君晟会议纪要第一部分 1月22日全国机构投研总监头脑风暴约会丙申年收官会议纪要改定稿20170206
君晟会议纪要 1月22日全国机构投研总监头脑风暴约会丙申年收官会议纪要改定稿20170206
君晟全国机构投研总监头脑风暴约会是君晟研究社区目前的唯一线下学术交流活动。会议从每月末周日下午13:30到20:30，累计七小时。
（一）本次会议主持人和主讲人及回复参会邀请的嘉宾：
1月22日丙申年收官会议联席主持人：韩其成国泰君安建筑首席和王继青滚石投资董事长。
本次会议轮值主讲人：君晟常驻天团九位大咖中的轮值主讲人：王胜申万策略首席、李慧勇申万宏观首席，行业轮值主讲人：韩其成国泰君安建筑首席11-12年第一。
特邀主讲人：华安基金许之彦量化投资总监、孙金钜国泰君安中小盘首席。
回复参会邀请的嘉宾有：
谭晓雨国联安基金总经理、翟金林人保资产，李权胜博时基金股票投资部总经理，史博南方基金投资总监，杨谷诺安基金副总裁，商小虎融通基金投资总监，许定晴中海基金副总经理，许之彦华安基金量化投资总监，樊利安国泰基金研究总监，钱睿南银河基金投资总监，徐林明华宝基金量化投资总监，蔡峰华商基金总监，廖发达华安基金，黄春逢南方基金，梁剑泰信基金研究总监，梁杏国泰基金量化投资总监，黄列浦发基金研究总监，楚天舒汇添富基金量化投资总监，徐皓国泰基金，周其源中海基金量化总监。
杨晔招商证券研究总监，吴非中信研究部董事总经理，赵湘怀安信副所长非银首席，李慧勇申万宏观首席、王胜申万策略首席，谢亚轩招商宏观首席，孙金钜国泰君安中小盘首席，韩其成国泰君安建筑首席，徐佳熹兴业医药首席，刘晓宁申万电力首席，董广阳招商食品首席，冯福章中信建投军工首席，龚里兴业交运首席，张乐广发汽车首席，邬博华长江电新首席。
王维钢常晟投资董事长，谢荣兴交大多层次资本市场研究所所长，王继青滚石投资董事长，李蓉伏明资产总经理，郑楚宪宝樾投资合伙人，崔磊禧域资产董事长，王进君富投资董事长，赵琳广发研究所，盛潇岚君晟路演总监。
参会的公募机构投研总监在会议纪要中可不记录发言或记录发言可不披露姓名。
（二）本次会议发言主题索引：
A韩其成-国泰君安建筑首席
主题：建筑行业投资机会：国企改革与PPP
B:李慧勇-申万宏源宏观首席
主题：再论投资中-美复苏
C：王胜-申万宏源策略首席
主题：2017年资产配置策略与投资主题
D:大型公募基金经理
主题：2017年投资机会如何把握
E:大型公募基金总监
主题：特朗普冲击再评价
F:许之彦-华安基金量化投资总监
主题：黄金ETF-黄金投资最便利选择
G:孙金钜-国泰君安中小盘首席
主题：新股政策前瞻与中小盘投资机会
H:王继青滚石董事长
主题：为何要及如何改善中国股市投资环境？
I：谢荣兴交大多层次资本市场研究所所长、君晟群委
主题：中国股市游戏规则必须检讨 ——向刘士余主席建言
J：王维钢常晟投资董事长
主题： 建议简政减税和改革完善发行监管政策，再造改革红利
K：机构投研总监讨论环节（不署名讨论发言综述）
（三）1月22日君晟会议问卷调查结论：
1月中旬君晟嘉宾最重视的行业是军工、医药、化工。
1月22日君晟嘉宾最关注的议题：
中-美贸易战、国企改革、特朗普施压人民币汇率、发行监管
1月22日君晟嘉宾6月30日上证指数预测：
（四）会议纪要延迟推送机制：
为了让君晟头脑风暴约会的参会机构投资人能充分受益于君晟约会分享的干货对投资的指导意义和把握个股投资机会，今后会议纪要一律延迟五个交易日在社群推送。由于春节休假因素，1月22日丙申年收官会议会议纪要在2月6日完成后延迟到正月十五元宵节推送。
（五）君晟常驻天团机制：
君晟约会暂时有九位宏观策略金工领域的常驻大咖轮值担纲主讲人：苏雪晶中信建投所长、张忆东兴业副所长、荀玉根海通策略首席、杨国平申万金工首席、李慧勇申万宏观首席、谢亚轩招商宏观首席、任泽平方正宏观首席、王涵兴业宏观首席副所长、王胜申万策略首席。今后亦欢迎其他业界大咖自愿加盟君晟常驻天团。
（六）各月份君晟约会综述：
根据16年上半年及后续各位君晟约会主持人的自主申报，主持权安排如下：郑楚宪宝樾2016年10月、蔡峰华商基金11月、王鹤涛长江钢铁/杨仁文方正传媒/刘欣琦国君非银/谢亚轩招商宏观12月、王继青滚石2017年1月、孙建平国君2月、聂挺进浙商基金3月、谭晓雨国联安基金4月、杨国平申万5月、王维钢常晟6月，李蓉伏明7月、翟金林人保8月，王进君富9月。以上至少十二位每年轮值一次担任君晟主持人，行业金牌首席与君晟主持人共同招待晚上留宴的嘉宾。君晟约会具体日期为10/30，11/27，12/22，1/22（节日因素提前一周），2/26，4/2，4/23，5/28，7/2，7/30，8/27。
10月30日是郑楚宪宝樾主持的首次君晟约会，轮值主讲人：张忆东兴业副所长12-14策略第一，杨国平申万金工首席，徐佳熹医药首席14/16年第一。
11月27日是蔡峰华商基金主持的丑月君晟约会，轮值主讲人：苏雪晶中信建投所长，李慧勇申万宏观首席，冯福章军工首席14-16年第一。
12月22日君晟颁奖礼：12月22日下午13:00-21:30是长江王鹤涛钢铁首席与方正杨仁文副所长传媒首席、国君刘欣琦非银首席、招商谢亚轩宏观首席四位金牌首席承办的君晟铂金奖颁奖礼暨酒会，君晟邀请全国公募保险机构高管及投研负责人和新财富本土最佳团队十大研究所所长及26个行业15或16年金牌首席各一位及宏观策略金工各三位首席大咖以及全部君晟群委李迅雷老师、吴宽之老师、谢荣兴、谭晓雨、王维钢、杨国平、徐智麟、陈钢、汪铭泉及君晟约会主持人出席，活动包括七轮金牌首席行业首选股君晟头脑风暴新年特别场和（宏观三人行上半场、所长首席峰会、策略、金融创新、港股、宏观三人行所长峰会、业界领袖峰会）七轮专场辩论和七轮颁奖。到会人数累计120人。
2017年1月22日是王继青董事长和韩其成国泰君安建筑首席（11/12年建材第一）主持的丙申年收官茶话会（李慧勇申万宏观首席和王胜申万策略首席主讲），
