君晟会议纪要2017年8月27日全国机构投研总监头脑风暴约会申月会议纪要改定稿20170901
君晟会议纪要2017年8月27日全国机构投研总监头脑风暴约会申月会议纪要改定稿20170901
君晟全国机构投研总监头脑风暴约会是君晟研究社区目前的唯一线下学术交流活动。会议从每月末周日下午13:30到20:30，累计七小时。
预告：
9月24日酉月轮值主持人：王进君富投资董事长，轮值主讲人：荀玉根海通策略16第一、张忆东兴业副所长，行业金牌首席：徐春长江家电15-16第一，王鹤涛长江钢铁13-16第一，邹戈广发建材16第一。
君晟研究社区
（一）今年历次会议主持人和主讲人及回复参会邀请的嘉宾：
8月27日君晟头脑风暴约会申月会议：轮值主持人：李蓉总经理伏明资产，轮值主讲人：谢亚轩招商宏观首席，行业金牌首席：孙金钜国泰君安中小盘16第一，刘晓宁申万电力环保15-16第一。
8月27日申月会议回复参会邀请的嘉宾有：谭晓雨国联安基金总经理、李权胜博时基金投资总监、商小虎融通基金投资总监、黄颢西部基金投资总监、廖发达华安基金、陈立秋长安基金投资总监、陆玲玲财通基金研究总监、蔡峰华商基金总监、黄伟鑫广发证券总监、梁剑泰信基金研究总监、黄春逢南方基金；
谢亚轩招商宏观首席、王涵兴业副所长、冯福章安信研究中心副总军工首席、刘晓宁申万电力环保首席、荀玉根海通策略首席、张忆东兴业副所长、徐佳熹兴业医药首席、孙金钜国泰君安中小盘首席、徐春长江家电首席、王鹤涛长江钢铁首席、邹戈广发建材首席；
谢荣兴交大多层次资本市场研究所所长、王维钢常晟投资董事长、王继青滚石投资董事长、李蓉伏明资产总经理、郑楚宪宝樾投资合伙人、崔磊禧域资产总经理、王进君富投资董事长、戴煜中元心资本总经理、黄树军永望资产董事长。
7月30日君晟头脑风暴约会未月会议：轮值主持人：翟金林博士，轮值主讲人：刘富兵国君金工15-16第一，行业金牌首席：吕娟方正副所长机械14第一，杨仁文方正副所长传媒15第一。
7月30日未月会议回复参会邀请的嘉宾有：谭晓雨国联安基金总经理、商小虎融通基金投资总监、翟金林华商基金总监、廖发达华安基金、陈立秋长安基金投资总监、陆玲玲财通基金研究总监、蔡峰华商基金总监、楼鸿强华宝兴业基金；
刘富兵国泰君安金工首席，吕娟方正副所长机械首席，杨仁文方正副所长传媒首席，冯福章安信研究中心副总军工首席、刘晓宁申万电力环保首席、邬博华长江电新首席；
谢荣兴交大多层次资本市场研究所所长、王维钢常晟投资董事长、王继青滚石投资董事长、李蓉伏明资产总经理、郑楚宪宝樾投资合伙人、崔磊禧域资产总经理、王进君富投资董事长。
7月2日君晟头脑风暴约会午月会议轮值主持人：王维钢博士，轮值主讲人：陈钢普之润董事长，李慧勇申万宏观首席，行业金牌首席：张乐广发汽车首席16第一，郭鹏广发环保15-16第一。
7月2日午月会议回复参会邀请的嘉宾有：谭晓雨国联安基金总经理、商小虎融通基金投资总监、翟金林华商基金总监、廖发达华安基金、陈立秋长安基金投资总监、陆玲玲财通基金研究总监、蔡峰华商基金总监、黄春逢南方基金、楼鸿强华宝兴业基金、冯烜兴业基金投资总监；
李慧勇申万证券宏观首席、张乐广发汽车首席，郭鹏广发环保首席，冯福章安信研究中心副总军工首席；
陈钢普之润投资董事长、谢荣兴交大多层次资本市场研究所所长、王维钢常晟投资董事长、王继青滚石投资董事长、李蓉伏明资产总经理、郑楚宪宝樾投资合伙人、崔磊禧域资产总经理、王进君富投资董事长。
6月3日君晟头脑风暴约会巳月会议轮值主持人：杨国平申万金工首席，轮值主讲人：杨国平博士，行业金牌首席：胡又文安信研究中心总经理计算机14-16第一，冯福章安信研究中心副总军工14-16第一，赵湘怀安信研究中心副总非银16第一
6月3日已月会议回复参会邀请的嘉宾有：谭晓雨国联安基金总经理、商小虎融通基金投资总监、廖发达华安基金、陈立秋长安基金投资总监、陆玲玲财通基金研究总监、蔡峰华商基金总监、黄春逢南方基金、樊利安国泰基金研究总监、钱睿南银河基金投资总监、徐林明华宝基金量化投资总监；
李迅雷中泰证券首席经济学家、杨国平申万金工首席、胡又文安信研究中心总经理计算机，冯福章安信研究中心副总军工首席，赵湘怀安信研究中心副总金融首席、顾铭德人民银行上海总部研究员/前调研部副主任、管涛金融四十人论坛研究员/前外管局国际收支司司长、施康香港中文大学教授/中国经济研究中心副主任、任泽平方正证券首席经济学家、荀玉根海通证券策略首席、李慧勇申万证券宏观首席、谢亚轩招商证券宏观首席、张忆东兴业副所长全球策略首席；
谢荣兴交大多层次资本市场研究所所长、王维钢常晟投资董事长、汪铭泉锐隆投资董事长、王继青滚石投资董事长、李蓉伏明资产总经理、郑楚宪宝樾投资合伙人、崔磊禧域资产总经理、王进君富投资董事长。
4月23日君晟头脑风暴约会辰月会议轮值主持人：谭晓雨国联安基金总经理。轮值主讲人：苏雪晶中信建投研究所所长，王德伦兴业策略首席15年策略团队第一，行业轮值主讲人：邹戈广发建材首席16第一、邬博华长江电新首席16第一。
4月23日辰月会议回复参会邀请的嘉宾有：谭晓雨国联安基金总经理、史博南方基金投资总监、李权胜博时基金股票投资部总经理、商小虎融通基金投资总监、廖发达华安基金、许定晴中海基金副总经理、孙德传生命人寿总助、朱志权泰信基金投资总监、冯烜兴业基金投资总监、陈立秋长安基金投资总监、陆玲玲财通基金研究总监、蔡峰华商基金总监、黄春逢南方基金、梁剑泰信基金研究总监、樊利安国泰基金研究总监、黄颢西部基金投资总监，
苏雪晶中信建投所长、徐佳熹兴业医药首席、邹戈广发建材首席、龚里兴业交运首席、张乐广发汽车首席、邬博华长江电新首席，
王维钢常晟投资董事长、谢荣兴所长君晟群委、王继青滚石投资董事长、李蓉伏明资产总经理、郑楚宪宝樾投资合伙人、王进君富投资董事长。
4月2日君晟头脑风暴约会二季度策略会议轮值主持人：聂挺进浙商基金副总裁。轮值主讲人：荀玉根海通策略首席16策略第一，行业轮值主讲人：葛军长江副所长有色12第一，徐佳熹兴业医药首席16第一。
4月2日二季度会议回复参会邀请的嘉宾有：谭晓雨国联安基金总经理、史博南方基金投资总监、李权胜博时基金股票投资部总经理、冀洪涛鹏华基金投资总监、商小虎融通基金投资总监、廖发达华安基金、孙海波摩根斯坦利华鑫基金投资总监、冯烜兴业基金投资总监、钱睿南银河基金投资总监、蔡峰华商基金总监、梁剑泰信基金研究总监、周其源中海基金量化总监、樊利安国泰基金研究总监、周睿汇添富基金医药总监，
葛军长江副所长有色首席、苏雪晶中信建投所长、韩振国方正研究所所长、杨晔招商研究总监、徐佳熹兴业医药首席、冯福章安信副所长军工首席、荀玉根海通策略首席、王鹤涛长江钢铁首席、张乐广发汽车首席、邬博华长江电新首席，
王维钢常晟投资董事长、谢荣兴所长君晟群委、王继青滚石投资董事长、李蓉伏明资产总经理、郑楚宪宝樾投资合伙人、王进君富投资董事长、崔磊禧域投资总经理。
2月26日君晟头脑风暴约会丁酉年开春茶话会联席主持人：孙建平国泰君安副所长、谢亚轩招商宏观首席。会议轮值主讲人：君晟常驻天团九位大咖中的轮值主讲人：张忆东兴业副所长12-14年策略第一，谢亚轩招商宏观首席，行业轮值主讲人：徐佳熹兴业医药首席14/16第一，董广阳招商食品首席15-16第一。
2月26日回复参会邀请的嘉宾有：谭晓雨国联安基金总经理、史博南方基金投资总监、李权胜博时基金股票投资部总经理、廖发达华安基金、黄春逢南方基金、商小虎融通基金投资总监、冯烜兴业基金投资总监、蔡峰华商基金总监、梁剑泰信基金研究总监、樊利安国泰基金研究总监、梁杏国泰基金量化总监、孙振峰招商基金、楚天舒汇添富基金量化总监、
董广阳招商食品首席、谢亚轩招商宏观首席、葛军长江副所长有色首席、徐佳熹兴业医药首席、李慧勇申万宏观首席、冯福章建投军工首席、荀玉根海通策略首席、孙金钜国泰君中小盘首席、张乐广发汽车首席、
王维钢常晟投资董事长、谢荣兴所长君晟群委、王继青滚石投资董事长、李蓉伏明资产总经理、郑楚宪宝樾投资合伙人、王进君富投资董事长。
1月22日丙申年收官会议联席主持人：韩其成国泰君安建筑首席和王继青滚石投资董事长。会议轮值主讲人：君晟常驻天团九位大咖中的轮值主讲人：王胜申万策略首席，李慧勇申万宏观首席，行业轮值主讲人：韩其成国泰君安建筑首席11-12年第一。特邀主讲人：华安基金许之彦量化投资总监、孙金钜国泰君安中小盘首席16年第一。
1月22日丙申年收官会议回复参会邀请的嘉宾有：
谭晓雨国联安基金总经理、翟金林人保资产，李权胜博时基金股票投资部总经理，史博南方基金投资总监，杨谷诺安基金副总裁，商小虎融通基金投资总监，许定晴中海基金副总经理，许之彦华安基金量化投资总监，樊利安国泰基金研究总监，钱睿南银河基金投资总监，徐林明华宝基金量化投资总监，蔡峰华商基金总监，廖发达华安基金，黄春逢南方基金，梁剑泰信基金研究总监，梁杏国泰基金量化投资总监，黄列浦发基金研究总监，楚天舒汇添富基金量化投资总监，徐皓国泰基金，周其源中海基金量化总监；
