君晟会议纪要 4月23日全国机构投研总监头脑风暴约会辰月会议纪要改定稿20170426
君晟会议纪要 4月23日全国机构投研总监头脑风暴约会辰月会议纪要改定稿20170426
君晟全国机构投研总监头脑风暴约会是君晟研究社区目前的唯一线下学术交流活动。会议从每月末周日下午13:30到20:30，累计七小时。
预告：
5月28日巳月会议轮值主持人：杨国平申万金工首席，轮值主讲人：杨国平博士，行业金牌首席：胡又文安信所长计算机14-16第一，张乐广发汽车首席16第一，郭鹏广发环保15-16第一。
7月2日半年度会议轮值主持人：王维钢博士，轮值主讲人：李慧勇 申万宏观首席，行业金牌首席：冯福章 安信副所长军工首席，其他主讲人待5月票选决定。
君晟研究社区
（一）今年历次会议主持人和主讲人及回复参会邀请的嘉宾：
4月23日君晟头脑风暴约会辰月会议 轮值主持人：谭晓雨国联安基金总经理。轮值主讲人：苏雪晶中信建投研究所所长，王德伦兴业 策略首席15年策略团队第一，行业轮值主讲人：邹戈广发建材首席16第一、邬博华长江电新首席16第一。
4月23日辰月会议回复参会邀请的嘉宾有：谭晓雨 国联安基金总经理、史博 南方基金投资总监、李权胜 博时基金股票投资部总经理、商小虎 融通基金投资总监、翟金林 华商基金总监、廖发达 华安基金、许定晴 中海基金副总经理、孙德传 生命人寿总助、朱志权 泰信基金投资总监、冯烜 兴业基金投资总监、陈立秋 长安基金投资总监、陆玲玲 财通基金研究总监、蔡峰 华商基金总监、黄春逢 南方基金、梁剑 泰信基金研究总监、樊利安 国泰基金研究总监、黄颢 西部基金投资总监，
苏雪晶 中信建投所长、徐佳熹 兴业医药首席、邹戈广发建材首席、龚里 兴业交运首席、张乐 广发汽车首席、邬博华 长江电新首席，
王维钢 常晟投资董事长、谢荣兴所长 君晟群委、王继青 滚石投资董事长、李蓉 伏明资产总经理、郑楚宪 宝樾投资合伙人、王进 君富投资董事长。
4月2日君晟头脑风暴约会二季度策略会议 轮值主持人：聂挺进 浙商基金副总裁。轮值主讲人：荀玉根海通策略首席16策略第一，行业轮值主讲人：葛军长江副所长有色12第一，徐佳熹 兴业医药首席16第一。
4月2日二季度会议回复参会邀请的嘉宾有：谭晓雨 国联安基金总经理、史博 南方基金投资总监、李权胜 博时基金股票投资部总经理、冀洪涛鹏华基金投资总监、商小虎 融通基金投资总监、廖发达 华安基金、孙海波 摩根斯坦利华鑫基金投资总监、冯烜 兴业基金投资总监、钱睿南 银河基金投资总监、蔡峰 华商基金总监、梁剑 泰信基金研究总监、周其源中海基金量化总监、樊利安 国泰基金研究总监、周睿 汇添富基金医药总监，
葛军 长江副所长有色首席、苏雪晶 中信建投所长、韩振国 方正研究所所长、杨晔 招商研究总监、徐佳熹 兴业医药首席、冯福章 安信副所长军工首席、荀玉根 海通策略首席、王鹤涛 长江钢铁首席、张乐 广发汽车首席、邬博华长江电新首席，
王维钢 常晟投资董事长、谢荣兴所长 君晟群委、王继青 滚石投资董事长、李蓉 伏明资产总经理、郑楚宪 宝樾投资合伙人、王进 君富投资董事长、崔磊 禧域投资总经理。
2月26日君晟头脑风暴约会丁酉年开春茶话会 联席主持人：孙建平国泰君安副所长、谢亚轩招商宏观首席。会议轮值主讲人：君晟常驻天团九位大咖中的轮值主讲人：张忆东兴业副所长12-14年策略第一，谢亚轩招商宏观首席，行业轮值主讲人：徐佳熹兴业医药首席14/16第一，董广阳招商食品首席15-16第一。
2月26日回复参会邀请的嘉宾有：谭晓雨 国联安基金总经理、史博 南方基金投资总监、李权胜 博时基金股票投资部总经理、廖发达 华安基金、黄春逢 南方基金、商小虎 融通基金投资总监、冯烜 兴业基金投资总监、蔡峰 华商基金总监、梁剑 泰信基金研究总监、樊利安 国泰基金研究总监、梁杏 国泰基金量化总监、孙振峰 招商基金、楚天舒 汇添富基金量化总监、
董广阳 招商食品首席、谢亚轩 招商宏观首席、葛军 长江副所长有色首席、徐佳熹 兴业医药首席、李慧勇 申万宏观首席、冯福章 建投军工首席、荀玉根 海通策略首席、孙金钜 国泰君中小盘首席、张乐 广发汽车首席、
王维钢 常晟投资董事长、谢荣兴所长 君晟群委、王继青 滚石投资董事长、李蓉 伏明资产总经理、郑楚宪 宝樾投资合伙人、王进 君富投资董事长。
（二）本次会议发言主题索引：
参会的公募机构投研总监在会议纪要中可不记录发言或记录发言可不披露姓名。
A苏雪晶-中信建投所长
主题：中信建投宏观策略观点综述与行业配置策略
B王德伦-兴业证券策略首席
主题：回归平衡木，抓好龙头股
C邹戈-广发证券建材首席
主题：当前时点如何看待水泥股和家装建材成长股
D邬博华-长江证券电力新能源首席
主题：成长持续，环节分化
E某公募基金投研总监
主题：股市需要定价锚
F郑楚宪-宝樾投资合伙人
主题：稳定上市门槛有利稳定市场预期
G某基金投研总监
主题：二季度看好白酒和新能源汽车
H李蓉-伏明资产总经理
主题：股票投资关键寻找最有把握的标的
I某基金投研总监
主题：关注各行业龙头，关注医药与建筑。
J某基金投研总监
主题：随势而为，沙里淘金
K 某量化基金研究总监
主题：市场非理性因素达到历史高点
L谢荣兴所长-君晟常委
主题： 雄安建设，设计为先
M王维钢-常晟投资董事长
主题：2017年指数波动区间有限但行业分化与产品业绩分化剧烈
（三）4月23日君晟会议问卷调查结论：
4月23日、4月2日、2月26日、1月22日、11月27日、10月30日参加问卷调查的嘉宾对重点行业的关注程度变化比较记录：
4月中旬君晟嘉宾最关注的行业是：新能源、军工、环保、建筑。
3月中下旬君晟嘉宾最关注的行业是新能源、军工、医药、汽车：
| 选项 | 小计 | 比例 |
| 新能源 | 11 | 40.74% |
| 军工 | 10 | 37.04% |
| 医药 | 10 | 37.04% |
| 汽车 | 9 | 33.33% |
| 通信 | 8 | 29.63% |
| 传媒 | 8 | 29.63% |
| 计算机 | 8 | 29.63% |
| 电子 | 8 | 29.63% |
| 机械 | 7 | 25.93% |
| 家电 | 7 | 25.93% |
| 地产 | 7 | 25.93% |
2月中旬君晟嘉宾最关注的行业是医药、军工、有色、食品；1月中旬嘉宾最关注的行业是军工、医药和化工；2016年11月中旬嘉宾最关注的行业是建筑和化工。医药连续三月关注度最高，军工连续四次关注度都很高。
4月23日君晟嘉宾最关注的议题：
全球冲突对军工影响的关注度从3月末最后一位上升到第三位。国企混改、行业轮动、一带一路连续两月持续排名前四位。
选项 | 小计 | 比例 |
6、国企混改 | 19 | 76% |
4、行业轮动前景(上游-中游-下游) | 15 | 60% |
5、全球冲突对军工行业的影响 | 14 | 56% |
1、发行监管政策改革的影响 | 11 | 44% |
8、一带一路与美国基建的影响 | 11 | 44% |
2、是否继续追加配置雄安新区受益股 | 9 | 36% |
3、财政税收政策改革的前景 | 8 | 32% |
7、中美汇率利率变动趋势 | 7 | 28% |
9、原油黄金金属价格变动的影响 | 6 | 24% |
本题有效填写人次 | 25 |
4月2日君晟嘉宾最关注的议题：行业轮动、国企混改、一带一路、财税政策改革、发行监管政策。
| 选项 | 小计 | 比例 |
| 4、行业轮动前景(上游-中游-下游) | 22 | 81.48% |
| 6、国企混改 | 21 | 77.78% |
| 8、一带一路与美国基建的影响 | 13 | 48.15% |
| 3、财政税收政策改革的前景 | 12 | 44.44% |
| 1、发行监管政策改革的影响 | 10 | 37.04% |
| 2、特朗普对人民币汇率的影响 | 9 | 33.33% |
| 7、中美利率变动趋势 | 8 | 29.63% |
| 9、原油价格变动的影响 | 8 | 29.63% |
| 5、中美冲突对军工行业的影响 | 5 | 18.52% |
| 本题有效填写人次 | 27 |
相比2月和1月，嘉宾3月份更多关注行业轮动和一带一路、财税政策等国内热点主题，国企混改关注热度一直较高、国际议题关注度显著下降。
2月26日君晟嘉宾最关注的议题：一带一路、国企混改、发行监管政策。相比11月和1月，嘉宾2月份对特朗普的话题热度明显下降，嘉宾更多关注国内热点主题，国企混改关注热度一直较高。
4月23日参加问卷调查的嘉宾对6月30日上证指数所在区间预测：
4月2日调查结果是：
| 选项 | 小计 | 比例 |
| 2900以下 | 1 | 3.7% |
| 2900 | 2 | 7.41% |
| 3000 | 2 | 7.41% |
| 3100 | 5 | 18.52% |
| 3200 | 2 | 7.41% |
| 3300 | 10 | 37.04% |
| 3400 | 4 | 14.81% |
