君晟会议纪要 4月2日全国机构投研总监头脑风暴约会二季度策略会议纪要改定稿20170412
君晟会议纪要 4月2日全国机构投研总监头脑风暴约会二季度策略会议纪要改定稿20170412
君晟全国机构投研总监头脑风暴约会是君晟研究社区目前的唯一线下学术交流活动。会议从每月末周日下午13:30到20:30，累计七小时。
预告：
4月23日本月联席主持人：谭晓雨国联安主持，本月轮值主讲人：苏雪晶中信建投研究所所长，王德伦兴业策略首席15年策略团队第一，金牌行业金牌首席：邹戈广发建材首席16第一、邬博华长江电新首席16第一。
5月28日杨国平申万金工首席主持，主讲：杨国平博士，胡又文安信所长计算机14-16第一，张乐广发汽车首席16第一。
君晟研究社区
会议协调人 王维钢博士
（一）本次会议主持人和主讲人及回复参会邀请的嘉宾：
4月2日3月末周日下午13:30起的君晟头脑风暴约会二季度策略会议。
地点：上海外滩29号光大银行私人银行(上海)中心5楼会议室
本月联席主持人：聂挺进 浙商基金副总裁。
本月轮值主讲人：荀玉根海通策略首席16策略第一，金牌行业金牌首席：葛军长江副所长有色12第一，徐佳熹 兴业医药首席16第一。
4月2日二季度会议回复参会邀请的嘉宾有：谭晓雨 国联安基金总经理、史博 南方基金投资总监、李权胜 博时基金股票投资部总经理、冀洪涛鹏华基金投资总监、商小虎 融通基金投资总监、廖发达 华安基金、孙海波 摩根斯坦利华鑫基金投资总监、冯烜 兴业基金投资总监、钱睿南 银河基金投资总监、蔡峰 华商基金总监、梁剑 泰信基金研究总监、周其源中海基金量化总监、樊利安 国泰基金研究总监、周睿 汇添富基金医药总监，
葛军 长江副所长有色首席、苏雪晶 中信建投所长、韩振国 方正研究所所长、杨晔 招商研究总监、徐佳熹 兴业医药首席、冯福章 安信副所长军工首席、荀玉根 海通策略首席、王鹤涛 长江钢铁首席、张乐 广发汽车首席、邬博华长江电新首席，
王维钢 常晟投资董事长、谢荣兴所长 君晟群委、王继青 滚石投资董事长、李蓉 伏明资产总经理、郑楚宪 宝樾投资合伙人、王进 君富投资董事长、崔磊 禧域投资总经理。
前几次会议主持人和主讲人及回复参会邀请的嘉宾：
1月22日丙申年收官会议 联席主持人：韩其成国泰君安建筑首席和王继青滚石投资董事长。会议轮值主讲人：君晟常驻天团九位大咖中的轮值主讲人：王胜申万策略首席，李慧勇申万宏观首席，行业轮值主讲人：韩其成国泰君安建筑首席11-12年第一。特邀主讲人：华安基金许之彦量化投资总监、孙金钜国泰君安中小盘首席16年第一。
1月22日丙申年收官会议 回复参会邀请的嘉宾有：
谭晓雨国联安基金总经理、翟金林人保资产，李权胜博时基金股票投资部总经理，史博南方基金投资总监，杨谷诺安基金副总裁，商小虎融通基金投资总监，许定晴中海基金副总经理，许之彦华安基金量化投资总监，樊利安国泰基金研究总监，钱睿南银河基金投资总监，徐林明华宝基金量化投资总监，蔡峰华商基金总监，廖发达华安基金，黄春逢南方基金，梁剑泰信基金研究总监，梁杏国泰基金量化投资总监，黄列浦发基金研究总监，楚天舒汇添富基金量化投资总监，徐皓国泰基金，周其源中海基金量化总监；
杨晔招商证券研究总监，吴非中信研究部董事总经理，赵湘怀安信副所长非银首席16第一，李慧勇申万宏观首席、王胜申万策略首席，谢亚轩招商宏观首席，孙金钜国泰君安中小盘首席16第一，韩其成国泰君安建筑首席11-12第一，徐佳熹兴业医药首席14/16第一，刘晓宁申万电力首席15-16第一，董广阳招商食品首席15-16第一，冯福章中信建投军工首席14-16第一，龚里兴业交运首席15-16第一，张乐广发汽车首席16第一，邬博华长江电新首席16第一；
王维钢常晟投资董事长，谢荣兴交大多层次资本市场研究所所长，王继青滚石投资董事长，蓉伏明资产总经理，郑楚宪宝樾投资合伙人，崔磊禧域资产董事长，王进君富投资董事长，赵琳广发研究所，盛潇岚君晟路演总监。
2月26日君晟头脑风暴约会丁酉年开春茶话会。联席主持人：孙建平国泰君安副所长、谢亚轩招商宏观首席。会议轮值主讲人：君晟常驻天团九位大咖中的轮值主讲人：张忆东兴业副所长12-14年策略第一，谢亚轩招商宏观首席，行业轮值主讲人：徐佳熹兴业医药首席14/16第一，董广阳招商食品首席15-16第一。
2月26日回复参会邀请的嘉宾有：谭晓雨 国联安基金总经理、史博 南方基金投资总监、李权胜 博时基金股票投资部总经理、廖发达 华安基金、黄春逢 南方基金、商小虎 融通基金投资总监、冯烜 兴业基金投资总监、蔡峰 华商基金总监、梁剑 泰信基金研究总监、樊利安 国泰基金研究总监、梁杏 国泰基金量化总监、孙振峰 招商基金、楚天舒 汇添富基金量化总监、
董广阳 招商食品首席、谢亚轩 招商宏观首席、葛军 长江副所长有色首席、徐佳熹 兴业医药首席、李慧勇 申万宏观首席、冯福章 建投军工首席、荀玉根 海通策略首席、孙金钜 国泰君中小盘首席、张乐 广发汽车首席、