2月26日是孙建平国君副所长和谢亚轩主持的丁酉年开春茶话会（张忆东兴业副所长和谢亚轩招商宏观首席主讲），
4月2日是聂挺进浙商基金副总主持的二季度策略会（王涵兴业副所长宏观首席和荀玉根海通策略首席主讲），聂总计划邀请若干资深机构投资者到场发言，预告会址在外滩29号，
4月23日是谭晓雨国联安基金总经理主持的辰月会议，
5月28日是杨国平申万金工首席主持的巳月会议，
7月2日是王维钢常晟主持的半年度策略会，
7月30日李蓉伏明主持的未月会议，
8月27日翟金林人保资产主持的申月会议。
（七）1月22日君晟约会会议发言要点：
（发言经嘉宾本人核对修订后才能录入会议纪要，发言嘉宾可以要求不披露姓名或不披露发言。为了机构投资者合规要求和避免影响其他投资者的交易决策，除了本场唯一行业金牌首席主持人和特邀行业金牌首席推荐的个股外，机构投资负责人会场提及的个股不记入会议纪要。本会议严格执行证监会对公募基金投研负责人与投资银行研究机构从业人员相关合规规定，公募基金投研总监只以个人名义发表言论，不涉及公司及公司所管理的业务。）
A韩其成-国泰君安建筑首席
主题：建筑行业投资机会：国企改革与PPP
（公众号文章篇幅所限，A、B发言详见会议纪要第二部分）
B:李慧勇-申万宏源宏观首席
主题：再论投资中-美复苏
（公众号文章篇幅所限，A、B发言详见会议纪要第二部分）
C：王胜-申万宏源策略首席
主题：2017年资产配置策略与投资主题
1、2017年资产配置
经济全球用嘴刺激：三、四线城市房地产没有那么差，财政基建也没有那么好，财政在中国今年的作用空间十分有限，营改增后地方政府根本没有收入，上海很好，但是营改增后，各个地方政府收入实际没有，把营改增后钱拿到中央，然后消费税、房产税全部没有跟上，房地产又调控，土地财政又没有，地方根本没钱。利率上行一直PPP，利率往上一走，PPP马上就不行，到现在为止，经济起来背后存在反身性，本质上是低库存情况，推动整个经济和企业利润的改善。第二大块就是PPP预期稳住了经济，稳住经济后利率往上走，而利率往上走又会让经济完蛋，所以认为今年利率将再次下行。
关于全球这块不展开讲，特朗普实用主义至上，可以为了赚钱次次破产，最怕这个人不谈条件，谈条件中国人就没问题，无非就是付钱，不要谈到意识形态都没问题，大选要讨好选民，而选民都是民粹主义，所以倡导财政刺激，那么最后就是用嘴刺激。
行业判断：2016年企业业绩是超预期上行，16年大家比较乐观，业绩会比预期想的好，实际上结果证明的确是，业绩是远超大家预期。16年扣除石油石化，业绩可以达到25%的增长，17年业绩增速会往下走，第一，今年看上去业绩改善，但是整个资产周转率往下走，应收账款周转率，总资产周转率全部往下走，没有实质性改善，整个经济的量没有实质性改善，更多依靠价的驱动，反身性引致PPP上行，然后带动毛利率上行，靠价驱动，而价的驱动基本到今年2月就见底了，从各口径统计盈利，从全A股，非金融，非金融石油石化等，非金融石油石化2016年可以达到25，而2017年仅7.5。行业超预期的可能性仅有三、四线的房地产可能会比大家预期好，三、四线房地产投资没有大家想的那么差，所以可以看见这个月的地产投资数据很好，这里面很多微观原因在变化，老百姓由奢入俭难，住了好房子再也不会住差的，三、四线城市有很多全国性开发商正在进入改变当地的竞争格局，不是大的宏观逻辑，而是微观层面的变化。
全球概览：全球性的宏观流动性，按照体系，前面是商业周期，然后是流动性问题。全球宏观流动性就一件事情，即盯住油价，油价如果在60美金以上，长周期在60以上，说明两点，第一，美国经济实在太好，那联储不知道加几次息，特朗普带动了美国所有企业家的动物精神，如果美国经济比想的好，油价一直在高位，加息超预期，那今年市场压力大，然后下半年是十九大，后面联储加息。油价如果60美金以上，最后通胀一定会传导到国内，那对我们一定是负面冲击，中国宏观流动性，到今年下半年，如果三、四线城市房地产没有起来，财政也不行，最后发现今年下半年中国经济将再次下行。
做个测算，大家总说宏观流动M2发了很多，16年也很多，但其实你把房地产相关贷款全部拿掉，今年的M2增速其实很低，一点也不高，M2是一个存款概念，贷款是一个贷款概念，做一张平衡表，把他们拆开看，这里面细节不去讲，假设17年房地产情况跟12年相近，那么发现这张测算表最后结果，如果没有房地产，那么M2增速在2016年会下降两个点左右，也就是说现在降到10%，甚至10%以下，那么2017年也一样，如果没有经济特别好，整个宏观流动性内生性收缩，货币创造激励、货币流通速度等各方面都往下走，这是大的宏观流动性，下半年一定会再次宽松，中性的货币政策压力非常大。然后关于资产荒的情况，资产荒依旧存在。尽管无风险利率上行，资产荒依旧存在，居民被限制在中国国内，居民肯定是资产荒。上市公司这块，总资产中的交易性金融资产，可供出售金融资产，或加上现金，跟总资产比例，这比例一直在往上走，现在百业凋敝。16年给大家希望是房地产，17年好不容易给大家一个希望，本来是基建，但是地方政府没多少钱，基建也很难真正做起来。相关的资产也没有办法进行配置。所以这个事情是要关注的。
A股市场：6月的MSCI，现在上交所其实已经放开了，其实只要不是纯A股都不需要备案了，这是一个很大的让步，所以最后看6月的时候MSCI会不会把这个纳入进来，如果纳进来，钱很多，不止这个数，这只是大家测算的初步数，这个是被动的资金9000亿，23万亿是主动管理的，全球被动的占40%，实际上跟踪MSCI的大头是主动的。然后关于保险公司，万能险会出事情，证监会在这次债灾过程中跟央行的沟通做的还是非常好，保险公司现在的问题是存量的资金压力非常大。解禁是最大的压力。接着就是港股这个事情，今年港股表现好的时候，A股都不会太好，2016年，17年都是这个情况，所以下半年港股好的时候国内可能以小股票为主。对市场的判断，神似2002-2003-2004，之前96-01年是一个降息周期，流动性驱动，然后涨上去以后调整也是像股灾一样调整，没有任何反弹，没有所谓双头，因为没有业绩基本面，跌下也非常惨，然后开始横，也是非常像之前的横盘，这次创业板小股票走势还是会走出这个走势。
