君晟会议纪要 11月27日全国机构投研总监头脑风暴约会子月会议纪要改定稿20161205

预告：

《君晟问卷调查11月27日全国机构投研总监头脑风暴约会子月会议问卷调查报告20161123》向回复参会的嘉宾11月22日首次发布及12月4日更新发布，预计12月6日在君晟研究社区等群发布。

君晟全国机构投研总监头脑风暴约会是君晟研究社区目前的唯一线下学术交流活动。会议从下午13:30到20:30，累计七小时。

（一）会议纪要延迟推送机制：

为了让君晟头脑风暴约会的参会机构投资人能充分受益于君晟约会分享的干货对投资的指导意义和把握个股投资机会，今后会议纪要一律延迟五个交易日在社群推送，11月27日子月会议会议纪要延迟到12月5日推送。

（二）君晟常驻天团：

君晟约会暂时有多位宏观策略金工领域的常驻大咖轮值担纲主讲人：苏雪晶中信建投所长、张忆东兴业副所长、荀玉根海通策略首席、杨国平申万金工首席、李慧勇申万宏观首席、谢亚轩招商宏观首席、任泽平方正宏观首席、王涵兴业宏观首席副所长。今后亦欢迎其他业界大咖自愿加盟君晟常驻天团。

（三）本次会议主持人和主讲人及参会嘉宾：

11月27日为蔡峰华商基金和冯福章主持的子月会议，本次会议主讲人三位，常驻天团七位大咖中的轮值主讲人：苏雪晶中信建投所长，李慧勇申万宏观首席，唯一行业轮值主讲人：冯福章中信建投军工首席14-16年第一。联席主持人：上半场冯福章、下半场蔡峰华商基金。

参加会议并发言的嘉宾有：谭晓雨国联安基金总经理、郑楚宪宝樾投资合伙人、梁剑泰信基金研究总监、王维钢常晟投资董事长、苏雪晶中信建投研究所所长、李慧勇申万宏观首席、赵琳广发研究所、商小虎融通基金投资总监、刘欣琦国君非银首席、蔡峰华商基金、翟金林人保资产总监、李蓉伏明资产总经理、冯福章中信建投军工首席、廖发达华安基金经理、王继青滚石投资董事长、崔磊禧域资产董事长，回复参会邀请函的还有王涵兴业副所长，王进君富投资董事长，周睿汇添富基金医药投资总监，史博南方基金投资总监，刘晓龙广发基金投资总监，樊利安国泰基金研究总监，许定晴中海基金副总经理，夏春晖中海基金投资副总监，钱睿南银河基金投资总监，孙海波摩根斯坦利华鑫基金投资总监，梁杏国泰基金量化投资总监，杨明华安基金研究总监、任泽平方正首席经济学家，荀玉根海通策略首席、李本刚大成基金投资总监，谢亚轩招商宏观首席。公募机构投研负责人和非轮值主讲在会议纪要中可不记录发言或发言可不披露姓名。

（四）君晟约会主持权认购安排综述：

根据16年上半年及近期各位君晟约会主持人的自主申报，主持权安排如下：

各位主持人每年轮值一次。

10月30日是郑楚宪宝樾主持的首次君晟约会，轮值主讲人：张忆东兴业副所长12-14策略第一，杨国平申万金工首席，徐佳熹医药首席14/16年第一。

11月27日是蔡峰和冯福章主持的子月会议，苏雪晶、李慧勇、冯福章。

12月22日君晟约会预报：12月22日下午13:00-21:30是长江王鹤涛与方正杨仁文、国君刘欣琦、招商谢亚轩多位金牌首席承办的君晟铂金奖颁奖礼暨新年酒会，君晟将邀请全国公募保险机构高管及投研负责人和十大研究机构负责人及26个行业15或16年金牌首席各一位及宏观策略金工各三位首席大咖以及全部君晟群委李迅雷老师、吴宽之老师、谢荣兴、谭晓雨、王维钢、杨国平、徐智麟、陈钢、汪铭泉及君晟约会主持人根据自己情况自主决定出席，活动包括十组行业首选股头脑风暴新年特别场和（宏观、策略、金工、港股、所长首席峰会、业界领袖峰会）六轮专场辩论和七轮颁奖。

2017年1月22日是楚天舒金和韩其成（11月20-23日全国机构投研总监票选最关注建筑与化工）主持的丙申年收官茶话会（荀玉根主讲，另一位顶级大咖主讲），

2月26日是孙建平主持的丁酉年开春茶话会（谢亚轩和另一位顶级大咖主讲，行业金牌主讲由1月上旬全国投研机构票选决定），

4月2日是聂挺进主持的二季度策略会（王涵已确认主讲，聂总计划邀请若干较少露面的资深机构投资者到场发言），

4月30日是谭晓雨主持的辰月会议，

5月28日是杨国平主持的巳月会议，

7月2日是王维钢主持的半年度策略会，

7月30日李蓉主持的未月会议，

8月27日翟金林主持的申月会议。

（五）11月27日君晟约会会议纪要要点：

（发言经嘉宾本人核对修订后才能录入会议纪要，发言嘉宾可以要求不披露姓名或不披露发言。为了机构投资者合规要求和避免影响其他投资者的交易决策，除了本场唯一行业金牌首席主持人和特邀行业金牌首席推荐的个股外，机构投资负责人会场提及的个股不记入会议纪要。本会议严格执行证监会对公募基金投研负责人与投资银行研究机构从业人员相关合规规定，公募基金领导只以个人名义发表言论，不涉及公司及公司所管理的业务。）

A中信建投研究所所长苏雪晶，2014年地产第一：

主题：中信建投年度策略及行业配置观点

1、宏观和策略一致观点：明年经济仍然不乐观。

经济不乐观的原因观点不同：宏观认为是美国加息周期、波动引发的全世界动荡，可能会对中国经济造成影响；策略认为明年国内经济不乐观主因是国内因素，并且预计明年上半年会出现类滞胀。

2、房地产：明年房地产将成为明显的负向拖累。观察房地产产业指标，不盯新开工而是盯房地产投资，过去新开工指标领先房地产投资指标一个季度，2013年之后两个指标趋于一致，由于参数调整两者趋于一致，因此之后就不看新开工数指标。只看房地产投资，明年2季度房地产投资会出现同比的快速回落，并且明年全年房地投资负增长，主要是房地产调控因素主导。12月的中央经济工作会议预计，将会强化房地产行业的调控。PPP难以对冲房地产的弱市。房地产再融资在这段时间内不可能开展。