| 3500 | 0 | 0% |
| 3600以上 | 1 | 3.7% |
| 本题有效填写人次 | 27 |
2月26日调查结果是：
| 选项 | 小计 | 比例 |
| 2900以下 | 2 | 5.56% |
| 2900 | 1 | 2.78% |
| 3000 | 6 | 16.67% |
| 3100 | 4 | 11.11% |
| 3200 | 3 | 8.33% |
| 3300 | 13 | 36.11% |
| 3400 | 4 | 11.11% |
| 3500 | 2 | 5.56% |
| 3600以上 | 1 | 2.78% |
| 本题有效填写人次 | 36 |
（四）会议纪要延迟推送机制：
为了让君晟头脑风暴约会的参会机构投资人能充分受益于君晟约会分享的干货对投资的指导意义和把握个股投资机会，并让全体发言嘉宾有时间修改自己的发言，今后会议纪要一律在修改稿发送给受邀嘉宾审稿后延迟五个交易日再对外推送改定稿。
（五）君晟常驻天团机制和轮值行业金牌机制：
君晟约会暂时有九位宏观策略金工领域的常驻大咖轮值担纲主讲人：苏雪晶中信建投所长、张忆东兴业副所长、荀玉根海通策略首席、杨国平申万金工首席、李慧勇申万宏观首席、谢亚轩招商宏观首席、任泽平方正宏观首席、王涵兴业宏观首席副所长、王胜申万策略首席。今后亦欢迎其他业界大咖自愿加盟君晟常驻天团。
受时间限制，君晟暂定每月根据问卷星调查系统的全国机构投研总监票选结果邀请1-2位后续月份轮值主讲的行业金牌首席。历次会议分别邀请10月30日徐佳熹兴业医药首席14/16年第一和11月27日冯福章建投军工首席14-16年第一，1月22日韩其成国君建筑首席(11-12年建材第一)，2月26日董广阳招商食品首席15-16第一、徐佳熹兴业医药首席14/16第一，4月2日葛军长江副所长12年有色第一、徐佳熹兴业医药首席，4月23日邹戈广发建材首席16第一、邬博华长江电新首席16第一，5月28日胡又文安信所长计算机14-16第一、张乐广发汽车首席16第一、郭鹏广发环保15-16第一，7月2日冯福章 安信副所长军工首席。
。行业金牌首席暂时来自于国君、海通、申万、兴业、广发、建投、安信、招商、长江、方正等研究机构。
君晟邀请个别有重大机会行业的首席作为嘉宾参加。主讲人发言不限时，主讲人以外的嘉宾限时15分钟发言。
（六）各月份君晟约会综述：
根据16年上半年及后续各位君晟约会主持人的自主申报，主持权安排如下：郑楚宪宝樾2016年10月、蔡峰华商基金11月、王鹤涛长江钢铁/杨仁文方正传媒/刘欣琦国君非银/谢亚轩招商宏观12月、王继青滚石2017年1月、孙建平国君2月、聂挺进浙商基金3月、谭晓雨国联安基金4月、杨国平申万5月、王维钢常晟6月，李蓉伏明7月、翟金林华商基金8月，王进君富9月。以上至少十二位每年轮值一次担任君晟主持人，行业金牌首席与君晟主持人共同招待晚上留宴的嘉宾。君晟约会具体日期为10/30，11/27，12/22，1/22（节日因素提前一周），2/26，4/2，4/23，5/28，7/2，7/30，8/27。
10月30日是郑楚宪宝樾主持的首次君晟约会，轮值主讲人：张忆东兴业副所长12-14策略第一，杨国平申万金工首席，徐佳熹医药首席14/16年第一。
11月27日是蔡峰华商基金主持的丑月君晟约会，轮值主讲人：苏雪晶中信建投所长，李慧勇申万宏观首席，冯福章军工首席14-16年第一。
12月22日君晟颁奖礼：12月22日下午13:00-21:30是长江王鹤涛钢铁首席与方正杨仁文副所长传媒首席、国君刘欣琦非银首席、招商谢亚轩宏观首席四位金牌首席承办的君晟铂金奖颁奖礼暨酒会，君晟邀请全国公募保险机构高管及投研负责人和新财富本土最佳团队十大研究所所长及26个行业15或16年金牌首席各一位及宏观策略金工各三位首席大咖以及全部君晟群委李迅雷老师、吴宽之老师、谢荣兴、谭晓雨、王维钢、杨国平、徐智麟、陈钢、汪铭泉及君晟约会主持人出席，活动包括七轮金牌首席行业首选股君晟头脑风暴新年特别场和（宏观三人行上半场、所长首席峰会、策略、金融创新、港股、宏观三人行所长峰会、业界领袖峰会）七轮专场辩论和七轮颁奖。到会人数累计120人。
2017年1月22日是王继青董事长和韩其成国泰君安建筑首席（11/12年建材第一）主持的丙申年收官茶话会（李慧勇申万宏观首席和王胜申万策略首席主讲），
2月26日是孙建平国君副所长和谢亚轩主持的丁酉年开春茶话会（张忆东兴业副所长和谢亚轩招商宏观首席主讲），
4月2日是聂挺进浙商基金副总主持的二季度策略会（荀玉根海通策略首席主讲），
4月23日是谭晓雨国联安基金总经理主持的辰月会议（苏雪晶中信建投所长和王德伦兴业策略首席主讲），
5月28日是杨国平申万金工首席主持的巳月会议，
7月2日是王维钢常晟主持的半年度策略会，
7月30日李蓉伏明主持的未月会议，
8月27日翟金林华商基金主持的申月会议。
（七）4月23日君晟约会会议发言要点：
（发言经嘉宾本人核对修订后才能录入会议纪要，发言嘉宾可以要求不披露姓名或不披露发言。为了机构投资者合规要求和避免影响其他投资者的交易决策，除了本场行业金牌首席主持人和特邀行业金牌首席推荐的个股外，机构投资负责人会场提及的个股不记入会议纪要。本会议严格执行证监会对公募基金投研负责人与投资银行研究机构从业人员相关合规规定，公募基金投研总监只以个人名义发表言论，不涉及公司及公司所管理的业务。）
A苏雪晶-中信建投所长
主题：中信建投宏观策略观点综述与行业配置策略
1、海外经济
2016年三季度以来全球经济复苏加速，全球经济正经历一轮短周期复苏——经济低利率环境下价格修复带来的需求回暖。
全球复苏的动力：全球经济自2016年三季度共振上行，其动力在于低利率环境带来的需求回暖以及商品价格上行带来的库存投资恢复，并通过贸易与资本流动带来的价格与利率的全球联动，使复苏在全球范围内传导。
新周期开启的条件并不具备：本轮上行没有资源重新配置，没有新主导产业的出现带来大规模投资，去杠杆的不彻底也限制了大规模信用扩张的能力。因此本轮经济复苏仍是旧动力下的短期调整，而非一轮新周期的开启。
美国：私人消费需求是本轮经济回暖的最大动力。在低利率环境下，私人消费在16年二季度率先回暖，终端需求改善驱动企业在三季度加速补库存，而私人投资也有了回暖的迹象，即使不考虑财政刺激，经济上行内生动力仍然相对充足；
欧元区：欧元区经济温和扩张，尽管制造业PMI16年9月后显著回升，但工业产出指数仅维持温和复苏。出口改善在三季度拉动经济，但四季度内需对经济的提振作用更强。进入2017年，核心零售连续下滑，生产活动恢复更多依赖于企业库存与投资的回升，未来可持续性存疑，从产出到收入再到消费支出的景气循环能否启动仍有待观察。
日本：16年三季度以来外部需求出现了明显的扩张，出口增加带动了国内投资的修复；但私人消费仍然维持低迷。
发达经济体货币政策分化仍在延续，发达经济体货币政策周期——美国仍领先，欧元区需观察。
发达经济体货币政策分化短期仍将延续：主要发达经济体近期通胀率有所回升，但这主要由于能源价格的基数效应，未来难以持续。尽管美联储在3月加息后用鸽派言论安抚市场，而欧洲央行3月会议的部分举措被视为鹰派表态，但是发达经济体在经济周期中所处的不同位置决定了发达经济体的货币政策分化短期将延续。
美国：美联储在3月加息的决定早于市场在年初的预期。3月会议上，美联储对通胀实现的态度更乐观，预期加息两次及以下人数减少；但耶伦关于比预期多一次或少一次都算渐进加息的表态，使市场对于货币政策快速收紧的担忧减轻。但2017年美国的经济环境比前两年更加乐观，其加息三次的承诺大概率将实现，市场不宜低估美联储政策正常化的决心。
欧元区：3月会议声明删除动用一切货币政策工具 承诺，TLTRO不再延长，传出了QE结束前加息的讨论。德拉吉对经济更有信心，但衡量通胀达标的四标准仅接近2%一项满足。3月后CPI将回落，信贷回升基础仍不稳固，经济改善对于工资增速的提振尚需时日，需要货币宽松支持。欧洲央行将进入一段观察期，在9月会议前不太可能改变当前的前瞻指引。
日本：日本国内通胀水平距离日本央行的通胀目标更加遥远，货币政策重点由资产购买转向收益率曲线控制，宽松政策可能维持更长时间，日银行长黑田东彦也表示，核心通胀上破1%也不足以触发长端利率的提高。
2、国内经济
经济增长趋势——下行力量仍较为明确
消费：居民可支配收入增速持续下滑，对消费构成制约；汽车销售明显回落带动社零走低，今年将延续金融危机以来社销一年下一台阶的趋势。
制造业投资：上游行业虽然利润好转，但受产能过剩制约，难以带动投资回升；下游行业受制于消费需求低迷，投资改善空间较为有限。
基建投资：基建仍在发力，但目前已处于高位，在政策更关注改革与防风险的背景下，增速或将回落。
房地产投资：随着房地产政策的边际收紧和之前政策效果的显现，房地产投资料将减速。
出口：目前全球商品贸易增速已回升至2012年以来的中枢水平，考虑到全球贸易保护倾向抬头等因素，贸易增速能否回升至危机前的高水平，尚需观察。