2、国企改革
接下来是改革的重中之重，对今年土改非常关注，包括一带一路，但是这次重点谈的是其实是国企改革，先来看一下国企改革的现状，首先来说，国企占比较高，但是规模占比还是有1/3，其实还是可以往下降的，第二个，资产总额非常高，企业绩效与资产总额相比差的非常多，后面是上市的情况，分行业来看，国企相较于非国企各方面肯定是要差的，今年的一个变化是，大的框架定好了。今年的国改热情又有了，是因为一些具体措施推出，比如云南白药。现在的国企改革，一共有10项改革试点，已经公布6项，还缺4项，已经公布的6项中落实董事会职权，国有资本投资运营公司，央企兼并重组，国企信息公开，历史问题一部分的混改，从这里开始市场真正热起来了，因为发现把一些好的企业拿出来混改。地方国企改革，各省都已经做了很多试点，细的不再展开。然后混改这块，国有资本运营做了很多，细的不展开。特别建议关注地方国改，央企还是有，上海今年变化很大，上海今年是真改，包括广东、山东、江西、重庆，混改是今年非常大的一个亮点，如果2016年大家都忽略了供给侧改革，今年可能大家都忽略了混改。国企混改是今年要去运作的事情，分行业来看，去年可能转型的东西较多，更多是化工、机械、房地产，转型的国企改革特别多，但是今年要注意，因为每个地方都要拿个样板出来，所以今年可能会在消费品领域大家拿最好的东西出来，云南拿了云南白药出来，大家要重视这个事情，今年和去年国企混改拿出来的东西可能不一样，今年可能拿比较好的，净利率高的东西出来。
结构上面，成长最终会归来的，但是在此之前会有出清的过程。首先，成长调整期大的方向还没有结束，尽管成长已经有一定的下降，配置比例下降，包括节后，甚至下周，成长都会有反弹，但是对大的配置机构来说，囤20个亿进去最终出不来，所以很难。现在还是重点抓周期，周期里面是按照产能利用率去选，过去几年产能利用率在提高的东西，这个指标用的是市场周转率的改善。然后第二大块，是从固定资产、存货的占比去看，然后从库存的角度来说也基本调下来了，供给侧层面上也调下来了，然后政策刺激有一部分，所以最后总结这些行业特别关注：轮胎，电网，自动化，炭黑等。成长角度来说，今年下半年，成长股有机会，这把出清完后，下半年有大机会，成长股到今年下半年，特别是无风险利率由于经济下行再次下行的时候，可能到时候创业板会有一个熊市大反弹，这次大反弹堪比14年的券商股，会非常强，而且一旦启动，国家根本没有筹码可以控制，催化剂是无风险利率下去。
D:大型公募基金经理
主题：2017年投资机会如何把握
2017年投资不是特别好做：不是特别好做是因为到现在为止，没有看到特别明确的方向，15年是一个脱实向虚的过程，大家都在讲互联网+，讲市场空间，相对来说都是比较虚的东西，没人看估值和业绩，全是在讲故事。但是16年实际上是脱虚向实， 2月初公布1月份2.5万亿信贷数据，大家发现要开始看业绩，讲估值，16年报看五粮液应收款项的暴增，开始炒白酒，最后变成炒所有的东西。17年没有看见信贷数据大量增长，货币政策没有大的变化，至今还是负向变化，稳健中性变化。
2017年投资也不是特别难做：15年下半年债市、房市、股市发生一系列变化，17年用一个字概括——稳。16年下半年刺穿两大泡沫，房地产市场有非常大的收紧，包括所有按揭信贷政策，开发商融资，各个一线城市限购，房地产行政手段用的非常紧，另外一个就是债市，整个12月份把前11个月涨幅全部吞掉。为什么泡沫刺破在这个时间出现？因为2017年要开十九大，在此之前要把所有可能的市场崩塌和市场泡沫要提前扼杀，对股票市场更是如此。股票不能暴跌，也不能暴涨，潜在默认逻辑是没有暴涨就没有暴跌。证监会认为2016年整个市场涨跌幅超过2%的天数大概50多天，这个数字比15年下降很大百分比，表明市场平稳发展。这是在鼓励一个什么样的市场环境呢？鼓励最好不要涨，也不要跌，最好保持到十九大平稳开过。房地产市场，债市，股票市场在2017年是同样的逻辑，不要暴涨，也不要暴跌。如果存在暴跌的可能性，就提前破掉。这样的话，确保开会能够平稳过渡。
17年的市场像15、16年央行推出的利率走廊一样，设一个上确界，一个下确界，不知道上确界在哪，可能是3400,3500，下确界可能是2900,3000，可能就是这个区间。超出这个时间段，一定会让上影线，通过看不见的很强有力的力量调节。去年破3300那个位置，很多大股票站上去，下午就被上影线砸下来，其实还是有一个看不见的手的力量在拖。今年的策略也挺简单，就是逼近潜在的可能下确界的时候，要敢于加，突破逼近上确界时，要兑现部分收益。17年只有抱着绝对收益的思路去做，相对收益可能做的还行，如果追缴，可能最后效果不是太好。16年其实很多个股收益做的很高，但是最后都像坐过山车下来，所以17年可能也是在一个袋子里去做，逼到上面就减一点，跌到下面就加一点，整体按这个思路，但是倾向于认为市场风险意识还不会调的过快，以稳为主的话，做贝塔其实比较难，市场如果没有猛烈上涨空间，做贝塔比较难，大家的风险系数也提不起来，倾向于看一季报有哪些细分的行业，细分行业前几年退出产能退出比较多，退出门槛比较低，比如钢铁和煤炭，退出门槛有社会责任在里面，退出门槛比较高，所以看一季报细分行业可能会有相关思路。大的风格没有特别偏好，今年很难说低估值完后有大行情，去年由于资产荒，10年期国债率达到2.62，这么多年以来最低的水平，今年不是这样，对于保险资金和银行理财资金而言，可以买到三点几的国债，四点几的信用债，比起去年下半年来说，已经好很多。而今年资产方的压力要远远小于2016年下半年，单纯讲低估值，高分红这个逻辑比去年下半年没有那么通顺。