王维钢观点君晟月会发言-从旧经济到新经济的蓝筹行业切换仍将持续20180331
王维钢观点君晟月会发言-从旧经济到新经济的蓝筹行业切换仍将持续20180331
王维钢博士常晟投资
本文是王维钢博士在3月31日君晟研究社区卯月会议中现场发言的扩充版。
为真实揭示指数全体成分股的盈利预测变化、估值变化、市值变化和盈利增速变化，在研究中把亏损股和市值占比及估值差异性较大的行业或公司定义为异常值公司，全体剔除异常后定义为正常全体。观察区间分别为2017年度和2018年一季度。
个股或指数全体的当年市值变幅可以由当年盈利预测变幅和当年市盈率变幅两部分来解释。
深创100指数有100家创业板蓝筹成分股，其中17年亏损公司5家，17年盈利预测下调50%的温氏为对统计干扰较大的异常值公司，正常全体共94家。
上证50指数有50家主板蓝筹成分股，其中17年无亏损公司，市值占比41%的12家银行公司因行业估值显著低于全市场其他公司为异常值公司，正常全体共38家。
一、深创100指数与上证50指数的行业分布特征分别为新经济和旧经济：
两个指数行业分布重合度极低，重合的行业只有机械、制药、化工、食品。在22个二级行业中，上证50有62%市值分布于大金融行业，大金融及能源合计77%，只涉及13个二级行业。深创100主要分布于软件、电子（含通信、硬件）、机械、制药、服务、食品等六大行业合计81%，只涉及11个二级行业。
从上证50和深创100的行业分布来看，在新经济龙头企业BATJ和高端制造独角兽未能在国内上市之前，上证50代表了中国的旧经济，深创100代表了中国的新经济。从旧经济到新经济的蓝筹行业切换将分为两个阶段，第一阶段是市场机构投资者逐步增加新经济行业蓝筹配置、降低旧经济行业蓝筹配置，第二阶段是互联网平台企业和高端制造业独角兽在上海和深圳陆续上市后替换现有的旧经济大蓝筹和未能继续成长的新经济中小蓝筹，逐步实现上证50的行业结构改善和深创100的更新持续成长。在可以预见的将来，从旧经济到新经济的蓝筹行业切换仍将持续。如果中国机构投资者的主要资金长期配置在金融、能源、白酒这样的高盈利旧经济蓝筹中，中国如何实现中国制造2025的产业升级目标？如何最终取得中美贸易战的胜利?
二、头部企业出现部分行业高估
以行业市值最大公司为行业头部企业，以市值排名第2-11名的TOP10合理市盈率均值为行业估值均值，合理市盈率范围为0-100倍。以头部估值与行业估值均值的比值衡量头部估值合理性。全市场在61个三级行业中有盈利预测的公司1982个，比值低于0.5的行业有10个、多数是周期制造业，比值高于1.4的行业有11个、多数是医疗、制药、软件、银行行业。华大和顺丰比同行业高估原因是限售股尚未解禁、总市值远大于流通市值。(除东财、中石油等公司)行业头部高估企业2017年迄今股价大幅上升的归因解释主要是估值提升而不是盈利预测调高。招行盈利上调13%、PE18E上升44%，国旅盈利上调25%、PE18E上升72%，恒瑞盈利下调10%、PE18E上升145%，讯飞盈利下调22%、PE+218%，乐普PE+88%，美年PE+127%。
三、深创100指数的特征分析：
扣除5家亏损公司和温氏后的正常全体，2017年度的当年盈利预测上升4%、当年市盈率下降1%、同比市值上升3%，2018年一季度的当年盈利预测下调1%、当年市盈率上升10%、同比市值上升9%。
17年末（最后预测）的17年盈利预测一致预期与截止18年3月末公布的实际17年净利比较，全体及正常全体的实际比预测差额-76亿和-80亿，其中5家亏损公司实际与预测多亏损20亿，温氏实际比预测多4亿，正
常全体的预测和实际17净利增幅分别为44%和24%。根据最新盈利预测一致预期，正常全体的18-19年盈利增速为47%和31%，均比17年实际增速24%要高。
