君晟会议纪要2018年6月3日全国机构投研总监头脑风暴约会巳月会议纪要改定稿20180610
君晟会议纪要2018年6月3日全国机构投研总监头脑风暴约会巳月会议纪要改定稿20180610
君晟全国机构投研总监头脑风暴约会是君晟研究社区目前的一唯一线下学术交流活动。会议从每月末周日下午13:30到20:30，上海静安公园，累计七小时。
2018年6月3日周日巳月会议，轮值主持人：王维钢常晟，轮值主讲人：李超华泰宏观首席，行业金牌首席：邬博华长江电新16-17第一、徐佳熹兴业医药14/16-17第一、冯福章安信副总军工14-17第一、汪立亭海通商业15第一。
君晟头脑风暴约会2018年后续月度会议预告
预计2018年7月1日周日午月会议，轮值主持人：翟金林华商基金，轮值主讲人：王胜申万副总策略首席17第二，行业金牌首席：刘晓宁申万电力15-17第一、邓勇海通石化15-17第一、沈涛广发煤炭14-17第一。
预计2018年8月5日周日未月会议，轮值主持人：李蓉伏明资产，轮值主讲人：王德伦兴业策略首席17第三，行业金牌首席：胡又文安信研究总经理计算机14-17第一、徐留明兴业化工17第一、龚里兴业交运15-17第一、李跃博兴业副所长社服15-17第一。
预计2018年9月2日周日未月会议，轮值主持人：王进君富投资，轮值主讲人：刘富兵国盛金工14-17第一、张忆东兴业副所长全球策略首席，行业金牌首席：赵湘怀安信副总非银16第一、吴立天风农业16第一，待定。
预计2018年11月4日周日酉月会议，轮值主持人：郑楚宪宝樾投资，轮值主讲人：待定，行业金牌首席：待定。
预计2018年12月2日周日戌月会议，轮值主持人：蔡峰华商基金，轮值主讲人：待定，行业金牌首席：待定。
君晟研究社区是开放包容的学术交流平台，各位优秀首席可以主动联系您熟悉的君晟群委和君晟主持人来君晟月会主讲。(各月主讲人报名更新中~~)
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会议纪要目录
（一）本次君晟会议发言主题索引：
（二）历次君晟会议主持人/主讲人及回复参会邀请的嘉宾：
（三）历次君晟会议问卷调查结论：
1、君晟嘉宾最关注的重点行业：
2、君晟嘉宾最关注的宏观策略金工议题：
3、君晟嘉宾对上证指数所在区间预测：
（四）会议纪要延迟推送机制：
（五）君晟常驻天团机制和轮值行业金牌机制：
（六）历次君晟会议安排综述：
（七）本次君晟会议发言要点：
正文部分
（一）本次君晟会议发言主题索引：
参会的公募机构投研总监在会议纪要中可不记录发言或可不披露姓名记录发言。
A 李超华泰宏观首席
主题：行稳致远，守正出新——2018年宏观中期观点
B 邬博华长江电新首席
主题：电力新能源行业分析
C 黄树军-永望资产
主题：资管新规阵痛后将迎来创业板牛市
D C某公募机构总监
主题：市场偏好将发生深刻变化
E 冯福章安信副总军工首席
主题：2018年中期策略-军工：发轫之力
F 徐佳熹兴业医药首席
主题：医药行业分析
G 汪立亭海通商业首席，
主题：零售股的机会——便宜&成长的防御价值
H C某公募机构总监
主题：新能源汽车前景讨论
I L某公募机构总监
主题：看好大众消费
J C某公募机构总监
主题：医药行业机会贯穿全年
K Z某公募机构总监
主题：看好大消费龙头
L 徐智麟-钧齐投资-君晟群委
主题：公司分析从基本面出发
M 谢荣兴所长-君晟群委
主题：公司基本面分享
N 李蓉-伏明资产总经理-君晟主持
主题：市场不确定多，淡化市场寻求确定性
O 袁鹏涛-中域投资
主题：市场将维持震荡市
P 黄伟-米牛投资
主题：生产驱动转向消费驱动，看好消费和科技
Q 郑楚宪-宝樾投资-君晟主持
主题：精选公司基本面分享
R 李超-华泰证券宏观首席
主题：不确定问题及预期差
王继青-滚石投资董事长-君晟主持17年1月22日、18年1月7日
聂挺进-浙商基金总经理-君晟主持17年4月2日、18年3月4日
谭晓雨-国泰君安-君晟群委、君晟主持16年12月22日君晟铂金奖颁奖礼、17年4月23日、18年3月31日
杨国平-申万金工首席-君晟群委、君晟主持17年6月3日、18年5月5日
王维钢-常晟投资董事长-君晟群委、君晟主持17年7月2日、18年6月3日
翟金林-华商基金上海总经理-君晟主持17年7月30日、18年7月1日
李蓉-伏明资产总经理-君晟主持16年12月22日君晟铂金奖颁奖礼、17年8月27日、18年8月5日
王进-君富投资总经理-君晟主持17年9月24日、18年9月2日
郑楚宪-宝樾投资合伙人-君晟主持16年10月30日、17年11月4日、18年11月4日
蔡峰-华商基金-君晟主持16年11月27日、17年12月2日、18年12月2日
（二）历次君晟会议主持人/主讲人及回复参会邀请的嘉宾：
2018年6月3日周日巳月会议，轮值主持人：王维钢常晟，轮值主讲人：李超华泰宏观首席，行业金牌首席：邬博华长江电新16-17第一、徐佳熹兴业医药14/16-17第一、冯福章安信副总军工14-17第一、汪立亭海通商业15第一。
6月3日会议回复参会邀请的嘉宾有：谭晓雨国泰君安、楚天舒汇添富基金量化总监、陈立秋长安基金投资总监、蔡峰华商基金总监、梁剑泰信基金研究总监、张海波人保资产、陆玲玲财通基金研究总监；
李超华泰宏观首席、邬博华长江电新首席、冯福章安信副总军工首席、汪立亭海通商业首席、孙金钜新时代所长、王德伦兴业策略首席、刘晓宁申万电力首席、龚里兴业交运首席；
徐智麟钧齐投资群委、谢荣兴所长群委、王维钢常晟投资群委、王继青滚石投资董事长、黄树军永望投资、李蓉伏明资产总经理、郑楚宪宝樾投资合伙人、王进君富投资总经理、袁鹏涛中域投资、黄伟米牛投资。
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2018年5月6日周日立夏辰月会议，轮值主持人：杨国平申万，轮值主讲人：杨国平博士申万金工首席，行业金牌首席：董广阳华创所长食品15-17第一、马军方正通信15第三17第二。