王维钢 常晟投资董事长、谢荣兴所长 君晟群委、王继青 滚石投资董事长、李蓉 伏明资产总经理、郑楚宪 宝樾投资合伙人、王进 君富投资董事长。
（二）本次会议发言主题索引：
参会的公募机构投研总监在会议纪要中可不记录发言或记录发言可不披露姓名。
A葛军-长江证券副所长
主题：有色金属行业第二季度最新观点
B荀玉根-海通证券策略首席
主题：稳中求进——A股投资策略
C徐佳熙-兴业证券医药首席
主题：把握医药行业投资机会
D量化投资基金负责人
主题：大数据时代的量化投资策略优势
E公募基金投研负责人
主题：盈利驱动时代到来
F公募基金投研负责人
主题：雄安新区带来的投资机会
G王继青-滚石投资董事长
主题：投资真正有价值的公司
H谢荣兴-君晟常委
主题： 限制炒作地产我有一招
I公募基金投研负责人
主题：创新型企业具备长期投资价值
J王维钢-常晟投资董事长
主题： 雄安新区择时宣布揭示政策底部，行业轮动提供指数区间波动持续动力
（三）4月2日君晟会议问卷调查结论：
4月2日、2月26日、1月22日、11月27日、10月30日参加问卷调查的嘉宾对重点行业的关注程度变化比较记录
3月中下旬君晟嘉宾最关注的行业是新能源、军工、医药、汽车；2月中旬君晟嘉宾最关注的行业是医药、军工、有色、食品；1月中旬嘉宾最关注的行业是军工、医药和化工；2016年11月中旬嘉宾最关注的行业是建筑和化工。医药连续三月关注度最高，军工连续四次关注度都很高。
| 选项 | 小计 | 比例 |
| 新能源 | 11 | 40.74% |
| 军工 | 10 | 37.04% |
| 医药 | 10 | 37.04% |
| 汽车 | 9 | 33.33% |
| 通信 | 8 | 29.63% |
| 传媒 | 8 | 29.63% |
| 计算机 | 8 | 29.63% |
| 电子 | 8 | 29.63% |
| 机械 | 7 | 25.93% |
| 家电 | 7 | 25.93% |
| 地产 | 7 | 25.93% |
4月2日君晟嘉宾最关注的议题：行业轮动、国企混改、一带一路、财税政策改革、发行监管政策。相比2月和1月，嘉宾3月份更多关注行业轮动和一带一路、财税政策等国内热点主题，国企混改关注热度一直较高、国际议题关注度显著下降。
2月26日君晟嘉宾最关注的议题：一带一路、国企混改、发行监管政策。相比11月和1月，嘉宾2月份对特朗普的话题热度明显下降，嘉宾更多关注国内热点主题，国企混改关注热度一直较高。
| 选项 | 小计 | 比例 |
| 4、行业轮动前景(上游-中游-下游) | 22 | 81.48% |
| 6、国企混改 | 21 | 77.78% |
| 8、一带一路与美国基建的影响 | 13 | 48.15% |
| 3、财政税收政策改革的前景 | 12 | 44.44% |
| 1、发行监管政策改革的影响 | 10 | 37.04% |
| 2、特朗普对人民币汇率的影响 | 9 | 33.33% |
| 7、中美利率变动趋势 | 8 | 29.63% |
| 9、原油价格变动的影响 | 8 | 29.63% |
| 5、中美冲突对军工行业的影响 | 5 | 18.52% |
| 本题有效填写人次 | 27 |
4月2日参加问卷调查的嘉宾对6月30日上证指数所在区间预测：
| 选项 | 小计 | 比例 |
| 2900以下 | 1 | 3.7% |
| 2900 | 2 | 7.41% |
| 3000 | 2 | 7.41% |
| 3100 | 5 | 18.52% |
| 3200 | 2 | 7.41% |
| 3300 | 10 | 37.04% |
| 3400 | 4 | 14.81% |
| 3500 | 0 | 0% |
| 3600以上 | 1 | 3.7% |
| 本题有效填写人次 | 27 |
2月26日调查结果是：
| 选项 | 小计 | 比例 |
| 2900以下 | 2 | 5.56% |
| 2900 | 1 | 2.78% |
| 3000 | 6 | 16.67% |
| 3100 | 4 | 11.11% |
| 3200 | 3 | 8.33% |
| 3300 | 13 | 36.11% |
| 3400 | 4 | 11.11% |
| 3500 | 2 | 5.56% |
| 3600以上 | 1 | 2.78% |
| 本题有效填写人次 | 36 |
（四）会议纪要延迟推送机制：
为了让君晟头脑风暴约会的参会机构投资人能充分受益于君晟约会分享的干货对投资的指导意义和把握个股投资机会，并让全体发言嘉宾有时间修改自己的发言，今后会议纪要一律在修改稿发送给受邀嘉宾审稿后延迟五个交易日再对外推送改定稿。
（五）君晟常驻天团机制和轮值行业金牌机制：