杨晔招商证券研究总监，吴非中信研究部董事总经理，赵湘怀安信副所长非银首席16第一，李慧勇申万宏观首席、王胜申万策略首席，谢亚轩招商宏观首席，孙金钜国泰君安中小盘首席16第一，韩其成国泰君安建筑首席11-12第一，徐佳熹兴业医药首席14/16第一，刘晓宁申万电力首席15-16第一，董广阳招商食品首席15-16第一，冯福章中信建投军工首席14-16第一，龚里兴业交运首席15-16第一，张乐广发汽车首席16第一，邬博华长江电新首席16第一；
王维钢常晟投资董事长，谢荣兴交大多层次资本市场研究所所长，王继青滚石投资董事长，蓉伏明资产总经理，郑楚宪宝樾投资合伙人，崔磊禧域资产董事长，王进君富投资董事长，赵琳广发研究所，盛潇岚君晟路演总监。
（二）本次会议发言主题索引：
参会的公募机构投研总监在会议纪要中可不记录发言或记录发言可不披露姓名。
A谢亚轩-招商证券宏观首席分析师
主题：说三国话人民汇率
B孙金钜-国泰君安中小盘首席分析师
主题：中小盘重点个股推荐
C刘晓宁-申万宏源公用事业与电力首席分析师
主题：环保政策连续出台，看好大气监测与再生行业龙头
D黄树军-永望资产董事长
主题：市场投资者结构不变，中小创行情将长期存在
E崔磊—禧域资产总经理
主题：推行租售同权是中国经济重大变化
FXX—某公募基金投资总监
主题：医药股值得关注
G谢荣兴-交大多层次资本市场研究所所长
主题：华峰超纤将引领移动支付行业
HXX-某公募基金研究总监
主题：国企改革政策力度会加强
IXX-某公募基金投资总监
主题：看好行业龙头，关注广电运通
J王维钢-常晟投资董事长
主题：人民币升值压力提升中国资产需求
KXX-某公募基金投资总监
主题：行业盈利向龙头集中
（三）8月27日君晟会议问卷调查结论：
1、君晟嘉宾最关注的重点行业：
8月27日、7月30日、7月2日、6月3日、4月23日、4月2日、2月26日、1月22日、11月27日、10月30日参加问卷调查的嘉宾对重点行业的关注程度变化比较记录：
8月中下旬君晟嘉宾最关注的行业是：化工、计算机、有色、新能源、医药。
7月中下旬君晟嘉宾最关注的行业是：新能源、有色、化工。
6月中下旬君晟嘉宾最关注的行业是：电子、新能源、家电。
5月中旬君晟嘉宾最关注的行业是：电子、传媒、新能源、非银、医药。
4月中旬君晟嘉宾最关注的行业是：新能源、军工、环保、建筑。
3月中下旬君晟嘉宾最关注的行业是新能源、军工、医药、汽车：
2月中旬君晟嘉宾最关注的行业是医药、军工、有色、食品；1月中旬嘉宾最关注的行业是军工、医药和化工；2016年11月中旬嘉宾最关注的行业是建筑和化工。医药连续三月关注度最高，军工连续四次关注度都很高。
2、君晟嘉宾最关注的议题：
8月27日君晟嘉宾最关注的议题：行业轮动、国企混改、金融监管力度变动、发行监管政策改革，行业轮动仍然是最受关注议题，继续聚焦国内基本面、更少关注全球性因素。
7月30日君晟嘉宾最关注的议题：行业轮动、国企混改、金融监管力度变动、发行监管政策改革，行业轮动成为最受关注议题，继续聚焦国内基本面、更少关注全球性因素。
7月2日君晟嘉宾最关注的议题：行业轮动、国企混改、金融监管力度变动、中美利率。金融监管与发行监管关注度显著回落，重新回归基本面、关注行业轮动和主题性因素。
6月3日君晟嘉宾最关注的议题：金融监管力度变动、发行监管政策、混改预期差。行业性和主题性因素关注度显著回落。
4月2日君晟嘉宾最关注的议题：行业轮动、国企混改、一带一路、财税政策改革、发行监管政策。3月份嘉宾更多关注行业轮动和一带一路、财税政策等国内热点主题，国企混改关注热度一直较高、国际议题关注度显著下降。
2月26日君晟嘉宾最关注的议题：一带一路、国企混改、发行监管政策。相比11月和1月，2月份嘉宾对特朗普的话题热度明显下降，嘉宾更多关注国内热点主题，国企混改关注热度一直较高。
3、君晟嘉宾对上证指数所在区间预测：
备注：本段所说的预测中值3200点是指3200-3300点百点区间。
8月末嘉宾对9月30日上证指数预测中值维持在接近3300点，预测范围收敛于3200-3400点区间，下跌到3200点以下的预测比例仅12%，18%受访者预测上涨到3400点以上。
7月末嘉宾对9月30日上证指数预测中值从从3200点回升到3300点，预测范围比上月继续缓慢上行收敛于3200-3400点区间，下跌到3200点以下的预测比例显著收敛，但无人预测上涨到3400点以上。
6月末嘉宾对9月30日上证指数预测中值从从3100点回升到3200点，预测范围显著收敛于3100-3400点区间。
5月末嘉宾对6月30日上证指数预测中值从3月末3300和4月末3200点显著回落到3100点。
（四）会议纪要延迟推送机制：
为了让君晟头脑风暴约会的参会机构投资人能充分受益于君晟约会分享的干货对投资的指导意义和把握个股投资机会，并让全体发言嘉宾有时间修改自己的发言，今后会议纪要一律延迟五个交易日后再对外推送改定稿。
（五）君晟常驻天团机制和轮值行业金牌机制：
君晟约会暂时有九位宏观策略金工领域的常驻大咖轮值担纲主讲人：苏雪晶中信建投所长、张忆东兴业副所长、荀玉根海通策略首席、杨国平申万金工首席、李慧勇申万宏观首席、谢亚轩招商宏观首席、任泽平方正宏观首席、王涵兴业宏观首席副所长、王胜申万策略首席。今后亦欢迎其他业界大咖自愿加盟君晟常驻天团。
受时间限制，君晟暂定每月根据问卷星调查系统的全国机构投研总监票选结果邀请1-2位后续月份轮值主讲的行业金牌首席。历次会议分别邀请16年10月30日徐佳熹兴业医药首席14/16年第一和11月27日冯福章建投军工首席14-16年第一，17年1月22日韩其成国君建筑首席(11-12年建材第一)，2月26日董广阳招商食品首席15-16第一、徐佳熹兴业医药首席14/16第一，4月2日葛军长江副所长12年有色第一、徐佳熹兴业医药首席，4月23日邹戈广发建材首席16第一、邬博华长江电新首席16第一，6月3日胡又文安信研究中心总经理计算机14-16第一、赵湘怀安信副总非银16第一、冯福章安信副总军工14-16第一，7月2日张乐广发汽车首席16第一、郭鹏广发环保15-16第一，7月30日吕娟方正副所长机械14第一、杨仁文方正副所长传媒15第一，8月27日孙金钜国泰君安中小盘16第一，刘晓宁申万电力环保15-16第一，9月24日徐春长江家电15-16第一，王鹤涛长江钢铁13-16第一，邹戈广发建材16第一。行业金牌首席暂时来自于国君、海通、申万、兴业、广发、建投、安信、招商、长江、方正等研究机构。
君晟邀请个别有重大机会行业的首席作为嘉宾参加。主讲人发言不限时，主讲人以外的嘉宾限时15分钟发言。
（六）各月份君晟约会综述：
根据16年上半年及后续各位君晟约会主持人的自主申报，主持权安排如下：郑楚宪宝樾2016年10月、蔡峰华商基金11月、王鹤涛长江钢铁/杨仁文方正传媒/刘欣琦国君非银/谢亚轩招商宏观12月、王继青滚石2017年1月、孙建平国君2月、聂挺进浙商基金3月、谭晓雨国联安基金4月、杨国平申万5月、王维钢常晟6月，翟金林华商基金7月、李蓉伏明8月，王进君富9月。以上至少十二位每年轮值一次担任君晟主持人，行业金牌首席与君晟主持人共同招待晚上留宴的嘉宾。君晟约会具体日期为10/30，11/27，12/22，2017/1/22（节日因素提前一周），2/26，4/2，4/23，6/3，7/2，7/30，8/27。
2016年10月30日是郑楚宪宝樾主持的首次君晟约会，轮值主讲人：张忆东兴业副所长12-14策略第一，杨国平申万金工首席，徐佳熹医药首席14/16年第一。
11月27日是蔡峰华商基金主持的丑月君晟约会，轮值主讲人：苏雪晶中信建投所长，李慧勇申万宏观首席，冯福章军工首席14-16年第一。
12月22日君晟颁奖礼：12月22日下午13:00-21:30是长江王鹤涛钢铁首席与方正杨仁文副所长传媒首席、国君刘欣琦非银首席、招商谢亚轩宏观首席四位金牌首席承办的君晟铂金奖颁奖礼暨酒会，君晟邀请全国公募保险机构高管及投研负责人和新财富本土最佳团队十大研究所所长及26个行业15或16年金牌首席各一位及宏观策略金工各三位首席大咖以及全部君晟群委李迅雷老师、吴宽之老师、谢荣兴、谭晓雨、王维钢、杨国平、徐智麟、陈钢、汪铭泉及君晟约会主持人出席，活动包括七轮金牌首席行业首选股君晟头脑风暴新年特别场和（宏观三人行上半场、所长首席峰会、策略、金融创新、港股、宏观三人行所长峰会、业界领袖峰会）七轮专场辩论和七轮颁奖。到会人数累计120人。
