策略交锋争榜首：君晟年会特辑四 13荀玉根海通团队vs22王德伦/张忆东兴业团队vs18王胜申万团队vs29周金涛/王君建投团队

君晟年会特辑四 策略交锋争榜首：按首字母顺序 排名不分先后  13荀玉根海通团队vs 22王德伦/张忆东兴业团队 vs18王胜申万团队 vs29周金涛/王君建投团队 第一部分 提交时间 17:05 申万宏源策略 王胜 团队：从“平头”到“出清” 1、尽管我们节前提示了10月反弹，但是，从16年四季度到17年上半年，全球反思负利率的浪潮仍将不断，民粹主义的崛起和逆全球化趋势导致各国政治黑天鹅不断，全球各类风险资产的波动性将大幅提高。 2、全球视野看，新兴市场仍相较发达国家有30%左右的PE折价，但这主要体现在香港、韩国、俄罗斯等市场，而非A股，加之沪港通深港通打开上限和香港独特的联系汇率制，更多投资者可能将解决资产荒的希望寄托于港股，不排除大量举牌港股的事件出现。 3、A股的存量博弈继续，资金从楼市转战股市仍需两个条件：第一，房价环比下跌彻底失去短期赚钱效应；第二，股市估值挖坑让长期资金有更好的配置机会。而在2016年4季度，根据申万宏源策略的资金供需平衡表，A股资金缺口2000亿以上，如果考虑12月和17年1月每月4千亿以上的大小非解禁，股市资金压力巨大。 4、在经历了超过7个月、神似2002-2003的“平头”震荡之后，A股将逐步迎来类似2004年的出清过程，尽管出于对国家队的信仰，已无人相信2800点将被跌穿。催化剂可能是香港联系汇率制被攻击、全球地缘政治动荡、美联储加息以及国内汇率房价通胀的约束。在2017年看到2300点左右的底部之后，根据申万宏源策略的累计换手率假说，熊市可能在2017年6月前就结束，量化标志是日均换手的低迷，以及产业资本从净减持到净增持。 5、向靠谱的估值前进是2016年最大的趋势，抽象起来，生益科技、亨通光电和贵州茅台并没有什么不同。公募基金重仓股中TTMPE大于50倍的公司占比仍然在高位，只是国家队的存在阻碍了银行股等低PE行业增配进程。医药、PPP、少量受益于涨价的原材料公司和可能受益于出口复苏或者进口替代的先进制造业公司仍然是四季度重点关注的方向，传统行业的龙头公司由于行业竞争格局已经稳定也隐含着赚业绩钱的机会，其他一些小的细分行业比如非金属手机后背板和乳酪可能有些机会。但总体来说，经过全面轮动的耗散式反弹之后的A股，行业选择愈发艰难，这也是为什么即便你放弃自上而下的仓位选择，自下而上看仓位也注定不高。投资者陷入行业选择的迷茫状态，将希望寄托于个股选择，所以有些投资者戏称这样构建的是“没有灵魂的组合”。事件驱动策略可能是一个选股的方向，比如我们2015年年会推荐的可交换私募债，又如壳资源。而港股、美股对新主题方向的领先预示作用仍将在2017年发挥作用。另外，建议投资者积极思考：不考虑股价，有哪些三年复合增速能够达到20%以上的细分行业值得关注？ 第二部分 提交时间 20:32 中信建投策略周金涛/王君团队：涛动周期，一波三折 今年我们通过周期研究和搭建世界大宗商品价格运行模型把握了大宗商品和A股市场供给侧改革的年度行情——从周期运行的框架判断出商品成为2016年大类资产运行的核心，并开创性地用四周期嵌套模型将世界大宗商品周期进行了划分，定义了“涛动周期”，并证明了这种涛动周期的波动决定了2016-2017年大宗商品的行情，同时在2015年4季度通过对于世界范围内产能周期和库存周期波动的规律，判断了2016年中国通过供给侧改革推动价格修复带动经济的逻辑的必然性。 