君晟会议纪要2018年2月4日全国机构投研总监头脑风暴约会戊戌年立春开年会议纪要改定稿20180210
君晟会议纪要2018年2月4日全国机构投研总监头脑风暴约会戊戌年立春开年会议纪要改定稿20180210
君晟全国机构投研总监头脑风暴约会是君晟研究社区目前的一唯一线下学术交流活动。会议从每月末周日下午13:30到20:30，上海静安公园，累计七小时。
2018年2月4日周日戊戌年立春开年会议，轮值主持人：黄燕铭国泰君安所长/崔磊禧域，轮值主讲人：谢亚轩招商宏观首席，行业金牌首席：马鲲鹏银行16-17第二，鄢凡招商电子14-15第二17第三。
君晟头脑风暴约会18年后续月度会议预告
预计2018年3月4日周日惊蛰寅月会议，轮值主持人：聂挺进浙商基金总经理，轮值主讲人：苏雪晶建投所长地产14第一/策略、郭磊广发宏观17第一，行业金牌首席：孙金钜新时代所长中小盘16-17第一，武超则建投通信12-17第一。
预计2018年3月31日周六卯月会议，轮值主持人：谭晓雨国泰君安/国联安，轮值主讲人：荀玉根海通策略16-17第一、戴康广发策略15团队第一，行业金牌首席：李俊松建投煤炭15-17第二，余文心海通医药15第一。
预计2018年5月5日周日立夏辰月会议，轮值主持人：杨国平申万，轮值主讲人：杨国平博士申万金工首席，行业金牌首席：徐留明兴业化工17第一，董广阳华创所长食品15-17第一。
预计2018年6月3日周日巳月会议，轮值主持人：王维钢常晟，轮值主讲人：李超华泰宏观首席、张忆东兴业副所长全球策略首席，行业金牌首席：赵湘怀安信副总非银16第一，邬博华长江电新16-17第一，冯福章安信副总军工14-17第一。
预计2018年7月1日周日午月会议，轮值主持人：翟金林华商基金，轮值主讲人：待定，行业金牌首席：刘晓宁申万电力15-17第一，待定。
君晟研究社区是开放包容的学术交流平台，各位优秀首席可以主动联系您熟悉的君晟群委和君晟主持人来君晟月会主讲。(各月主讲人报名更新中~~)
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会议纪要目录
（一）本次君晟会议发言主题索引：
（二）历次君晟会议主持人/主讲人及回复参会邀请的嘉宾：
（三）历次君晟会议问卷调查结论：
1、君晟嘉宾最关注的重点行业：
2、君晟嘉宾最关注的宏观策略金工议题：
3、君晟嘉宾对上证指数所在区间预测：
（四）会议纪要延迟推送机制：
（五）君晟常驻天团机制和轮值行业金牌机制：
（六）历次君晟会议安排综述：
（七）本次君晟会议发言要点：
正文部分
（一）本次君晟会议发言主题索引：
参会的公募机构投研总监在会议纪要中可不记录发言或可不披露姓名记录发言。
A谢亚轩-招商宏观首席
主题：2018年宏观研究的变化
B马鲲鹏-大金融专家
主题：重申紧握基本面向好的大主线，首推中信和上海银行
C鄢凡-招商电子首席
主题：智能硬件创新与产业转移
D C-某公募机构总监
主题：偏好港股周期和互联网，A股买入稳增长龙头
E徐捷
主题：医药和消费自下而上选股
F Z-某公募机构总监
主题：看好消费行业龙头
G L-某公募机构总监
主题：关注利率上涨对市场的影响
H Z-某公募机构总监
主题：投资回归基本面
I 谢荣兴-君晟群委
主题：发言不披露
J C-某公募机构总监
主题：蓝筹股交易拥挤，小股票系统性改善可能性小，政策红利边际效应有待考量
K W-某公募机构总监
主题：看好银行、地产行业，关注公司自身盈利性
L L-某公募机构总监
主题：警惕市场利率风险和周期拐点
M王维钢-常晟-君晟群委、君晟主持17年7月2日、18年6月3日
主题：美元弱势与美股调整有助于增配人民币权益资产全球比重、阶段性风险释放后行情将恢复性延续
N李蓉-伏明资产总经理-君晟主持16年12月22日君晟铂金奖颁奖礼、17年8月27日
主题：选公司关注—供给侧改革，对外开放和有质量的增长
O郑楚宪-宝樾投资合伙人-君晟主持16年10月30日、17年11月4日
主题：供给侧改革受益企业利润能否继续扩大是关键，新能源汽车蕴含长期机会
P崔磊-君晟主持18年2月4日
主题：企业自身盈利去杠杆，供给侧改革将持续
Q袁鹏涛-中域投资
主题：关注中国三大攻坚战
S林成栋-富善投资董事长
主题：高 ROE低 PB行业配置策略效果不稳定
T赵湘怀-安信金融首席
主题：保险开门红负增长，增长模式进入拐点
王进-君富投资董事长-君晟主持17年9月24日、18年9月2日
蔡峰-华商基金-君晟主持16年11月27日、17年12月2日
（二）历次君晟会议主持人/主讲人及回复参会邀请的嘉宾：
2018年2月4日周日戊戌年立春开年会议，轮值主持人：黄燕铭国泰君安所长/崔磊禧域，轮值主讲人：谢亚轩招商宏观首席，行业金牌首席：马鲲鹏银行16-17第二，鄢凡招商电子14-15第二17第三。
2月4日会议回复参会邀请的嘉宾有：谭晓雨国泰君安-国联安基金、李权胜博时基金权益投资部总经理、廖发达华安基金、陈立秋长安基金投资总监、陆玲玲财通基金研究总监、蔡峰华商基金总监、徐皓国泰基金、梁剑泰信基金研究总监、黄颢西部基金e投资总监、赵志华中银基金、张海波人保资产、王丝语财通资管研究总监；
黄燕铭国泰君安所长、谢亚轩招商宏观首席、马鲲鹏大金融专家、鄢凡招商电子首席、赵湘怀安信金融首席、邬博华长江电新首席、刘晓宁申万电力首席、徐佳熹兴业医药首席、李跃博兴业社服首席；
谢荣兴群委、王维钢常晟群委、王继青滚石投资董事长、李蓉伏明资产总经理、郑楚宪宝樾投资合伙人、王进君富投资董事长、崔磊禧域资产总经理、林成栋富善投资董事长、袁鹏涛中域投资。
2018年1月7日君晟头脑风暴约会丁酉年收官会议：轮值主持人：王继青滚石投资，轮值主讲人：王涵兴业副所长宏观14/16-17第二、李慧勇申万宏观首席、黄文涛建投固收16第一，行业金牌首席：罗立波广发机械16第二，王华君中泰机械首席，刘欣琦国君非银17第二。
1月7日会议回复参会邀请的嘉宾有：谭晓雨国泰君安-国联安基金、李权胜博时基金权益部总经理、商小虎融通基金投资总监、廖发达华安基金、陈立秋长安基金投资总监、陆玲玲财通基金研究总监、蔡峰华商基金总监、梁剑泰信基金研究总监、赵志华中银基金、张海波人保资产、李文峰山东金交所理事长、陈健浙商资产副总、宿城旺西藏投资；
王涵兴业副所长宏观首席、李慧勇申万宏观首席、黄文涛建投宏观固收首席，罗立波广发机械首席，王华君中泰机械首席，刘欣琦国君非银首席、孙金钜新时代所长、邓勇海通石化首席；
谢荣兴群委、陈钢普之润群委、徐智麟钧齐群委、王维钢常晟群委、王继青滚石投资董事长、李蓉伏明资产总经理、郑楚宪宝樾投资合伙人、王进君富投资董事长、崔磊禧域资产总经理、黄树军永望资产。
2017年12月2日君晟头脑风暴约会亥月会议：轮值主持人：蔡峰华商基金，轮值主讲人：王德伦兴业策略15团队第一17第三，王胜 申万副总策略15-16第三17第二，行业金牌首席：王鹤涛长江钢铁13-17第一，周海晨申万副总轻工10-13/15-17第一，，陈佳长江农业16第三17第一，龚里兴业交运15-17第一。
12月2日亥月会议回复参会邀请的嘉宾有：谭晓雨国泰君安-国联安基金、商小虎融通基金投资总监、詹粤萍民生通惠保险资管副总、袁宜富国基金首席经济学家、廖发达华安基金、陈立秋长安基金投资总监、陆玲玲财通基金研究总监、蔡峰华商基金总监、梁剑泰信基金研究总监、张琦国寿安银基金投资总监、赵志华中银基金、张海波人保资产；
王鹤涛长江钢铁首席、陈佳长江农业首席、龚里兴业交运首席、周海晨申万副总轻工首席、王德伦兴业策略首席、王胜申万副总策略首席；
谢荣兴群委、陈钢普之润群委、徐智麟钧齐群委、汪铭泉锐隆群委、王维钢常晟群委、王继青滚石投资董事长、李蓉伏明资产总经理、郑楚宪宝樾投资合伙人、王进君富投资董事长、崔磊禧域资产总经理、黄树军永望资产。
2017年11月4日君晟头脑风暴约会戌月会议：轮值主持人：郑楚宪宝樾投资，轮值主讲人：任泽平方正所长宏观15第一、李慧勇申万宏观12第一，行业金牌首席：董广阳招商食品15-16第一、韩振国方正所长军工16第二，汪立亭海通商业15第一。
11月4日戌月会议回复参会邀请的嘉宾有：谭晓雨国泰君安-国联安基金、易阳方广发基金副总、李权胜博时基金权益部总经理、商小虎融通基金投资总监、钱睿南银河基金投资总监、廖发达华安基金、陈立秋长安基金投资总监、陆玲玲财通基金研究总监、蔡峰华商基金总监、梁剑泰信基金研究总监、周睿汇添富基金总监、沈晔长安基金人研究总监、侯斌金元基金、袁宜富国基金、张海波人保资产；
任泽平方正所长首席经济学家、李慧勇申万宏观首席、董广阳招商食品首席、韩振国方正所长军工，汪立亭海通商业首席、王鹤涛长江钢铁首席、王胜申万副总策略首席；
谢荣兴群委、陈钢普之润群委、徐智麟钧齐群委、汪铭泉锐隆群委、王维钢常晟群委、王继青滚石投资董事长、李蓉伏明资产总经理、郑楚宪宝樾投资合伙人、王进君富投资董事长、崔磊禧域资产总经理。
2017年9月24日君晟头脑风暴约会酉月会议：轮值主持人：王进君富投资董事长，轮值主讲人：陈钢普之润君晟群委、徐智麟钧齐君晟群委、荀玉根海通策略16第一、张忆东兴业副所长全球策略首席11/13-14第一，行业金牌首席：徐春长江家电14-16第一，邹戈广发建材16第一，李跃博兴业副所长社服15-16第一，马军方正通信15第三。
9月24日酉月会议回复参会邀请的嘉宾有：谭晓雨国泰君安-国联安基金、翟金林华商基金总监、商小虎融通基金投资总监、徐林明华宝兴业基金总监、廖发达华安基金、陈立秋长安基金投资总监、陆玲玲财通基金研究总监、蔡峰华商基金总监、梁剑泰信基金研究总监、黄春逢南方基金、陆鸿飞兴业银行董办处长；
李跃博兴业副所长社服首席、马军方正通信首席、冯福章安信研究中心副总军工首席、荀玉根海通策略首席、张忆东兴业副所长、龚里兴业交运首席、孙金钜国泰君安中小盘首席、徐春长江家电首席、王鹤涛长江钢铁首席、邹戈广发建材首席；
吴宽之群委、谢荣兴交大多层次资本市场研究所所长群委、陈钢普之润群委、徐智麟钧齐群委、汪铭泉锐隆群委、王维钢常晟群委、王继青滚石投资董事长、李蓉伏明资产总经理、郑楚宪宝樾投资合伙人、王进君富投资董事长、崔磊禧域资产总经理。
2017年8月27日君晟头脑风暴约会申月会议：轮值主持人：李蓉总经理伏明资产，轮值主讲人：谢亚轩招商宏观首席，行业金牌首席：孙金钜国泰君安中小盘16第一，刘晓宁申万电力环保15-16第一。
8月27日申月会议回复参会邀请的嘉宾有：谭晓雨国联安基金总经理、李权胜博时基金投资总监、商小虎融通基金投资总监、黄颢西部基金投资总监、廖发达华安基金、陈立秋长安基金投资总监、陆玲玲财通基金研究总监、蔡峰华商基金总监、黄伟鑫广发证券总监、梁剑泰信基金研究总监、黄春逢南方基金；
谢亚轩招商宏观首席、王涵兴业副所长、冯福章安信研究中心副总军工首席、刘晓宁申万电力环保首席、荀玉根海通策略首席、张忆东兴业副所长、徐佳熹兴业医药首席、孙金钜国泰君安中小盘首席、徐春长江家电首席、王鹤涛长江钢铁首席、邹戈广发建材首席；
谢荣兴交大多层次资本市场研究所所长、王维钢常晟投资董事长、王继青滚石投资董事长、李蓉伏明资产总经理、郑楚宪宝樾投资合伙人、崔磊禧域资产总经理、王进君富投资董事长、戴煜中元心资本总经理、黄树军永望资产董事长。
2017年7月30日君晟头脑风暴约会未月会议：轮值主持人：翟金林博士，轮值主讲人：刘富兵国君金工15-16第一，行业金牌首席：吕娟方正副所长机械14第一，杨仁文方正副所长传媒15第一。
7月30日未月会议回复参会邀请的嘉宾有：谭晓雨国联安基金总经理、商小虎融通基金投资总监、翟金林华商基金总监、廖发达华安基金、陈立秋长安基金投资总监、陆玲玲财通基金研究总监、蔡峰华商基金总监、黄春逢南方基金；
刘富兵国泰君安金工首席，吕娟方正副所长机械首席，杨仁文方正副所长传媒首席，冯福章安信研究中心副总军工首席、刘晓宁申万电力环保首席、邬博华长江电新首席；