2017年1月22日是王继青董事长和韩其成国泰君安建筑首席（11/12年建材第一）主持的丙申年收官茶话会（李慧勇申万宏观首席和王胜申万策略首席主讲），
2月26日是孙建平国君副所长和谢亚轩主持的丁酉年开春茶话会（张忆东兴业副所长和谢亚轩招商宏观首席主讲），
4月2日是聂挺进浙商基金副总主持的二季度策略会（荀玉根海通策略首席主讲），
4月23日是谭晓雨国联安基金总经理主持的辰月会议（苏雪晶中信建投所长和王德伦兴业策略首席主讲），
6月3日是杨国平申万金工首席主持的巳月会议（杨国平申万金工首席主讲），
7月2日是王维钢常晟主持的午月会议（李慧勇申万宏观首席主讲），
7月30日翟金林博士华商基金主持的未月会议（刘富兵国泰君安金工首席主讲），
8月27日李蓉伏明主持的申月会议（谢亚轩招商宏观首席），
9月24日王进君富投资董事长主持的酉月会议（荀玉根海通策略首席，张忆东兴业副所长主讲）。
（七）8月27日君晟约会会议发言要点：
（发言经嘉宾本人核对修订后才能录入会议纪要，发言嘉宾可以要求不披露姓名或不披露发言。为了机构投资者合规要求和避免影响其他投资者的交易决策，除了本场唯一行业金牌首席主持人和特邀行业金牌首席推荐的个股外，机构投资负责人会场提及的个股不记入会议纪要。本会议严格执行证监会对公募基金投研负责人与投资银行研究机构从业人员相关合规规定，公募基金投研总监只以个人名义发表言论，不涉及公司及公司所管理的业务。）
A谢亚轩-招商证券宏观首席分析师
主题：说三国话人民汇率
1．打破固有思维，从源头思考汇率问题
人民币汇率是一个很专业的问题，虽然很专业，但并不代表每个人不能有自己的看法。有些看法，其实对汇率走势是有影响的。从长远来看，人民币汇率是一个有争议的话题。以前的争议并不明显，无论人民币如何升值（如14年初达到6.04，差一点升破6），也没有人觉得人民币会贬值。但是话说回来，倒退一年，去年811，甚至16年初，如果让我们投票，我觉得大多数人都会觉得人民币趋于贬值。因为那个时候看多人民币是很难的，时隔一年，又到了8月、811汇改，人民币又回到了6.6几，至少表面上实现了双向波动。在这个时点，我们可以再冷静地看看人民币汇率。
其实我一直都不认为人民币会持续贬值的，尽管这句话放到去年，很难让人信服，但我也不想避讳。比如最核心的两大看空人民币: 货币超发和资产价格。很多理由能证明货币超发，而货币超发人民币必贬，这一道理怎么讲不通呢?这个和人民币现状又有什么关系呢？还有一个很难争辩的是资产价格，中国的资产价格这么薄，为什么人民币汇率不贬?比如大家都卖一套上海的房子换成外币，人民币汇率能撑住吗? 尽管这些推论看似毫无瑕疵、很难否认，但至少现在人民币汇率能够从6.9几升回到6.6几，问题出在哪里？
2．说三国话人民币汇率，逆周期因子助推人民币回升
众所周知，人民币汇率是一个价格，价格是由国内外市场供求决定的。供求因素是最强的决定因素，在三国中我们称之为“魏”。从央行干预的数据上来衡量，从两年前的811到今年7月为止，我们外汇市场的供求理论上是平衡的，但如果看去除掉央行干预的市场供求，会发现真实交易的外汇储备（不包含外汇汇率计价）大方向都是下降的，这说明市场如果离开了央行的干预，将存在一个缺口，即外汇供不应求。外汇杠杆数据和结售汇数据都衡量了外汇市场的供求差。最近的数据如七月份结售汇数据仍呈现逆差1000亿人民币，即买外汇力量比卖外汇力量多了1000亿人民币。
所以结论：供求显示人民币汇率应该贬。从811汇改到今天为止都是这样，而14年之前外汇是供大于求的。如果按供求来衡量，供求是失衡的，“魏”指向人民币汇率要贬。
我们再来说“吴”，从05年人民币汇率汇改，人民银行就表明人民币汇率的基本机制是以市场供求为基础的，参考一篮子货币有管理的浮动汇率。这表明人民币要和一篮子货币走势有关，而美元指数也是一篮子货币。因此这一机制可以理解为如果美元指数强，人民币汇率对美元应该弱。这个力量相对供求影响小但也很重要，我称之为“吴”
在过去的一段时间，特别是4月份以后，美元指数出现一轮明显的往回调（从今年年初最高点103到上周五的92，贬了接近10%）。所以参考篮子因素这个指向，人民币汇率应该对美元强。“魏”和“吴”对人民币汇率影响强弱各一方，不相上下。两强相争，必须得有第三方——“蜀”，即5月份之后引入的逆周期因子。14家报价商（10家中资、4家外资）认为应该在人民币汇率形成中引入篮子之外的逆周期因子，而人民银行引入逆周期因子是为了人民币汇率波动更贴近一篮子的走势。因此之前篮子货币和供求比两强相争使人民币有更高的偏弱概率，但引入逆周期因子三分天下之后，逆周期因子和美元回落叠加推动人民币回升，其中美元回落为前提条件，逆周期因子的引入为促发因素。
3．析数据解回升之迷，从历史角度看多方因素博弈
汇率压力最大的时期是去年1月，所有人都不知道会有多少人拿人民币换美元，最大的恐惧在恐惧本身。当时国外有一个不知名的对冲基金，称1月中国单是个人居民买外汇就会超过2000亿美元。这种强化的贬值预期，意味着不认同任何看多人民币的理由。
但事实上汇率的决定很复杂，与历史发展息息相关。发达国家是完全由市场决定的浮动汇率制，但在中国，虽然最终由市场决定，但不能忽视人民银行的存在，它可以从4万亿储备中拿1万亿出来补市场缺口。这是任何其他国家都做不到的。这是人民币回升的第一点原因。
第二点是外汇供求的变化。毫无疑问，人民币汇率在811之后贬值，红色的是外汇占款，向下可以视为外汇储备的下降，其实资本外流的压力，是从14年中就开始了，绝不是811汇改，811汇改只是响应。因此要解释为什么人民币贬值压力越来越大，要从14年中算起，而不能只看811汇改。我们可以看到14年中以后，外汇开始流出，央行不得不向市场投放美元来缓解贬值压力。那为什么14年中之后大家倾向于持有国外资产呢？我认为从以下两个角度：一个是从外国人的角度，在过去人民币升值的情况下，大概在05年到15年，我们积累了相当多的对外负债，外国人想方设法借给我们钱，一旦有汇率变化的预期，就会有债务人买入大量外汇偿还债务，这个还债的过程会产生很明显的外汇需求，在14、15年811汇改之后尤为明显；另一个角度是从国内居民的角度——重新配置资产，事实上，外汇存款占比从01年到11年一直是下降的，11年5月之后慢慢有所上升。其实在资产组合里面外汇资产本应该更多一些。
大陆的物价增长明显是高于香港的，所以有人认为人民币升值过头，这种说法忽视了这十几年间香港和大陆劳动生产率的巨大差异。香港GDP是正增长的，但是中低层收入却没有增长，增长的收入确实是被少数拥有垄断资源（地皮、地段）的人占据，收入分配严重恶化，所以用香港作为尺子来评价人民币是不对的，忽视了劳动生产率。前两年尤其811以后出现了很多这种似是而非的观点，有一些不知名的公众号在唱空人民币，其实它是有重要时点意义的，结合唱空可以赚大钱，因为在香港境外人民币在最高的时候有3万多亿人民币存款余额，在境外外国人拿着人民币再做空人民币是有利可图的。最近香港境外人民币存款余额只剩8000亿人民币了，做空人民币已经基本没有余地了，并且当前汇率有些说不清楚，所以现在这类观点就少了很多了。
811汇改以后，大量的外债要求偿还，使得人民币有贬值压力，这里面有一点就是虽然明面上的外债不是很多，但是潜在外债真正有多少确实是不可知的，不过通过2016年6月明面上的外债余额不再下降可以判断外债的偿还已经进行的差不多了，可以对潜在外债的偿还额、剩余做一个粗略的估计。潜在外债典型的就是进口东西利用商业信用还未付款，在汇率上升的时候做这样的财务安排可降低成本，合理正常，之前人民币汇率不动单边贬值时有很多企业会这样做。
811汇改之后，人民币汇率变动，堆积的外债要求偿还，另外国内的人意识到人民币有了贬值的风险，为抵御风险而持有外币资产，这两个方面导致，首先就是央行的储备价格上升，其次是外汇余额的绝对值大幅下降，外汇市场上对外币的单边需求多，供应少，导致单边贬值，这一定是受汇率影响的，因为外债在正常情况下应该和GDP、贸易额的增速差不多。不过现在国内持有外币资产配置在慢慢减弱，可以用时间让大家去接受这种双向波动的汇率，其实对内的管理是一把双刃剑，在解决外流压力的同时，却也打击了国内的信心。从16年中期就这种疾风暴雨、偿还债务的敌我矛盾就已经告一段落了，外汇需求的压力在减弱，人民内部的矛盾需要慢慢分化，从目前来看，这种分化还是有成效的，控制人民币流出的同时要扩大外币的流入。
4.资产价格是否决定汇率？