PPI即将迎来拐点，全年CPI增速或较上年回落
PPI同比增速将见顶回落。从高频监测数据看，大宗商品价格整体开始回落，再加上去年3月份开始基数开始一路上行，预计PPI增速即将见顶回落。
CPI涨幅较为有限，预计全年CPI增速将较上年有所回落，二季度或为年内低点
PPI增速即将回落，因此对生活资料价格的影响将进一步减弱；目前猪肉价格与菜价仍处于下降趋势，再考虑到去年二季度猪肉与蔬菜价格处于高位，预计二季度食品价格增速仍将维持在较低水平。服务价格增速目前维持在2016年四季度以来的相对高位，进一步上涨空间较为有限。
3、当前库存周期阶段——工业品价格修复红利淡化，主动补库存阶段进入尾声
中国PPI-CPI的剪刀差红利将收窄，量价齐升的主动补库阶段进入尾声：当前PPI-CPI所代表的工业品剪刀差红利已接近历史高位，PPI-CPI将会经历一个收窄的过程，其将由PPI的震荡回落带动。随着工业品价格红利的衰减，本轮库存周期的主动补库存阶段将会转向被动补库存阶段，主要表现为工业品价格震荡弱势而库存继续回补的状态
中性货币政策和房地产调控加码：随着一季度银行冲贷所依靠的PPP及基建投资项目的集中释放，在二季度力度将会下降，二季度要看房地产投资旺季是否能够延续。总量宽松货币政策进入尾声，在去金融杠杆和类滞胀担忧情况下，流动性因子的改善目标难以看到；近期房地产调控政策趋严，政策目前依然处于防风险通道，房地产销售抑制效应从一、二线向热点三、四线的传导将会加速，投资端压力加重；
4、股市大势研判：基本面主导市场反弹进入震荡阶段
价格修复带动企业盈利改善，生产行为扩张是去年“一波三折”行情逻辑的起点。随着全球共振进入尾声，对后续基本面的分歧加大，价格修复从单边上行转为走平甚至震荡走弱
已经持续了一年的风险资产（股票、商品）同步修复的逻辑面临终结。
A股市场主线进入大级别的换挡期，而在新动能未能明晰之前，场内资金选择围绕确定性价值、龙头板块展开追逐，这也是近期市场表现出方向无序而结构分化明显的根本原因
市场整体强度依然处于下行通道，风险偏好不具备持续抬升的基础。成长板块的机会更多体现在优质成长的安全边际，而非估值扩张。
主线换挡，“确定性”依然占优。当前的背景是周期动力面临检验、价格修复的市场主线面临换挡2016年以来，A股投资者结构的进化和投资理念的升级已经成为支撑价值股走强的重要力量。
价值、龙头板块依然具备确定性价值，只是在存量市未发生显著变化的情况下须警惕拥挤交易下的调整，耐心等待买点
5、配置策略：价值为上，优选成长，关注优质主题
价值为上：传统消费龙头
食品饮料、家电等传统消费龙头依然是价值防守领域的常规品种；
地产后周期：家居装饰等受益于三、四线城市销售旺盛带动，业绩仍看龙头；
优选成长：新兴消费崛起
消费电子：苹果产业链和汽车电子
中药：“互联网+中医药”推进产业链整合，提升标准化、专业化水平
小金属：新能源汽车上游材料（铜箔、锂矿）
主题机会：关注雄安新区、中国全球化、新能源汽车及苹果产业链
雄安新区、京津冀一体化、中国全球化（一带一路、自贸区），建材与建筑龙头继续受益
新能源汽车（第三批目录出台，补贴以及产量释放增厚业绩）、苹果产业链（产品升级、业绩回升）
B王德伦-兴业证券策略首席
主题：回归平衡木，抓好龙头股
1、市场行情判断
市场整体表现不佳，政策改革引领的热点主题会表现较好，市场特征类似于2013年。2013年结构性机会集中在互联网＋和创业板。
基本面想法：一季度来看是不错，不对策略判断造成大的影响，经济其实没有那么大波动，看起来宏观分析师争辩非常大，但实际上最后落实到策略是一样的。看空经济的人对于地产增速的判断也都是一样的，看好和看跌，从两个角度去解释，差别却最后只有0.5%左右，我觉得这已经对策略判断不产生大的影响了，其实是一致的，市场已经充分预期了。
2、供给新常态
从价格角度PPI 环比增速已经连续 3 个月回落，且领先于PPI 的南华工业品价格同比也从高位持续回落。从工业企业的库存水平来看，原材料库存继续上升的速度有所放缓。秦皇岛的煤炭库存，现在已经从高点的700万，回到了500万左右，去年平均是300万左右，最低的时候是200万左右，历史最高点是1000万吨。但是去年补到700万吨就补不上去了，现在回落到500万吨。这就是典型的补库存周期，可能有一些先补的就差不多了。这是一个先导性的指标。
投资角度，当私人投资起来的时候，总的固定投资增速是稳了，也就说明私人投资往上走的时候，政府投资的速度有意减少投资。现在看好经济的，有人看好地产，有人看好基建，有人看好制造业，有人看好出口，有人看好消费。但这五个东西不可能全好，全好经济就不是当前的增速了。
出现新周期还需要等，最主要的因素是2008年四万亿投资，当时投资的大部分的产能是在2011年－2012年的时候形成的， 2009、2010年投下去，导致产能自然下降突然间一个飙升，而这些制造业的投资折旧期往往是是十年的，多则15年，少则8年。从投下到现在也就4、5年的时间，没有到一个大规模的更新期。并且这些投资很多都是新兴产能，2010年投入的时候都是新技术，并且会计上也没有让使用加速折旧法。
表现好一点的是消费，消费的贡献率是比较好的。现在看起来没有这种大力度的产业政策，同时没有收入分配体制的改革，现在收入人均增速是7％，消费增速是10%，已经透支了，所以它虽然好，但不足以引起经济因为它全面看好。因此从这几角度来看，不太支持经济大规模的持续的好。
进出口数据来看还不错，其实“一带一路”已经开始体现了。2017年以来，受全球贸易回暖等因素驱动，进出口同比增速出现大幅改善，超出市场预期。其中“一带一路”政策效应开始发挥积极作用，对南亚、非洲、中亚等地区的出口增速迅速提升。所以在推结构的时候，我还是选择了“一带一路”，它是有基本面的，相当于一个重点。
3、金融去杠杆
下一段时间重点是集中去杠杆，这是影响市场分母端最重要的因素。刚才分析了很多分子端的因素，但在未来一段时间都不是主要矛盾了，未来的主要矛盾是在分母端。分母端和之前比最大的特点是不再是主动型的。比如货币流动性的官方利率调整——加息或者降息，还是由于监管，金融去杠杆所带来的被动式的收缩。
接下来看去杠杆的必要性。金融去杠杆已经条件具备。
充分性的第二个条件，股灾和债灾的危害性大家认识到了。
第三个条件是人事调动。金融去杠杆，已是天时地利人和。经济上提供了一个环境，国内外上来看，外部有习特会，外部环境已平抑，内部该治理的赶紧治理，再往后，10月份到十九大，又不适合了。现在是一个好的时间窗口，我觉得所有的改革，都要讲究一个时间窗口，现在已经具备了。
金融去杠杆推进的路径和演化形式：1杆杆成本提高，2监管成本提高。后者直接压缩业务空间，前者是倒逼式主动去杠杆。第一个阶段是提升利率，提高放杠杆成本。包括MLF、SLF、14天、28天利率的上涨，锁短放长，债灾之后一看成本高了反而加杠杆保收益率。第二个阶段是直接出台政策提高监管成本。3月份以来，政策速度明显加快，尤其是出了46号文和6号文以后，46号文非常明确地将三套利指出来了，6号文是非常全面地框架体系，从信用风险、流动性风险到债券投资、同业业务、银行理财、地产风险、地方债务等等一系列全都做了框架。但是，还没完，因为这只是框架性的，后面一定会再出配套细则。可能出的细则会在网传的版本基础上不再突破，而就算没有突破按已流传的实施，影响依然很大。
4、去杠杆对市场的影响
5、资产配置观点
金融监管可能是下一阶段的主要问题。三个方面，一是基本面的变化，行业集中度提升；第二个比较重要的是监管的方向推动，无论是直接的证券监管制度比如新股再融资外延并购不让了，都是利于大公司的，甚至包括产业政策、环保政策，也都对大公司有利；第三个视角是投资者结构，外资持有龙头股的比重已经超过公募基金了，这是一个很重要的变化然而很多人没有关注到，而这种外资化很可能导致股市定价锚的变化、估值体系的变化。典型的就是茅台，前面一直锁仓，其实它外资占比已经很高了。当然你把QFII、沪港通、深港通这些都加起来，有这么一批股票。现在茅台典型的就是外资卖茅台，内资还在买，外资按照它的价格锚，按它的估值水平来。在未来一段时间，3-5年的时间，（这样的事情）会发生。最近这段时间消费涨的很好，包括家电、食品，那是因为深港通开了以后，深港通的龙头一直是外资持续买，甚至有些人卖了茅台去买五粮液，但五粮液买的比例远大于茅台卖出去的钱。所以从这个角度重新去思考龙头企业未来的价值之所在。现在很多人在讲“漂亮50”，但它其实是很多价格投资者的噩梦，因为它估值不断往上走，超过了你的认知，大家都认为二三十倍，结果上到六十倍、八十倍，之后开始一路往下杀。所以漂亮50估值泡沫，杀了很多价值投资者。但问题是，它这个泡沫持续了三年，而我们大部分的考核季度是不到三个季度，这可能是新的思考方向。
6、行业配置观点