理财通过基金子公司、通过除信托之外其他通道，都卡死了，只有信托还能做，其他都不允许。（问题：低价蓝筹股，大家对低估值的风险偏好，打新资金的增量只能配置低价蓝筹股，打新收益率不断下降，低价蓝筹股可能面临压力，低价蓝筹股地位下降，因为现在整体打新收益率下降，市值配售钱基本在蓝筹股上，蓝筹是否面临抛压？其实排队数量不会减少，每年600家可能是低限，再排1000家也没有问题，真要发出去，最大受利方应该是新三板准IPO企业，那1000家企业会迅速排队，证监会监管要求很严格，排队企业行情明显下降的时候，拐点出现。不同观点：一家小的券商，今年报备公司有40多家，在整个券商市场占比不到4%，所以至少1000家，因此源源不断，至于新三板这块，挂新三板与不挂区别不大，从券商进场到报汇，一年半时间，报汇到IPO批文，一年半时间，总共三年时间，基本一致。而且很多投行倾向于没有挂新三板公司，因为三板财报已经公告。证监会原来是一年400家，因为前阵子平均每天发的有点多，所以预计今年要发7、800家，今年控制在300家以上，嘴上绝对不向市场低头，树立强硬形象。现在新股问题不是新股，新股融资融不了多少，打新钱影响到底仓，所以后面会准备预案，股指期货放开，这部分底仓先放。两年后，这些新股迅速挤进，降低新股收益，C类真正撤资）。（问题：对哪些行业看好。看一季报找方向，今年风险偏好提不起来，纯讲故事不行，风格不明显，纯低估值蓝筹不一定行，纯成长也不一定真的不行，主要看一季报。）
E:大型公募基金总监
主题：特朗普冲击再评价
特朗普的冲击正面预期短期肯定要渐渐回落：在此之前包括我们今天刚刚讨论的没有摆脱的话题，我此前至少是从4个月之前开始每次会议的主题都是特朗普，包括策略会以前从来没有过中国的策略会讨论国外的事，所以这件事是非常热的。这个把特朗普神化的过程我觉得已经告一段落了，因为严格意义上来说没有增量，增量就是利好的意思。反而大家看到的一些负面因素，比如说，今天为止，实际上在美国上街游行的人几个城市加起来有超过100万；其次，他的支持率已经下降到34%，此前从未出现当选总统后支持率马上就下降的。所以大家过去期望是非常高的，因为名望决定了势头，所以我们投资者对他的期待是不是要降一点。
从特朗普在演讲中讲的几点，对我们中国的挑战相对来说会遥远一些，也不一定不会发生，比如他讲的最关键的一点是，直接敌人就是伊斯兰国。如果我们假设他还是直言不讳，心中有想法就怎么做，因为特朗普给大家的感觉是想什么就说什么，再坏的形象和想法都不会掩饰。所以如果还是保持这种风格的话，我们倒不害怕。特朗普选举出现的一个主要目标，对外就是伊斯兰国，这件事决定了未来至少两到三年焦点就是中东，如果是中东的话就不会有转移的注意力，那么中国、东海、南海、日本、澳大利亚怎么折腾，他都不会再参与。之前我们还在想他说的收缩会不会是一种迂回的说法，给我们放烟雾弹，利用日本、澳大利亚进一步迂回包围，这样看来他实质上就这么做。他的重点就在中东。他在接受欧洲记者采访时，就特别说明不能告知打伊斯兰国的一些步骤时间，所以他上任两年内打一场消灭伊斯兰国的战争是非常有可能的。那么我们就看解决中东问题的程度。如果他的重点仍然在中东伊斯兰国，这个问题的解决是非常不容易的，中国热度就不会那么高。
经济上：没有讲到对中国有贸易冲突的问题，所以在这点上可能还是回归内政，外贸增量目前还是很有限的，既然外贸增量很有限，就先把内政处理好，至少得几年的时间才会提到外贸的事情。工业上：优先发展能源相关工业、页岩气、煤炭、深海石油，增加就业、增加工业收入、创造新的经济繁荣。所以军事重点在中东，工业重点在能源。这对国际能源的影响我有觉得有两点，第一是减少需求，增加供给，总体而言对世界油价是有利的，但是相对弱化中东战略格局的做法来说，会减少中东石油供应，如果把中东搞得更乱，很可能会与沙特关系搞僵，会抑制全世界能源供应，政治风险就更加大一些。但是对中国来说，我们的能源需求格局处在一个调整期，反而在中期能源会上升。但不管怎样，特朗普的蜜月期就是从今天开始就结束了，对资本市场的冲击来说可能有一个小的回升期。所以从今天开始特朗普的影响告一段落的话，未来会出现一个持续的回升期。内部的冲击有货币收紧程度的问题。他这个放钱也是暂时输点血，但不会回到以前的状态。
F:许之彦-华安基金量化投资总监
主题：黄金ETF-黄金投资最便利选择
去年最火的产品是黄金ETF，去年涨了18%，创业板跌27%，中证跌17%，沪深300跌11%，债券全债指数跌2个点，去年很多人参与，在上面也获得不少收益，目前我们的规模在26吨左右，估计2017年到100吨，因为现在大机构开始加仓。
黄金ETF产品是在大创新情况下推出来的，两个交易所打通，二级市场也是T+0的，里面的所有机制都很通畅，比海外的黄金ETF还好，我们还有租赁，每天的交易量在10个亿，整个市场里除去货币，就是黄金交易量最大，除去沪深300与上证50，融资余额突破55亿，两融标的。100万如何瞬间变200万，100万在融资融券账户里，瞬间融资买入黄金ETF，买入后瞬间抛出，因为这是T+0的，活跃度非常高，这就是为投资者加杠杆的很好的标的。黄金占了70%的份额，流动性去年1000亿，今年估计要2000亿。
因为黄金与之前大家讲的中-美关系、世界安全、经济发展都有关系。黄金跟其他投资不一样，黄金不指望它有多大的涨幅，但在关键时候有抵抗风险的作用。第二，在资产配置里，当我们看好一类资产，又和其他类资产相关性很低的时候，它能降低我们资产组合的波动性，并提高组合后的收益率。股票风险大，债券面临信用风险爆发，短期稍微好了一点，但未来还说不清楚，利率转为中性，所以近来有大机构在增持我们的黄金ETF。因为黄金ETF近来看下方风险非常小，对组合起到一定作用。我觉得A股市场正在加剧机构化。在这个背景下资产配置是非常重要的。
黄金至少受到5个方面的因素影响：