君晟约会暂时有九位宏观策略金工领域的常驻大咖轮值担纲主讲人：苏雪晶中信建投所长、张忆东兴业副所长、荀玉根海通策略首席、杨国平申万金工首席、李慧勇申万宏观首席、谢亚轩招商宏观首席、任泽平方正宏观首席、王涵兴业宏观首席副所长、王胜申万策略首席。今后亦欢迎其他业界大咖自愿加盟君晟常驻天团。
受时间限制，君晟暂定每月根据问卷星调查系统的全国机构投研总监票选结果邀请1-2位后续月份轮值主讲的行业金牌首席。历次会议分别邀请10月30日徐佳熹兴业医药首席14/16年第一和11月27日冯福章建投军工首席14-16年第一，1月22日韩其成国君建筑首席(11-12年建材第一)，2月26日董广阳招商食品首席15-16第一、徐佳熹兴业医药首席14/16第一，4月2日葛军长江副所长12年有色第一、徐佳熹兴业医药首席，4月23日邹戈广发建材首席16第一、邬博华长江电新首席16第一，5月28日胡又文安信所长计算机14-16第一、张乐广发汽车首席16第一。行业金牌首席暂时来自于国君、海通、申万、兴业、广发、建投、安信、招商、长江、方正等研究机构。
君晟邀请个别有重大机会行业的首席作为嘉宾参加。主讲人发言不限时，主讲人以外的嘉宾限时15分钟发言。
（六）各月份君晟约会综述：
根据16年上半年及后续各位君晟约会主持人的自主申报，主持权安排如下：郑楚宪宝樾2016年10月、蔡峰华商基金11月、王鹤涛长江钢铁/杨仁文方正传媒/刘欣琦国君非银/谢亚轩招商宏观12月、王继青滚石2017年1月、孙建平国君2月、聂挺进浙商基金3月、谭晓雨国联安基金4月、杨国平申万5月、王维钢常晟6月，李蓉伏明7月、翟金林人保8月，王进君富9月。以上至少十二位每年轮值一次担任君晟主持人，行业金牌首席与君晟主持人共同招待晚上留宴的嘉宾。君晟约会具体日期为10/30，11/27，12/22，1/22（节日因素提前一周），2/26，4/2，4/23，5/28，7/2，7/30，8/27。
10月30日是郑楚宪宝樾主持的首次君晟约会，轮值主讲人：张忆东兴业副所长12-14策略第一，杨国平申万金工首席，徐佳熹医药首席14/16年第一。
11月27日是蔡峰华商基金主持的丑月君晟约会，轮值主讲人：苏雪晶中信建投所长，李慧勇申万宏观首席，冯福章军工首席14-16年第一。
12月22日君晟颁奖礼：12月22日下午13:00-21:30是长江王鹤涛钢铁首席与方正杨仁文副所长传媒首席、国君刘欣琦非银首席、招商谢亚轩宏观首席四位金牌首席承办的君晟铂金奖颁奖礼暨酒会，君晟邀请全国公募保险机构高管及投研负责人和新财富本土最佳团队十大研究所所长及26个行业15或16年金牌首席各一位及宏观策略金工各三位首席大咖以及全部君晟群委李迅雷老师、吴宽之老师、谢荣兴、谭晓雨、王维钢、杨国平、徐智麟、陈钢、汪铭泉及君晟约会主持人出席，活动包括七轮金牌首席行业首选股君晟头脑风暴新年特别场和（宏观三人行上半场、所长首席峰会、策略、金融创新、港股、宏观三人行所长峰会、业界领袖峰会）七轮专场辩论和七轮颁奖。到会人数累计120人。
2017年1月22日是王继青董事长和韩其成国泰君安建筑首席（11/12年建材第一）主持的丙申年收官茶话会（李慧勇申万宏观首席和王胜申万策略首席主讲），
2月26日是孙建平国君副所长和谢亚轩主持的丁酉年开春茶话会（张忆东兴业副所长和谢亚轩招商宏观首席主讲），
4月2日是聂挺进浙商基金副总主持的二季度策略会（苏雪晶中信建投所长和荀玉根海通策略首席主讲），
4月23日是谭晓雨国联安基金总经理主持的辰月会议，
5月28日是杨国平申万金工首席主持的巳月会议，
7月2日是王维钢常晟主持的半年度策略会，
7月30日李蓉伏明主持的未月会议，
8月27日翟金林人保资产主持的申月会议。
（七）4月2日君晟约会会议发言要点：
（发言经嘉宾本人核对修订后才能录入会议纪要，发言嘉宾可以要求不披露姓名或不披露发言。为了机构投资者合规要求和避免影响其他投资者的交易决策，除了本场唯一行业金牌首席主持人和特邀行业金牌首席推荐的个股外，机构投资负责人会场提及的个股不记入会议纪要。本会议严格执行证监会对公募基金投研负责人与投资银行研究机构从业人员相关合规规定，公募基金投研总监只以个人名义发表言论，不涉及公司及公司所管理的业务。）
A葛军-长江证券副所长
主题：有色金属行业第二季度最新观点
1、基本金属——价格反弹之后的再平衡
任何一次基本金属价格的大牛市一定伴随着全球某一主导型国家的加速工业化阶段，历史上曾经出现过三次，第一次1889-1913年的美国，第二次1950-1970年战后的欧洲和日本的二次工业化，第三次,2003-2012年以中国为主导的加速工业化阶段。
2008年金融危机，2009年人造牛市，连放需求加放流动性，这番热潮2012年左右结束，之后需求增速下来，中国因素不再给力，经过4-5年价格的低迷和产业去产能去库存，在15年年底价格出现极端低迷，跌狠了物极必反，开始反弹，16年期货价格大幅回升。大的背景是经过四至五年价格下跌过狠之后的价格再修复和反弹。再加上中国的供给侧影响，尤其是环保作为供给侧改革的抓手，后面基本金属价格迎来反弹后的再平衡过程。