谢荣兴交大多层次资本市场研究所所长、王维钢常晟投资董事长、王继青滚石投资董事长、李蓉伏明资产总经理、郑楚宪宝樾投资合伙人、崔磊禧域资产总经理、王进君富投资董事长。
2017年7月2日君晟头脑风暴约会午月会议轮值主持人：王维钢博士，轮值主讲人：陈钢普之润董事长，李慧勇申万宏观首席，行业金牌首席：张乐广发汽车首席16第一，郭鹏广发环保15-16第一。
7月2日午月会议回复参会邀请的嘉宾有：谭晓雨国联安基金总经理、商小虎融通基金投资总监、翟金林华商基金总监、廖发达华安基金、陈立秋长安基金投资总监、陆玲玲财通基金研究总监、蔡峰华商基金总监、黄春逢南方基金、楼鸿强华宝兴业基金、冯烜兴业基金投资总监；
李慧勇申万证券宏观首席、张乐广发汽车首席，郭鹏广发环保首席，冯福章安信研究中心副总军工首席；
陈钢普之润投资董事长、谢荣兴交大多层次资本市场研究所所长、王维钢常晟投资董事长、王继青滚石投资董事长、李蓉伏明资产总经理、郑楚宪宝樾投资合伙人、崔磊禧域资产总经理、王进君富投资董事长。
2017年6月3日君晟头脑风暴约会巳月会议轮值主持人：杨国平申万金工首席，轮值主讲人：杨国平博士，行业金牌首席：胡又文安信研究中心总经理计算机14-16第一，冯福章安信研究中心副总军工14-16第一，赵湘怀安信研究中心副总非银16第一。
6月3日已月会议回复参会邀请的嘉宾有：谭晓雨国联安基金总经理、商小虎融通基金投资总监、廖发达华安基金、陈立秋长安基金投资总监、陆玲玲财通基金研究总监、蔡峰华商基金总监、黄春逢南方基金、樊利安国泰基金研究总监、钱睿南银河基金投资总监、徐林明华宝基金量化投资总监；
李迅雷中泰证券首席经济学家、杨国平申万金工首席、胡又文安信研究中心总经理计算机，冯福章安信研究中心副总军工首席，赵湘怀安信研究中心副总金融首席、顾铭德人民银行上海总部研究员/前调研部副主任、管涛金融四十人论坛研究员/前外管局国际收支司司长、施康香港中文大学教授/中国经济研究中心副主任、任泽平方正证券首席经济学家、荀玉根海通证券策略首席、李慧勇申万证券宏观首席、谢亚轩招商证券宏观首席、张忆东兴业副所长全球策略首席；
谢荣兴交大多层次资本市场研究所所长、王维钢常晟投资董事长、汪铭泉锐隆投资董事长、王继青滚石投资董事长、李蓉伏明资产总经理、郑楚宪宝樾投资合伙人、崔磊禧域资产总经理、王进君富投资董事长。
2017年4月23日君晟头脑风暴约会辰月会议轮值主持人：谭晓雨国联安基金总经理。轮值主讲人：苏雪晶中信建投研究所所长，王德伦兴业策略首席15年策略团队第一，行业轮值主讲人：邹戈广发建材首席16第一、邬博华长江电新首席16第一。
4月23日辰月会议回复参会邀请的嘉宾有：谭晓雨国联安基金总经理、史博南方基金投资总监、李权胜博时基金股票投资部总经理、商小虎融通基金投资总监、廖发达华安基金、许定晴中海基金副总经理、孙德传生命人寿总助、朱志权泰信基金投资总监、冯烜兴业基金投资总监、陈立秋长安基金投资总监、陆玲玲财通基金研究总监、蔡峰华商基金总监、黄春逢南方基金、梁剑泰信基金研究总监、樊利安国泰基金研究总监、黄颢西部基金投资总监；
苏雪晶中信建投所长、徐佳熹兴业医药首席、邹戈广发建材首席、龚里兴业交运首席、张乐广发汽车首席、邬博华长江电新首席；
王维钢常晟投资董事长、谢荣兴所长君晟群委、王继青滚石投资董事长、李蓉伏明资产总经理、郑楚宪宝樾投资合伙人、王进君富投资董事长。
2017年4月2日君晟头脑风暴约会二季度策略会议轮值主持人：聂挺进浙商基金副总裁。轮值主讲人：荀玉根海通策略首席16策略第一，行业轮值主讲人：葛军长江副所长有色12第一，徐佳熹兴业医药首席16第一。
葛军长江副所长有色首席、苏雪晶中信建投所长、韩振国方正研究所所长、杨晔招商研究总监、徐佳熹兴业医药首席、冯福章安信副所长军工首席、荀玉根海通策略首席、王鹤涛长江钢铁首席、张乐广发汽车首席、邬博华长江电新首席；
王维钢常晟投资董事长、谢荣兴所长君晟群委、王继青滚石投资董事长、李蓉伏明资产总经理、郑楚宪宝樾投资合伙人、王进君富投资董事长、崔磊禧域投资总经理。
2017年2月26日君晟头脑风暴约会丁酉年开春茶话会联席主持人：孙建平国泰君安副所长、谢亚轩招商宏观首席。会议轮值主讲人：君晟常驻天团九位大咖中的轮值主讲人：张忆东兴业副所长12-14年策略第一，谢亚轩招商宏观首席，行业轮值主讲人：徐佳熹兴业医药首席14/16第一，董广阳招商食品首席15-16第一。
2月26日回复参会邀请的嘉宾有：谭晓雨国联安基金总经理、史博南方基金投资总监、李权胜博时基金股票投资部总经理、廖发达华安基金、黄春逢南方基金、商小虎融通基金投资总监、冯烜兴业基金投资总监、蔡峰华商基金总监、梁剑泰信基金研究总监、樊利安国泰基金研究总监、梁杏国泰基金量化总监、孙振峰招商基金、楚天舒汇添富基金量化总监；
董广阳招商食品首席、谢亚轩招商宏观首席、葛军长江副所长有色首席、徐佳熹兴业医药首席、李慧勇申万宏观首席、冯福章建投军工首席、荀玉根海通策略首席、孙金钜国泰君中小盘首席、张乐广发汽车首席；
王维钢常晟投资董事长、谢荣兴所长君晟群委、王继青滚石投资董事长、李蓉伏明资产总经理、郑楚宪宝樾投资合伙人、王进君富投资董事长。
2017年1月22日丙申年收官会议联席主持人：韩其成国泰君安建筑首席和王继青滚石投资董事长。会议轮值主讲人：君晟常驻天团九位大咖中的轮值主讲人：王胜申万策略首席，李慧勇申万宏观首席，行业轮值主讲人：韩其成国泰君安建筑首席11-12年第一。特邀主讲人：华安基金许之彦量化投资总监、孙金钜国泰君安中小盘首席16年第一。
1月22日丙申年收官会议回复参会邀请的嘉宾有：
谭晓雨国联安基金总经理、翟金林人保资产，李权胜博时基金股票投资部总经理，史博南方基金投资总监，杨谷诺安基金副总裁，商小虎融通基金投资总监，许定晴中海基金副总经理，许之彦华安基金量化投资总监，樊利安国泰基金研究总监，钱睿南银河基金投资总监，徐林明华宝基金量化投资总监，蔡峰华商基金总监，廖发达华安基金，黄春逢南方基金，梁剑泰信基金研究总监，梁杏国泰基金量化投资总监，黄列浦发基金研究总监，楚天舒汇添富基金量化投资总监，徐皓国泰基金，周其源中海基金量化总监；
杨晔招商证券研究总监，吴非中信研究部董事总经理，赵湘怀安信副所长非银首席16第一，李慧勇申万宏观首席、王胜申万策略首席，谢亚轩招商宏观首席，孙金钜国泰君安中小盘首席16第一，韩其成国泰君安建筑首席11-12第一，徐佳熹兴业医药首席14/16第一，刘晓宁申万电力首席15-16第一，董广阳招商食品首席15-16第一，冯福章中信建投军工首席14-16第一，龚里兴业交运首席15-16第一，张乐广发汽车首席16第一，邬博华长江电新首席16第一；
王维钢常晟投资董事长，谢荣兴交大多层次资本市场研究所所长，王继青滚石投资董事长，蓉伏明资产总经理，郑楚宪宝樾投资合伙人，崔磊禧域资产董事长，王进君富投资董事长，赵琳广发研究所，盛潇岚君晟路演总监。
（三）历次君晟会议问卷调查结论：
1、君晟嘉宾最关注的重点行业：
2018年2月4日、2018年1月7日、2017年12月2日、11月4日、9月24日、8月27日、7月30日、7月2日、6月3日、4月23日、4月2日、2月26日、1月22日、2016年11月27日、10月30日参加问卷调查的嘉宾对重点行业的关注程度变化比较记录：
2018年1月下旬君晟嘉宾最关注的行业是：医药、银行、地产、非银、军工。
2017年12月下旬君晟嘉宾最关注的行业是：医药、有色、化工、新能源、军工。
2017年11月下旬君晟嘉宾最关注的行业是：新能源、电子、军工。
207年10月下旬君晟嘉宾最关注的行业是：医药、电子、银行、非银。
2017年9月中下旬君晟嘉宾最关注的行业是：计算机、新能源、电子、医药、通信。
2017年8月中下旬君晟嘉宾最关注的行业是：化工、计算机、有色、新能源、医药。
2017年7月中下旬君晟嘉宾最关注的行业是：新能源、有色、化工。
2017年6月中下旬君晟嘉宾最关注的行业是：电子、新能源、家电。
2017年5月中旬君晟嘉宾最关注的行业是：电子、传媒、新能源、非银、医药。
2017年4月中旬君晟嘉宾最关注的行业是：新能源、军工、环保、建筑。
2017年3月中下旬君晟嘉宾最关注的行业是新能源、军工、医药、汽车。
2017年2月中旬君晟嘉宾最关注的行业是医药、军工、有色、食品。
2017年1月中旬嘉宾最关注的行业是军工、医药和化工。
2016年11月中旬嘉宾最关注的行业是建筑和化工。
2、君晟嘉宾最关注的宏观策略金工议题：
2018年2月4日君晟嘉宾最关注的议题前三位：行业轮动、金融监管力度变动、中美金融贸易政策冲突，行业轮动仍然是最受关注议题，中美贸易政策与金融监管的关注度大幅上升，一带一路和地缘冲突的关注度维持低位。
2018年1月7日君晟嘉宾最关注的议题前三位：行业轮动、金融监管力度变动、发行监管政策改革、国企改革、大宗商品波动(后三个议题并列第三)，行业轮动仍然是最受关注议题，大宗商品波动关注度有较大幅度提升、金融监管的关注度大幅下降，一带一路和地缘冲突的关注度有所回升。
2017年12月2日君晟嘉宾最关注的议题前三位：行业轮动、金融监管力度变动、发行监管政策改革，行业轮动仍然是最受关注议题，继续聚焦国内基本面，中美金融贸易政策变动进度和全球基建需求的关注度减少，极少人关注一带一路和地缘冲突。
2017年11月4日君晟嘉宾最关注的议题前四位：行业轮动、金融监管力度变动、国企混改、一带一路，行业轮动仍然是最受关注议题，继续聚焦国内基本面，对中美金融贸易政策变动进度和全球基建需求的关注度有显著回升，极少人关注发行监管政策改革、地缘冲突和财税改革。
2017年9月24日君晟嘉宾最关注的议题前四位：行业轮动、国企混改、金融监管力度变动、财税政策，行业轮动仍然是最受关注议题，继续聚焦国内基本面、更少关注全球性因素。与前几期差异较大的是，极少人再关注发行监管政策改革。
2017年8月27日君晟嘉宾最关注的议题：行业轮动、国企混改、金融监管力度变动、发行监管政策改革，行业轮动仍然是最受关注议题，继续聚焦国内基本面、更少关注全球性因素。
2017年7月30日君晟嘉宾最关注的议题：行业轮动、国企混改、金融监管力度变动、发行监管政策改革，行业轮动成为最受关注议题，继续聚焦国内基本面、更少关注全球性因素。
2017年7月2日君晟嘉宾最关注的议题：行业轮动、国企混改、金融监管力度变动、中美利率。金融监管与发行监管关注度显著回落，重新回归基本面、关注行业轮动和主题性因素。
2017年6月3日君晟嘉宾最关注的议题：金融监管力度变动、发行监管政策、混改预期差。行业性和主题性因素关注度显著回落。
2017年4月2日君晟嘉宾最关注的议题：行业轮动、国企混改、一带一路、财税政策改革、发行监管政策。3月份嘉宾更多关注行业轮动和一带一路、财税政策等国内热点主题，国企混改关注热度一直较高、国际议题关注度显著下降。
2017年2月26日君晟嘉宾最关注的议题：一带一路、国企混改、发行监管政策。相比11月和1月，2月份嘉宾对特朗普的话题热度明显下降，嘉宾更多关注国内热点主题，国企混改关注热度一直较高。
3、君晟嘉宾对上证指数所在区间预测：
备注：本段所说的预测中值3200点是指3200-3300点百点区间。
2018年1月末嘉宾对2018年3月31日上证指数预测中值继续上升到3500点，预测范围上升收敛于3500-3700点区间，预测下跌到3200点以下的受访者比例仅为4%，预测上涨到3500点以上的受访者比例从31%上升到78%。
2017年12月末嘉宾对2018年3月31日上证指数预测中值快速上升到3400点，预测范围上升收敛于3300-3600点区间，下跌到3200点以下的预测比例为9%，预测上涨到3500点以上的受访者比例从6%上升到31%。
2017年11月末嘉宾对2017年12月31日上证指数预测中值快速回落到3300点，预测范围上升收敛于3300-3400点区间，下跌到3200点以下的预测比例为6%，预测上涨到3500点以上的受访者比例从36%骤减到6%。