去境外购置资产（主要是房产）并不是单单为了得到这份资产，可能是为了卖掉资产将人民币换为外币，当所有人都采取这种做法的时候，卖出房子实际上是没办法满足想要的流动性的，大家都卖房的话买房的人却是没有那么多的。而我们买的房子意味着什么？在2010年前后，我国的人均收入达到8000元的中等收入水平，达到这个水平之后人们对于高端服务的需求就会加速上升，比如旅游、更好的医疗服务、更优质的教育资源等，但是在需求上升的同时，供给却是存在瓶颈的，首先就是技术障碍，比如好的医院是需要传承的，供给不会立刻上升，其次名师名医这种人才的积累也是需要时间的，而且我国的教育医疗资源基本都是有国家控制的，这就更是加大了供应难度，所以当供给无法短期内满足需求时，一方面就会产生需求外溢的现象，比如出国旅游，留学低龄化等，另一方面我们就应该思考这些有限的高端服务供给是附加在了哪些资产上，其实我们在买国内的房子的时候是想要得到那些高端服务的，一线城市是拥有最好的医疗和教育等资源。供应刚性导致服务不可能一下上升，不过我们可以看一下有没有改进，比如教育资源中的国际班、重点中学的A、B班、大学的分校其实就是教育资源的边际改进，其实是需求之下教育资源的供应。供给侧的资源调配尽管比较慢，但是我们还是可以看到积极的变化，甚至在叠加了互联网技术之后能够有一个长足的变化。从这个角度，我们再去反思资产价格，其实资产价格的变化就意味着市场在发生着结构调整，以此再去反思，由资产价格所得出的人民币汇率一定会贬的结论还是欠妥的。
Q：未来人民币走势如何？
A：看五年的话，人民币汇率会在目前6.6的基础上上升。中长期5-10年主要是劳动生产率的差别，从国内来说，GDP增速从两位数降到百分之6点几，其中一个很重要的原因就是供给增长不足无法满足需求，消费的空间本来应该更大，不过我们也能看到供给在慢慢改进；另外一个原因就是外需，07年的时候对GDP的贡献占到10%以上，后来降到零甚至负数，未来外需也是一个改善的趋势。整体来看，经济筑底大概就是稳在6%-7%，要高于美国的2%-3%，劳动占有率更高。短期从三因素模型来看，一篮子货币、供求、逆周期因子。不认为美元持续上升，14年中人民币汇率压力大，美元开始走强，美元指数暗含一个点，05年汇率形成机制改革，开启了人民币升值，美元指数在90的位置，94年汇改将人民币官方汇率从5点几一下贬到8点几，同时美元是从上到下走强，到98、99年对外承诺人民币不贬值，美元从02年到110这个高点之后是一直回落的，05年人民币开启汇改明显是对美元从120回落到90的一个回应，05年汇率回归市场化，一是补回汇率从5点几一下回落到8点几，二是对过去十年经济发展、劳动生产率发展的一个对应。所以从两个维度来讲，首先人民币汇率当年是从5点几一次下降到8点几的，其次就是美元指数到现在就没有回到120的高点，从这两个尺度去衡量人民币升值多是有道理的，就现在来说汇率能够随着国外的汇率管理双向能动是最重要的。
所以，我不认为美元指数会一路下降，美元到年底之前还有可能反弹，人民币未来偏弱的概率要大一些，逆周期因子是推动汇率动，美元升值人民币贬，美元贬值人民币升，不是主要因素，是推动因素。市场供求最大的压力放缓，15年到16年中供求是影响汇率的最主要因素，现在供求的负面影响小了很多，供求接近平衡。从这三个角度来说，到年底人民币汇率偏弱的概率较大，区间在6.62-6.95，美元看到92-102，与上一轮今年1月的高点接近。
Q：美元变动与人民币变动不是完全同步的，美元升值一点人民币不一定贬值？
A：对，但大体上，凭我的经验。美元指数升10，人民币对美元贬3%-5%，贬的方向是一样的，但是幅度不一样。
Q:这一变动大部分时间是同向的？
A：基本是，三因素中参考篮子只是其中一个，甚至不是最强的，大概排第二位。波动不大时基本同向，但如果趋势出来，影响就比较明显了。
Q：我感觉汇率的国家队（比如14家银行)会大于浮动汇率的国家队。
A：我同意。但14家银行都是小兵，不是国家队，国家队就是人民银行，这个市场真正有能力买卖外汇的就是人民银行。毕竟对这14家银行来说，不敢贸然用真金白银干预市场。我们国内外汇市场是比较严控的市场，跟央行唱对台戏的人很少，但为什么811以来好像问题很——我认为有两点，第一个境外最高的时候存款余额有3万亿；第二是人民内部资产配置。种种原因造成大家对人民币资产有新的反思。
Q：一般金融资产定价由边际交易者来定，那么人民币市场汇率定价似乎是由人民币头寸的持有者来买卖，但像日本美国德国这么市场化的国家很多汇率都是政治博弈下的协商，从这个角度看政府又有很大的定价权。这两个因素你觉得哪个因素更推动汇率变化？
A：汇率重要又没有那么重要。从长时间看大的汇率扭曲是很重要的。两方面，从建国到改革开放之前，我们的汇率是1:2的,人民币高估，出口和制造业都难以发展，这是反面例子。相反，94年一贬值之后，94-97年东南亚几个国家经常项目顺差都是减小的。这就是中国加入竞争后的结果。所以从这个角度来说，汇率最好的是有弹性，能灵活变化。汇率环境主要是外部影响，但自身的宏观经济变化比较慢。比如这一轮，14年中以后美元的快速上升，是人民币贬值重要的不能忽视的外部冲击。如果人民币不能对美元动起来，那就必须一块走强，在我国国内就是收缩效应，可以看出美元指数短时间对国内收缩作用还是很强的，如果汇率有弹性，大体能消化其收缩效应。当然，人民币偏强并不是个坏事，理论上推动我们在旅游、教育方面“走出去”。
Q：这次人民币汇率能突然回升，我认为可能还是政治性因素，以国家主导为主。大家可能没发现这次房地产启动是十分微小的，都没想到二三四线城市房地产会启动。那时候情形很严峻，有专家认为汇率保不住了，随后房地产很蹊跷的启动了，促使大家投资房地产，而不是去换美元，同时带动经济发展。您怎么看这一盘大棋？
A：首先，你刚刚那个观点我没法证实，在我看来，能对汇率产生影响的专家还是屈指可数的。其次，也同意汇率最近的变化，很重要一个点，去年11月底四部委联合发布的对人民币向下的ODI和境外放管的管理是一个关键的转变。我认为中国买的外汇基数并不大，我的算法中主要矛盾是大企业。
Q：二季度开始，大的央企和政府又在海外举债，这个行为更市场化还是政策化？
A：我认为有政策成分，只要是在去年底形势比较严峻的时候，今年形势慢慢有所好转，政策成分有所减少。
Q：央行的弹性是不是想看到在越来越脱离干预的情况下，市场在哪里能够停住？
A：其实央行只要市场没有恐慌，是不会太大程度干预的。其实基本上不会有太大恐慌，每天都有涨跌停限制。
Q：汇率决定因素主要是供求来决定吗？有没有具体的比重？
A：我觉得供求的影响力更大一点，但是人民银行在其中会平衡供求。
Q：美元波动这么大，对美国经济有很大影响吗？
A：15年12月份美联储副主席曾经做过一个演讲，美元走强对美国经济的影响，这表明他很重视美元的强弱，按照他的说法，如果广义美元指数升10%，在其他情况不变的情况下，美国经济在之后三年要降1.5级别。所以他必须考虑美元指数从80升到100那个位置对美国经济产生什么影响，他要嵌入到模型中，考虑未来加息的进
B孙金钜-国泰君安中小盘首席分析师
主题：中小盘重点个股推荐
1.中小盘出现个股机会
年初，市场普遍对中小盘股票不感兴趣，但是中报过后，整个市场对中小盘股热情上升。主要是公司三四季度业绩确定性更强，通过订单部分公司明年业绩可期。因此部分公司明年估值20倍出头，已经具有介入机会。年底之前，有些小盘股会涨起来。不考虑增量资金以及存量资金风险偏好提升，在重组和再融资监管没有放松迹象前提下，中小盘股很难有整体机会。
2.鸣志电器（603728）：新应用领域带来四伏电机的进口替代
公司主业是步进电机，四伏电机主要是连续信号控制，步进电机主要是脉冲信号控制，主要用在ATM机、打印机、复印机等类似计步的传统导向产品中。该业务对精度要求比较高，所以行业壁垒比较高，目前全球前十家七家都是日本企业，鸣志电器是是唯一的国内企业，另外两家分别是德国企业和美国企业。
进口替代，抢日本企业的份额。传统的办公自动化设备中，抢占市场份额难度比较大。因为ATM机MCR是日本企业，打印机和复印机如富士通是日本企业，他们基本上都是封闭式采购的。鸣志电器在这块市场份额的提升特别慢。鸣志电器是在上海1994年成立的，2015年才达到10%的市场占有率。
2015年起新的应用领域爆发了，产生了新的需求，鸣志电器迎来抢占市场机遇。新的应用领域包括：（1）汽车电子、大灯的转向控制，这方面主要是和德国的大陆电子合作；（2）医疗器械，主要是和西门子的分析仪、诊断仪、血透设备有合作；（3）海康、大华等企业的高端摄像头。