铜：供需结构优于预期，铜价反弹-再平衡
铜价已经触底，走出2011年中以来的长期下行通道。预计2017年铜价在走完“下跌-反弹”后，将再度迈入“再平衡”阶段。
锌：供给偏紧的格局短期仍将维持，但价格可能已经是顶部附近
冶炼厂商生产积极，库存较低，一季度或是最紧张阶段。目前或是全年原料最为紧张的阶段，从产业的角度，精锌产量难有显著增长，从锌价格角度，或接近顶部区域。
铝：成本推升价格底部抬升，但供求关系逆转，价格承压
国家的电解铝行业和钢铁差不多，铝价格较良好是成本推动而非需求拉动，而成本推动可能就来自于民营企业将前几年的环保欠债重新补上而造成环保成本增加，但这并不足以成为铝价格大幅上涨的真正原因。
2、贵金属黄金部分——对黄金价格总体比较积极
2016年黄金价格的上涨与人民币是否稳定有很大关系，对于黄金依然看多。
未来几年，全球面临如下几个大情况。
第一， 全球总需求不足，全球经济将长期低迷；
第二，欧洲伊斯兰化，全球反建制思潮在兴起，民粹主义在抬头，所以从政治的角度，也是保守主义在提升；
第三、全球货币体系处于重新锚定期，历史上任何一次货币体系处于重新锚定期间没有一次全球经济发展良好的。从历史角度，一次是1929年到1945年，一次是1970年到1985年，再一次就是08年以来到现在，按照一般重新锚定期约为15-16年左右，我们依然处于重新锚定期中。目前汇率不稳定，外加全球总需求不足，全球政治的保守主义以及贸易保护主义的提升，在全球货币体系重新锚定阶段，全球经济不安因素依然存在。
在2016年，除以上四点原因外，还有两点。第一，就是大量人民币资产存在保值需求，一定会有部分人民币去购买黄金以期保值。第二，也许下半年开始全球或有一些危机产生。
就以上大的背景来看，首先不能看空，可以适时地对黄金做多。
3、锂：2017上半年锂价继续维持高位
2017上半年锂价继续维持高位，锂资源的需求一直在上升。从产业的角度去分析确实是乐观的。锂价格短期预计也许还会涨。
4、稀土：价格处于底部，期待涅槃重生
长期望远镜：行业内总是存在大量私矿，稀土价格2011年之后快速下跌，行业亏损严重
，稀土价格处于的这个水平，基本上国有的稀土企业全部亏损，私营企业实际上也无法盈利。
近期价格已经开始有向上走的信号，如果这种价格在这个位置能够持续1个月，后边的下游贸易商和需求商就会补库存。所以，如果最近稀土价格在未来的一个月不跌，价格就要涨。从产业的角度，这个行业未来的走势是慢慢好转。
总体上，我们看好黄金，继续看好锂，铜箔，看好tesla供应链的相关企业，看好磁性材料龙头企业。
B荀玉根-海通证券策略首席
主题：稳中求进——A股投资策略
现在宏观策略分析师对市场分歧比较大，乐观更多是从利润表分析，悲观主要是担心资产负债表，我整体偏乐观，认为这是一个中枢抬升的震荡市。
市场处在什么阶段？
先讨论第一分歧很大的点：流动性环境。首先怎么央行上调公开市场利率？从过往历史看，利率上行有两种情景。一种是系统型上行，如07年3月-08年8月、10年10月-11年7月，央行上调基准利率和存款准备金率，这种情况一旦出现我们就要切换到熊市思维，不管是今天熊明天熊还是后天熊，反正最终是熊市。因为央行收缩货币、上调基准利率和存款准备金率就标志资金要回到银行系统里，流通在外的通货减少，不管是股票、债券还是艺术品，所有资产的价格都要下跌。另一种情况央行没有收缩货币，只是结构性调整，为去杠杆上调回购利率，在2013年曾经出现过，对市场影响不大。这两者怎么区分？核心就是要看一个值——CPI。2013年央行没有系统性收紧货币，只是调整了公开市场利率，当年股市结构性机会，中小板、创业板震荡上行。原因在于，从企业的融资结构上来看，企业80%的融资是来自于银行的借贷，15%是通过发债来融资，5%通过股票市场，只要央行不调整基准利率，企业80%的资金成本是没有变化的。发达国家去杠杆是新一轮下跌开始，在中国是前一轮下跌的尾声。其次怎么看去杠杆？悲观者认为央行资产负债表修复时，实体经济有很大下行压力美国欧洲和香港地区来看，这些经济体在去杠杆时，往往是经济新一轮下跌的开始，但是中国去杠杆的时候很可能是经济前一轮下跌的收尾。欧美这些发达经济体是市场化程度非常高的经济体，他们通过金融的手段调整实体经济，去杠杆的时候说明实体经济要开始收缩了，资产负债表要修复，经济向下运行一个台阶。而中国并不是一个完全市场的经济体，政府是个强大力量，会干预经济，影响经济运行的节奏和秩序。1999年中国政府成立四大管理公司处理银行坏账的时候，GDP是处于一个最低点，从1993年到1999年下降了约6年的时间，1999年-2001年走平，2002年开始是新一轮经济启动。为什么在1999年接手时，经济处于最低端呢？因为在实施去杠杆之前，已经为实体经济拆“雷”，当时大量国企工人下岗再就业。这次供给侧改革中三去提法的“去产能、去杠杆、去库存”，现实中实施的顺序是“去产能、去库存、去杠杆”，去杠杆还没有实施，去年先将产能收缩，处理好房地产去库存，实体经济的“雷”已经拆掉了，接下来去杠杆只不过是收一个尾而已。最后从资产配置看，后地产时代，股市和房市替代性增强。从居民资产配置的角度，房子和股票是两个最重要的资产，在2012年之前确实是同涨同跌的，之后两者之间出现跷跷板效应。因为这两者在基本面是正相关，资金面是负相关。12年之前基本面占主导，之后基本面关系变弱了，是因为房地产市场在实体经济中的拉动作用变弱了，人口结构变了，地产对基本面影响力减弱，2016年当房地产销量30%时，投资6%多，不像之前房地产销量30%时，投资可以很快达到一个15%-20%的水平。
