君晟会议纪要2018年1月7日全国机构投研总监头脑风暴约会丁酉年子月收官会议纪要改定稿20180114

君晟全国机构投研总监头脑风暴约会是君晟研究社区目前的唯一线下学术交流活动。会议从每月末周日下午13:30到20:30，上海静安公园，累计七小时。

2018年1月7日周日丁酉年子月收官会议

轮值主持人：王继青滚石投资，

轮值主讲人：王涵兴业副所长宏观14/16-17第二、李慧勇申万宏观首席、黄文涛建投固收16第一，行业金牌首席：罗立波广发机械16第二，王华君中泰机械首席，刘欣琦国君非银17第二。

君晟头脑风暴约会18年后续月度会议预告

预计2018年2月4日周日戊戌年立春开年会议，轮值主持人：黄燕铭国泰君安所长/崔磊禧域，轮值主讲人：黄燕铭所长、花长春国泰君安宏观首席，行业金牌首席：李俊松建投煤炭15-17第二，马鲲鹏申万银行16-17第二，余文心海通医药15第一。

预计2018年3月4日周日惊蛰寅月会议，轮值主持人：聂挺进浙商基金副总，轮值主讲人：苏雪晶建投所长地产14第一/策略、郭磊广发宏观17第一，行业金牌首席：孙金钜新时代所长中小盘16-17第一，鄢凡招商电子14-15第二17第三。

预计2018年3月31日周六卯月会议，轮值主持人：谭晓雨国泰君安/国联安，轮值主讲人：戴康广发策略15团队第一，待定。

预计2018年5月5日周日立夏辰月会议，轮值主持人：杨国平申万，轮值主讲人：杨国平博士申万金工首席，行业金牌首席：徐留明@兴业化工17第一，待定。

预计2018年6月3日周日巳月会议，轮值主持人：王维钢常晟，轮值主讲人：待定，行业金牌首席：赵湘怀安信副总非银16第一，待定。

君晟研究社区是开放包容的学术交流平台，各位优秀首席可以主动联系您熟悉的君晟群委和君晟主持人来君晟月会主讲。(各月主讲人报名更新中~~)

君晟研究社区

会议纪要目录

（一）本次君晟会议发言主题索引：

（二）今年历次会议主持人和主讲人及回复参会邀请的嘉宾：

（三）本次君晟会议问卷调查结论：

1、君晟嘉宾最关注的重点行业：

2、君晟嘉宾最关注的宏观策略金工议题：

3、君晟嘉宾对上证指数所在区间预测：

（四）会议纪要延迟推送机制：

（五）君晟常驻天团机制和轮值行业金牌机制：

（六）君晟会议安排综述：

（七）本次君晟会议发言要点：

正文部分

（一）本次君晟会议发言主题索引：

参会的公募机构投研总监在会议纪要中可不记录发言或记录发言可不披露姓名。

A季伟-金通灵董事长

主题：金通灵重组情况介绍

B王涵-兴业证券宏观首席

主题：远方的风景，眼前的坎儿

C李慧勇-申万宏源宏观首席

主题：宏观经济分析

D王华君-中泰证券研究所机械首席

主题：聚焦 “核心资产”、新兴产业装备龙头

E 罗立波-广发证券研究所机械首席

主题：面向全球市场，装备龙头再出发

F刘欣琦-国泰君安非银金融行业首席

主题：坚定价值，坚守龙头- 2018年非银金融行业年度策略报告

G黄文涛-中信建投 宏观经济与固定收益首席分析师

主题：宏观经济与固定收益市场展望

H 某军工企业业务负责人

主题：军工行业观点

I C-某公募机构总监

主题：港股具备估值低、外资偏好等优势

J C-某公募机构总监

主题：2018年市场风格将延续2017，投资以稳健向上为主

K L-某公募机构总监

主题：寻找高景气度行业，选择具备估值性价比优势的细分行业龙头

LZ-某公募机构总监

主题：看好地产和消费龙头

M谢荣兴-君晟群委

主题：18年比17年乐观

N徐智麟-君晟群委

主题：对18年看多，策略为非投机性买仓

O王维钢-常晟-君晟群委、君晟主持17年7月2日、18年6月3日

主题：比较经济学的现实意义：国家博弈

P李文峰-山东金交所理事长

主题：银行资金紧张，投资银行业需谨慎

Q崔磊-君晟主持18年2月4日

主题：海外关注油价，国内关注地产，看好硅料

R黄树军-永望资产董事长

主题：从政策层表述看，中小创或迎来机会

S王进-君富投资董事长-君晟主持17年9月24日、18年9月2日

主题：关注精神消费

T李蓉-伏明资产总经理-君晟主持16年12月22日君晟铂金奖颁奖礼/17年8月27日申月会议

主题：领会国家战略思想，紧跟政策步调

主持人：蔡峰-华商基金-君晟主持16年11月27日、17年12月2日

（二）17年以来历次会议主持人和主讲人及回复参会邀请的嘉宾：

2018年1月7日君晟头脑风暴约会丁酉年收官会议：轮值主持人：王继青滚石投资，轮值主讲人：王涵兴业副所长宏观14/16-17第二、李慧勇申万宏观首席、黄文涛建投固收16第一，行业金牌首席：罗立波广发机械16第二，王华君中泰机械首席，刘欣琦国君非银17第二。

1月7日会议回复参会邀请的嘉宾有：谭晓雨国泰君安-国联安基金、李权胜博时基金权益部总经理、商小虎融通基金投资总监、廖发达华安基金、陈立秋长安基金投资总监、陆玲玲财通基金研究总监、蔡峰华商基金总监、梁剑泰信基金研究总监、赵志华中银基金、张海波人保资产、李文峰山东金交所理事长、陈健浙商资产副总、宿城旺西藏投资；

王涵兴业副所长宏观首席、李慧勇申万宏观首席、黄文涛建投宏观固收首席，罗立波广发机械首席，王华君中泰机械首席，刘欣琦国君非银首席、孙金钜新时代所长、邓勇海通石化首席；

谢荣兴群委、陈钢普之润群委、徐智麟钧齐群委、王维钢常晟群委、王继青滚石投资董事长、李蓉伏明资产总经理、郑楚宪宝樾投资合伙人、王进君富投资董事长、崔磊禧域资产总经理、黄树军永望资产。

2017年12月2日君晟头脑风暴约会亥月会议：轮值主持人：蔡峰华商基金，轮值主讲人：王德伦兴业策略15团队第一17第三，王胜 申万副总策略15-16第三17第二，行业金牌首席：王鹤涛长江钢铁13-17第一，周海晨申万副总轻工10-13/15-17第一，，陈佳长江农业16第三17第一，龚里兴业交运15-17第一。

12月2日亥月会议回复参会邀请的嘉宾有：谭晓雨国泰君安-国联安基金、商小虎融通基金投资总监、詹粤萍民生通惠保险资管副总、袁宜富国基金首席经济学家、廖发达华安基金、陈立秋长安基金投资总监、陆玲玲财通基金研究总监、蔡峰华商基金总监、梁剑泰信基金研究总监、张琦国寿安银基金投资总监、赵志华中银基金、张海波人保资产；

王鹤涛长江钢铁首席、陈佳长江农业首席、龚里兴业交运首席、周海晨申万副总轻工首席、王德伦兴业策略首席、王胜申万副总策略首席；

谢荣兴群委、陈钢普之润群委、徐智麟钧齐群委、汪铭泉锐隆群委、王维钢常晟群委、王继青滚石投资董事长、李蓉伏明资产总经理、郑楚宪宝樾投资合伙人、王进君富投资董事长、崔磊禧域资产总经理、黄树军永望资产。

2017年11月4日君晟头脑风暴约会戌月会议：轮值主持人：郑楚宪宝樾投资，轮值主讲人：任泽平方正所长宏观15第一、李慧勇申万宏观12第一，行业金牌首席：董广阳招商食品15-16第一、韩振国方正所长军工16第二，汪立亭海通商业15第一。

11月4日戌月会议回复参会邀请的嘉宾有：谭晓雨国泰君安-国联安基金、易阳方广发基金副总、李权胜博时基金权益部总经理、商小虎融通基金投资总监、钱睿南银河基金投资总监、廖发达华安基金、陈立秋长安基金投资总监、陆玲玲财通基金研究总监、蔡峰华商基金总监、梁剑泰信基金研究总监、周睿汇添富基金总监、沈晔长安基金人研究总监、侯斌金元基金、袁宜富国基金、张海波人保资产；

任泽平方正所长首席经济学家、李慧勇申万宏观首席、董广阳招商食品首席、韩振国方正所长军工，汪立亭海通商业首席、王鹤涛长江钢铁首席、王胜申万副总策略首席；

谢荣兴群委、陈钢普之润群委、徐智麟钧齐群委、汪铭泉锐隆群委、王维钢常晟群委、王继青滚石投资董事长、李蓉伏明资产总经理、郑楚宪宝樾投资合伙人、王进君富投资董事长、崔磊禧域资产总经理。

2017年9月24日君晟头脑风暴约会酉月会议：轮值主持人：王进君富投资董事长，轮值主讲人：陈钢普之润君晟群委、徐智麟钧齐君晟群委、荀玉根海通策略16第一、张忆东兴业副所长全球策略首席11/13-14第一，行业金牌首席：徐春长江家电14-16第一，邹戈广发建材16第一，李跃博兴业副所长社服15-16第一，马军方正通信15第三。

9月24日酉月会议回复参会邀请的嘉宾有：谭晓雨国泰君安-国联安基金、翟金林华商基金总监、商小虎融通基金投资总监、徐林明华宝兴业基金总监、廖发达华安基金、陈立秋长安基金投资总监、陆玲玲财通基金研究总监、蔡峰华商基金总监、梁剑泰信基金研究总监、黄春逢南方基金、陆鸿飞兴业银行董办处长；

李跃博兴业副所长社服首席、马军方正通信首席、冯福章安信研究中心副总军工首席、荀玉根海通策略首席、张忆东兴业副所长、龚里兴业交运首席、孙金钜国泰君安中小盘首席、徐春长江家电首席、王鹤涛长江钢铁首席、邹戈广发建材首席；

吴宽之群委、谢荣兴交大多层次资本市场研究所所长群委、陈钢普之润群委、徐智麟钧齐群委、汪铭泉锐隆群委、王维钢常晟群委、王继青滚石投资董事长、李蓉伏明资产总经理、郑楚宪宝樾投资合伙人、王进君富投资董事长、崔磊禧域资产总经理。

2017年8月27日君晟头脑风暴约会申月会议：轮值主持人：李蓉总经理伏明资产，轮值主讲人：谢亚轩招商宏观首席，行业金牌首席：孙金钜国泰君安中小盘16第一，刘晓宁申万电力环保15-16第一。

8月27日申月会议回复参会邀请的嘉宾有：谭晓雨国联安基金总经理、李权胜博时基金投资总监、商小虎融通基金投资总监、黄颢西部基金投资总监、廖发达华安基金、陈立秋长安基金投资总监、陆玲玲财通基金研究总监、蔡峰华商基金总监、黄伟鑫广发证券总监、梁剑泰信基金研究总监、黄春逢南方基金；

谢亚轩招商宏观首席、王涵兴业副所长、冯福章安信研究中心副总军工首席、刘晓宁申万电力环保首席、荀玉根海通策略首席、张忆东兴业副所长、徐佳熹兴业医药首席、孙金钜国泰君安中小盘首席、徐春长江家电首席、王鹤涛长江钢铁首席、邹戈广发建材首席；

谢荣兴交大多层次资本市场研究所所长、王维钢常晟投资董事长、王继青滚石投资董事长、李蓉伏明资产总经理、郑楚宪宝樾投资合伙人、崔磊禧域资产总经理、王进君富投资董事长、戴煜中元心资本总经理、黄树军永望资产董事长。

2017年7月30日君晟头脑风暴约会未月会议：轮值主持人：翟金林博士，轮值主讲人：刘富兵国君金工15-16第一，行业金牌首席：吕娟方正副所长机械14第一，杨仁文方正副所长传媒15第一。

7月30日未月会议回复参会邀请的嘉宾有：谭晓雨国联安基金总经理、商小虎融通基金投资总监、翟金林华商基金总监、廖发达华安基金、陈立秋长安基金投资总监、陆玲玲财通基金研究总监、蔡峰华商基金总监、黄春逢南方基金；

刘富兵国泰君安金工首席，吕娟方正副所长机械首席，杨仁文方正副所长传媒首席，冯福章安信研究中心副总军工首席、刘晓宁申万电力环保首席、邬博华长江电新首席；

谢荣兴交大多层次资本市场研究所所长、王维钢常晟投资董事长、王继青滚石投资董事长、李蓉伏明资产总经理、郑楚宪宝樾投资合伙人、崔磊禧域资产总经理、王进君富投资董事长。

2017年7月2日君晟头脑风暴约会午月会议轮值主持人：王维钢博士，轮值主讲人：陈钢普之润董事长，李慧勇申万宏观首席，行业金牌首席：张乐广发汽车首席16第一，郭鹏广发环保15-16第一。

7月2日午月会议回复参会邀请的嘉宾有：谭晓雨国联安基金总经理、商小虎融通基金投资总监、翟金林华商基金总监、廖发达华安基金、陈立秋长安基金投资总监、陆玲玲财通基金研究总监、蔡峰华商基金总监、黄春逢南方基金、楼鸿强华宝兴业基金、冯烜兴业基金投资总监；

李慧勇申万证券宏观首席、张乐广发汽车首席，郭鹏广发环保首席，冯福章安信研究中心副总军工首席；

陈钢普之润投资董事长、谢荣兴交大多层次资本市场研究所所长、王维钢常晟投资董事长、王继青滚石投资董事长、李蓉伏明资产总经理、郑楚宪宝樾投资合伙人、崔磊禧域资产总经理、王进君富投资董事长。