红旗招展——政策型机会是我认为是热门主题中最大的一块儿；黑马反转，白马，有技术驱动型的和消费型的。最重要的还是红旗招展，“两大两小”——“国企改革”“一带一路”是“两大”，“军工”和“铁路”是“两小”。为什么说结构性机会和2013年一样会越来越好。之所以选择“国企改革”和“一带一路”，一个大的逻辑是这样的，我把十八大以来所有的国家战略全都做了梳理，梳理完后剩下“国企改革”“一带一路”“京津冀”“军工”“供给侧”，而“供给侧”去年今年没有变化，所以剔除。
“一带一路”市场还是有很大的分歧，很多人觉得五月份开完会就结束了，选择五月前卖掉。我觉得，“一带一路”是第一波结束，进入休整期、布局期，第二波要再出发，这里一个重要的逻辑是资金，要去跟踪亚投行和丝路基金。亚投行从去年11月、12月起速度开始加快，项目数量加金额基本上顶上半年的总和。丝路基金下半年开始加快，这是很重要的变化。“一带一路”最重要的一是资金，一是订单，我认为5月份的会议很可能不是结束，而是一次“空中加油”，可能会有很多订单在那个时点前后慢慢放出来，同时，从标的上看，不止建筑类股票，其实电力设备、通讯设备、能源设备是大的重点，这可能是市场炒作的时候普遍忽略的，这也是我们和专家了解下来的结论，这部分是海外没有的高端制造业能力，所以这也是“一带一路”新的方向上的变化。
国企改革首推山西、云南、天津这三地，这三地比较大的特点是主观推动能力很强。山西重化工行业是这一波主导，云南有方向有动力。市场首推的是上海，上海挺好的，但我将它放在第二梯队，原因是首先，它太“白”了，市场都知道；其次，上海能做的往往都是激励的改制、管理人员的激励到位，能看到业绩，但空间有限，可能理顺了能提升50%，但未来三五年才能放出来。而之前的三地都是预期差比较大的。“混改”速度加快了，新的试点名单已经出了。
“雄安”重点首先可能是环保一体化，环境监测、大气治理和水污染治理，还有园林PPP，可能是重点方向。当时做京津冀规划的时候，我们看到很多环保方面的东西。之后还有交通一体化，这两者都是除了产业转移带来地产股机会之外，很重要的两部分。
最后，行业主题是“新能源汽车”，首先它在底部，同时伴随今年可能是全球化的大周期，看特斯拉不断创新高，思考是否是全球大周期的启动。此外，我们政策的负面预期基本上都反应得差不多了。
C邹戈-广发证券建材首席
主题：当前时点如何看待水泥股和家装建材成长股
1、基本面分析——三年地产周期规律演绎，2017年“2个不悲观”
非金属建材行业主要对应地产下游。从入行以来经历的三个地产行业周期来看，建材行业的周期趋势基本上是跟随地产行业。比如水泥，很多人认为水泥的需求是来自地产和基建，数量上两者各占一半，但是实际上水泥大的周期还是跟随地产行业。2006年以来，若严格参照商品房销售面积增速划分，我们经历了3个完整地产小周期，从高点到高点起算，分别是2007年9月-2009年11月，2009年11月-2013年2月，2013年2月-2016年4月。其中后两个周期时间均约为3年，而2007-2009年的周期较短，约为两年，主要是受2009年国家“4万亿”的救市力度较大的影响。由于地产的周期性变化，使得其下游建材行业景气度也呈现出3年的周期规律。
以水泥价格为例，2009年“4万亿”救市政策推出之后，在2009和2010年大家主要炒的是西北水泥，包括祁连山水泥和宁夏建材，其实在政策推出之前供需就已经出现拐点，在政策推出之后加速了趋势。但是再看海螺水泥，海螺水泥2009年的基本面比较平淡，2010年上半年出现负增长，海螺水泥大的股价表现是在2010年下半年到2011年上半年期间。从其年度业绩增长量数据来看，2008年进入市场，2010年和2011年均实现高增长，2011年下半年持续回落，2012年是负增长，2013年继续回升，2013年下半年到2014年上半年是景气周期，2014年下半年至2015年行业不景气一直延续到2016年，2016年开始回升一直持续到2017年上半年，总结来讲，三年一个周期。
以水泥、玻璃为例，其景气度的变化与地产周期高度一致，当然并非指建材行业周期与地产周期完全同步，地产销售下行传导到下游基本面有一定时间差，建材产品价格高/低点滞后地产销售增速高/低点约3-4个季度。包括家装建材成长股也有相同的规律，以东方雨虹和伟星新材为例，也跟随房地产呈现一定周期性。收入增速从2010年1季度处于上升态势一直持续到2010年4季度，然后回落到2012年2季度；2012年3季度又开始上升一直持续到2014年1季度，然后回落到2015年2季度；2015年3季度又重新开始回升一直持续到现在。
总结来说，建材行业内无论是周期股还是有成长属性的成长股，大的趋势是跟随地产行业。规律有两点：一、滞后地产销售约一年时间；二、每三年一个周期。
从三个周期论证地产与建材行业关系：
2009-2010-2011年：2009年初开始房地产销售底部回升，到了2010年上半年量价齐升，带动房地产新开工回升，使得下游建材需求回升；本轮周期地产销售增速峰值出现在2009年11月份，水泥/玻璃价格阶段性高点出现在2010年11-12月份，东方雨虹和伟星新材收入增速高点出现在2010年底2011年初，滞后约1年左右。
2012-2013-2014年：2012年初房地产销售开始底部回升，到了2013年上半年量价齐升，带动房地产新开工回升，使得下游建材需求回升；本轮周期地产销售增速峰值出现在2013年2月份，水泥/玻璃价格阶段性高点出现在2013年11-12月份，东方雨虹和伟星新材收入增速高点出现在2013年底2014年初，滞后3-4个季度。
2015-2016-2017年：2015年初房地产销售开始底部回升，到了2016年上半年量价齐升，带动房地产投资回升，使得下游建材需求回升；地产销售增速峰值出现在2016年2季度，参考过去两轮经验，预计上半年是建材行业景气度阶段性高点。
基于上述，分析2017年建材行业走势。2016年10月1日左右地产行业出现密集的调控政策，但是2016年下半年和2017年初建材行业并未感受到该调控的影响力，这并不是因为该政策调控不具传导性，而是由于周期滞后性，使得目前建材行业目前需求很好的表现是基于2016年地产销售量价的提升。所以说，2017年建材行业看好是理所当然的，与今年地产行业发展如何没有必要的关系。
2017年建材行业走势分析结论：
一是对上半年需求不悲观，地产销售数据虽然恶化，但参照过去两轮周期，地产销售下行传导到下游下行需要一定时间（3-4个季度）。并且，轮下行周期三四线城市长尾效应明显，一方面由于国家、地方政府对三四线城市去库存的政策刺激力度非常大，另一方面三四线城市虽然没有二手房交易市场，但众多投资者的非理性行为使得地产投资上升，所以三四线地产销售上半年问题不大。综上，建材行业上半年需求不悲观。
二是对于行业优质公司2017年全年业绩不悲观有亮点，下半年虽然会有趋势下行风险，但参考过往周期周期，2017年的下行风险不大（2018年有压力）。首先，对于建材行业2017年的看法是可能会出现“前高后低”的趋势，理由就是从三年为一周期的角度，参照2014年和2011年这两年中确实都是出现了“前高后低”的走势，2011年最明显，所以行业下半年有下行风险。但是从优质公司的规律来看，在趋势拐点的位置业绩都是还不错的，比如海螺水泥和伟星新材（周期股和成长股）在2011年和2014年拐点位置业绩都是良好。那也就是说一个行业向上游和下游传导所需要的周期实际是长于我们所预想的周期的，大概都会在一年左右。
2、周期股新的投资逻辑：从需求到供给
从建材行业来说，包括水泥，2017年能够有行情，确实是供给因素带来的，与需求没有大的关系。2011年前推周期股的分析逻辑是从需求方向入手，需求的超预期带来盈利的超预期，而在2011之后就开始从供给的角度分析。
具体来说，2011年以前，高需求高供给，需求和供需错位是最重要因素——在需求加速增长、且增速维持在高位，新增供给尚未大规模释放阶段，景气度将持续，直到需求增速下滑或供给大幅释放从而打破这种均衡；在2011年以前，推周期股的大逻辑都是“需求故事”，需求高增长、持续时间长的行业，对应景气度高。2011年以后到2016年 “新常态”下的均衡，低需求低供给，竞争结构和企业定价能力成为最重要因素——在需求保持稳定，新增供给很少的环境中，行业集中度高、龙头公司定价能力强，景气度有保障，直到需求总量大幅回落或新的产能扩张打破这种均衡；推周期股的大逻辑演化成“供给故事”，在需求稳定、没有新增产能的前提下，集中度高、龙头公司有定价能力的行业，对应景气度高。
过去，供给因素在建材行业带来过行情。
综合来看，2014-2016年的供需格局变化场景是：（1）行业需求低增长，局部有亮点；（2）行业产能利用率较高（过剩度不大），行业集中度高，新增产能很少；（3）由于全行业窑龄到期冷修，实际有效产能负增长，打破了供需均衡。
2009年金融危机行业受冲击较大，出现巨额亏损，2009-2013过去四年产能较少，所以在低需求增速、低供给、高集中度的情况下，由于2014年一个偶然因素带来了这个行业供需的拐点，而这个偶然因素就是行业在2014年-2016年到达其设备密集更新换代周期，在更新期间窑必须要暂停半年，所以使得该行业有效产能负增长。所以即使在低需求的情况下，龙头公司的盈利也很有可能创下历史新高。总结所需的条件，一是需求要保持稳定，至少不能大幅下滑；二是行业的产能利用率或是供需关系不能特别差；三是大家没有创造新增供给的欲望，行业集中度很高。