3、固收组黄文涛（16年固收第一）认为，明年不确定性因素增强，虽然不能确定全球流动性拐点出现，但至少认为相比以前边际性发生改变，因此明年债券不乐观。

4、策略组周金涛、王君（16策略第五）17年年大宗商品观点：（删去N千字，以待出报告为准）。

5、看好股市，房地产领域有大批资金要流向其他领域，去年大批资金流入地产行业并非真心看好房地产行业，而是担心人民币贬值，并且无法快速短期将资金转移，因此选择贬值初期配置实物资产，躲避风险，现在风险完美躲避，就需要将资金转移出来配置到其他领域。房地产行业趋势已经很明显，典型的例如恒大肯定不看好房地产行业，因此拿出大批资金配置股票。这是不看好宏观经济但是看好股市的逻辑。最近参加了一个会议，参加会议的有50多为保险行业内资管部门一把手，会议总体基调是明年权益类资产配置至少加一倍，可以预计明年将会有大批资金进入股市，这个情况很像14年。14年的时候我身边很多人1:10放杠杆，购买大的蓝筹股，这样配置的原因是钱太多，市场融资成本从原本10%降到6%，大大刺激投资者的热情。如今情况很类似，明年钱多是主线。

6、最近研究的主线

主线一：军工国防安全信息化，这是非常重要的主线。

主线二：人民币汇率，短期看人民币贬值到7.0后会由于国家调控出现波动，但是长期看人民币会持续贬值，沿着这个主线投资主要领域是电子和轻工领域。

主线三：消费升级或消费总量超预期，寻找新兴领域。

主线四：结构化或制度红利，抓住国企改革机会，国企改革真正落实才能改变中国经济严重依赖房地产的传统，中央对国企改革的决心也很坚决。明年可能会出现倒闭的国企改革。

7、总结：看多：股票（资金驱动）、黄金，看空：房地产、债券、大宗商品。

Q:看空房地产，而看多地产股的逻辑？

A:地产股好的原因是房地产商开发意愿不强，而脱手意愿强烈，最好的办法是卖公司(壳)。一二线产销两旺，三四线目前远远低于平均，原因在于三四线人口净流出，开发商不愿意开工。最近三四线房价的情况源于一二线的挤出，再过一个季度可能落回到起点。

Q:合适存销比的经验值？

A:6个月在一个城市是快速起涨点。库存概念的核心是移动平均，没有参考意义。库存数据预计不久将气色，因为销售速度跳水。

Q:房地产现金流指标，永续负债和收入（投资）配比已到历史最好的时期，若销售稳定不出现负增长则投资。是否假定销售负增长?

A:一定负增长。核心逻辑是，现金流也是无法保障的。国家把股和债全停了，公司债从14年到现在有1.8万亿明确指向发债方向，大概到明年下半年到期，预计全以销售的现金流还债，国家强迫降杠杆。

结论：

宏观—明年全球经济整体仍维持弱增长的态势，但背后暗潮汹涌；国内经济，GDP增速放缓，通胀压力有限。

策略—中国第三库存周期上行期迈向高潮，2017年周期定位经济进入类滞胀阶段，四季度后期逐步进入收获期。

通信—“流量逻辑”成最清晰投资主线。

军工—明年二季度之前对军工谨慎。

煤炭—煤炭股未来3个月存在估值上修空间，主导煤炭股的投资逻辑已经从供给面转换到了需求及风险偏好层面。

有色—寻找“预期差、真成长、真周期”。

食品饮料—乳制品行业拐点出现，周期向上机会；白酒把握春节行情，明年看个股机会。

家电—关注竞争格局变化潜在机会。

环保—PPP贯穿全年主题，看好设备、工程类公司。

B申万宏源宏观首席李慧勇

主题：投资中美复苏——2020与2017年宏观展望

核心观点：

1、在总体缺乏新的增长点的背景下，维持对全球经济和中国经济L型，主要矛盾是通货紧缩的判断。值得指出的是L型底部并不是平坦的，而是由若干的V型构成，在小的上升期伴随着物价上涨会带来通胀预期，而在下降期伴随着物价回落会带来通缩预期。

2、从大周期看，2020年之前中美有望形成大的政治周期共振。未来四年最重要的事情是中国的改革和美国特朗普新政。一个大胆的猜想是中美再次引领世界复苏。

3、从小的周期看，目前中国和全球正处于小周期的上升期，通胀预期开始替代通缩预期。由于新常态背景下各种指标的关系比以前复杂，这一上升期能持续多久有不确定性，但持续到2017年1季度问题不大。

4、政策托底对于保增长和防风险仍是必需的，但时间和节奏上要求更高。稍有不慎，将会走向两个极端：退出过早，会使得难得的复苏夭折；力度过大将使得经济泡沫化的风险大大增加。最有效的手段是淡化总量突出结构，财政与货币相比作用将更大。

未来四年最值得关注的事情：（1）美国的特朗普新政；（2）中国的转型和改革；（3）一个大胆的猜想是中美再次引领世界复苏。

1、投资2020，投资中美复苏：

深刻的认识是看不清中长期就看不清短期。大家都认为很复杂，但视线放长远一点就会看得比较清楚。先讲2020年的故事，一句话就是我们2020要投资什么。我们投资中美复苏，这是我们的核心观点。

中国大家讨论的比较多，我重点讲下美国，讲下我对特朗普新政的看法。全球第一大经济体是美国，全球第二大经济体及最大的发展中国家是中国，我们看到只有美国复苏，全球不会复苏，因为美国和其他国家离得太远，所以从单边突破成功不了；那么单靠中国也不行，中国的技术从平均水平来讲，和美国差距特别大，那么中国只有在美国指引的方向上，再做局部的突破是可以的，但是单面赶超是不行的。那么中美之间，你会看到我们有市场、有储蓄、有产能，美国有市场、有技术，缺产能和储蓄。因此中美天然的具有互补性，这是与其他经济体不一样的。这样就使得中美联合复苏。但并不是说美国那么好心让中国兴起，我认为这是经济规律不可违、互通有无、互相帮衬的结果。规律就在于对双方都有利，尽管在一些有方面有意见甚至敌对，但是不得不这样做。我认为这就是特朗普步入白宫之后我们要讲的故事。

客观来讲，现在到了中美离不开对方的时候，假如其中有一方要离开或扼杀另一方，就根本不会有谈判的余地。就是因为中国太大了，美国才会跟我们谈，甚至谈一些不靠谱的政治主张，借此来跟我们谈判。比如美国对中国商品征45%的进口关税，稍微仔细分析就知道，这些都是不可能兑现的。然而还要谈判的原因：第一，从舆论上获得民众的支持；第二，政治筹码。将来必定会出现中美一起复苏，再引领全球复苏的格局。在之前，我们讲的更多的是中国的故事，因为中国把握更强一点，现在特朗普以及全球右翼跃上政治舞台，使得以上的设想更成为可能。提示一点，我们的左与右恰与西方相反。在之前的演讲中，我就说一个故事，中国以经济影响为中心，范围只是中国，原因是全球都把中国当作异类；但美国就会影响周围一批兄弟，因为美国是西方经济模式，是全球学习的楷模，哪怕它是错的，但也宁愿跟着一起错。