我们对于国企改革进行了全市场最深入的研究，通过打造“国改君”系列把握了国改中所有的投资机会——：1季度，上海战略新兴板搁置后，重点建议布局集团整体上市后旗下“国资壳”转让投资机会；2季度，最早推出上海国改投资报告，系统梳理了上海在推进混改、优化两大国资流动平台、完善国资结构布局以及自贸区联动的四大改革方向；3季度，对于混改加速的判断也逐步得到了验证，对于无论是地方央企国改的方向和受益的标的进行了进准的把握。 通过对于整体金融环境相对稳定下与“资产荒”背景下资金配置的需求——首先，我们较早地看好供给侧改革推进下，市场化债转股的推出，同时我们判断了3季度恰恰是人民币汇率稳定与改革加速推进的阶段；其次在金融监管与治理的背景下，我们强调了把握机构“资产荒”背景下配置需求与改革逻辑的对接。给予以上逻辑我们对于把握了3季度“低估值、高股息”版块的投资机会 在策略市场的短期趋势的研判上，虽然全年来看，市场窄幅波动，我们全年还是精准地把握了A股市场“一波三折”的节奏，把握了2月（《让反弹飞》--2月21日；《第一波主升浪》--3月21日）和6月（《仲夏登高，顺阳在上》--6月6日；《不动如山，守正待时》--7月28日）开始的上涨和4月中旬（《佯北勿从，饵兵勿食》--4月11日；《碧水东流至此回》--5月3日）的折返，提供了有效的择时判断。我们不纠结于“牛熊”执念，站在更高的格局，让我们的康波周期框架研究和改革研究更加完整和深入！ 第三部分 提交时间 20:56 兴业策略王德伦 团队：螺狮壳里做道场 结论：1、大势研判：“ 7、8月吃饭”行情之后以释放风险为主，年底可能有一次博弈性反弹机会。中长期看对A股市场维持存量博弈的消耗性行情、螺狮壳里做道场的判断，将延续到明年。捕捉结构性、阶段性机会。 2、行业配置：四季度重在把握①绩优股估值切换（明年）、②周期景气向上的细分子行业（化工、轻工）、③去库存即将结束并开始补库存的行业。布局明年偏中长期机会：①以PPP领衔的大基建、②次新股中寻找穿越周期的标的、③博弈性反弹时重点关注TMT。 3、主题投资：①海绵城市、②核电、③深港通（并系统性看好港股）。 展开： 1、一个重要的判断前提：经济基本面不构成驱动市场向上或向下突破的动力。波动收窄+政府控制。 2、四季度市场偏谨慎的主要原因： ①房地产调控的负面冲击，货币宽松的预期到头了，流动性边际拐点。除了各地房地产调控政策之外，有可能对货币政策取向发生影响。需要注意，今年1-3季度经济其实不错，全年经济增长有保证，4季度单季不需要加码刺激，只需要维持即可。明年1季度经济压力大，反而比四季度更需要托举。 ②海外风险不但没有消除，波动还在加大。全球基本面缺乏波动、流动性泛滥、“黑天鹅”事件频发导致全球资本流动对基本面的反映在逐渐弱化，对风险的敏感度增大，波动也随之增大。未来一段时间影响事件较多：美国大选结果、之后的政策方向、以及加息进程，欧洲意大利公投、德银危机和明年将要面临的多国大选换届等。 ③监管不但没有结束，而是会持续从严。“抑制资产价格泡沫”的思路逐步落实，三会联合监管是方向。四季度全国金融工作会议可能讨论宏观审慎框架下的三会联合监管构架。经济学角度看，联合监管抹掉了“监管套利空间”，水至清则无鱼。行政角度看，从严监管、排除风险符合部门利益。 ④金融去杠杆继续，提防信用风险卷土重来。 3、拉长看，市场依然是存量博弈的消耗性行情： ①“资产荒”大背景未变，大类资产中，A股的配置吸引力也相对提升。从历史、国际、大类三个维度比较，只有A股还处在历史估值的中位数水平。（对比债券、房地产，对比美日欧） ②全球资本流动中，中国作为新兴市场“领头羊”，国内优质资产将受益于海外资本从欧美向新兴市场的回流。 