以水泥为例。在2017年1月份出现超预期，一季度2月底到3月份的水泥价格出现上涨，从数据来看，需求并没有大的超预期，前三个月水泥产量和玻璃产量基本平稳，只有个位数的小幅增长，那水泥价格超预期的原因主要来自于环保因素。北方十五省错峰停产执行力度好，环保核查力度大。比较两个数据，2013年12月-2014年2月北方十五省熟料产量9629万吨，2016年12月-2017年2月产量只有3875万吨，同比下降近40%，使得过去3个多月供给收缩超预期。
整体来看，周期股在没有政策干扰的情况下，很多行业已经出现自然出新，由于市场化力量也会有供给机会。对于供给机会的经验，一是依照供给逻辑一定是要买龙头企业，因为供给收缩驱动盈利拐点一定是整个行业的需求是量增或者量缩的情况，如果进行权衡配置，配置量增或是量缩的行业实际上是不明智的，但是龙头公司在行业收缩的情况下其在行业内所占分额还有可能逆势提升，所以可能受益更大；二是从估值的角度讲，要去买去产能刚刚要要完成而不是已经完成的。比如中国巨石目前已经达到盈利能力历史高点，供给关系没有大的缺陷，股价弹性即缺失。对于水泥股，品种看好京津冀地区（供需拐点）和海螺水泥（受益供给收缩龙头），2017年1-4月份是股价弹性最大的阶段。行业角度来看，1-4月份一定是边际供需最好的阶段，因为需求趋势上半年优于下半年，供给趋势年内不可能超过1月份的供给收缩程度。京津冀已经出现拐点。需求从负增长到正增长，供给出现拐点，京铝收购冀铜，产能已经出清，外加环保未来对小企业是一个压缩的状况。目前是一个去产量的过程，产能还未退出，所以现在只是一个行业的阶段性的拐点。产能利用率不同算法不同结果，考虑覆盖时间，若是一个月的产能利用率一般都很高，通过调研发现一些企业的库存有40%，但是由于在出现停产的情况下要平摊到全年，则产量产能比即产能利用率不一定高。企业在产量上不受影响，但是水泥的价格却是行业一同变动。海螺水泥2017年销售增速比去年同期增长3个点，华新水泥、冀东以及中国建材等均是负增长，在其他企业供给收缩的情况下，海螺水泥实际上是量价提升的。
对水泥整体观点，一是基本面有亮点，虽然“前高后低”对股价有影响但是从历史经验来看基本面不会受较大影响；二是供给在2017年1-4月出现收缩，使得2017年上半年更加有弹性。从股价的角度来看，周期股的股价估值没有任何意义，估值越高股价反而越低。驱动股价的核心影响因素实际上是利润率曲线。
3、家装建材成长股背后的逻辑
市场上比较热的消费类建材，出新的有四家公司。分析四家公司从2017年1月1日到4月21日收盘价的涨幅，伟星新材涨幅超过50%，东方雨虹约30%，兔宝宝和北新建材为40%。这不是炒子行业得来的，因为在做管子的版块里，与涨幅超过50%的伟星新材在同一板块的永高股份却是负增长的。在家装部分，兔宝宝和吉林森工却也是同一子子行业的一增一落。在同一板块企业有差异，成长股的特点就是收入和利润基本不出现负增长，且累积增长较大。
小结：家装建材成长股的几个维度
（1）中长线来看，竞争力突出、市场份额提升空间大的公司股价具备中线空间，目前来看东方雨虹、兔宝宝、伟星新材、三棵树符合；
（2）2-3年内来看，这些公司股价的周期性不容忽视，周期性源自下游房地产，其择时规律也基本跟随房地产周期变化；
（3）当下，时间来看，2季度房地产下行风险不大，空间来看，虽然目前估值都已在中位数以上，但绝对值（横向比较）仍不算很高，综合来看，2季度仍是较好的投资区间；下半年风险收益比将变差。
D邬博华-长江证券电力新能源首席
主题：成长持续，环节分化
今天主要分为五点来讲：1、我们认为新能源汽车行业今年是有很大机会的，该机会主要来源于新能源汽车销量的持续兑现和爆发，即全年投资思路以“量”为纲；2、我们比较看好今年的二、三季度的板块机会，同时这个拐点的确立是在3月2号，我们认为3月是个拐点，3月兑现出来的数据也符合我们对于此拐点的判断。3、对于投资者来讲，我们还是沿着自上而下和自下而上两个逻辑。自上而下就是以价格跟踪为主，自下而上是以发现爆款为主。4、是对未来行情的思考，在我看来新能源汽车行业有它自有的三个特点，第一个是它的成长空间比较大，可以看到一个长期持续的成长空间，第二个是波动比较大，从每一波股价的涨跌和整个板块行情都可以看出它的波动是非常大的，趋势化非常明显，5、是分化比较大，这个产业从概念到爆发到成长的过渡里，上游、中游和下游的环节已经开始出现显著的分化，在今年这对投资者的意义也值得参考。
一、全年投资思路以“量”为纲
今年我们看多新能源汽车板块的机会，在这里面唯一的催化剂是量，第一，量对价格有支撑，第二，量决定了基本面和公司利润的增速，第三，今年算是新能源汽车由政策导向到需求推动的过渡时期，以乘用车为代表，今年的量对建立今后到2020年持续的产量预期的信心是非常关键的，但这个量不是一个实时的数据，而是月度的数据，根据月度数据的变化导致新能源汽车板块的波动，在量的纲领确定之后，用价格来确定我们在投资上偏重哪个环节。我们回顾了新能源汽车的整个历史走势，我们看了每年新能源汽车投资的最好机会都是在4月到7月以及年底，每年会有两个好的投资阶段，2015年是这样的，2016年还是这样，那么今年会不会延续这个趋势，我们认为会重复这个趋势，特别是在二季度到三季度的过渡阶段，有很多因素会导致这个趋势，我在后面也会作出解释。今年对量的判断是给了75万辆的指标，车的量接近45%的增长，电池的量接近30%的增长，整个结构的拆分已经非常清楚，客车基本无增长，基本在正负的小幅波动之内，乘用车今年大概有42%的增长，可以到45万辆，整体市场占比到61%。物流车预计能增长到15万辆左右，增速较快。在投资上，乘用车和专用车可能会是投资焦点的聚集。客车是稳定行业矛盾的关键。75万辆的预计下面乘用车的分量最大，不光是短期增速，还有未来的空间，今年如果增长到45万辆，预计占乘用车整体市场仅1.7%，这是整个领域里最低的，未来空间很大，因为国家对实现2020年保有500万辆、年产200万辆新能源车目标的一再强调，板块未来年复合产量增速将高达40%以上。乘用车其实是非常重要的一个点，我们在这块的研究还有几个盲区，只提到了几个关键的点，一个是总量，一个是A00级，一个是特斯拉。总量代表总的发展空间，A00级代表低端车型，特斯拉代表高端车型，即高端、低端和总量。
45万辆总量的判断会达到预期。一是因为北京牌照基本发放完毕，6个月有效期导致2季度是购车高峰期，金九银十会迎来购车高峰，二是因为下半年新车型不断推出，会刺激消费，今天大家最关注的除了总量之外还有A00级。A00级是非常经济型的车型，今年经过前期很多车型的储备，今年成为放量的第一名。低端车型的未来需求出现，导致新能源汽车市场由政策推动的大巴，客车的需求过渡到经济型的消费者经济性的需求来拉动产业。为什么A00级会放量呢？第一是它的经济性比较强，从2016年到2017年整个行业的补贴下滑得比较多，乘用车的补贴大概下滑了20%，客车下滑40%，从消费者终端拿到手的价格来看，A00级比较划算。在结构里，除了补贴之外，车企还让渡了一部分利润给终端用户做补贴，这也是今年A00有放量的基础，因为经济性更强。从车企来看，让渡了那么多利润给消费者，那还能不能赚到钱呢？我们大概做了拆分。从车企的角度来讲，A00车的成本大概在7-8万之间，而且还在下降的过程中，以北汽EC180这种今年最典型的A00级车为主，售价名义上大概在15万，在国补和地补扣完之后大概是10万块钱，厂家再补贴5万块钱，消费者拿到手就只需5万块钱，车企拿到的就是消费者的5万加上国家和地方补贴的5万，一共10万，成本是7-8万，毛利率还是比较高的，因此车企的推广动力还是比较积极的，一是消费者拿到手的价格便宜，二是车企还能在这个量里赚到经济利润。（讨论：A00在一季度里销售占比很高，是爆款。）
随着限牌城市牌照资源发放增速的减缓，今年新能源乘用车市场的最大增量来自二三四线市场。因为有承接低速电动车消费的需求，山东一年的低速电动车销量为40万辆，全国大概一年销量是100万辆。取代低速电动车有一个整治的过程，但是系统完整使用舒适的也要售价3-4万，而A00级车只要5万，使用感觉更好，只是需要多一个牌照。因此A00级车虽然不能完全替代低速电动车的需求，但可以替代一部分。所以今年A00级车在二三四线城市，特别是河北山东河南的替代需求还是很好的，这是它今年放量的重要基础。包括五菱，长安，也都储备了一些车型，今年也已投入生产。这是A00车今年的产品基础和消费需求基础。低速电动车规范的条例正在做进一步的完善，可能在4月底5月初定下来，如果有非常强硬的政策，那么这个替代趋势会加速。对A00级车是一个好的支撑。我们前段时间做了山东地区低速电动车市场的摸底，对A00级车的需求还是比较好，但还没有达到爆发的效果，因为包括车企的产能也没有跟上，但是我相信在车型逐步丰富之后，市场就会逐步启动。像去年电动车销量增长了10万辆，今年这个数字肯定能轻易被达到。