1、美元。黄金与美元在统计概率上来讲二者是负相关，但是美元加息周期在过去30年有比较大的加息周期，加息周期最大的从1%加到5.25%，加了十几次息，黄金涨了40%，美元加息并不一定导致黄金上涨，也不一定导致下跌，从统计上来看这只是一种现象，并不是一种因果关系。这里面很多其他的因素在影响着黄金，未来加息的三次目前最高的预期存在未来有可能加息两次。过去特朗普上台后对美元的影响特别强，这段时间也看得到是有点过度预期，我认为美元的因素是中性。前段时间特朗普上台时期对黄金是偏空的，这段时间是偏多的。
2、经济。经济是中长期的，未来两三年会变好一点点，但不会快速上升。实际上全球经济没有找到经济增长点，反而看到很多风险和问题，货币增加7年之后将会是300万亿。这个地方美国、日本、欧洲不会这么傻抬高自己的利率，不会把自己的成本做的很高。全球的经济我觉得未来1-2年比较困难找到新的经济增长点，全球经济处于弱势状态的时候对黄金价格是有利的。
3、利率。更为重要的是黄金对真实利率极为敏感。过去两个月十年期国债回升，回升时候近期在快速回调。通胀在上升，实际利率还是在低位徘徊，这在短期一两年内比较难以改变，这点对黄金影响非常重要。
4、风险事件。风险事件大家都讲了很多，风险事件对黄金的影响是阶段性的。
5、汇率。去年黄金涨了18个点，有10个点是汇率因素。在座的各位可能关注的多在个股上，没有关注到这个点，这是很有意思的。原因在于你买的钱出不去，你买的人民币计价的黄金瞬间变成全球资产，这对人民币是不利的因素，你的钱变成了黄金之后，事实上是以美元计价的一种资产。今年黄金升了2个多点，跟去年预期相比少涨了3-4个点。所以短期人们对人民币的担心起来之后，黄金价就会反映汇率因素。所以黄金ETF是股票市场中可以买到的实物黄金产品。
G:孙金钜-国泰君安中小盘首席
主题：新股政策前瞻与中小盘投资机会
1、对新股市场的未来政策变化的预测。第一，速度方面不会有太大变化，2016年11月以来是一周一接，一年四五百家。目前看到几家投行，将新三板部门和原先投行部合并变成大投行，新三板市场原本跟进过的现在投行部去跟进，新三板公司直接转板到IPO，所以后续公司可能是源源不断的。第二，从内部结构来看，底仓的市值要求估计还会略有提升。2016年年初是1000万，目前主流是5000万，个别是6000万、7000万。第三，从倾向性来看，C类往A类的倾向目前来看不会变。目前最新我们算了下，A类打满2400万，B类1500万，C类500万，目前来看C类打新的收益已经没有了。其次我们也测算了打新底仓对整个蓝筹股的影响，目前公募基金4000多个，估计1200个以上是打新基金，有400家是专门打新基金，这400家基金里估计有4500亿市值，大部分券商是债券，其中有200-400亿配了蓝筹。所以大家担心底仓变动对A股的影响，A类公募里有200亿-400亿配了蓝筹，C类有很多有限售股或上市公司大股东，C类现在收益已经下降了，A类现在还没有下降，就10亿的产品规模来看年化至少2%以上。
2、从整个市场，目前来看是做一些短期的配置。第一，次新股。市值比较大的两到三个涨停板就打开了。第二，并购股，整个风险偏好还是比较低。所以短期来看是次新股、并购重组股。
诚益通（300430）：国内康复医疗器械的龙头，17年30倍估值，收购龙之杰未来几年增速都非常快，16年是2800万净利润，今年要做4000多万，18年要做到5000多万的净利润。
通润装备（002150）：属于大集团小公司，刚做完利益绑定，定增成本16元一年解禁，全部高管都做利益绑定股权激励，行权价17元，安全边际非常高。
H:王继青滚石董事长
主题：为何要及如何改善中国股市投资环境？
一、为什么要改善中国股市投资环境？
改善股市的投资环境有利于中国经济正反馈机制形成。当前中国经济、股市、汇率、外汇储备负反馈机制较严重，需要最高层高度关注。要解决这个问题，需要从根本上改变股市的投资环境，使投资人保持一定的盈利性，资金外流压力降低，逐步恢复国人对中国经济的信心。
二、如何改善股市的投资环境？
对证券市场监管层而言，需要统筹兼顾上市公司、中介机构、投资人三位一体。当前阶段，亟需要平衡以下六方面的关系：1、取消期指500，慎言开放期指500；2、股市不能是国家单纯的融资场所；3、完善对上市公司的监管制度，上市公司减持应和分红融资匹配，延长持有时间；4、国家要从战略高度认识清楚投资人对资本市场和实体经济的贡献，不能动辄骂股民都是投机分子；5、股票市场严格执行退市制度，对垃圾股的炒作实际上是资源的浪费；6、投资人风险自负。
第一，取消期指500，慎言开放期指500。放开期指500会导致股市继续下跌。中证500流动性差、估值高，放开期指500会导致大部分中小创的股票继续下跌-30~-50%。当前放开期指会为资本市场埋下巨大隐患，对创新型企业造成重大打击。前证监会暴力去杠杆、期指500和舆论引导是导致2015年股灾中千股瞬息跌停的根本原因。
第二，要合理利用资本市场手段降杠杆。合理有序的资本市场是当前降杠杆的重要手段之一。对实体经济而言，通过创新使资本有机构成提升，提高劳动效率，提高资本回报率，就能有效做到降杠杆。建立多赢的资本市场。创新需要资本支持，支持创新的资本需要有退出渠道，即上市，因此非常需要大力发展健康的资本市场，把股市搞成一个多赢的市场，而不是单纯的国家融资场所。
第三，资本市场要让老百姓有赚钱效应。负反馈机制导致资金外流压力加大。近两年，广大投资人股市投资持续亏钱，社会闲钱也不敢进股市，这两种资金都可能选择换汇，导致外汇储备流失压力加大，人民币汇率压力增大，外汇储备会更加流失，经济会更加失血，人民会更加没有信心。新股慢慢发，股市行情转好，可以降低资金外流压力。IPO日发三股的做法一定程度上是涸泽而渔，基本就是赶资金出去的节奏。所以，经济、股市、汇率、外汇储备负反馈的机制无解。这个需要中国的最高层关注。