2、市场核心变量是盈利
我认为中国的实体经济很可能已经找到了中期的底部，而企业盈利在不断改善。首先，经济能够稳住。这点分歧也很大，短期不存在分歧，均认为短期库存会向上，分歧在中期。中期指标可以看库兹涅茨周期和朱格拉周期。代表库兹涅茨周期的房地产投资增速、固定资本形成增速，代表朱格拉周期的产能利用率、制造业投资增速，这四个指标基本都处于过去二三十年的底部阶段。担心经济增长没稳住的逻辑之一是没看到新的增长动力，类似2000年之后的地产和WTO。其实增长稳住不需要这么大的力量，我们讨论的是稳住，不是回升。回顾美国、日本等发达经济体，从小国到强国都经历了两个阶段，由小变大时GDP加速增长，之后L型一竖回到中低的一横，即由大变强阶段GDP增速平稳。中国经济增长很可能正在进入这个阶段，消费支撑经济增长的韧性。我们也能找到很多微观证据，如长城汽车、吉利汽车、老板电器、索菲亚等，各个消费领域出现了消费升级。为什么消费升级加速？尤其是以三线城市为代表，几个因素发生了变化。第一个，人均GDP过了3000美金，这是我们在十几年前讲一线城市消费升级的一个坎，收入水平提高对消费的要求也会上升；第二，中国经过过去多年基础设施的投资，高铁四通八达，已经八纵八横了。第三，商业渠道下沉，物流快递、商场、院线都已经布到三线了。第四，产业和人的转移。消费品支出已经占GDP达63%了，不需要太高的投资增速，经济增长就可以稳住了。其次，经济稳住的背景下，为什么企业盈利可以向上？过去30年经济增速与企业盈利加速度是挂钩的，可是当我们从长期的视角来看，我们可以将二者的关系划分为两个阶段。借鉴海外经验，经济增长可以分为两个阶段，一是亚当斯密式的加大要素投入驱动增长，是量的增长，这时企业盈利速度与GDP增速联系紧密，二是熊彼特式的创新驱动增长，是质的提高，这时候经济平盈利上。中国正在步入第二阶段，产业结构已发生微妙变化，第三产业占比从44%升至54%。周期性行业集中度在变化，特别是民营企业占比高的行业，如化工、造纸、工程机械。PVC行业的中泰化学、尿素行业的华鲁恒升、机械行业的三一重工，这些公司去年与所在行业相比股价表现很好，虽然行业需求不能回到以前高度，但公司在行业中的地位上升。微观看消费在持续升级中，茅台等高端白酒、吉利和长城等自主品牌汽车企业销售不断向好，股价也持续走高。整体来看，A股净利增速12年年中到现在一直持平，而消费类行业净利增速从12年底1%回升到目前20%，科技行业从12年底负值水平回到现在接近30%。同时科技、消费类行业利润占比在上升，5年之前仅7-8%，现已超15%，对市场盈利的贡献增加。我们预计A股市场的净利润同比2016年为3%，2017年为8%，迎来中期拐点。
3、投资策略：稳中求进，步步为营
16年1月底2638点时我们就提出熊市结束进入震荡市，近期《牛市有多远？－20170312》中我们又详细分析过市场所处的阶段，震荡市一方面体现为指数涨幅不大，另一方面特征是资金进出平衡，是个存量市。不过，震荡市也分为良性和恶性，前者好比春天，气温不断回升，为象征夏天的牛市准备，后者好比秋天，气温不断回落，最终演变为类似冬天的熊市。09年8月-11年4月，上证综指高点3478点震荡回落到3067点就是恶性震荡，最终迎来千点大跌的熊市。16年1月底以来的震荡是中枢抬升的进二退一式的良性震荡，16年上半年上证综指2638-3100-2800，下半年2800-3300-3000。基本面改善，是震荡市中枢不断抬升的核心原因，宏观层面的PMI、工业增加值，微观层面的上市公司净利润同比、ROE以及工业企业的利润增速，均在改善。基本面改善是目前市场的核心变量、主要矛盾，因此中枢抬升的震荡趋势延续。既然是进二退一，有进就会有退，春天也会有倒春寒，二季度后半段关注政策面和资金面的干扰。一是国内因素，关注去杠杆政策。宏观角度看，供给侧结构性改革“三去一降一补”，去年主要推进去产能、去库存，今年的重头戏将是去杠杆，去杠杆过程中会出现金融市场资金面的紧张和利率的上升，可借鉴的历史是2013年债市去杠杆时出现了钱荒。二是国外因素，特朗普1月20日宣誓就职，他提出的三大政策，移民政策、减税政策、边境贸易税，前两者已经在推进，接下来一段时间中美之间贸易摩擦可能会变得更复杂，这也可能成为市场的一个扰动因素。因此操作上，建议稳中求进，步步为营，参考2016年的行情，市场累计一定涨幅后要考虑短期的波动风险。A股进入二维投资时代，主题周期+消费升级+价值成长，配置上各领域选一线龙头股，短期重视国改、一带一路、高股息股，下半年重视金融。金融股是公募基金大幅低配的板块，尤其是银行，本质上是对宏观经济企稳没信心，而银行股的AH价差已经很小了。下半年只要经济增长平稳，A股投资者就可能修复对金融股的预期。