5月6日会议回复参会邀请的嘉宾有：谭晓雨国泰君安、聂挺进浙商基金总经理、廖发达华安基金、陈立秋长安基金投资总监、陆玲玲财通基金研究总监、蔡峰华商基金总监、梁剑泰信基金研究总监、赵志华中银基金、徐钢太平资产总经理助理、张海波人保资产；
杨国平申万金工首席、董广阳华创所长食品首席、马军方正副所长通信首席、刘晓宁申万电力首席、徐留明兴业化工首席、邓勇海通石化首席、李超华泰宏观首席、沈涛广发煤炭首席、杨仁文方正副所长传媒首席；
陈钢普之润群委、谢荣兴所长群委、徐捷、王维钢常晟投资群委、李蓉伏明资产总经理、郑楚宪宝樾投资合伙人、简毅温莎资本总经理、王进君富投资总经理、崔磊禧域资产、袁鹏涛中域投资、张弓国泰投资。
2018年3月31日周六卯月会议，轮值主持人：谭晓雨国泰君安，轮值主讲人：荀玉根海通策略16-17第一、戴康广发策略15团队第一，行业金牌首席：李俊松中泰煤炭15-17第二。
3月31日会议回复参会邀请的嘉宾有：谭晓雨国泰君安、廖发达华安基金、陈立秋长安基金投资总监、陆玲玲财通基金研究总监、蔡峰华商基金总监、梁剑泰信基金研究总监、赵志华中银基金、徐钢太平资产总经理助理、张海波人保资产；
荀玉根海通策略首席、戴康广发策略首席，李俊松中泰煤炭首席、刘晓宁申万电力首席、徐留明兴业化工首席、邓勇海通石化首席、李超华泰宏观首席、李慧勇申万宏观首席、沈涛广发煤炭首席；
谢荣兴所长群委、王维钢常晟投资群委、徐智麟钧齐投资群委、王继青滚石投资董事长、李蓉伏明资产总经理、郑楚宪宝樾投资合伙人、王进君富投资总经理、崔磊禧域资产、袁鹏涛中域投资。
2018年3月4日周日惊蛰寅月会议，轮值主持人：聂挺进浙商基金总经理，轮值主讲人：苏雪晶建投所长地产14第一/策略、郭磊广发宏观17第一，行业金牌首席：巨国贤广发有色13-14/16-17第一，孙金钜新时代所长中小盘16-17第一，武超则建投通信12-17第一。
3月4日会议回复参会邀请的嘉宾有：谭晓雨国泰君安-国联安基金、聂挺进浙商基金总经理、廖发达华安基金、陈立秋长安基金投资总监、陆玲玲财通基金研究总监、蔡峰华商基金总监、詹粤萍民生通惠资管副总裁、梁剑泰信基金研究总监、赵志华中银基金、张海波人保资产、朱赟平安养老保险资管总监；
苏雪晶建投所长、张忆东兴业副所长、郭磊广发宏观首席、巨国贤广发有色首席、孙金钜新时代所长、武超则/石泽蕤建投通信首席、刘晓宁申万电力首席、李俊松建投煤炭首席、邓勇海通石化首席、李超华泰宏观首席、龚里兴业交运首席；
谢荣兴所长群委、王维钢常晟群委、王继青滚石投资董事长、李蓉伏明资产总经理、郑楚宪宝樾投资合伙人、王进君富投资总经理、崔磊禧域资产、袁鹏涛中域投资。
2018年2月4日周日戊戌年立春开年会议，轮值主持人：黄燕铭国泰君安所长/崔磊禧域，轮值主讲人：谢亚轩招商宏观首席，行业金牌首席：马鲲鹏申万银行16-17第二，鄢凡招商电子14-15第二17第三。
2月4日会议回复参会邀请的嘉宾有：谭晓雨国泰君安-国联安基金、李权胜博时基金权益投资部总经理、廖发达华安基金、陈立秋长安基金投资总监、陆玲玲财通基金研究总监、蔡峰华商基金总监、徐皓国泰基金、梁剑泰信基金研究总监、黄颢西部基金e投资总监、赵志华中银基金、张海波人保资产、王丝语财通资管研究总监；
黄燕铭国泰君安所长、谢亚轩招商宏观首席、马鲲鹏大金融专家、鄢凡招商电子首席、赵湘怀安信金融首席、邬博华长江电新首席、刘晓宁申万电力首席、徐佳熹兴业医药首席、李跃博兴业社服首席；
谢荣兴群委、王维钢常晟群委、王继青滚石投资董事长、李蓉伏明资产总经理、郑楚宪宝樾投资合伙人、王进君富投资总经理、崔磊禧域资产总经理、林成栋富善投资董事长、袁鹏涛中域投资。
2018年1月7日君晟头脑风暴约会丁酉年收官会议：轮值主持人：王继青滚石投资，轮值主讲人：王涵兴业副所长宏观14/16-17第二、李慧勇申万宏观首席、黄文涛建投固收16第一，行业金牌首席：罗立波广发机械16第二，王华君中泰机械首席，刘欣琦国君非银17第二。
1月7日会议回复参会邀请的嘉宾有：谭晓雨国泰君安-国联安基金、李权胜博时基金权益部总经理、商小虎融通基金投资总监、廖发达华安基金、陈立秋长安基金投资总监、陆玲玲财通基金研究总监、蔡峰华商基金总监、梁剑泰信基金研究总监、赵志华中银基金、张海波人保资产、李文峰山东金交所理事长、陈健浙商资产副总、宿城旺西藏投资；
王涵兴业副所长宏观首席、李慧勇申万宏观首席、黄文涛建投宏观固收首席，罗立波广发机械首席，王华君中泰机械首席，刘欣琦国君非银首席、孙金钜新时代所长、邓勇海通石化首席；
谢荣兴群委、陈钢普之润群委、徐智麟钧齐群委、王维钢常晟群委、王继青滚石投资董事长、李蓉伏明资产总经理、郑楚宪宝樾投资合伙人、王进君富投资总经理、崔磊禧域资产总经理、黄树军永望资产。
2017年12月2日君晟头脑风暴约会亥月会议：轮值主持人：蔡峰华商基金，轮值主讲人：王德伦兴业策略15团队第一17第三，王胜 申万副总策略15-16第三17第二，行业金牌首席：王鹤涛长江钢铁13-17第一，周海晨申万副总轻工10-13/15-17第一，陈佳长江农业16第三17第一，龚里兴业交运15-17第一。
12月2日亥月会议回复参会邀请的嘉宾有：谭晓雨国泰君安-国联安基金、商小虎融通基金投资总监、詹粤萍民生通惠保险资管副总、袁宜富国基金首席经济学家、廖发达华安基金、陈立秋长安基金投资总监、陆玲玲财通基金研究总监、蔡峰华商基金总监、梁剑泰信基金研究总监、张琦国寿安银基金投资总监、赵志华中银基金、张海波人保资产；
王鹤涛长江钢铁首席、陈佳长江农业首席、龚里兴业交运首席、周海晨申万副总轻工首席、王德伦兴业策略首席、王胜申万副总策略首席；
谢荣兴群委、陈钢普之润群委、徐智麟钧齐群委、汪铭泉锐隆群委、王维钢常晟群委、王继青滚石投资董事长、李蓉伏明资产总经理、郑楚宪宝樾投资合伙人、王进君富投资总经理、崔磊禧域资产总经理、黄树军永望资产。