再来说特斯拉，特斯拉一季度销量好，海外需求有反转，而且在每个周期都有增长。特斯拉代表的是已经逐步渗透到国内的高端车型，它的放量基础比14,15年好很多。它大概30-40万的价格，没有补贴，在3月份预期销量是2.3万量，与去年同比持平。
二、拐点确立，看好二、三季度板块机会
今年做了分月测算，去年4-6月销量是比较平稳的，但如果3月份的拐点一旦确定，需求曲线就会往上走，今年3月已经超预期，那么4,5,6月的增速应该会比较好。环比改善已经超预期，同比改善大概率会在二季度出现，在三季度得到强化。二季度放量的基础，一个是北京5.1万个新能源车的指标已经拿了4.2万个，在上半年会全部卖出，同时3万公里的限制也可以促进提前放量。我们观察到2月底到3月初整个产业链的开工率一下子提升了不少，电池，材料，因此3月拐点可以确定。另一个是政策推动方面，今年政策符合预期，和去年不一样，今年政策面也是很好的。2016年四季度的机构在新能源汽车板块持仓金额创下近五个季度最低。今年一季度虽然在上游钴、锂的行情中机构持仓有所上升，但其他环节目前配置比例依旧较低。而产业链的分化非常严重，上游配置多一点，中游下游比较少。在当前节点，可能出现的催化剂有以下这些。一是涨价，随着销量的逐步兑现，上游资源、原材料环节供需关系敏感，资产重，价格弹性大，涨价阶段盈利大幅提升，政策影响没有那么大，在4月10号的数据出来之前，新能源汽车的涨幅还可以，在4月10号的数据出来之后，大家发现预期兑现，短期没有催化剂加上对预期的担心，因此板块出现了回调，这对二、三季度之间的行情做了比较好的基础准备。
三、投资：紧盯价格（自上而下）+发现爆款（自下而上）
从投资者的角度来看，自上而下和自下而上的逻辑就会有所区别。自上而下看整个总量的变化对需求的拉动，上游的资源品的拉动比较直接，比如锂，钴和铜箔，自下而上要看需求端，看哪些车企放量比较明显，可以推出一些爆款的车型，带动整个产业链。因此更好的机会在上游或下游，这也符合微笑曲线的判断，中间环节会受到挤压，今年这个现象非常严重。股价走势的波动非常大，而且都是以月或者季度来测算，因为是成长性很强的行业的初期。资源品的波动和涨幅都是最大的，对于电气化的设备波动性和涨幅都比较小。今年投资逻辑排序是：量价齐升＞量升价稳＞量升价跌。量价齐升的逻辑在铜箔，锂和钴三个环节。因为铜箔处于产能紧缺的关口，因此是跟着涨价趋势直接走，可能在5,6月会有新的提价。锂和钴的前期体现比较充分，钴先涨，锂后涨，钴价涨的比较多，锂价涨的没那么多，从整体供需格局来看，锂供需偏紧，为紧平衡，涨价幅度达不到15年的疯狂，但在业绩上会有所兑现，因此龙头公司可以配置。钴的涨价逻辑是最顺的，因为产能刚性。但因为它是小金属产品，整体体量不大，容易受到博弈因素影响，因此它的弹性也是最大的。持续来看，钴是有机会的，比如华友，格林美等，华友可以看长期空间，1季度营收2.5个亿，年化之后就是10个亿，同时一季度还有1月的春节放假，2月的市场还没完全复苏，因此钴是最有成长性的一个环节。其次是量升价稳，一些做零配件的企业也有降价的压力，但压力不大，中游电池、电机、电控这三个环节的降价压力比较大，在20%左右。所以在今年的投资领域里，上游很好，量价齐升，下游走量的逻辑，中游降价压力比较大。
从产能扩张的角度来看，以电池为例，产能扩张的速度比较快，整个产区供需比大概在70%左右。但在量升价跌的逻辑里来看，它也没有想象中那么差，之前一些电池的龙头公司，估值跌到了大概20倍，然而至少到目前，无论是通过对产业链成本的控制，对费用的控制，电池的龙头企业都还是可以把盈利的下降控制在一个合理的水平。像国轩公司，去年获得了10.4个亿的利润，今年又有30%以上的增长，利润有13个亿，这样来看即使估值跌到20倍还是不影响购买。
在电机电控这个环节，有降价但没有产能叠加的风险，不存在产能过剩，在这里面找底部的公司，找可能叠加到未来爆款车型的公司来投资。比如方正电机，在底部很久，下游布局也很好。
在中游环节，要投资一是找龙头公司，因为它们有非常明显的市场占有率的提升和量的释放，尽管盈利能力下降但业绩还能增长，以国轩为代表，二是找在底部的公司，它们客户布局好，可以跟随客户的放量做出量的增长，像方正电机，虽然它不是在特别好的投资阶段。在下游环节来看，我们存在比较大的投资盲区。谁能成为中国的特斯拉？目前看来北汽的储备和积累是最好的。虽然电动车技术难度比传统汽车要低，但整个工艺和车型的开发和布局还是有一定的周期，做的最早和最先的企业是有一定优势的。比亚迪的系统相对比较封闭，而北汽的系统比较开放也绑定了许多合作方。所以我看好北汽。比如今年的北汽EC180就主导了A00级市场。北汽合作的供应商也可以关注，其中有一个叫新能源科技的公司我们关注了很久，它也是在北汽产业链的一个公司，在北汽产业链的公司里还有一个主要的电池供应商叫孚能科技，它的锂是完全由新能源科技来供应的。在中游的制造业里，除了国轩和方正，就两个在零配件领域行情稍微好一点的两个公司，一个是科达利，一个就是新能源科技，这是选出爆款车型供应商的逻辑。
四、未来行情推演：加速分化，下游、中游崛起
产业链是跟随量走，而量的投资并不是每个时期都可以判断的，是一个偏趋势化的投资，今年的投资是上游好于下游好于中游，在1-2年后必然会出现，下游传送到中游再到上游的过程。下游最具竞争力、最具消费属性的车企，其过度到中游面对供应链的关系完成量的释放，再到上游来看供给商需求的程度。从今年上游、下游、中游的过渡顺序，发展到明年下游、中游、上游的顺序，实际上是投资者逻辑的分行演化。
五、板块关键跟踪指标
将一季度新能源汽车不同口径产销数据作为指引，三月份是三万多辆，一季度大约五万多辆，三月份的数量是超预期的，四月份受板块回调的影响，产销量不及预期所估。不过正是由于四月份的产销量数据不理想导致板块的回调，五月份会出现一个较好的节点。原因是，1-4月份政策推出较少，车的产销量受限制较少，下半年定会呈上升趋势，而5、6月份就会成为一个关键的节点，其同比、环比增速都会较好，出现超预期的概率也较大。所以5-7月份会有一波比较重要的行情。就投资的顺序来说，上游是最好的，其实是下游，中游关注预期修复，跌到一个相应的价格之后，就利用估值指标来对几个龙头公司进行判断。
整个新能源汽车行业上半年比较确定有20%上升空间的龙头企业，主要是在上游，主要是钴、铜、铂、锂（按综合可投性排序），铜、铂投资偏短期，钴在调整之后可以买入。华友物业是龙头企业，2016年涨幅很好，其股价跟随估价趋势，同时受产业链中活跃因子的影响，所以弹性和波动会较大，由于博弈资金和库存的因素产业链的价格也不好判断。中游的龙头企业主要就是国轩，这个企业存在预期差，总体的盈利水平虽然不是很好，但是上半年情况还好，在20倍的安全估值内。
E某公募基金投研总监
主题：股市需要定价锚
关于金融去杠杆：金融的核心要义就是杠杆，如果金融里没有杠杆，怎么能叫金融呢？关健是杠杆率高低所带来的风险问题。国外的大行、大公司它的杠杆一样会做得很高，我们金融效率低，杠杆率会非常低，中间有各种样的套利，我们也可以理解。但这种套利要基于我们对这个阶段是处在低利率环境还是利率上升环境的判断上，这和市场风险和操作风险的管控能力有关系，这不是针对单纯的套利来说，我们债市发生的问题其实是2016年债灾的延续，我们正处在利率上升的过程中，加了过高的杠杆，风险头寸暴露过大。现在这个阶段不是一个简单的去杠杆的时期，我个人觉得更应该是金融的混乱期或者说整个市场的混乱期。无论股、债，过度监管或者过度非市场化加剧了这一波的混乱。
关于资产荒：资产荒可指资金多的时候买不到好的资产。这个词仍然可以用，从资金的成本和风险考虑的时候，没办法买到好产品。如现在也可以用的原因是好多股票我们现在买不了，成长股始终往下，看不到什么好的能带来正收益的股票资产，而新发行股票资产的供给却是无限的，而资产的质量是有限的，所以也可以说这个阶段存在所谓的资产荒问题（不必在定义上较劲）。
关于短期的流动性风险问题：第一，以前的监管保护下，流动性风险以及信用债风险大多都是国家承担的，所以这个风险在一定程度上被体制保护而延后或者减小，久而久之，我们的机构对流动性风险的可怕性认识不足。第二，对于流动性风险，最可怕的是发生系统性风险，比如2015年的股市，之后怎么去压都压不住，包括2016年的债市，这种是最可怕的。目前来说，流动性这种东西因为以前我们都没有重视，但在政策收缩的时候风险就暴露出来了，但我个人感觉，在连续发生两次大的系统性风险以后，再发生大的灾荒的可能降低除非出了乱招（如监管失当），否则是不容易发生的。如货币市场基金，它有什么杠杆？它实际上就是收益率低的一个低风险品种（在去年因为债市急剧行情产生了一些问题），但基本上它是采用很简单的配置方式，按理来说它的风险是非常可控的。哪怕它到了成本线了，比如说1元钱，它还是相对低风险的资产，只是收益率少了一点而已。对它来说，委外大面积赎回导致系统性垮塌是不应该的，本来是放在这里是进行流动性管理的，然后还是有2%、3%的收益率，而把这个资产作为杠杆资产去收是特别不合适的，因为你不能把它作为风险资产。再譬如说，银行理财，百分之四五十是债，再加上非标和其他资产，估计百分之八九十都是债性资产，如果高风险信用债配置不多的话，风险也是非常可控的。