C徐佳熙-兴业证券医药首席
主题：把握医药行业投资机会
1、板块补涨，但也是机会
此轮医药板块上涨与去年7月份的板块走势颇有些相似：
1、都是在低估值消费板块（如家电、食品饮料）持续上涨后发生；
2、都是以医药消费品板块上涨作为开端（而不是医药板块最重头的处方药板块）。
这说明此轮医药板块上涨的本质是大消费板块上涨后的“逻辑外溢”，而非行业自身整张的明显提速。从这种意义上说，医药板块的此轮行情具有“补涨”的性质
我们也需要看到，医药板块在现价位仍有较好的性价比。在大消费板块普遍已经有较好表现的背景下，医药板块作为为数不多具备以下4项特性的板块
1、估值合理（17年动态32倍，估值溢价率近7年来低位）。动态32倍，扣掉精准医疗、互联网医疗、医疗服务等之后，大多数处方药标的估值已经蛮合理的了，估值溢价在近7年处于偏低位。
2、前期滞涨（年初至今收益率-2.48%）。
3、超配水平不高（相比其他低估值消费），机构配置的，加上医药基金，年报是10.88%。按照重仓持股来算，去掉医药基金是7.5%。
4、具备一定体量（市值占比6.2%），把行业当中的用自由的公式值算的话大概是6.2%，就是超配的比例已经不是特别多，相对于家电和食品饮料来说的话。
我们对于医药板块的下阶段走势仍持乐观态度特别是如果大盘出现波动的情况下，医药板块的相对超额收益或将更加明显。
2、医药消费品——消费升级逻辑的“外溢”
在大消费板块普遍表现较好的背景下，积极关注没有政策风险，估值合理，存在积极变化可能的医药消费品。
3、医药商业是一级子行业的优选
处方药政策压力没有出完，非药领域我们认为医药商业是下一个待考虑的子行业，因为它和处方药不一样，它没有政策压力。这一点和刚才的医药消费品是完全相同的，因为医药消费品也是非常典型的喝酒吃药的逻辑外溢，那之后再外溢会找到什么？没有政策压力，估值业绩匹配的医药商业，因为商业去年净利润增速是前三季报是22%上市公司，这个已经充分说明了第一两票制背景下的政策对于龙头的力拖，龙头企业的增速是在加速的。第二，估值很便宜，我们已经看到了增速是十几倍的上海医药、十几倍的重组后中国医药，然后也是不到20倍的重组后的国药股份。这些公司哪怕放到香港市场也不算很多，因为我们知道港股国控是标杆型的商业企业，大概今年在20倍左右，然后这个港股当中比如说像华润医药今年大概在16倍到17倍，即便放在A／H的角度来看，它依然是比医药工业更合理的估值的一个标的，这里面大家可以关注的一个就是如果未来市场有调整或者是有波动的话，估值极低的公司还是有防御性的。
4、处方药：政策压力犹存，自下而上选股。关注估值业绩匹配、有变化的白马
产品线良好，经营趋势向上，估值业绩匹配的一二线龙头。
华东医药上个月会议重点推荐过，3月份确实涨了很多、快奔90块钱去了。虽然每次涨的猛以后总是要小歇一段儿，但我整个上半年一直到8月份，我都会看好华东医药。以前大家对华东的认知就是PE到25倍差不多了，现在已经基本上25倍了，但是有没有可能提升到30倍甚至更高，公司基本面发生了一些什么样的积极变化？肯定是有的，首先申明这个公司的业绩是没有太大问题的。一季报30%，中报30%，全年25-30%，本身还是一个PEG小于1的，这是说所有事情的基础。第二条，这个公司的大股东和管理层之间的利益诉求我们认为是理顺的，现在为什么这么积极，年报报的增速是不错的30%超过一点，而且做了前所未有的十送十并大比例的现金分红，还把它的在研品种披露得如此详细，这种事情以前从来没有发生过。因为现在大股东远大所持股份是全流通状态，虽然大股东现在股权虽然不减持，但是可以质押用于申请银行贷款，结合现在整个资本市场的运作，在推华东做国际化的公司，这是远大的诉求。它希望这块资产能够做大。
5、港股：新时代的新战场
战略性看好其中估值合理，行业地位突出的龙头企业，特别是在医药工业领域
港股龙头企业与A股之间存在着较大的估值差距，随着两地市场的逐步融合，龙头企业的估值或将逐渐接轨
部分公司的产品线产品线也颇具看点（如石药的恩必普、绿叶的微球平台、三生的生物药平台等）
看好石药集团、三生制药、绿叶制药、东阳光药等企业的投资机会。
6、医药行业展望
行业大家都觉得减速，但后面还是有很大的结构性的机会的。也许会是结构性新牛市的起点。和很多行业一样，以后也是一个龙头为王的时代。三季报：上市公司到15，扣分利润19.9，很多龙头企业是超20的，但行业平均增速就10％。这样的增速我们认为未来会维持，深知行业平均增速我们认为会往下走，但龙头又可能能走出来 。