2017年11月4日君晟头脑风暴约会戌月会议：轮值主持人：郑楚宪宝樾投资，轮值主讲人：任泽平方正所长宏观15第一、李慧勇申万宏观12第一，行业金牌首席：董广阳招商食品15-16第一、韩振国方正所长军工16第二，汪立亭海通商业15第一。
11月4日戌月会议回复参会邀请的嘉宾有：谭晓雨国泰君安-国联安基金、易阳方广发基金副总、李权胜博时基金权益部总经理、商小虎融通基金投资总监、钱睿南银河基金投资总监、廖发达华安基金、陈立秋长安基金投资总监、陆玲玲财通基金研究总监、蔡峰华商基金总监、梁剑泰信基金研究总监、周睿汇添富基金总监、沈晔长安基金人研究总监、侯斌金元基金、袁宜富国基金、张海波人保资产；
任泽平方正所长首席经济学家、李慧勇申万宏观首席、董广阳招商食品首席、韩振国方正所长军工，汪立亭海通商业首席、王鹤涛长江钢铁首席、王胜申万副总策略首席；
谢荣兴群委、陈钢普之润群委、徐智麟钧齐群委、汪铭泉锐隆群委、王维钢常晟群委、王继青滚石投资董事长、李蓉伏明资产总经理、郑楚宪宝樾投资合伙人、王进君富投资总经理、崔磊禧域资产总经理。
2017年9月24日君晟头脑风暴约会酉月会议：轮值主持人：王进君富投资总经理，轮值主讲人：陈钢普之润君晟群委、徐智麟钧齐君晟群委、荀玉根海通策略16第一、张忆东兴业副所长全球策略首席11/13-14第一，行业金牌首席：徐春长江家电14-16第一，邹戈广发建材16第一，李跃博兴业副所长社服15-16第一，马军方正通信15第三。
9月24日酉月会议回复参会邀请的嘉宾有：谭晓雨国泰君安-国联安基金、翟金林华商基金总监、商小虎融通基金投资总监、徐林明华宝兴业基金总监、廖发达华安基金、陈立秋长安基金投资总监、陆玲玲财通基金研究总监、蔡峰华商基金总监、梁剑泰信基金研究总监、黄春逢南方基金、陆鸿飞兴业银行董办处长；
李跃博兴业副所长社服首席、马军方正通信首席、冯福章安信研究中心副总军工首席、荀玉根海通策略首席、张忆东兴业副所长、龚里兴业交运首席、孙金钜国泰君安中小盘首席、徐春长江家电首席、王鹤涛长江钢铁首席、邹戈广发建材首席；
吴宽之群委、谢荣兴交大多层次资本市场研究所所长群委、陈钢普之润群委、徐智麟钧齐群委、汪铭泉锐隆群委、王维钢常晟群委、王继青滚石投资董事长、李蓉伏明资产总经理、郑楚宪宝樾投资合伙人、王进君富投资总经理、崔磊禧域资产总经理。
2017年8月27日君晟头脑风暴约会申月会议：轮值主持人：李蓉总经理伏明资产，轮值主讲人：谢亚轩招商宏观首席，行业金牌首席：孙金钜国泰君安中小盘16第一，刘晓宁申万电力环保15-16第一。
8月27日申月会议回复参会邀请的嘉宾有：谭晓雨国联安基金总经理、李权胜博时基金投资总监、商小虎融通基金投资总监、黄颢西部基金投资总监、廖发达华安基金、陈立秋长安基金投资总监、陆玲玲财通基金研究总监、蔡峰华商基金总监、黄伟鑫广发证券总监、梁剑泰信基金研究总监、黄春逢南方基金；
谢亚轩招商宏观首席、王涵兴业副所长、冯福章安信研究中心副总军工首席、刘晓宁申万电力环保首席、荀玉根海通策略首席、张忆东兴业副所长、徐佳熹兴业医药首席、孙金钜国泰君安中小盘首席、徐春长江家电首席、王鹤涛长江钢铁首席、邹戈广发建材首席；
谢荣兴交大多层次资本市场研究所所长、王维钢常晟投资董事长、王继青滚石投资董事长、李蓉伏明资产总经理、郑楚宪宝樾投资合伙人、崔磊禧域资产总经理、王进君富投资总经理、戴煜中元心资本总经理、黄树军永望资产董事长。
2017年7月30日君晟头脑风暴约会未月会议：轮值主持人：翟金林博士，轮值主讲人：刘富兵国君金工15-16第一，行业金牌首席：吕娟方正副所长机械14第一，杨仁文方正副所长传媒15第一。
7月30日未月会议回复参会邀请的嘉宾有：谭晓雨国联安基金总经理、商小虎融通基金投资总监、翟金林华商基金总监、廖发达华安基金、陈立秋长安基金投资总监、陆玲玲财通基金研究总监、蔡峰华商基金总监、黄春逢南方基金；
刘富兵国泰君安金工首席，吕娟方正副所长机械首席，杨仁文方正副所长传媒首席，冯福章安信研究中心副总军工首席、刘晓宁申万电力环保首席、邬博华长江电新首席；
谢荣兴交大多层次资本市场研究所所长、王维钢常晟投资董事长、王继青滚石投资董事长、李蓉伏明资产总经理、郑楚宪宝樾投资合伙人、崔磊禧域资产总经理、王进君富投资总经理。
2017年7月2日君晟头脑风暴约会午月会议轮值主持人：王维钢博士，轮值主讲人：陈钢普之润董事长，李慧勇申万宏观首席，行业金牌首席：张乐广发汽车首席16第一，郭鹏广发环保15-16第一。
7月2日午月会议回复参会邀请的嘉宾有：谭晓雨国联安基金总经理、商小虎融通基金投资总监、翟金林华商基金总监、廖发达华安基金、陈立秋长安基金投资总监、陆玲玲财通基金研究总监、蔡峰华商基金总监、黄春逢南方基金、楼鸿强华宝兴业基金、冯烜兴业基金投资总监；
李慧勇申万证券宏观首席、张乐广发汽车首席，郭鹏广发环保首席，冯福章安信研究中心副总军工首席；
陈钢普之润投资董事长、谢荣兴交大多层次资本市场研究所所长、王维钢常晟投资董事长、王继青滚石投资董事长、李蓉伏明资产总经理、郑楚宪宝樾投资合伙人、崔磊禧域资产总经理、王进君富投资总经理。
2017年6月3日君晟头脑风暴约会巳月会议轮值主持人：杨国平申万金工首席，轮值主讲人：杨国平博士，行业金牌首席：胡又文安信研究中心总经理计算机14-16第一，冯福章安信研究中心副总军工14-16第一，赵湘怀安信研究中心副总非银16第一。
6月3日已月会议回复参会邀请的嘉宾有：谭晓雨国联安基金总经理、商小虎融通基金投资总监、廖发达华安基金、陈立秋长安基金投资总监、陆玲玲财通基金研究总监、蔡峰华商基金总监、黄春逢南方基金、樊利安国泰基金研究总监、钱睿南银河基金投资总监、徐林明华宝基金量化投资总监；
李迅雷中泰证券首席经济学家、杨国平申万金工首席、胡又文安信研究中心总经理计算机，冯福章安信研究中心副总军工首席，赵湘怀安信研究中心副总金融首席、顾铭德人民银行上海总部研究员/前调研部副主任、管涛金融四十人论坛研究员/前外管局国际收支司司长、施康香港中文大学教授/中国经济研究中心副主任、任泽平方正证券首席经济学家、荀玉根海通证券策略首席、李慧勇申万证券宏观首席、谢亚轩招商证券宏观首席、张忆东兴业副所长全球策略首席；