所以从特朗普的角度，特朗普入住白宫，大家一定不能孤立来看，应该放在一个大的时代背景来看。大的时代背景是：美国需要改变，奥巴马没有带来它应有的改变，英国在欧盟内部也不能带来它需要的改变，全球借大选之际，用选票说话，让更保守更务实的右派入住政治舞台。这样做不利的一面是人人为自己，可能会对全球化产生影响；有利的一面在于大家会更务实，淡化意识形态对立，一心一意搞建设。我们更倾向于它好的一面，原因在于全球化潮流是不可逆的经济规律，特朗普言及要对中国进行经济制裁实质上是政治筹码。从这个角度上看特朗普的上台，是时代的必然。同样照这个思路，我们也可以理解它为什么要重回美国本土、放弃亚太、淡化中东和欧洲，非不为也，是不能也。美国拥有的世界大国的梦，因为它认为自己拥有的是最优的全球的价值观。但仍要收缩的原因，在于世界警察的矛盾凸显，没有能力再重现过去的地位，待到再强大之时，美国一定会重回世界警察的位置。收缩并不代表美国改变世界大国的地位，这叫迂回的大国梦。

第二是改变能源战略。美国与日本都是聪明的、危机感重的国家，一直把能源安全、资源安全放在国家安全重要的位置，宁愿花钱买别人的，也不愿开采自己的。这在过去的技术条件下是非常成功的。但是页岩气、页岩油革命，及生产油田技术成功之后，已经使得能源和资源对于美国国家安全的重要性大大下降，这使得其改变战略，现在提的第一位就是要重振煤炭工业，通过煤炭出口为经济发展筹措资金，这是美国立国之后一直延续至今没有人改变的。

第三，收紧移民政策。便利的移民政策是美国比日本、欧洲好的一大砝码，它吸引着全球最优秀的人才到美国，但是门槛过低也产生了不少问题特朗普可能是吸取了德国对于移民和难民过于仁慈导致社会问题滋生的教训，表示先驱逐300万人，再对其余1000多万人进行处理。这项政策的影响也非常长远。

过去那么多任总统希望美国改变，我认为至多叫改革，其影响都不如特朗普，原因在于：三个方面过去都没人敢动。减税增支历任总统都提及，因此并不是特朗普的功劳，他的功劳主要是前述的三大革命能否实施，三大革命实施便会使得减税增支效应成倍放大。特朗普在这个时点应运而生的原因，第一，美国需要改变，但奥巴马执政8年没有任何改变；第二，全球兴起右派和保守主义思潮；第三，特朗普是一个成功的商人，更务实。因此我们认为特朗普能做很多事情，是不以人的意志为转移的。

前面重点谈了美国，接下来再看中国。所有人都认为中国只有改革，才能让我们被浪费的资源、潜在优势发挥其应有的价值。我们的改革是巨大的颠覆性的改革，不能称之为革命，但我们改革的作用不亚于革命，因为它不是对过去十年改革，它是对过去三十年非均衡发展的改革，改革需要很长的周期，站得高才能看得远，才能真正的解决问题。大家对于改革都有自己的理解，为大家推荐三中全会召开三周年之际，人民日报的一篇文章，文章的标题是《改革这三年》。读完会发现市场对改革的理解和中央对改革的定位有巨大的预期差。市场对改革红利的期待非常迫切，看不到改革的成果就非常失望，但改革绝非一朝一夕之功，按照中央的部署，改革分为总体布局期和全面实施期，三中全会的召开标志着深改的开始，在十九大和2018年政府换届前，可能是改革的总体布局期，之后才是改革的全面推进和红利落地，经济获得新的增长动力。基于这个逻辑我们在去年写过一篇报告《迎接新周期》，认为十三五中国经济将呈现前稳后升的走势，目前我们仍然维持这一判断。由于六中全会的召开，实际上让我们有理由比原来更加乐观。

未来四年是中美关键的四年，美国特朗普革命，中国转型改革都非常关键，一个大胆的设想是中美引导世界经济复苏，复苏替代萧条。如果是这样的话，过去几年在资产配置上的防守和以固收为主，将转向进攻和权益，全球将再次进入股权投资时代。

2、投资2017，投资通胀和改革预期：5年前我们就提出L型，我们认为中国经济底部已经探明了，但复苏还需要条件。现在中国经济是“ＬＶ”走势，全球形势也类似。已经走完L型一竖，正在走L型一横。但值得强调的是L型的一横，并不是水平的，而是由若干小V构成。另外L型的一横还有很大的政策托底的成分，没有政策托底，很有可能横不住。中国经济真正的复苏还需要时间，需要改革红利真正落地，估计要到2018年以后。我们的观点是2017年从年初到年尾构成一个V型，因为现在是全球小周期往上，欧洲、日本、中国复苏会持续到明年的一季度。在经济总体仍然承压的情况下，明年能看到的是物价正常化，不会出现通货膨胀，至多是通货膨胀预期。预计CPI、PPI涨幅都在2％左右。CPI波动不大，PPI明显的前高后低，PPI明年在一季度是高点，大概在4左右。

Q：PPI会不会向CPI传导？

A：目前看不会，原因是①CPI是消费者价格指数，对应的是工业品里的消费品、农产品中的食品和服务，PPI此次上涨是由于生产资料上涨导致，如钢铁煤炭石油等，影响CPI的生活资料PPI稳定；②原材料上涨确实会传导到工业制成品。但是2季度之后我国经济走势是V型往下走，这个逻辑就不成立了：过去3.4年都是如此，经济复苏反复提及，但最终还是L型，因为一直是政策干扰的短期波动。上有顶，因为需求少，投资回报率不高，不吸引新增投资；下有底，全球任何经济体都要维稳、保增长。

我国最佳状态：3-4左右的CPI，4-5左右的PPI，6-7左右的经济增长。明年估计我国CPI和PPI都是2左右，这些不是通货膨胀，更多的是物价的正常化。我们应该担心物价从正常化变成再次的通货紧缩。

