君晟会议纪要 6月3日全国机构投研总监头脑风暴约会巳月会议纪要改定稿20170612
君晟会议纪要 6月3日全国机构投研总监头脑风暴约会巳月会议纪要改定稿20170612
君晟全国机构投研总监头脑风暴约会是君晟研究社区目前的唯一线下学术交流活动。会议从每月末周日下午13:30到20:30，累计七小时。
预告：
7月2日午月会议轮值主持人：王维钢博士，轮值主讲人：李慧勇 申万宏观首席，张乐广发汽车首席16第一，郭鹏广发环保15-16第一。
君晟研究社区
（一）今年历次会议主持人和主讲人及回复参会邀请的嘉宾：
6月3日君晟头脑风暴约会巳月会议 轮值主持人：杨国平申万金工首席，轮值主讲人：杨国平博士，行业金牌首席：胡又文安信研究中心总经理计算机14-16第一，冯福章 安信研究中心副总军工14-16第一，赵湘怀安信研究中心副总非银16第一。特邀主讲：陆玲玲财通研究总监：定增市场。
6月3日巳月会议回复参会邀请的嘉宾有：谭晓雨 国联安基金总经理、商小虎 融通基金投资总监、廖发达 华安基金、陈立秋 长安基金投资总监、陆玲玲 财通基金研究总监、蔡峰 华商基金总监、黄春逢 南方基金、樊利安 国泰基金研究总监、钱睿南 银河基金投资总监、徐林明 华宝基金量化投资总监；
李迅雷 中泰证券首席经济学家、杨国平申万金工首席、胡又文安信研究中心总经理计算机14-16第一，冯福章 安信研究中心副总军工首席，赵湘怀安信研究中心副总金融首席、顾铭德 人民银行上海总部研究员/前调研部副主任、管涛 金融四十人论坛研究员/前外管局国际收支司司长、施康 香港中文大学教授/中国经济研究中心副主任、任泽平 方正证券首席经济学家、荀玉根 海通证券策略首席、李慧勇 申万证券宏观首席、谢亚轩 招商证券宏观首席、张忆东 兴业副所长全球策略首席；
谢荣兴 交大多层次资本市场研究所所长、王维钢 常晟投资董事长、汪铭泉 锐隆投资董事长、王继青 滚石投资董事长、李蓉 伏明资产总经理、郑楚宪 宝樾投资合伙人、崔磊 禧域资产总经理、王进 君富投资董事长。
4月23日君晟头脑风暴约会辰月会议 轮值主持人：谭晓雨国联安基金总经理。轮值主讲人：苏雪晶中信建投研究所所长，王德伦兴业 策略首席15年策略团队第一，行业轮值主讲人：邹戈广发建材首席16第一、邬博华长江电新首席16第一。
4月23日辰月会议回复参会邀请的嘉宾有：谭晓雨 国联安基金总经理、史博 南方基金投资总监、李权胜 博时基金股票投资部总经理、商小虎 融通基金投资总监、廖发达 华安基金、许定晴 中海基金副总经理、孙德传 生命人寿总助、朱志权 泰信基金投资总监、冯烜 兴业基金投资总监、陈立秋 长安基金投资总监、陆玲玲 财通基金研究总监、蔡峰 华商基金总监、黄春逢 南方基金、梁剑 泰信基金研究总监、樊利安 国泰基金研究总监、黄颢 西部基金投资总监，
苏雪晶 中信建投所长、徐佳熹 兴业医药首席、邹戈广发建材首席、龚里 兴业交运首席、张乐 广发汽车首席、邬博华 长江电新首席，
王维钢 常晟投资董事长、谢荣兴所长 君晟群委、王继青 滚石投资董事长、李蓉 伏明资产总经理、郑楚宪 宝樾投资合伙人、王进 君富投资董事长。
4月2日君晟头脑风暴约会二季度策略会议 轮值主持人：聂挺进 浙商基金副总裁。轮值主讲人：荀玉根海通策略首席16策略第一，行业轮值主讲人：葛军长江副所长有色12第一，徐佳熹 兴业医药首席16第一。
4月2日二季度会议回复参会邀请的嘉宾有：谭晓雨 国联安基金总经理、史博 南方基金投资总监、李权胜 博时基金股票投资部总经理、冀洪涛鹏华基金投资总监、商小虎 融通基金投资总监、廖发达 华安基金、孙海波 摩根斯坦利华鑫基金投资总监、冯烜 兴业基金投资总监、钱睿南 银河基金投资总监、蔡峰 华商基金总监、梁剑 泰信基金研究总监、周其源中海基金量化总监、樊利安 国泰基金研究总监、周睿 汇添富基金医药总监，
葛军 长江副所长有色首席、苏雪晶 中信建投所长、韩振国 方正研究所所长、杨晔 招商研究总监、徐佳熹 兴业医药首席、冯福章 安信副所长军工首席、荀玉根 海通策略首席、王鹤涛 长江钢铁首席、张乐 广发汽车首席、邬博华长江电新首席，
王维钢 常晟投资董事长、谢荣兴所长 君晟群委、王继青 滚石投资董事长、李蓉 伏明资产总经理、郑楚宪 宝樾投资合伙人、王进 君富投资董事长、崔磊 禧域投资总经理。
2月26日君晟头脑风暴约会丁酉年开春茶话会 联席主持人：孙建平国泰君安副所长、谢亚轩招商宏观首席。会议轮值主讲人：君晟常驻天团九位大咖中的轮值主讲人：张忆东兴业副所长12-14年策略第一，谢亚轩招商宏观首席，行业轮值主讲人：徐佳熹兴业医药首席14/16第一，董广阳招商食品首席15-16第一。
2月26日回复参会邀请的嘉宾有：谭晓雨 国联安基金总经理、史博 南方基金投资总监、李权胜 博时基金股票投资部总经理、廖发达 华安基金、黄春逢 南方基金、商小虎 融通基金投资总监、冯烜 兴业基金投资总监、蔡峰 华商基金总监、梁剑 泰信基金研究总监、樊利安 国泰基金研究总监、梁杏 国泰基金量化总监、孙振峰 招商基金、楚天舒 汇添富基金量化总监、
董广阳 招商食品首席、谢亚轩 招商宏观首席、葛军 长江副所长有色首席、徐佳熹 兴业医药首席、李慧勇 申万宏观首席、冯福章 建投军工首席、荀玉根 海通策略首席、孙金钜 国泰君中小盘首席、张乐 广发汽车首席、
王维钢 常晟投资董事长、谢荣兴所长 君晟群委、王继青 滚石投资董事长、李蓉 伏明资产总经理、郑楚宪 宝樾投资合伙人、王进 君富投资董事长。
1月22日丙申年收官会议 联席主持人：韩其成国泰君安建筑首席和王继青滚石投资董事长。会议轮值主讲人：君晟常驻天团九位大咖中的轮值主讲人：王胜申万策略首席，李慧勇申万宏观首席，行业轮值主讲人：韩其成国泰君安建筑首席11-12年第一。特邀主讲人：华安基金许之彦量化投资总监、孙金钜国泰君安中小盘首席16年第一。
（二）本次会议发言主题索引：
参会的公募机构投研总监在会议纪要中可不记录发言或记录发言可不披露姓名。
A胡又文-安信证券研究中心总经理
主题：计算机行业2017年中期策略——寻找寒流里的亮点
B赵湘怀-安信证券研究中心副总金融首席
主题：金融行业2017年中期策略报告
C杨国平-申万宏源金工首席
主题：股市生态系统的政治学角度初探
D冯福章-安信证券研究中心副总军工首席
主题：军工：再论机会与陷阱
E李迅雷-中泰证券首席经济学家
主题：改变融资模式才是中国经济金融健康发展之道
F谢荣兴-交大多层次资本市场研究所所长
主题：关于发行公务员FOF股票投资基金的建议
G王维钢-南开博士，常晟投资董事长
主题：改善金融监管才能维护金融安全
H谭晓雨-国务院津贴专家，国联安基金总经理
主题：维护金融安全与加快人民币资产市场发展的建议
I某投资机构负责人
主题：稳妥解决资本市场稳定运行问题需要控制股票供应
J王继青-复旦博士，滚石投资董事长
主题：降杠杆与防风险要统筹兼顾
K顾铭德-人民银行上海总部研究员，前调研部副主任
主题：不同重组政策的不同后果
L陆玲玲-财通基金研究总监
主题：定增市场介绍
M崔磊-禧域资产总经理
主题：人民币升值为应对美联储加息
N某公募基金总监
主题：A股市场坚持价值投资，买强势龙头股
O某公募基金投资总监
主题：港股和美股具有投资吸引力
P郑楚宪—宝樾投资合伙人
主题：蓝筹股会强势到年底
Q王进—君富投资董事长
主题：新三板有一轮投资机会
（三）6月3日君晟会议问卷调查结论：
6月3日、4月23日、4月2日、2月26日、1月22日、11月27日、10月30日参加问卷调查的嘉宾对重点行业的关注程度变化比较记录：
5月中旬君晟嘉宾最关注的行业是：电子、传媒、新能源、非银、医药。
4月中旬君晟嘉宾最关注的行业是：新能源、军工、环保、建筑。
3月中下旬君晟嘉宾最关注的行业是新能源、军工、医药、汽车：
2月中旬君晟嘉宾最关注的行业是医药、军工、有色、食品；1月中旬嘉宾最关注的行业是军工、医药和化工；2016年11月中旬嘉宾最关注的行业是建筑和化工。医药连续三月关注度最高，军工连续四次关注度都很高。
6月3日君晟嘉宾最关注的议题：金融监管力度变动、发行监管政策、混改预期差。行业性和主题性因素关注度显著回落。
| 选项 | 比例 |
| 1、发行监管政策改革的影响 | 52.94% |
| 2、金融监管综合效果力度变动的影响 | 82.35% |
| 3、财政税收政策改革的前景 | 5.88% |
| 4、行业轮动前景(上游-中游-下游) | 29.41% |
| 5、地缘冲突对军工行业的影响 | 5.88% |
| 6、国企混改预期差的影响 | 41.18% |
| 7、中美利率变动进度的影响 | 23.53% |
| 8、一带一路与全球基建需求的影响 | 11.76% |