谢荣兴交大多层次资本市场研究所所长、王维钢常晟投资董事长、汪铭泉锐隆投资董事长、王继青滚石投资董事长、李蓉伏明资产总经理、郑楚宪宝樾投资合伙人、崔磊禧域资产总经理、王进君富投资总经理。
2017年4月23日君晟头脑风暴约会辰月会议轮值主持人：谭晓雨国联安基金总经理。轮值主讲人：苏雪晶中信建投研究所所长，王德伦兴业策略首席15年策略团队第一，行业轮值主讲人：邹戈广发建材首席16第一、邬博华长江电新首席16第一。
4月23日辰月会议回复参会邀请的嘉宾有：谭晓雨国联安基金总经理、史博南方基金投资总监、李权胜博时基金股票投资部总经理、商小虎融通基金投资总监、廖发达华安基金、许定晴中海基金副总经理、孙德传生命人寿总助、朱志权泰信基金投资总监、冯烜兴业基金投资总监、陈立秋长安基金投资总监、陆玲玲财通基金研究总监、蔡峰华商基金总监、黄春逢南方基金、梁剑泰信基金研究总监、樊利安国泰基金研究总监、黄颢西部基金投资总监；
苏雪晶中信建投所长、徐佳熹兴业医药首席、邹戈广发建材首席、龚里兴业交运首席、张乐广发汽车首席、邬博华长江电新首席；
王维钢常晟投资董事长、谢荣兴所长君晟群委、王继青滚石投资董事长、李蓉伏明资产总经理、郑楚宪宝樾投资合伙人、王进君富投资总经理。
2017年4月2日君晟头脑风暴约会二季度策略会议轮值主持人：聂挺进浙商基金副总裁。轮值主讲人：荀玉根海通策略首席16策略第一，行业轮值主讲人：葛军长江副所长有色12第一，徐佳熹兴业医药首席16第一。
葛军长江副所长有色首席、苏雪晶中信建投所长、韩振国方正研究所所长、杨晔招商研究总监、徐佳熹兴业医药首席、冯福章安信副所长军工首席、荀玉根海通策略首席、王鹤涛长江钢铁首席、张乐广发汽车首席、邬博华长江电新首席；
王维钢常晟投资董事长、谢荣兴所长君晟群委、王继青滚石投资董事长、李蓉伏明资产总经理、郑楚宪宝樾投资合伙人、王进君富投资总经理、崔磊禧域投资总经理。
2月26日回复参会邀请的嘉宾有：谭晓雨国联安基金总经理、史博南方基金投资总监、李权胜博时基金股票投资部总经理、廖发达华安基金、黄春逢南方基金、商小虎融通基金投资总监、冯烜兴业基金投资总监、蔡峰华商基金总监、梁剑泰信基金研究总监、樊利安国泰基金研究总监、梁杏国泰基金量化总监、孙振峰招商基金、楚天舒汇添富基金量化总监；
董广阳招商食品首席、谢亚轩招商宏观首席、葛军长江副所长有色首席、徐佳熹兴业医药首席、李慧勇申万宏观首席、冯福章建投军工首席、荀玉根海通策略首席、孙金钜国泰君中小盘首席、张乐广发汽车首席；
王维钢常晟投资董事长、谢荣兴所长君晟群委、王继青滚石投资董事长、李蓉伏明资产总经理、郑楚宪宝樾投资合伙人、王进君富投资总经理。
2017年1月22日丙申年收官会议联席主持人：韩其成国泰君安建筑首席和王继青滚石投资董事长。会议轮值主讲人：君晟常驻天团九位大咖中的轮值主讲人：王胜申万策略首席，李慧勇申万宏观首席，行业轮值主讲人：韩其成国泰君安建筑首席11-12年第一。特邀主讲人：华安基金许之彦量化投资总监、孙金钜国泰君安中小盘首席16年第一。
1月22日丙申年收官会议回复参会邀请的嘉宾有：
谭晓雨国联安基金总经理、翟金林人保资产，李权胜博时基金股票投资部总经理，史博南方基金投资总监，杨谷诺安基金副总裁，商小虎融通基金投资总监，许定晴中海基金副总经理，许之彦华安基金量化投资总监，樊利安国泰基金研究总监，钱睿南银河基金投资总监，徐林明华宝基金量化投资总监，蔡峰华商基金总监，廖发达华安基金，黄春逢南方基金，梁剑泰信基金研究总监，梁杏国泰基金量化投资总监，黄列浦发基金研究总监，楚天舒汇添富基金量化投资总监，徐皓国泰基金，周其源中海基金量化总监；
杨晔招商证券研究总监，吴非中信研究部董事总经理，赵湘怀安信副所长非银首席16第一，李慧勇申万宏观首席、王胜申万策略首席，谢亚轩招商宏观首席，孙金钜国泰君安中小盘首席16第一，韩其成国泰君安建筑首席11-12第一，徐佳熹兴业医药首席14/16第一，刘晓宁申万电力首席15-16第一，董广阳招商食品首席15-16第一，冯福章中信建投军工首席14-16第一，龚里兴业交运首席15-16第一，张乐广发汽车首席16第一，邬博华长江电新首席16第一；
王维钢常晟投资董事长，谢荣兴交大多层次资本市场研究所所长，王继青滚石投资董事长，蓉伏明资产总经理，郑楚宪宝樾投资合伙人，崔磊禧域资产董事长，王进君富投资总经理，赵琳广发研究所，盛潇岚君晟路演总监。
（三）历次君晟会议问卷调查结论：
1、君晟嘉宾最关注的重点行业：
2018年6月3日、5月6日、3月31日、3月4日、2月4日、1月7日、2017年12月2日、11月4日、9月24日、8月27日、7月30日、7月2日、6月3日、4月23日、4月2日、2月26日、1月22日、2016年11月27日、10月30日参加问卷调查的嘉宾对重点行业的关注程度变化比较记录：
2018年5月下旬君晟嘉宾最关注的行业是：医药、新能源、化工、军工。
2018年4月下旬君晟嘉宾最关注的行业是：医药、计算机、军工、通信、电子、新能源。
2018年3月下旬君晟嘉宾最关注的行业是：计算机、医药、军工、电子、新能源。
2018年2月下旬君晟嘉宾最关注的行业是：新能源、地产、医药、有色、计算机。
2018年1月下旬君晟嘉宾最关注的行业是：医药、银行、地产、非银、军工。
2017年12月下旬君晟嘉宾最关注的行业是：医药、有色、化工、新能源、军工。
2017年11月下旬君晟嘉宾最关注的行业是：新能源、电子、军工。
207年10月下旬君晟嘉宾最关注的行业是：医药、电子、银行、非银。
2017年9月中下旬君晟嘉宾最关注的行业是：计算机、新能源、电子、医药、通信。
2017年8月中下旬君晟嘉宾最关注的行业是：化工、计算机、有色、新能源、医药。
2017年7月中下旬君晟嘉宾最关注的行业是：新能源、有色、化工。
2017年6月中下旬君晟嘉宾最关注的行业是：电子、新能源、家电。