4、投资策略——“熊市牛股”带来的启示： 对历史三轮熊市（2001年6月-2005年6月，2007年10月-2008年10月，从2011年4月-2012年12月）取得正收益个股的研究（共158只）： ①财务条件：利润增速一般不低于35%，当它们股价触底或者行情启动时，估值大多位于合理区间内（不存在低估、没有跌深反弹），大多满足PEG<1的估值条件。 ②穿越熊市的标的少之又少，占比不到5%。不好挑，挑到好的也不要轻易换。 ③龙头容易跑赢。一类是大市值龙头的稳健成长，一类是小市值公司的快速成长。而且往往是行业第一或第二，第三都不行。 ④充分重视次新股。158只穿越熊市的股票中，当时的新股或次新股占据了超过1/3的篇幅，也就是说，做足新股功课、挖掘未来细分行业龙头的成功概率更高些。 ⑤抓住下一轮先导性行业。从行业分布来看，熊市牛股多是符合当时经济周期和产业方向的，时代浪潮推动业绩快速向前，只是每个阶段“成长”的含义不同，01-06年的港口、集装箱、机场、海运、机械，07-13年医药，11-12年互联网、传媒、电子。 5、重视库存周期带来的投资机会： ①我国目前正处于自2000年以来的第5次去库存周期的末期。本次去库存周期最快可能在四季度内结束并进入补库存阶段。 ②未来去库存即将结束并开始补库存的行业包括煤炭开采、有色金属开采及冶炼、化学原料与制品、化纤制造、印刷业、通用设备制造、电气设备制造、金属制品业和服装制造业共9个行业。 6、上行风险与下行风险： ①向上风险主要来自于改革超预期。供给侧改革、国企改革等切实推进并体现阶段性效果，提升市场中长期估值。 ②下行破位风险可能来自于：房地产负面冲击超预期、金融去杠杆过程中监管操作不当引发局部风险、美国加息节奏超预期（市场预期今年1次、明年1-2次）。 第四部分 提交时间07:40  海通策略荀玉根：多了些阳光 核心观点：①维持《更乐观的未来》观点，国庆假期国内外利空多但节后市场高开高走，说明前期盘整已经把利空Price in了，国企混改等积极因素出现，振幅望向上拓宽。②以史为鉴，地产调控会促使市场风格变化、机构调仓，此次风格将转向业绩及国企改革。③市场中期仍是大震荡格局，短期可为，持有业绩稳定的消费股和真成长，关注上海国企改革。 积极因素望推动市场波幅向上扩大 国庆期间国内外利空不断，市场却不跌反涨，尤其是第一个交易日市场高开，值得深思。利空出现市场不跌，通常说明之前市场已经把利空消息Price in了。类比今年5月中下旬的行情，4月中3097点回撤以来主要利空是担忧国内供给侧改革对经济的伤害、美联储加息对人民币汇率的影响，5月中开始中微观数据已经显示经济增速回落，美元走强背景下人民币已经缓慢贬值，但市场却横盘而未跌破2800点，说明担忧的利空很大程度Price in了，最终市场从2800点逐步涨到3140点。现在国内地产调控已经落地，美国利率期货市场隐含的美联储12月加息概率已经高达69.5%，说明预期也已比较充分。1月底《A股见底了吗？》就提出2638点是底部区域，市场从单边下跌演变为区间震荡，目前看市场仍在震荡蓄势期。上证综指从1月底2638点以来，到目前为止已经有9个多月在20%内震荡，5月底以来振幅仅11%，7月底以来振幅仅5%。对比历史，从窄幅波动的持续时间来看，目前基本达到了历史极限值，未来波幅向上扩大的概率更大。目前市场积极变化正在发生，10月9日晚中国联通发布公告称，控股股东联通集团9月29日参加了发改委召开的国有企业混合所有制改革试点专题会，探讨第一批试点的混合所有制改革项目实施方案。