鸣志电器抢占行市场具备多重优势：（1）成本优势，鸣志电器相对于日本竞争对手在价格上便宜20%，且对手降价可能性低；（2）提供一条龙服务，公司除了步进电机以外，还提供控制系统、四伏电机等。而日本的竞争对手，由于其封闭式采购的特点，一般只做步进电机。因此这两年在新需求兴起的时候，它在这方面的增速非常快。鸣志电器在新兴应用领域从2015年开始都是翻倍以上增长。此次中报业绩只有20％多的增长率，但在新的这部分领域增长翻倍，因为今年它的两个子公司的上半年业绩已经和去年全年的业绩持平。
从需求来看，公司表示现在产品供不应求。因此除了IPO募投项目，公司在江苏又拿下了一块地。从产能规划来看，整个IPO募投项目是其现有产能的1.5倍，分2017、2018、2019年三年释放业绩，从今年下半年开始陆续投产；江苏的地要到2020年投产，该公司的产能规划延续到2022年。所以，业绩持续性有保障。公司的基本情况来看，它在国内一家独大，国内其他做大的企业也就一千万的体量，而这家公司去年的营收达到15亿，所以是两个数量级。
公司盈利预测：（1）传统应用领域：ATM机／打印机／复印机／工业自动化／舞台灯光，行业增速10%，叠加其每年市场占有率的提升，整体有15%的增速；（2）新的应用领域，增速100%，整个新的应用领域去年占它营收是20%；（3）因此未来三年整体增速将达到每年40％。
3.利亚德（300297）
从公司估值来看，今年是23-24倍，明年是16倍，估值可以，而且从业绩增速来看，中报是102%的增长，全年增速估计在90%左右，明年估计也有80%。
二季度以来，市场对公司担心主要有三方面：（1）业务上，照明业务现金流方面在一季报时不是特别理想；（2）9月份有一大笔定增解禁，三期共计7个多亿，股价涨的比较好，获利不少，有抛盘压力；（3）对业绩持续性问题存在担心。
推荐理由：（1）三期定增这块没有问题的，通过5亿员工持股计划接7亿定增，内部已达成共识，基本解决抛压。（2）从业绩来看，2016年业绩构成四成是小间距LED，两成是夜游经济（景观照明）、VRAR和文化旅游，还有两成是原有的LED显示。业绩大头—小间距LED方面，目前来看，替代DLP和LCD屏幕趋势是非常明确的。DLP主要是拼接屏，比如公安、交通、气象部门等基本上已经完全替代，一线城市酒店也基本实现。市场趋势很明确，但国内商用市场渗透率只有10%；国外刚刚起步，民用几乎没有，因此未来发展空间很大。我们计算，小间距LED这部分，未来三年，每年增长50%以上，因此我们推荐龙头企业—利亚德；（3）从现金流来看，这个问题想要大幅改变难度较大，因为需要和政府机关打交道。该公司今年12.5-13%的净利润。
4.拓斯达（300607）
公司主要生产工业机器人，相对来说，壁垒不是很高。该公司最早做注塑机的辅助设备，后生产直角坐标机器人—机械臂和机械手。然后生产多关节机器人。
核心看点：（1）新三板转板。管理层年轻且拼命，从新三板角度来讲是很不错的。（2）高举高打，抱有高端优质客户—格力、美的、比亚迪，最早就是给这些企业生产注塑机的辅助设备的，自然而然包括后面玻璃加工、金属加工和后续的系统集成、市场线改造。它去向之后的小客户推广的时候也是如此。今年订单非常不错，到现在翻了1.4-1.5倍；该公司一般订单执行周期为1-2年。因此这个公司今年和明年的业绩持续性应该都可以看的比较清楚。新三板时期它也是营收远高于利润增速的。今年业绩增速会有80－100%，明年估计也有80%左右。估值因为没怎么回调，今年有40多倍，明年估计会到20多倍。
5.金刚石切割线
产业下游主要两方面—光伏的晶硅片切割＋蓝宝石切割；蓝宝石切割在消费电子中的应用尚未爆发，目前的主要看点还是光伏的晶硅片切割：一条细钢线，采购一些碎金刚石镀在上面去切割晶硅片，属于易耗品。
金刚石切割片有两方面的驱动力：（1）光伏产业在逐步回暖；（2）单晶硅和多晶硅之间的竞争比较激烈，单晶比例在提高，单晶就是用金刚石切割线来替代砂浆切割，所以成本下降快。今年开始多晶转变也很快，本来用金刚石切割线切割多晶片会有一些损耗，并且效率会下降很多，但今年技术革新之后，多晶切割也用金刚切割片替代砂浆切割。因此，现在趋势很明显，无论单晶还是多晶，都用金刚石切割片代替砂浆切割。
问答环节：
Q：金刚石切割替代砂浆切割刚开始？
A：单晶硅很早就开始了，多晶硅是今年开始。这是市场的趋势。预计今年是两千万公里以上的市场需求，但目前市场在生产的大概不到一千万公里。目前上市的有三超新材、东尼电子，还有一家即将上市的公司—戴勒新材。这三家是相对来说做的比较纯正的。还有一家是阳丽美畅，下游基本上是供给隆基股份的。这几家公司都是国内做的比较大的，统计了一下供给，如果今年都达成预期，也不到一千万公里。估计这一部分在未来一到两年会看得比较清楚。标的公司—三超新材、东尼电子。
Q：这个行业未来价格压力可能会很大？
A：价格一定会下降，其实从今年二季度，价格已经下降了。
Q：主要标的公司，从它们上下游的客户关系等方面来看，哪家可能价格下跌的压力会小一些？
A：从客户的紧密程度来讲，一定是阳丽美畅。其他几家公司情况：戴勒新材的技术水平更高一些，高效性能订单更多；三超和东尼，客户比较分散。因此从抗跌角度来讲，戴勒新材和阳利美敞可能会好一些。
Q：阳丽美畅这家会上市吗？
A：我认为不会上市。该公司2015年才改制的，最好是当时四方达收购它，但后来中止了。
Q：东尼电子和立讯有关系？
A：东尼电子的主业现在还是超微细线，给立讯的连接器提供金属丝，这部分目前占比较多。但是它的募投项目完全是金刚切割的。
Q：那未来它的潜力是不是比较大一些？
A：就目前上市的这些公司，东尼电子是我们比较看好的。
Q：三超的竞争力弱一些？
A：在这四家企业中，个人认为是最弱的。它做的比较纯正，但下游比较分散。
C刘晓宁-申万宏源公用事业与电力首席分析师
主题：环保政策连续出台，看好大气监测与再生行业龙头
供给侧改革和环保治理是两件事，环保不是为供给侧改革、去产能而服务的辅助工具。环保部和发改委是分开来做这两件事的，只不过涨价带来的供给侧改革的效果体现的比较明显，市场认为后续环保治理不会太多主要是对环保治理定位偏差。环保部的新部长表示环保部本身是反对一刀切的，只是地方政府在执行政策的时候采取了这种比较极端的方式，前期不作为，后期乱作为，这是环保部门现在非常不满的事情。因此从长远来看，环保部是希望提高治理效果的，并不是希望采取这种极端一刀切的方式的。所以往后看，市场在炒完涨价、享受完资产的泡沫后，应该来关注环保治理的提升。
1.大气治理
大气板块，第一轮爆发其实是从2013年开始的，当时主要针对电厂做了一系列脱硫脱硝除尘的处理，经过三四年的时间，电厂其实已经达到了全球最高的标准，远超欧美。再来看产业结构，还有一半耗煤的主体不是电厂，主要是钢铁、建材、化工等行业。过去几年唯有电厂的盈利比较好，有支付能力，而其它行业业绩很差。经过了供给侧改革之后，这些行业的盈利能力逐渐反超电厂，这为后续大气治理带来了新的市场，非电行业开始进入黄金期。以钢铁来举例，现在钢铁的吨钢利润达到历史最高点，因此才有治理的需求和支付能力。环保部门正在和中钢企业商量，希望后续钢铁企业的治理投入也要加大。上一轮提标的时候，电厂提了三轮标。钢铁、焦化、水泥、玻璃这些行业只提了一轮标，它们目前的标准还是远远低于国外的，尤其是日本、欧美等国家。所以现在提高标准，这些企业的治理基本上都要重新投资。经过测算，大气的治理板块有第二波的脉冲机会，就市场空间来看，电力之前经过两轮提标，市场大概在2000～3000亿，目前第二轮提标还没有完全做完，大概还剩四五百亿；钢厂的市场大概在800亿，加上其它非电行业共计1500亿；因此，一共还有400亿加1500亿的市场，足够支撑大气治理龙头标的二次爆发。
推荐标的：龙净环保、清新环境
龙净环保和清新环境今年估值都在20倍左右，是环保领域估值最便宜的公司。往后看，这一轮和过去一轮很大的差别在于：过去在做电厂的时候竞争对手是比较强的，五大发电集团都有自己治理大气的子公司，但是经过一轮发展后，五大电子公司都萎缩了，逐渐被龙净、清新淘汰。从新增的市场份额来看，龙净和清新占一半；过去两千多亿的市场，两家民营企业的市场份额10%－20%，现在可能市场空间不如以前或相等，但两家龙头企业的市场份额比以前明显提高，两家企业市场份额现在40%—50%，弹性不一样了。这两家公司我们认为往后看一年有估值和订单的双轮驱动。
2.再生资源行业
行业可以看5-10年。过去几年该行业比较低迷的原因；（1）金属价格低迷，导致这个行业拆解出来的东西基本不赚钱，毛利很低；（2）行业集中度不高，过去大企业占的份额不到20%，很多小散企业过去不靠补贴、不拿拍照，私下自己拆。今年国家对环保督查力度提升，也开始对再生资源行业进行整治。这个行业是环保领域污染最重的行业，拆解电子垃圾是有污染的，如果不投环保，拆借带来的废水和重金属污染是非常恶劣的。因此这些小散企业未来生存空间会受到挤压，行业集中度会大幅提升。