2017年6月3日君晟头脑风暴约会巳月会议轮值主持人：杨国平申万金工首席，轮值主讲人：杨国平博士，行业金牌首席：胡又文安信研究中心总经理计算机14-16第一，冯福章安信研究中心副总军工14-16第一，赵湘怀安信研究中心副总非银16第一。

6月3日已月会议回复参会邀请的嘉宾有：谭晓雨国联安基金总经理、商小虎融通基金投资总监、廖发达华安基金、陈立秋长安基金投资总监、陆玲玲财通基金研究总监、蔡峰华商基金总监、黄春逢南方基金、樊利安国泰基金研究总监、钱睿南银河基金投资总监、徐林明华宝基金量化投资总监；

李迅雷中泰证券首席经济学家、杨国平申万金工首席、胡又文安信研究中心总经理计算机，冯福章安信研究中心副总军工首席，赵湘怀安信研究中心副总金融首席、顾铭德人民银行上海总部研究员/前调研部副主任、管涛金融四十人论坛研究员/前外管局国际收支司司长、施康香港中文大学教授/中国经济研究中心副主任、任泽平方正证券首席经济学家、荀玉根海通证券策略首席、李慧勇申万证券宏观首席、谢亚轩招商证券宏观首席、张忆东兴业副所长全球策略首席；

谢荣兴交大多层次资本市场研究所所长、王维钢常晟投资董事长、汪铭泉锐隆投资董事长、王继青滚石投资董事长、李蓉伏明资产总经理、郑楚宪宝樾投资合伙人、崔磊禧域资产总经理、王进君富投资董事长。

2017年4月23日君晟头脑风暴约会辰月会议轮值主持人：谭晓雨国联安基金总经理。轮值主讲人：苏雪晶中信建投研究所所长，王德伦兴业策略首席15年策略团队第一，行业轮值主讲人：邹戈广发建材首席16第一、邬博华长江电新首席16第一。

4月23日辰月会议回复参会邀请的嘉宾有：谭晓雨国联安基金总经理、史博南方基金投资总监、李权胜博时基金股票投资部总经理、商小虎融通基金投资总监、廖发达华安基金、许定晴中海基金副总经理、孙德传生命人寿总助、朱志权泰信基金投资总监、冯烜兴业基金投资总监、陈立秋长安基金投资总监、陆玲玲财通基金研究总监、蔡峰华商基金总监、黄春逢南方基金、梁剑泰信基金研究总监、樊利安国泰基金研究总监、黄颢西部基金投资总监；

苏雪晶中信建投所长、徐佳熹兴业医药首席、邹戈广发建材首席、龚里兴业交运首席、张乐广发汽车首席、邬博华长江电新首席；

王维钢常晟投资董事长、谢荣兴所长君晟群委、王继青滚石投资董事长、李蓉伏明资产总经理、郑楚宪宝樾投资合伙人、王进君富投资董事长。

2017年4月2日君晟头脑风暴约会二季度策略会议轮值主持人：聂挺进浙商基金副总裁。轮值主讲人：荀玉根海通策略首席16策略第一，行业轮值主讲人：葛军长江副所长有色12第一，徐佳熹兴业医药首席16第一。

葛军长江副所长有色首席、苏雪晶中信建投所长、韩振国方正研究所所长、杨晔招商研究总监、徐佳熹兴业医药首席、冯福章安信副所长军工首席、荀玉根海通策略首席、王鹤涛长江钢铁首席、张乐广发汽车首席、邬博华长江电新首席；

王维钢常晟投资董事长、谢荣兴所长君晟群委、王继青滚石投资董事长、李蓉伏明资产总经理、郑楚宪宝樾投资合伙人、王进君富投资董事长、崔磊禧域投资总经理。

2017年2月26日君晟头脑风暴约会丁酉年开春茶话会联席主持人：孙建平国泰君安副所长、谢亚轩招商宏观首席。会议轮值主讲人：君晟常驻天团九位大咖中的轮值主讲人：张忆东兴业副所长12-14年策略第一，谢亚轩招商宏观首席，行业轮值主讲人：徐佳熹兴业医药首席14/16第一，董广阳招商食品首席15-16第一。

2月26日回复参会邀请的嘉宾有：谭晓雨国联安基金总经理、史博南方基金投资总监、李权胜博时基金股票投资部总经理、廖发达华安基金、黄春逢南方基金、商小虎融通基金投资总监、冯烜兴业基金投资总监、蔡峰华商基金总监、梁剑泰信基金研究总监、樊利安国泰基金研究总监、梁杏国泰基金量化总监、孙振峰招商基金、楚天舒汇添富基金量化总监；

董广阳招商食品首席、谢亚轩招商宏观首席、葛军长江副所长有色首席、徐佳熹兴业医药首席、李慧勇申万宏观首席、冯福章建投军工首席、荀玉根海通策略首席、孙金钜国泰君中小盘首席、张乐广发汽车首席；

王维钢常晟投资董事长、谢荣兴所长君晟群委、王继青滚石投资董事长、李蓉伏明资产总经理、郑楚宪宝樾投资合伙人、王进君富投资董事长。

2017年1月22日丙申年收官会议联席主持人：韩其成国泰君安建筑首席和王继青滚石投资董事长。会议轮值主讲人：君晟常驻天团九位大咖中的轮值主讲人：王胜申万策略首席，李慧勇申万宏观首席，行业轮值主讲人：韩其成国泰君安建筑首席11-12年第一。特邀主讲人：华安基金许之彦量化投资总监、孙金钜国泰君安中小盘首席16年第一。

1月22日丙申年收官会议回复参会邀请的嘉宾有：

谭晓雨国联安基金总经理、翟金林人保资产，李权胜博时基金股票投资部总经理，史博南方基金投资总监，杨谷诺安基金副总裁，商小虎融通基金投资总监，许定晴中海基金副总经理，许之彦华安基金量化投资总监，樊利安国泰基金研究总监，钱睿南银河基金投资总监，徐林明华宝基金量化投资总监，蔡峰华商基金总监，廖发达华安基金，黄春逢南方基金，梁剑泰信基金研究总监，梁杏国泰基金量化投资总监，黄列浦发基金研究总监，楚天舒汇添富基金量化投资总监，徐皓国泰基金，周其源中海基金量化总监；

杨晔招商证券研究总监，吴非中信研究部董事总经理，赵湘怀安信副所长非银首席16第一，李慧勇申万宏观首席、王胜申万策略首席，谢亚轩招商宏观首席，孙金钜国泰君安中小盘首席16第一，韩其成国泰君安建筑首席11-12第一，徐佳熹兴业医药首席14/16第一，刘晓宁申万电力首席15-16第一，董广阳招商食品首席15-16第一，冯福章中信建投军工首席14-16第一，龚里兴业交运首席15-16第一，张乐广发汽车首席16第一，邬博华长江电新首席16第一；

王维钢常晟投资董事长，谢荣兴交大多层次资本市场研究所所长，王继青滚石投资董事长，蓉伏明资产总经理，郑楚宪宝樾投资合伙人，崔磊禧域资产董事长，王进君富投资董事长，赵琳广发研究所，盛潇岚君晟路演总监。

（三）本次君晟会议问卷调查结论：

1、君晟嘉宾最关注的重点行业：

2018年1月7日、2017年12月2日、11月4日、9月24日、8月27日、7月30日、7月2日、6月3日、4月23日、4月2日、2月26日、1月22日、2016年11月27日、10月30日参加问卷调查的嘉宾对重点行业的关注程度变化比较记录：

2017年12月下旬君晟嘉宾最关注的行业是：医药、有色、化工、新能源、军工。

11月下旬君晟嘉宾最关注的行业是：新能源、电子、军工。

10月下旬君晟嘉宾最关注的行业是：医药、电子、银行、非银。

9月中下旬君晟嘉宾最关注的行业是：计算机、新能源、电子、医药、通信。

8月中下旬君晟嘉宾最关注的行业是：化工、计算机、有色、新能源、医药。

7月中下旬君晟嘉宾最关注的行业是：新能源、有色、化工。

6月中下旬君晟嘉宾最关注的行业是：电子、新能源、家电。

5月中旬君晟嘉宾最关注的行业是：电子、传媒、新能源、非银、医药。

4月中旬君晟嘉宾最关注的行业是：新能源、军工、环保、建筑。

3月中下旬君晟嘉宾最关注的行业是新能源、军工、医药、汽车：

2月中旬君晟嘉宾最关注的行业是医药、军工、有色、食品；

1月中旬嘉宾最关注的行业是军工、医药和化工；

2016年11月中旬嘉宾最关注的行业是建筑和化工。医药连续三月关注度最高，军工连续四次关注度都很高。

2、君晟嘉宾最关注的宏观策略金工议题：

2018年1月7日君晟嘉宾最关注的议题前三位：行业轮动、金融监管力度变动、发行监管政策改革、国企改革、大宗商品波动(后三个议题并列第三)，行业轮动仍然是最受关注议题，大宗商品波动关注度有较大幅度提升、金融监管的关注度大幅下降，一带一路和地缘冲突的关注度有所回升。

12月2日君晟嘉宾最关注的议题前三位：行业轮动、金融监管力度变动、发行监管政策改革，行业轮动仍然是最受关注议题，继续聚焦国内基本面，中美金融贸易政策变动进度和全球基建需求的关注度减少，极少人关注一带一路和地缘冲突。

11月4日君晟嘉宾最关注的议题前四位：行业轮动、金融监管力度变动、国企混改、一带一路，行业轮动仍然是最受关注议题，继续聚焦国内基本面，对中美金融贸易政策变动进度和全球基建需求的关注度有显著回升，极少人关注发行监管政策改革、地缘冲突和财税改革。

9月24日君晟嘉宾最关注的议题前四位：行业轮动、国企混改、金融监管力度变动、财税政策，行业轮动仍然是最受关注议题，继续聚焦国内基本面、更少关注全球性因素。与前几期差异较大的是，极少人再关注发行监管政策改革。

8月27日君晟嘉宾最关注的议题：行业轮动、国企混改、金融监管力度变动、发行监管政策改革，行业轮动仍然是最受关注议题，继续聚焦国内基本面、更少关注全球性因素。

7月30日君晟嘉宾最关注的议题：行业轮动、国企混改、金融监管力度变动、发行监管政策改革，行业轮动成为最受关注议题，继续聚焦国内基本面、更少关注全球性因素。

7月2日君晟嘉宾最关注的议题：行业轮动、国企混改、金融监管力度变动、中美利率。金融监管与发行监管关注度显著回落，重新回归基本面、关注行业轮动和主题性因素。

6月3日君晟嘉宾最关注的议题：金融监管力度变动、发行监管政策、混改预期差。行业性和主题性因素关注度显著回落。

4月2日君晟嘉宾最关注的议题：行业轮动、国企混改、一带一路、财税政策改革、发行监管政策。3月份嘉宾更多关注行业轮动和一带一路、财税政策等国内热点主题，国企混改关注热度一直较高、国际议题关注度显著下降。

2月26日君晟嘉宾最关注的议题：一带一路、国企混改、发行监管政策。相比11月和1月，2月份嘉宾对特朗普的话题热度明显下降，嘉宾更多关注国内热点主题，国企混改关注热度一直较高。

3、君晟嘉宾对上证指数所在区间预测：

备注：本段所说的预测中值3200点是指3200-3300点百点区间。

12月末嘉宾对3月31日上证指数预测中值快速上升到3400点，预测范围上升收敛于3300-3600点区间，下跌到3200点以下的预测比例为9%，预测上涨到3500点以上的受访者比例从6%上升到31%。

11月末嘉宾对12月31日上证指数预测中值快速回落到3300点，预测范围上升收敛于3300-3400点区间，下跌到3200点以下的预测比例为6%，预测上涨到3500点以上的受访者比例从36%骤减到6%。

10月末嘉宾对12月31日上证指数预测中值超过3500点，预测范围上升收敛于3400-3600点区间，下跌到3200点以下的预测比例为10%，预测上涨到3500点以上的受访者比例从21%上升到36%。

9月末嘉宾对12月31日上证指数预测中值维持在接近3350点，预测范围收敛于3300-3500点区间，下跌到3200点以下的预测比例进一步下降到8%，21%受访者预测上涨到3500点以上。

8月末嘉宾对9月30日上证指数预测中值维持在接近3300点，预测范围收敛于3200-3400点区间，下跌到3200点以下的预测比例仅12%，18%受访者预测上涨到3400点以上。

7月末嘉宾对9月30日上证指数预测中值从从3200点回升到3300点，预测范围比上月继续缓慢上行收敛于3200-3400点区间，下跌到3200点以下的预测比例显著收敛，但无人预测上涨到3400点以上。

6月末嘉宾对9月30日上证指数预测中值从从3100点回升到3200点，预测范围显著收敛于3100-3400点区间。

5月末嘉宾对6月30日上证指数预测中值从3月末3300和4月末3200点显著回落到3100点。

（四）会议纪要延迟推送机制：

为了让君晟头脑风暴约会的参会机构投资人能充分受益于君晟约会分享的干货对投资的指导意义和把握个股投资机会，并让全体发言嘉宾有时间修改自己的发言，今后会议纪要一律延迟五个交易日后再对外推送改定稿。

（五）君晟常驻天团机制和轮值行业金牌机制：

君晟约会暂时有九位宏观策略金工领域的常驻大咖轮值担纲主讲人：苏雪晶中信建投所长、张忆东兴业副所长、荀玉根海通策略首席、杨国平申万金工首席、李慧勇申万宏观首席、谢亚轩招商宏观首席、任泽平方正宏观首席、王涵兴业宏观首席副所长、王胜申万策略首席。今后亦欢迎其他业界大咖自愿加盟君晟常驻天团。