7、未来5年牛品种的新逻辑
不同政策环境下出现的“牛品种”并不相同：2005年抗生素是重要的利益性品种，2010年前后的医保大幅扩容和独家品种强大的价格维护能力导致了中药注射剂的异军突起。2015年以后，医改进入深水区，投资者也应当关注行业环境的“变与不变”
变化的：控费的收紧、对药物经济学关注以及对临床路径、临床试验数据的重视
不变的：医生的待遇仍有待提高（利益诉求会长期存在），政府对行业的影响力依然很大（企业的政策影响力和定价力依然重要）
三要素：有一定疗效但该领域无特效药、规避现行政策监管、高定价利益性品种。
D量化投资基金负责人
主题：大数据时代的量化投资策略优势
各种类别资产和股市的扩容使得高效研究的量化投资方法和工具得以发挥，注重广度，概率取胜。量化投资是一种以统计为基础的投资方式，在A股大扩容和已超过3000只股票的情况下，传统主动权益投资方式难以从浩瀚的股票中深挖，大规模深入研究股票变得困难。
大数据时代使得有更多的维度描述市场。除了传统交易数据之外有更多数据从不同维度来描述这个市场。
过往几年的实盘经验表明，量化投资是长跑冠军。从实盘来看，过往5年排名前十的偏股型公募基金有4只是量化产品。但是量化不是万能的，特别是A股市场，要做前瞻性的风格判断。
E公募基金投研负责人
主题：盈利驱动时代到来
整个中国的水平之前是粗放型增长，现在进入了效率和创新的时代。大的方向：以前是投资驱动，现在是消费驱动，消费驱动一般都是比较稳定，增速不会特别快。从全球来看都是高速增长到中速增长的过程。L型横线在6.5左右吧，增速在中速往下走。关注质量的提高，行业集中度的提高，企业拼规模，拼壁垒，最后留下的都是大企业，大企业效率高，盈利能力比较强。传统产业未来趋势是剩者为王，盈利增长比较稳定。很多人担心宏观经济不是总量时代，经济速度比较平稳，经济的总需求不会大幅增长，很多行业就没有什么机会了。但后工业化时代不一样了。对市场估值水平展望会比较正面。我对市场总体而言偏乐观。未来更多的是盈利驱动的时代。策略可能不是那么重要，还是要看盈利本身的趋势。市场为何追捧茅台等消费股，盈利比较稳定，大家愿意给你一个比较好的估值。
传统产业例如上游煤炭，供给侧改革之后，这些企业的盈利变稳定了。政府稳定煤炭市场也是希望其价格不要大幅波动。盈利稳定后，估值会到8－10倍。未来也不需要大幅资本开支，之前大幅波动的股票会成为日后比较稳定的类公共事业型股票。
再有说国企改革，90年代末一轮国企改革是纺织等下游为主的产业（轻工业时代），现在这轮其实是从上游开始搞起，重工业时代，从煤炭钢铁开始搞，这些企业盈利稳定之后，从上游往下游慢慢来，供给侧改革本身帮助经济产业出清。
需求的话，我们也没法指望需求大幅增长，而是行业龙头企业盈利能够稳定下来。另一方面，我们经济的创新也在不断地发展过程中，短期表现在电子产品，未来大数据人工智能时代正向我们走来，现在推的更多的还是硬件方面的创新，上一轮智能手机已经从硬件软件应用搞过一轮了，那么这一轮的话就是新一轮智能手机的不断创新。像做手机它已经不单单只是做手机，而是人与世界连接的工具，各种最新的创新成果都在手机上尝试。总结，就是如果经济能够稳定在6到6.5左右，几年下来过去波动比较大的周期性行业能够稳定下来。之前说留下来的都是一些大企业，使得A股市场具备投资价值的标的越来越多，在不断发展的过程中完成经济的转型。现在有很多人说崩盘崩溃很容易抢人眼球，但我认为从去年一直来看的话还是相对比较稳定，市场是走出震荡向上的格局：一方面偏周期的品种能稳定下来，第二块偏创新的的品种也在发展中。选择好标的，也很简单，就是选龙头标的。现在市场新股发行越来越快，从稀缺性角度来讲，龙头更稀缺，盈利能够稳定增长的公司更稀缺，而这样的公司也更容易受到资金的关注，相对的，炒并购炒转型炒借壳这样的公司相对来说风险更大。
F公募基金投研负责人
主题：雄安新区带来的投资机会
重大主题如一带一路主题长期以来一直有表现，因此雄安新区会成为以后比较持续的一个主题。它也给了后面一个持续的计划。基建环保首先要做。后面还是会有新兴产业规划，而那可能成长股集体开始启动的契机。雄安给了后面新型城市的标杆。抓两头：1.稳定增长的长期看好的消费。2.基建环保还是会起来，尤其是环保主题，也许是一个契机。对成长股方向是一个催化剂。
G王继青-滚石投资董事长
主题：投资真正有价值的公司