推荐标的：中再资环
推荐理由：（1）公司是行业独一无二的龙头。这家公司回收渠道是行业最强的。中再集团再往上是供销社集团，因此它去收集废品拥有天然优势。这两年整个行业不景气的环境下，中再凭借水泥借壳上市，之后不断整合和收购牌照，我国一共有109张牌照，过去几年已经不再核发，因此只能依赖外延并购。该公司今年上半年收购了两张牌照，牌照数量达到十张。虽然牌照总数占比不到10%，但回收拆借垃圾的份额达到了20%，可以说，它回收的牌照的价值更高，渠道优势更强。测算了一下弹性，它拆借的东西主要是“四机一脑”——彩色电视机、冰箱、洗衣机、空调和电脑。购买这些废品的价格并没有太大的变化；拆出来的主要是废钢、废铜、废塑料，这些废料的价格上涨了大概15%－20%，基本上和大宗商品的价格是同步的。往后看，即使价格不再继续涨，该公司的毛利率也会呈现在比较不错的状态。中报显示毛利率提升了约15%，下半年的业绩弹性将会更大一些；（2）价差大会使得公司加大力度拆解，因为拆解本身是产生利率弹性的，比如过去不挣钱，就可以拆完废品之后放在存货中，但价差扩大之后可以提高周转效率，加大回收和拆解的速度，这样产能有波动和弹性；（3）该公司未来还有几部分业务亟待爆发，除了“四机一脑”以外，电子垃圾还有手机、汽车，这些产品还没有开始拆解，因此未来如果进入市场中间，将会是未来潜在值能。该公司今年大概三个亿利润，虽然该公司在环保领域不是最便宜的，但成长空间是最大的。如果明年价格再往上涨，明年的增长将会突破百分之三四十的箱体，可能会更高。
问答环节：
Q：关于废旧电子产品的价格，是随行就市地谈？还是有行业协会可以控制／管理价格？
A：价格波动不会很大。
Q：下游卖给谁？
A：做废钢、废铁等精加工的，当然它自己也可以衍生。
Q：牌照有什么讲究？是有行业的限制还是有区域的限制？
A：一般不会限制区域，主要限制你拆的东西。
Q：中再收购牌照会花费很大吗？
A：不会。被收购企业也从中得利——更广／持平的资源渠道和很好的靠山。
Q：存在机器拆卸工序吗？
A：大件如冰箱等基本都是人工。
Q：中再资环人力资源成本占比多少？
A：没有披露这么详细，但主要成本依然是回收成本。折旧＋人工基本不超过40%。
Q：在净利润中，几成来自于补贴，几成来自于真正卖废品？
A：利润上不好看出来。从收入上看，目前小一半的收入来自于补贴，另一半来自于加值。
Q：明年基础材料下降的话，它的大一半的利润不是也跟着下降了吗？
A：是，但发生概率很低。
Q：如果不考虑去收购其他公司，拆解量每年会有多快增长？
A：15%－20%
Q：盈利预测是不是也在20%左右？
A：是，盈利预测中并没有包括区域并购，没有考虑补贴目录的扩张，没有考虑下半年定价的上涨。
Q：这行业有没有国外对标的公司？
A：由于各国政策不太一致，别国也有，但是国外公司普遍做的很大。这部分业务可能只是某公司的一部分业务。
Q：规范处理量一年600多万台。未来按照趋势，废旧处理量是不是会越来越多？
A：是的。这是和公司整合的结果有关系的，并不是公司静态不动就能扩张的非常快。因为它拆解东西是有周期的。可能一段时间内拆一个行业的东西比较多，但等一段时间以后整个行业趋于稳定，拆解的量就固定了。这之后有别的东西兴起就转而去拆解别的。
Q：是不是还有很大一部分的需要拆解的废旧东西滞留在家庭中没有拿出来？看数据一年才600多万台，和销量不太相符。
A：是有的。这是2015年的数据。你看到比如空调这两年卖的很火，但这和它的关系不是很大，它现在拆解的东西主要是电视机（十年前的）。为什么主要拆电视机？因为国家目前对电视机的补贴力度在2015年是最大的。空调在2015年／2016年补贴都很小，虽然这两年空调销量很好，但它不怎么拆空调。这属于未来市场。它有滞后性。
Q：该公司每年回收的钢和铜有多少吨？考虑价格弹性会不会额外的增量特别大？
A：是的。大概是价格上涨10%，业绩上涨40%的关系。这个行业一旦进入正常循环之后，进入强周期。
Q：中国进口最多的是电子垃圾。这些由它们来拆吗？
A：小户的拆。它们不怎么拆垃圾，只拆正规渠道出来的产品。这些都是非法的，都不在我们的统计口径之中。
3.煤改气
最近该行业的关注度也很高，但市场存在分歧在于煤改气是否今年就结束了。就目前来看，2+26城市还没有铺开。目前真正实行煤改气和煤改电的只有北京和天津的周边，连保定都未全部完成，其实辐射面不够广。如果向南推进至石家庄、河南、山东等，市场空间会真正打开。因此，这将会是一个三年为周期的行业。煤改气不是唯解决散装煤问题的办法，只是叫起来上口，因此把它当做整个行业的主流趋势，但实际上不是。解决散装煤有三种途径：集中供热、煤改气和电代煤。
个股推荐：联美控股
百川可能这两年是爆发期，因为区域性就在廊坊周边。但它将会很难从廊坊拓展到其他城市。它确实是这两年成长最快的，但过完两年之后可能会往下。
但联美控股做集中供暖和供热，不太存在地域限制，可以有更大的市场空间。因此我们认为这家公司值得中长期关注，它有望做大做强，做到上百亿、上千亿都有可能。这家公司目前集中在沈阳和江苏泰州，公司从事清洁供暖，如果不考虑外延扩张，也会有很好的内生发展。目前的工厂面积是4600万平方米，储备的工厂面积是1.5亿平方米，内生空间有大概三倍，因此，这两年的内生增长本身就有保障。今年中报增长大概40%。虽然这个行业很传统，但这两年由于政策推动是有明显的提速和好的整筹空间的。过去供热没有太多的讲究，但现在环保标准提升之后，供热也强调环保管理。从ROE上看，企业之间差异很大，联美控股长期可以维持在20以上，做的很差的也有很多，很多热电公司常年ROE不到10，好的时候5-8，不好的时候甚至不足5，ROE的稳定性和水平就有很大的差异。这就体现出两个问题：（1）成本的管控。民营企业做的好如同联美，可以对整个流程的各个环节—能耗、煤耗、热力损耗等都很好的管控；（2）人员上没有太多包袱，管理效率高，技术不错，ROE可以常年维持在比较高的水平。这就是这个行业目前竞争格局的差距。
后续供热行业增速会上升，一是淘汰小锅炉，二是有些区域以前不怎么用蒸汽供暖现在也加入供暖行业中，如长江以北黄河以南地区，再如园区。因此从长远角度来看，增速是上升。同时，这个行业目前没有大公司，整合刚刚开始。
同时，公司今年5月刚刚融完资，200亿市值手上有60亿现金，足够后续扩张新项目。而且没有负债，每年有10几亿现金回流，足够分红。未来几年，除了内生增长以外，外援扩张是确定性的内容。目前公司估值22倍，明年十几倍。因此这个公司可以长期投资。
4.电力行业
行业好多年没有机会。但往后看一年，将会迎来一个反转性的大机会。这个行业最大的问题在于煤价较高，从而导致上半年业绩很差；其次，6个小时数的问题，过去这个行业一直在逆势增长，导致国家发改委和地方政府投资很大，导致行业供给过剩严重。现在这些问题都在逐渐好转。这个行业主要关注三个指标：成本（即煤价）、收入和电价（3、6个小时数）。
煤价：煤价未来两年的高点就在当下，（1）今年导致煤炭价格上涨的因素未来可能会消止，内蒙古产量收缩，澳洲罢工、山西矿难，今年极端天气等这些因素都在6-8月集中释放；（2）新增产能批放很快，从今年上半年开始批复，目前已经接近投产。今年释放不出来的原因是安监、十九大、环保，导致很多产量具备投产条件但没有释放出来，但到今年年底和明年肯定就会释放出来了，因此，新的产能是不缺的。除了两亿建好的矿井，还有两亿在建的，四亿吨的矿井等待投产，我们能从煤炭的固定市场投资中看到，连续下滑三四年之后从今年6、7月份开始转正了。趋势是非常明确的。
电价：今年七月国家上调了1-2分钱的电价，直接增加了电力企业的收入，这次的提价是国家通过让利将一部分的规费取消掉让给了上游的发电企业。国家的煤电联动政策是依照2014年的行业利润价差给的标准。以福建为例涨了1.99分，但依然低于2014年的平均电火价差（2.16）。因此，年底整个行业还有煤电联动比较大的上涨空间，估计在10、11月落地。假设现在公司度电利润是0.5分钱，涨1分钱，大概是200-400％的弹性；年底涨3—4分钱，大概是600%甚至是1000%的弹性。
6个小时数：取决于新增装机和用电量的对比关系。但除了这个市场化的对比关系之外，还有行政化的—供给侧改革的政策。今年8月初刚刚出台了16个部委的煤电供给侧改革方案。淘汰规划：三年淘汰2000万千瓦以上；零后改造2.2亿，停电缓电1.5亿。现在煤电装机一共是9.5亿，目前核准的大概是2亿－3亿，现在一口气停电缓电1.5亿，即将2018年以后的新建装机都堵住，因此今年和明年还可以有新增装机，往后就没有了。但我们可以看到，今年的新增装机已经同比下降了50%，明年可能会更少。同时，还要减少存量，文件提到淘汰落后0.2亿以上，没有封底，实际上的淘汰力度将会远远超出预期。