| 9、原油黄金商品价格波动的影响 | 0% |
4月2日君晟嘉宾最关注的议题：行业轮动、国企混改、一带一路、财税政策改革、发行监管政策。3月份嘉宾更多关注行业轮动和一带一路、财税政策等国内热点主题，国企混改关注热度一直较高、国际议题关注度显著下降。
2月26日君晟嘉宾最关注的议题：一带一路、国企混改、发行监管政策。相比11月和1月， 2月份嘉宾对特朗普的话题热度明显下降，嘉宾更多关注国内热点主题，国企混改关注热度一直较高。
2-5月末参加问卷调查的嘉宾对6月30日上证指数所在区间预测：
5月末嘉宾对6月30日上证指数预测中值从3月末3300和4月末3200显著回落到3100点。
| 选项 | 6/3比例 | 4/23比例 | 4/2比例 | 2/26比例 |
| 2900以下 | 0% | 0% | 4% | 6% |
| 2900 | 12% | 8% | 7% | 3% |
| 3000 | 24% | 13% | 7% | 17% |
| 3100 | 41% | 8% | 19% | 11% |
| 3200 | 24% | 42% | 7% | 8% |
| 3300 | 0% | 8% | 37% | 36% |
| 3400 | 0% | 21% | 15% | 11% |
| 3500 | 0% | 0% | 0% | 6% |
| 3600以上 | 0% | 0% | 4% | 3% |
（四）会议纪要延迟推送机制：
为了让君晟头脑风暴约会的参会机构投资人能充分受益于君晟约会分享的干货对投资的指导意义和把握个股投资机会，并让全体发言嘉宾有时间修改自己的发言，今后会议纪要一律在修改稿发送给受邀嘉宾审稿后延迟五个交易日再对外推送改定稿。
（五）君晟常驻天团机制和轮值行业金牌机制：
君晟约会暂时有九位宏观策略金工领域的常驻大咖轮值担纲主讲人：苏雪晶中信建投所长、张忆东兴业副所长、荀玉根海通策略首席、杨国平申万金工首席、李慧勇申万宏观首席、谢亚轩招商宏观首席、任泽平方正宏观首席、王涵兴业宏观首席副所长、王胜申万策略首席。今后亦欢迎其他业界大咖自愿加盟君晟常驻天团。
受时间限制，君晟暂定每月根据问卷星调查系统的全国机构投研总监票选结果邀请1-2位后续月份轮值主讲的行业金牌首席。历次会议分别邀请10月30日徐佳熹兴业医药首席14/16年第一和11月27日冯福章建投军工首席14-16年第一，1月22日韩其成国君建筑首席(11-12年建材第一)，2月26日董广阳招商食品首席15-16第一、徐佳熹兴业医药首席14/16第一，4月2日葛军长江副所长12年有色第一、徐佳熹兴业医药首席，4月23日邹戈广发建材首席16第一、邬博华长江电新首席16第一，6月3日胡又文安信研究中心总经理计算机14-16第一、赵湘怀 安信副总非银16第一、冯福章 安信副总军工14-16第一，7月2日张乐广发汽车首席16第一、郭鹏广发环保15-16第一。行业金牌首席暂时来自于国君、海通、申万、兴业、广发、建投、安信、招商、长江、方正等研究机构。
君晟邀请个别有重大机会行业的首席作为嘉宾参加。主讲人发言不限时，主讲人以外的嘉宾限时15分钟发言。
（六）各月份君晟约会综述：
根据16年上半年及后续各位君晟约会主持人的自主申报，主持权安排如下：郑楚宪宝樾2016年10月、蔡峰华商基金11月、王鹤涛长江钢铁/杨仁文方正传媒/刘欣琦国君非银/谢亚轩招商宏观12月、王继青滚石2017年1月、孙建平国君2月、聂挺进浙商基金3月、谭晓雨国联安基金4月、杨国平申万5月、王维钢常晟6月，李蓉伏明7月、翟金林华商8月，王进君富9月。以上至少十二位每年轮值一次担任君晟主持人，行业金牌首席与君晟主持人共同招待晚上留宴的嘉宾。君晟约会具体日期为10/30，11/27，12/22，1/22（节日因素提前一周），2/26，4/2，4/23，6/3，7/2，7/30，8/27。
10月30日是郑楚宪宝樾主持的首次君晟约会，轮值主讲人：张忆东兴业副所长12-14策略第一，杨国平申万金工首席，徐佳熹医药首席14/16年第一。
11月27日是蔡峰华商基金主持的丑月君晟约会，轮值主讲人：苏雪晶中信建投所长，李慧勇申万宏观首席，冯福章军工首席14-16年第一。
12月22日君晟颁奖礼：12月22日下午13:00-21:30是长江王鹤涛钢铁首席与方正杨仁文副所长传媒首席、国君刘欣琦非银首席、招商谢亚轩宏观首席四位金牌首席承办的君晟铂金奖颁奖礼暨酒会，君晟邀请全国公募保险机构高管及投研负责人和新财富本土最佳团队十大研究所所长及26个行业15或16年金牌首席各一位及宏观策略金工各三位首席大咖以及全部君晟群委李迅雷老师、吴宽之老师、谢荣兴、谭晓雨、王维钢、杨国平、徐智麟、陈钢、汪铭泉及君晟约会主持人出席，活动包括七轮金牌首席行业首选股君晟头脑风暴新年特别场和（宏观三人行上半场、所长首席峰会、策略、金融创新、港股、宏观三人行所长峰会、业界领袖峰会）七轮专场辩论和七轮颁奖。到会人数累计120人。
2017年1月22日是王继青董事长和韩其成国泰君安建筑首席（11/12年建材第一）主持的丙申年收官茶话会（李慧勇申万宏观首席和王胜申万策略首席主讲），
2月26日是孙建平国君副所长和谢亚轩主持的丁酉年开春茶话会（张忆东兴业副所长和谢亚轩招商宏观首席主讲），
4月2日是聂挺进浙商基金副总主持的二季度策略会（荀玉根海通策略首席主讲），
4月23日是谭晓雨国联安基金总经理主持的辰月会议（苏雪晶中信建投所长和王德伦兴业策略首席主讲），
6月3日是杨国平申万金工首席主持的巳月会议，
7月2日是王维钢常晟主持的午月会议，
7月30日李蓉伏明主持的未月会议，
8月27日翟金林华商基金主持的申月会议。
（七）6月3日君晟约会会议发言要点：
（发言经嘉宾本人核对修订后才能录入会议纪要，发言嘉宾可以要求不披露姓名或不披露发言。为了机构投资者合规要求和避免影响其他投资者的交易决策，除了本场唯一行业金牌首席主持人和特邀行业金牌首席推荐的个股外，机构投资负责人会场提及的个股不记入会议纪要。本会议严格执行证监会对公募基金投研负责人与投资银行研究机构从业人员相关合规规定，公募基金投研总监只以个人名义发表言论，不涉及公司及公司所管理的业务。）
A胡又文-安信证券研究中心总经理计算机首席
主题：计算机行业2017年中期策略——寻找寒流里的亮点
1、计算机行业：行业短期可能会有报复性反弹，但中期板块整体的机会不大。
（1）投资的角度—持仓和市盈率。
从这个角度看，计算机板块确实跌了很多，公募持仓最高是13%，而现下是3%；顶部的TTM市盈率130倍，现在是50倍。但归根到底，这只是相对的数据，因为从绝对值来看，历史上持仓到过1%，TTM市盈率也到过30倍，目前只不过从高点下跌很多。
（2）基本面角度。
计算机板块要看基本面，最重要的一点就是并购。计算机板块并购整体上比传媒晚一年时间，传媒板块2014是并购高峰期，2015年和2016年变慢，而计算机板块2014年开始进入高峰，2015年达到最高峰，而今年将会是计算机板块商誉集中爆发的一年，去年还是一个小年。从这个角度可以看到一个问题，就是并购可能成为了这个板块非常重要的贡献。我们对所有公司只要涉及重大资产并购都做了详细的分析。如果将计算机板块所有公司放在同一个体系中观察其中位数，每年增速就是10-15%，只不过因为并购量变大后，并购业绩贡献占整体比重越来越大，所以导致整体增速往上抬头。计算机行业整体增速还受到大样本的影响，比如去年的同方，一个公司处理非经常性资产可能一下子就出来几个亿，因此考虑这个影响因素的话，选用中位数这个数字更具有代表性和参考意义。从上述可以得到结论，10-15%的增长对应TTM50倍，整体上偏贵，部分公司还可以。综上，从基本面和持仓的角度来看，大部分的公司还处在偏贵的位置。
（3）风险偏好下降是影响行业的重要因素。
证监会主席刘士余去年七次讲话其中五次讲话无一例外的，对市场化的非市场化的所有高风险的板块因素全都打击了一遍，这是影响这些高风险板块非常致命的因素。IPO的乱上、很多公司不让并购、送送股、拆拆股都对投资风险偏好的影响非常大。因此我认为这是基本面以外、从投资的角度来看影响最大的因素。
（4）板块尚未见底。板块整体是还没见底，个别公司除外。
计算机行业2012年年底100家公司，现在大概160家公司。2012年市值分布情况如下：市值小于10亿的15个，10-30亿的60个；而现在市值30亿以下不到10个公司。所以，板块整体见底需要至少等到出现市值小于10亿的公司。
2、计算机行业机会：人工智能
（1）人工智能发展需要积淀，不能一蹴而就。