股市定价问题：当前股市的表象问题是市场定价锚没有。什么类型股票用什么样的定价方式来买才合适呢？它没有或者说被破坏了，导致了当前市场片面追逐蓝筹，但就市场来说是不是茅台到5000亿了还有这个价值？而创业板中优质股，假如说也到20倍了还是没有确定性价值，还不敢买（因为还有下跌风险）。可以说现在整个市场的定价体系是盲乱的，是被超量的新股或者其它一些东西（普通形而上的简单PEPB逻辑等）冲击得一塌糊涂。所以现在股市的问题就是怎么去做一个定价锚，什么样的股票值得买，不像现在买了就是亏，或者买了就是接受大的洗礼。蓝筹泡沫也是一个问题。因为打新的资金全是投进蓝筹股，譬如说保本资金和配置资金都放在优质个股里面，造成优质个股溢价很大，所以我们现在提出“漂亮50”的概念了。最近债市股市干扰都比较多，所以短期市场还是混乱的一个阶段，但市场终归还是市场，还是要在绝望中看希望，短期会比较迷茫。
F郑楚宪-宝樾投资合伙人
主题：稳定上市门槛有利稳定市场预期
我向证监会官员建议说既然现在还不是注册制，还是审核制，既然是中国特色的资本市场就必须考虑市场的历史情况与现实情况，那上市门槛还是要稳定住，不能降下来。假设净利润门槛现在定在3000万不动，（3000万高吗？不高！考虑货币发行量现在的3000万也就相当于十年前的300万），那新股发行的堰塞湖就会下降，不然企业会越积越高，大家就看不到稳定预期。而且现在有一个不好的现象，为了达到每周10家，过高的通过率，很多明显做假、违法的企业也上市了，把责任都推给了发行部和发审委。只要新股堰塞湖能明显下降，新三板企业就会稳定，不必急着去排队，只需做好企业，利润达到3000万就可转板，那整个新三板市场融资功能也就正常了，所以这个净利润3000万的上市门槛并不会影响企业融资，大家投资也会选择成长性的，因为净利润增长到了三千万就相当于符合自动转板申请IPO条件了。这样就不会造成市场恐慌，新三板融资也会非常正常，大家也都关注成长性的公司。
中国证劵市场不管主观还是客观上都是一个融资为主的市场，而且我们有曾经在九十年代用指标、用撒胡椒面方式解决了大量的国企脱困的经验，现在这么快发股票也有解决实体困难的意思，但是当时的证监会是给市场有稳定预期的，每年有一个50亿左右的额度，而现在则是无穷无尽的感觉，据说准备报会已达1700家！越积越多，二级市场预期越来越差。
还有一个就是大股东减持，我们的证券市场应该是扶持企业家成长的地方，而不是培养套利者的地方，一个企业主上市三年就减持股份走人，这种公司是我们需要的公司吗？因此应该规定大股东减持年限延长至十年，有十年时间就可以看出真相，把企业家和套利者分开，如果加上退市制度估计套利者对上市的兴趣也会大降，因为付出成本未必能成功。 希望大家要跟证监会提建议，把监管政策效果的来龙去脉都讲清楚，证监会最好也有全市场沙盘推演，光找投行问计怎么可能问出好计呢？政策预期稳定的话市场应该会逐步好转的。
G某基金投研总监
主题：二季度看好白酒和新能源汽车
去年很大的一个特点是新进来的这些增量资金极大地影响了A股的风险偏好。去年蓝筹的上涨很大的一个原因是边际交易者改变了，大量增量资金是来自海外、银行和保险的。如果监管导致这部分的钱，尤其是来自银行的、低风险偏好的这些钱撤离的话，会不会导致发生“踩踏”。
我们现在来看家电行业，在11年或者14年来看，他们的股价表现肯定是很差的，现在的问题就在于，因为地产的数据还是很好，所以像家电，包括其他地产带动的消费的公司销售很好。但是为什么地产，尤其是三四线城市的地产销售情况这么好，我们现在其实是没有很强的数据来支撑的，原因可能包括棚改货币化带来的支持、一线房价的示范作用等。如果说一二线城市高房价的势能向三四线流动的话，因为现在限购的范围越来越广，我们也不知道这个传导什么时候会结束。地产这条链上面有太多的公司现在处于一个比较高的估值上面，我们现在分析不清楚地产的持续性。
二季度我比较看好白酒。白酒景气度我认为持续性还是相对强，渠道库存没有了，地方政府的投资冲动开始释放了，再叠加消费升级和投资需求。
比较困惑的主题是“一带一路”。因为会上订单已经是达到高点了，后面就新签订单来说应该会慢慢减弱。所以不知道从主题投资的角度来说这个“一带一路”是应该撤还是加？值得思考。
H李蓉-伏明资产总经理
主题：股票投资关键寻找最有把握的标的
第一点是政策问题。我个人感觉监管者把“金融为实体经济服务”这句话片面化，极端理解为“股市为融资服务”，“银行为贷款服务”，才会不遗余力的推进一级市场。因为今年是一级市场的大年，二级市场的小年。证监会力推IPO，IPO前两年确实有一部分堰塞湖，所以今年盲目推进IPO，比如扶贫之类都是走绿色通道进来，也就是拿着“金融为实体经济服务”的大旗，把一级市场做到极致。但是今年肯定是一个一级市场的大年，IPO要强过再融资，这都是确定的。在政策方面不确定的一个是银行委外方面，如果委外都停掉，那么对股市的影响还是很大的。因为过去的几年其实是资金在“注水”，现在突然变成“抽水”，还是一个边界的变化。第二个是可能会找一两家金融机构当做典型案例。像民生银行和安邦会不会出问题，这是外部环境关心的问题。
回到二级市场的投资，今年的问题就在于选股。在这种情况下就只能投资于最有把握的标的，选股要谨慎。我们可以买市场上估值最低的，因为市场上有一个所谓的“最低界限”，之前看比如有上汽、海尔等，还有除了银行股之外，汽车股是排在最低的，我们去年就从这些板块里面选，包括当时的海信科龙，估值只有十倍，之后发现家电都不断上涨，就开始找家电里面成长性好的股票，结果都兑现了，之后又发现老板电器不错，就买进。现在我们还是面临这个问题，市场大环境都要跌的情况下是不是要把这些股票卖掉。
今年的众泰汽车会不会像前几年的OPPO和VIVO一样突然就变成了黑马。如果说A00级今年真的可以发展起来的话它可以改变新能源汽车对行业的贡献。之前大家把新能源汽车的关注点都集中在特斯拉和吉利这种比较高端的车型。结果发现买特斯拉的价位是和很多比如宝马、奔驰这样比较高档的车型相当的，而且对大部分家庭来讲它是家里的第二台车，甚至是第三台车，因为会有充电和续航的问题。但是最近我关注A00级的车的原因是，在三、四线城市，A00级车成为家里的第一台车，是80后或者85后的第一台车。如果他们是有消费能力和支付能力的话，就可以改变新能源车的行业风口。只是现在不知道第一季度这个新能源车的市场占比会不会显著提高。可是现在金马股份股价跌得很厉害。我们就有些困惑。所以还是在选股方面，还是要选那种真正有把握的。
I某基金投研总监
主题：关注各行业龙头，关注医药与建筑
1、整个市场比较符合预期，企业盈利也是不错的。由于这个月金融去杠杆，从市场表现来看大跌眼镜，整个市场风化比较厉害。消费股出现抱团现象，其他品种被抛弃，所以从消费角度来看，大家对医药部分的关注不高，可以重点挖掘。
2、一带一路最近也在讨论，长期发展来看是增量，应该也是不错的；但是从去年一带一路中上涨的都是大建筑公司，但从这些企业的年报来看，收入增速还不显著，因为基数较大、比较稳定，大部分投资者就是防御性买入。
3、市场分化、IPO加速环境下，更要关注龙头企业。各个行业在固化，行业龙头发展越来越好，相比之下行业其他公司实际没什么价值，壳价值也不高。如果IPO政策不变，龙头公司在价值和市场份额上回碾压其他公司，其他公司没有新价值，除非新的产业出现，所以在已有产业里还 是关注龙头企业。特别是目前很多行业增长比较稳定，更多地讲的是“市场份额”的故事，而且目前在供给侧改革的大背景下，行业中出现市场化，资源向龙头企业集中，其市场份额提升，所以龙头企业的盈利、收入是会增加的，规模效益也会起作用。无论IPO政策如何变化，大的方向肯定是注册制，大的龙头企业还是有很价值。
J某基金投研总监
主题：随势而为，沙里淘金
1、考察四线城市体会。标准四线城市，热门旅游城市，当地的房价是3000/平米。如果有经济能力愿意加杠杆，当地人确实是有收入来源和能力去改善自己的居住条件（比如有的年轻人放弃一线城市的发展机会落户小城市，获得好的收入和生活质量，这不失为未来的一种趋势）。所以这样的小城市里的发展前景和基层经济还是有机会的，没有现在那么悲观。
2、部分监管做法引起很大争议，但是目前上市公司确实存在乱像，加强监管出发点是对的。最危险的是壳公司和某些受监管立案的公司，比如某些ST股，三年不允许其重组，将来又面临亏损，这未来就是面临退市的后果。
3、新能源车的看法。以量换价的逻辑，出厂量上升，出厂价下降，但是总收入下降要超出预想，因为价格的下降很快，上下游均有跌价压力，总收入上升的还是属于个别现象。车展排队最多的是奔驰宝马，品牌效应很强。国产车和这些车外部无区别，内饰却依然差距很大。所以，自有品牌要赶上这些品牌还需要一些时日，合资企业不能低估潜力。