因为给出的淘汰条件非常优厚：（1）5年的发电权交易；（2）土地盘活（3）人员安置—参照煤电、钢铁的去产能政策。针对目前我国1.4亿千瓦的自变电厂：（1）不符合规矩的要关；（2）不符合环保的能改则改，不能改也要关；（3）符合规定和环保但超过年限（一般20年），也要关：（4）满足所有要求的交规费，参与调拨。山东表示年内就要淘汰800万千瓦的自变电厂，8月底之前关停688万；河南省表示要关停30万以下的自变电厂，2020年前关停400万，远超国家规划。
去产能，对于电力行业来讲，不是涨价，而是体现在6个小时市场。今年上半年到7月份，6个小时数已经提升66个小时了，这和我国去年11月份踩刹车有很大关系，新增装机今年就很少了。去产能超预期。
重组也会超预期，神华、国电已经在做了，下月就会复牌。其他企业还要做，华能等也会做。我国电力央企个数是最多的。
推荐标的：
华能：央企最大的平台，继神华和国电之后，即将成为的第二大品牌，整合的第二个龙头。
皖能电力：虽然是地方的，但是最便宜。0.9倍PB，已经破境了。明年会资产重组。
桂东电力：年底会有两台大机组投产，直接使用自己的网，属于地方内网，业绩弹性很大，今年两个亿，明年能达到4—5亿。估值十倍左右，非常便宜。
大唐发电：未来要重组，目前是纯火电，是不错的平台。
D黄树军-永望资产董事长
主题：市场投资者结构不变，中小创行情将长期存在
黄树军-永望资产董事长
主题：市场投资者结构不变，中小创行情将长期存在
我们从2009年开始就一直坚守做成长股，有些成长股我们持有了很长时间，比如科大讯飞我们拿了快8年了。今年成长股的整体行情表现不是太好。虽然近期有科大讯飞的示范效应带动，创业板有所反弹，但整体上小盘成长股受估值业绩的压力，大部分表现还不是很好。现在有一种普遍的观点，认为中国目前的漂亮50和上世纪70年代美国的漂亮50有类似之处。光从现象看，是类似，但本质上看还是有区别的。应该说中国的漂亮50有更深层次的政策主导和引导因素在里面。美国虽然当年也是在电子概念股过热导致的泡沫破裂，并对大量并购重组进行调查之后，市场才开始出现重视基本面，业绩为王的漂亮50行情。但美国市场的市场化程度是非常高的，而就中国目前的监管环境状况以及在投资者结构不发生极大改变的情况下，一旦监管政策有些松动，比如近期并购重组政策又有放松的迹象，那么未来能够表现得好的，依旧还是那些市值弹性大、成长性高的标的。成长性是股价最原始和最持久的推动力，所以我们还是要去多关注成长性行业、个股中业绩成长性好的公司。就目前来讲，蓝筹股中长得较好的还是行业业绩成长性好的公司，类似海康、保险中的平安等等，有的增长一般的低估值蓝筹并没有多大表现。
另外，科大讯飞这次的大涨，也从另外一些方面折射出管理层的思路上可能出现了些变化。对一些管理层比较优秀，技术含量比较高，市场空间大的公司，不能仅仅以估值去做投资价值的评价。科大讯飞我多说几句，今年表现好我觉得是多重因素的结合，如果公司还是绑定每年业绩只增长30%的话，它是不会有这么大的股价增幅的，因为要保证业绩又要有高的研发投入，公司未来高增长就会受限制，所以今年可以看到公司思路在发生变化，比如激励不再提业绩增长目标，而是关注收入规模增长目标，加上换董秘后，今年的对外交流更加充分，使得其市场空间和商业模式更加清晰展现给了市场，所以今年才有这样一个好的表现。
漂亮50中的一些公司如果在未来半年左右时间之后，业绩没有什么增长的话，我估计有些公司很有可能会像美国当年的一些公司，成为僵尸股，股价长期没有表现。而从指数来看，道琼斯指数就是30个工业股的指数，并且隔一段时间会对这30只股票中的没有成长性或者亏损的股票进行替换，例如以前的柯达、霍尼韦尔等，所以道琼斯指数选取的还是未来符合行业发展方向成长性好的蓝筹公司，因此道指的长期趋势肯定是向上涨的。纳斯达克指数里有不断有新兴科技蓝筹股出现，也是这个道理，所以这两个指数长期来看是处于一个上涨趋势的。而我国的上证指数、创业板指数是所有股票的平均指数，行业结构也是周期权重股比重大，所以波动较大。最近上证指数比较稳健的原因主要还是权重股表现比较好，而创业板的权重股表现差所以指数也差。但创业板经过充分调整后，目前也是布局中小创中的成长股最好的时期。之前我们做过一个量化模型，每年会在半年报、三季报、年报出来之后进行调仓，将每年业绩增长超过30%的公司，根据行业进行量化组合，结果这个模型长期复合收益能够大幅跑赢市场，而每年收益率低于市场的年份只有2011年和今年，所以在市场上坚定追求成长性应该还是有不错收益的。
后市来看，上证50、沪深300指数未来的成长空间相对比较有限，创业板现在是要看反转的，今后要加大创业板中业绩高速增长或者行业和业绩出现反转公司的布局。今天我推荐两个公司，一个是金通灵，公司既做节能环保设备，也做生物质发电，余热发电，垃圾发电，光热发电等工程总包。公司是以自己的高效率小型汽轮机核心技术来推广市场，未来三年业绩应该都是翻倍，去年的净利润是4000多万，今年净利润应该在1.5个亿左右，明年3个亿，后年6个亿。目前在手订单60个亿左右。而且公司老板非常有战略眼光，聚焦自身主业和专业，并在未来产业布局上开始锁定燃气轮机和小型无人机发动机的研发，超临界二氧化碳发电技术，这些在未来几年都可以给公司带来长期发展动力。公司之前业绩不好主要原因是有研发投入，而且新技术设备投入试用与订单增长之间有个时间差，而今年刚好是业绩的爆发点，订单增长非常快。目前金通灵市值在80亿左右，未来2-3年将看到300-500亿市值。另外一个是东方财富，以前我们做过赚了10倍，目前又重新介入东方财富，东方财富是创业板标志性的龙头公司，也是最纯正的互联网券商，预估四季度业绩会出现见底反转。东方财富收购了西藏同信证券，经纪业务占比从去年的0.2%迅速增长到1.5%，而未来业绩弹性大的是融资融券，因为新开户的用户需要半年以后才能进行融资业务，所以前面经纪业务积累的客户最晚四季度开始大量贡献业绩，公司整体业绩开始反转。在布局上，公司对标美股2000多亿市值的嘉兴理财，未来弹性还是比较大的。
对于投资者结构问题，由于现在对游资监管非常严，所以中小创小市值股票受到压制。但投资者结构如果不发生改变，资金很难长期都转向白马龙头，龙头股现在也是机构在走向抱团取暖的局面，散户观望或者暂时持有的阶段。中国市场的风格非常明显，2015年大部分资金都流向创业板，现在是监管严的情况下将资金赶向了蓝筹龙头股。不过，现在股市中开户一个多亿，一天平均做交易的有1800多万股民，高峰时期近5000万股民在交易，现在低迷时候大概是在1300多万，这个力量是相当的强大！当散户拿着蓝筹股发现涨得很慢，而小盘题材股又开始活跃的时候，马上就会砍掉追小票和题材。所以如果投资者结构不发生变化，散户在有涨跌停板制度的保护下继续留在市场上，我们市场很难像欧美、港股一样，资金不断趋向价值蓝筹股。当然，未来中小创个股也会分化，只有行业业绩成长性好的才会长期走牛。
E崔磊—禧域资产总经理
主题：推行租售同权是中国经济重大变化
在最近的投资机会里租售同权我认为是一个空间广阔、持续时间较长的投资方向。过去的房地产发展模式严重依赖信贷杠杆（开放商拍地、建设，消费者买房贷款），过高的杠杆已经难以允许地产行业再有大发展速度。但城市化、人口迁移导致的自住需求依然旺盛。通过租售同权的制度设计，保证了租房人的市民权力，全民买房居住的预期下降，投机炒房也将降温。开放端，开发商自持比例越来越高，资金流转率下降，过去高举债模式不适用，低杠杆的reitz基金是很好替代。需求端和供给端杠杆双双下降，租赁模式主导下的地产行业进入良性发展阶段。最近一二线城市再次开始拍地开发，自持（租赁）为主，就是实证，低杠杆模式启动地产开模式可以持续维持经济热度，这也是我对未来宏观经济不那么悲观的信心来源。
租售同权社会意义也非常重大。将扭转全民买房居住的现状（与国际接轨），居住需求通过租赁和商品房两个层次得到满足，同时享有同样的社会福利。社会满足感得到提升，符合本届zf倡导的理念。
行业空间广阔，催化剂将层出不穷。参照海外租赁比例（30%），租房行业会有大发展。租房行业又分为专业租房（链家的自如和slh）和社会存量房出租模式（互联网模式，杭州阿里模式）。房地产公司在模式转换期有较大的市值压力，过往通过高杠杆、高周转模式要像低杠杆、长期持有模式转换，另外民营地产开发公司还要面对国有地产公司参与度的提升。租售同权在经济和社会发展模式上均有重意义，目前出台租售城市开始增加。