计算机板块再跌半年或者再跌一年机会将会到来，大方向已经找到了，趋势非常明显——从互联网时代进入人工智能时代。从2015年讲到现在，在产业界这个趋势已经形成了一致共识，但在资本市场出了一个问题。互联网在两三年时间造就了好多个十倍乃至二十倍公司，人工智能在得到认可的两年时间在资本市场几乎没有掀起什么很大的波澜。我们也在反思这个问题，其中一个比较重要的原因如下：回顾一下互联网的典型公司，老一点的如美团，新的如摩拜，互联网是一个典型的“快打旋风”的行业，就是来得快去得快，它可以快速堆积流量，快速提升估值，但盈利模式在很长时间内未必有，不过快速提升估值和流量后可能会获得垄断的溢价，就是这两个公司估值爬升的情况。再看人工智能一级市场领头公司，商汤和Face＋＋毫无疑问是目前一级市场最优秀的两家人工智能企业，这两家公司的发展历史比摩拜和美团都要长，但发展到现在依然是10亿美金左右的估值，和互联网公司的发展历程相比差出一个量级，速度也差一个量级，规模也差一个量级。人工智能是一个“慢工出细活”的行业，这个行业一旦做成，别人想要进来难度也比较大，因为它需要数据、算法、天才的加盟等等，而互联网是来得快、证伪也快。
（2）人工智能前景可期。
人工智能典型的案例是人脸识别，三年前炒的计算机里的一支大牛股——佳都科技，它是当年第一个做此行业的公司，它投的公司——云从，大概三千万美金的估值，也涨了不少了，人脸识别是三年前这个市场第一次认识到的技术，三年时间人脸识别发生了什么样的变化呢？比如：北京和广州高铁站现在已使用人证合一的比对设备替代人工比对。人脸识别现在已经是可以赚钱的，如何赚？比如：互联网金融中，招行转账超过十万就要人证比对；机器人、安防。得出的结论是：互联网两年时间打完收工，最后的结果是一地鸡毛、BAT一统天下；人工智能三年，技术进步不少，但离我们要的完美还差的很远，不过盈利模式已慢慢出现，行业应用也渐渐出来了，这就是我们为什么在看一年时间对TMT大方向非常有信心的原因，当然大概率又是BAT一统天下。就是说这个技术可能到现在这个时候，行业应用慢慢兴起、数据积累慢慢起来了，可能到明年这个时候有一些爆款的产品，包括苹果马上要发布的音箱。我们对整个TMT的长期大方向非常有信心。
（3）人工智能在安防、汽车、金融、医疗领域具有很强投资价值。
人工智能在投资上炒主题已经没有意义了，主题某些行业有价值：四个行业—安防、汽车、金融、医疗。这四个行业加上人工智能价值非常大，市场空间会从简单的信息化扩展到整个行业，人力成本下降到几乎为零。选这四个行业的原因：其中安防和汽车可以做BAT不能做的事，这两个行业是BAT不能进或者说进入门槛比较高的行业。在中国TMT四大行业——电子、通讯、计算机、传媒里面，只有电子一枝独秀，走出来的公司一枝独秀，三安700多亿、海康2000多亿、大华700多亿，能走出这么大的公司是因为它们受到BAT的影响和挑战最小，而计算机行业动不动就是和BAT直接竞争的，只要一竞争，基本上就是死，而安防和汽车这两个行业，BAT很难进。另外两个行业——金融和医疗，是BAT必然会进的行业，这两个行业的特点是行业空间足够大且行业的业主——银行和医院话语权比较强，不至于那么容易被颠覆。因此这四个行业我建议重点留意，不管是在二级还是一级市场。这里面一定会走出很多很优秀的公司。比如医疗：现在一级市场有很多做影像的公司，就是电脑看片，这些公司未来会很有价值。
3、股票推荐：同花顺值得重点关注
市盈率三十倍左右的广联达、汉得信息和恒华都是靠内生增长，不算绝对便宜，也不算很贵，处在比较尴尬的位置，可以关注。建议重点关注——同花顺，人工智能中最认可的标的之一。
（1）同花顺周期性比较明显，业绩有望回转。
今年这个时候，如果股市日均交易量掉到了三千亿、四千亿，业绩肯定是有压力，但过了今年还能有3000—4000亿的交易量或者说股市会熊这么长时间可能性也不大，所以第一就是我们对市场未来会转好的预期。
（2）公司的能力。
公司在三年前与东方财富和大智慧都是500－1000万月活跃用户，现在同花顺是3000万月活，而那两家公司加在一块儿大概是1500万月活，所以在激烈的市场竞争中直接PK出来；当年还有腾讯和支付宝都想做自选股，事实证明都没做成。同花顺在下一轮牛市启动之前会有什么不同呢？在上一轮牛市启动之前，大概是有150亿左右的市值，而上一波牛市涨了十倍，下一波牛市启动之前就是现在，它大概300亿左右市值，市值涨了一倍，用户数从不到1000万到3000万，它自有十个亿自营盘杠杆在里面炒股。所以下一轮好的市场来临之后，没有公司比它弹性更大。
B赵湘怀-安信证券研究中心副总 金融首席
主题：金融行业2017年中期策略报告
1.保险: 死差益增利差减,避险金融白马股
保险股是优质避险金融白马股。2017年二季度以来股市债市持续震荡，作为优质金融白马股，保险股避险性凸显，4月下旬以来上涨16%，而同期银行股回调0.7%，中债总净价指数回调3%。基本面相对较好使得保险股成为避险资金较好的选择。寿险业务仍处于景气周期，个险新单保持30%以上增长，同时险企更加聚焦保障型产品和期缴产品，死差占比将提升，业务质量大幅提升，并且行业从严监管对大型保险公司影响有限。
新业务价值高速增长。新业务价值高增长，超过保费增速。2016年上市险企新业务价值同比增速超过30%，高于保费增速，其中新华保险最为典型（2016年NBV增速+36%，保费增速+0.6%）。业务质量改善是新业务价值增长的主要原因。2016年上市险企保费稳健增长，并且随着上市险企聚焦个险渠道，发展长期保障型产品，业务结构持续优化，业务利润率大幅提高，使得2016年上市险企新业务价值高增长，在“保险姓保”的经营理念下，预计2017年上市险企业务利润率还将持续提高，NBV将维持稳定增长态势（平安YoY+35%/新华YoY+28%/太保YoY+24%/国寿YoY+20%）。
渠道转型，聚焦个险：营销员规模与人均产能形成良性循环。上市险企聚焦个险，2016年营销员人数大幅提升（国寿增速最高达52%），个险业务保持了20%以上的增长，人均产能增速达到5%，营销员收入的增加又有助于扩大营销员规模，形成良性循环。预计2017年平安、太保、新华营销员规模增速均能超过20%，人均产能保持10%左右的稳定增长，使得个险新单增速超过40%。预计中国人寿营销员队伍保持平稳，个险增速达到15%左右。个险业务新业务价值率较高。个险业务新业务价值率远高于其他渠道（平安新业务价值率51%/新华险50%），聚焦个险将大幅提升业务利润率。
产品回归长期保障：产品回归保障，业务质量持续提升。险企持续推动产品结构转型，全面回归保障，2016年上市险企传统型和健康保险产品占比超过25%（新华保险占比最高，达55% ），死差益占比将明显提升。传统寿险产品新业务价值率高于分红险产品，根据中国太保数据测量，2016年公司传统寿险产品新业务价值率达到47%，高于同期分红寿险产品。大力发展期缴业务。2016年险企注重期缴业务发展，上市险企期缴保费同比增速达16%以上，2017年以来新华保险期缴业务增速达到47%，预计2017年个险期缴业务是险企保费重要增长点（预计平安YoY+50%/新华YoY+30%/国寿YoY+18%/太保YoY+35%）。
死差益边际提升，剩余边际释放：寿险公司利润来自于三差。死差益（实际死亡率小于预定死亡率）、费差益（实际运营费用小于预定运营费用）和利差益（实际投资收益率高于精算假设利率）。业务结构优化，死差益提升。长期以来，利差益占比较高，但随着渠道、产品结构持续优化，死差益占比持续提高，业务利润率大幅改善，推动剩余边际持续释放（剩余边际是保单未来年度利润的现值，逐年稳定释放，不受资本市场影响）。长期保障型业务剩余边际较大。以平安为例，截至2016年末平安寿险剩余边际余额为4546亿元（YoY+37%），受益于长期保障型业务占比持续提升，剩余边际摊销逐年稳步增长，2016年达到381亿元（YoY+31%），其中长期保障型业务贡献占比69%。预计随着上市险企渠道和产品结构优化，上市险企长期利润将受益于剩余边际利润释放
一季度以来非标投资占比上升：2017年一季度以来非标资产收益率上行，保险公司非标投资占比也持续上升，截至3月末非标投资占比达37%，成为占比最高的投资资产，债券占比基本稳定（33%），存款（17%）和股票基金（13%）小幅下滑。
存款非标投资收益率上行：利率上行有助于提升新增协议存款和非标投资的收益率，在脱虚入实的监管环境下，险资将会更加重视对接实体经济，加强非标投资。近日保监会印发《关于债权投资计划投资重大工程有关事项的通知》支持险资投资优质重大工程。一方面，保监会降低增信条件，明确满足一定条件的债权投资计划可免于信用增级，另一方面，保监会对满足条件的债权投资计划建立专门的业务受理及注册绿色通道，提高投资效率。险企资产负债久期匹配逐步改善。险企负债端具有成本较低、周期长等特点，随着保险产品结构改善，产品期限会进一步拉长，而基础设施计划投资久期长，收益稳定，有助于改善险企资产负债久期匹配，并稳定投资收益率。