四、上证50指数的特征分析：
扣除12家银行后的正常全体：2017年度的当年盈利预测上升8%、17当年预测市盈率上升19%（从17年初16倍到年末19倍）、同比市值上升29%，2018年一季度的当年盈利预测上调7%、18当年市盈率下降13%（从18年初16倍到一季末14倍）、同比市值上下跌6%。
12家银行：2017年度的当年盈利预测上升5%、17当年预测市盈率上升21%（从17年初6倍到年末7.2倍）、同比市值上升27%，2018年一季度的当年盈利预测上调0%、18当年市盈率下降1%（从18年初6.7倍到一季末6.6倍）、同比市值下跌1%。
17年末（最后预测）的17年盈利预测一致预期与截止18年3月末公布的17年实际净利比较，全体及正常全体的实际比预测差额49亿和80亿，12家银行实际比预测少32亿，正常全体的预测和实际17净利增幅分别为33%和35%。根据最新盈利预测一致预期，正常全体的18-19年盈利增速为26%和16%，均显著低于17年实际增速35%。
五、深创100指数与上证50指数的正常全体比较：
增速：深创100的17年盈利增速24%低于上证50的35%，但深创100的18-19年盈利增速47%和31%要显著高于低于上证50的18-19年盈利增速26%和16%近一倍。
盈利预测：2017年初与年末的17年盈利预测比较：深创100上调4%，上证50上调8%，而银行上调4%。2018年年初与一季末的18年盈利预测比较：深创100下调1%，上证50上调7%，而银行上调0%。
估值：深创100的17年当年预测市盈率年初和年末均为30倍，上证50的17年当年预测收益率从年初16倍上升20%到年末19倍。2018年年初与一季末的18年当年预测市盈率比较：深创100从年初24倍上升到一季末27倍，上证50的18年当年预测收益率从年初16倍下跌到一季末14倍。
市值：但上证50的17年同比市值变幅29%、获利额2.5万亿（银行获利额1.5万亿、上证50全体4万亿），深创100的17年同比市值变幅仅3%、获利额540亿，17年市场主要获利筹码集中在上证50成分股。上证50的18年一季度同比市值变幅-6%、减少额7千亿，深创100的18年一季度同比市值变幅仅3%、增加额1777亿（扣除温氏减少额160亿后深创100全体1600亿）。
六、结论-估值目标与行业轮动预期持续：
以上对深创100指数和上证50指数在2017年度和2018年一季度的增速盈利估值市值变化分析，可以解释上证50在2017年度市值增幅优于深创100的内在逻辑，也可以解释18年立春日以来市场资金从上证50到深创100行业轮动的合理性和可持续性。经过1年运行，部分行业头部企业已比行业均值高估，股价大幅上涨归因于估值提升远多于盈利预测上调。
根据两个指数正常全体的17年和18年盈利增速的差异和目前当年预测市盈率的变化差异，在盈利预测后三季维持稳定假设下，预判深创100的目标当年预测市盈率从一季末27倍上升到30-32倍、仍有10-20%同比市值变幅空间，预判上证50的目标当年预测市盈率从一季末14倍上升到15.5-16倍、仍有10-15%同比市值变幅空间。以年度计算的目标市值变幅，深创100为+20~+30%，上证50为+5~+10%。基于量化分析可以判断，从上证50到深创100的蓝筹行业切换仍将持续至少半年。
预告
君晟会议纪要2018年3月31日全国机构投研总监头脑风暴约会卯月会议纪要改定稿20180408
君晟全国机构投研总监头脑风暴约会是君晟研究社区目前的一唯一线下学术交流活动。会议从每月末周日下午13:30到20:30，上海静安公园，累计七小时。
2018年3月31日周六卯月会议，轮值主持人：谭晓雨国泰君安，轮值主讲人：荀玉根海通策略16-17第一、戴康广发策略15团队第一，行业金牌首席：李俊松中泰煤炭15-17第二。