2017年10月末嘉宾对2017年12月31日上证指数预测中值超过3500点，预测范围上升收敛于3400-3600点区间，下跌到3200点以下的预测比例为10%，预测上涨到3500点以上的受访者比例从21%上升到36%。
2017年9月末嘉宾对2017年12月31日上证指数预测中值维持在接近3350点，预测范围收敛于3300-3500点区间，下跌到3200点以下的预测比例进一步下降到8%，21%受访者预测上涨到3500点以上。
2017年8月末嘉宾对2017年9月30日上证指数预测中值维持在接近3300点，预测范围收敛于3200-3400点区间，下跌到3200点以下的预测比例仅12%，18%受访者预测上涨到3400点以上。
2017年7月末嘉宾对2017年9月30日上证指数预测中值从从3200点回升到3300点，预测范围比上月继续缓慢上行收敛于3200-3400点区间，下跌到3200点以下的预测比例显著收敛，但无人预测上涨到3400点以上。
2017年6月末嘉宾对2017年9月30日上证指数预测中值从从3100点回升到3200点，预测范围显著收敛于3100-3400点区间。
2017年5月末嘉宾对2017年6月30日上证指数预测中值从3月末3300和4月末3200点显著回落到3100点。
（四）会议纪要延迟推送机制：
为了让君晟头脑风暴约会的参会机构投资人能充分受益于君晟约会分享的干货对投资的指导意义和把握个股投资机会，并让全体发言嘉宾有时间修改自己的发言，今后会议纪要一律延迟五个交易日后再对外推送改定稿。
（五）君晟常驻天团机制和轮值行业金牌机制：
君晟约会暂时有君晟常驻天团九位宏观策略金工领域大咖轮值担纲主讲人：苏雪晶中信建投所长、张忆东兴业副所长全球策略首席、荀玉根海通策略首席、杨国平申万金工首席、李慧勇申万宏观首席、谢亚轩招商宏观首席、任泽平前方正首席经济学家、王涵兴业副所长宏观首席、王胜申万副总策略首席。今后亦欢迎其他业界大咖自愿加盟君晟常驻天团。
受会议时间限制，君晟暂定每月只邀请1-2名金牌行业首席担任轮值主讲人。君晟根据每月末问卷星调查系统的全国机构投研总监票选结果确定邀后续月份讨论的行业。历次会议分别邀请的主讲行业金牌首席有：2016年10月30日徐佳熹兴业医药首席14/16-17年第一和11月27日冯福章建投军工首席14-17年第一，2017年1月22日韩其成国君建筑首席(11-12年建材第一)，2月26日董广阳招商食品首席15-17第一、徐佳熹兴业医药首席14/16-17第一，4月2日葛军长江副所长12年有色第一、徐佳熹兴业医药首席，4月23日邹戈广发建材首席16第一、邬博华长江电新首席16-17第一，6月3日胡又文安信研究总经理计算机首席14-17第一、赵湘怀安信副总金融首席非银16第一、冯福章安信副总军工14-17第一，7月2日张乐广发汽车首席16-17第一、郭鹏广发环保首席15-17第一，7月30日吕娟方正副所长 机械14第一、杨仁文方正副所长传媒15第一，8月27日刘晓宁申万电力环保15-17第一、孙金钜国泰君安中小盘16-17第一，9月24日徐春长江家电14-17第一、邹戈广发建材16第一、李跃博兴业副所长社服15-17第一、马军方正通信15第三17第二，11月4日董广阳招商食品15-17第一、韩振国方正所长军工16-17第二、汪立亭海通商业15第一，12月2日周海晨申万副总轻工10-13/15-17第一、龚里兴业交运15-17第一、陈佳长江农业16第三17第一、王鹤涛长江钢铁13-17第一，2018年1月7日罗立波广发机械首席16第二17第三 、王华君中泰机械首席、刘欣琦国君非银17第二，2月4日马鲲鹏申万银行16-17第二、鄢凡招商电子14-15第二17第三，3月4日孙金钜新时代所长中小盘16-17第一、武超则建投通信12-17第一，3月31李俊松建投煤炭15-17第二、余文心海通医药15第一，5月5日徐留明兴业化工17第一、董广阳华创所长食品15-17第一，6月3日赵湘怀安信副总非银16第一、邬博华长江电新16-17第一、冯福章安信副总军工14-17第一，7月1日刘晓宁申万电力环保15-17第一。行业金牌首席暂时来自于国君、海通、申万、兴业、广发、建投、安信、招商、长江、方正等研究机构。君晟还会邀请个别有重大机会行业的首席作为嘉宾参加。
（六）历次君晟会议安排综述：
根据各位君晟主持人的自主申报，君晟会议主持权安排如下：郑楚宪宝樾2016年10月、蔡峰华商基金11月、王鹤涛长江钢铁/杨仁文方正传媒/刘欣琦国君非银/谢亚轩招商宏观12月；王继青滚石2017年1月、孙建平国君2月、聂挺进浙商基金3月、谭晓雨国联安基金4月、杨国平申万5月、王维钢常晟6月、翟金林华商基金7月、李蓉伏明8月、王进君富9月、郑楚宪宝樾11月、蔡峰华商基金12月；王继青滚石2018年1月、黄燕铭国君所长/崔磊禧域2月、聂挺进浙商基金3月、谭晓雨国泰君安4月、杨国平申万5月、王维钢常晟6月、翟金林华商基金7月、李蓉伏明8月，王进君富9月、郑楚宪宝樾11月、蔡峰华商基金12月。以上至少十二位每年轮值一次担任君晟主持人，行业金牌首席与君晟主持人共同招待晚上留宴的嘉宾。
君晟会议具体日期为2016/10/30，11/27，12/22；2017/1/2，2/26，4/2，4/23，6/3，7/2，7/30，8/27，9/24，11/4，12/2；2018/1/7，2/4，3/4，3/31，5/5，6/3，7/1，8/5，9/2，11/4，12/2。
2016年10月30日郑楚宪宝樾主持的首次君晟约会，轮值主讲人：张忆东兴业副所长12-14策略第一，杨国平申万金工首席，徐佳熹医药首席14/16年第一，
2016年11月27日蔡峰华商基金主持的丑月君晟约会，轮值主讲人：苏雪晶中信建投所长，李慧勇申万宏观首席，冯福章军工首席14-16年第一，
2016年12月22日君晟颁奖礼：12月22日下午13:00-21:30是长江王鹤涛钢铁首席与方正杨仁文副所长传媒首席、国君刘欣琦非银首席、招商谢亚轩宏观首席四位金牌首席承办的君晟铂金奖颁奖礼暨酒会，君晟邀请全国公募保险机构高管及投研负责人和新财富本土最佳团队十大研究所所长及26个行业15或16年金牌首席各一位及宏观策略金工各三位首席大咖以及全部君晟群委李迅雷老师、吴宽之老师、谢荣兴、谭晓雨、王维钢、杨国平、徐智麟、陈钢、汪铭泉及君晟约会主持人出席，活动包括七轮金牌首席行业首选股君晟头脑风暴新年特别场和（宏观三人行上半场、所长首席峰会、策略、金融创新、港股、宏观三人行所长峰会、业界领袖峰会）七轮专场辩论和七轮颁奖，到会专业人士累计120人；
2017年1月22日王继青董事长和韩其成国泰君安建筑首席（11/12年建材第一）主持的丙申年收官茶话会（李慧勇申万宏观首席和王胜申万策略首席主讲），
2017年2月26日孙建平国君副所长和谢亚轩主持的丁酉年开春茶话会（张忆东兴业副所长和谢亚轩招商宏观首席主讲），
2017年4月2日聂挺进浙商基金副总主持的二季度策略会（荀玉根海通策略首席主讲），
2017年4月23日谭晓雨国联安基金总经理主持的辰月会议（苏雪晶中信建投所长和王德伦兴业策略首席主讲），
2017年6月3日杨国平申万金工首席主持的巳月会议（杨国平申万金工首席主讲），
2017年7月2日王维钢常晟主持的午月会议（李慧勇申万宏观首席主讲），
2017年7月30日翟金林博士华商基金主持的未月会议（刘富兵国泰君安金工首席主讲），
2017年8月27日李蓉伏明主持的申月会议（谢亚轩招商宏观首席），
2017年9月24日王进君富投资董事长主持的酉月会议（荀玉根海通策略首席，张忆东兴业副所长主讲），
2017年11月4日郑楚宪宝樾投资主持的戌月会议(李慧勇申万宏观首席、任泽平方正首席经济学家），
2017年12月2日蔡峰华商基金主持的亥月会议（王德伦兴业策略首席、王胜申万副总策略首席）；
2018年1月7日王继青滚石投资董事长主持的丁酉年收官子月会议（王涵副所长宏观首席、李慧勇申万宏观首席、黄文涛建投固收宏观首席），
2018年2月4日黄燕铭国泰君安所长/崔磊禧域资产总经理主持的立春开年会议（谢亚轩招商宏观首席），
2018年3月4日聂挺进浙商基金总经理主持的惊蛰寅月会议（苏雪晶中信建投所长、郭磊广发宏观首席），
2018年3月31日谭晓雨国泰君安/国联安主持的卯月会议（荀玉根海通策略首席、戴康广发策略首席），
2018年5月5日杨国平申万主持的立夏辰月会议（杨国平博士申万金工首席），
2018年6月3日王维钢常晟主持的巳月会议（李超华泰宏观首席、张忆东兴业副所长全球策略首席）。
（七）本次君晟会议发言要点：
（发言经嘉宾本人核对修订后才能录入会议纪要，发言嘉宾可以要求不披露姓名发言或不披露发言。为了机构投资者合规要求和避免影响其他投资者的交易决策，除了本场行业金牌首席推荐的个股外，机构投资负责人会场提及的个股不记入会议纪要。本会议严格执行证监会对公募基金投研负责人与投资银行研究机构从业人员相关合规规定，公募基金投研总监只以个人名义发表言论，不涉及公司及公司所管理的业务。）
A谢亚轩-招商宏观首席
主题：2018年宏观研究的变化 PART1
1.宏观研究的重点要与时俱进
中国经济进入新时代，呈现不少新特征，为投资服务的卖方宏观研究也需要与时俱进做出一些必要的调整，我要求自己团队的研究强调以下三个方面：淡化总量，强化结构；淡化新周期，强化新动能；淡化孤守一隅u，强化全球视野。特别是后一个，一直是招商宏观的研究特色之一，未来要继续发扬。
2.对金融监管的理解
2.1宏观角度
三年攻坚战的首位是防范化解重大风险，防风险的首要目标是要有效控制宏观杠杆率。换句话说，宏观杠杆率持续快速上升是金融危机，金融风险的领先指标。而控制宏观杠杆率，主要的手段是双支柱的宏观审慎框架，这是我们招商宏观在2016年中就一再和市场强调的“货币政策转趋保守”的核心内容。
2.2提法的变化
当然，从2016年底开始，双支柱框架的运行已显著影响广义信贷的增速，随之对金融市场和资产价格带来明显的负面影响，对流动性最灵敏的债券市场和高估值板块以及中小创受伤最深。现在宏观层面需要研究的问题是，金融监管以什么为目标，目前进展如何？我认为，2017年底中央经济工作会议之前召开的政治局会议上“宏观杠杆率得到有效控制”的提法非常重要，是对“去杠杆”的更全面深入解析，也可视为金融监管的目标。
2.3 M2指标
12月M2的增速下降到中性水平以下，值得关注，我认为市场对此指标的重视程度不足。可以观察2018年1月M2指标能否筑底回升，回升的幅度如何。
3.投资消费
3.1消费
看好以高端服务为代表的消费升级。现在的社消总额低估了服务消费，这一点未来仍然值得大家关注。
3.2投资
投资方面，比较看好制造业投资。中国过去的制造业投资都是典型的政策驱动型，比如四万亿时期，所有的企业一哄而上增加制造业投资。这会带来两个后果，短期一点，经济过热，通胀会上升，导致货币政策的收缩；长期一点，带来严重的产能过剩，我们需要多年时间消化过剩产能。当前的制造业投资回升，与以往不同，更多是有企业自发实行，由市场环境改善和盈利前景改善所驱动，因此会更为持续，对通胀的压力也相对较轻。
4.外需改善
2016年6月30日我们的报告《出口改善的极简逻辑》最先坚定看好外需的改善，现在看，外需是2017年中国经济呈现更多韧性的主要边际贡献力量。中国经济恢复与外需改善之间是一个反馈关系，争论谁主谁副，有一点讨论“先有鸡还是先有蛋”的意味。
5.警惕政治因素对外需的事件性冲击
重视政治事件的冲击。目前，境外的投资者比较担心中美的贸易争端，川普对中国是很强硬的，川普的强硬不仅仅只是经贸关系上，它还很明确的将中俄视为战略竞争对手。这个与奥巴马时代是不一样的。因此，这是一个值得关注的变化。
6.企业盈利新动能
我们关注到随市场调整，以及数据的异常，有观点对企业盈利改善的预期转为悲观。我们的研究表明，过去两年规模以上工业企业利润的改善大部分并非来自提价的贡献，而是来自成本端的控制，这背后的原因非常值得研究。
