑两年之外的事情。



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