FXX—某基金投资总监
主题：医药股值得关注
目前中国的经济比较微妙，盈利都在向龙头集中，中小企业生存环境更加恶劣。优选行业，再在行业中选取龙头或者管理较为优秀的公司，金融中以保险和银行为主，券商行业基本面状况还不是很好，东方财富算是传统券商中的一个经济漏缝。其他比较稳定的就是食品饮料，TMT选取了一些标的，医药股最近有些标的可以关注，最近一些医药公司被曝出来确实风化比较厉害，类似长春高新、济川药业。美股、港股中，中小盘的业绩增速不如龙头股，最近A股也是这种趋势，中小盘目前的估值还是比龙头股要高，这种趋势可能也在慢慢地发生变化，新股发行不断，龙头数量稀少，中小盘股成长到接近龙头股还是需要很长一段时间的，龙头的估值可能会慢慢地接近中小盘，毕竟中下盘盈利的预测性和持续性较弱。我们的策略大致为基于沪深300去优选几个行业，沪深300中的很多公司表现还是比较平稳的，比中小盘要折价30%以上，在行业中选取龙头。在指数方面，在10月份应该有机会到3400-3500点，10月份见到高点。
G谢荣兴-交大多层次资本市场研究所所长
主题：华峰超纤将引领移动支付行业
主题：收购兼并资巿场永恒的主题，现在股票越来越多，必须重个股轻板块，更应轻大小盘之分，不论是主板创业板中小板都应寻找行业龙头股，尤其关注因收购兼并而脱胎换骨的公司，比如创业板中的300180华峰超纤，以20亿收购了移动支付行业聚付的龙头盛富通，是中国领先的移动支付SaaS云服务商，华峰超纤7月份以完成全部收购，还未并表，目前主要在广东和深圳的业务利润达就达1．6亿，威富通已和国内近百家商业银行签约，成为商业银行聚付的外包机构，同时又同近十家第三方移动支付商签约完成聚付的功能，全国业务正在全面展开，今后全国流量不可想像，现在又在向海外发展，这种轻资产的互联网云服务商几乎不存在产能受规模影响一说，因此长期投资空间很大。 再比如：600373中文传媒收购智明星通后成为传统媒体向互联网转型的成功代表：从单一图书出版发行转型到“出版主业+手游出海+互联网教育+影视”新媒体立体成长。特别关注公司在游戏方面的战略布局与发展潜力，在2014年中文传媒用26.6亿元收购网络游戏公司智明星通，这几年以来的业绩不断超预期快速增长，2013年以26.6亿元收购后，2016年公司智明星通就实现了5.96亿元的利润，预期今后还会高速增长，今后智明星通从估值到盈利有可能超过中文传媒传统业务，
智明星通是具国际核心竞争力的文化出海独特代表：“社交+竞技+国际化团队”三重成功基因使公司跻身国际手游前列。智明星通在全球发行中是仅次于腾讯和网易的互联网游戏公司。腾讯和网易市值巨大，其盈利有相当部分是依靠游戏。腾讯目前占国内游戏市场50%份额，A股里面能够这样在游戏领域与腾讯深度合作的公司几乎没有。
智明星通于2016年4月20日与腾讯签订游戏制作运营协议，授权腾讯《COK》的SLG游戏引擎再开发。智明星通储备新游戏《totalwar》、《使命召唤》为明后年业绩提供了保障。与世界顶级游戏开发商进行IP合作彰显智明星通的全球品牌影响力，有利于双方资源共享和优势互补，未来公司业绩有望持续稳健增长。 华峰超纤和中文传媒都将成为收购企业利润将超过原上市公司主营业务的标杆。
HXX-某基金研究总监
主题：国企改革政策力度会加强
从这次供给侧改革的效果来看，政府的执行力非常强，解决了上游国企的生存问题。因此对现在国家要主导的国企改革混改也要高度重视，执行力也会非常强，尤其是19大之后。未来相信类似联通的案例会不断涌现，因此这种，主题性的机会，在未来一年之内，也是非常好的一个投资机会。要相信这届政府的执行力。
IXX-某基金投资总监
主题：看好行业龙头，关注广电运通
股市上看好市占率比较高和有创新精神的龙头，这样的公司会有机会。广电运通半年报显示原有主营业务下降，服务收入占比首次超过50%，未来如果服务收入越来越高的话，估值方式可向服务业靠拢。半年报预告业绩增长是20-50%，三季度也是20-50%的增长，研发投入占比较高，PE比较低，财务费用连续十年为负值。ATM业务九年国内第一，机芯是有核心竞争力的，另外，与百度和南航在南阳机场搞了国内第一个人脸识别系统，看到传统硬件公司逐渐向软方面靠拢的努力。
J王维钢-常晟投资董事长
主题：人民币升值压力提升中国资产需求
年初发表公众号文章预判美元、美国加息和美股三个不可能持续，认为特朗普上台美元不可能维持强势，与主流预期加息3-4次不同、认为加息2次比较合理。年初迄今美元指数不升反贬值10%，加息次数预期已显著回落，唯美股表现超预期，道琼斯指数涨幅不到10%。美元的变化衍生出一个问题，人民币未来还是会面临升值的压力。贸易战在4月份首脑会晤后压力稍缓解，到8月份又被特朗普重新提及，所以人民币的升值压力会在两个国家的博弈中体现出来。
宏观经济面年初的时候大家基本认为今年GDP的增长会是逐季回落，大部分宏观研究者还是偏悲观的。从后验的角度来看，逐季回落可能不会实现，很有可能会逐季持平或者超预期。即使今后中国GDP增速降到5%，但在那么大的体量规模下，5%不能算是低速、中速、依然是高速的。例如现在的体量比中国低一定规模的德国，现在有3%的增长，增速相比中国并不高，但是经济运行非常良好。
今年迄今中国股市涨幅约7%，是全球主要经济体中表现最差的。股市涨幅在15-20%之间的全球中大型经济体至少有20几个，这说明全球主流的投资机构对全球经济的复苏还是比较有信心的，不是某几个经济体股市表现好，是全球复苏整体情况乐观。一般界定指数上涨在10-20%是属于小牛市，超过20%是大牛市，现阶段世界上其他经济体有很多股市是在从小牛市到大牛市转变的过程中。今年中国股指涨幅明显落后，资金面的收紧是很重要的原因，很多资金都转向了漂亮50，特别是家电、食品、金融等优质龙头公司。现在可以将国内的龙头公司的估值与美国同类的公司估值做一个对照，作为蓝筹龙头估值上限的参考依据。
市场发展到现在这个阶段，要靠什么带动指数持续向上？新动力来源于两个方面。第一个方面是目前50-150亿市值规模的、靠内生增长不是完全依靠外延并购的细分行业龙头，未来还会有增长到200-300亿市值规模的前景，这要依靠研究挖掘；第二个方面是与国企改革相关的、以全球500强为定位的新成长类公司，或许是两个大公司合并，比如电力、煤炭行业、军工行业、建筑行业、高端装备行业，盈利机会可能从规模排名在前300位、涨幅不大的龙头公司八中释放出来。
上证指数从3300到3500点还是需要新的动力，金融类食品类龙头不见得会回调多少，也许是以横盘或者高点回落再走稳的方式释放资金流出需求。到今年年底前指数上升到3500点的可能性还是有的。
股指大幅度的上涨还是要等到大家对政治格局、未来走向预期达到一个稳定态度后才能展开。明年行情展开预计在2、3月份以后，新政府开始运行将为2018年行情定调。
KXX-某基金投资总监
主题：行业盈利向龙头集中
考虑到体量，经济体目前7%增速即使是5%的增速也考虑到体量，我国经济体目前6.5～7%增速即使是5%的增速也是非常高的。之前是行业竞争格局不好，企业增收不增利，变化比较大的是产能自然出清叠加去年开始的供给侧改革之后，行业集中度提升。今年的环保限产，通过环保的方式又加快了一些行业的强制出清，使得行业竞争格局改善，大企业盈利表现比小企业好很多，利润越来越向大企业集中。煤炭从去年开始供给侧改革，目前为止涨的最好就是陕煤，效率高成本低，财务比较透明。很多行业中的优质龙头本身财务比较规范，治理结构比较好，在行业集中度提升过程中表现优秀，一方面是业绩的提高，一方面是估值的修复。造纸化工钢铁煤炭有色行业的龙头公司在行业景气度上升的过程中市场份额提高，同时业绩有很大的弹性表现出来，未来盈利稳定性提高，新常态下经济增速小幅波动对其业绩的影响不是很大。
目前市场由漂亮50向漂亮300扩散，市场中的增量资金一方面来自海外资金，另一方面来自银行保险等追求绝对收益的委外投资，这类资金的风险偏好较低，非常看重收益的确定性。中小散户元气的恢复需要一定的时间，增量主要还是来自这种风险偏好比较低的资金。
目前我国各个行业都在洗牌，最后会像国外成熟经济体一样，每个行业剩下一些大公司，行业龙头的定价权越来越大，盈利在行业占比也会越来越高。很多中小股票因为没有新的增量资金青睐。而新股又不断发行，其实很多小公司可能最后都会面临卖壳的命运，但是新股上市不断，壳价值也在下降。市值小的公司的并购逻辑其实是讲不通的，好的公司力求自己上市不愿被并购。所以整个市场未来还是盈利驱动，大公司的盈利中枢上升格局会慢慢形成。今年上中游的公司中报业绩增长是非常快的，带动估值降低。未来盈利中枢上升，整个市场还是偏乐观的。
其他发言嘉宾的发言选择不记录。