二季度以来债券浮亏增加：市场利率上行对债券投资有利有弊。市场利率上行背景下，新增债券资产收益率会改善，但计入AFS存量债券资产（平安15%/太保25%/国寿51%/新华40%）浮亏增加，短期来看新增资产收益率改善幅度不及存量资产浮亏增加幅度。二季度以来债市波动变大（10Y国债+0.35pc），债券投资浮亏增加。根据敏感性测试，如果市场利率提高50 个基点，上市险企利润将减少（新华-0.06亿元/太保-0.9亿元/国寿-1.6亿元/平安-2.5亿元）。
二季度股市震荡，股票投资收益恶化：一季度投资收益率改善主要原因在于股市回暖。2017年一季度股市回暖（上证综指+3.8%），上市险企投资端浮盈有所改善，中国太保、中国人寿和新华保险公允价值变动损益均为正收益（太保5亿元/国寿19亿元/新华1亿元），中国平安其他综合收益超过6亿元。二季度股市震荡使得权益投资浮盈大幅减少。2017年二季度以来上证综指回调3.6%，根据敏感性测试，如果股权性投资价格降低10%，险企税前利润（新华-5亿元/国寿-34亿元）和其他综合收益（新华-34亿元/国寿-281亿元）将相应减少。
死差益增确有发生，利差益边际收窄：寿险利润驱动正在由利差益向死差益转型。根据上市险企偿付能力信息披露，一季度寿险保险风险最低资本在最低资本中的占比稳步提升（平安YoY+7pc/太保YoY+6pc/新华YoY+2pc），意味着死差益占比在逐步提升。我们认为随着上市险企聚焦个险渠道、保障型产品以及长期期缴产品，保险公司业务利润驱动正由利差益向死差益转型。
利率上行拖累二季度内含价值增长：净资产方面，利率上行会使得债券资产浮亏增多，进而影响净资产，根据敏感性分析，如果市场利率提升50个基点，净资产会有相应减少（太保-29亿元/新华-56亿元）。内含价值方面，投资收益率下降和利率上行将拖累内含价值增长。根据敏感性分析，投资收益率假设减少50个基点，将使内含价值相应减少（平安-308亿元/太保-26亿元/新华-16亿元/国寿-84亿元），风险贴现率假设提升50个基点，也将使得内含价值减少（平安-90亿元/太保-8亿元/新华-5亿元/国寿-22亿元）。
二季度利润承压：在准备金补提及投资收益率降低的影响下，二季度上市险企利润将承压。据测算国债收益率曲线750日移动平均值在四季度迎来拐点。2016年受低利率影响，准备金计提规模大增（平安289亿元/太保92亿元/国寿147亿元/新华62亿元），但准备金的计提不影响公司利润总额，只影响利润的分配时间，根据测算国债收益率曲线750日移动平均值将在四季度迎来拐点，届时准备金补提压力大为缓解，利润也将出现拐点。
保费增速分化，盈利能力平稳：上市险企产品保费增速出现分化。2017年一季度上市险企产险保费增速分化（平安YoY+23%/太保YoY+1.7%）。（1）平安产险方面，2016年以来平安车险通过“平安好车主”APP加强客户迁移，车险保费增速优于同业；而非车险业务调整产品结构减少了原有产品销售规模。（2）太保产险方面，太保车险推进与主流车商品牌合作，带来车险业务承保盈利稳步增长40%，而非车险方面，意外险通过剔除高赔付的劣质业务，率先实现承保盈利。商车费改下盈利能力保持平稳。商车费改下综合费用率提升（平安+2.6pc/太保+3pc)，但赔付率有所下降（平安-2.3pc/太保-3.6pc)，预计2017年盈利能力将稳中有升（平安95.3%/太保99%）。
估值处于历史低位：目前保险板块PEV在1.1倍左右，较之2012年的1.5倍PEV下降约40%，已处于五年来的低位。友邦保险港股估值约为2倍PEV（其他保险股港股估值约为1倍PEV），主要原因是友邦保险业务质量较高，利润最主要来自于死差益，A股上市险企利润由利差益向死差益转型有助于估值温和上升。
2.银行: MPA监管影子银行,个股分化坚守大行
银监会监管的成本是商业银行自己承担的，而且监管是刚刚开始。去年年底银行股为什么会涨？是因为分母的改善，不良资产改善。今年余额宝的收益率是4.5%，远远超过银行，所以银行今年的营业增长基本没有。今年银行的利润大家不要有幻想，最多是在工行、建行避险，但是不会有反转。而且市场的风险偏好会下降。
3. 券商: 监管从严回归传统,弹性下降估值回落
券商最核心的是杠杆率下降，这一波创新结束了，全面回归传统，没有新的亮点。经济业务和自营此消彼长，经济业务占比下降，自营上升很快。一季度券商还有同比正增长，二季度就很惨。经济业务很惨淡，佣金下滑很厉害。自营里第二波救市的资金已经还给券商。第一批在4200套住，第二批在3200套住。两年8%。两批加起来一万亿。（保密）券商弹性也下降，代表了大盘的风格开始切换，整个市场的弹性都在消失。现在看好大券商。
4. 监管风转生态变化,脱虚入实梅花三弄
现在是创投的好时机。不良资产在四季度或明年还会再起来。信托不太建议。金控的五矿资本可以关注一下。供应链还会有稳定的增长。互联网金融，科技金融和消费金融未来还会有一波起来。
推荐标的：上海银行、东方财富、经纬纺机、五矿资本
C杨国平-申万宏源金工首席
主题：股市生态系统的政治学角度初探
（本演讲删去N千字）
D冯福章-安信证券研究中心副总军工行业首席
主题：军工-再论机会与陷阱
军工的基本面研究——武器装备建设（空、海、信）。资金量比较大超过10个亿的公募或者大的私募想要在军工板块盈利必须要从这一部分分析。这一部分的逻辑，首先是安全形势，周边形势紧张，没有做好应对准备，实际上我国对美国还是没有做好应对的准备的，则国防政策与发展战略必须为应对安全形势紧张做出相应的调整，就会有军费的长期投入增加、产品的研发（装备需求增长）、关键技术的突破。在这一部分我们需要去了解哪些领域是受益于军工的大增长和军费的大投资的，一种是目前军费投资比较大，一种就是目前军费投资较小但是未来有望增速较快的。
目前周边局势——紧张呈常态，失控小概率。大家一般更加关注的是前半句，一旦出现两国关系敏感事件就会预期发生战争，但是在紧张过后现实往往就是恢复正常状态，所以说目前最大的局势还是和平与发展，但是并不是说就是安逸不需担心的，我们对这种成为常态的紧张局面所采取的应对措施，就是表现为未来军费投入增速会维持在一个较高水平。
从2007年来看，军费是一直在迅猛地增加，只是增速在过去十年基本是稳定下降态势，2017年军费增速是7.1%。对于隐性军费导致官方公布数据不准确这一问题，因为隐性军费一直存在，所以我们采用同比增长率的概念来分析是不受隐形军费问题影响的。而且，我们得出的7点多的增速符合GDP和财政收入的增速，所以政府提供的数据是可信的。
军费主要由与人员生活费、训练维持费、装备费三部分构成，基本每部分占比都是30%多，符合“三三制”原则，具体与军工行业相关的就是装备费。
1、并购重组
并购重组推动美国军工股90年代上涨，我国从2007年到目前为止的10年期间一直在推进军工企业类重组，但是建议尽量避免央企类重组，因为股价目前已经很高了，即使覆盖进去股价也有可能会下跌，可以看到去掉指数影响后，重组类企业复牌后至今都是大幅下跌，有少量的正收益也是因为停牌在底部。
资产重组应组合配置，按量化分析的方法进行筛选。量化分析，组合配置：
条件一：120日交易均价涨幅少或跌幅大的前10名；
条件二：大股东及一致行动人持股比例在20~45%之间；
条件三：市值最好在50亿以下，最近跌得较多，市值应该在30亿以下；
条件四：股东意愿强烈。
2、科研院所改革带来大机遇
2017年6月份科研院所改革政策如果不能出台，到2017年年底也就不会出台了，从目前来看，6月份出台的可能性是非常小的。财政部目前没有讨论为军工科研的改革划拨经费相关事宜，按照政府习惯一般是试点整数年，也就是说下半年不会出台，所以今年不会有什么机会。如果2018年6月份能够出台，则电科系和航天系受益最大。
3、军民融合深度发展，重点看好民参军
军民融合已上升为国家战略，融委成立，十三五规划及配套政策有望落地。从去年10月份到现在，这一领域的走势实际上是与市场预期相反的，跌了50%左右。原因有两方面，一是军队体制改革导致很多招投标不太正常，国企可以靠其他产品挺过去，但是民营企业的情况就不太好，去年很多民参军企业由于招投标无人负责导致军品业务为0。二是由于民参军公司主要是通过转型、收购参与到军工行业的，由于主公司所在的传统行业不景气，军工企业近年来业绩较好，出现军工子公司董事长向主公司争夺上市总公司董事长位置的问题，且问题越来越严重。