Q:中央经济工作会议会如何定调？

A:去年中央经济工作会议定的是四减一增（经济增长减速、财政收入减速、企业效益减速，物价下降，金融风险增加），明年中国经济面临三大压力：顺差、房地产、汽车。预计政策主要基调会延续保增长防风险。预计明年经济增长目标6.5；倒推我国M2是12.5，CPI是2.5，赤字率是3.5－4。如果要保6.5的经济增长目标，必须从其他方面找来0.8—1个百分点。所以看好PPP，因为没有基建的话，就没有经济增长。因此经济增长的目标是6.5还是6，影响非常大。

Q:从宏观来看，三至六个月资产如何配置？

A:个人看法：第一位：一带一路，供给侧，基建、通胀预期等大宗商品类股票；第二位：二季度后看好债券;第三位：房地产，因为没有杠杆后房地产会迎来保值资金的配置，但总体有限，吸引力会下降，强者恒强，建议配置一线城市。

Q:黄金怎么看？

A:看好黄金，但理由可能和其他人不一样：①独立于其他资产，可有效分散风险；②属于实物，具有保值增值功能。值得注意的是：（1）当大家都热衷于投资黄金时，不应投资黄金，因为：当风险临近时，黄金价格两三天就已经反应完毕了，接着就会开始慢慢下跌。（2）当大家觉得黄金没有价值时便是最佳配置时机，原因是：①正处于价格低位，易于获得超跌的收益，②黑天鹅是常态，提前布局在下次黑天鹅发生时获取超额收益。

C特邀行业金牌首席：刘欣琦国泰君安非银首席水晶球15第一、保险资管协会16第一

主题：否去泰来终可待—2017年非银金融行业年度策略报告

1、结论：保险：预计投资边际改善，负债成本逐步下移，看好寿险。预计投资端边际改善：经济企稳，利率曲线逐步上移，投资环境利好保险行业；负债成本下行拐点将现：受制于监管和前期投资压力，保单负债成本将出现下行拐点；投资建议：基本面现边际改善，主要利好寿险，板块估值处于低位，推荐中国人寿、新华保险和中国平安。

券商：业绩迎来拐点，政策有望进入回暖期。业绩迎来拐点：预计17年市场活跃度提升、佣金率企稳；投行业务有望锦上添花，预计17年利润增速26%，盈利迎来拐点。政策有望进入回暖期：经历过2016年的规范监管，行业风险逐步出清，政策有望逐步回暖。投资建议：业绩改善预期可期，政策有望进入回暖期，估值处于历史估值中枢，维持板块推荐评级。投资标的推荐看好三个方向：1）投资端亟待放开，看好围绕自身投资能力布局多元化业务的券商，推荐东吴证券；2）零售业务市场份额集中度有望进一步提升，看好华泰证券；3）股权结构优化改善券商盈利能力，看好国元证券、兴业证券、宝硕股份、国金证券。

多元金融：看好国改主题、AMC及消费金融。国企改革：央企和地方国企改革加速，看好存在资产重组预期标的，推荐经纬纺机、新力金融。AMC：不良资产管理行业的业务空间依然较大、入门门槛的下降使得民营资本有望进入。推荐民营背景、具有真实处置能力的AMC，看好陕国投A、海德股份。互联网金融：需求端旺盛，政策环境有望在2017年6月后迎来拐点，更加看好消费金融，推荐国盛金控。

（此处删去N千字，详细个股推荐理由请咨询刘欣琦国君非银首席）

D常晟资产董事长王维钢:

主题：2017年前景预判观点综述与全球第二强势货币的人民币不存在大幅贬值预期

今天发言的嘉宾多、时间有限，我只讲15分钟。先说2017年前景观点综述，只说预判结论不展开分析。

王维钢的2017年前景预判观点综述：

稳定汇率并反对大幅贬值预期、美元与人民币是国际货币体系新双锚、房地产调控升级打压房价、控商品价格投机以周期二次探底、深化供给侧改革、总供给大于总需求格局不会轻易改变即不存在滞胀前景、黄金与原油继续向下区间波动寻底、国资通过混改强化核心产业权益资产控制权、加速低价批量IPO、限制巨量再融资特别是虚拟套现、限制资本外逃、不要指望大牛市快涨、防守反击/守土有责/守必有成、平衡市小阳线稳扎稳打更稳健。向各位朋友汇报。

时间原因只展开介绍人民币作为十年来全球第二强势货币没有大幅贬值预期观点。（观点全文请参见20161127君晟研究社区订阅号文章，发言为观点全文摘要。）

1、全球主要货币2016年分阶段变动分析：特朗普行情是2016年美元由跌转升的主要因素。

年初至11月8日行情：美元指数上半年从年初99一路下跌到92，下半年多数时间在95±1间波动。在美国总统大选揭晓前，华尔街全体支持希拉里并预测希拉里获胜，因此美元上升到10月27日98.92。10月28日FBI局长科米意外宣布重启对希拉里邮件的调查，美元指数掉头向下探底11月4日的96.90。11月6日FBI被迫宣布不对希拉里邮件继续调查，华尔街和传媒硅谷等全体美国精英阶层又重燃希望，判定希拉里将当选，美元指数回升到11月8日的97.99。

11月9日北京时间上午十点当特朗普出现领先时，美元指数暴跌到95.88。但11月9日特朗普迅速与华尔街媾和，华尔街在确认特朗普不会支持持续加息并放松金融监管、减税、加大基建等政策意图后，美元指数当日暴涨到98.66，全球资产除了黄金和原油下跌外几乎全部由暴跌转为暴涨。美元指数一路上扬到11月24日101.74才略有走稳迹象，特朗普行情全程暴涨4%。

特朗普行情：11月9日迄今11月25日是全球货币特朗普行情，美元狂升期大约一周。特朗普当选后华尔街预期从极度悲观逆转为极度乐观，引发美元兑全球货币全面主动大幅升值，并非是人民币大幅贬值预期的表现。人民币是特朗普行情中除了加元和已跌透的英镑以外表现最为强劲最抗跌的货币，跌幅仅为2.1%。而欧元跌幅3.2%，澳元下跌3.0%，新西兰元下跌3.9%，瑞郎下跌3.2%，日元暴跌6.8%。日元是所有主要货币中唯一主动性加码报复性下跌的，日元下跌含有对英国脱欧当日暴涨10%的主动反向操纵因素，是日本继2012-2014年比其他货币提前一年主动贬值之后的又一次货币操纵行为。

人民币最抗跌：兑特朗普行情进行分阶段分析，我们发现大部分主要货币在特朗普行情的第一周内普遍下跌了4%，在第二周普遍下跌0-1%，第二周两个强势货币人民币和瑞郎补跌1%。但日元在第一周下跌4%，第二周继续下跌2.9%，含有较明显的日本主动贬值的操纵因素。人民币在第一周下跌1.4%，在第二周下跌了0.7%，合计下跌2%，全年迄今人民币(CFETS)贬值6.1%，体现了人民币较强的抗跌性。