7.市场开放
最后补充两点，一个是市场开放，去年一年外国人买了5000亿的中国股票，3000多亿的中国债券。所以在国内资金不占优的情况下，外资的这个流入规模解释了A股市场风格的变化。在资本市场开放的大前提下，2017年全球的资本流动走出了危机后的低谷。2017年外资到中国来不是一个偶然现象，是全球资本流动形势改善的结果。不仅仅是中国，全球都在改善。这是危机后十年第一次出现打破平台期。
8.人民币汇率
综合考虑市场供求、篮子货币和政策三个方面的因素，2018年美元处于（87，97）的条件下，预测未来人民币汇率在(6.23，6.79)的区间内波动。短期内，如果美元由弱转强，人民币将由强势转为弱势。
提问环节
Q：人民币的升值和美元的贬值，究竟是谁带动谁？
A：目前来说，主要还是美元为主导，简单来说，上次我画了一个三国的图，人民币在今年一月份之前，三因素决定，参考篮子（美元），市场供求以及逆周期因子。和三国一样，任何两国结合在一起，就决定了汇率的方向。也就是说如果现在来看，美元比较弱，本身年初卖外汇的人又比较多，因为出口企业要将外汇变为人民币发钱，给职工回家过年。所以供求也推动了人民币变强。所以最近来说，这两个因素叠加在一起，人民币升得快。这两个因素的贡献，我的看法，美元占了65%，供求占了35%。
Q：美元这么弱，最根本的原因在什么地方？
A：现在说美元弱有几个理由。第一，川普的弱美元诉求。第二，最根本原因就是欧元区和日本退出宽松货币的行列。第三，整体而言，全球其他国家的经济都很强，美国就显得没有那么强。现在所有人去谈美元，一定是弱美元，这个恰恰有一点超调的成分。因为外汇市场存在两个特点。第一，信息非常充分。第二，如果所有人都这么看，多数人一定这么做的，导致汇率会超调。
Q：从国内来看，人民币的升值，是政府愿意看到的吗？
A：近期人民币汇率的上升速度有点快。
Q：您对通胀加息怎么理解？
A：现在有一点反差就是境外对通胀很担心，我觉得原因在于境外低估通胀，国内相对比较平淡。整体而言，通胀没有看超过2.5，所以国内我觉得加息的概率不超过50%。但是公开市场操作的利率，显然还是会上升，只是我们比美国升的少。所以这一轮，在货币政策（利率）上，中国比美国升的早，升得快。这导致对于长端利率来说，中美之间的利差收窄一些，除非到了一二季度之间，发现中美经济进一步利好，才可能导致进一步上升。
part2当前股票市场的调整已脱离经济基本面2018-2-9
在过去的两个星期，肇始于美国股票市场的下跌已蔓延至全球各个主要经济体的股市。美国道琼斯工业指数下跌超过9%，上证综指下跌12.2%，深成指下跌13.4%。一般而言，股票市场出现深度调整，市场情绪都会转向恐慌。一时之间，“美股下跌将严重影响美国经济基本面”，“全球经济同步复苏进程将止步”等等看法开始抬头，甚至有观点将中国股市的调整完全归因于“去杠杆”政策。作为理性的投资者，这个时候究竟是应该选择“恐惧”，还是应该选择“贪婪”呢？“股票市场是经济的晴雨表”，要想准确判断就要从分析经济基本面这个根本入手。
对于这次股票市场调整“暴风眼”的美国而言，美股调整的主要原因有三个：一是，最新的工薪数据超预期，引发市场对美国通胀和联储加息超预期的担忧，美国长债收益率出现上升；二是，美国股票市场已持续近7年处于牛市状态，指数涨幅较大，部分投资者选择抛售止盈；三是，市场下跌和波动率的上升导致程序化交易，组合保险策略以及风险平价策略出现连锁平仓反应，造成股票市场进一步连续大幅下行。
应该看到，美国经济基本面仍保持扩张状态，美国1月非农就业，制造业PMI均显示美国经济处在相对健康的状态。标普500指数估值至2018年1月底最高达到22.5倍，在高于历史均值一个标准差的水平，并不算低。不过，2018年17倍的动态PE显示美股也未明显高估。因此，可以判断，美股的调整并非完全由基本面因素所驱动，而更可能是波动率上升触发程序化交易连锁反应所致。波动率上升就像是篮球坠地，不会马上停止下来，但是其势能将逐步衰减。
美国股票市场的调整，至少从两个渠道迅速影响中国国内股票市场：第一个是风险情绪渠道，就像上文提及的全球其他股票市场一样，美股下跌，风险偏好下降，触发A股市场中趋势型投资者抛售股票离场，引发市场下跌。第二个是国际资本流动渠道，一个典型的例子是2月6日，美国股票市场单日跌幅超过4%。次日，上证指数下跌近3%。国际资本流动的因素一定程度上解释了过去两周上证综指和深证成指跌幅超过中小板指数的现象。
同样，审视当前中国宏观经济基本面，综合PMI连续三个月维持在54.6%的水平，表明当前我国全行业企业生产经营活动保持平稳较快的发展态势，这显然与中国经济新动能蓬勃发展有密切关系。居民高端服务消费保持快速增长。2017年网上服务消费增速接近80%，大幅领先于其他主要宏观经济指标。全球需求形势向好，出口对中国经济的带动能力明显回复。2017年净出口对GDP增速的贡献率为9.1%，较2016年回升15.9个百分点。今年1月，出口同比增长11.1%，明显高于2017年的月均增速。先进制造业生产、投资形势持续向好。2017年高技术产业工业增加值同比增长13.4%，装备制造业工业增加值同比增长11.3%，明显好于整体工业增速。制造业投资中，高技术制造业固定资产投资完成额同比增长17%，装备制造业投资完成额同比增长8.6%。
目前看来，本次中国股市的调整更多是受到外围风险因素和资本流动因素的负面影响，已脱离中国经济的基本面。当前中国经济基本面依然较为坚实，供给侧结构性改革推动中国经济新动能快速发展，未来企业盈利稳定和持续的上升将是A股市场的核心支撑因素。
B马鲲鹏-大金融专家
主题：重申紧握基本面向好的大主线，首推中信和上海银行
1.融资需求
1.1融资需求
我主要谈一下以下内容。第一个融资需求，包括信贷的情况，第二个降杠杆，第三个降杠杆对于银行的影响。讲一讲行业的情况以及券商的情况，因为券商是我们现在比较看好的板块。首先，融资需求方面，今年还可以。如果从去年开始和银行有密集沟通的话，这一点并不意外。整个从去年开始，银行对于实体融资的需求，一直看的很乐观。去年去银行调研，尤其是东部地区的银行在分行层面调研。发现现在企业的融资需求在恢复。一方面，去年主要是大中型企业，长期扩产能的意愿在恢复，开始有中长期贷款的需求，在2016年之前是没有的。去年的这个趋势还在延续。另一方面中小企业短融资也开始在有所恢复。去年很多银行觉得中小企业融资很弱。比如去年三月份，去招商银行的宁波分行调研，发现主要是大中型客户在恢复。去宁波银行调研发现还没有恢复，客户都是小企业，恢复还不明显。但是今年从大到小的传导就产生了。比如民生银行发现小微客户企业也有扩产能的意愿，同时，扩产能要求加大中小微贷款投放，再加上今年的定向降准，资金成本投资到小微上较低，说明今年的融资需求的恢复正在传导。
1.2银行信贷
今年全年整个信贷需求的相互储备，其实很强。在贷款额度上，今年央行是大幅淡化对于传统贷款额度的管理，只是控制广义信贷不要超标。但是央行没有说明可以多放多少贷款。 所以说银行与央行之间在博弈。今年从整体来看，整个设融端的增加可能比去年少一些，原因在于非标转标。贷款极大概率上的比去年要多，今年开年贷款投资比较多，原因在于很多非标段转为贷款，表外转表内，转表内几乎都是通过贷款。去年融资需求好的趋势在延续。今年，融资需求从大企业在向小企业扩散。今年贷款不论是需求上，还是央行的管制上，都有积极的变化。
1.3银行加息
银行加息方面，央行不同意。央行更大的目标是控制社会融资成本过快的上升，这是政策上的目标。加息后不管是对称还是非对称（银行肯定是对称），最后都会传导在实体融资成本上，所以央行不同意加息。因此，利率水平既不是太高，导致实体融资难度过高，也不能太低，导致杠杆反弹。存贷款基础利率短期变化可能性不大。如果变化，可能公开市场操作的利率变化多一点。所以今年加息在短期上可能性不大。因此，今年整体来讲，贷款和贷款面会往上涨。贷款定价上，银行想将贷款定价往上提。今年年初，银行贷款增加的幅度较大，存在与央行的博弈。上升太多会触犯央行控制社会融资总成本的目标。因此，今年银行在信贷投放上，与央行之间的博弈会存在于量和价两个维度，“向上过程”。
2.降杠杆
第二个问题，关于降杠杆。昨天2017年银行业理财报告发布，同业理财是同业降杠杆的一个最核心的，最重要的主战场。2017年，同业理财3.25万亿。2017年一年是从6万亿压下来，一年砍掉一半。这个量与2015年底，2016年初的量基本差不多。2016年初，同业理财3万亿。但是2016年很特殊，大量的中小银行开始猛搞同业理财的部分，所以说2016年初的同业理财，可以说是比较常规的量。2016年一年从3万亿提高接近6万亿，增量大部分是由我们现在需要压制的这些中小银行放出来的。因此，我判断同业降杠杆确实有很大成效。同时，下降的空间与2017年比起来会小很多。利率上可能会维持在现在的水平附近，向上向下波动的可能性都不太大。
3. 降杠杆到底对银行什么影响
最后，降杠杆到底对银行什么影响。理财新规出来，存在三种不同的解读。银行资管部的解读非常负面，做债的人的解读比较负面，做股票的人的解读，尤其看银行人的解读，非常正面。截然相反的三种解读都是对的。
首先，对于银行资管部的人来说，新规使得很多业务模式需要调整，人员要进行调整，银行的编制会发生变化，所以是最负面的影响。对于做债的同志而言，资管规模如果收缩，资管公司进行调整，有些流动比较好的债要进行抛压，，这个是有压力的，所以是比较负面。对于做股票的人，比较乐观。对于看银行股的人，尤其乐观。核心原因在于打破刚对，处理理财收益率上的无风险属性，使无风险利率下降。这个对权益类资产整体来讲是一个好事。对于银行来讲，银行研究员对于理财新规，资管新规，包括金融降杠杆这一系列事情是正面的，核心原因在于要看到背后更大的逻辑。如果是看银行股票，银行整体公司的盈利能力，EPS以及整个资产负债表的安全，核心是看银行整体的表现。需要把握的一点是去年严监管是有前提的。
去年金融严监管，降杠杆严，核心的前提是去年银行不良改善。银行不良改善使得银行资产不良压力下降，然后才有银行监管。存在先后逻辑顺序。今年的金融经济一直好，监管就不会松。如果松了，我们反而需要警惕。其实在过去五年，中国的银行业一直在消化2005-2010年周期中投放产生的不良。这一轮消化主要是靠银行自己的力量在消化，跟1999年的坏账剥离不太一样。去年的严监管规定，全是已有内容的严肃重申，没有新内容。这些内容早就有，却没有严格执行的原因在于银行需要这些业务来创收。创收来消化不良。
2016年底，五大行的不良率报出来1.5 1.6。但是我们其实把2013-2016这四年，五大行披露过这四年所有不良处置的总量，包括核销转让，回收清收升级，所有加总五大行的不良是5.2。这中间1.5和5.2的差距形成利润和累计拨备的消耗。举一个例子，2012年底，工商银行的拨备覆盖率是300%，2016年底是130%，2012年工商银行的业绩增速是15%，2016年工商银行的业绩增速是1%都不到。中间大幅的下降，都是消化不良。消化不良的钱是靠银行压制的业务来创收的，同业套利，金融红砖等业务创造大量的收入。但是收入带来消化不良，所以2017年是一个分水岭。2017年之前银行整个的情况是高收入增长，高拨备计提，低利润增长。2017年为低收入增长，营业收入增长，但拨备计提下降，利润增速上升。银行拨备对于利润的弹性很大。因此，如果看银行整体，而不是局部某一项业务的变化。
我们需要看全局，全局的情况就是，先有经济企稳，不良改善，这两个是前提。目前看起来，不论是经济还是不良，表现趋势是赞成的。因此，监管松的可能性不大，变的更为严格的可能性也不大。因为超预期的东西不多，后面就是严格执行。去年由不良改善驱动的这一轮，以不良改善为起点的银行的估值修复，是可以延续的。尽管金融严监管是从监管的角度，但是银行股的投资者看整个银行股票的价值，反而是有利的。因为一方面有不良改善，利润增速提升。另一方面，对银行来讲，长期系统性风险的下降。大量的同业套利业务和空转业务，虽然给银行创收，但是业务本身可能酝酿系统性风险。系统性风险虽然短期不会出现，但是股票市场上，股票投资人一定会将他视为一个压制估值的负面因素。移除后对股票估值来讲也是好事，所以对银行来说，去年开始的大环境，大趋势，大逻辑一直在。今年会叠加一个新的变化。就是整个息差的回升。去年主要是不良改善。部分银行息差开始回升。严监管导致同业利率很高。