不过民营军工企业还是可以挑一些业绩比较好的来看的。值得一提的是，现在军工行业的进入壁垒在减小，并非一定要拿齐军工四证才能做军工业务。民参军公司分为信息化、装备制造、新材料三类。信息化公司估值比较高，装备制造看好瑞特股份。
4、混改：实质性进展和阶段性行情
中央要求2017年混改必须有实质性进展，下半年可能会出台相关文件，应该还会出现混改行情，与基本面无关，纯粹是炒作中央政策。标的最重要的是中船科技，被列为首批试点。
5、 军工行业观点——短期看反弹，中长期17年内机会不大
短期看反弹：基本面并没出现积极变化，但板块估值出现严重分化，部分估值可看；
中长期机会不大：我们框架内的研究结论并不支持17年是大年，5个核心问题，分别是军费增速变化、周边局势本质、军工改革进展、列装研制进展及行业估值；
主要逻辑参考去年发布的策略报告《机会与陷阱》；
（1）军费增速下降，17年可能是增速拐点
军费增速下降，不认同隐性军费和结构改善的说法。预计2018年军费增速约7-7.5%，2017年是7.1%，之后几年可能会出现小幅反弹，即17年可能是拐点，但不具备大拐点的前提。特朗普上台，我们的军费增速会有一定的增加，但是考虑到自身经济因素的影响不会有大幅增涨。
（2）局势紧张呈常态，短期关注朝鲜问题
安全局势紧张的状态将长期存在，但失控仍是小概率事件，最大的局势是和平与发展，出现问题要相信最终能够和平解决。如果局势出现紧张的事件，市场上出现有人炒作，就需要利用市场炒作的那两三天卖出所有的军工组股票，炒作后会出现快速下跌，可能在几个月之内都不会达到高点。从2016年以来我国周边热点事件及相应板块反应来看，去掉大盘上涨因素以外，5日涨幅和20日涨幅基本都是负收益，而且很快跌回原点。这是因为局势都不是投资军工的中场逻辑，只构成短暂刺激因素，市场预期不会兑现。
（3）军队改革对军工行情的影响
军队改革包括裁军、反腐、军委职能部门的改革、战区和军兵总之间关系等，2016年全国抓了98个将军，今年再抓100个，占到1000多个将军总数的10%，行业风险性高；裁军200-230万，今年年底会完成。军委职能部门的改革、战区和军兵总之间关系需要较长时间来完成。综上，军队改革对军工行业的负面影响还没有结束。
（4）在混改、院所改革、军民融合的改革进展
改革在2017年有低于预期和符合预期的因素，但不存在超预期的因素，炒作不会带来基本面上的机会。
（5）估值出现分化，部分公司有望反弹
整体估值83倍，总体估值偏高，估值高限制反弹高度，再加2017年市场应该是熊市或者震荡市，原则上不应该炒军工。另一方面，市场风险偏好下降限制反弹高度（茅台上涨、融资余额总体下降、主题概念继续承压）。从2016年四月份来看军工跌幅是第一名，从2017年来看，军工跌幅是第二名，如果市场大环境出现反弹，则军工的反弹应该会比较领先。
6、 投资主线及重点推荐
武器装备建设稳步向前，关注新品研发和列装进展，军工体制改革有所推进；17年或比16年好，总体上乐观一些，或许有小幅正收益，不是军工大年；当前军工行业大概率会有反弹，但今年大机会不存在；混改、海空军装备、军民融合和科研院所改革等领域存在个股阶段性机会。
（1）海空装备：中直股份、中航光电、中航黑豹；
（2）信息化：四创电子；
（3）民参军：瑞特股份；
（4）混改：各央企集团旗下涉及混改类公司，如中船科技；
（5）短期事件促发：朝鲜局势、大飞机首飞、航母下水阶段机会，不建议参与。
E李迅雷-中泰证券首席经济学家
主题：改变融资模式才是中国经济金融健康发展之道
经常有散户抱怨说，中国经济增速总是那么高，为何股市的表现那么糟糕。其实，GDP增速与股价指数没有可比性，正如这些年来美国股价指数涨幅远超美国GDP的累计涨幅一样，股价指数反映了上市企业的效益，GDP只是一个流量概念。不过，为了维持这个流量的增速稳定，却要付出越来越高昂的成本，即全社会债务水平和杠杆率的上升。
为何A股的表现总是不尽人意呢？肯定与上市公司的盈利能力强弱有关，如果盈利能力一直很强，即便市盈率再高，股价还是能不断上行的。A股公司普遍存在上市前业绩增长好，上市后就变脸的现象，这恐怕与上市规则有关，即拟上市公司需要有连续盈利要求，盈利水平越高，发行定价也能水涨船高。什么样的发行制度，就会有什么样的趋利行为。
刚刚过了六一，就看到微信群里传播一只黑幽默：10年前的六一节，上证指数约4000点，中国铝业约60元，腾讯才7港币。如今的六一节，上证指数3100点，中铝股价只有4元多，腾讯股价270港币。
试想一下，当初腾讯如果能够在A股上市，那么，它将改变多少投资者的命运啊，目前它的市值2.6万亿港币，远超工商银行和中石油的市值。在国内市场中，还能找得到几只上市至今股价一直在创新高的超大市值股票？很遗憾的是，腾讯、阿里巴巴和百度，以及一大批中国过去10年来崛起的、代表新经济的高科技企业都到境外上市了，因为它们不符合国内上市种种苛刻条件。
当前，国内股市中表现好的，居然是代表传统经济的上证50指数，虽然这与市场回归价值投资理念有关，值得肯定，但背后还是反映了中国长期以来股权融资的结构性问题。而同样的问题也存在于信贷结构和债权融资结构上。因为中国银行业的贷款基本条件是资产抵押和担保，发债也是如此，这就导致了轻资产企业难以获得融资。
2010年以后，中国经济增速开始回落，其背后的逻辑是工业化进程放缓了，第三产业的发展步伐加快，人力资本（轻资产）对经济增长的贡献上升。但我国的融资结构并未作相应的调整，依然还是面向重资产部门、面向国有企业，因为它们有可以抵押的资产，有信用担保。
目前，国有企业的资产负债率大约是66%，民营企业估计在50%左右，但民企的效益远高于国企，低效的企业反而能获得国内大部分信贷资源，这是融资错配的表现之一。
融资错配的表现之二是上市公司的资产负债率居然超过工业企业，前者约60%，后者为56%。为何已经获得股权融资优势的上市公司的负债率反而高于全部工业企业呢？因为上市公司中，国企数量占56%，公众企业占36%，民企不到5%，前两者更容易获得贷款或债权融资，它们在经济下行中同样可以获得各种渠道的融资，但缺乏主动去杠杆意识。而所有工业企业中，国有企业数量只占7%，民企占多，民企很早就开始主动去杠杆，使得民企的资产负债率下行。
融资错配的表现之三是股权融资比例过低，非金融企业的70%融资来源于银行信贷，股权融资比例很低，这也是导致中国非金融企业的杠杆率（负债余额占GDP比重）达到150%左右，成为全球最高的原因。而我们股权融资，90年代就提出要为国企解困服务，现在仍要服务于国企改革和扶贫，所承担的行政功能过多导致市场化配置资源的功能弱化。很多高科技企业涌向美国的资本市场，因为美国股市的上市准入条件更低，对股权设置要求上更加人性化。
美国的潜在经济增长率远低于中国，但股市却从2009年开始出现一轮持续至今的大牛市，这不仅与新股发行无关，与大股东减持无关，而且恰恰相反，正是因为有很多优质且高成长的企业不断上市，给市场注入了新活力；同时，不少上市公司认为自己的公司被低估了，就去回购自己的股票，进行缩股。
由此可见，无论是新股发行节奏加快，还是市场非流通股解禁压力的增大，都不是股市下跌的关键因素。中国股市过去27年来一直纠结与筹码与资金的供需关系问题，完全是避重就轻的惯性思维。中国的经济问题、楼市问题和股市问题同出一辙，即供给问题，从来都不是需求问题，但却总是通过刺激需求来掩盖供给侧的问题。
F谢荣兴-交大多层次资本市场研究所所长
主题：关于发行公务员FOF股票投资基金的建议
——向中央全面深化改革领导小组建言
谢荣兴，交大多层次资本市场研究所所长，荣兴下午茶（Xielao88）公众号主持人，曾任君安副总裁、国泰君安总经济师、国联安基金督察长
本人长期呼吁的要改变大股东减持的时间和数量，对清仓式减持要支付对价，现证监会已经迈开了一大步，但有些措施比较模糊，漏洞明显，比如：我建议对董监高持股的释放不应该因为辞职而改编持股时间；再比如：大股东通过大宗交易抛出，接盘者承续的股份冻结时间不能改变，即使通过法院拍卖，也不改变二级市场抛出的时间，但新规显然有漏洞，高手们纷纷提出最快速减持对策，至于对清仓式减持还是没有措施。
供求是决定价格的重要因素，作为虚拟经济尤其如此，因为IPO大跃进向股市抽血，上市公司定向增发退出向股市抽血，企业上市后大小非减持甚至清仓暴富更是向股市抽血，延期政策的出台，并不解决向股市抽血的总量，股市没有那么多新鲜血液可以提供，而股市老人的血总会抽干，所以作为平衡，如何解决股市的入不敷出，增加新鲜血液，本人向全面深化改革领导小组建议：发行（公务员）FOF股票投资基金，作为证券市场资金来源的组成部分，这是非常可行的操作，具体设计如下：