君晟头脑风暴约会18年后续月度会议预告
预计2018年5月5日周日立夏辰月会议，轮值主持人：杨国平申万，轮值主讲人：杨国平博士申万金工首席，行业金牌首席：徐留明兴业化工17第一，董广阳华创所长食品15-17第一，待定。
预计2018年6月3日周日巳月会议，轮值主持人：王维钢常晟，轮值主讲人：李超华泰宏观首席、张忆东兴业副所长全球策略首席，行业金牌首席：赵湘怀安信副总非银16第一，邬博华长江电新16-17第一，冯福章安信副总军工14-17第一。
预计2018年7月1日周日午月会议，轮值主持人：翟金林华商基金，轮值主讲人：王胜申万副总策略首席17第二，行业金牌首席：刘晓宁申万电力15-17第一、邓勇海通石化15-17第一,待定。
预计2018年8月5日周日未月会议，轮值主持人：李蓉伏明资产，轮值主讲人：待定，行业金牌首席：待定。
君晟研究社区是开放包容的学术交流平台，各位优秀首席可以主动联系您熟悉的君晟群委和君晟主持人来君晟月会主讲。(各月主讲人报名更新中~~)
君晟研究社区
会议纪要目录
（一）本次君晟会议发言主题索引：
（二）历次君晟会议主持人/主讲人及回复参会邀请的嘉宾：
（三）历次君晟会议问卷调查结论：
1、君晟嘉宾最关注的重点行业：
2、君晟嘉宾最关注的宏观策略金工议题：
3、君晟嘉宾对上证指数所在区间预测：
（四）会议纪要延迟推送机制：
（五）君晟常驻天团机制和轮值行业金牌机制：
（六）历次君晟会议安排综述：
（七）本次君晟会议发言要点：
正文部分
（一）本次君晟会议发言主题索引：
参会的公募机构投研总监在会议纪要中可不记录发言或可不披露姓名记录发言。
A 荀玉根海通策略首席
主题：新时代，新精彩——中国大类资产展望
B 戴康广发策略首席
主题：A股二季度策略展望
C 李俊松中泰煤炭首席
主题：后供给侧改革叠加去库存周期，煤炭如何演绎-2018年煤炭行业投资报告
D L-某公募机构总监
主题：中美关系是市场最大变数
E Z-某公募机构总监
主题：全年坚持均衡配置，白马仓位转向成长将会带动成长股行情
F 王维钢-常晟-君晟群委、君晟主持17年7月2日、18年6月3日
主题：从旧经济到新经济的蓝筹行业切换仍将持续
G 崔磊-君晟主持18年2月4日
主题：长期看好中国新能源汽车行业机会
H 袁鹏涛-中域投资
主题：重点配置受贸易战影响较小的医药消费行业
I 黄树军-永望资产董事长
主题：创新型经济代表中国未来
J王进-君富投资董事长-君晟主持17年9月24日、18年9月2日
主题：长期看好教育、健康、娱乐板块
K 黄伟-米牛投资董事长
主题：互联网将会颠覆社会运行机制
L 郑楚宪-宝樾投资合伙人-君晟主持16年10月30日、17年11月4日、18年11月4日
主题：成长股行情将持续
李蓉-伏明资产总经理-君晟主持16年12月22日君晟铂金奖颁奖礼、17年8月27日、18年8月5日
蔡峰-华商基金-君晟主持16年11月27日、17年12月2日、18年12月2日
王继青-滚石投资董事长-君晟主持17年1月22日、18年1月7日
聂挺进-浙商基金总经理-君晟主持17年4月2日、18年3月4日
谭晓雨-国泰君安-君晟群委、君晟主持16年12月22日君晟铂金奖颁奖礼、17年4月23日、18年3月31日
杨国平-申万金工首席-君晟群委、君晟主持17年6月3日、18年5月5日
翟金林-华商基金上海总经理-君晟主持17年7月2日、18年7月1日
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王维钢、谭晓雨专著《投资博弈20年-专业投资修炼实录》2017年11月文汇出版
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