受会议时间限制，君晟暂定根据问卷星调查系统的每月全国机构投研总监票选结果确定1-2个后续月份讨论的行业。历次会议分别邀请16年10月30日徐佳熹兴业医药首席14/17年第一和11月27日冯福章建投军工首席14-17年第一，17年1月22日韩其成国君建筑首席(11-12年建材第一)，2月26日董广阳招商食品首席15-17第一、徐佳熹兴业医药首席14/16-17第一，4月2日葛军长江副所长12年有色第一、徐佳熹兴业医药首席，4月23日邹戈广发建材首席16第一、邬博华长江电新首席16-17第一，6月3日胡又文安信研究中心总经理计算机14-17第一、赵湘怀安信副总非银16第一、冯福章安信副总军工14-17第一，7月2日张乐广发汽车首席16-17第一、郭鹏广发环保15-17第一，7月30日吕娟方正副所长机械14第一、杨仁文方正副所长传媒15第一，8月27日孙金钜国泰君安中小盘16-17第一、刘晓宁申万电力环保15-17第一，9月24日徐春长江家电14-17第一，邹戈广发建材16第一、李跃博兴业副所长社服15-17第一、马军方正通信15第三17第二，11月4日董广阳招商食品15-17第一、韩振国方正所长军工16-17第二、汪立亭海通商业15第一，12月2日周海晨申万副总轻工10-13/15-17第一、龚里兴业交运15-17第一、陈佳长江农业16第三17第一、王鹤涛长江钢铁13-17第一，2018年1月7日罗立波广发机械首席16第二17第三 、刘欣琦国君非银17第二，2月4日李俊松建投煤炭15-17第二、马鲲鹏招商银行16-17第二、余文心海通医药15第一，3月4日孙金钜新时代所长中小盘16-17第一，鄢凡招商电子14-15第二。行业金牌首席暂时来自于国君、海通、申万、兴业、广发、建投、安信、招商、长江、方正等研究机构。

（六）各月度君晟会议安排综述：

根据各位君晟主持人的自主申报，月度君晟会议主持权安排如下：郑楚宪宝樾2016年10月、蔡峰华商基金11月、王鹤涛长江钢铁/杨仁文方正传媒/刘欣琦国君非银/谢亚轩招商宏观12月、王继青滚石2017年1月、孙建平国君2月、聂挺进浙商基金3月、谭晓雨国联安基金4月、杨国平申万5月、王维钢常晟6月，翟金林华商基金7月、李蓉伏明8月，王进君富9月、郑楚宪宝樾11月、蔡峰华商基金12月，王继青滚石2018年1月、黄燕铭国君所长/崔磊禧域2月、聂挺进浙商基金3月、谭晓雨4月、杨国平申万5月、王维钢常晟6月。以上至少十二位每年轮值一次担任君晟主持人，行业金牌首席与君晟主持人共同招待晚上留宴的嘉宾。君晟约会具体日期为2016/10/30，11/27，12/22，2017/1/2，2/26，4/2，4/23，6/3，7/2，7/30，8/27，9/24，11/4，12/2，2018/1/7，2/4，3/4，3/31，5/5，6/3，7/1，8/5，9/2，11/4，12/2。

2016年10月30日是郑楚宪宝樾主持的首次君晟约会，轮值主讲人：张忆东兴业副所长12-14策略第一，杨国平申万金工首席，徐佳熹医药首席14/16年第一；

11月27日是蔡峰华商基金主持的丑月君晟约会，轮值主讲人：苏雪晶中信建投所长，李慧勇申万宏观首席，冯福章军工首席14-16年第一；

12月22日君晟颁奖礼：12月22日下午13:00-21:30是长江王鹤涛钢铁首席与方正杨仁文副所长传媒首席、国君刘欣琦非银首席、招商谢亚轩宏观首席四位金牌首席承办的君晟铂金奖颁奖礼暨酒会，君晟邀请全国公募保险机构高管及投研负责人和新财富本土最佳团队十大研究所所长及26个行业15或16年金牌首席各一位及宏观策略金工各三位首席大咖以及全部君晟群委李迅雷老师、吴宽之老师、谢荣兴、谭晓雨、王维钢、杨国平、徐智麟、陈钢、汪铭泉及君晟约会主持人出席，活动包括七轮金牌首席行业首选股君晟头脑风暴新年特别场和（宏观三人行上半场、所长首席峰会、策略、金融创新、港股、宏观三人行所长峰会、业界领袖峰会）七轮专场辩论和七轮颁奖。到会专业人士累计120人。

2017年1月22日是王继青董事长和韩其成国泰君安建筑首席（11/12年建材第一）主持的丙申年收官茶话会（李慧勇申万宏观首席和王胜申万策略首席主讲），

2月26日是孙建平国君副所长和谢亚轩主持的丁酉年开春茶话会（张忆东兴业副所长和谢亚轩招商宏观首席主讲），

4月2日是聂挺进浙商基金副总主持的二季度策略会（荀玉根海通策略首席主讲），

4月23日是谭晓雨国联安基金总经理主持的辰月会议（苏雪晶中信建投所长和王德伦兴业策略首席主讲），

6月3日是杨国平申万金工首席主持的巳月会议（杨国平申万金工首席主讲），

7月2日是王维钢常晟主持的午月会议（李慧勇申万宏观首席主讲），

7月30日翟金林博士华商基金主持的未月会议（刘富兵国泰君安金工首席主讲），

8月27日李蓉伏明主持的申月会议（谢亚轩招商宏观首席），

9月24日王进君富投资董事长主持的酉月会议（荀玉根海通策略首席，张忆东兴业副所长主讲），

11月4日郑楚宪宝樾投资主持的戌月会议(李慧勇申万宏观首席、任泽平方正首席经济学家），

12月2日蔡峰华商基金主持的亥月会议（王德伦兴业策略首席、王胜申万副总经理策略首席），

2018年1月7日王继青滚石投资董事长主持的丁酉年收官子月会议（王涵副所长宏观首席、李慧勇申万宏观首席、黄文涛建投固收宏观首席），

2月4日黄燕铭国泰君安所长/崔磊禧域资产总经理主持的立春开年会议（黄燕铭国君所长、花长春国泰君安宏观首席），

3月4日聂挺进浙商基金副总裁主持的惊蛰寅月会议（苏雪晶中信建投所长、郭磊广发宏观首席）。

（七）本次君晟会议发言要点：

（发言经嘉宾本人核对修订后才能录入会议纪要，发言嘉宾可以要求不披露姓名或不披露发言。为了机构投资者合规要求和避免影响其他投资者的交易决策，除了本场行业金牌首席推荐的个股外，机构投资负责人会场提及的个股不记入会议纪要。本会议严格执行证监会对公募基金投研负责人与投资银行研究机构从业人员相关合规规定，公募基金投研总监只以个人名义发表言论，不涉及公司及公司所管理的业务。）

A 季伟-金通灵董事长

主题：金通灵重组情况介绍

1.上海运能是金通灵成功转型的重要一环

上海运能具有电力工程设计资质、高端锅炉制造能力、以及拥有一支工程项目建设、管理、运营的专业化团队，金通灵在上海运能的帮助下，依托核心设备的生产制造能力，解决了单台设备销售金融小，设备替代进口推广时间长和单台设备高利润受限的问题，转型成为系统集成高效服务商。

2.高邮生物质气化项目是金通灵三个唯一性的项目集成，示范意义重大

高邮项目属于国内唯一产业化的生物质气化发电项目。2015年9月，金通灵通过收购高邮林源科技（ 国家“ 863” 项目）进入生物质气化发电业务。该项目之前用内燃机发电额定功率只有6MW，经改造后使用金通灵的蒸汽轮机发电，其额定功率达到10MW，提高功效66%以上。高邮项目属于国内唯一产业化的气化发电项目， 金通灵提供了国内唯一能达到国际先进效率的国产小型蒸汽轮机；林源科技提供了其掌握的国内唯一生物质气化发电产业化技术；上海运能作为目前既具有高端锅炉设备制造，又具有新能源服务设计资质，做EPC总包服务的唯一供应商，对该项目进行整体改造设计、工程总包建设，以及锅炉的制造等。

高邮气化发电项目，是集中金通灵三个唯一性的项目集成，示范意义重大。金通灵通过这三个唯一性，实现了全国独一无二的效率优势，为金通灵未来做大做强奠定坚实基础。该项目于2017年9月5日23时，一次并网发电成功。

引进世界领先比利时清洁技术+ 自主研发气化技术+ 自主新型锅炉+ 自主研发世界领先小型汽轮机发电岛技术=产出燃气、炭、肥、油、蒸汽及并网发电

3.德龙项目作为金通灵与上海运能合作的，第一个40MW 的蒸汽轮机成功应用案例，意义重大

该项目金额1.16亿元，以汽轮机为核心，锅炉、发电机等配套，为“德龙钢铁”1×40MW高温超高压中间再热煤气发电工程项目，提供发电岛。在不影响业主方原有输电网布局的情况下，每小时提高约10MW的发电效率，可为钢厂带来每年4875万的新增收益，钢厂两年半可以收回该设备投入的成本。

B王涵-兴业证券宏观首席分析师

主题：远方的风景，眼前的坎儿

1.中国宏观经济短期的隐忧，中期的风景

观点： 2018年中国的宏观经济情况会和2011年很像

2009年政府做了4万亿的刺激，2010年大家开始讲经济的韧性，2011年经济下行，通胀上行。这次政府是2016年开始做刺激的，这次刺激比之前还要多。过去两年PPP投了两万亿，棚改的货币化安置投了3万亿，过去两年政府实际的刺激规模是在5万亿以上。我们可以看到经济在2016-2017年是回升的，从各方面的数据来看，这种刺激带来的效应在二季度往下走（实际上本来应该一季度就往下走的，但是因为去年有十九大，很多去年年初开工的项目，完工被从一季度推到了二季度）。

再来看通胀的问题，这轮无论是从供给侧改革还是环保来看，理论上都应该把价格打上来，为什么没有打上来呢？原因有如下几点：这轮供给侧改革先从钢铁煤炭做，煤炭涨的是电价，但是电价是政府控制的，钢铁涨的是汽车钢筋水泥的价格，这些都不反映在CPI里；但是从去年下半年开始化肥、农药、化工品开始涨了，从去年八月畜牧业的固定资产投资多年来第一次出现负增长，这些都会反映在CPI里的。

回过头看，2010年底很多人都把2011年的基本面全看对了，但是2011年上半年大家都被打得措手不及，因为当大家把基本面都看对的时候，博弈就变得非常重要。2010年底各卖方分析师都说通胀会起来，经济没那么好，所以那个时候大家仓位都非常低，所有人说配配消费、配配制造就可以了，2011年初的逼空，逼的是周期，和现在很像， 2月3月一路逼空，仓位很满，通胀明显起来了，那个时候大家都是满仓，下来是没有阻力的。今年节奏上会很和那时候很像。

2017年四季度的时候因为十九大不能开工的新项目2018年一季度才开工，这个节点上政府会做一些预防性措施如房地产、货币政策，给大家带来一种经济向上的印象；二季度各数据向下，通胀开始起来。

经济这两年会有韧性，是因为货币汇率贬值刺激对外出口，供给侧改革刺激补库存，政府放了很多项目，房地产投了三万亿。

1.1过去两年的宽松效果在消退

出口、库存的拉动将逐渐减弱

这轮出口反弹的时间点和汇率贬值是吻合的。15年8月贬值，16年年初开始出口反弹，但现在我们的汇率在慢慢升值了，有效增速已经慢慢回到0左右，现在都在说中国经济韧性，韧性在哪？如果剔除出口，17年GDP是比16年差的——因为汇率贬值，外需带起来了，因此会有经济回升。出口对经济的贡献是多少呢？16-17年，考虑到出口，GDP反弹0.2-0.3，如果剔除出口，回落0.6，这里面就是0.8个点。2018年出口不会再像今年这样有这么强的基数

棚改的拉动将减速

很多人说现在库存水平很低，还会补库存，但是GDP是和库存增速有关系的。举例：我上个月买了5箱茅台，无论是喝掉还是存着都给酒厂带来5箱的订单，我这个月再去买3箱屯起来，我是在补库存，但是酒厂的订单从上个月的5箱下降到了这个月的3箱，下降了40%。因此库存只要增速回落，对经济的贡献就是回落的。我们现在来看，库存增速到10%左右，已经上不去了，这块的贡献就没了。我们来看这两年的房地产，似乎房地产库存都去掉了，但是请注意，这两年房地产我们投了多少钱？国开行在这块2016年的资金投入1.2万亿，2017年1.8万亿，为什么这一轮房地产库存去的这么干净？是因为我们做了棚改的货币化安置，全国去年15亿平米的销量里，有3亿平米是棚改的货币化安置买的单，这个会带来很多方面的影响。举例：为什么开发商去年拿地拿得那么猛？原来做棚改的实物化安置，一个房子拆了之后，回来建四个商品房，还要搭建一个棚改房，所以这块地对我来说只有4栋商品房的价值；但是去年采用棚改的货币化安置之后，不需要再建棚改房了，这个土地5栋全都建商品房，价值就可以涨25%。16年600万套棚改房里已经有将近50%的房采用的是棚改的货币化安置了，也就是政府买单；2017年我们估算下来这个比例不会低于60%，但是这是因为房地产要去库存。今年如果房地产不去库存了，关键不在于棚改房的数量，而是在于棚改货币化安置的比例。对于开发商来讲，过去几年拆迁户拿着政府给的钱去买这个房子，开发商当然愿意建房；现在如果不去库存了，棚改贷款下来比较少，这样房子拆了之后开发商要自己建楼给拆迁户，剩下的四套房销量的增量就没有了，因为拆迁的人原来是买存量的商品房，现在是直接建好房子给他们，从这个角度来说房地产投资增速也下来了。