今年看，银行负债中的成本会比较稳定。同业利率不会再大幅度上涨，存款的成本有压力，但是大幅上升的可能性也不大。举个例子反推，去年所有的同业利率都上升了100多个BP。但是最后银行贷款的利率是上升59个BP，中间这50个BP的成本是自己扛下来的。之所以能扛，是因为存款的成本比较稳定，同业负债占总负债的三分之一，三分之一的负债在猛上，另外三分之二的成本很稳定。这个时候，银行让利的可能性不大。2013年，2014年，出现过两个事情，第一不再向实体放贷款，第二去大投平台和开发商，但是最后没有成功。
2018年银行存款的成本相对会比较稳定，那么在银行负债端比较稳定的情况下，资产端弹性较大的银行可能会有相对较好的表现。若一季度维持负债成本稳定，贷款定价持续上升的表现，那2018年对于银行股的选择策略可向资产端倾斜。
金融加杠杆对银行的影响，从银行具体业务角度来说，影响是负面的，从银行业整体来看影响是正面的。2018年整个银行业的大趋势是业绩增速继续回升、风险继续改善。对于银行股来说一倍PB是分水岭，只要有风险（不良贷款、地方债务）预期，银行股预期就是在一倍PB以下，风险预期改善则可达到一倍PB。达到一倍PB再上涨，需要ROE回升或者有非常明确的回升预期。
去年显著超越一倍PB的只有两家，分别是招商银行、宁波银行，目前1.7-1.8倍PB，这两家银行是维二从2017年ROE就开始回升的。去年年底四大行PB达到一倍左右之后就无再上升趋势，主要是由于ROE无明确上涨预期，但未来四大行的业绩增长会逐年上涨，当增速达到10%时，ROE可回升。从PB水平来看，银行板块2017年已出现分化。今年对于银行股的判断总结为八个字，龙头、大牌、拐点、唱戏。银行板块总体的大趋势是由龙头带领，2017年龙头从低估到不低估的估值修复已经完成，2018年基本面、ROE继续向上，龙头的弹性较估值未完成修复的底部银行相对较小。龙头是四家银行，招商银行、宁波银行最强，工商银行、建设银行是四大行代表，可进行配置。
需关注银行的投资拐点，造成拐点的因素有不良贷款有明显改善、息差有明显改善、整体改善带来的业绩上涨。今年投资关注业绩改善，或者是管理层对外交流造成业绩改善预期。今年已经对外有所交流的有中信银行、上海银行，日后会有交流的有兴业银行、光大银行、南京银行、交通银行。低估值银行有轮动现象，与市场有交流的银行上涨更加持续。
中信银行2016年两个点业绩增速，2017年十个点业绩增速，2018年ROE能够回升，不良贷款、息差能够改善，原因在于2017年大幅缩表，缩表程度是各大银行之首，资产负债结构优化良好，息差会有所回升，不良贷款率在经过多年调整后也会有所改善。核心的原因是中信集团今年会处置澳洲铁矿，对集团盈利负影响，中信银行需要放业绩，中信银行就是在深蹲起跳。A股0.9倍P，ROE回升达到1.2倍PB问题不大，整体的基本面改善很明确，分红率在向上提，股息率超过工行。
上海银行研究不足，没有亮点。业绩上的成长性，不良、息差表现均可以。最近一轮上市的次新股银行在上市之初IPO三年内不能连续20个交易日破净（最新一期经审计的净资产），否则就要出发大股东回购、大股东增持、高管增持，2017年净资产较2016年上涨一倍，压力上涨，公司在极力避免回购、增持的发生，18年PB会上涨20%-30%达到1.2左右。
看好券商行业，该行业预期差很大。大家都认为金融行业没有金融创新、没有大牛市，其实证券行业的创新一直都在，只是过去五年的行业创新与目前的创新方向有所不同，过去五年围绕帮银行放贷、帮居民加杠杆进行创新，现在的创新是服务实体，发展直接融资，2017年证券行业的重点是大力发展直接融资，故2017年IPO常态化，2018年重点是大力发展多层次资本市场，发展完整的直接融资体系，有一级、二级、OTC市场、衍生品市场等的体系。故发力点除一级市场IPO以外，二级、OTC更是发力重点。对于龙头大券商来说，意味着大量的产品创设机会，中信、中金在做场外期权、股指期权这类产品，这只是开头，后面以衍生品、OTC市场为依托的产品创设会越来越多。证券板块一旦有政策、预期上的变化与改观，这个板块会有很大机会，但是发展的逻辑不再是佣金和交易量的传统逻辑，而是偏机构业务的大券商逻辑，证券行业的集中度会上升，之前是由于业务属性使得集中度低。产品创设业务、机构业务、投行业务都在越来越向龙头集中，中信已经在跑赢行业水平。
看好券商行业的逻辑在于：一是ROE能够上涨，二是行业集中度可提升，三是估值逻辑与业务构成在逐渐与大牛市脱钩，是否有大牛市与龙头券商关系越来越小。以上分析利好证券行业龙头券商，中信、华泰、广发、海通。
保险行业长期逻辑都是好消息，短期逻辑总有坏消息。保险行业人为冲量造成开门红没有太大的影响，开年阶段处于新老动能换挡器。保障型产品的提升、高价值健康险提升在一月份看不到，一季度在三月底量变到质变的迹象会显露，从长期来看，保险行业没有问题。龙头看好中国平安，拐点是新华保险。
2018年金融行业排名：第一是龙头大券商中信、华泰，第二是拐点银行中信银行、上海银行，拐点保险新华保险，第三是龙头银行和龙头保险，招商银行、中国平安、宁波银行、工商银行、建设银行。
C鄢凡-招商电子首席
主题：智能硬件创新与产业转移
去年十一月以来，电子白马尤其是苹果产业链调整比较多，主要因素是iPhone X上市后销量和备货数量预期不断在下修调整，造成了市场对手机产业链投资逻辑和板块估值的分歧，以及机构持仓比例过高所致。而调整到目前为止，哪怕是在最新出来的很保守的备货数据假设下，电子白马整体估值也重新到了一个有吸引力的位置。18年以来我们的观点一直是强中选强，仍有一些优质公司能够穿越行业波动，尤其是不断参与零部件创新、提升份额和拓展品类的公司，正迎来低位布局的良机。
首先沟通一下苹果销量和备货预期，iPhone X四季度的销量异议不大，在三千多万部，不少公司四季度业绩情况还不错。一季度备货预期，从早期的3000~3500万，后面逐渐调整到2500万，最近又调整到1900万左右，这是一月初的数据，一季度继续调整的概率已不大了，二季度作为传统产品过渡的单季，iPhone X备货预期在1300-1500万，这个保守数据市场亦有所预期。iPhone整体上，加上最新在促销的iPhone 8和8plus以及7和7plus，一季度总体销量有希望在5000万出头，略好于去年同期，二季度和去年同期差不多或略低一些。不过因为iPhone X高端占比不少，苹果一二季度的收入要好于去年同期，苹果在美股没怎么调整，还有现金以及税等很多逻辑。我们认为，对于有做iPhone X产业链增量产品和增量份额的公司不要太悲观，一、二季度苹果产业链不少公司有30%-50%甚至50%以上的增长还是值得期待的。下半年来看，今年苹果三款新机，是在17年新机基础上扩大Face ID/全面屏等创新的应用范围，便宜版的LCD版和2款OLED高端机型各有各的卖点，便宜机型有性价比，高端机型有新功能的增加，所以下半年并不悲观，今年2~3月伴随新机的逐渐定型，不排除还会有一些创新点进入视野。
另外，我们认为今年安卓手机阵营的集中度会进一步提升。高端阵营可关注三星手机的创新和销售情况，17年比较猛的还是小米和华为，小米销量16年从6000多万到17年9000多万，主要增长在于线下和海外市场的打开，18年这个逻辑下小米看20%左右的销量增长问题不大，华为稳扎稳打做到10%以上增长也看得到，OV今年偏保守，我们假设整体持平，其他厂商我们认为份额还会继续掉。所以手机产品链，还是要做TOP6的生意，把握苹果新增零部件创新，加上安卓阵营做到核心客户的公司是不错的。
从整体消费电子趋势来看，今年也是一个百花齐放的状态，手机之外，可穿戴设备如apple watch/airpods值得期待，还有一季度的homepods，以及潜在布局的AR/VR等，这里面能找到一些机会，有量价提升的逻辑在里面。例如手表今年会有大改版，销量看50%增长问题不大，airpods口碑非常好我们看翻倍增长，homepods的销售也值得期待；如果从局部零部件角度来讲，包括玻璃/OLED/不锈钢/无线充电/LCP天线/Face ID/屏下指纹/Type-C/SLP+FPC/防水/双电芯/小件等，十几个创新依然能找到从0到1、从1到n的机会，参与核心创新、提升份额和扩大品类将是我们强中选强的标准，当然消费电子之外，如安防、5G、LED、半导体亦有一些龙头逻辑。我们年初以来挑的公司其实走得比较稳，例如大族激光/大华股份/海康威视/立讯精密等，我来分别阐述一下这些公司的要点。
首推品种，立讯精密多个终端和多个零部件的创新卡位不错。尤其销量大增的无线耳机和手表今年都贡献很大，手机里面在声学/无线充电/天线今年都有很不错的突破和份额提升，在马达的布局也值得期待，此外今年type-c也不要忽略，type-c在PC和NB以及手机快充市场有明显放量，另外，立讯在5G通信/汽车产业链的前瞻布局也值得期待，今年每个季度业绩增速都会不错。大族激光最新发了高增长的符合预期的年报业绩快报，而公司最新的非苹果业务，如PCB、大功率、显示、半导体等，订单排期都非常旺，苹果和IT部门的订单展望也不差，我们今年继续坚定看好。
另外，苹果产业链蓝思科技在17年四季度良率和份额都还不错业绩开始释放，在单面变双面玻璃以及ASP提升，和未来几年2.5D转3D玻璃预期的逻辑下，持续增长值得期待；还有最近刚过会的江粉磁材，在模切和金属小件也有不错和卡位，iPhoneX单机价值提升明显，也在一个相对低位，可以关注；另外还有东山精密，无线充电接收端的技术调整被市场在充分预期，后续在苹果中FPC料号的增加也值得期待；欧菲科技在苹果光学和触控膜的进展和布局也逐渐可看到；环旭电子的手表SIP在17年和18年都有很好量的逻辑。还有一些超跌公司也要关注基本面的变化，信维通信最近调整较多，我们需要关注公司在LCP天线和无线充电的业务进展；长盈精密在海外客户如三星和苹果业务的进展和业绩释放情况，歌尔股份在声学、无线耳机以及新智能产品的份额和进展，顺络电子的汽车和无线充电的业务进展，市场过度悲观后，如业务份额或业绩得到确认，其反弹弹性也会比较大。
安防领域，海康大华今年在电子里面的超额收益明显，行业逻辑依然清晰。尤其最近大华股份的低估价值逐步体现，大华在智能化、海外项目、国内项目布局都很不错，今年业绩30%以上业绩值得期待，估值水平也就20多倍，值得继续重点关注。海康威视作为龙头我们继续坚定看好。
5G的逻辑，我们建议重点关注三安光电和生益科技。三安光电是LED和化合物半导体两块业务，LED行业洗牌已比较充分格局已经比较清晰，不必过于担心价格下滑，18年价格也就是正常产能释放和成本下降推动，三安在海外客户和高端产品占比提升带来，亦能以量补价，18年业绩持续增长都比较清晰，另外在化合物半导体业务中，5G相关射频器件/Face ID Vcsel/光通讯等的布局很不错，mini-LED/micro-LED亦有看点，亟待估值重构；生益科技，一方面传统覆铜板业务在上游材料价格相对坚挺，以及公司产能释放和客户产品结构进一步优化下，业绩还能持续增长，另一方面，创新业务如高频高速基材、半导体封装基材等会打开新的成长空间，尤其是5G对高频高速基材在未来的弹性值得期待，18年估值只有十几倍，可以持续关注。
半导体整体板块，我们认为需要等待近期业绩密集释放期之后，来看看技术或事件驱动带来的行情，如果要推标的，我们还是最看好化合物半导体的三安光电。