作为央企混改的标志性个案，中国联通混改方案一旦落实，具有较强的示范效应，国企改革望持续推进。未来走势仍需跟踪12月美联储加息节奏及力度，以及国内政策变动。 地产调控后，风格已经发生变化 2010-11年地产调控政策出台期间，基金持仓中地产产业链（地产、建材、钢铁、煤炭、有色等）占比从15.6%降至12.3%；2013年地产调控政策出台期间，地产产业链占比从16%下降至5.6%，TMT行业（电子、通信、传媒、计算机等）占比从7.6%升至21.4%。本轮地产调控后，从上周的行业表现来看，风格已经悄然变化，从地产链逐步转向业绩及改革等热点：地产链（地产、家电、有色、建材）等行业涨幅靠后；除PPP带动的建筑、机械行业外，TMT、军工等成长行业表现更优。中小板、创业板三季报业绩预告净利同比为41%、46%，中报为13%、50%。据盈利季节性分布，估算中小板、创业板16 年净利增速分别为45%、50%，中小板高于市场一致预期，创业板盈利预期差处历史偏低水平。目前中小板和创业板的PE(TTM，整体法）分别为53.8和70.6倍，如果未来一年盈利继续保持此增速，PE变为38.2和48.4倍。 应对策略：仍在可为期。 长期看我们对A股保持乐观。当前中国居民资产股票配置仅为3%，地产配置高达65%，与美国、台湾、德国、日本等地区相比严重失衡，地产调控有望加速优化居民资产配置结构。横向比较A股其实并不贵，目前中国A股的市值占GDP比重为76%，全球平均值为92%，美国目前为131%。过去两个月上证综指振幅只有200点，地产调控释放利空后，伴随国企改革等积极因素发酵，市场短期向上突破概率更大。后期密切跟踪12月中美联储议息会议，重点看会议声明是鸽派还鹰派。市场中期仍是震荡格局，业绩仍为选股的重要依据。年初至今的震荡市中，估值适中（PE20-50倍），净利润增速较好（大于20%），估值与业绩匹配度（PEG 0-2）较佳的股票涨幅更好。市场在16年又重回业绩主导行情。地产政策收紧后，此风格特征会更明显。消费+成长仍然值得关注。主题方面关注国企改革的进程，尤其是混合所有制改革方面的突破，重点关注上海国改，详见相关前期系列报告。 第五部分 常晟投资王维钢：守，守土有责，防守反击，守必有成 中国资本市场的使命是引导社会资本脱虚入实，让上市公司从资本市场得到持续融资用于行业并购并投入技术创新与产业升级，这对提升中国高端制造能力和贸易竞争优势有莫大帮助。融资功能与投资功能是一个硬币的两面，资本市场长期低迷与投资无回报必然导致融资功能萎缩。 引导中国汇率崩盘与股市崩盘后抄底中国权益市场中系统性重要企业的控制权是美国剪羊毛的最后目标，因此打破人民币大幅贬值预期和守护资本市场是确保中国经济安全的首要任务。对来年的投资策略，我总结为一个字，“守”。展开说就是：守土有责，防守反击，守必有成。 中国高净值阶层大类资产配置策略：高净值阶层的大类资产配置可选项众多，无非是股票、债券、房产、高息理财、商品、海外资产配置。 1、股票市场：15年两轮股灾后期，2016年初有些投资者已经撤出了股票市场，2016年迄今股票市场在3000点附近处于低位整固阶段，存量资金都是有风险承受能力和追求长期流动性与超额回报的长线资产，全市场存量资金规模已经迎来见底反弹的拐点，但股票指数仍滞后体现存量资金触底的情况。与之相反的是连续五年牛市且涨幅巨大的美国道琼斯指数已经在16000-18000点的山岗上苦苦支撑三年了，苦等海外热钱借美元加息之际回流美国接盘。 未来股市增量资金来源于以下三个区块：保险机构资产与控制欲共增长、银行理财规模持续增长倒逼银行向高信用企业或机构投资者提供巨额融资实现间接入市、中国外逃热钱基于中国安全比较优势而循合法途径回流中国。