政府放项目速度将减速      

我们会每个月出一个PPP的项目的数据跟踪，我们把财政部的ppp项目一个个看它的进度。2017年上半年两个季度，每个季度PPP净新增项目1200个左右，退库项目100个左右；2017年的三季度，净增的项目从之前的一个季度1200变成了600，退库项目从一个季度100变成了600。这是因为终身追责。我们看到财政部的项目库中很多项目都被标注在审核阶段，按照之前被退库的项目的比例来看，里面很多都是要退库的。从月度来讲，六月份从终生追责出来之后一个月退了600个项目，7月份退库100个，8月份120个，9月份150个，10月份160多个项目，退库的项目在快速增加，大家可以想象地方政府的想法，终身追责了，现在进库的项目都是上一任领导批的单子，退库何乐而不为。

1.2 十九大后的经济结构性变化

一季度的前两个月是逼空的最好时间点，通胀预期差最大的时候并不是一二月份

经济工作会议和十九大报告已经不把GDP翻几番放在里面了，那今年的政策态度就很清楚了。一季度因为有去年存量的项目，并且一季度前两个月看不到GDP数据，这个时候是最好逼空的时间点。尤其是17年底的时候很多保险把仓位的降下来了，要往回加，这个时候逼空是最合适的。但是后面还有一个问题就是通胀。2017年底所有卖方报告给出的通胀走势都认为2018年2月份通胀到高点，后面会回落的。所有人用的都是基数的模型，假设未来每个月的环比跟历史的月度平均水平差不多，这样去推的，但是这种基数模型无法覆盖通胀上行过程中自我加速循环的过程，无法考虑做环保供给侧改革的时候，化肥原料价格的上涨和原油价格的上涨。因此，今年的通胀预期差最大的不是一二月份。（回过头看，11年一开始分析二月份通胀会下来，结果没下来，三月份四月份都还在往上走，那个阶段是市场预期差最大的时候）,我们从现在从基数模型推下来，可以看到2、3、4、5月基数带来的回落是很有限的，任何一点超预期的东西可能都会导致整个通胀不是向下而是向上，那个时候是预期差最大的时候。所以从节奏上来讲，从现在到春节期间，没数据，讲什么都可以，关键的问题是，元旦前所有人把仓位都降下来了，公募没降，但是保险降了（因为保险公司年底年初财务上必然要降），所以这个点上，市场往上拉逼空，我觉得是逻辑很清楚的。风险在与，大家的仓位都带上去了，通胀又超预期，二季度的风险会很大，早一点可能春节之后风险就起来了。整体我觉得这些是上半年需要关注的东西。

由政府借钱消化库存，2018年企业基本面将好于2011年。

11年最惨的是二季度、三季度的时候，但是今年有些地方和11年不一样。虽然和11年一样经济下行通胀上行，但是企业的基本面不一样，因为这一轮的放松是政府借钱帮企业去库存，所以企业的资产负债表不像11年那么差。09年当时放贷款，贷款是企业的，到11年，一边滞涨，一边企业要还本金，那时候企业是要跑路的；这一轮是政府借钱把企业的库存全消化掉了，所以企业不用跑路。但是小心，今年可能会出现地方政府城投债违约。但是我们从企业层面上来讲，滞涨带来的影响的结果，11年是企业跑路，现在是盈利问题，而不是系统性风险。

1.3 国家希望培养有全球竞争力的公司，龙头企业将获政策支持

中国企业也开始具备“做强”的条件

在全球每个板块来看按照营业收入排在前十分之一的中国公司，可以看到中国传统产业（房地产，金融，采矿）在龙头里占比高，这很正常。但是从12年开始，消费相关的全球龙头梯队里开始出现中国公司，TNT相关的公司也出现了中国公司的身影，包括医药和生物技术（医药和生物技术数据这么高是因为全球1800家医药上市公司里的前180家，中国占了20%以上，这个行业相对来说集中度比较高一些，前10-20家公司所占的市场份额很高，而中国的公司是进入到全球第一梯队里面的第二小梯队，但是还没到最前面）。无论如何，根据这些情况，有可能中国经济已经在转型了。

部分行业也开始具备“世界一流的竞争力”

全球40几个细分子领域里面，我们可以发现中国的企业已经在一些板块占据前五的位置了，在这里面有我们的联想、华为、海康、大华、格力、美的，也有我们的新能源。所以接下来政策层面上，对龙头公司会有各种支持，后面会加强对民族品牌的支持。

1.4一带一路：不仅仅是消化过剩产能，更重要的是改变中国的“盈利模式”

一带一路这件事大家一定要重视，一带一路把亚欧非整个大陆板块给打通了。目前，日本和美国是全球最大投资收益的顺差国，而中国是全球最大投资收益的逆差国。中国现在货物贸易顺差很高，是出卖劳动力，而对外投资是逆差，购买美国国债，只要2%的回报。中国要解决这个问题，最重要的是把中国的生活模式从出卖劳动力补贴富人的模式，转向财务自由。这里面的问题是，钱应该投到哪里去——如果物以稀为贵，钱在稀缺的地方才会有高回报，美国和中国哪里钱稀缺？肯定是中国。美国欧洲是资本的发源地，不缺乏资本，钱应该向有高回报的地方投，一带一路才是缺钱的地方。很多人英语国家的人不愿意投资一带一路，觉得沿线国家的人不讲信用，但是实际上是他们没有发展一带一路的动力。但是中国有动力去发展一带一路，因为我们的诉求是发展更充分：①卖的东西要改变盈利模式 ②回报要高。

1.5解决“不平衡” ：降低中长期的系统性风险

房子是用来住的，不是用来炒的

我们梳理了2003年开始房地产的定调，最近有些地方房地产在放松，大家觉得是不是房地产政策要发生变化？其实不会有变化的，房住不炒是写进十九大报告的。03年房地产是我们经济的支柱产业，因为那个时候GDP不行，要靠住房拉动GDP；07年的时候是加快住房建设，已经不需要住房拉动GDP了，但是要解决房子不够住的问题；2011年还在说要扩大有效供给，但是到2015年提出要房地产去库存，说明房子已经够了，政府花了三万亿把库存去掉了，不会让你再建一大堆房子来。从政策层面上来讲，房子作为一种投资品，它的属性一定下降了。

租售并举改变房地产行业定位

在已经试点的十三个城市，未来五年的土地出让规划，20%-40%的土地是用于租赁住房的，按照上海已有的样本来看，租赁用地的楼板价约为普通商品房的 25% 左右。怎样通过房地产来解决贫富差距和分配不均的问题？78年-98年的改革，市场化的过程中，产生了贫富差距，如何解决呢？一把通胀就解决了贫富差距。但是98年之后的问题是，有钱的人有房，而穷人没房，那发房子就可以解决贫富差距了，就是租售同权。但是租房的土地出让金就比商品房少了很多，如果全面铺开，将影响土地出让收入6%左右，差的钱通过房产税收。棚改的货币化实际上已经是富人在补贴穷人了，因为补贴来自税收，所以已经是一线城市的人补贴三四线城市的人了。这个过程会推进下去。

2. 资产配置：在不确定中寻找确定性

2.1地产：房子作为投资品，属性下降，从“增量市场”到“存量市场”

房子作为投资品，属性下降，把中国最后一批没有房的人的需求搬到了租房市场，原来的商品房市场从增量博弈变成了存量博弈，存量博弈的市场无非两种形态，要么是普跌（从政府的角度不符合利益），要么是流动性下降。三四线城市限购即使放开也没用，因为问题不在于弹性有多大，而在于没有流动性。从绝对的水平来看，中国人均居住面积42平米，五年前这个数据只有38平米，这是超过了一般欧洲国家的水平，这说明房子够。未来房子不是不能投，但是我们关心的是房子能不能卖出去。

2.2债券：熬机会，政府关注付息成本，债券跌到一定程度仍然可以买，但应小心信用债

今年的债券市场压力会比较大，但是跌到一定程度是可以配的，债权有很多负面因素，央行态度，搞环保过程中推行长期的通胀，政府对穷人的转移支付，金融去杠杆，都会对债券市场造成压力。但是债券和房子不一样，债券可以买的，当债券收益率上到一定程度，可以买，因为政府要做更多对穷人的转移支付，政府的债务压力越来越大，他会在意每年的付息成本。但是这只是针对利率债，信用债大家还是要小心，去杠杆过程中信用债尤其是城投债，今年出事的概率非常大，不一定会全面性出问题，但是一定会出些事。

3股市：股票长期乐观，未来波动下降，性价比提升

股票应该是N字型走势，年初拉一把，二季度跌下来，三季度再起来的过程。对股票长期乐观，因为股票的属性发生了变化，把十几种大类资产做一个资产配置的有效前沿，仔细看结论，如果能配美股，绝对不配A股。我们的年化收益多了两个点左右，但是风险，美股是10%，我们是25%，为了两个点的超额收益，多承担了一倍的风险。A股市场不是基本面不好，ROE不行，而是波动把收益吃掉了。对成熟的投资者来说波动大就是机会。但是这是以前的情况（2017年前10个月），未来十年A股的波动率会下降，因为交易结构在变更。海外波动低是因为散户和做市商交易的，不合理价格会被过滤掉，而A股之前没有过滤机制。而现在国家对A股的价格有了过滤，涨多了会卖，跌多了会买，政策上压低波动，只要金融去杠杆是存在的，政府主导金融机构进来，这个市场一定是波动下降，性价比会提升。

4全球的视野：中国可能仍是最好的投资标的

今年的股市一定会有机会，但是股市在上半年的择时会很难做，最大的问题是所有人对基本面的预期都出奇地一致，大家都觉得经济下行通胀上行，唯一的区别是问经济有没有可能下行得比大家想象的慢一点，通胀有没有可能比大家想象的少一点，这已经是预期差博弈，这个博弈会很难做。从另一个角度看，如果我们不去做择时，像去年那样的结构的机会还是有的。我选择了8个行业看中国的企业分布在什么位置，我们可以发现IT行业本来中国是分布在后二分之一，现在进入前三分之一；工业以前中国排不上号，现在大量公司进入前二分之一甚至前三分之一；消费品从中位数进到前五分之一，医疗、材料都在往前走了。今年如果国内是博弈市场，要关注外资带来的边际增量。最近所有外资行都在上调中国GDP的预测。如果外资进来是主力，外资对于龙头公司的看法会和A股不一样——我们在A股投资的时候只区分它们是否是中国的龙头，而公司在全球是否有竞争力对于A股投资者来说不是非常重要；但是从外资的角度来讲，他们会更关注有全球竞争力的龙头公司。

很多人在想结构会不会向小股票转，我就说一句，现在越来越少分析师愿意写小公司的股票。

总结：

1国内的基本面：

短期：过去两年刺激政策的滞后效应，因此阶段性会进入“类滞涨”期；

长期：十九大之后的大政策基调，意味经济长期前景明朗，但通胀的整体平台会比之前高；

转型：已经在发生；

2基本面不确定性：

（短期）国内通胀压力是否会大幅改变央行及政策宏观政策的大方向？

（短期）海外的冲击（资本回流、税改、长债泡沫）；

（长期）地产？

（长期）国家间的博弈。

3金融市场：

不确定性：是否会反映短周期的经济因素，还是只反映长期的基本面？

确定性：

股票优于债市和房市；

无论是从通胀还是海外的角度来说，债券市场的机会必然是跌出来的；

整体股市不会一直是“鸡犬升天”的状态，行情的分化比指数的走势更加确定。

从“中国龙头”到“世界龙头”，部分股票的估值将“脱离地球引力”。

问答环节：

Q：美国的核心膨胀率没起来，如何看美国的通胀走势？

A：核心通胀率2月份之后会上来，因为有一个基数的问题。前期有一些结构性的问题影响了通胀——九十年代的科技革命推升膨胀，因为它增加了人工，而现在的科技革命在降低人工，这一块对通胀的影响比较大。40岁以下的人工资增速在3-4%，但是40岁以上的人工资增速非常低，但是因为这个年龄段的人数多，因此拖住了通胀。另外油价也是影响因素，油价主要受政治因素影响，油价大概率会往上走，但是传导需要一个过程，推测二月份之后通胀会上去。

C李慧勇-申万宏源宏观首席分析师

主题：宏观经济分析

研究宏观的方法就是增长、通胀、利率，中国比较特殊，还有一个转轨的问题，而且转轨在这个越来越重要。

1.增长：一致看平，但是要注意向上的风险，增长来自外需和地产

从外需角度来讲，很难预测准确，但是现在觉得有向上的风险是因为最近欧洲的PMI创了多年来的新高，美国也在12月22号通过了减税，出口会超过预期。从房地产角度来讲，销售决定投资，但是转轨之后，现在半政府半市场，会纠偏市场规律，18年房地产投资会比想象要好。这两者使增长的预期是平，倾向有可能是平，甚至会超预期。

2.通胀：良性通胀区间，但是有通胀预期

按照CPI来讲，1.5到2.5，从偏通缩转向温和通胀，可能是一个改变。对于通胀的预期，从两个角度去看。一个是从全球的大宗商品来看，这一波基本上是镜像表现，但是有两个领域表现得不如过去经济复苏期那么显著：①原油，②农产品，如果原油价格能够超预期上涨，农产品价格能够有恢复性上涨，那么通胀预期就来了。如果没有这两个，可能有再通缩的风险；如果有这两个，是良性通胀；如果这两者失控，就是恶性通胀。我们现在处于的是良性通胀，数据是PPI 3.5，CPI 2.5。我们特别强调CPI，我是做特别乐观的假定才有的2.5这个值，乐观假定是：牲畜价格稳定在目前水平，伴随劳动力价格的上升，农产品价格有每年3-4的一个正常涨幅，2017年的涨幅是-2，从-2到+3，20%的权重，对CPI的拉动是1个百分点，从1.5到2.5。但是必须强调的是，中央明确说明要坚定不移地推动供给侧改革，要按照市场化建立收储机制，引入休耕制度，单一逻辑上来讲，可能全年会低于我的预期。