1、FOF购买的股票基金全部为中国公募基金的产品，
2、其中：A股ETF基金+股票型基金占80%，债券型基金含货币基金占20%
3、市场化配置公募基金的产品，但配置基金的份额不得超过每家公司总规模的10%，配置家数不得少于50家，达到规模后应该在100家以上。
4、每月月底统一才允许申购赎回一次。申购赎回均必须提前3天预约
5、认购对象：公务员，不分职级，公务员要以当年买爱国公债一样，和爱国储蓄一样作为扶植中国股票市场去对待，勇于承担亏损的牺牲，更不要认为购买股票基金是投机的误区。
6、广义认购对象：为体现公正，其实认购对象可以包括事业单位职工，也可以包括一般投资人。
7、该基金的公正性、公平性绝对无暇可击，因为认购对象是所有公募基金运作的公开的基金，第二，不是购买某一家公司的产品，是30家到100家以上公墓基金产品的综合收益，同时每月规定最后一天为清算日，才允许申购或赎回，而且要提前预约，期间由于“政策”的收益几乎无法体现，所以根本就不存在舞弊和有失“三公”的可能，
8、管理人：建议专门设立一家公募基金，市场化招聘，其实现在卖方的研究所已经有专人研究公募基金的特点排行，也有第三方机构专门研究各个基金的特点和潜力分析。
9、该基金的作用：
（1）为股票市场提供资金，提供新鲜血液是一个方面，为市场提供信心是更重要的一面，不妨重温前总理的话：信心比黄金还要贵。
（2）现在人们对股票市场认识有误解，还是把入市的投资者当做投机者，尤其是制定政策的人，或是高高在上，或是藐视投资者，根本不顾及政策出台对股市的反应，俗话说：不入虎穴焉得虎子，不妨尝试一下“准股民的待遇”。
当然，作为股市的增量资金，还希望增加保险资金、社保资金入市的比例，也希望效仿美国401K养老保险计划增加来源。同时还希望负债率低的央企国企，动用不超过5％的自有资金直接入市及购买证券投资基金，经营班子可以决定，只要报备，豁免审批。
G王维钢-南开博士，常晟投资董事长
主题：改善金融监管才能维护金融安全
积极规范发展多层次资本市场、扩大直接融资是习近平总书记4月25日国家金融安全会议中的明确主张。习总书记布置的维护金融安全六条任务（以下简称习任务1-6）是监管部门与全市场参与者必须做出回应的问题。
一、赞同加强金融监管、优化监管，呼应习任务二。加强监管、优化监管就是要维护市场生态平衡、保持市场流动性动态平衡、依法遏制市场违规者行为、保护投资者权益。加强监管不应等同于强行去杠杆、收紧市场流动性。监管不当实质是削弱监管，各监管部门的监管措施不当造成局部资产市场流动性紧缩引发新的金融风险，
二、改善金融监管治理机制的五条重要主张。
第一条、尽快实现一行三会整合，加强党的统一领导，成立类似美联储的全能金融监管机构，呼应习任务六。不同金融监管部门出现监管冲突、监管竞争的情况，容易引发各类别资产市场的系统性金融风险，不符合中国资产市场蓬勃发展的客观需要。
第二条、完善全局性监管理念，加强监管措施市场效果预评估程序。
监管措施效果预估不足在过去几年已经引发了局部市场或全局市场风险，各部门监管措施对全市场各类资产市场流动性都有局部和全局影响，监管部门应建立维持金融市场合理流动性作为监管措施效果评估的目标的监管理念。
第三条、加强市场预期引导工作，建立监管政策公开咨询程序。
建立监管政策公开咨询制度，加强实地调研，预防政策引发的金融风险。定期召集主要领导参加的闭门座谈会，制度化常态化听取全市场专业人士意见，对政策后果做出充分评估，减少对政策后果预判不足而造成的人为金融风险。规范监管政策导向的沟通披露机制。
第四条、加强对金融监管对象（金融机构和市场投融资主体）行为合规合法性的监管与处罚，强化保护投资者权益，呼应习任务一和三。
资本市场的功能包括投资与融资两个方面。监管当局忽略投资功能只强调融资功能，投资者无法通过长期投资而获得收益，只能助长短线炒作投机的气氛。如果投资获利功能逐步衰竭，更多投资者将逐步退出资本市场，则市场最终也将逐步丧失融资功能。
第五条、建立监管部门与金融机构及智库院校的多层级双向定期干部交流机制，扩大金融干部储备范围，实现监管干部旋转门制度，呼应习任务五。
监管干部旋转门制度是提高监管干部业务素质与金融市场熟悉度的需要。让一批有市场实践经验的人才能定期进入监管干部队伍，有助于提高监管措施的恰当性和有效性。
三、抑制房地产泡沫有助于发展直接融资市场支持实体经济，呼应习任务四。资产泡沫是资产市场的客观存在，没有泡沫的资产对融资者没有吸引力，但严重的泡沫危害金融安全。
房地产资产泡沫对居民消费、实体经济、其他类别资产市场发展都有抑制作用，资产泡沫最严重的资产领域是房地产而不是直接融资市场。主张中央政府以抑制房地产资产泡沫保国家金融安全为目的、出台更严厉房地产调控措施。
直接融资资产市场是社会资本高效配置到高信用企业而实现脱虚向实的最重要途径，但由于缺乏财富效应而趋于萎缩。银行为投资者加杠杆用于持有股票与债券资产，比银行直接向企业贷款要安全得多，因此监管部门应在规模比例总量控制的基础上允许银行理财资金池用于支持投资者持有股票与债券资产。要实现习总书记提出的大力发展直接融资市场支持实体经济的目标，就需要中央及各金融监管部门鼓励银行对证券、保险、基金等可直接投资的金融机构和其他企业及居民投资主体合规提供资金与中介服务，增强全社会投资主体（包括可直接投资金融机构、企业、居民）的投资能力和杠杆率，引导社会资本通过直接融资市场认购并持有企业的股票与债券以实现脱虚入实支持实体经济、促进供给侧结构性改革，切实降低企业资产负债率与杠杆率，同时化解银行对企业间接融资比重过大的金融风险。
H谭晓雨-国务院津贴专家，国联安基金总经理
主题：维护金融安全与加快人民币资产市场发展的建议
一、维护金融安全的资本市场监管改进政策建议。
1、证监会应修改上市公司发行股份收购资产管理办法和收购重组管理办法，制止被收购企业大股东以高利润承诺、高溢价企业估值的换取上市公司股份行为。通过并购重组提高上市公司资产质量是资本市场资源优化配置基本功能的体现，建议规范鼓励并购重组。建议上市公司发行股份收购资产改为一次审批多次发行，被收购企业大股东分三年兑现业绩承诺时才能获得对应上市公司股份。被收购企业大股东涉嫌作假骗取上市公司股份时，证监会应依据常规信息披露核查与举报及时立案侦查及冻结被收购企业大股东股权并建立协助受害投资人赔偿诉讼和上市公司先行赔偿机制。
2、证监会应建立上市公司再融资的条件约束机制。明确现金分红和再融资时间间隔、再融资规模不超过净资产50%、管理层或员工强制认购至少10%、大股东及管理层有条件延长限售期承诺做为再融资先决条件，建立全市场参与者对全市场新增股票供给的稳定预期。证监会应对大股东及管理层限售股解禁期安排设置强制要求限制性条件，即大股东及管理层限售期满时若股价低于再融资发行价或限售期内上市公司年净利润同比下降50%则限售期自动延长一年（最多累计10年）。交易所依据各种承诺与限制条件系统锁定大股东及管理层限售股，实行限售股解禁公开申请制，杜绝违规减持。
3、证监会应修改IPO企业大股东及管理层限售期约束条件。要求排队企业大股东主动做出延长限售期的承诺，强制要求大股东及管理层承诺限售期满时若股价低于IPO发行价或限售期内上市公司任意一年年净利润同比下降50%则限售期自动延长一年（最多累计10年）。对大股东主动承诺延长大股东限售期到五年以上的IPO排队企业，证监会给予优先审核与上会的鼓励政策。
4、证监会应建立协助外部股东对上市公司虚假陈述责任方（大股东及管理层）发起赔偿诉讼和上市公司及大股东先行赔偿的处罚机制。上市后因大股东及管理层业绩作假而被证监会立案调查的，证监会应冻结大股东和管理层所持股权并用于对受害外部股东做出赔偿、做出上市公司及大股东先行赔偿的处罚，证监会应增配人力资源协助因虚假陈述而受损的外部股东向上市公司大股东和管理层发起赔偿诉讼。在赔偿程序完成后，证监会应依据上市公司虚假陈述业绩造假的严重程度判断上市公司是否具备维持上市的条件，若已不符合上市条件则处罚退市。
二、维护金融安全与加快人民币资产市场健康发展是人民币国际化的要求。
1、一带一路本质是构建中国朋友圈，中国朋友圈流通的血液未来应有一定人民币权重。
人民币国际化的两个重要前提是构建中国贸易伙伴国长期持有人民币资产的意愿与人民币对美元不存在长期贬值预期，因此维护金融安全与大力发展门类齐全的中国资产市场是维持人民币全球长期需求的重要使命。
2、为了实现人民币国际化这一目标，所有金融监管部门均应承担维护金融安全的共同责任。党中央把金融安全提到一个前所未有的高度，要求大力发展直接融资、合理调整全社会间接融资与直接融资的比例关系，金融监管部门就必须保护资产市场投资者与融资者的利益平衡。监管当局应改善人民币资产市场受局部政策扰动而预期失稳的局面，应综合考虑监管政策对资产市场的综合效果评估、加强预期管理，应维持人民币资产有稳定收益预期。