2、全球主要货币历年变动分析：重申制造国汇率强于资源国的观点，人民币是仅次于美元的的主要货币。

考察2012年至2016年各年全球主要货币的变幅，可以发现以下事实：

日元比所有其他主要货币提前一年主动贬值：目光如炬的特朗普已经无视日本盟国地位而直接批评日本主动贬值的行为，日本是全球最大的汇率操纵国。12年日本率先大幅主动贬值并在12-14年兑美元持续贬值38%，是引发人民币以外其他主要货币13-15年竞争性贬值的根源。

发达资源国13-15年持续贬值：发达资源国包括澳大利亚、新西兰、加拿大，分别三年贬值30%、18%、28%。

主要制造国14-16年持续贬值：包括欧盟和英国和中国的主要制造国货币兑美元的贬值阶段比日本延迟两年、比发达资源国延迟一年，事实上2013年兑美元均有2-4%的升值，因此在13-15年期间人民币仅贬值5%、欧元兑美元大幅贬值18%、英镑兑美元仅贬值9%。英国脱欧后，主要制造国货币13-16年累计贬值幅度，英镑从9%扩大到23%，欧元从18%扩大到20%，人民币从4%大幅扩大到10%。

3、2016年是强势货币人民币补跌的最后窗口期。

16年初至美国大选前，人民币兑美元贬值4%，是16年全球主要货币中仅强比英镑的弱势货币，而美元是仅比人民币和英镑强势的货币，其他主要货币都兑美元和人民币、英镑升值。

包括特朗普行情的年初至11月25日期间，人民币兑美元贬值从4%扩大到6%，欧元兑美元从微升0.5%转为贬值2.8%，英镑兑美元贬值15.6%，而发达资源国澳新加元兑美元的升值幅度从大选前3-6%收窄为1-3%，瑞郎从轻微升值2%转为轻微贬值1.4%，日元兑美元升值幅度从13%收窄为7%。在特朗普行情中，央行没有放任人民币贬值，我在11月18日文章中批评央行错失了跟随欧元日元等主要货币兑美元被动贬值的最好时间。

大家都知道特朗普威胁要把中国确定为汇率操纵国，在2017年1月后如果人民币再要单独兑美元贬值，特朗普会指责中国是汇率操纵国，人民币所谓贬值预期将逆转为升值压力。可以判断2016年是强势货币人民币补跌的最后窗口期。

美国两股政治势力一直就人民币升值还是贬值对美国福利更大有很大分歧。金融垄断寡头对德国、中国、日本、俄罗斯等区域强国无分盟国还是竞争对手都热衷于剪羊毛，希望通过区域强国的货币贬值-资产贬值-国际热钱抄底收购双贬值后资产-资产升值的循环洗劫区域强国的国民财富。但特朗普为代表的工商业政治力量更注重促进美国出口竞争力、注重美国本土就业、反对制造业竞争对手国货币贬值以获取更大贸易竞争优势，2016年4月30日美国财政部发表《2016年上半年汇率报告》指出中国经济好得很、要求人民币升值，这于2016年初美国金融寡头组织巨额热钱做空并拼命唱空人民币有大幅贬值预期但被外管局围剿后铩羽而归有鲜明的反差。

2016年中国在各大类资产收益率上都超过美国，只有股市收益率美国超过了中国。由此可见，那么中国高净值阶层是抛售低位调整一年的中国股票去接盘屡创新高的美国股票还是持有低收益率的美元债券、地产？在特朗普鼓励就业鼓励本土制造新政策导向下，美元指数会在102高位基础上永远继续走强吗？如果2017年美元指数从102高位回落2-5%而不是向110更高位冲击，如果美元兑人民币汇率变动差不足以覆盖中美两国各类别资产收益率差时，中国高净值阶层在美元指数十四年高位兑换美元还是明智的吗？

什么时候美元指数有可能继续上行?我在《四季度策略报告20160925》中指出，美元指数的92%权重只体现美元与欧元日元加元英镑四个主要货币汇率变化，美元指数与美元兑美国十大贸易伙伴中的七个（大中华区、东盟五国、墨西哥、欧佩克等）货币汇率变化无关。因此只有在欧元或日元等主要货币出现单独兑美元及其他所有货币单边贬值的情况时，美元指数才能继续上行。若人民币跟随单一主要货币贬值则特朗普自然要指责中国操纵汇率，因此在这种情形下人民币只能维持与美元及其他多数货币维持稳定，此时美元指数升值时美元与人民币汇率会维持相对稳定。

4、人民币与美元是国际货币体系的双锚

我在《常晟2016年四季度策略报告-人民币难于大幅贬值预期下的大类资产配置选择20160923》第一次提出以美元和人民币为锚研究其他18个经济体在过去10年的年度汇率变动的思路，在本文我进一步提出人民币与美元是国际货币体系双锚的观点。理由如下：

（1）日元能成为国际货币体系的锚吗？

由于日本政府明显地多次操纵日元贬值，以及国际资本多次冲击日元暴涨，日元的非常波动性导致日元不可能成为国际货币体系稳定的锚。

（2）欧元能成为国际货币体系的锚吗？

2016年欧元是堪比人民币的稳定货币，欧元与人民币、美元2016年升值贬值幅度均在5%左右，是全球主要货币之间最稳定的汇率关系。但是欧盟的解体在2016年6月24日英国脱欧迈出第一步后，未来两年欧盟的完整性将陆续面临挑战。在未来一年欧洲后续黑天鹅分离主义政治事件将接踵而至：12月4日意大利公投和奥地利第二轮投票，2017年3月荷兰选举4月法国大选10月德国大选。默克尔作为欧洲希拉里、欧盟房东太太将面临错误移民政策造成的人生最大挑战。一旦默克尔失败，欧洲可能将进入全面裂解的阶段。忆东所长10月30日君晟约会中预言2018年欧元存在闪崩风险，是中国资产市场的重大机会，我心有戚戚焉。