整个电子版块，不管行业整体景气度如何，每年都能找到一些好股出来的，主要是因为过去10以及未来10年，中国电子产业一直处于产业转移的长线成长周期里面。今年业绩持续高增长的公司还是很多的，立讯/大族/三安/大华等等就是典型。大家不要对电子板块过度悲观，整体板块都在调整和到位的时候，正是新资金能够低位进入的好时期，期待17年一季度的抄底行情能够重现。
D C-某公募机构总监
主题：偏好港股周期和互联网，A股买入稳增长龙头
1.金融业：保险基本面好于银行、券商
从金融行业基本面来说，保险比银行和券商要好。虽然从股价短期反弹的表现来看，确实是券商比银行和保险要好，但是券商反弹空间有限，长期来说还是更看好保险，银行，但不看好券商。虽然短期反弹没问题，但是券商的商业模式从长期来看还是不行。如果看久一点的话，如果这一波利率上升，保险也会受益，可以利用开门红不好来买入。
2.周期品：港股比A股要好
周期股，比如最近反弹的煤炭，从性价比来说港股比A股要好。港股比A股要便宜20-30%左右。从持续性和基本面来说，周期品（煤炭、航运）港股比A股更好一些。
3.医药：A股低于预期，港股优于A股，可买入白马或龙头
今年A股医药是低于预期的。虽然年初周期和金融比较好，但是中长期来说医药是资金配置行为，医药从三四月份开始，慢慢随着去年年报和今年季报出来，一些白马品种会起来。港股医药比A股好，因为港股基本上还是看基本面的，博弈较少，外资基本是做长线。后面A股的医药股三四月份会跟上，可以趁着情绪比较低、资金配置转向的时候买一些医药的白马或者直接买龙头。
4.白酒：估值与业绩匹配，可以慢慢买
白酒其实这周也回弹比较多，从基本面来说，白酒今年估值和业绩还是匹配的。今年茅台30倍左右估值，增速还有30%左右，是可以慢慢买的。
5.配置计划：港股偏好互联网和周期股，A股偏好稳定增长，配龙头较稳
我们A股这边还是配食品饮料医药保险为主，港股配周期股比如煤炭、航运。硬件确实受到了苹果X销量低于预期的影响，但是互联网受益于移动硬件驱动是比较长远的。5G如果这两年推行比较快的话，真正受益的是互联网，硬件只是短期的收益，互联网发展前景很好。所以我觉得腾讯估值40倍，增速还有30-40%，其实可以看两三年的。所以港股偏好互联网和周期股，A股偏好稳定增长的。这是我们目前配置的计划。
其实这周全球波动都比较大，主要原因，一个是涨多了，另一个美国经济超预期恢复，市场担心后面加息的步伐比之前要快，其实并不是一个坏事，只是涨多了回调。但是个人认为这个位置回调空间不大，5%以内，调整时间最多二月份，因为三四月份又开始报季报，美股A股港股都是，最多调整到三月底，没什么特别大的分歧。
配置我觉得比较稳的就配龙头，小票今年会分化，百分之五十的还是不行。大公司股东经常脱壳，他自己都觉得公司没价值，跑路时有发生。小票会分化，小票需要跟得很紧才能赚到小票的钱。退而求其次，买每个行业的前三名应该比较稳妥，因为经济不错的话，会比较顺利。
E徐捷
主题：医药和消费自下而上选股
1.成长：关注业绩的确定性和估值的匹配
从16年开始，市场到现在，基本是成长逻辑，只是这个成长已经不是原来意义上的概念，更多关注业绩的确定性和估值的匹配。
2.医药和消费：所有选股必须自下而上
我只看医药和消费，前两年市场上还有至上而下的选股机会，但是从今年整体来看所有选股必须自下而上。医药板块本来就是自下而上，消费板块的各个子行业，一般来说我们做行情需要自下而上选股。
3.看好航空，建议买港股
比较看好航空。航空板块在未来一年内业界的成长性和确定性相对来讲不错。如果要买，建议买港股，不要在A股上买。
F Z-某公募机构总监
主题：看好消费行业龙头
1.消费：看好行业龙头
我的观点跟之前没什么变化，还是看好各行业龙头，比如消费行业这块虽然过去两年长得很多，但是我认为中国未来几年会成为历史上前所未有的一个单一的最大的消费市场，中国中产阶级人数超过全世界其他所有国家中产阶级总和，中国消费行业龙头比国际消费龙头更容易获得更高的利润率和更快的增速，所以有些中国消费品公司的市值空间至少会达到现有一些全球消费龙头的一千亿、两千亿美元的市值空间，很多消费龙头的市值空间非常大，而且他们又基本在A股上市，消费行业在港股那边也没有更便宜、更好的标的。
2.金融：看好银行和保险
金融比较看好银行和保险，券商除了技术图形在底部以外没有看到基本面改善的因素。银行相对于国际来说估值比较低，机构离指数的配置基准也差很多，所以银行还是有不错的空间。如果能买港股的银行那当然更好，毕竟银行在港股有较大的折扣。
3.地产：今年相对较乐观
地产今年相对来说比较乐观，因为地产的政策面即使不改善也不会更紧，而且地产行业龙头的业绩增长也还比较亮丽，估值也很低。18年初七八倍估值的地产再跌的空间也没有了。这一波年初以来涨这么多，没有那么便宜了，但是全年剩下来十几、二十的收益率概率比较高。
4.航空：今年主要看提价，业绩提升有巨大空间
航空今年的主要逻辑不是看油价和汇率，而是看提价的逻辑，现在很多热门航线放开市场定价，如果测算一下，航空股业绩的提升有巨大的空间。业绩释放能有多快不清楚，但是巨大空间是存在的，所以买在香港上市的国内航空公司长期来说也挺好的，也是因为航空公司在港股有较大的折扣。
G L-某公募机构总监
主题：关注利率上涨对A股市场的影响。
全年感觉一季度相对较好，后面整体偏谨慎。因为如果市场利率维持在较高水平，甚至上行，对整个市场都会造成比较大的压力。因为如果10年期国债4%以上，金融债5%、6%，那保险公司还买股票干嘛，全部配置债券就行了。美联储二月份鲍威尔上台是很重要时间点，前面耶伦是很温和的，而鲍是偏鹰派的，后面如果加息超预期，对整个市场很有压力。
另一个观点是，在这种背景下，买利率上涨受益的行业，如银行。很多人说银行去杠杆银行股压力最大，其实是反的，去杠杆下别的估值高的小的压力更大。去年四月份，7月份都是这样。后面担心利率朝上面走、金融去杠杆对市场冲击。第三看法是配置估值低、景气向上的行业、公司。
最后觉得今年会像2011年，全年并不乐观。今年特别需要关注美股。如果美联储加息超预期，美国的股市有大的调整，会从港股那边传导过来，对A股有影响。
H Z-某公募机构总监
主题：投资回归基本面
1.市场僵尸化提升
目前，市值低于50亿的股票有一千五百只左右，每天低于三千万成交量的股票大概在一千三四只，可以看出市场僵尸化程度在提高，这将影响整个资本市场有效运行，可能影响资本市场服务实体经济的能力。如果这个状态是自然、慢慢达到的，这是没问题的；但是我们的市场是通过特殊的力量快速实现的，这个速度太快。
2.回归公司基本面
市场总归是有风口的，回到公司的基本面，从企业的角度来讲，如果一个公司的基本面能支撑，而且估值又合理，即使一年不挣钱，不意味着三年五年不挣钱。如果投资的企业是好的，估值是合理的，即使市场风口难猜，长期也还有希望。
I 谢荣兴-君晟群委
主题：发言不披露
J C-某公募机构总监
主题：蓝筹股交易拥挤，小股票系统性改善可能性小，政策红利边际效应有待考量
目前市场的短期预期一致性很高，易发生交易拥挤，2017年以来对蓝筹的看好比较拥挤，蓝筹股估值已经接近国际市场水平，只能赚EPS的钱，并且在增速上能否超过2017年水平是未知数，去年的增速非常高，EPS预期不明确。由于拥挤现象，2018年蓝筹股会呈现高波动状态。
当EPS预期不稳定时，顶部蓝筹股一季报所呈现出来的数据水平将会成为影响边际变量的因素，有一些蓝筹股由于去年一季报水平很低，今年的同比数据将表现良好，则符合预期，而去年一季报本身表现还可以的蓝筹股今年的同比数据将不及预期。EPS的钱不好赚，因为无法预判目前蓝筹股价格是处于偏低还是偏高的位置。
对于底部小股票来说，需要时间休养生息，小股票还是要依赖于竞争环境、政策环境的改善，但当下还没有改善的迹象，目前依然是在强化垄断和封杀技术创新，小公司想要依赖垄断弱化、技术创新两个条件发生系统性的改善，这种可能性是几乎没有的，小公司会在底部震荡。
从交易节奏来讲，政策对市场的影响非常大。目前国家队逐渐减仓，供给侧改革落地两年，后续的边际效应如何有待考量。就周期股来说目前周期股收益较高，但是否处于两年来的高点还不好说。供给侧改革政策，有些类似于09年的四万亿资金投入救市，供给侧改革是限制产能、减少供给，09年则是增加需求，不过两种政策在性质上都是在改变供需关系，在本质上都是在扭曲阶段性的经济失常，或者说某种程度的经济危机。从09年的边际效应来看，分析政策效应可以从两年半的时间上来观察，第一年是经济出现问题，顶层设计找出应对方案，第二年从中央层到中间层进行政策强推，就像2017年强推供给侧改革，到第三年初是政策效果显现最好的时间段，之后的边际效应是逐渐减弱的。那从以上政策效应发展阶段来看，供给侧改革2018年初已进入政策效应高潮，钢铁、水泥等行业的高盈利实际是政策落地红利，而之后随着政策效应的边际效应递减，这些行业的盈利水平或有所下降。2018年若是想从政策红利对股市的影响中获得投资收益是比较困难的。
去年的经济工作目标是：扶贫、环保、去杠杆。扶贫政策为某些行业带来的增量不足，环保政策是相对缓慢的过程，行业不一定受益。政府的经济发展目标看上去似乎均与经济无关，这透露出国家对于经济增长信心十足，去年大中型企业的利润都是20%以上，经济增长确实无需过分担心，而现在则达到了一个压缩处理问题的时机，故今年的重点肯定不是经济增长，今年是处理历史遗留问题的一年，投资主题不应该是增长、成长，只能是赚取相对收益而不是绝对收益，没有增长也就不会有绝对收益，今年的指数走势会是走平或缓慢下跌。
去杠杆的影响会比较大，供给侧改革的逻辑就是价格上涨使得大企业盈利上升，行业集中度上升。周期股业绩不错，一季度短期逻辑可靠，但需谨慎。从中期逻辑来看，大宗商品没有上涨，股价上涨，其实是预期走在价格前面，因为市场预估大项目落地春季开工会带来一定量的需求，但若春季需求不及预期（经济工作会议中未提及经济增长问题），则周期股也会出现相应的风险。房地产行业基本面修复，竞争格局逐渐改善，且今年放松政策压制，修复过去过于悲观的预期，或在震荡中上涨。金融行业在如此大力度的去杠杆中，大型银行便会有配置优势，但是增速上可能不会太快，金融行业将是小幅的估值修复。消费股中可能会有估值低估情况，或者可以赚取业绩的钱，毕竟中国是世界最大的单一经济体，白酒、乳业到农历年底可能会有一小部分绝对收益，但是现在阶段不是最低价。
K W-某公募机构总监
主题：看好银行、地产行业，关注公司自身盈利性
银行、地产的估值相对较为合理，政策、基本面确定性较高。地产要稍好于银行，宝丽、万科目前的估值12-16倍，但是其锁定的都是两年前的业绩，从目前的业绩来讲，估值会低一些，我们认为房地产相关的负面因素影响不会很大。今年的主流还是看盈利，宏观面会是比较平淡的状况，企业自身盈利很重要，行业影响不会很大，只要估值和业绩匹配的龙头企业都有配置优势。不同的行业中，消费品还品牌，工业品看成本，周期品去波动化，个体公司只要够突出，估值业绩匹配，可中长期持有。
相对看好港股，港股的优势会在。从交易机制角度来看，A股的停牌、复牌制度对流动性的伤害很大，在交易制度上港股还是有优势的。
L L-某公募机构总监
主题：警惕市场利率风险和周期拐点
1.谨慎对待行情，提防市场风险
我对市场的看法，这一波行情到一季报之后，应当谨慎。我觉得低估值行业龙头相对收益较好，但是我对市场有一个担心，从16年到现在有两年多了，蓝筹股也涨了很多，涨的原因其实和资金利率有关系。