3、美联储多年来在制定金融政策和构建全球金融预期管理时，一直非常重视美元币值坚挺和美国资产价格坚挺，从来没有汇率与资产价格放任由市场决定的情况。长期以来，国内外主流经济学家与媒体多数都在美联储官员的预期管理言论引导下，认为美元会持续走强、人民币会持续贬值、美元会持续加息、美国股市也会持续牛市，而实际情况未必如此。中国金融监管当局在预期管理和金融政策调控方面要向美联储学习改进，学习美联储爱护美国资产市场的策略手法，希望全市场参与者为维护金融安全与中国资产市场健康发展共同努力。
I某投资机构负责人
主题：稳妥解决资本市场稳定运行问题需要控制股票供应
J王继青-复旦博士，滚石投资董事长
主题：降杠杆与防风险要统筹兼顾
降杠杆方式需要慎重选择，统筹兼顾。金融加杠杆是加在实体上，政府有稳增长的需要。提高资本回报率，降低企业的债务，这些都是可以用来降企业杠杆的。现在是通过收缩流动性让实体企业融不到资，这样降低债务会是一个比较血腥的过程。
降杠杆的方式很多。去杠杆应该与防风险统筹兼顾，否则事与愿违，关键是要有个过程，不能像处理场外配资一样。去杠杆可以在发展中解决问题：经济发展了，提高资本回报率了，企业债务也可以降。监管层方式简单。实体经济是本，金融是标，实体经济没有希望。就像治理雾霾这样与民生相关的事情，都不作为，可怎么办。因此，必须在经济发展中才能解决问题，离开经济发展，任何急于求成的降杠杆本身就是极大的风险和危机手段，任何急于求成的降杠杆都会酿成危机。
首选应该是提到资本收益率，增加回报，把蛋糕做大，而不是断水断电收流动性，企业渴死了，连还债的主体都没有了，杠杆怎么降？！
第二，大力发展股权投资市场，也是降杠杆的重要手段。要大力发展股权市场，监管部门就应该对投资人有一个正确的认识。如果监管部门认为投资人都是“投机分子”，“投机分子”活该亏钱亏死，那这个市场是很难发展好的。上市公司、中介机构、投资主体是证券市场三位一体的，各方利益必须兼顾，市场才能健康。监管层的工作就应该围绕着理顺三者的关系制定游戏规则，而不是动辄改变市场规则。股灾的暴力降杠杆就是如此。因此，任何急于求成的降杠杆本身就是直接导致危机的手段，这是当前监管部门必须要意识到的问题。
监管多次失误人为引发证券市场股灾1、2、3、4、4.5……，把老百姓都吓得不敢来了，这是涸泽而渔的做法。股市不行了，债市不行了，实体经济也不行了，老百姓的钱没有地方去，除了高位买房，只能选择换汇逃离中国资产市场，直接导致外汇储备迅速下降，人民币汇率怎么稳定？！人民币汇率不稳定，外汇储备继续流失。中国经济就如一个人的机体不断失血，怎么能不危机不断？！
“做强实业，脱虚向实”的提法没有错，但可能因为一些政策出台的时机和手段导致虚脱了而没有入实，机体不断失血，那才是悲哀了。外汇储备急剧下降，就是失血的表现。
综合而言，降杠杆与防风险要统筹兼顾，否则顾此失彼，顾彼失此，都是灾难，结果是哪一个也没有弄好，一定要循序渐进，不能一声令下，恨不能一蹴而就。金融监管机构官员尤其要掌握统筹兼顾降杠杆与防风险。
K顾铭德-人民银行上海总部研究员，前调研部副主任
主题：不同重组政策的不同后果
是坚持市场化重组政策，鼓励上市公司进行各种形式的资产重组，还是采取严格事前审批制抑制大量上市公司重组进程，这是关系到中国股票市场共赢还是皆输的重大问题，甚至是生死存亡的重大问题。
中国股市及上市公司特殊国情是，由于制度建立初期没有正常的退市制度，大量逐年上市的传统产业，周期行业的国企，民企，包括科技型企业，经过几年或是十几年的经营，一般会面临产业老化，淘汰的局面，其出路只能两条，要么资产重组，要么退市。
如果坚持市场化重组政策，支持大量上市公司资产重组，其结果必然是：
1）大多数上市公司包括绩差股，股价会相对稳定，大规模的股灾可以避免，股市稳社会稳。
2）大量上市公司加快改革，产业转型，产业结构升级换代加快，实体经济受益。
3）中央企业；地方政府大量新技术高科技项目通过资产重组加快实现证券化。
如果股市政策不是支持大量上市公司市场化重组，采取严格的行政审批，各项规定，导致大量上市公司不能重组，直至退市，其后果必然如下。
1）大量绩差股价格崩溃，再次股灾难以避免，股市难现稳定局面。
2）由于股市不稳定，新股发行速度不可能正常。
3）中国的国企改革产业转型，新技术、高科技的发展都会因此而放慢拖延。
4）中国市场化的进程会放慢。
上述两种政策，两种后果，非常简单，非常清楚。本届证监会究竟采用何种政策？这是全国投资者特别关心的问题。据《证券日报》5月16日文章，去年9月证监会公布“史上最严”重组新规后，今年以来，逾80家公司终止重组。这当然不包括想重组还没有上报的大量上市企业。
本届证监会资产重组政策及后果已经一目了然。如不及时纠正，中国股市后果不堪设想。
总之，中国经济处在转型升级的关键时期。企业兼并重组是发挥市场资源配置的主要方式。对于历史遗留下来的大量绩差股，只能坚持市场化的优胜劣汰机制，而不是行政方法，退市了之。市场化的重组政策符合中国目前的国情。
L陆玲玲-财通基金研究总监
主题：定增市场介绍
1、财通基金定增情况
财通基金2013年至今已成功参与501个定增项目，累计参与金额1524亿元，参与定增获配金额是2-5名公募基金获配金额总和，2016年参与定增获配金额比较多的公募基金还有全鹰基金、申万菱信基金、泰达宏利基金等。
2、定增市场规模
2016年定增规模1.7万亿，当时是改变了定价机制。2016年的平均折价率是80%多，新增出来之后折扣就是9折，影响不大。三年期定增因无法提前锁价，大概率会淡出市场，预计三年期定增很有可能会转化为一年期定增的增量。2016年一年期定增总共为6000亿，三年期1.1万亿。
3、定增历史收益
过去几年定增策略很有效，定增的收益率是比较高的。2016年从正收益、负收益和零收益的股票来看，定增正收益股票占比69%，在其他的板上面正收益的股票都只有30%左右。
从2009年到2016年的数据来看，2009-2016年解禁的一年期竞价类定增项目平均收益率为 37.46%，相对同期沪深300指数，平均超额收益率为36.37%，2012年也有7.67%的超额收益，在好的年份2010年达到82%。2016年一年期竞价类定增项目313个，截至12月末加权平均浮盈11.13%，跑赢同期沪深300指数超过23个百分点，超额收益显著。
4、定增市场展望
本来判断2017年定增会有5000亿以上的规模，但目前来看，因为很多已经倒挂了，所以规模今年可能会小很多。定增不仅受减持新规的影响，也与市场新规下行有关，已经做定增的公司倒挂太严重，大家的预期很悲观，现在稳定市场心态是难题。
M崔磊-禧域资产总经理
主题：人民币升值为应对美联储加息
本次人民币升值超过大部分人预期，这次人民币升值主要是为了应对美联储加息，是为了维持人民币利率稳定和资产价格稳定。维持一个合理的中美利差是重要的，美元进入升值周期后，我国通过提升国债收益率和实际利率价格来维持中美利差。现在十年期国债已经到3.6%，美国十年期国债的利率是2.1%，中美利差是150bp。这次调整汇率之后，相当于在国内利率市场稳定情况下，创造了一个对外部资金升值的机会，升1%的话基本可以抵消掉美国2-3次加息的效果，今年就对冲掉美国加息冲击了。之前一直是调整利率来维持汇率稳定，今年则是调整汇率维持国内利率稳定，政策是有底气和新思维的，最直接的原因过去两年跨境流动性管理（目前很严格，使利率和汇率可以相互影响）取得非常大的信心和效果之后，才敢于调整汇率；另一个原因是未来半年或一年人民币跨境流动上有回流迹象，所以调整汇率没有压力，反而也是以后的一种政策趋势。
升汇率稳利率，按照这个思路来说，调整汇率的动力来源于提升国内的内生经济效率，控制各种内生因素的价格是重要抓手，即资本、生产资料、劳动力的价格，这几个因素同时发力才能保证经济有一个好的经济回报率。资本价格包括发债利率，股权融资成本（股权价格）；在生产资料的价格上，发改委今年以来非常关注大宗商品的交易市场对于实际大宗商品价格的影响，避免过渡交易带来实际需求以外因素抬高大宗商品价格，冲击实体成本；劳动力价格涉及到劳动力成本构成要素的方方面面，PPI、CPI处于下降趋势，这对降低劳动力成本有帮助，控制房地产价格也会影响劳动力价格。
关于中国穿越强势美元周期的途径有很多说法，提高经济回报率是根本，不一定把所有价格压下来就是对中国有利的，要有针对性的把那些能够改善经济成本的要素价格管制住。
N某公募基金总监
主题：A股市场坚持价值投资，买强势龙头股
1、坚持主流价值投资