未来优势的行业中有技术壁垒、产品有巨大市场空间的公司，可以不分主板或中小创，资金会逐渐积聚到这种优势行业中的细分龙头公司上来。目前新股扩容速度比较快，如果不买真正好的东西可能就没有翻身的机会，A股港股化会越来越明显，市场存量资金应该逐步去能够确定性增长的、并且有可能成为龙头的公司股票上。前期市场相当于花一年的时间把不好的股票该剁的都剁了，表现为有2000多只股票还在寻底，甚至不少股票创了2638点的新低，剁出的存量资金需要找机会，我认为会逐步流向这一类细分龙头公司中，表现为真正优质的公司则创出了股灾前新高。牛市的话哪个板块都会涨，但涨幅差异会很大，真正的细分成长龙头3～5年后可能会涨5～10倍或更多。譬如回头看，08年底1664－1900点的阶段时是结构性行情中成长股表现不错，09年1900－3400点期间银行和有色表现好，但往下回落到1849点期间又是真正新兴成长股表现优异。股灾去伪存真，经过一年多时间积淀，主题上会往真成长走。实体经济比证券行业预期要好，股市的心理面表现为很多人还处在股灾阴影中没有走出来，决定了目前阶段真成长股的机会比风险多。
H谢荣兴-君晟常委
主题： 限制炒作地产我有一招
十年前2007年我在上证报发文：“硬通货”是国家外汇储备和投资的主渠道，其中建议：房地房首先满足本国居民住的，所以提出对外资不论是法人还是自然人开征房产税，稅率是赢利的90％，当年的我对房地产的观点就不应该让外资来占据我们的土地资源，国外的人可以来住自用但是不能来炒作，遏制外资炒作房地产的方法就是对房价收益征高额税，就像新加坡一样。就当前而言也应该推出赢利的高税率，对实体经济来说，现在房地产这么高的价格，很多实业投资人难以新增投资，很多产业也无法留下来。所以雄安不让炒房，而是低价租房，这样将会吸引无数双创企业，德国和瑞士是做的比较好的，他们是不允许炒房的，甚至对租房的利润都政府实行利润管制。如果房价持续这么高，那租房人群便会增多，一边是廉租房，一边是购房的高额价格，长此以往需求下降，价格势必会下降。
I公募基金投研负责人
主题：创新型企业具备长期投资价值
如何寻找创新型企业标的：我们要致力于寻找国外创新力低、但是中国还没有完成自我替代的细分行业领域的领先创新型企业标的。国外创新力度低比如国外还没有搞清楚要往哪个方向去的，我们大概率未来十年也搞不清楚往哪儿去的。所以个人对于新能源汽车比较谨慎，这块儿变数还很大。但是有些行业明显看得到，比如15年前的通讯，20年前的家电，这种跨国别的产业竞争优势替代是不可避免的。国外的工程师加入华为这样的中国跨国企业后发现，中国工程师水平比他们高、能力比他们强、待遇比他们低，还在成建制加班，因此看好中国科技型企业的长期创新竞争能力。
未来几年有前景的产业领域：生物制药、半导体。对欧美跨国企业来说传统的东西对中国来说可能是新兴产业领域，比如汽车。我们很大概率有这种丰田、现代这样的公司冒出来。恒瑞现在1000亿市值看起来有些贵，但对于未来恒瑞市值规模仍有空间，全行业都认为恒瑞是中国最有创新能力的医药企业。这种创新型公司的研发速度快，但估值始终显得贵。中国和研发投入相关投入的所有行业医药CRO等全都要看好，值得长期看好。
J王维钢-常晟投资董事长
主题：雄安新区择时宣布揭示政策底部，行业轮动提供指数区间波动持续动力
波动区间可预测性为专业投资者提供超额收益发挥空间：今年A股上证指数不会在上半年一次性涨到全年最高位后行情就结束了，下半年仍会有行情。今年有两会行情，即一带一路大会和19大，国家队将长期承担稳定市场的职能，不存在短期内退场的可能性。因此，虽然年中可能会有一波调整，但指数调整空间可能有限，下行最多到3000点左右，今年指数下探风险与16年相比是可控的。2-3月份指数在3200-3300之间长期窄幅波动，上下突破都不易。3月下旬指数再度回试3200点，人心浮动，但4月1日中央宣布雄安新区的举措揭示了政策底部的预期区间。预计全年仍可能有两次机会上冲3400-3500点，虽然向上指数空间不大，但机构投资者还是有发挥专业研究能力的获利可能性。一季度业绩最好和最差的股票型公募基金之间已经出现了27个点的收益率差额，全年不同产品间收益率差异可能还会扩大。全年指数波动区间有限，但专业机构投资者的投资能力将有充分发挥的空间。不同行业领域会出现轮动，目前投资机会主要是行业机会，行业轮动提供了今年指数区间波动的持续动力。
如何把握雄安新区获利机会：雄安概念股普遍上涨的持续性还不确定，需要区分实质受益与概念炒作。游资可以快进快出，但是对于机构投资者规模性获利比较有难度，主要是由于机构资金体量比较大。总体来说，追高投资雄安概念股短期对小规模游资可能有意义，但是对后续追高介入的机构投资者风险与收益可能性并存，因为涨停板打开后再买入相关股票能提供的规模性利润空间是有限的。从主流媒体介绍可知，雄安发展模式和深圳、浦东历史发展路径会有差别，不会再采用用土地换发展资金和炒房价的发展模式，国家不会鼓励在雄安买房而是提供公租房，会严格管制资金炒作新区房地产市场。雄安开发可能中央统一安排不同央企投资开发或者大型上市公司PPP模式滚动开发，不会以炒作房地产和土地升值为路径，但可以肯定的是建筑、园林、建材的区域景气是可持续的，因此在有较大市值规模的建筑和建材行业个股可以长期持有并贡献超额收益，特别是央企个股能够产生可规模性获利的标的。
君晟研究社区
会议举行时间：2016-4-2 13:30-20:30
会议纪要完成时间：2017-4-6
预定会议纪要对外发布时间：2017-4-12