3.利率：继续维持高位，易升难降。

去年三月看空相关的债券交易，到目前仍然是这个观点。高点是4.1-4.4，均值是3.8-3.9。

4.政策：按照预期在进展，关注国家要求，重视防风险

现在我们应当重视国家对于精准脱贫、防控风险、污染防治的要求，尤其是防金融风险。金融风险有三块，请大家关注地方债务，有境内投资 PPP的一定要小心，30年地方债务增加了20万亿，但是过去三年，债务又增加了20万亿。本来到18年16%的地方债务置换全部完成，历史债务没有了，都变成阳光化的债务，但是由于过去三年经济下行，我们又累积了近20万亿的债务，那么我们要预计清理整顿，影响是非常大的，明年投资这条链超预期的可能是地产，低于预期的可能是基建，而可能跟预期持平的是制造业，因为环保标准是不能放松的。

投资环境：从外围、从国内，从经济、从政治，2018年的投资环境可能会继续复制2017年的投资环境，风险会向上。

资产配置：1. 由于利率易上难下，毫无疑问股票比债券要好，2. 杠杆去掉之后房地产就靠边了。

股票投资有三条线：大金融、供给侧改革、普及性消费：

大金融：选择免疫于甚至受益于利率上行的，看好大金融，银行保险证券，尤其是保险，虽然面临整顿但是我们保险的深度还是比较低的，新增业务量价值还是受益于净价值扩大；

供给侧改革：供给侧改革已经到了历史最高的高度，因此应当向供给侧改革要收益，市场自发的供给侧改革一定会受益；

普及性消费：非常看好大众性消费，精准脱贫国家投资很多，一年1-1.5万亿，为了提高脱贫销量钱都是落实到个人，这些人消费倾向很高；而且钢铁煤炭产业得到支持，还社保欠账，发放了拖欠的工资，提高了工资水平，这两点都会促进消费，带来巨大的消费能力，因此看好消费

春节躁动：现在市场行情起来，有一个历史的因素，每年都有春节躁动。春节躁动每一年的突破口都不一样，但是要三个条件：①一定要有调整，②基本面要好，③和公布的数据、政策窗口有关系，这就解释了为什么在过去的一段时间房地产、建材、采掘涨幅是前三名，因为他们具备了前面说的三个特点。被市场教育之后，所有人都是应对派。分析的时候我们把他们分成两种人，一种是价值派，一种是趋势派。在春季躁动过程中，前面的三种原因都不可证伪，我们不知道我们在赚价值派还是趋势派的钱。在未来某个时间点这两个会做修正和纠偏，如果做趋势的，公布的数据和政策都好于预期，就会有单边上涨；如果前面三个全部被证伪，价值派也会转化成趋势派。

客观上讲我们都是追寻价值的，我在这里提出三个问题：

（1）区分周期性行业的上涨是季节性还是趋势性的？比如煤炭、水泥、原油的价格上涨是季节性的还是趋势性的，这方面业内判断有分歧，水泥是基本面大家一致认为最优的，但是煤炭分歧是最大的。

（2）房地产估值究竟由什么决定？我们不怀疑房地产的业绩和现金流，有部分人现在有过于悲观的预期，有人认为不能给高估值因为房地产有长效机制，长效机制是利多的，那么现在房地产估值在历史中低位置，可以突破上限。究竟是哪一种，大家可以自己讨论。

（3）现在的金融利率有没有超预期的可能。现在很多观点看好中小创，但是这些都建立在流动性宽松，利率下行的基础上，但是这里面有巨大的预期差，所有资产定价都是建立在利率的基础上，利率是易上难下，平均比17年高，如果宽松下行成立，很多被高利率压抑的品种都会获得巨大收益，这将颠覆我们的基本判断。

D 王华君-中泰证券研究所机械首席

主题：聚焦 “核心资产”、新兴产业装备龙头

观点：聚焦 “核心资产”、新兴产业装备龙头

近期重点推荐：三一重工、徐工机械、中集集团、晶盛机电

相对低位的：振华重工、天地科技、中铁工业

1.板块性机会仅此一波，要牢牢抓住核心资产

传统机械行业，17年18年是最好的年份，但是我没有那么乐观。大的板块性机会就这么一波，后面传统的机械行业可能没有特别大的机会了。现在我们要牢牢抓住核心资产，三一重工、徐工机械、中集集团，还有煤炭企业比如天地科技，毫不犹豫的配。如果要推一个，我推三一重工，其他根据自己的偏好配一些。未来机械行业不会是高配行业，最多从低配到中等配置，但不可能是高配。

2.未来三一重工有望超过卡特彼勒

全球装配制造业龙头没几个，我们之前一直在推美国卡特彼勒，卡特彼勒从16年1月份到现在，涨了两倍，从50多块钱涨到150多块钱，现在是1千亿美金市值，大概是6千亿人民币，这个已经是全球龙头了，其他没多少龙头了，西门子、阿尔斯通、庞巴迪这些公司现在市值都不大了；装配制造业最大的就是中国中车，3千多亿人民币市值——装配制造业一定是有天花板的，到一定程度就上不去了。我们再看三一，之前市值最高是2011年的1500亿市值，86亿净利润，20倍估值；现在三一重工是700亿市值，是高点的一半左右，目标是从700亿市值往1000亿，1500亿去看。再后面就是三一如何超过全球的龙头卡特彼勒，如果它超过了卡特彼勒，还有继续往上的空间。卡特彼勒有一半的市值来自发动机，所以真正工程机械的市值是3000亿。我们的目标就是先达到卡特彼勒的三分之一。

3.大的配置还是核心资产，配股可参考外资选择，工程机械将超市场预期

我的观点是聚焦核心资产，新兴产业装配龙头。今年大的配置还是核心资产，三一、徐工、中集，包括中车。我们配股时候可以看外资选择什么，如果让外资选一个，他会选择中国中车，因为中车是我国高端装配制造业的名片，但是中车的弹性不会特别大，它的市值可能从3000亿往4000亿、5000亿去靠，但是市值不太可能超过5000亿。弹性比较大的是工程机械，今年的数据一定会超市场预期。挖掘机12月销量同比增长103%，需求翻倍增长是因为，需求是保有量的改变，但是每年的数是新增量。需求增加的原因就是更换，因为挖掘机寿命8年左右，传递过来2018-2019将率先迎来更换高峰，（假设是需求不增长不下滑，只要更换就是这么多；但是需求肯定是增长的，需求里面基建占70%，房地产占30%，如果基建有10%的增长，房地产不增长，还会有7-8%的增长），实际数据可能还会超预期。工程机械还会有很大的预期差， 18年一季度可能会迎来主升浪。10月、11月、12月每个月都在翻倍增长，大家都麻木了，但是一季度不一样。17年1月份的数据是比较低的，只有4500多台，18年1月份挖掘机的增速可能会超过150%；最关键的是18年3月份的数据，我觉得30%问题不大，17年3月是2万多台的增速，之前历史最高是11年4.4万台，预计今年3月份的数据在2.5-3w台之间，一季度数据会是开门红，基金经理对全年的预期会上去。这个时候我们再去看业绩，17年三一重工业绩在20-25亿，11年业绩是86亿，有一个很大的坡，挖掘机销量在增长，但是真正业绩好的年份是18、19年，18年主要的工程机械企业，三一、徐工的净利润增速都在50%以上，而且可能比这个数字还要更高，因为销量增加20-30%，业绩弹性很大，量大的话毛利率都激增上去了。最近爆出来小松挖掘机、混凝土机械在涨价，混凝土机涨价这个在心理预期上是很震撼的，因为混凝土机械在历史上包袱很重，一旦混凝土机械涨价，证明二手消化情况有大幅改善。中联重车预计2018年6月31号之前把混凝土机械的所有二手机都清理掉，这样18年的业绩弹性就会很大。

投资配置推荐：行业推工程机械，股票推龙头：三一重工、徐工机械，恒立液压、艾迪精密也可以关注。其他就是核心资产和新兴产业装配，可以考虑半导体、光伏。

除了三一之外，可以重视相对低位的这三支股票：天地科技、振华重工、中铁工业。

跟油价相关的，油价上涨是大趋势，短期弹性最大的是油浮，但是油浮只是短期主题性投资，真正值得关注的是海工。油价上涨释放掉海工资产的风险，之前这些公司聚集了大量的资产减值损失，油价上涨产品就可以卖出去，冲回几十亿的资产减值损失，业绩弹性会比较大，所以两个基本面很好的股票就是中集集团和振华重工。

另外煤炭机械也会有一波小机会，主要标的是天地科技，这种机会都是跌出来的机会。

总结：未来两三年投资机会比较好的还是以工程机械为主（三一重工），其他如煤炭机械就是最后的两三年时间，大家要抓住最好的机会。

问答环节：

Q：中油工程您有了解吗？

A：了解不是很多，中油工程是做油浮这块的，国内油浮情况一般。沙特那边成本18美金一桶，而国内40多美金一桶，成本太高了。我们很少推勘探开采这块，中石油在海外还好一点，国内勘探开采业务量很少，之前是萎缩的，17、18年才稍微有点上升。除非油价暴涨，油价涨到80美金以上，国内的油都赚钱了，那他的业务量能有弹性。但是具体的我没有特别看过。

Q：一带一路带来的机械需求有多大？

A：我们首先要看这个东西持续性，一带一路所有国家的需求不会比中国的需求大。一带一路有一定需求，但是总体量级没有中国高峰期大。三一重工会越来越像卡特彼勒，拥有全球的竞争力，但是三一的出口实际上只有20%。一带一路不要太高估它的进展，海外基建的进展是很慢了，不会像中国这么快，远水解不了近渴，对于装配制造业来说海外市场只能是心理上的安慰，带来一定的需求，无法带来大量级的需求。

E 罗立波-广发证券研究所机械首席

主题：面向全球市场，装备龙头再出发

观点：一定要站在全球视角看机械公司，不要高估需求对股价的影响，不要低估利润率对股价的影响，不要高估短期的波动，不要低估长期的机会。一定要找能看得非常长的公司，僵尸股越来越多，机械个股压力大，但不代表没有机会，投资要考虑长线情况。

近期行业需求与结构变化：机械设备行业在经历2011-2016年的下行调整后，2017年迎来需求强劲的复苏，利润积极表现的同时，资产负债表得到有力的修复。展望2018年，制造业投资回升有望继续推升复苏水平，其中，产业升级带动的需求是最为迅猛，此外，海外市场也有望贡献积极的增量。在行业内部，我们观察到市场份额的集中程度提高，企业的盈利能力差别扩大；龙头企业在经历周期变化后，通过份额扩张显著增强了行业地位。

工程师红利助力先进制造：加快发展先进制造业、迈向全球价值链中高端，是我国重要的经济政策。我们认为，工程师红利的释放是我国建设制造强国的中期积极因素，而从微观角度体现为企业的研发持续投入、生产效率提升、品质技术提升。通过这几方面的努力，我国装备制造业的龙头企业正在不断夯实竞争优势，更好的对海外同行形成追赶甚至超越。我们近期在各个领域比较中国企业和海外企业的竞争力，其实在一些领域中国企业的优势比在家电领域还大，机械行业很有可能走向寡头化，最优标的是市场份额持续上升的企业。以工程机械为例，我们重点推荐的三一重工、恒立液压。

中国中车：机械最具长期投资价值的公司，今年是很好投资机会

1.中国中车业绩收入温和增长，对估值是稳定器

今年我最看好的公司是机械领域业绩增长温和的公司，中国中车。如果没有14、15年那波合并和后面的大牛市，投资中国中车的效果不一定会很好，因为08年到15年，动车组交付量从100列变成500列，利润增长几倍，但估值不断创新低。买机械股大家最怕的就是不断杀估值，而杀估值的原因就是收入增长太快但又被认为不可持续。中国中车我们预期未来的收入增长中枢是15%左右，是可持续的温和增长。

2.行业属性决定长期发展，有望挑战全球龙头

中国中车具备向全球装备制造业龙头公司（波音、卡特彼勒等）对标的市值。举例：全球机械制造业要买一个公司，首先还是买波音，其次买卡特彼勒，因为波音的增长稳定性比卡特高。卡特彼勒每一轮市值和利润都创新高，但是过程比较痛苦，经常有三年五年的下跌；但是波音即使需求下行还是会有人持有，因为只有全球经济快速下行才会让飞机不增长，这就是行业属性决定的长期投资。我们的轨道交通，过去的需求来自新线的投资，所以2014年以前买中车的人体验不好，那时它的估值向铁路建筑公司靠拢，估值往15倍以下走；但是现在的情况是，在17年整个需求探了一次底，靠线路的内生增长把整个需求顶住了，中国中车就是一个消费驱动型的公司。

3.如保持缓慢持续增长，领先技术与低成本将使中国中车打败竞争者

我们预期，中国中车的动车组业务，从2018年到2023年整个动车组需求量会比现在高一倍。如果中国中车增速不太快并保持可持续，结合财务报表显示的EBIT利润率，中国中车将非常有投资价值。很多外资投资者会看财务报表，通过报表可以发现行业里一些大家认为很优秀的公司会走向困境。对比庞巴迪和中车的EBIT利润率，我们可以看到庞巴迪的EBIT利润率从9%下降至5%，而中国中车正好相反，庞巴迪、西门子、阿尔斯通是很优秀的公司，但是他们面临着很大的竞争力。因为有一家中国企业，人均产出跟他们一样，技术在不断缩小差距甚至在不少领域领先，质量比它们更好，成本低25%，如果有这样很深的护城河，那么投资中国中车具有很好的前提。