进入到这个阶段，我觉得市场越来越紧，全世界也是这个趋向。在这种情况下，大家对经济、对权益市场相对乐观，这里面有几个问题：现在国家对经济看法自信心很强，原因是停了很多基建，国家觉得应该是没问题。但是这个里面是不是会有预期差？假设18年没有想的好，国家这样去杠杆、紧利率、紧资金就是觉得没问题，但是这样对市场的估值其实会有影响。比如，价值、成长股涨了两年多，在今年怀疑会出现比较大的调整。因为美股假设出现活塞利率，往3蹦，其实全球都会有紧缩，这会发生影响。这一波行情放在全球来看也差不多，他们涨也是价值、成长股，美股港股和中国的风格也一样，全球在一个体系内。今年这波行情我们做完的话，价值股一季报比较好，会出现大的回测。为什么会回测？一个是金融监管，资金这么紧，而且这一波基金发展这么多，韭菜没了，韭菜把钱交给我们了，形成了我们这种风格，从去年的2-8到现在的1-9。为什么找金融地产，因为家电白酒已经涨了一波了，去看地产涨的少，又低估值，至少在上半年这种股票一定会有超额收益，就担心在年中，这种涨幅一定会出现一次回测。成长股即使要切换也是大家跌下来，一起切换，不可能在涨得很好的时候突然切换，那会变成大牛市。所以我提醒的不是投资理念，我提醒的是整个市场出现的风险。
2.今年可能出现周期拐点，可以把握一季度减仓
我之所以想到这个问题，是因为看到华泰李晓明做的金融工程，他做的东西还挺有说服力的。这个研究，把全球各个经济指标做了历史回归，发现其实是有周期的，这个周期拐点就在今年。如果利率环境都到了这种情况，我觉得是有可能的。如果这个拐点出现的话，价值股小跌，小票可能会跌的更惨，就是杀估值。
讲风格切换，如果历史上的风格切换，大票长到这样，成长股起来，就是很大一波牛市。我更倾向于调整下来再换。因为每个行情的主流板块，06、07年，13、15年从来没有切换过，有反弹是很正常的，但是永远不改变主涨的持续性，16年成长股弄了一两个月又不行了，17年每家都想切换，但是换不过来。
目前这种监管环境，现在越来越集中，趋向于2-8，1-9，0.5-9.5，总有一天就变成现金。万一出现11年这种，超额收益是金融地产，我就提示一下。一季报以后大家喜欢的这些票反正还比较好，我就提示一下风险。两年的话，如果全球市场出现回调还是会受影响。一个策略就是，这一波一季度紧紧把握比较好的阶段减仓，因为大家都去港股了，心里对A股还是有点犹豫的。
M王维钢-常晟-君晟群委、君晟主持17年7月2日、18年6月3日
主题：美元弱势与美股调整有助于增配人民币权益资产全球比重、阶段性风险释放后行情将恢复性延续
一、重申人民币升值压力源于特朗普政府贸易优先政策引导美元自主性贬值。
美元下跌是特朗普政府主导的自主性单独贬值，虽然在其他主要货币经济体批评下特朗普在事后口是心非地表态乐见强势美元，但美元弱势符合特朗普政府贸易优先的政策导向。特朗普无视16年9月杭州G20会议形成的避免竞争性贬值的共识，这很特朗普。特朗普政府主动贬值行为推动人民币升值的结果颠覆了过去近两年许多经济学家对人民币贬值的错误判断，美元成为今年表现最差的货币。
自16年四季度以来，在一片人民币贬值的主流预期中，我是少数认为应打破人民币贬值预期进而人民币有被动升值压力的研究者。在《宏观巅峰对决：君晟年会特辑二 人民币汇率必须或可能大幅贬值吗？-专家观点纪要20161014》中，笔者提出中国有较强汇率防御能力，确保中国经济安全从打破人民币大幅贬值预期和守护资本市场做起。
笔者在《重申强美元指数上涨、 加息、美股上涨三个不可持续20170106》做了以下七项预言：1、弹劾可能性，2、通俄证据出现，3、美俄和解存疑，4、迎接特朗普冲击，5、如果人民币单独对美元贬值则特朗普会挑起贸易战，6、人民币对美元贬值时间窗口已关闭。7、美元升值、加息、美股上涨三个不可持续。从2017年实际情况来看除了美股大涨25%以外其他预言均提前兑现。
与2016年10月类似的，2017年9月我的观点仍然是少数派观点。17年9月在美元指数已经从102下跌到93的情景下，笔者在《常晟2017年四季度策略-引领预期的智库使命与增配中国资产20170924》指出，18年美元仍然将处于弱势，人民币升值压力将受特朗普因素影响而反复出现，这与特朗普振兴美国制造业和促进美国出口的政治诉求是相关的。
在美联储18年有连续四次加息的强烈预期下，美元非但没有升值，美元指数仍然从17年11月95快速下跌到1月末89。在特朗普迫于国际压力事后发表辩解言论后，国内外众多经济学家认为美元下跌可能已经告一段落，认为美元指数波动区间从16-17年的96正负5有望稳定在93正负5区间。我的观点是人民币相对美元还会有被迫升值的压力，美元指数18年波动区间预计在90正负5，预计探底后再回到90的均衡水平，这取决于特朗普政府的政策导向。
二、18年美股调整不是A股调整的长期理由。
一段时间以来国内投资者担心美股下跌会殃及港股A股大幅调整。美股市场不管是20%幅度的崩盘还是10%幅度的阶段性回调，对A股的影响其实都是短暂的。美股在2017年极度强势，道指从20000点上涨至近期的26000点。即使假设18年崩盘下跌20%，也只是跌回到2017年初的20000点，与09年7000点起步点相比，美股仍然是强势调整。美股、港股、A股资金面差异较大，市场趋势阶段差异也较大，美股是09年长期国别超配下的九年大牛市，A股是市场资金净流出及长期国别低配下的三年熊市及平衡市，港股是大陆资金单边净流入和全流动性泛滥推动的两年大牛市。所以，美股市场调整对A股的影响会是阶段性短暂冲击，大可不必过于忧虑。
以公历年计算年度变幅，上证综指17年从3100点上涨6.5%200点到3300点，以涨幅10%作为平衡市与小牛市的分界线，17年如我预期算是平衡市。以农历年计算年度变幅，从丁酉年立春日前收盘3140点到戊戌年立春日前收盘3462点，丁酉年涨幅10%刚好在平衡市与小牛市分界线。
我从2016年10月30日君晟头脑风暴会议开始提出2018年土年大牛市的观点，有形而上学的唯心基础。 《君晟研究社区关于中国企业所得税率统一减到15%的建议20161225》提出简政减税政策是土年牛市确立的业绩增长逻辑 。在现在的现实环境来看，戊戌年是否是小牛市（小牛市以上证综指年变幅10%以上为标准）还有待于新政府新政推行和金融监管措施的完善。如果以戊戌年变幅不低于10%为小目标，戊戌年末应上看3800点。
三、美元弱势与美股调整为全球资产国别再配置带来增配人民币权益资产的依据。
美元维持弱势和人民币贬值预期彻底打消，长期超配的美股不可避免的面临调整，这些因素迫使全球财富管理者和机构投资者要进行全球国别资产再配置，未来几年将持续增加长期低配的中国人民币权益资产比重、相对减少长期超配的美元权益资产比重。
四、人民币追随美元加息而加息的压力减弱。
全球各主要经济体的货币政策表现会影响全球资产配置。目前比较明确的主流预期是18年美国会有4次加息。但是，欧洲央行、日本央行已经公开表示18年不会跟随美国加息。虽然欧洲上调了18年GDP和通胀预期值，但欧洲央行行长德拉基偏好的通胀指标——5年期5年远期通胀掉期率仍然维持低位。由于通胀压力较低，日本央行也并不急于收紧货币政策。
美国经济很强劲，就业数据很好，通胀数据温和回升，现在质疑美联储18年加息4次的风险很大。特朗普实现控盘的美联储会坚持18年加息4次吗？华尔街而非经济学家出身的美联储新任主席会忽视金融市场繁荣甚至听任美股崩盘而坚持18年加息4次吗？以当选后美股上涨为荣和以振兴美国经济为己任的特朗普会容忍国债与企业债务融资成本持续攀升吗？少数派的我只能先存疑，年底看结果。
17年许多经济学家认为美国18年4次加息会构成人民币对美元贬值压力，认为中国央行18年人民币会追随美元加息而加息。但现实情况是18年1月份人民币对美元有3%以上超预期升值，与其他货币对美元升值幅度相仿，美元自主性单独贬值与人民币对美元被动升值降低了我国央行追随美元加息对人民币加息的必要性。在人民币被动升值的既成事实面前，中国央行在加息决策时将更关心降低企业杠杆率、控制企业融资成本，而不是考虑人民币贬值压力和通胀压力，18年人民币跟随美元加息的可能性与必要性减弱。
五、中美博弈需要中国做出应对性政策调整：简政减税和允许人民币跟随美元贬值。
中美全球共治这个愿景靠中国一厢情愿是无法达到的，从特朗普政府的意愿出发中美双方依然会呈现零和博弈而不是双赢的状态，中国政府需要认清形势做出应对性政策调整。美国减税政策已经通过，美元自主性单独贬值正在进行中，中国如果固守不减税和人民币不跟随美元贬值的政策，跨国企业将增加对美国投资并继续关闭或出售在华企业。尽管地方财政面临压力、反对简政减税的政治力量仍然强大，但深化供给侧改革要求中国政府必须从中美博弈角度正视简政减税、切实为实体经济降成本。
在12-15年美元单边升值期间，中国固守人民币盯住美元政策造成了人民币相对欧元、日元升值了20%和30%，中国顾全大局的做法并不被其他主要经济体所感激，反而累积了人民币贬值的现实压力和资本流出的系统性风险，希望中国现阶段不要重蹈覆辙。从16年12月起笔者多次呼吁简政减税政策，供给侧改革的降成本环节迫切需要从简政减税入手来切实提升企业盈利水平，企业盈利增加和权益增加才能根本上降低企业杠杆率，实现实体经济高质量增长。在美国主动打破G20杭州峰会避免竞争性贬值共识的情况下，建议中国政府应在美元进一步贬值时允许人民币以盯住美元方式跟随贬值，或在美元修复性回升时允许人民币不盯住美元升值，国家利益比国际道义更重要。
六、2018年阶段性风险来源于监管当局对特定金融监管措施后果估计不足，而不是宏观数据。
A股的阶段性风险会来源于具体的监管措施出台，市场会因为对监管政策的效果估计不足而出现锯齿状震荡。
没有必要忧虑宏观数据。18年中国宏观数据波动区间上有顶下有底，无需过于忧虑宏观数据对权益的不利风险。
七、阶段性风险释放后仍有推动行情延续的因素。
预估2018年在阶段性风险释放后推动行情延续的因素预计有：一是在监管措施不当触发局部资产系统性风险后监管当局进行纠错调整，例如对合规杠杆化权益产品规范管理的再认识，。二是监管当局对板块剧烈分化表现从一九向0.5:9.5升级的再认识，资金持续追逐大市值公司并从中小市值公司闪崩式出逃，也构成了资本市场局部系统性风险的燃爆点。三是监管当局对资本市场并购重组改善上市公司质量功能的再认识。四是加强陆港通资金双向平衡流动的管理，2016年放开陆港通资金对等流动管制后2017年末大陆南下资金规模已达9000亿。虽然上述政策调整未必都能实现，但某些政策调整将促使市场在释放阶段性风险后触发恢复性行情延续的局面。
八、新时代经济政策确定投资策略的价值取向。
达沃斯讲话与十九大确立的新时代经济政策是一致的，提出追求发展质量的一个总要求，明确了三去一降一补的供给侧结构性改革将持续的一条主线，继续实行去产能、去杠杆、去库存、降成本、补短板等相关政策，以及防风险、精准脱贫、防污染的三大攻坚战。投资策略价值取向需要紧密跟踪新时代经济政策导向。新时代经济政策将强化环保约束和资源约束，强化去产能去杠杆去库存。看好受益于供给侧改革、行业集中度持续提高、行业龙头企业在强化行业壁垒后有能力提升盈利水平与持续盈利稳定性的行业。
从供给侧改革效果与行业整合角度出发，煤炭和券商行业龙头企业存在盈利与估值双提升空间。煤炭行业整合与去产能供给侧改革较为彻底，煤炭行业的央企龙头神华和中煤正在或陆续将进行煤电一体化的强强合并重组、有望成长为世界百强企业的全球综合能源供应商，盈利增长可持续性与分红的长期稳定性将有助于估值与盈利有双提升空间。中国与美国同行业相比，金融行业三大领域中银行、保险的资产负债率两国都是处于95%-98%的正常水平，只有中国券商行业的资产负债率70%与美国同业平均95%有较大差异，中国券商行业过去几年一直在加权益去杠杆。今年上半年会有促进券商五大龙头发展的鼓励创新政策出台，券商龙头估值溢价尚未体现。
N李蓉-伏明资产总经理-君晟主持16年12月22日君晟铂金奖颁奖礼、17年8月27日
主题：选公司关注—供给侧改革，对外开放和有质量的增长
要赚取绝对收益，需要看重公司个股的情况，那选择公司的逻辑是：达沃斯会议上刘贺讲话的三个关键点，对内未来五年实行供给侧改革，对外开放，将中国带到有质量的增长的路上去。
供给侧改革：若行业监管趋严，将促进竞争格局优化，资源向龙头集中。2018年比较明确的是银行股，中纪委派出两个副部到银监会，银监会在政策上会有较大调整。银监会做直接调整的是债券和货币市场、银行间市场，但是由于大量资金是通过各种杠杆在同股市相关联，会对股市有所影响，银行股中工行、建行更加稳健些。2018年将会更大程度的感受到银行业的供给侧改革