（3）人民币能成为国际货币体系的锚吗？

首先重申我对人民币汇率的观点《王维钢观点美国大选后五天来全球资产价格变动的含义20161114》、《王维钢观点美国大选是谁的胜利20161108》：人民币应围绕贸易权重一揽子货币自由波动，人民币应果断与美元脱钩、在2016年末前尽快补跌至与日元以外主要货币欧元、瑞郎、澳元兑美元在特朗普行情中的跌幅一致，中国未来四年要致力于反对美国特朗普政权威胁判定中国为汇率操纵国并要求人民币升值的政治压力，美元主动性单独兑全球货币升值不是人民币大幅贬值预期的表现。人民币要维持对强势美元的相对弱势，在美元独自升值时人民币要跟随欧元日元英镑等其他主要货币兑美元被动贬值、在美元独立贬值时跟随美元兑其他主要货币被动贬值以确保维持中国贸易竞争优势，这样特朗普政权无法指责中国操纵货币。人民币兑美元要更自由地波动，不能随着美元主动升值而被动兑其他主要货币升值，不能再像2013-15年那样中国央行为了责任感而在全球主要货币兑美元大幅贬值时期坚持人民币不贬值。

《常晟2016年四季度策略报告-人民币难于大幅贬值预期下的大类资产配置选择20160923》对2007-2016年全球主要经济体货币汇率表现归因分析，以经济总量、贸易结算量、全球产业链地位、与大国经济关系等因素把全球主要经济体划分为SDR5国、资源国、制造国、金砖国、四小龙等组。美中欧日英作为SDR5国是全球最核心经济体、同时也是全球制造强国，资源国除了包括俄罗斯、巴西、南非的发展中资源国，还包括加拿大、澳大利亚、新西兰等发达资源国。经过实践检验论证得出结论：制造立国、贸易导向是货币稳定的根本原因。货币最稳定的经济体中国与瑞士、德国都是制造业强大的经济体。拥有全市场最庞大制造能力的中国难以受外力冲击而出现货币大幅贬值，而资源国无论是发展中国家还是发达国家较容易受外力冲击而出现货币大幅贬值。

从过去十年中国的经济、贸易、货币表现来看，美元与人民币已经成为国际货币体系的双锚。越来越多的国际贸易特别是美国的敌对国家接受人民币结算。在中国日益增长的国际贸易额比重和最庞大外汇储备支持下，人民币的抗波动稳定性已经远超过日元和欧元。

（4）中国的经济学家为什么还要跟风炒作人民币有大幅贬值预期？

面对2017年美国对人民币汇率的政治与舆论压力即将逆转的新情况，中国的投行经济学家和学院派经济学家能做些什么？建议投行经济学家和学院派经济学家不要再精确预测2017年和2018年人民币兑美元会贬值到什么位置了，这不是经济学家应该做的事情，也不显示经济学家的水平与能力。高盛首席继续预测人民币贬值，中国机构投资者要原谅他们，看看就可以了，没必要卖力转发传播。2016年高盛全球六项顶级交易策略和中国A股策略报告九个主要行业评级一年后检验被证明几乎全错《王维钢观点从高盛几乎全错的2016年度策略吸取什么教训20161120》，高盛首席们不一定是水平不高、不得已而为之。

试问，在12-14年日元比其他主要货币提前一年兑美元与人民币大幅贬值36%即美元兑日元大幅升值56%的前期，在13-15年欧元大幅贬值18%、澳元大幅贬值30%、新西兰元大幅贬值18%、加元大幅贬值28%的前期，全世界哪个经济学家和媒体舆论呼吁过加元有大幅贬值预期？

既然这样，中国的经济学家为什么还要跟风炒作人民币有大幅贬值预期？

E某大型机构投资负责人：

1、房地产：股市还是会在一定程度上受经济、房地产情绪的影响。明年股市能否乐观预期是个问题，若二季度报告如预期所示，价格回落速度将很快。

2、明年供给侧改革的产能是否释放的问题。若明年市场看空，则可以认为是供给侧方面出问题。

3、特朗普上台对经济影响的问题。特朗普是以对抗的姿态上台，一两年的强姿态，对中国的冲击，军工方面的加强，明年可能的机会。

4、债：年底会上去，明年将面临经济下行的信用风险。特朗普带来的不确定性。

F某公募基金投资负责人：

1、按历史数据统计，12月低估值股表现优于高估值股的概率较高。今年低估值股表现显著优于高估值股，因而个人判断，12月风格上大致均衡，但低估值股仍略优。

2、年底前保险的举牌行为对市场风格和相关个股都有明显影响。

3、持续较高M1会导致通胀预期，前面是金属大宗商品，后面有传导到农产品的可能。

4、国庆以来，上证50已经战胜创业板10个点，从8月份上涨到现在已经扩张到18个点，按以往，风格应该轮换，但这次能否轮换，还需要关注。同时经过几年的上市发展后，不少创业板权重股市值较大，其成长性已经与几年前有很大不同了。

5、周期类可能进入高位大幅震荡阶段。目前相对看好大金融等低估值蓝筹，利差扩大有利于银行保险。

6、周期和蓝筹上涨之后，医药和消费股可能相对具有吸引力。

7、特朗普上台的对格局的影响：美国有与俄罗斯联手可能，从而油价可能震荡上行，相关产业链可能有机会。特朗普上台初期可能有贸易摩擦。

8、一带一路是未来几年的重要主题，但股票投资机会可能是一波三折。

9、12月至春节前偏谨慎，春节后相对乐观。但明年二季度地产若下行，市场在二三季度可能有调整压力。十九大的召开，市场预期起来，明年四季度前后可能会再起一波行情。

G冯福章中信建投证券军工行业首席14-16军工第一，

冯总从26-27日深圳新财富金牌首席高峰论坛提前演讲后赶到上海来参会。

主题：军工—高预期下的阶段与分化

1、理性看待军工央企资产注入

第一点，对于军工央企资产注入：流程很长，总结一下，从筹划是结束最后需要平均473天，周期很长。第二点，央企资产重组股价已经包括资产重组信息，这些股票复牌之后还是会跌。如傅帆股份、江南机电等。这些重组的军工股基本上都跑输大盘指数和军工指数，所以不建议配置央企资产重组。

下周黑豹股份可能会出方案，而不是复牌。我认为，公布方案后，对军工板块带动作用一般。上周还有个股份复牌：南洋科技。注入的是无人机资产（彩虹无人机），执行战斗任务。大家都认为南洋科技复牌后会带来军工板块的上涨。但是上周表现来说，并没有带来预期的上涨。所以我们预计黑豹也是如此。但是有一只股票——中航机电可能下周会受益，如果各位持有的话，在复牌涨停打开后一定要卖掉。因为黑豹停牌在底部，是一个壳公司，市场不知道黑豹要注入战斗机资产，超预期，大家都认为马上要退市了。拜会中航机电后，我们都预计黑豹股价会到30块左右。中航机电参与黑豹配套融资，黑豹重组相当于是给中航机电送一份大礼。因为中航机电去年做了员工持股和高管激励，这些人让他们赚点钱。对中航机电个股会有带动作用，但是对板块带动性不行，也绝对不会意味着央企的资产重组增速。

