王维钢观点再造改革红利-建议简政减税和改革完善发行监管政策及君晟约会预告20170211

作者 王维钢博士

第一部分、2月26日君晟全国投研总监头脑风暴约会丁酉年开春茶话会预告：

本月联席主持人：孙建平国泰君安副所长、谢亚轩招商宏观首席。

本月君晟天团轮值主讲人：张忆东兴业副所长，谢亚轩招商宏观首席，

本月行业轮值主讲人：葛军长江副所长有色首席12年第一。

新增三位特邀行业金牌主讲人：冯福章军工14-16第一，董广阳食品15-16第一，徐佳熹医药14/16第一。

王维钢拟在2月26日君晟会议中讨论对2017年市场波动区间的预测。下图中的预测者不是卖方，预测不可作为投资建议。录以备忘，内部交流。根据领导指导意见，指数预测不可精确到个位数。

2017-2-11王维钢与Y友预测2017年波动区间示意图

第二部分、4月2日君晟全国投研总监头脑风暴约会二季度策略会议预告：

4月2日地点：上海 外滩29号光大银行私人银行中心，

4月2日轮值主持人：聂挺进浙商基金副总裁，

4月2日君晟天团轮值主讲人：荀玉根海通策略16第一、王涵兴业副所长宏观16第二，

4月2日行业金牌主讲人根据2月份全国机构投研总监票选决定。

第三部分、1月22日君晟头脑风暴约会丙申年收官会议王维钢发言：

对机构投资者来说，政治、研究、投资三者关系越来越紧密，不精通政治预测的研究者不是好投资人。2016年下半年尤其是特朗普当选以来，国内外众多机构投资者与研究人士包括我本人在内一直在认真研究特朗普的政策特征和行为模式。特朗普对华政策的不确定性让中国政府和投资者都心存警惕，我在11-12月提出需要全神贯注防备特朗普对华政策不确定性对资本市场的冲击。

17年初以来做空人民币的国际对冲基金再次遭到外管局的围猎，给看空做空人民币的国际热钱以血的代价。虽然是少数派观点，我仍然重申12月12日提出的强美元、美元加息和美股上涨三个不可持续的判断：强美元与特朗普推动美国出口和增加美国就业矛盾，因此强美元不可持续。17年美元加息1-2次，特朗普减税、加大基建必然需要突破美国已经高企的债务上限，维持美元低利率有利于特朗普筹措美国国债债务。美股上涨不可持续，要指望全世界热钱都流入美国去推高屡创新高的美国股市，只是一厢情愿的美好愿望。

在听过1月22日君晟全国机构投研总监头脑风暴约会的与会各位发言后，我建议投资者对特朗普冲击的关注可以适当降低，把注意力更多投入到国内政策的改革上来，应调整国际与国内因素对中国资本市场的影响比重。借此机会向各位朋友扼要介绍我们近期提出的两项政策建议，一是中国资本市场发行监管政策修正建议，二是中国企业所得税率统一减到15%的简政减税建议。

第一项建议：中国资本市场发行监管政策修正建议20170112

一、投资和融资是资本市场不可或缺的两个基本功能。

资本市场的功能包括投资与融资两个方面。监管当局忽略投资功能只强调融资功能，投资者无法通过长期投资而获得收益，只能助长短线炒作投机的气氛。如果投资获利功能逐步衰竭，更多投资者将逐步退出资本市场，则市场最终也将逐步丧失融资功能。

相当部分市场参与者把2016年12月至2017年初市场低迷的原因归咎于IPO加速和解禁市值日益增加。大数据解读，2016年中国资本市场IPO 规模1500亿，再融资规模1.6万亿，其中扣除资产证券化约5000亿后的全市场再融资规模1万亿。可见，IPO规模并不是市场融资需求的最主要部分。但是发行政策漏洞确实对市场投资功能造成了损害。那么IPO发行政策的问题出在哪里?

二、证监会发行监管政策的缺失是过去七年市场低迷期较长的根源之一。

2013年1月(详见《常晟投资2013年投资策略-IPO进程对2013年市场趋势的影响-王维钢20121209》）我向证监会提出了放弃始于2009年的市场化询价高价发行的错误政策，改为限制市盈率不超过20倍的低价批量发行政策。但时隔一年半，2014年6月证监会才实行限制市盈率23倍批量发行的政策，发行新政引发了为期一年的牛市。但是每月两次定期现金申购发行政策导致了15年上半年每月两次因巨额申购现金需求而市场投资者集体减持市值的人为震荡波动，发行制度的缺陷对资本市场良性运行构成新的威胁。