今后很长一段时间确实要坚持主流的价值投资，主要还是坚持那些低估值、有一定成长、有分红确定性的公司。国内现在是传统的龙头股在上涨，在国外也是大公司占了指数上涨的主要部分，小公司不怎么涨，这是由于市场的自由竞争形成的寡头垄断，如果政府不出手管理的话，那这种单边垄断趋势就会持续下去。但是对中国来说，除了像茅台这种自然垄断的，还有一些其实是政府保护的企业在竞争中优势地位越发明显，我们现在利润向银行、国企集中，是政府保护下的市场发育结果。
2、市场是新周期第一阶段
目前市场的发展阶段是新周期的第一阶段。在过去市场熊牛转换的历史中，第一阶段都是蓝筹低估值股作为第一步配置的资产，1996、1997年的牛市是从低估值代表深发展、长虹开始的；2006、2007年是以万科、招商银行为代表的股票；现在可能换了一些标签，但是同样有这种属性的。在旧一期的经济周期收缩新经济还不太清晰的情况下，大家买入有确定性、分红较好、估值较低、边际价值高的公司股票，这是一个新周期的开始。下一个阶段是要投资那些在下阶段竞争中脱颖而出的成长龙头，而在当前这一阶段由于资金比较稀缺，资金向老的稳健型的行业集中。从第一阶段切换到第二阶段需要很多条件，新经济增速、稳定性给大家足够信心，第三阶段是主题投资、讲故事，像2014、2015年。现在是向大市值、向龙头切换的过程。
3、对经济下行和资金紧缩担忧
对市场的看法，现在担心经济下行和资金紧缩，对市场的影响非常大。个人认为2017年从年初到现在已经看到了一个非常重要的底部，3100点的位置。结合新三板和上证50来看，这两个早就走出了底部，混合起来指数有点难看，但上证50是底部横盘创新高的走势，新三板是前期边缘，创业板是最惨的，在1700点的位置，和2012年底的580点相比，四年半时间年化增速是24%左右，创业板过去五年内生加外生的年平均增速也差不多是这个水平，所以从增速来对比，现在的1700点和当时的600点其实是非常接近的，已经非常接近转而向上的那个水平了，虽然还不能说是达到底部，但是不管是从已经下跌了两年的这个时间来看，还是从过去几年的增速来看，现在都是非常低的位置了。对远期合约的单边做多也是一种策略，因为市场上流动性缺失，只要能够经受住其波动性较大的缺点，由于市场上做多的力量较小，这就不失为一个好策略。
对目前前景的看法，央行实际上是在控制着一天和七天的利率，不会像2013和2015年那样纵容利率大幅飙升，可以采用将短期切换到中期的做法。如果利率走廊不管是一天还是七天都是控制在4%以下的话，度过六月底，银行对清理资产回收资金的担心下降之后，利率不上调对股市的冲击是心理层面的。六月初就要考虑当月跨越资产的问题，因为六月底资金是比较紧的，可能最紧张的、心理压力最大的六月第一周已经过去了。个人认为央行不会允许2013年6月份“钱荒”问题再次出现，央行已经开始采取行动了，6月2号利率最高点要低于6月1号利率最高点。现在清理的资产主要还是委外资产、边缘化的创新资产，这些对于企业的贷款上浮还是有限的，即对实体经济的冲击有限。
目前增量资金还是要买强势龙头股，在十九大之前这个策略应该是不变的。
O某公募基金投资总监
主题：港股和美股具有投资吸引力
1、中长期A股值得配置
从资产配置的角度来说，中长期3-5年来看，A股是非常值得配置的，短期来看，六月底之前没有那么乐观。银行委外资金，6月10号银行中期考核才会开始，6月10号到6月底之间的那段时间资金链还是会比较紧，当然不认为会跌破2800点，所以不必恐慌，如果有调整可以加大仓位买入。
2、估值层面港股具有吸引力
从估值来说，港股可能要比A股更具吸引力，全球资金量比较大，中国经济从2017年一季度是起稳的，虽然一季度是高点，但是经济实现软着陆不成问题，所以全球资金看多中国，考虑流动性的因素，A股方面他们是以上证50和沪深300为主，A股对于海外的大资金来说只是一个配置功能，他们不会去研究个股，他们又更偏好于交易市值较大的标的，所以2017年A股的增量资金来源就是海外资金和保险资金，这些机构都是偏好于大蓝筹股的。港股中很多业绩不错的标的2017年都涨的很好，有30%涨幅和50%涨幅的。从配置的角度说，港股中医药板块整体估值20倍，增幅20%-30%之间，目前的价格由于增幅较大所以不算便宜，但是从中长期配置来看，有20%以上的成长空间，可以关注。
3、需要适当降低中小企业税收
关于政策，我认为中国目前需要适当降低中小企业税收水平，目前税收过重。中小企业高估值就是由于纳税过多，以至于利润和上交税款数额差不多，而且中小企业规模效益不如大企业好，所以中小企业来享受比大企业更高的溢价是有道理的。但是现阶段由于风险偏好，大家的风险容忍度低，对收益确定性要求高，所以至少在2017年投资主要集中在蓝筹股，蓝筹股在整体经济形势不好的情况下有规模效应和聚集效应，过去几年利润向龙头集中的趋势非常明显，以至于虽然龙头股规模大，但是业绩增速和收入增速要比其他类型公司股要好。之前A股蓝筹股是折价估值，2017年会估值体系会恢复为与全球一致，慢慢地蓝筹股将回归正常估值，目前在港股中蓝筹股就享受比中小盘更高的估值。
4、A股偏好医药和保险板块
中长期不悲观，下半年乐观；短期需谨慎，6月底7月初是好的加仓机会，偏好医药和保险。保险新业务价值增长势头足，另外一个趋势是很多人都在增加保障型保险的比重，之前主要是投资型保险。制度性的，可以选择市场上看好的一些1.5亿-2亿的公募基金产品去申购；中概股价格还是比较低的，很多十几倍的估值，业绩增速30%-50%，还有一些20倍以上估值，50%业绩增速；个人投资可以关注港股和美股机会，A股蓝筹股上涨较多，中小盘相比港股和中概股来说吸引力有限，港股和美股的投资确定性要更强些。
P郑楚宪—宝樾投资合伙人
主题：蓝筹股会强势到年底
1、存量博弈的格局不会轻易变化，特别是今年，蓝筹的强势会持续到年底。
2、对于不加杠杆的资金，目前是选股的好机会，虽然股市在跌，但如果必须买股票，特别是公募这些不加杠杆的资金，在座的可以随便举出两三个甚至更多的个股，即使大盘在未来三年跌到2500点，这些股票也能在三年里涨50%，这些成长性股票在行业稍微有起色的时候就会大涨。
3、对证监会的监管政策需要适当地提出建议。比如可以建议取消限制性股权激励政策，该政策规定高管可以以市价的一半来认购股权，而对赌业绩年增长率只要10%，这一做法损伤了二级市场股东，还降低企业估值，减少了税收。认为有必要启动监管干部与金融机构间人才交流的旋转门政策。
Q王进—君富投资董事长
主题：新三板有一轮投资机会
1、中国资本市场出现三个不可逆转变化
A股市场没有那么悲观，结构性机会快要出现了，我观察到中国的资本市场发生了好几个不可逆的结构性变化：1、投资者结构的变化。公募基金还是维持原状，规模上不去，从协会注册到今年增加了十几万亿，增加规模的是股权类和创投类，大概有6万亿，证券类增加了1万多亿，所以增量主要来自私募基金。2、未来市场会不断成熟，市场定价功能会更加有效，好公司会越来越有机会。保险资金是未来吸金的大户。市场机构已经有不可逆的改变，散户比例不断降低。3、实体经济的结构变化，会不可逆地走向垄断，未来所有行业都会向龙头的前几家集中。因此选股的时机到了，A股有些公司已经可以进入视野。从现在到明年年底，市场应该是正收益。长远来看中国的经济危机还没有过去，企业、居民、政府的杠杆率都在加，中国在2008年危机的时候企业的杠杆率高，居民和政府的杠杆率不高，目前居民的杠杆率上去了，居民住房信用贷款占到信用贷款的一半以上。只有中央政府的杠杆还有一点空间，别的都没有空间了。2008年的杠杆危机并没有解决，只是将危机后延。因此大家要做好危机到来的准备。
2、新三板有一轮投资机会
新三板整体会有一轮机会，比A股好选一点。新三板是把二级市场和一级市场有机结合的好机会，一级市场的好处是入股价格低，缺点是没有流动性，没办法做组合，二级市场优点流动性，缺点高估值。新三板是用二级市场的组合方法做PE的绝好机会，也就半年的时间窗口，这个窗口比传统PE收益高，风险低，基于企业成长，兼顾转版。
新三板有A股空缺的行业，比如教育，从幼教到K12到教育信息化，比如VR，3D打印，比如消费升级的医美整形，这里面一定有好公司，但里面90%都是垃圾，但也有金子。
可转债也会面临一轮机会。有些转债已经跌到了面值的附近，这些都是有机会的。
3、港股是一个洼地，可以配置大健康板块
A股一是看好满足人们精神消费的企业。二是看好大健康领域。医药流通这种是确定收益的，国内医疗器械的次生市场被严重低估，因为国内政策和国内养老系统发展，药和医疗器械的比例严重不对称，国外是1：0.8，国内是1：0.3。三是高端制造领域的机会也有。中国半导体，汽车和零配件。四是人工智能，主浪潮但A股上的太少。