2017年5月中旬君晟嘉宾最关注的行业是：电子、传媒、新能源、非银、医药。
2017年3月中下旬君晟嘉宾最关注的行业是新能源、军工、医药、汽车。
2017年2月中旬君晟嘉宾最关注的行业是医药、军工、有色、食品。
2017年1月中旬嘉宾最关注的行业是军工、医药和化工。
2016年11月中旬嘉宾最关注的行业是建筑和化工。
2、君晟嘉宾最关注的宏观策略金工议题：
2018年6月3日君晟嘉宾最关注的议题前三位：中美金融贸易政策冲突、金融监管力度变动、行业轮动、商品价格，中美金融贸易政策冲突和金融监管关注度维持高位，商品价格关注度上升，财税改革、国企改革、一带一路的关注度维持低位。
2018年5月6日君晟嘉宾最关注的议题前三位：中美金融贸易政策冲突、金融监管力度变动、行业轮动，中美金融贸易政策冲突关注度继续攀升，发行监管政策关注度大幅下降，财税改革、国企改革、一带一路的关注度维持低位。
2018年3月31日君晟嘉宾最关注的议题前三位：中美金融贸易政策冲突、金融监管力度变动、发行监管政策，中美金融贸易政策冲突上升为最受关注议题，地缘冲突的关注度上升，国企改革、一带一路的关注度维持低位。
2018年3月4日君晟嘉宾最关注的议题前三位：金融监管力度变动、发行监管政策、行业轮动、中美金融贸易政策冲突，金融监管和发行监管跃升为最受关注议题，国企改革的关注度急剧下降，一带一路和地缘冲突的关注度维持低位。
2018年2月4日君晟嘉宾最关注的议题前三位：行业轮动、金融监管力度变动、中美金融贸易政策冲突，行业轮动仍然是最受关注议题，中美贸易政策与金融监管的关注度大幅上升，一带一路和地缘冲突的关注度维持低位。
2018年1月7日君晟嘉宾最关注的议题前三位：行业轮动、金融监管力度变动、发行监管政策改革、国企改革、大宗商品波动(后三个议题并列第三)，行业轮动仍然是最受关注议题，大宗商品波动关注度有较大幅度提升、金融监管的关注度大幅下降，一带一路和地缘冲突的关注度有所回升。
2017年12月2日君晟嘉宾最关注的议题前三位：行业轮动、金融监管力度变动、发行监管政策改革，行业轮动仍然是最受关注议题，继续聚焦国内基本面，中美金融贸易政策变动进度和全球基建需求的关注度减少，极少人关注一带一路和地缘冲突。
2017年11月4日君晟嘉宾最关注的议题前四位：行业轮动、金融监管力度变动、国企混改、一带一路，行业轮动仍然是最受关注议题，继续聚焦国内基本面，对中美金融贸易政策变动进度和全球基建需求的关注度有显著回升，极少人关注发行监管政策改革、地缘冲突和财税改革。
2017年9月24日君晟嘉宾最关注的议题前四位：行业轮动、国企混改、金融监管力度变动、财税政策，行业轮动仍然是最受关注议题，继续聚焦国内基本面、更少关注全球性因素。与前几期差异较大的是，极少人再关注发行监管政策改革。
2017年8月27日君晟嘉宾最关注的议题：行业轮动、国企混改、金融监管力度变动、发行监管政策改革，行业轮动仍然是最受关注议题，继续聚焦国内基本面、更少关注全球性因素。
2017年7月30日君晟嘉宾最关注的议题：行业轮动、国企混改、金融监管力度变动、发行监管政策改革，行业轮动成为最受关注议题，继续聚焦国内基本面、更少关注全球性因素。
2017年7月2日君晟嘉宾最关注的议题：行业轮动、国企混改、金融监管力度变动、中美利率。金融监管与发行监管关注度显著回落，重新回归基本面、关注行业轮动和主题性因素。
2017年6月3日君晟嘉宾最关注的议题：金融监管力度变动、发行监管政策、混改预期差。行业性和主题性因素关注度显著回落。
2017年4月2日君晟嘉宾最关注的议题：行业轮动、国企混改、一带一路、财税政策改革、发行监管政策。3月份嘉宾更多关注行业轮动和一带一路、财税政策等国内热点主题，国企混改关注热度一直较高、国际议题关注度显著下降。
2017年2月26日君晟嘉宾最关注的议题：一带一路、国企混改、发行监管政策。相比11月和1月，2月份嘉宾对特朗普的话题热度明显下降，嘉宾更多关注国内热点主题，国企混改关注热度一直较高。
3、君晟嘉宾对上证指数所在区间预测：
备注：本段所说的预测中值3200点是指3200-3300点百点区间。
2018年5月末嘉宾对2018年6月30日上证指数预测中值维持在3100点，预测范围收敛于3000-3200点区间，预测上涨到3300点以上的受访者比例降为在0%。
2018年4月末嘉宾对2018年6月30日上证指数预测中值下降到3100点，预测范围收敛于2900-3200点区间，预测下跌到3200点以下的受访者比例大幅上升到79%，预测上涨到3400点以上的受访者比例降为在0%。
2018年3月末嘉宾对2018年6月30日上证指数预测中值维持在3300点，预测范围高比例收敛于3300-3400点区间，预测下跌到3200点以下的受访者比例15%，预测上涨到3500点以上的受访者比例维持在15%。
2018年2月末嘉宾对2018年3月31日上证指数预测中值继续回落到3300点，预测范围回落收敛于3300-3500点区间，预测下跌到3200点以下的受访者比例上升到19%，预测上涨到3500点以上的受访者比例从78%急剧回落到10%。
2018年1月末嘉宾对2018年3月31日上证指数预测中值继续上升到3500点，预测范围上升收敛于3500-3700点区间，预测下跌到3200点以下的受访者比例仅为4%，预测上涨到3500点以上的受访者比例从31%上升到78%。
2017年12月末嘉宾对2018年3月31日上证指数预测中值快速上升到3400点，预测范围上升收敛于3300-3600点区间，下跌到3200点以下的预测比例为9%，预测上涨到3500点以上的受访者比例从6%上升到31%。
2017年10月末嘉宾对2017年12月31日上证指数预测中值超过3500点，预测范围上升收敛于3400-3600点区间，下跌到3200点以下的预测比例为10%，预测上涨到3500点以上的受访者比例从21%上升到36%。