第二轮股灾后，2015年9月（详见《王维钢研究-中国资本市场重启的对策 20150911》）我向证监会建议取消现金申购而采用市值配售并坚持低价批量发行政策。2016年初以来，由于采用低价发行政策，网下打新无风险差价收益吸引了一批场外资金入市持有蓝筹成份股市值。2016年蓝筹股的表现远好于其他类型股票。

三、2016年四季度以来的发行政策漏洞

随着网下打新账户的增多，主承销商不断提高网下打新账户规模门槛，从2016年初1千万到2千万、到上海5千万深圳3千万。低于逐月提高的网下打新账户门槛值的账户因退出打新也不再需要继续持有市值，减持为打新而配置的蓝筹成份股市值。网下打新账户数继续攀升，无风险打新收益率不断下降。当打新账户无风险差价收益率下降到低于持有市值预期跌价损失率时，部分低风险资金也将选择减持市值退出网下打新领域。

2016年下半年普通投资者中签概率比2015年和2016年上半年大幅下降，普通投资者无法再享有中签后因持股而获得的单笔2-4万元无风险收益，在预期收益下降而预期风险损失上升时普通投资者减持市值也是一种无奈选项。

这三部分投资者构成了由于发行政策漏洞造成的新的市值减持来源。

四、证监会现行发行政策漏洞的修正建议

修正发行政策漏洞的解决方案是：推行对普通投资者普适的市值配售新股认购权制度（获配者自愿行权，余额券商包销），通过批量低价发行让更多普通投资者获得IPO新股与市价间的制度性差价收益，这样才能鼓励更多普通投资者长期持有市值以分享制度性差价收益。网下打新账户的存在有其必要性，但吸引过多低风险资金进入网下打新市场将构成逆转性市场冲击的新风险点。因此证监会修正后的发行政策对新股额度在全市场普通投资者市值配售范畴和网下打新账户范畴的比例分配要保持合理平衡，通过限制网下打新账户中签率和收益水平来限制网下打新账户的同户分拆和过度膨胀，更重要的是好的发行制度要给投资收益预期本就不高的普通投资者以获得无风险差价收益的期望与可能性以鼓励更多普通投资者持有市值长期投资。

第二项建议：君晟研究社区关于中国企业所得税率统一减到15%的简政减税建议20161225

简政减税是十九大应制定的新国策，中国面临美国照搬邓小平改革开放路线的吸引外资优惠政策竞争，如果中央政府还是以税收增长而沾沾自喜，中国将面临对国内外企业吸引力下降的窘境。

我了解到人大一直在研究税收立法权的减税方案，财政部税务总局也一直在分析减税具体方案。但是财政部税务总局小打小闹的减税方案力度不大是搞不过美国特朗普新政的，这必须要中央认清形势下大决心。

12月22日君晟颁奖礼六位宏观大师包括@lixunlei李迅雷老师、@姚余栋 央行原金融研究所所长、@任泽平 方正首席经济学家、@李慧勇 申万宏观、@王涵 兴业宏观副所长、@谢亚轩招商证券宏观参加了两轮宏观三人行。会议中大师们特别看好美国减税刺激经济政策有可能让18-19年美国经济增长率达到3-4%。11月8日迄今的美国股市特朗普牛市就是特朗普减税刺激政策引发的。

我认为前几年中国内资外资企业税率并轨为24/25%的政策调整已经过时了，在美国减税政策压力下，中国应该下调统一企业所得税税率到15%，重建吸引企业投资的政策优势。

中国刺激微观企业释放投资动力和经营活力进而刺激经济再次提速才能避免美国特朗普减税刺激经济改革开放新政策的鲸吸效应。我是从国际博弈角度考虑这个问题的。

有人说简政减税是动了政府官员的奶酪，因此是最难推行的。我很同意。如果动动嘴就能解决问题，也不需费力呼吁了。为什么我看好解决核心问题之后的中国政局?为什么我看好十九大前后中国政治经济形势万象更新? 就是由于信任新一届政府的执政权威性和有效性。

虽然我从10月30日君晟头脑风暴会议开始提出2018年戊戌土年是大牛市的观点，但我一直没想明白支持业绩增长推动市值增长的逻辑。12月22日君晟全国投资机构高管及投研总监与十大投行研究所所长及全体金牌首席交流活动中各位宏观大师的深入讨论让我有所启发、豁然开朗，我预测中国的简政减税政策需要酝酿十个月，不会一帆风顺的，一旦在十九大后党中央在美国国际博弈背景下做出重大政治决策，简政减税政策讯息预告后则牛市确立。