4、国家队的动向就能代表指数走势，国家队减持的个股就要减持。一直到5月底指数都应该不会出现什么转折，需要谨慎。
5、暴跌股票里估值已合理的个股仍有机会，创业板中小板中跌到20倍的，如果能发现这类股票还是有投资机会的。
K 某量化基金研究总监
主题：市场非理性因素达到历史高点
1、对于投资者主要活跃的网络监测表明，近期投资者情绪接近近期冰点，如下周初指数跌幅在1-2%之间则统计规律更愿意看到短期反弹。
2、A股投资者的非理性或者羊群效应有更加极端化趋向，使得对于做多泡沫和做多低估这两件事的准确择时带来难度，因为投资者情绪主导往往会大幅度突破理性上下限，如近期市场的基金在少数股票上抱团，并一致抛弃部分进入合理区间的成长股。市场的长期规律不会缺席只会迟到。
L 谢荣兴所长-君晟常委
主题： 雄安建设，设计为先
雄安新区开发的原则是“一张蓝图搞到底”，是党中央国务院定下的“千年大计”、“国家大事”，现在国家国资委及部分央企纷纷公开表态，支持雄安新区建设。相比之下目前因“一张蓝图”规划尚未确定，在建项目全部暂定，作为基建中的耗材“水泥、钢材”连续6个涨停板，来得太早了，或者说雄安概念出牌顺序错了。
深圳特区建设耗时36年,浦东新区建设用了26年,而以目前我国的综合国力,基建技术，基建速度，雄安新区第一阶段蓝图应在10年之内基本建成，由此工期、资源节约的EPC模式必将成为新区建设的“雄安模式”。
雄安何为千年大计？不迁都的战时之都也，毛泽东提出：“深挖洞，广积粮，不称霸”，如果说防洪防震都有百年一遇、百年大计之准备，那么应付现代化战争核战爭更应有防患于未然的千年大计之策，为战时修筑能容纳数万人的集政府正常运转及指挥战争功能的地下保垒、战时指挥中心，地下隧道与首都主要政府军队所在地四通八达。
如果这一设想成立，那么集隧道设计施工于一体的隧道类公司又有非常光荣和艰巨的任务。
华建集团（上海现代设计集团）主营工程设计和工程承包，拥有建筑工程甲级、工程咨询甲级、工程总包一级等各类相关业务最高级资质，特别是在500米以上的超高层建筑和地标性建筑设计领域具有绝对优势，华建的业务范围涵盖全国各大城市。公司实际控制人上海市国资委和上海国资运营平台（上海国盛集团），作为建筑设计行业唯一的国家队。
华建集团2016年上半年设计核心主业新签合同额13.77亿元,工程承包类合同额14.72亿元。EPC业务同比上升115.16%，已超过传统设计业务，公司成功由单纯的工程设计商转型至工程总承包商。EPC（工程总承包）模式是指公司受业主委托，按照合同约定对工程建设项目的设计、采购、施工、试运行等实行全过程或若干阶段的承包。其优势在于对整个项目统筹规划和协同运作，有效解决设计与施工的衔接问题、减少采购与施工的中间环节，顺利解决施工方案中的实用性、技术性、安全性、智能化之间的矛盾，在降低成本、提高建筑安全性的同时极大的缩短工程时间，使日后的智能化管理同步到位。
华建在集团大楼资产注入后，公司净资产大幅增加，负债率明显改善，有利于提升融资能力，公司凭借EPC模式进入施工运营领域，业务类型从之前的仅有设计业务切入总工程承包，业务市场容量将几何倍增长，如果借助雄安新区建设，公司EPC业务将迎来爆发式增长，大幅提高公司的盈利能力。
作为上海国资委绝对控股的华建集团更应全力以赴，发挥所长，象当年开发浦东一样，最早进场，担负起：“先规划、先勘测、先设计”的排头兵，
公司第一大股东现代集团持股56.1%，二股东上海国盛持股15.25%，二者同为最终实际控制人一一上海国资委，合计71．35％，同时剔除增发处于锁定期的股份，流通股仅有1.1亿股，占总股本的25.46%，股权非常集中，这在上海国有控股的上市公司中并不多见，国有股一股独大，不利于公司法人治理结构的完善，作为非常市场化的竞争性行业，应是上海国资混改重点关注和督导的公司。华建有6,000 余名专家，中国工程院院士2 名、国家设计大师6 名。设计师是建筑设计企业的核心资源，个人能动性权重很大，但目前公司管理层和核心人员均无持股，无论是员工持股或者股权激励，以及混改都将极大激发公司活力，盈利能力有望大幅改善。所以公司也应成为上海市地方国企混合所有制改革以及员工（专家）持股计划的重点对象。
M王维钢-常晟投资董事长
主题：2017年指数波动区间有限但行业分化与产品业绩分化剧烈
1、今年波动区间的再判断。
2月初我和另一位群委Y友分别画出今年上证指数预测波动曲线。上半年高点时间我预测是5月1日3300，按Y友手绘曲线刻画显示6月1日见顶3400。从现在市场环境看，由于人为控制因素，可能比我预测时点提前半个月于4月15日3280点已经出现上半年拐点。全年低点时间我预测是8月1日3000点、12月末见顶收于3500点，Y友按手绘曲线刻画出9月1日见底2950点、12月1日见顶3400点。调整提前发生的当前，我们应更加关注指数回调深度，我与Y友有共识的观点可能是：“高点越高则可能回调越深，高点越低则可能回调越浅”。如果今年低点在3000点左右，那么4月中下旬快速调整150点可能已经完成一半以上的幅度。2017年投资环境比2016年相对安全，在于向下空间可预测性强于2016年2月、5月、9月。国家队成本线在3100-3200点，不能责怪国家队减持部分高涨个股，国家队不可能在成本线附近大规模撤离、将作为市场稳定器留存于市。现今监管层很讲政治，不太可能坐视指数深度回调。我与Y友虽然预测高低点和产生时点有差异，但都不认为今年是倒V型趋势，都认为今年是两波向上N型趋势。因此看好2017年有两会行情，一个是五月一带一路大会前行情，一个是10月前后19大的行情。
2、君晟月度会议首选行业的有效性回顾。
如果完全按照君晟月度会议深度讨论的首选行业来重点配置资产，组合收益率会很高，几乎与各市场指数波动无关。君晟月度会议首选行业如下：2016年10月底是医药，11月底是军工，2017年1月底是建筑，2月底是食品和医药，3月底是有色，本次会议是新能源和建材。君晟会议年初以来未研究的高收益行业只有家电和建材。
3、再融资新政策约束股票供给预期收敛。
2016年中国市场融资总规模2.1万亿，其中1500亿IPO，1.7万亿再融资，再融资规模约是是IPO的11倍。因此股票供给的主要矛盾在再融资而不是IPO。
2017年1月证监会出台限制再融资政策后，再融资参考发行时市价定价，再融资间隔周期拉长，会使得再融资难度加大、规模萎缩，次年股票市场解禁市值规模随之减少。下次会议请财通基金研究总监主讲定价新政策下定增市场变化。
参考前4个月进度，IPO发行170家、筹资近900亿，全年发行500家、筹资约2700亿，相当于15-16年总和3000亿。2017年再融资预计1.4万亿，2018年预计进一步收敛到1万亿左右。
按今年初市价测算，未来三年解禁市值均是在3万亿左右。再融资解禁仍然是新增股票供给的主要来源。
建议投资者回避未来半年有限售股解禁的股票群体，不要接受暂时的高估值。无解禁压力的股票群体中有大量低估值高成长预期的个股可以选择。因此，投资者不需要为部分股票有解禁下跌风险而对全市场忧心忡忡，回避解禁下跌风险即可。
4、市场风险点：大限售小流通市值公司估值塌陷风险和机构集中持股自我强化破灭风险。
首先，大限售市值且小流通市值的公司在解禁期前后可能面临一个估值崩溃的过程。一般而言，相同行业属性和成长性的股票从理论和历史角度看合理市盈率区间和市值是成反比的。部分公司在总市值已经很大的情况下还拥有与成长性不匹配的高估值，是因为解禁前流通市值相对较小，在大额限售股解禁期来临前后估值将不可避免的回归合理。
其次，机构集中持股自我强化过程存在破灭问题。目前配置白酒家电绩优股比例较高的机构管理人今年业绩表现较好，新发产品和新申购资金较多，存在管理人用增量资金自我强化增持自己重仓股的迹象。2015年上半年创业板的小盘高价股如全通教育朗玛信息类型的TMT高成长股票也存在机构投资者集中持股自我强化直到破灭的过程。只要有大额机构撤出与新增机构增持失去可续平衡，股价就有可能回调。大市值与低成长高估值不可兼顾，历史证明漂亮50逻辑不成立。预计到七八月份左右风格再度切换，错杀且相对低估的真成长合理估值的股票仍然有可观上涨的空间。
5、行业分化导致业绩分化，专业投资者今年有望取得较大超额收益。
今年指数波动区间虽然较小，但行业表现分化剧烈，不同股票型偏股混合型产品的业绩表现也分化剧烈。分化之年专业投资者有望取得较大超额收益，今年迄今业绩表现最好与最差业绩公募基金的收益率差额已经达到30%。未来半年，高估值、成长预期长期不兑现的股票仍有下跌空间，估值调整到位、成长预期得到确认的股票有望再创新高，不能排除一部分个股还能上涨50%，一部分个股还能下跌50%。
君晟研究社区
会议举行时间：2016-4-23 13:30-20:30
会议纪要完成时间：2017-4-26
预定会议纪要对外发布时间：2017-5-3