第四，允许股市存在一定的泡沫，有利于对创新风险投资溢价。股市的泡沫需要实体经济的增长来消减。创新型企业发展初期的天使投资人都是承受了巨大的风险的，给一定的泡沫溢价则是利于创新的做法。
第五，上市公司层面，大股东的锁定期要延长、并需要附带分红条件。1.未股改的上市公司大股东大量减持并转移资金出国，是对国家和人民利益的巨大侵蚀。建议规定上市8年内大股东不能减持，而且要分红等于融资额的才允许减持。2.改变随便减持的风气。如果公司不行就必须退市，这对胡乱投资的股民是一种惩戒。如果不退市要重组，重组须按重新上市的规划排队。
第六，证监会要修订让股市长治久安的规则。必须从完善股市各主体的监管规则入手，譬如大股东减持的规则完善、再譬如推出退市制度。美国的退市制度，就是打造一个既让优秀公司融资的功能，也让投资者有优秀公司可以投资的功能的市场，所以是双赢，是两者兼顾。
第七，保持重大制度的相对稳定性。市场投机炒作的一个很重要的原因是制度总是变。所以，制度必须相对稳定，政策应保持可持续性、连贯性及可预见性，一切不符合证券法及宪法原则的管理制度都应取缔。
三、结论
监管层严罚证券犯罪行为，维护市场的三公原则，让证券市场恢复健康的生态，让投资人有一个良性的投资环境，可以从根本上降低资金外流的压力，也从根本上支持资本市场的发展壮大、支持实体经济的发展，从而有利于当前环境下做大经济增量情况下健康地降杠杆，让经济金融良性运转。
I：谢荣兴交大多层次资本市场研究所所长、君晟群委
主题：中国股市游戏规则必须检讨——向刘士余主席建言
中国股市自从大小非解禁以来，走势一直比经济基本面差，外围的股市在经济弱于中国的情况下均创历史新高，这是因为我们的制度安排出了问题：该制度就是为融资者服务的，现在很有必要对规则进行检讨。
一、关于IPO发行总量问题
企业上市需兼顾供求平衡，考虑市场承受能力。任何市场的价格都是由供求关系造成的，尤其在虚拟经济的证券期货市场更是如此。央行的货币投放、回购、逆回购、加息或减息等措施都是用有形之手来调控货币的供需，IPO发行不能因为“市场化”三个字而放任不管，市场不断下跌极大数人不赚钱，无疑是杀鸡取卵。
应不断引导增量资金入市。养老金入市只听打雷不见下雨，证监会对保险资金万能险的“发飙式”监管，引发保监会决定缩小保险资金对股票市场的投资比例，这不是造血而是失血，而且失去的是证券市场中流砥柱的资金，发展繁荣中国的证券市场不能“铁路警察各管一段”。
二、 关于上市公司定增
当前的定增方法存在诸多不合理之处。现在定增是作为一种资源在争夺，有的甚至成立了专项定增基金，其中不乏黑色产业链，包括加点数、拿回扣。
应采取合理的企业定增办法。即老股东按比例配售，放弃配售的由主承销商余额包销，主承销商包销超出净资本考核要求的由多家券商联合承销，或者有主承销商将包销的份额转让给合格的投资人。
三、 企业上市是做大做强主营业务，而不是套现暴富
制度应鼓励企业做大做强主营业务，约束套现暴富。企业上市是在资金上支持实体企业快速发展，做大做强主营业务，然而我们的制度允许创始股东三年后就可以减持，六年内可以全部套现并不合理。
四、 对创始股东、大股东减持期限及比例的建议
本人在一年前就提出证监会要制定IPO上市企业大股东减持期限及比例的监管规则，建议如下：
1、承诺六年内不减持者优先发行；
2、第七年到第九年允许按比例减持不超过三分之一；
3、第十年到十二年在允许按比例减持三分之一，但必须向其他股东做出支付30%的对价；
4、第十三年到十五年允许按比例全部减持，但必须支付60%的对价。
5、支付对价的方式是：减持当天将对价部分及时分配给流通股东，不减持不支付对价，减持多少按比例对价多少。
6、即使大股东将应对价的股份转让其他股东，则其他股东在抛售时扔按原比例支付对价。
7、对经营亏损的企业大股东应该履行责先利后的诚信原则，企业亏损不得减持。
8、对上市前认定的企业高管限制流通的时间，不能因为辞职了就改变限售的期限，这跟上市前认定的股票性质有关，上市后辞职也不改变锁定期限。
9、为什么要支付对价的理由：
1）因为企业上市小股民都是冲着你的企业能做大做强，而非中途洗手不干。
2）如果创始股东说：我不干了，你们的钱我先还给你们，你能做到吗？
3）对价是对不诚信不担当的惩罚，是对小股东微不足道的补偿。
五、 充分认识股指期货对股票现货市场的杀伤力
股指期货无法实现套保的功能。首先，股指期货是T+0的交易制度，而A股市场是T+1的制度，无法控制风险；第二，进入股指期货的门槛是不低于50万，对90%以上的A股投资人无法进入股指期货进行对冲，显然不公平。第三，对公募机构投资人而言，在股指期货量低于50万手时禁止买股票抛股指期货，对于持仓几十万亿的机构无法实现套保。
“价值发现”作为推出股指期货的重要理由牵强附会。在互联网如此发达信息量爆炸的今天，一般而言信息已得到充分披露，信息的透明度与几十年前早已今非昔比。
应该全面开放所有的股票既能融资又能融券，而不是放开股指期货。对于恶意炒作完全脱离基本面的个股完全可以融券做空，股指期货不对个股基本面进行分析，而对500个股票同时格杀勿论，显然是以偏概全，对A股市场百害而无一利。
聂庆平强调要正确认识量化对冲与基础产品的关系。两个月前，参与筹建中国证监会的官员、中国证券金融股份有限公司董事长聂庆平在全球量化金融峰会上提出了：“要正确认识量化对冲与基础产品的关系、分布有序地推出量化对冲金融产品和发展，以及审慎发展高杠杆的衍生品对冲。2015年股市异常波动中，1至8月股指期货的交易量达到37万亿，远远超过了现货，当时每天交易时段的10：30和14：30股指经常大跌，很大程度和股指期货有关系。实行了救市措施后，8至12月股指期货交易量只有3700亿。对冲基金千万不要变成主角，把现货市场、产品市场扭曲了，这可能会带来我们金融监管上新的问题。”希望证监会弄清楚聂庆平讲的股指期货对应的“基础产品”。
J：王维钢常晟投资董事长
主题：建议简政减税和改革完善发行监管政策，再造改革红利