2017年9月末嘉宾对2017年12月31日上证指数预测中值维持在接近3350点，预测范围收敛于3300-3500点区间，下跌到3200点以下的预测比例进一步下降到8%，21%受访者预测上涨到3500点以上。
2017年8月末嘉宾对2017年9月30日上证指数预测中值维持在接近3300点，预测范围收敛于3200-3400点区间，下跌到3200点以下的预测比例仅12%，18%受访者预测上涨到3400点以上。
2017年7月末嘉宾对2017年9月30日上证指数预测中值从从3200点回升到3300点，预测范围比上月继续缓慢上行收敛于3200-3400点区间，下跌到3200点以下的预测比例显著收敛，但无人预测上涨到3400点以上。
2017年6月末嘉宾对2017年9月30日上证指数预测中值从从3100点回升到3200点，预测范围显著收敛于3100-3400点区间。
（四）会议纪要延迟推送机制：
为了让君晟头脑风暴约会的参会机构投资人能充分受益于君晟约会分享的干货对投资的指导意义和把握个股投资机会，并让全体发言嘉宾有时间修改自己的发言，今后会议纪要一律延迟五个交易日后再对外推送改定稿。
（五）君晟常驻天团机制和轮值行业金牌机制：
君晟约会暂时有君晟常驻天团九位宏观策略金工领域大咖轮值担纲主讲人：苏雪晶中信建投所长、张忆东兴业副所长全球策略首席、荀玉根海通策略首席、杨国平申万金工首席、李慧勇申万宏观首席、谢亚轩招商宏观首席、任泽平前方正首席经济学家、王涵兴业副所长宏观首席、王胜申万副总策略首席。今后亦欢迎其他业界大咖自愿加盟君晟常驻天团。
受会议时间限制，君晟暂定每月只邀请1-2名金牌行业首席担任轮值主讲人。君晟根据每月末问卷星调查系统的全国机构投研总监票选结果确定邀后续月份讨论的行业。历次会议分别邀请的主讲行业金牌首席有：2016年10月30日徐佳熹兴业医药首席14/16-17年第一和11月27日冯福章建投军工首席14-17年第一，2017年1月22日韩其成国君建筑首席(11-12年建材第一)，2月26日董广阳招商食品首席15-17第一、徐佳熹兴业医药首席14/16-17第一，4月2日葛军长江副所长12年有色第一、徐佳熹兴业医药首席，4月23日邹戈广发建材首席16第一、邬博华长江电新首席16-17第一，6月3日胡又文安信研究总经理计算机首席14-17第一、赵湘怀安信副总金融首席非银16第一、冯福章安信副总军工14-17第一，7月2日张乐广发汽车首席16-17第一、郭鹏广发环保首席15-17第一，7月30日吕娟方正副所长机械14第一、杨仁文方正副所长传媒15第一，8月27日刘晓宁申万电力环保15-17第一、孙金钜国泰君安中小盘16-17第一，9月24日徐春长江家电14-17第一、邹戈广发建材16第一、李跃博兴业副所长社服15-17第一、马军方正通信15第三17第二，11月4日董广阳招商食品15-17第一、韩振国方正所长军工16-17第二、汪立亭海通商业15第一，12月2日周海晨申万副总轻工10-13/15-17第一、龚里兴业交运15-17第一、陈佳长江农业16第三17第一、王鹤涛长江钢铁13-17第一，2018年1月7日罗立波广发机械首席16第二17第三、王华君中泰机械首席、刘欣琦国君非银17第二，2月4日马鲲鹏申万银行16-17第二、鄢凡招商电子14-15第二17第三，3月4日孙金钜新时代所长中小盘16-17第一、武超则建投通信12-17第一、巨国贤广发有色13-14/16-17第一，3月31日李俊松中泰煤炭15-17第二，5月6日马军方正通信15第三17第二、董广阳华创所长食品15-17第一，6月3日邬博华长江电新16-17第一、徐佳熹兴业医药 14/16-17第一、冯福章安信副总军工14-17第一、汪立亭海通商业15第一，7月1日刘晓宁申万电力15-17第一、邓勇海通石化15-17第一、沈涛广发煤炭14-17第一，8月5日胡又文安信研究总经理计算机14-17第一、徐留明兴业化工17第一、龚里兴业交运15-17第一、李跃博兴业副所长社服15-17第一，9月2日赵湘怀安信副总非银16第一、吴立天风农业16第一。行业金牌首席暂时来自于国君、海通、申万、兴业、广发、建投、安信、招商、长江、方正、中泰等研究机构。君晟还会邀请个别有重大机会行业的首席作为嘉宾参加。
（六）历次君晟会议安排综述：
根据各位君晟主持人的自主申报，君晟会议主持权安排如下：郑楚宪宝樾2016年10月、蔡峰华商基金11月、王鹤涛长江钢铁/杨仁文方正传媒/刘欣琦国君非银/谢亚轩招商宏观12月；王继青滚石2017年1月、孙建平国君2月、聂挺进浙商基金3月、谭晓雨国联安基金4月、杨国平申万5月、王维钢常晟6月、翟金林华商基金7月、李蓉伏明8月、王进君富9月、郑楚宪宝樾11月、蔡峰华商基金12月；王继青滚石2018年1月、黄燕铭国君所长/崔磊禧域2月、聂挺进浙商基金3月、谭晓雨国泰君安4月、杨国平申万5月、王维钢常晟6月、翟金林华商基金7月、李蓉伏明8月，王进君富9月、郑楚宪宝樾11月、蔡峰华商基金12月。以上至少十二位每年轮值一次担任君晟主持人，行业金牌首席与君晟主持人共同招待晚上留宴的嘉宾。
君晟会议具体日期为2016/10/30，11/27，12/22；2017/1/2，2/26，4/2，4/23，6/3，7/2，7/30，8/27，9/24，11/4，12/2；2018/1/7，2/4，3/4，3/31，5/6，6/3，7/1，8/5，9/2，11/4，12/2。
2016年10月30日郑楚宪宝樾主持的首次君晟约会，轮值主讲人：张忆东兴业副所长12-14策略第一，杨国平申万金工首席，徐佳熹医药首席14/16年第一，
2016年11月27日蔡峰华商基金主持的丑月君晟约会，轮值主讲人：苏雪晶中信建投所长，李慧勇申万宏观首席，冯福章军工首席14-16年第一，