总结：消费属性和产业竞争力使中国中车具有优势。

中国中车温和增长、提估值，拉估值的原因是：①消费属性，中国中车和铁路基建企业的驱动因素不同；②产业竞争力，这个产业中国企业建立了护城河，可以跟通讯设备里的华为比较。我们整个制造业里面大部分企业的护城河都没有那么深.在这个行业里中国中车就是技术最领先，成本最低的企业。从盈利能力来看，我们认为中车是机械里面唯一一个连续七年提升毛利率的公司，背后的原因是什么？一方面，中国中车给铁总的产品越来越好，技术附加值提升，一开始是绿皮车，后来是空调车，后来是动车，后来350为主，未来会以复兴号为主，产品一直在升级；另一方面，以前在地铁和海外报价的竞争更为激烈，而两车合并后，提升了竞争力，避免了不合理低价的情况。

F刘欣琦-国泰君安非银金融行业首席

主题：坚定价值，坚守龙头- 2018年非银金融行业年度策略报告

核心观点：

保险：负债端依然无忧，看好人力增长无忧的公司。负债端：开门红数据不佳切勿放大，核心是健康险保单的销售。保障型需求仍在提升、龙头寿险公司人力仍有望快速增长，新业务价值2018年仍有望维持快速增长，人力高增长的公司新业务价值越没有压力；投资端：经济企稳、利率曲线稳步提升改善保险公司投资端，投资收益率有望稳步提升。投资建议：投资端企稳，负债端成为核心驱动力。目前板块估值仍在合理区间内，2018年首推人力增速无忧的新华保险，从基本面角度来看，最好的时点预计在1月底。

券商：关注政策，关注龙头。业绩增速的Beta属性依然较强：12年创新大会前后行业的商业模式并无本质的区别，业绩的增长主要看市场。从这个角度来看，18年的券商股投资过于关注行业意义不大。政策是核心关键：前期监管层安排了中信证券、华泰证券等5家券商就场外期权、公募基金PB业务等进行课题研究，不排除后续出台相应政策的可能，但方向是支持大券商。投资建议：业绩层面的超预期概率比较低，但目前估值处于历史底部，如后续政策预期出现边际变化，估值极有可能快速提升。推荐中信证券、海通证券。

多元金融：推荐中航资本和吉艾科技。中航资本：中航工业集团旗下金融控股平台；2018年业绩稳健增长，估值13倍历史大底；全新管理层到位，员工持股落地，成本6.14元，高于现价，安全边际极高；后续有望恢复与集团的项目合作。吉艾科技：民营AMC行业优质公司，体内资产规模较大，业绩有望维持高增长。

1.保险：负债端依然无忧，看好人力增长无忧的公司

1.1寿险行业研究框架：两大环节，一个公式

寿险公司经营两大环节：负债端，通过吸收保费形成负债端，吸收保费过程本质上是一个负债过程；投资端，通过负债形成资产，再做投资获取投资收益。寿险公司商业模式的公式表征：CRIA模型，保险公司寿险公司的盈利=(投资收益率-负债成本)×投资资产规模。寿险公司提高盈利能力有三条路径：一是降低承负债成本；二是做大投资资产规模；三是提高投资收益率。

1.2投资端：经济企稳、利率稳步提升利好投资端

保险公司的长期投资收益率中枢由利率曲线来决定；短期由资本市场波动决定。经济企稳、利率稳步提升利好保险公司投资端。从近期财务数据来看，外部环境对投资端利好已现，2018年有望延续。

1.3负债端：

1.3.1国民收入增长、保障需求提升支撑保险需求高起。人均可支配收入增长、保障需求提升。随着人均可支配收入的增长，中国保险行业进入高增长区间。2006年-2016年规模保费复合增长24%，步入S型曲线的加速时期。同时，保障型产品的需求也在提升提升，健康险占比逐年提升。

1.3.2 2015年以来的代理人高速增长是新业务价值高增长的主要原因。现在业界都关心保险公司的新业务价值，我们将新业务价值拆分成三个表格。从表3可以看出，各家保险公司的新业务价值主要来源于个险渠道。个险渠道在各家公司占比都达到了90%以上，而且趋势是这个比例正在提高。所以要关注新业务价值，必须关注个险。表4将新业务价值拆分成两个数据相乘，第一个是保费，第二个是利润率。从表中可以看出，新业务价值的增长更多是依赖于个险新单（即保费）的增加。作为2016年新业务价值最高的平安保险，其利润率与2015年相比是在下滑的。再将保费拆成代理人数量和人均产能，可以看出主要是代理人数的增加带来了保费的增长。因此，对于这个行业来说，新业务价值最高本质上就变成了代理人最多。即判断一个保险公司的基本面好不好，归根结底是看它的渠道好不好，扩张能力强不强，而不是产品质量好坏。我们面临的是一个潜在需求快速增长的市场，谁有供给能力去满足这个需求，最后的保费增速就越快。

1.4投资端企稳，保险股迎来估值修复机会

2017年保险市场的收益本质上来自于估值修复，而并非像成长股一样来自于二阶导加速。从平安保险的数据可以看出，增速很快但二阶导是在下滑的。现在需要探讨的是这波估值修复的机会有没有走完。

1.4.1投资端企稳的保险公司主要看NBV增速。一般来说，保险公司的估值即P/EV，EV是指保险公司价值意义上的净资产。但P/EV的估值体系在目前保险公司的估值中并不适用。以友邦为例，其投资端企稳，负债端高增长，P/EV不断抬升，P/NBV在30倍左右。由于其资产配置在海外，友邦在2012年上市后处于一个利率曲线往上走、整体经济环境向好的市场中，投资端与2017年的中国类似。同时负债端在高速增长，负债端用NBV（新业务价值）来表示。友邦的NBV非常高，稳定在30倍左右，15、16年看似下降，其实来自于亚太地区尤其是泰国的汇率折损。将汇率的因素还原后，15年的NBV是26，16年是28，都接近30。作为一个成长股，对友邦的估值应该用NBV而不是价值股的估值体系。

1.4.2缺乏成长性的公司估值体系偏于周期股。成熟性公司按照周期股的估值体系进行估值，保险公司的商业模式是周期股，但如果处于这个周期当中比较向好的阶段则会往成长股方向靠。以美国大都会人寿为例，尽管美国投资环境利好保险行业，但负债端成长性较差制约Metlife估值。大都会人寿的投资端表现很好，但其负债端即保费收入没有增长，近几年保费增速接近于0。结果是其市场估值很低，其十年平均估值为0.8个PB(平均市净率，计算方法为股价/账面价值) 也即是，如果投资端好转而负债没有增长就类似于一个资产管理公司，且是规模不增长的资产管理公司。

上述两个案例是两种极端情况，大多数的保险公司的估值体系应该介于这两种情况之间。说明投资是估值修复的基础，估值中枢由负债端增速决定。

1.4.3国内保险股：立足NBV的角度仍被低估。如关注负债端成长性，则国内保险公司仍有估值提升空间。未来十年中国寿险公司的平均增速为10%左右，龙头公司可保持15%。对于中国的保险公司而言，估值修复在2017年已经走了一大半了。就平安保险而言，2018年的估值修复空间不大；反而是平安保险在2017年新业务价值增速很快，尤其是新单保费增速快。太保估值比较低，在今年可以作为配置型选择。2017年太保的基本面表现是最好的，说明从标的选择来看，并不是选基本面最好的。另外一个事实也能证明这个结论：17年三季度四季度保险公司的基本面很差，但10月、11月保险股涨的是最好的。说明2017年的涨幅来自于估值修复与商业模式，而不是基本面。 

1.5投资建议：2018年，首推新华保险

既然估值修复已经近乎完成，2018年应该关注的就是基本面。以前面的分析逻辑为基础，即“新业务价值看个险，个险看保费，保费看人力”。想要找2018年增速最快的公司应该找代理人增速最快的公司，我们预计这个公司是新华保险。18年全年角度，随着费差损压力的较小，新华的代理人增员潜力最大，18年有望实现个险新单增速和新业务价值增速的双双快速增长。且其超预期的可能性较大，目前市场对于其2018年的估值水平仍相对低估。对于投资者来说，预期低点是一个很好的进入时间。

2.券商：关注政策，关注龙头

2.1对2018年的证券版块基本面不看好

2.1.1缺乏基础资产是制约未来ROE（净资产收益率）的重要因素。中国证券市场基本面不好的核心原因是杠杆率低。中国证券公司盈利性较差的原因在于其没有具有定价权的基础资产。与高杠杆的美国证券市场对比，以高盛为例，其FICC业务之所以能占到总收入的40%，是因为高盛本身就是一家从票据贴现做起来的证券公司，在资产端拥有大量具有定价权的基础资产。与之相反，中国证券公司的底层资产全是股票、债券，而且做自营，没有定价权，其收益和规模控制不住。至于中国证券公司的负债端，客户保证金不能用，卖出回购金融资产对公的负债只能去做债券自营。支撑其他业务的全是自有负债，资产端和负债端严重错配，导致证券公司不敢放杠杆。在过去几年中国资产端快速扩充的时候，证券公司选择快速扩充自己的自有资本。导致2016年中国的净资产已经超过美国，但总资产只有美国的20%。必然结果就是盈利水平下降。

2.1.2盈利仍依赖资本市场，Beta属性仍较高。中国券商利差类收入占比低于银行和保险机构，高于基金和信托。相对银行和保险，整体资本中介业务匮乏，杠杆仍偏低。2012年创新大会以来，行业业务结构从单纯交易通道向资金中介转型，但目前与资本市场及其活跃度相关的业务占比仍超过65%，Beta属性较高，并未改变证券公司真实的商业属性。因此在经济强、金融紧的背景下，如果没有牛市，证券行业的预期并不会好。

2.2估值重回历史底部，风险收益比凸显，维持增持评级

经过9月以来调整，券商板块PB重回历史估值底部区间，龙头券商18年PB重新回到1.3到1.4倍，配置风险收益比凸显。

2.3严监管，激进经营模式受限，大中型券商的竞争优势凸显

严监管背景下，券商行业出现降杠杆趋势，高风险业务杠杆率呈现下降趋势；大中型券商在2017年业绩表现相对优异、市场份额有所提升，2018年有望延续。

2.4从监管趋势角度来看，未来方向为支持大券商

18年主要关注政策及大券商：受益于政策和基本面双轮驱动，多元化模式带来业绩显著改善的大中型券商，推荐中信证券、海通证券。

3.多元金融：推荐中航资本和吉艾科技

3.1多元金融：AMC行业仍大有可为

继续看好AMC在2018年的表现，原因是：不良资产存量资产仍然较大，行业空间较大；监管层降低AMC行业门槛，民营资本、专业公司进入AMC是大势所趋，且其中优质公司有望成为行业整合者。

3.2 AMC行业：推荐吉艾科技（300309.SZ）

总体来看，AMC业务持续盈利、石油炼化厂临近投产，业绩增长潜力巨大。

AMC持续盈利，帮助吉艾科技扭亏为盈。吉艾科技2017年1-9月营业总收入/归母净利润为5.87/1.04亿元，同比+409.29%/+743.17%；2017年3季度实现归母净利润7335万元，同比+1013.95%，其中归母扣非净利润为2064.26万元，同比+368.66%。受益于AMC业务持续盈利，吉艾科技石油服业务亏损减小，3季度业绩大增。

吉艾科技拟制订未来三年员工持股计划，深度绑定业务团队利益，维持增持评级。员工持股计划落地将极大激发公司活力，未来仍有公司总经理姚庆先生承诺增持（5%-10%）的潜在利好。吉艾科技将维持增持评级，目标价31.77元。维持2017-2019年归母净利润预测2.43亿元、4.14亿元和5.73亿元，对应EPS分别为0.50元、0.86元和1.18元。

3.3国企金控：牌照价值提升，低估值叠加业绩高增长

国企金控2018年大有可为，重点推荐中航资本和五矿资本。从政策面来看，金控门槛提升，牌照价值稳增。金融严监管下，金控及金融牌照门槛提升，存量金控稀缺性增强。央企合并利好旗下金控发展；国企改革推进带来机制改善。从基本面来看，业绩高增长可期。增资效应逐步显现，引入战投将带来持续增长。从估值的角度看，低估优势凸显。中航资本18年P/E降至13倍，内生增速超过25%。

3.4中航资本：完成员工持股，与集团合作投资有望加速

机制和资金面迎来突破。公司拟通过发行48亿元可转债增资中航证券(30亿)和中航信托(18亿) ，信托以自有资金先行完成增资；员工及高管完成市场化股票增持，持股0.19%。新一轮产融结合序幕拉开，与集团项目投资合作加速将为公司业绩高增长续航。

安全边际凸显，业绩高增长可期。公司员工持股均价6.14元/股，锁定期12个月，与目前股价相近，安全边际凸显；18年净利润增速30%，18P/E 16X，18P/B 2X。维持“增持”评级，目标价9.49元。

G黄文涛-中信建投 宏观经济与固定收益首席分析师

主题：宏观经济与固定收益市场展望

1.国债利率由多因素共同决定的，概括为“长期看基本面，中期看货币政策，短期看资金面”

每个大因素又衍生出了一些子因素，例如基本面衍生出了财政政策、货币政策和监管政策。除此之外，海外因素对利率的影响也越来越重要。作为连接中国和海外资本市场的重要因素，汇率及其产生的资本流动对国内的A股、债券市场可能产生影响。过去几年中国债券市场来自海外的资金越来越多，未来也会有更多的国际机构进入。海外资金是否进入也取决于其对汇率走向的判断，通常在人民币升值阶段海外资本进入较多，反之较少。除了海外资本流动，海外政策也是重要的影响因素。例如美国是否加息、缩表也可能影响中国债市。中美利差的宽窄会影响资金流进流出，美国国债收益率也会影响中国国债的收益率。