对机构投资者来说，政治、研究、投资三者关系越来越紧密，不精通政治预测的研究者不是好投资人。2016年下半年尤其是特朗普当选以来，国内外众多机构投资者与研究人士包括我本人在内一直在认真研究特朗普的政策特征和行为模式。特朗普对华政策的不确定性让中国政府和投资者都心存警惕，我在11-12月提出需要全神贯注防备特朗普对华政策不确定性对资本市场的冲击。
17年初以来做空人民币的国际对冲基金再次遭到外管局的围猎，给看空做空人民币的国际热钱以血的代价。虽然是少数派观点，我仍然重申12月12日提出的强美元、美元加息和美股上涨三个不可持续的判断：强美元与特朗普推动美国出口和增加美国就业矛盾，因此强美元不可持续。17年美元加息1-2次，特朗普减税、加大基建必然需要突破美国已经高企的债务上限，维持美元低利率有利于特朗普筹措美国国债债务。美股上涨不可持续，要指望全世界热钱都流入美国去推高屡创新高的美国股市，只是一厢情愿的美好愿望。
在听过与会各位发言后，我建议投资者对特朗普冲击的关注可以适当降低，把注意力更多投入到国内政策的改革上来，国际与国内因素对中国资本市场的影响比重应做修正。借此机会向各位朋友扼要介绍我们近期提出的两项政策建议，一是中国资本市场发行监管政策修正建议，二是中国企业所得税率统一减到15%的简政减税建议。
第一项建议：中国资本市场发行监管政策修正建议20170112
一、投资和融资是资本市场不可或缺的两个基本功能。
资本市场的功能包括投资与融资两个方面。监管当局忽略投资功能只强调融资功能，投资者无法通过长期投资而获得收益，只能助长短线炒作投机的气氛。如果投资获利功能逐步衰竭，更多投资者将逐步退出资本市场，则市场最终也将逐步丧失融资功能。
相当部分市场参与者把2016年12月至2017年初市场低迷的原因归咎于IPO加速和解禁市值日益增加。大数据解读，2016年中国资本市场IPO 规模1500亿，再融资规模1.6万亿，其中扣除资产证券化约5000亿后的全市场再融资规模1万亿。可见，IPO规模并不是市场融资需求的最主要部分。但是发行政策漏洞确实对市场投资功能造成了损害。那么IPO发行政策的问题出在哪里?
二、证监会发行监管政策的缺失是过去七年市场低迷期较长的根源之一。
2013年1月(详见《常晟投资2013年投资策略-IPO进程对2013年市场趋势的影响-王维钢20121209》）我向证监会提出了放弃始于2009年的市场化询价高价发行的错误政策，改为限制市盈率不超过20倍的低价批量发行政策。但时隔一年半，2014年6月证监会才实行限制市盈率23倍批量发行的政策，发行新政引发了为期一年的牛市。但是每月两次定期现金申购发行政策导致了15年上半年每月两次因巨额申购现金需求而市场投资者集体减持市值的人为震荡波动，发行制度的缺陷对资本市场良性运行构成新的威胁。
第二轮股灾后，2015年9月（详见《王维钢研究-中国资本市场重启的对策 20150911》）我向证监会建议取消现金申购而采用市值配售并坚持低价批量发行政策。2016年初以来，由于采用低价发行政策，网下打新无风险差价收益吸引了一批场外资金入市持有蓝筹成份股市值。2016年蓝筹股的表现远好于其他类型股票。
三、2016年四季度以来的发行政策漏洞
随着网下打新账户的增多，主承销商不断提高网下打新账户规模门槛，从2016年初1千万到2千万、到上海5千万深圳3千万。低于逐月提高的网下打新账户门槛值的账户因退出打新也不再需要继续持有市值，减持为打新而配置的蓝筹成份股市值。网下打新账户数继续攀升，无风险打新收益率不断下降。当打新账户无风险差价收益率下降到低于持有市值预期跌价损失率时，部分低风险资金也将选择减持市值退出网下打新领域。
2016年下半年普通投资者中签概率比2015年和2016年上半年大幅下降，普通投资者无法再享有中签后因持股而获得的单笔2-4万元无风险收益，在预期收益下降而预期风险损失上升时普通投资者减持市值也是一种无奈选项。
这三部分投资者构成了由于发行政策漏洞造成的新的市值减持来源。
四、证监会现行发行政策漏洞的修正建议
修正发行政策漏洞的解决方案是：推行对普通投资者普适的市值配售新股认购权制度（获配者自愿行权，余额券商包销），通过批量低价发行让更多普通投资者获得IPO新股与市价间的制度性差价收益，这样才能鼓励更多普通投资者长期持有市值以分享制度性差价收益。网下打新账户的存在有其必要性，但吸引过多低风险资金进入网下打新市场将构成逆转性市场冲击的新风险点。因此证监会修正后的发行政策对新股额度在全市场普通投资者市值配售范畴和网下打新账户范畴的比例分配要保持合理平衡，通过限制网下打新账户中签率和收益水平来限制网下打新账户的同户分拆和过度膨胀，更重要的是好的发行制度要给投资收益预期本就不高的普通投资者以获得无风险差价收益的期望与可能性以鼓励更多普通投资者持有市值长期投资。
第二项建议：君晟研究社区关于中国企业所得税率统一减到15%的简政减税建议20161225
简政减税是十九大应制定的新国策，中国面临美国照搬邓小平改革开放路线的吸引外资优惠政策竞争，如果中央政府还是以税收增长而沾沾自喜，中国将面临对国内外企业吸引力下降的窘境。
我了解到人大一直在研究税收立法权的减税方案，财政部税务总局也一直在分析减税具体方案。但是财政部税务总局小打小闹的减税方案力度不大是搞不过美国特朗普新政的，这必须要中央认清形势下大决心。
12月22日君晟颁奖礼六位宏观大师包括@lixunlei李迅雷老师、@姚余栋 央行原金融研究所所长、@任泽平 方正首席经济学家、@李慧勇 申万宏观、@王涵 兴业宏观副所长、@谢亚轩招商证券宏观参加了两轮宏观三人行。会议中大师们特别看好美国减税刺激经济政策有可能让18-19年美国经济增长率达到3-4%。11月8日迄今的美国股市特朗普牛市就是特朗普减税刺激政策引发的。
我认为前几年中国内资外资企业税率并轨为24/25%的政策调整已经过时了，在美国减税政策压力下，中国应该下调统一企业所得税税率到15%，重建吸引企业投资的政策优势。