2016年12月22日君晟颁奖礼：12月22日下午13:00-21:30是长江王鹤涛钢铁首席与方正杨仁文副所长传媒首席、国君刘欣琦非银首席、招商谢亚轩宏观首席四位金牌首席承办的君晟铂金奖颁奖礼暨酒会，君晟邀请全国公募保险机构高管及投研负责人和新财富本土最佳团队十大研究所所长及26个行业15或16年金牌首席各一位及宏观策略金工各三位首席大咖以及全部君晟群委李迅雷老师、吴宽之老师、谢荣兴、谭晓雨、王维钢、杨国平、徐智麟、陈钢、汪铭泉及君晟约会主持人出席，活动包括七轮金牌首席行业首选股君晟头脑风暴新年特别场和（宏观三人行上半场、所长首席峰会、策略、金融创新、港股、宏观三人行所长峰会、业界领袖峰会）七轮专场辩论和七轮颁奖，到会专业人士累计120人；
2017年1月22日王继青董事长和韩其成国泰君安建筑首席（11/12年建材第一）主持的丙申年收官茶话会（李慧勇申万宏观首席和王胜申万策略首席主讲），
2017年2月26日孙建平国君副所长和谢亚轩主持的丁酉年开春茶话会（张忆东兴业副所长和谢亚轩招商宏观首席主讲），
2017年4月2日聂挺进浙商基金副总主持的二季度策略会（荀玉根海通策略首席主讲），
2017年6月3日杨国平申万金工首席主持的巳月会议（杨国平申万金工首席主讲），
2017年7月2日王维钢常晟主持的午月会议（李慧勇申万宏观首席主讲），
2017年7月30日翟金林博士华商基金主持的未月会议（刘富兵国泰君安金工首席主讲），
2017年8月27日李蓉伏明主持的申月会议（谢亚轩招商宏观首席），
2017年9月24日王进君富投资董事长主持的酉月会议（荀玉根海通策略首席，张忆东兴业副所长主讲），
2017年11月4日郑楚宪宝樾投资主持的戌月会议(李慧勇申万宏观首席、任泽平方正首席经济学家），
2017年12月2日蔡峰华商基金主持的亥月会议（王德伦兴业策略首席、王胜申万副总策略首席）；
2018年1月7日王继青滚石投资董事长主持的丁酉年收官子月会议（王涵副所长宏观首席、李慧勇申万宏观首席、黄文涛建投固收宏观首席），
2018年2月4日黄燕铭国泰君安所长/崔磊禧域资产总经理主持的立春开年会议（谢亚轩招商宏观首席），
2018年3月4日聂挺进浙商基金总经理主持的惊蛰寅月会议（苏雪晶中信建投所长、郭磊广发宏观首席），
2018年3月31日谭晓雨国泰君安主持的卯月会议（荀玉根海通策略首席、戴康广发策略首席），
2018年5月6日杨国平申万主持的立夏辰月会议（杨国平博士申万金工首席），
2018年6月3日王维钢常晟主持的巳月会议（李超华泰宏观首席、张忆东兴业副所长全球策略首席），
2018年7月1日翟金林华商基金主持的午月会议（王胜申万副总策略首席），
2018年8月5日李蓉伏明资产主持的未月会议（刘富兵国盛金工首席）
（七）本次君晟会议发言要点：
（发言经嘉宾本人核对修订后才能录入会议纪要，发言嘉宾可以要求不披露姓名发言或不披露发言。为了机构投资者合规要求和避免影响其他投资者的交易决策，除了本场行业金牌首席推荐的个股外，机构投资负责人会场提及的个股不记入会议纪要。本会议严格执行证监会对公募基金投研负责人与投资银行研究机构从业人员相关合规规定，公募基金投研总监只以个人名义发表言论，不涉及公司及公司所管理的业务。）
A 李超华泰宏观首席
主题：行稳致远，守正出新——2018年宏观中期观点
行稳致远，守正出新：我们认为今年资本市场最典型的特征是波动率加大，应该求稳为主。从经济形势的趋势上来看，强调提高全要素生产率、发展新经济。政府的研究讲究严谨性，而市场判断强调前瞻性，其中最核心的就是寻找预期差，那首先我回顾下我们去年年度策略观点的预期差验证。
去年11月底我们的年度策略观点已经得到基本验证，其中主要有四个预期差：
第一，10年期国债收益率右侧拐点的预判得到确认。我们预测今年10年期国债收益率的顶部是4.0%，中枢是3.75%，底部是3.5%，而当时的主流观点是4.2%到4.5%。从去年初以来，我们对于10年期国债收益率的判断一直是市场上领先的。看利率是否会向下拐的核心两点依据是：定向降准和PSL放量（央行对商业银行的再贷款分为短期、中期、长期三类，为引导收益率曲线，短期是逆回购、中期是MLF、长期是PSL，PSL只有国开行、农发行、进出口三家政策性银行可以拿到）。大家都在期待全面降准，但是央行每次宽松都是定向的结构性宽松。PSL是中央银行对国开行的再贷款，用以进行棚户区改造和扶贫，PSL放量可明显压低长端利率。2月份10年期国债收益率见到顶部向下拐时，恰好是PSL放量的那个月，定向降准和PSL放量这两个工具共同决定了利率下行的趋势。而正如我们年度策略报告指出的，利率下行期，市场风格发生了变化，成长龙头出现第一波起势。
第二，政治因素是油价上行的主导因素得到确认。从特朗普在中东的一系列政治事件来看，去年我们判断，基本面因素不是油价上行的主导因素，地缘政治因素才是，这一项得到了验证。
第三，10年期美债收益率脉冲式上行放飞美股黑天鹅得到确认。我们用中美博弈的链条将油价上行和美股黑天鹅的叠加串起来。我们分析美股暴跌的逻辑是，当时10年期美债收益率已经上升20个BP，华尔街开始认为中国不会再购入美债，以及达里奥翻空了美债。我们觉得这些信号可能预示美股还会再上升20-30个BP，而美股很难承受50个BP的上行。基金经理选股一般不看利率看盈利，一旦利率开始快速上行而美股积累的获利盘又太大，利率上行就很有可能对美股造成大幅的冲击。
第四，人民币升值到6.3得到确认。去年11月，人民币对美元汇率在6.7左右时，很多人都判断会在这个水平上震荡。但我们判断人民币会继续升值，因为企业囤积了大量美元外汇，而去年美元一直在趋贬，继续持有外汇会侵蚀企业的利润，所以肯定会有个集中结汇的过程，这个不是央行推动的升值，而是企业结汇带来的内生性升值。
经济的韧性来自于哪儿？
以上是我们年度策略报告提出的四个预期差，那么怎么看未来的趋势呢？我们对经济周期的总体论断是，我国核心的周期是地产政策周期。当经济不景气时，放松地产政策，地产销售、投资，以及建材、家具、家电等地产后周期消费也会上升，经济就会开始转好。经济持续向好后，房价会上升，为了保护民生和降低金融风险(银行和地产的捆绑比较严重)，地产政策收紧，地产销售、投资、地产后周期就会下行，经济下降到底部。我们认为，目前新的经济增长点还没有出现，但经济体现出较强的韧性，最根本的原因在于我国当前“因城施策”的地产政策并不是完全紧缩的。这一次的地产调控是因城施策的调控，一二线城市从紧，三四线城市放松。三四线城市的地产在持续放松，对经济产生了最强的支撑作用。地产投资本身以及建材家具等的消费都没有出现明显下行，所以我们认为这一次的地产收紧周期与历次不同，反而形成了经济韧性的表现。