第二点，关于特朗普上台对中国军工影响。首先值得一提的是，特朗普上台一定会增加预算。在奥巴马时期及前任时期。美国军费从最高点的5800亿，一直下降到，下降了1600亿。我国虽然数额在上升，但是增速在下降。2007年军费预算20%几，现在达到7.6%，增速明显下降。原因还是因为经济不行。任何一个理性的国家会根据经济规划军费投入。中国军费占GDP比重为1.3%，占财政收支为5%，明年军费我认为7%就是顶天了。因为占财政的比重很多的话，其他领域就不要投资了，因为其他领域也需要大量的投资。今年的7.6%我认为也是习近平争取了，否则我认为今年可能7.6%还是会达不到。但是如果说未来经济增速好转，这个增速还是会好转，但这个时候不是现在，也不是2017年。

第三点，美国国会8/9月份会出来军费预算的数字，及时增加对我国的影响是2018年。今年增速会下降，但是介于7%——7.5%，2017年会是未来五年军费预算增速最低的一年。因为美国明确提出增加军费预算。而且我国的经济情况也会有所好转。

2、年底之前军工没有趋势性机会

年底之前军工不会大涨。原因是和大家的投资风格相关，因为大家都是追求确定性，然而每年军工最后两个月都是低于预期，因为大家对军工一直都是都太乐观了。最后两个月不适合搞军工，哪怕投资于高送转、白酒、食品、基建等都会比军工好。

提出一个观点：明年一季度之前应对军工谨慎，甚至还包括一季度。

原因可归纳为以下五点：军费增速下降、周边局势缓和、军工改革低于预期、军队改革难有行情、估值高，风险偏好下降。

（1）军费增速下降，影响研发和销量：世界主流国家都在降低军费，明年的合适时机会是合适投资机会但不是现在。

（2）局势紧张呈常态，但中期得以缓和：过去日本钓鱼岛涨了一波，今年南海仲裁又涨了一波，未来一段军工还是会缓和。尽管特朗普上台要搞事情，但不会有大的波澜。因为菲律宾新总统和中国和解，李克强参加东盟会议，明确表态，明年我们上半年完成南海行动准则框架磋商。规避国与国的战争，小摩擦不要扩大，不要引起局部冲突。以前我国不愿意签署，因为我们认为是我们内海，我们应该自己解决，不适用于国与国协议。但现在由于美日介入，我们放低了姿态，承诺6月底之前完成框架磋商。因此，六月底之前那些小国不会闹事，因为他们求我们签署。及时闹事，也要等到六月份之后。另外，明年，特朗普上台后忙于国内事务，腾不出手来闹腾。最近其他板块都涨，就是军工不涨，还是比较着急的。

（3）军队改革对军工的负面影响全面消除或者拒不消除都要到明年年底：原因是裁军要到17年年底完成，需要占用一部分经费。军种和战区的体制改革正在进行，组织和机构调整改革走向深化；目前还没有全面到位，人心惶惶。今年上半年军供公司没有收入，因为没有招投标，或者招投标的部门撤掉。结构调整需要时间，目前处于改革的阵痛期。现在也在投入，但是大的研发时代已经过去了，没有新的技术出现，靠我们自己研发需要时间。美国不给抄袭机会，所以还需要一定的契机。必须等到明年年底。股价里反应也要到明年一季度后。

（4）军工改革总体低预期，二季度前难改善：央企军工资产证券化难以带来二级市场投资机会；市场上总有着方面期待。科研院所改革处于试点阶段：年初预期今年会出改革方案，动作慢。军民融合改革基本符合预期：军工板块里唯一和大家想的差不多的是军民融合，明年还是有一些机会。但是市值还是有些小的，如果资金量大的话，明年还时有这个机会的。

（5）估值仍处高位，叠加大盘风险偏好下降：这是最根本的，还要看估值。截止目前，军工央企PE在150倍左右，比15年高峰期低一些。军工民参军公司PE在100倍左右，处在中部位置。总体来说，估值处在高位。明年如果整体下跌的话，军工会率先下跌，因为毫无防御型。

这五点，都可能在明年的时间点转化为积极因素。

3、明年会比今年好，但不要期待过高

今年军工目前跌幅21%，大盘跌幅9%，跑输很多。

从宏观背景来看，军工行业同时受国防与经济的形势与政策影响；从中观层面来看，武器装备建设与军工体制改革是支撑军工发展的两大基础；从微观角度来看，军工集团的改革与规划对旗下公司有较大影响。战略重心决定装备需求重点：①国防战略决定军费投入，战略重心决定武器装备需求重点；②装备需求开始围绕装备信息化、战略空军、远洋海军建设而展开；③新产品定型并开始量产将推动建设红利逐步转变为业绩兑现。

（1）航空装备：数量增加和结构改善两机遇。主机厂：中直股份（军用直升机）；而中航飞机（运输机，轰炸机）、洪都航空（教练机）则预期过高；零部件及新材料：中航机电、中航光电、炼石有色、中航电子、中航电测等；云南锗业、中航高科等材料类；概念类：总体不看好通航（当前只看好雷达）、无人机（除南洋科技外暂无实质标的）、发动机（预期过高）。

（2）海军装备迎交付高峰，大型化趋势明显。15年重点推荐中国重工，但16年海军装备投资机会在于零部件公司：整机：整机类公司民品亏损拖累业绩，且市值过大，中船防务超跌反弹；零部件：重点看民口公司：天海防务（军辅、新武器）、台海核电（核潜艇部件、核电主管道）、亿利达（海洋材料）、海兰信（航海电子）。

（3）信息化叠加国产化和更新换代。我国国防信息化未来10年市场总规模有望达到1.66万亿元，国防装备费用及国防信息化占比也将由目前的30%增长到40%。2014年中国国防装备领域投入约2586亿元，其中国防信息化开支约750亿元；测算2015年国防装备总支出2927亿，其中国防信息化开支878亿，增17%，占30%。四大细分领域关注标的：军工电子：方大化工、国睿科技、四创电子；军工电子是最看好的主题。方大化工，如果二次上会被否，那一天跌停的话，大胆买入。因为公司已经决定如果被否决，将会采用现金并购。军工通信：杰赛科技、特发信息、华讯方舟；卫星导航：耐威科技；信息安全：同有科技。明年国家要出台信息安全政策，比较重大，但落实到股票没有好的股票，唯一会搞通用科技。