2.近几年基本面对债市解释力不足，政策成为主导因素

2012年之前的十年国债收益率走势呈现出与CPI的高度吻合性，而2012年至今二者变动不再一致，呈现出基本面低波动率而国债收益率大幅度波动的情况。随着2014年年初货币政策由紧转松，央行推行稳增长，金融机构加杠杆，国债市场迎来了史无前例的两年零十个月的大牛市，打破了“一年牛，两年熊”的历史规律。所有金融机构都呈现高杠杆的状态。16年10月份起，货币政策发生变化，金融机构开始去杠杆。目前一年零两个月的调整尚且不足，18年的监管方向仍然是去杠杆、防风险，债券市场机会不大。

3.政策方向变化是主因：为何要去杠杆

资金在金融机构内空转套利，“脱实向虚”，导致实体经济资金成本升高；货币政策调控方式发生转变，数量型向价格型转变。即央行的调控由以管制信贷额度、M2速度为主要指标转变为以调整利率为主；从16年10月开始，市场利率波动率较大，频繁超越利率走廊的上限，说明市场资金波动较大，呈现出资金杠杆率偏高的状况。

4.2018年债券市场走向：“中性货币+强监管”组合可能是常态，市场利率有进一步抬升空间，对债市持中性偏悲观态度

央行的去杠杆调控力度不会减弱，市场利率不会下降，至少7天逆回购利率（利率走廊下限）还有上升空间。近期美国加息后央行把利率走廊下限调高了5个基点，预计今年还会有10到20个基点的上升空间。说明今年的短期资金成本是下不来的，因此长期资金成本更不可能降下来。央行正是希望通过控制短期资金利率让金融市场自发去杠杆。同时，今年不会出现降息和降准，甚至货币市场利率还有进一步抬升空间。2018年仍然是金融监管下半场的开始阶段，未来一两年内都是主基调，“中性货币+强监管”可能是最优组合，这些因素是不利于债券市场的。此外，18年CPI与17年中枢相比会略有上移，18年CPI中枢可能在2.3%左右，春节前后可能涨到2.8%附近，对CPI卷土重来的担忧也是债券市场的负面因素。未来几年GDP中枢的下行趋势可能会成为债券市场的积极因素，但今年的主基调仍然是控风险、去杠杆，债券市场不会有机会，同时这也意味着目前债券市场收益率正在筑顶。预计十年国债新的中枢是3.9%左右（过去十年是3.6%），由于监管逐步落地、CPI短期走高、负债荒难以改变、资金成本高企等原因，18年上半年收益率还有上升空间，极端条件下上限为4.2%，表现为持续熊市。

问答环节：

Q：如果18年美国加息三次，现在债市已经是4的收益率了，会上升到4.5以上吗？它（美国）再加息我们都不会加息吗？

A：应该不会上升到4.5以上，因为现在中美的利差已经有一百四五十个基点的保护了。我们会加，这次就加五个基准点（虽然是一种不痛不痒的做法），估计以后还会这样。目前看美国加息对我们影响不大，因为中美利差足够大。如果像去年3月或前年年底那样，大概有三四十个基准点的利差，当时人民币还贬值，那压力就大了。目前人民币非但没有贬值的预期，近期还在持续升值，再加上中美利差保护足够大，所以我觉得美国加息对我们影响不大。

Q：CPI如果超过3中国的加息风险是不是就更高了呢？

A：CPI超不过3，目前我们预计的是2.3左右。目前来看，政府对经济还是蛮有信心的，在经济和就业没问题的前提下就开始去杠杆；如果出现经济和就业方面的问题，货币政策肯定还是要放松的，但目前来看这个风险并不大。

H 某军工企业业务负责人

主题：军工行业概述

观点：国有资产证券化，军工行业面临市场投资机会

2017年之前我一直唱空军工，现在我转变了观点，因为从2018年开始国有资产证券化，实际上国有资产就是几大军工集团，现在这些集团转变成有限责任公司，未来证券化是一个趋势，势必将带来市场投资机会。这决定了军工得到了积极的推动。一带一路也离不开军队，国际上推行一带一路遇到了困难，当我们的军事力量跟不上经济发展时，军工就会有发展空间。而且军费是1万亿不代表投入军事装备的费用是1万亿，我个人认为投资是3万亿，光科研费用就超过了军工产品本身的费用。

结论：从现在开始，我们要关注军工，不代表马上就会涨，但是长期是有价值的

推荐：中国重工，洪都航空

I C-某公募机构总监

主题：港股具备估值低、外资偏好等优势

核心观点：全年来看A股有10%到15%的涨幅，港股可能有15%以上的涨幅。就具体标的来说，A股的白酒行业在18年仍有上涨空间，但涨幅不会超过17年。就周期股而言更偏好港股，虽然港股和A股的周期股短期内都会上涨，但港股的持续性可能会更好。港股的估值更低，且港股的很多周期股是行业龙头，海外资产也会更偏好港股。

1.2018年港股的机会比A股更多更好更持续。

从业绩和估值两个角度来看，海外基金会不断涌入A股。虽然前面也有提到中国经济的L型走势，但18年的经济增速超过6%是没问题的。沪深300业绩增速有机会达到10%以上，这对于海外资本来说是很有吸引力的，因此接下来海外资金会源源不断的配置港股和A股。

港股跟A股相比的优势在于，一方面港股市场海外资本配置起来更方便，另一方面港股的估值整体来看比A股便宜。此外，越来越多的国内资金进入港股，因此港股相对于A股是可能有更好收益的。

2.板块选择

中长期更偏好消费、医药、还有一些TMP，金融领域比较看好保险，券商偏谨慎。从长期来看，券商缺乏差异性竞争，因此很难给高估值；（券商）只能赚短期业绩弹性的钱，很难有持续性。另外，供给侧改革会让中国部分周期型产业的周期性属性降低。这类公司也值得关注，比如造纸、航空。这个行业配置的原则港股和A股都比较适用。

2018年上涨的股票数量会比17年多，配置策略就是A股一级市场和二级市场的龙头企业都配。港股的小股票最近涨幅还不错，但对于其持续性存疑。配置需十分谨慎。

J C-某公募机构总监

主题：2018年市场风格将延续2017，投资以稳健向上为主

1.整体风格延续去年，以稳健向上为主，机构为主，机构以价值为主，价值中追求边际变化的增量

目前公司估值比去年高了不少，如果要选其他公司也只能选取其他版块。在原有上涨的公司里，无论是白酒、消费、家电里面，去年涨得不错的，其实市值最大的估值最低，增速还是比较高的，这些核心蓝筹从性价比上来说还是最高的。从相对配置来说，去年涨幅不错的仍然是很好的选择。

2.从内生、外生、国家政策、战略位置看，18年首推制造业上游的龙头

（略）

3.金融行业与房地产行业估值修复

银行估值港股比国外便宜一半，A股便宜了35%，A股比港股贵15%左右。但是这属于资金配置，配置能否提升估值还是一个问题。配置导致估值提升是一个博弈问题，去年一线龙头上涨由于配置和避险导致的，事前谁都不知道。投资者都想配置最安全的，反而收益最高。配置能导致银行上涨到那个程度，不好确认，但肯定有收益。

房地产也是被低估程度很大的资产。因为政策的不明确或者判断不清它的性质，始终被低估。房地产属于传统行业，去年传统行业的投资逻辑就是份额提升的逻辑。从去年年底数据来看。份额提升了10个点，从拿地的规模来看已经占了市场的40%，假设行业增速是0，那么这些公司的增速就是年化40-50%。这就是很多传统行业公司正在发生的事，未来两年会持续提升。房地产公司现在估值出于比较低的水平，尚有估值修复的空间。

4.周期能否上行保持关注，外需、轻资产公司的重型化可以期待

周期股波动较大，对于投资的情绪把握是第一位，但是现在这个时间点反而要关注边际变化。现在执政效率很高，减少了不确定性，所以大家的风险偏好有提升。往年春季开工要等到两会之后，现在直接按照十九大和中央工作会议就知道应该做什么，不用再担心两会有什么新政策了，减少了很多政策上的不确定性。

全球经济在没有供给侧的情况下已经恢复了好几年。以两个标准为例，铜和石油的上涨，这两个跟经济高度相关的指标很明显走出了底部，千万不能将此理解为投机力量，而很可能是一个经济的风向标。从短期来看，欧洲和美国的PMI指数（采购经理人指数）比中国还要好，可能是过去的出清导致的经济恢复，也可能他们的经济比中国还要强劲。全球都进入了一个经济恢复周期，中国是其中一个部分。那么L型的经济走势能否实现上行，可以多抱一点预期。如果上行的话，周期股的收益会有，不仅房地产，煤炭、有色都可能是上行的开始。虽然也许只是一个波动，但这个问题值得思考。

国内另一个变化是，举一个例子，阿里程序投资了很多线下的公司，也即是轻资产公司重资产化。新兴产业也存在很大的产能过剩，比如自行车行业受摩拜 、ofo等共享单车的影响，究竟是繁荣还是衰落?轻资产公司的重型化带来的需求是被大家忽视的。这就是为什么很多互联网公司向线下发展，向传统产业并购，因为它有高估值，它带来的增量估值可能被大家低估了。最重资产化的是原材料和房地产，最后线下开店就是对房地产公司的房子有需求，所以房地产公司和互联网公司就是两个极端。它的新增需求是怎样的，我们也无法评估。基于上述亮点，我们对周期能否上行保持一份关注，不能说期待，毕竟始终投资周期股都还是非常少。基于这些变化，对外需、轻资产公司的重型化，可以保持一份期待。

5.对于小股票的风险提醒

18年如果没有宽松的环境，肯定还是存量博弈。存量博弈的情况下是没有小股票的行情的。过去每一次小股票行情都是流动性泛滥的结果。除非小公司基本面发生巨大的变化，在电子、医药行业可能有全行业的机会，其他行业这种情况应该比较少。其他行业基本上属于竞争比较集中的，小公司机会可能比较少。

K L-某公募机构总监

主题：寻找高景气度行业，选择具备估值性价比优势的细分行业龙头

核心观点：投资景气向上行业，聚焦细分行业龙头公司。

18年与17年相比相同之处在于：仍十分强调行业和公司基本面以及基本面与估值的匹配，观察行业景气，行业集中度仍在提升。不同之处在于：从简单找行业大龙头转化为找各个细分行业的龙头和估值性价比。

从2018年第一周的行情来看，表现最好的是地产、建材、化工、煤炭、钢铁，最差的保险、银行、电子，传媒、纺织服装，电力设备等。前3个是去年表现最好的，后几个为去年差的继续差，地产是周期之母，二线城市的地产政策正在松动、回暖。地产及地产产业链的家电等也涨的很好，因为它处于地产产业链当中。一旦地产政策摇摆，钢铁、家电等地产链就压力山大，所以我认为要盯紧地产政策及数据。今年环保不涨，反而化工、建材、煤炭涨。需要注意的是，有必要更细致的甄别细分行业，因为化工内部分化较大，有的受益多有的受益少，有的涨得很多有的不涨甚至跌。

分阶段看2018年的投资市场，一季度主要是找机会，偏重周期，二季度就要防风险，应适当降低仓位及关注消费和偏成长的行业。此外，券商行业大家都不看好，但我的意见不同。从历史数据看上没有一个细分行业连续三年表现很差，而券商已经创纪录地3年表现后七位了。金融去杠杆边际趋弱后，券商就有超额收益。另外即使是券商也主要看龙头，不超过三家。

L Z-某公募机构总监

主题：看好地产和消费龙头

今年投资策略跟去年差不多，继续找估值相对合理的行业龙头。地产今年的调控政策不会更紧，估值不会降，还大概率会提升估值，而且行业龙头增速较高，机会还是比较好的。继续看好消费龙头，跟国际消费巨头相比，国内消费龙头的估值不算高且增速还快得多，至少有有业绩增长的收益。消费龙头估值，不一定提升但至少不会降。金融领域看好保险和银行，保险属于成长性最好的行业。保险是消费升级的产物，现在收入增加后会主动咨询和购入保险产品。至于银行，国内银行的PB比海外便宜很多，增速并不比海外慢，绝对收益机会不错。

券商基本面看不到改善，暂时观望。新兴产业企业大部分比较小，于外资而言研究起来比较困难。毕竟未来的资金增量主要还是来自外资、国家队、险资等比较稳健的绝对收益投资者。新兴产业系统性投资机会还是要等待资金较为宽松的情况再考虑。

M谢荣兴-君晟群委

主题：18年比17年乐观

证券市场机构比例越来越大，包括公募、私募、保险、外资，机构投资倾向越来越明显。成长性蓝筹+成长型小公司与行业代表的比例约为8:2，还是会有很多公司被边缘化。关于去杠杆，因为去杠杆所以无风险的固定收益品种越来越少，p2p倒闭越来越多。包括所谓品种机构化越来越少，委托贷款也被下了禁令。也就是说直接投资范围越来越小，从而会越来越偏向于证券市场，当然也包括买公募私募资金，总之不是个人直接投资。所以18年应该会比17年会更宽，说18年更乐观并不是说指数会更好看，我们看个股而不是看指数。

N徐智麟—君晟群委

主题：对18年看多，策略为非投机性满仓

18年各种事件都可能会有，基本以满仓为主，操作策略上注意非投机性。基本面上最大的变量，是美国的加息和降税，这其实是对中国基本面上的很大利好。正因为美国加息降税，外部需求增加，中国政府就不用额外刺激内需，可以趁此机会大力去杠杆。从总体上来看，降税让资金大量回流美国，对世界各国都是不利的。特朗普降税的另外一个用意是让产业也回去，但产业回归几乎不可能。因此美国国内资金会大量增加，股市利好。投资和资金好了，美国消费就会起来。从体量上看，消费的供给主要来源于中国。加息能够刺激企业提前贷款时间，因为延后贷款的资金成本肯定会更高。企业提前得到资金，对投资和生产都会有好处。工人工资会提高，就业会好，马上就带动消费。能为美国提供消费的主要还是中国，从而为中国基本面带来利好。