中国刺激微观企业释放投资动力和经营活力进而刺激经济再次提速才能避免美国特朗普减税刺激经济改革开放新政策的鲸吸效应。我是从国际博弈角度考虑这个问题的。
有人说简政减税是动了政府官员的奶酪，因此是最难推行的。我很同意。如果动动嘴就能解决问题，也不需费力呼吁了。为什么我看好解决核心问题之后的中国政局?为什么我看好十九大前后中国政治经济形势万象更新? 就是由于信任新一届政府的执政权威性和有效性。
虽然我从10月30日君晟头脑风暴会议开始2018年戊戌土年是大牛市的观点，但我一直没想明白支持业绩增长推动市值增长的逻辑。12月22日君晟全国投资机构高管及投研总监与十大投行研究所所长及全体金牌首席交流活动中各位宏观大师的深入讨论让我有所启发、豁然开朗，我预测中国的简政减税政策需要酝酿十个月，不会一帆风顺的，一旦在十九大后党中央在美国国际博弈背景下做出重大政治决策，简政减税政策讯息预告后则牛市确立。
K：机构投研总监讨论环节（不署名讨论发言综述）
关于特朗普和美国：我觉得特朗普都是从非常具体的经济利益的角度提出要让美国再次强大，这样会导致美国在过去二三十年里输出人权、民主的这种形象要开始衰落了，而我们习主席在达沃斯在捍卫贸易全球化。特朗普可能导致美国国运衰退。他虽然提出了几个战略抓手，但是士气没有了。从长期看，美国开始由精英国家变为一般国家。过去美国对外来移民有吸引力，但现在它的吸引力在减弱，它在慢慢放弃那些有吸引力的东西。
关于中国的产业转移问题：比如现在化纤公司从中国搬至印尼，需要把中国的水泥和钢材运到印尼去盖厂房。因为印尼的水泥四百块一吨，而中国的只要一百块。印尼这些国家虽然劳动力便宜，但它们的工业体系非常的不完善。中国的工业体系现在的完善程度非常高，是世界上具有比较完善工业体系的少数几个国家之一，而且量很大、制造能力很强。这是比较稀缺的一种资产，是未来中国长期在世界上立足的一个根本点，也是人民币的一个支撑。当然我们可能在制造体系金字塔尖的那些产业，比如软件、芯片这些还有不完善的地方，但大量的工业基础是具备的。所以未来对中国制造业在世界上的竞争力不需要有太多担心。虽然服装衣帽也可能会搬到越南、印尼去，但是再复杂一些的产业搬过去并没有优势，因为当地缺乏产业链。而且当地整体的教育水平不高，比如印尼当地的工人到了祷告时间就把吊车停在半空中，十分钟之后再回来继续开吊车。所以印尼不会出现非常强的制造业的。再比如我们的钢铁，我们的产品加四十五块关税运到美国还是比美国的便宜，美国必须忍受你的成本上升。制造业里一方的售价是另一方的成本，是客观的经济活动。所以对于特朗普提出的东西还是要一笔笔去算。我认为他最后还是要跟中国兑现利益，中国未来几年可能会对美国让步一些经济利益，但是在全球一些话语权方面，中国可能还是会拿回来的。
中国对外经济战略：昨天我了解到和中国“一带一路”签的货币互换已经有两百多家了。中国有一个一直在传的还没有出的大规模投资计划我觉得在等待一个时机，就是等美国逐渐的把他的小弟都掐完了，比如开始对德国发难，开始怀疑北约存在的必要性，还有东北亚和东南亚的一些小国，这些小国可能要寻找新的大树，这个时候是计划出来最好的时机。现在已经放风说未来五年我们国家会采购八万亿的商品，而特朗普手中的很有限。特朗普那边首先内部不团结，其次把所有人都弄成了对立面。
中国资产价格：当然从资产价格上来说，美国的资产价格比我们便宜很多。比如我们的股市泡沫很多，就和香港股市比，香港的股市PE只有十几倍，我们的市场是封闭的，因为资产价格高而不敢开放。我们的股市建立以来，资产价格一直是偏高的，我们自己玩没有问题。我们的资本市场现在依靠着管制，如果可以选择全球资产配置，可能大家一夜之间就跑光了，所以短期内不能开放。如果按经济规律讲，我们可能应该顺应全球的趋势去开放。但是如果从更长期的战略讲，我们现在不能开放，应该选择当前格局下有利于我们的模式。封闭可能需要持续很长一段时间，等我们准备好了，我们会开放的，这是一个战略问题，不能盲目地开放。
人民币和美元：假设是世界大战，你持有的美元、欧元、人民币可以换到什么？用美元可以换到他们的金融服务，一般人是不需要的，用人民币可以换到中国的资产以及所有的生活要素。美元现在与石油捆绑所以很强势，没有美元你买不到石油。
中-美关系：五年之内可以判断中-美的胜负。美国人已经看明白这件事了，不会再给你机会去发展了。特朗普要“让美国伟大”，就要问“谁让美国不伟大”了。德国GDP原先占美国的三分之一，现在只占四分之一；日本GDP原先占美国的三分之二，现在只有三分之一了。唯一的和美国距离拉近的就是中国，只有中国的羊毛还没有剪过。因为中国第一有庞大的内需市场，第二工业体系还比较完善。但从另外一个角度来说，我们工业体系的建立的主要一部分是依靠房地产，依靠“土地财政”，可持续性不佳。而且美国不需要养庞大的政府，我们庞大的政府如果不改革也会是一个问题。美国的机制天然决定了它是可持续的，即使是政府也可以“停摆”，它的均衡把握得很好。
一带一路：如果我们能把“一带一路”搞起来，那我们发展的持续性还是有的，我们工业体系的竞争力还是比较强的。特朗普上台是中国的机会。马云说美国通过对中国的产业转移，大公司赚了三十万亿美元的利润，但打仗花了十四万亿美元。未来应该关注以“一带一路”为代表的中国海外事务的进展，这是中国有大的上升空间的机会。美国把欧盟、北约、东北亚小国丢掉的时候就是我们国家的机会。“一带一路”必须要经过一代或者两代人的努力才能开花结果，需要积累的基础，而现在是打基础的时候。“一带一路”对于大企业可能不见得会盈利，对于小的配套的民营企业可能是机会。
其他公募机构投研总监的发言不披露。
君晟研究社区
会议举行时间：2016-1-22 13:30-20:30
会议纪要完成时间：丁酉年立春后首个交易日2017-2-6
预定会议纪要发布时间：丁酉年元宵节2017-2-11