（4）科研院所改革进度低于预期。如果科研院所改革的话，我认为电科系相关的一定是投资首选，重点关注的是国睿科技、四创电子。至于航天系，不确定性太高，和基本面关系不大。改制总体流程：一、2016年1月中旬，各大军工集团上报下属研究院所分类方案；二、分类方案经由国防科工局审批；三、秉持四大原则：①转制后经营模式全面挂钩企业制；②过渡期历史遗留问题沿用原有规程；③过渡期继续享有原有优惠政策；转制进程设置5年过渡期；④配套政策涵盖资产与土地处置、收入分配、社会保障、人员分流安置、财政税收；四、核心文件：军工科研院所改制总体指导方案、分类方案和配套政策，方案和政策下发后交由各军工集团负责具体实施。目前转企配套政策已下发，选择了40家试点。关注标的：电科集团（国睿科技、四创电子、杰赛科技）、航天系。其中，国睿科技、四创电子、杰赛科技由于其净资产、净利润占比相比于其他电科集团上市公司处于较低水平，在预期阶段（即未来在改制注入之前），将是不错的投资时机。

（5）军民融合深度发展，重点看好民参军

相对我是看好的。推动力：转型及并购、取得资质及订单、机制灵活。三大细分领域关注标的：一、信息化：天银机电、雷科防务、方大化工、金信诺、华讯方舟；二、装备制造：台海核电、神剑股份、华伍股份；三、新材料：亿利达、炼石有色。

总体来说，机会不大，明年机会比现在好。明年机会：民参军、信息化、新产品列装（相当于再造一个公司市值）。民参军领域：上周重点看恒大爆破（拟转型做军工+航天院所合作搞炸弹开发，概念有，三亿利润）和日机密封（计划转型做核电，明年会收购军工资产，上周我们去调研了一下，这个公司还是有所表现）；信息化：方大化工、国睿科技这些我就不讲了。新产品列装预期：我就重点讲金信诺（①增发不理想，没能引进两个央企集团，明年计划继续三年期定增②研发新产品接近成功，明年出样品；③一直寻求海外并购，目前接洽顺利）。总之，上述几个标的短期还能涨的是日机密封，未来一年的话看好金信诺，恒大爆破可能上涨慢一些，但绝对是好的标的。方大化工就等着二次过会了，失败后一跌是天赐良机，之前可能机会不大。

H商小虎融通基金权益总监：

明年房地产投资不必要太悲观，明年只要一线城市价格不下跌，三四线城市有拉动，总体问题不大。重资产行业出清基本完成，剩下的都是胜者，龙头优势在加强，垄断和门槛提高。重资产行业上游和中游都会受益于转型和改革，只要经济没有大风险。成长较快的还包括智能硬件，例如iphone8和智能汽车，主要的零件生产商都在中国。传媒网络剧领域景气度较高，属于大消费，估值回归合理，明年估计有机会反弹。成长股在大基建涨的差不多以后，机会将会回来。

I某公募基金投资负责人：

需要新的货币锚定，过去滞涨出现在利率下行阶段，中国目前利率底部反弹，目前没有滞涨可能，目前供给大于需求。最近二十年利率底部反弹，内需稳健，将来有稳定增长。锚定平稳，总体经济稳定增长。中国货车政策继续稳健，财政政策积极扩张。美国财政扩张自然还有空间，过去奥巴马财政增长较慢，川普上任后国会共和党把持，美国财政扩张空间很大。目前要以增长推动经济，加息周期长，慢慢加息。过去货币增长锚定经济增长，转变为多元目标。改革以后发展空间很大，目前会先集权再民主。真正的改革会在2018年以后推进。宏观经济总体回升，会比今年更好。蓝筹股到12月中旬左右行情结束。明年蓝筹股行情依然会强化。明年重点关注蓝筹股和股权转让类别。最佳投资是长周期加杠杆类型股票。股权收购是无成本的，比较好的选择。明年蓝筹股和成长股分化会很严重，行业龙头将会极大受益于经济增长。

J李蓉伏明资产总经理:

从投资的角度观察今年市场有两个新的变化，一是大类资产轮动对股票投资产生直接影响，房地产、商品和海外流出三类资产最明显，资金受此影响风险偏好的调整明显加快，大家都在适应中；二是资金的国进民退对交易行为产生直接影响。国家队的行为和操作模式，大家在适应中。

展望明年，目前券商的宏观和策略报告观点不一致的情况居多，其中策略报告偏多。考虑去年的春季躁动，不太敢加仓。个人看法是明年仍然是平衡市，结构性行情。

配置上关注几个问题：一是加息和汇率，川普美联储的变数对人民币汇率的影响，需要密切追踪。现在看来明年不是保增长而是保汇率，人民币汇率贬和升对股票配置的影响差别很大，纺服电子还是航空银行。二是周期和通胀，供给侧改革创造的短缺涨价能否转为需求，决定大宗能否持续，眉飞色舞能否配置。三是增长和改革，如果我们相信明年企业盈利起来，那配置方向是低市盈率高股息的大盘股如格力美的，如果相信改革，那应该去配重组股继续炒壳，越差的被改的可能性越大。

K崔磊禧域资产总经理：

我认为在未来的1到2年，投资者要考虑三大预期差。

第一个预期差是中国经济增速的预期差。现在不少观点认为，房地产调控之后会对中国经济增速保持稳定产生影响。而我们认为随着PPP项目的有序安排投放，可以有效地对冲地产调控的影响，达到既定的增长目标。16年供给侧改革的推广，很多中上游行业企业的资产负债表得到了很好的休整，为明年的经济增长贡献供了的有利因素。

第二个预期差来自于中国政经格局的改善。六中全会以后，我们观察到一些重要直辖市省份的，官员已经开始陆续换届，这些官员在执行力上的表现是不错的，这有利于政府在未来五年的工作中，在政策安排和重大经济工作做出高质量的决策。另外在2016年下半年，中国一带一路取得多点开花式的进展，中国的国际事务份额获得实质性扩大。

第三大预期差来自于美元与人民币汇率的预期差。第一，美元有其自身的波动周期，我们认为未来1到2年内有可能是一次美元周期见顶的过程。第二，特朗普当选美国总统，因其要振兴美国本土的经济，人民币相对于美元继续贬值将会有较大的阻力。第三，随着中国经济未来顺利实现稳增长的目标，以及在国际事务上的突破，在目前世界格局动荡的背景下人民币汇率的定价因素将会出现积极的改善。

L王继青滚石投资董事长:

人民币加入SDR影响很深远，人民币国际地位将持续提升。未来中美联手共同治理全球，合作可能性大于对抗。川普上任对中美有利，中美基建联动，大宗商品有希望反弹，有希望带动中美复苏。（部分观点不披露。）

其他机构投资负责人的发言不披露。

君晟研究社区

会议举行时间2016-10-2713:30-20:30

预定会议纪要发布时间2016-12-59:30