未来中国资本市场的再启动将基于三个主导动力，即资产再配置、资产证券化、控制权交易。详细论述参见《于无声处听惊雷-寻找中国资本市场持久驱动力20160806》。不建议较大规模投资流动性差、鱼龙混杂的新三板，绝大部分公司不会走到A股市场，有余力的高净值投资者对个人有信心长期做股东、且自己熟悉领域的目标，可用实业投资的心态少量参与未上市的新三板挂牌企业。 2、债券市场：债券市场是低风险投资者的偏爱。但16年以来辽宁、天津等地方政府国有企业甚至央企恶意拒绝偿还到期债务的先例一开，使得曾经低风险的债券市场不再能维持低风险，投资者有可能失去本金。除了无风险低收益的国债以外，不建议投资高收益的企业债。 3、房产市场：在16年上半年房地产市场出现一线城市加速赶顶、三线城市库存压力巨大的现象，类似于A股15年二季度的情况，虽然未见得短期内会崩盘，但从投资回报上来说在现在高位继续追加房产投资似不太理性。房产体现为消费品和投资品双重特性，作为消费品，以成家为基础的房产消费具有刚性，但一线城市房产价格脱离中产阶级收入承受能力是客观现实，拟婚双方家族倾其全力支付首付已经成为刚性消费的支持来源，因此拟婚人士买方没有择时机会，只能以一生收入承受还贷的压力。作为投资品，一线城市在1年时间短期内完成了近乎翻番的过程，在二三线城市去库存期间，投资者再去追高买入，长期看投资回报有限。谨记各地的地王是地方政府为回笼地产商屯集的巨额现金所做的战术配合，中标方与地方政府的土地款往返是不披露的。远离城市中心的地王的产生对周边地区楼盘去库存起到极大的推动作用。结论：投资者如果追高买入二三线城市房产若没有在风向切换前投机卖出则存在冲高回落的风险，已经翻倍的一线城市核心区域房产有维持价格的机会、但缺乏上升空间。 4、高息理财市场：高息理财是许多退出股票市场的中老年投资者甚至地方官员的热衷去向，在二三线城市尤其明显，随着连续性爆发P2P高息理财公司数百亿数十亿规模的资金链断裂与管理层跑路事件，投资者应该认识到投资者只是想要固定高收益、但P2P想要的是投资者的本金，高息理财本来就是高利贷的互联网2.0进阶版，理性投资者应如戒毒一样戒除之。 5、商品市场：商品市场16年一季度颇为火爆，但三季度多数品种涨跌互见，缺乏进一步上涨的动力。商品期货交易对投资者风险承受能力要求更高，看对方向的人可能在对的趋势明确前已经爆仓出局了，在2月份螺纹钢爆炒事件后监管当局已经通过商品交易所平息交易各方的投机狂热。对商品期货有较高把握能力的专业投资者可以选择在商品市场配置一定比例资产搏杀一番，同时要做好爆仓颗粒无收也绝不补仓的思想准备。 6、海外资产配置：人民币对美元没有大幅贬值空间、美联储善用加息预期管理目的在于维持美元地位而并非有通胀压力推动的加息空间。海外资产配置的动力无非来自看空中国发展前景、或听信人民币长期贬值的判断。不少高净值人士选择转移部分家族财富乃至家族成员到海外，移民本无可厚非，许多高净值人士在移民后经过慎重比较与痛苦思考仍然决定主要资产配置在中国远多于美国，这是由中国的经济发展速度与美国速度巨大差异所决定的，也是由于华裔在美国难以融入主流社会并获得企业经营的足够发展空间。 结论：综上所述，高净值阶层在现阶段维持一定比例海外资产配置，逐步减持房产配置，远离高息理财，审慎参与商品期货，逐步增持流动性好的股票配置并有耐心地等待下一轮牛市的到来，这是我对大类资产配置的总体建议。 下集预告： 君晟年会特辑五 易学预测窥天机：吴宽之老师预测国运、12杨国平博士预测股市