对外开放：MSCI全球的中国指数占比最大的是腾讯和阿里，国外资产按照MSCI来配置资产，这就能解释为什么腾讯和阿里上涨这么多。香港的国企指数中50%是银行股，这也能解释港股中金融股的大幅上涨，对港股的金融股的估值提升将会传导至A股市场，下半年将会有所体现。金融市场的开放相当于是中国对国际社会做出承诺，这使得外资更容易进入到国内资本市场，那么对基金公司的持股比例要放开，独资的基金管理公司特别是资产管理公司要进入到国内。雄安的金融板块已经交给英国，雄安是未来的一个方向，需要了解英国的资本市场特点。英国的资产分布国际化，配置平均，权益资产受偏好。
有质量的增长：人均GDP水平代表有质量的增长。如果按照人均GDP水平来做比对，中国目前的发展状况与日本的70年代初很相似，日本在70年代初到80年代出现各种各样的倍增计划，设立企划厅。2015年国家发改委将日本企划厅退休人员请到北京当顾问，这些人认为2015年上半年-2016年下半年是中国明斯基时刻，当时其关键特征就是汇率的突然贬值，我们已经安全度过了明斯基时刻。接下来就是跨越中等收入陷阱，就要使得人均GDP实现倍增，但是日本的对策就是极力发展制造业，主要是汽车和家电，这也就是十九代报告中提到的先进制造业、制造业帝国，即靠先进制造业来跨越中等收入陷阱并实现有质量的增长。服务业、消费都是在花钱，只有制作业是创造财富，并且企业要从中国发展向全球。故选股思路为：一是在中国的已经实现先进的制造业企业、未来可实现先进的制造业企业，海康、格力均是这个思路，已达到全球先进企业地位；二是未来可能达到全球龙头的中国制作业企业，可能是靠自己的发展，也可以靠去国外收购，如吉利收购沃尔沃，格力收购库卡，海尔收购通用家电。
O郑楚宪-宝樾投资合伙人-君晟主持16年10月30日、17年11月4日
主题：供给侧改革受益企业利润能否继续扩大是关键，新能源汽车蕴含长期机会
供给侧改革主要是解决企业困难破产风险和银行坏账风险，目前受益企业利润好转，银行坏账风险下降，但是企业利润能否继续扩大是个观察点，银行企业端坏账风险下降是确定的。
新能源汽车是涉及国家能源安全的重要抓手，与国际同行处在同一起跑线甚至占有先发优势，与我国相对关系较好的非洲、南美的矿产资源我们比较容易收购合作。加上庞大的国内市场、双积分政策即将实施，新能源汽车领域存在巨大机会。
P崔磊-君晟主持18年2月4日
主题：企业自身盈利去杠杆，供给侧改革将持续
“我们还有三年的时间去杠杆”，杠杆率较高的有国有制造业、房地产、基建，居民的杠杆率也有所抬高，民营制造业杠杆率较低低，处于过去八年以来的最低点。
单纯对某一经济部门债务重组是不现实的。如果靠扩大经济体量，在经济结构不变的情况下，杠杆率依然无法下降。
供给侧改革不松口，负债率很高的制造业企业在长期中可以靠产品盈利来还债去杠杆，所以当通货膨胀还在可容忍范围，供给侧改革的力度收缩不会很大。由此带来行业秩序改善、盈利回升。尽管供给侧改革已持续两年，但因行业秩序规范化渗透速度差异，仍然存在拐点型行业、公司投资机会。
Q袁鹏涛-中域投资
主题：关注中国三大攻坚战
1.中国的三大攻坚战
面对美国加息，中国政府要将三大攻坚战打好。三大攻坚战包括防范金融风险，污染防治和脱贫。调整产业结构，稳定经济中枢，缩小劳动人民的贫富差距。扶贫看似与经济无关，但与民生有关。金融风险看起来是在讲风险，中国在用抑制金融的方式稳健的发展金融产业。因此，中国政府要坚定不移的打好这三个攻坚战。
2.行业配置策略
目前金融是紧平衡的，因此不能选择高估值的股票。过去几个月，PE在15倍以上的股票很少涨。过去几年投资专注于成长股，虽然2016年对宏观逻辑的理解和认识是深刻正确恰当的，但是在执行层面上，总是不由自主的走向成长股。我们在去年底和今年初，定位就是周期为茅，金融为盾，消费医药为王。进攻靠周期，周期代表了传统行业。
3.房地产长效机制提升行业估值
从去年年底开始，我认为房地产是2016和2017年的白酒，金融和家电，会不断的往上涨。房产的核心逻辑就是过去五年看到的房产政策都是短政策。中国房地产的政策会从短效机制走向长效机制，当一个大的产业政策为长效政策时，出台的任何政策都可以指引三五年，指引行业的稳定性，波动性，持续性，它会提升业绩的持续性与稳定性。对于头部优秀的企业，既做好战略的布局，同时在战术上也能配合，同时能够提升估值。
4.煤炭优于钢铁
动力煤存在利差，因为动力煤与需求有很大关系。需求一般，动力煤也不会存在很大的价格风险。从月度来看，代表需求的数据还可以，所以可能存在一个修正的过程。对于煤炭股的估值应该修复到什么位置，比较钢铁来看。钢铁股便宜，估值很低不涨。2018年钢铁股的盈利，从下半年看，不太有超过2017年的可能性。所以在钢铁股没有盈利的前提下，理论上估计不会再估值切换。钢铁股之所以有折价，与现金流有关。现金流要用去还债，不能用于分红。
反过来看煤炭，煤炭公司的盈利，2018年能看到比2017年涨很多，不是成长股，也不是高估值，只是一年的估值。钢铁行业里，相对来讲，民企多一点。煤炭行业国企多一点，因为具有资源属性。因此，从行业的整体性和持续性看，煤炭好于钢铁。钢铁里能做到的，比较清晰的，宝钢，PB修复到1.6或者1.7，修复到1.7是非常有可能的。另一个适合今年做的钢铁，方大特钢。方钢的LE为五六十。PB为五六倍。回报率大约10%。在价值上讲，我觉得这两个值得做。煤炭可能值得做的比较多，但主要看想在二级市场盈利还是拿分红。如果是拿分红，让企业盈利的目的在于还银行钱，部分企业还完后还可以进行分红，比如神华和陕西煤。对于大部分企业来说，可能就需要还债。因此，买煤炭企业买两类，一类买分红，也就是买龙头，比如神华。还有就是买低估值的回归以及良好的成长性，比如某些焦煤和动力煤，投资逻辑不一样。
S林成栋-富善投资董事长
主题：高 ROE低 PB行业配置策略效果不稳定
本月就市场近期比较流行的“高 ROE，低 PB”的行业配置策略进行了分析。发现该策略实际效果长期来看并不是很稳定。用可获得的 ROE 数据去回测：年化超额收益 0.7%，胜率只有48.98%，最大回撤达到 25.37%。另外，即便假设市场完美预期到所有行业下个季度 ROE的大小排序，年化超额收益3.76%，最大回撤29.91%，胜率51.02%，效果并没有得到很大改善。历史上出现过这个策略表现很好的时间段（2006Q2~2009Q2，2011Q1~2013Q1），但是之后都出现了长达1.5年~2年的回撤。过去两年策略表现较好，有可能仅仅是历史的重演，市场不断自我强化的结果。主要观点是：根据历史数据统计规律，ROE&PB策略并不一直有效，确实会出现长期大的回撤。当前市场自我强化的情绪依然存在，这个收益可以持续，可以参考技术面指标趋势跟随。但是，一旦市场自我强化的趋势被打破，需要注意的是回调带来的风险可能很大，而且持续时间会很长（历史经验1.5年~2年）。
T赵湘怀-安信金融首席
主题：保险开门红负增长，增长模式进入拐点
1.保险行业
年初看空新华等保险股，一直强调重视“灰犀牛”风险，即一些习以为常的因素可能会带来非常剧烈的变动。市场三大“灰犀牛”包括：一是监管趋严，重塑金融生态圈和金融秩序，监管全面左转；二是通胀带来加息预期，近些年主要是结构性的通胀，今年所有能提价的行业价格都有所提升，这也是互联网板块下跌的原因，显性商品涨价，隐性互联网泡沫收缩。如果出现加息，会影响资产结构性重估。货币超发，房地产泡沫压制，那么白酒家电等民生领域便会提价；三是信用风险，打破刚性兑付是趋势。以上三个因素若能安然度过，去杠杆等金融改革推进顺利，今后不排除会有一波牛市，但是2018年很难出现。
保险数据是“春江水暖鸭先知”，1月初我们建议的策略便是卖掉新华、中国人寿、太保，而买中国平安。1月2日上班第一天估计个险新单中国人寿下跌48%，新华下跌34%，太保下跌25%，中国平安下跌15%，当时市场卖方大多宣扬下跌只是暂时的，罔顾新业务价值负增长风险。一月底数据大约是：个险新单中国人寿下跌33%，新华下跌32%，太保下跌32%，中国平安下跌16%，泰康人寿由于投资型产品做得好，所以下跌较少6%。
保险负增长的原因有三：一是理财产品收益率提升。加息其实对保险保费收入有很大的负面影响。这一波保费收入增长源于14年底的降息，保险产品一般回报率为4%-5%，而目前很多理财产品的收益率超过5%，故而保险产品销售受阻。二是由于监管政策趋严。2017年保险行业保费新单平均增速是30%，平安和太保增速达58%，而现在行业平均增速是-30%。保监会2017年底出台政策，限制五年期以下的快返现产品，健康险、复杂型产品销售竞争也激烈，监管严厉是催化剂，没有了快返现产品给公司带来充足的现金流，加之监管政策“一刀切”，保险股价难免大幅波动。三是保险牛市的保费收入增长模式已达尾声。寿险行业7年为一个周期，平安是89年成立，太保是90年成立，90年到97年是一个周期，97与04年是第二个周期，以此类推。周期与加息减息有关但也自成体系，97年是高点，97-04年寿险行业有很大的利差损，04年之前清算寿险行业其实全面亏损，04年人寿快速筹备上市弥补利差损，11年新华最后一波上市。2011年保险行业负增长是由于停掉银行保险业务，11年-17年特别14年后保险公司保费高速成长，主要是靠大规模增长的营销员人力推动，但这种模式销售成本高昂，之后的营销人员成本将递减。寿险行业的增长模式会发生变化，靠三四线、农村营销人员的增长拉动保费上涨的时代已经结束。公式是：人均产能=件均保费×人均件数，我国人均件数已经超过美国，未来应该是在中心城市增加营销员。正确的模式应该是雇用高水平的保险理财顾问为人员密集型的大城市服务，保险发展不该是农村包围城市，应从中心城市开始做强，香港目前人均件数已经达到5件，成长空间还很大。
看未来，保险行业保费负增长的局面不赶紧扭转，加之健康险销售困难，无法带来所谓的结构性调整，百万保险营销员销售业绩不足工资水平低，从而可能引发营销人员大面积脱落，造成恶性循环。
中国平安：平安的结构有三层，第一层是寿险、产险组成的保险集团，第二层是平安银行、平安信托等的综合金融类集团，第三层是金融科技，陆金所、平安好医生等子公司筹划今年要上市，上市公司会有投资浮盈。平安2017年一季度的增速70%，今年保费增速转正没有大的问题，中国平安的盈利能力是站在蓝筹股前列。
Q：保险公司面临转型，各公司是否有预判并提前做好内部调整呢？
A：除平安外，其他寿险公司一季度保费占全年的40%-45%,平安一季度占比较低为26%，平安一季度保费水平稍差但后续季度能够补回，但是其他寿险公司一季度保费占全年保费比例过高，无力挽回一季度业绩不好的局面。另外，寿险行业是800万人的散点式分布运动，一旦营业出现下滑需要用积分法激励、调产品换结构等各种方式回调，而这是一个非常漫长的过程。保险公司对保监会严厉监管没能提前预判，也就无法就产品结构等作出及时调整。
2.券商行业
券商行业目前相对是处于底部，但是目前看估值低的意义不大，因为估值的根基是在发生变化的，需要关注的是边际变化及趋势。第一，券商杠杆率已经达到底部，从17年11月杠杆率回升，表明从15年开始整顿的周期已经达到底部。第二，市场交易量、龙头券商利润从11月是下跌的，从这几周在慢慢回升。券商目前缺乏维持其持续上涨的动力，金融股相对是一个独立的系统，金融股的涨跌不受其他板块大的影响，但是金融股的涨跌会通过大盘影响其他板块，另外金融股是国家调控的主要板块，政策属性较强。第三，金融生态圈将有重大变化甚至重构，金融机构的供给侧改革仍将持续，游戏规则可能变化，所以投资要特别谨慎，规避“灰犀牛”风险，比如股权质押风险。关注估值低业绩好的央企背景的大券商。
其他发言嘉宾的发言选择不记录。
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