此外，美国经济对全世界都有着很强的拉动能力。美国经济好转，欧洲也会随之变好。欧洲的消费也主要看中国。所以外需方面不用担心，内部可抓住机会去杠杆。所以今年股票挑选面要比17年要多一点，因为在基本面上有变动的企业要更多一些。

O王维钢—常晟-君晟群委

主题：比较经济学的现实意义：国家博弈

目录

一、比较经济学：危机与复兴。

二、市场因素vs政府干预：主要经济体教训与对策的比较研究。

三、经济制度与发展模式稳定性是经济持续稳定增长和国力增长的重要基础。

四、中国的政府干预制度优势可以实现中国集中国力在高端制造业优势领域赶超发达国家的目标。

正文

一、比较经济学：危机与复兴。

比较经济学的兴起源于30年代经济危机，08年全球经济危机与中美国力变化为比较经济学研究提供了广阔的新空间。比较经济学不再局限于40年代英美经济学家对资本主义经济制度与社会主义经济制度孰优孰劣的比较研究。

比较经济学的研究范围包括不同经济制度、经济政策、经济增长模式的比较研究。2017年谭晓雨与王维钢共同完成了第三本学术研究专著《投资博弈20年》，其中在第三部分国别博弈篇中应用比较经济学研究方法对中美经济制度、经济政策、经济增长模式等特定问题做了粗浅的研究。

中国的经济政策从78年以前计划经济占绝对主导过渡到以市场经济为主以计划经济为辅进而过渡到现阶段的市场经济占绝对主导、政府计划干预日益减少，相当一部分主流经济学家提倡全面以市场因素决定参与全球分工、完全放弃政府干预的作用。然而即使这样，美国欧盟迟迟不愿意遵守中国加入WTO15年后承认中国市场经济地位的国际约定。

二、市场因素vs政府干预：主要经济体教训与对策的比较研究。

是彻底放弃政府干预、完全由市场因素主导经济发展，还是提高政府干预质量、在政府依法约束下市场因素发挥主导力量? 我们从中美两国经济制度发展模式，观察中美两国政府近几十年经济政策选择的变化。

中国的教训：

近二十年来，在地方政府放松甚至取消对产能扩张的审批监管后，相当部分地方政府为追求GDP数量而放松环境约束和资源约束，市场主体自由地疯狂扩张资源消耗型和环境破坏型产业的产能。在08年全球经济危机前中国的高消耗低约束扩张导致全球石油铁矿煤炭等大宗商品家价格暴涨，中国为大宗商品支付了巨额外汇。在近十年的发展中，市场主体继续竞争性扩大产能，中国在相当大多数门类的制造业产品中占据了全球较大市场份额、形成了大规模的产能过剩。华北地区的雾霾完全是华北地区近十几年无节制发展钢铁煤炭高耗能产业的人祸。

中国的对策：

近年来中央痛定思痛推行供给侧结构化改革、实行“三去一降一补”的行政干预政策，即去产能、去库存、去杠杆、降成本、补短板五大任务。

去产能、去库存、去杠杆：地方政府对高污染高耗能行业采取强行关闭过剩产能、降低库存、降低企业杠杆的干预措施，终于为中国经济通过转型而触底反弹提供了动力来源。

补短板：近年来，中国政府鼓励自主创新、发展高端制造业、发展低耗能的现代服务业，集中国力发展大飞机、高铁、芯片、通信设备、航母等发达国家限制技术扩散的高端制造业，为中国经济提供新动力。

如果没有中央政府集中举国巨量资源投入高端制造业，不占有先发优势和技术积累优势的中国在受发达国家限制发展的高端制造业高技术领域是不可能取得突破性成果进而取得全球市场份额的。

具有强大产能扩张能力的中国只要掌握了全产业链关键技术，在历经低价出口挤垮全球竞争对手、占据全球市场份额、提升行业进入壁垒、提升行业毛利率等一系列市场洗牌过程后，中国就有能力在诸如通信设备制造、光伏设备制造、家电设备制造等领域实现赶超世界领先企业并取得全球市场份额优势的目标。

美国的教训：

美国历届联邦政府基本不做经济产业规划，完全以市场经济为绝对主导，听任跨国企业以国别资源禀赋为产业市场化跨国转移的决策依据，其结果是本国中低端劳动力就业机会持续转移到低收入国家，中低端制造业产业链完整地转移到中国为首的后进发展中国家，美国本地制造业空心化、贸易逆差长期居高不下。制造业全球分工转移的受益者是跨国企业、低人力成本制造国劳动者，受损者是高收入国家劳动者、缺乏制造能力的资源国消费者。

美国的对策：

奥巴马-希拉里民主党政府的经济政策损害了相当部分美国选民的利益，这是不靠谱的特朗普击败希拉里当选的原因。特朗普经济政策的核心点是：以行政手段限制竞争国贸易优势、提高本国贸易优势，以行政手段和减税政策吸引跨国企业增加对美国的投资，增加本国就业，引导制造业回归本国，减少价值观为导向的国际义务及相应财政支出。

特朗普经济政策与邓小平改革开放经济政策有异曲同工之处。1978年改革开放以来，中国致力于吸引外资增加本国就业，韬光养晦减少国际义务，以行政手段和汇率管制提升本国贸易优势，以低人力成本吸引全球制造业转移到中国。

特朗普经济政策从价值导向上来看是对的，但特朗普政府政策推行手段粗暴、不遵守国际诚信、遭到国内庞大政治对立面的反制掣肘、特朗普本人的健康状况和缺乏政治智慧都构成了特朗普经济政策是否能延续八年的巨大疑问，我并不看好特朗普经济政策的可持续性。虽然2016年我是支持特朗普反对希拉里的。

三、经济制度与发展模式稳定性是经济持续增长和国力增长的重要基础。

中国近四十年的政治传承稳定性是中国经济持续稳定增长的重要动力来源。杰出领导人较长期执政对经济政策稳定和国力恢复增长有重要作用，德国默克尔 16年执政对德国领导欧洲复苏起到至关重要的作用、俄罗斯普京20年执政对俄罗斯从苏联解体后叶利钦时代的风雨飘摇中重新崛起起到了绝对性作用，中国四十年相对稳定的十年政治周期更替机制和改革开放经济政策延续为中国后发崛起起到了决定性的保障作用。回溯150年以来的中国历史，战争与动乱占据了相当大的时间比例，类似叙利亚、伊拉克、阿富汗的战争与动乱苦难世态在中国曾经长期存在。所以，中国学界主流意识已经摈弃了政治制度与经济制度全盘西化的发展模式选择，政治稳定基础上发展中国特色市场经济的共识已经占据主导地位。

四、中国的政府干预制度优势可以实现中国集中国力在高端制造业优势领域赶超发达国家的目标。

市场经济占主导地位，同样不能忽视政府干预对宏观经济良性运行的的重要作用。根据国别资源禀赋实现国际分工对跨国企业最为有利，例如TPP的规则主要就是代表跨国企业利益的律师团策划、通过奥巴马政府提出的高标准排他性贸易新制度安排。

在理想化的全球分工机制下，不同国家根据市场资源禀赋分为资源国、中低端制造国、高端制造国、消费国。1、资源国以资源出口立国，资源国因缺乏消费品生产能力而消费者只能承受进口消费品高物价，资源国往往是跨国企业倾销的消费国，资源国更容易遭受国际商品价格波动和国际经济制裁的影响而引发经济危机和汇率暴跌。2、高端制造国以庞大历史积累保持高端制造业关键技术领先，这些发达国家任由跨国企业转移中低端制造产业链到中国为代表的低人力成本地区，以放弃本国中低端制造能力为代价实现跨国企业利润最大化，其中美国同时也是全球最大消费国。3、中国为代表的中低端制造国受到限制掌握核心技术进入高端制造业的严格技术封锁，只被跨国企业限定为中低端制造业的生产地和跨国企业倾销的消费市场。

完全市场因素主导的全球分工机制对跨国企业充分利用全球各国资源禀赋获取最大利润最为有利，对美国中低端劳动力充分就业不利、对资源国民众消费者福利不利，对中低端制造国产业升级不利。

在完全市场因素主导下，按照贸易比较优势决定全球分工的原则，中国没有必要发展高端制造业。近年芯片（2015年2300亿美元采购额）已经超过原油成为中国第一大进口商品，芯片行业的垄断格局为跨国企业创造了巨大的垄断盈利。

落后国家如果以市场因素决定参与国际分工角色为由放弃高端制造业的发展投入，实际上保证了领先国家对关键技术创新的领先。领先国家是严格限制后进国家引进及提升关键技术能力的，因此后进发展国家在关键技术的高端制造产业领域只能靠独立自主发展，通过政府干预投入国家资源实现以自主创新为导向的高端制造能力培育。

P李文峰-山东金交所理事长

主题：银行资金紧张，投资银行业需谨慎

中国银行业没有多大投资价值。银行生存环境越来越难；银行现在的不良资产还没有完全暴露，18年的一些中小金融机构大概率会出现局部性风险。在过去五年里，从资金荒到资产荒，预期明年既有资金荒也有资产荒。12月31号这两天银行间市场资金非常紧张，银行抱团取暖现象很明显，建议投资者不要考虑银行业。

类金融机构国进民退，普通投资者在风险冲击下更趋保守。民营P2P能活下来的都是有投资价值的。这些存活下来的民营P2P大多是在互联网金融有流量红利时积累客户，后来受益于金融科技的发展，实现高效率和低融资成本、管理成本。过去几年活下来的比较大的平台都是不错的。看好AMC行业，未来几年不良资产处置将是一个好的蓝海，但过去从银行到AMC到拍卖是一个灰色链条。现在的问题就是如何将这个行业阳光化。比较有价值的是四大AMC里面上市的两家，可能未来中国四大AMC会变成两家。AMC是我们的重要客户，17年我们60%的利润都来自不良资产的处置。我认为这个行业是逆周期的，金融风险越暴露，AMC行业越受益；越是国有金融机构，价值越充分。

Q崔磊-君晟主持18年2月4日

主题：海外关注油价，国内关注地产，看好硅料

海外市场主要关注油价，它是周期品之母。油价涨是对经济复苏需求向好的确认，也推升了通胀，因为它是中下游成本的大的来源。油价上涨将推高通胀和加剧货币政策收缩。

国内关注地产，地产是国内经济的周期之母。原本以为此轮去库存完成后会归于平静，现在看来新的波动又会起来。房地产行业过去承担了多元化的目标，改善民生、保增长、城市化等。本次新政的出台可能使得行业多元化的目标层层剥离，这就会避免了过去一保增长就放地产，进而推高房价的情况。这次房地产放松的同时利率并没有降，并没有整体放松。预计这次波动之后，该行业将进一步回归制造房子的本业，多元角色淡化会让房地产运行更符合自身运行规律，此次放松带来的对上游需求的持续性可以持稍微乐观看待。

看好太阳能上游硅料，第一油价上涨对能源价格有抬升，第二该行业技术持续进步。如今欧洲太阳能发电成本已经低于天然气发电了，能源平价这是对该行业的最大鼓舞。如果能源平价在全球逐步出现，该行业距离进入真实需求的黎明时点将越来越近。为什么选硅料，中国光伏行业一半左右的硅料是进口，恰逢18年国内硅片巨头都要扩产，这对硅料是一个拉动。海外硅料巨头基本没有扩产的计划，行业供需趋势是比较好的。

R黄树军-永望资产董事长

主题：从政策层表述看，中小创或迎来机会

重点是看政策。我们梳理了从15年以来的中央经济工作会议，15、16年连民企两个字都没有提，16年开始提稳定民营企业信心，17年提到支持民营企业发展。中小创这两年不好跟国家宏观政策有关。包括资本市场，15、16年中央经济会议提到扩大直接股份融资，今年则是促进多层次资本市场健康发展，支持实体经济。18年年中小创生态环境肯定比前两年要好得多。

民营企业是否会有投自己发展风格的切换，风格切换的本质还是利润增长。这次蓝筹启动从2016年9月沪深三板净利润增速探底，四季度逐步上行；2012年中小创表现很好，同时 2012年创业板净利润增速见底， 16年达到最高峰，预计这次中小创业绩最晚18年半年报见底。2012年中小创启动，14年加速，在底部盘整了大概两年的时间。所以一部分中小创蓝筹个股、业绩增速非常好的公司已经先启动了。这类公司很值得注意。十九大报告三个方向是创新、安全和环保，中央经济工作会议方向也是防风险、精准扶贫和环保。未来有多个政策相叠加、有自己核心竞争力的公司潜力会比较大；中央经济工作会议很强调金融防风险，提到要加大对违法违规的金融机构的处置力度，在此洗牌阶段正规的消费金融未来空间会很大。

S王进-君富投资董事长

主题：关注精神消费

大的方向是“三去一补”，一是补高端制造、创新驱动，二是补现代服务业。金融脱虚向实就是向创新驱动、现代服务业转变。中国的物质消费几近饱和，精神消费值得关注。两个具体方向，宠物经济和文化消费。就文化消费来说，影视和游戏已经到了一个新阶段，而演艺市场尚未满足，比如演出、话剧，可能成为未来的中产阶级新的必需品。00后的“二次元”也是值得关注的精神消费。

T李蓉-伏明资产总经理

主题：领会国家战略思想，紧跟政策步调

18年股市要学会在新时代中特思想领导下运行，投资者也要积极应对这种变化。从市场整体层面看，要关注金融风险攻坚战的节奏、重点，对股市波动有直接影响。从微观操作层面看，消费和制造两条腿走路，行业和公司景气度都很重要，重点跟踪食品饮料、零售、医药、5G、半导体、智能汽车领域里的龙头公司。

（其他嘉宾发言不记录）

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