很多数据可以验证这一点。第一，2018年棚改量从此前一致预期的500万套上升到580套。目前还有1600万套的余量，对地产投资仍有支撑。
另外，通过PSL放量去三四线城市库存，同时伴随三四线城市居民加杠杆的过程。三四线城市去库存，央行放PSL给国开行，国开行给地方政府并以货币化的形式体现，老百姓拿到钱会去买房，三四线城市居民加杠杆，三四线城市居民存在货币幻觉，最典型的表现是春节期间电影票房的增加，这不能完全用城镇化来解释。
货币、财政、经济本身所表现出的特点都是相符的。财政政府性基金收入主要构成是地方政府的卖地收入。去年增速超过30%，今年截止到四月份的增速还是超过30%，地方政府卖地收入维持较高增速，未受融资端影响。
因此，从经济存在的韧性来看，预计全年实际 GDP 小幅回落至 +6.7% ，二、三、四季度 GDP 增速均持平为 +6.7%。实际GDP增速不能明显看回落，实际GDP增速也不一定反应真实的总需求，因为供给侧改革使得大企业越来越强，小企业越来越弱，容易使得实际GDP增速失真。受消费稳健增长、政策扶持新经济发展、地产投资表现不弱等逻辑支撑， GDP增速出现快速回落的可能性较低。
通胀未来的不确定性
我们将驱动CPI的因素分为食品端和非食品端，食品端的代表是猪价，非食品端的代表是油价。一般来讲，过去几年货币超发伴随资本管制，应该体现为较高的通胀。但是高通胀没有出现，一方面是由于房地产吸收了部分资金，另一方面是由于猪价和油价没有形成共振。当猪价和油价形成共振时，CPI持续超过3%后，央行将面临调控的难题：如果连续加息应对通胀，可能造成房地产泡沫破灭；如果不加息，通胀预期可能继续自我实现，危害社会稳定。从大方向上看，今年上半年猪价和油价仍然没有形成共振。
关于猪价，近期虽然猪粮比降至6以下，但是猪粮比低猪价不一定会上涨，根据过往的经验，猪价维持低位还是会持续一段时间，未来2-3个季度猪价大幅上行可能依然会有比较大的难度。现在集中化养殖的趋势拉平了猪周期，拉窄了猪价的波幅。猪价不出现大幅度反弹，单靠油价不会将CPI推升到3%。
关于油价上行，我们认为去年底以来主要是政治因素驱动。中东地区两条主线未来都有可能推升油价。以色列与伊朗：宗教矛盾一触即发、叙利亚战争加剧矛盾。伊朗与沙特：什叶派和逊尼派之争。美国把握着这两条推升油价的主线。
但特朗普在油价方面比较犹豫，预计油价大幅上行概率不大。在中美博弈的主线上看，贸易战在明，油价在暗。但也有制衡美国的因素，第一个就是中俄之间的油价跷跷板效应。2018年1月30日，特朗普在国情咨文演说中将中国和俄罗斯定性为“挑战美国国家利益、经济和价值的竞争对手”；5月普京宣誓就任后，签署法令公布任期内的经济发展目标，提出2024年要让俄罗斯成为全球前5大经济体。在经济结构不做大幅改变的情况下，想要迅速提高GDP就只能靠油价。
其次，油价的上升对全球都有影响，会推升美国的通胀。通胀本身会提升美债利率，进而冲击美股泡沫：此前美股累积较大获利盘，油价超预期上行风险或会点燃通胀预期，导致美债长端利率脉冲式上行，可能成为美股大幅波动的风险触发点。美国核心PCE最近为1.9%，逼近了美联储原来规定的2%的上限。这也对美国推升油价形成了制衡。如果中东不爆发战争，我们预计油价大概在70到75的水平。
我们预计2018年全年CPI为2.3%，年内的通胀高点可能是2月份的+2.9%，年中的7/8月通胀同比可能再度回升到+2.6%~+2.7%。
我们预计2018年全年PPI为4%。由于基数较低和环保部最近的动向，二/三季度PPI同比可能较一季度反弹。但之后的趋势是向下的。现在股票市场关于经济、PPI、工业企业利润，都形成了短多长空的预期，这限制了周期股反弹的空间。
今年PPI—CPI剪刀差的收窄将是大趋势，利好中下游行业盈利改善。PPI传导不到CPI，是2017年讨论比较多的问题。我们看了各国的经验，发现钢铁普遍难传导到下游。我们分析这可能与钢铁影响不到食品端有关。对于中国而言，如果油价高企，CPI肯定会充分反映，但钢铁的影响不明显。今年典型的特征是PPI—CPI剪刀差的收窄，在这个收敛过程中，利润会向中下游倾斜，比如农产品、食品饮料、商贸零售、石油石化行业，我们认为这些是今年确定性、收益性比较强的产业（但弹性较小）。
预计今年全年名义 GDP 增速可能在+10%到10.5%之间，较去年全年值+11.2%将呈现回落，基本面因素决定了今年债市利率的趋势方向不是向上而是向下。债券市场核心看GDP平减指数，它下行就决定今年债市利率的趋势方向是向下。
预计工业企业利润增速全年同比增速14%，相比去年回落7个百分点左右，二季度会稍微回升，之后继续下降，但也会体现出较强的韧性，回落的速度将是缓慢的。一方面，供需结构未现明显失衡，贸易战形势趋缓，我们对外需一直不悲观；另外，减税降费大环境下企业盈利有支撑，预计增值税率调整对工业企业利润增速正向拉动约有2个百分点；货币政策转向稳健灵活适度，预期将有助企业降低融资成本；从提高全要素生产率的角度，预计国家政策会增加对相关高端制造业如计算机、高端制药、航空航天、军工、半导体、通信（5G）的投资，以对冲制造业下行压力。
Q：M2与名义GDP关系如何？
A:过去M2与名义GDP有较为明显的关系，最近由于金融创新和多层嵌套，两者的关系被削弱。
货币政策稳健中性转向稳健灵活适度
关于稳健的货币政策，我将其分为四种类型：略宽松、略紧缩、中性和灵活适度。分析货币政策的核心要义是看多目标是如何轮转的。央行的最终目标多达七个：经济增长，物价稳定，充分就业，国际收支平衡，中期目标是金融稳定，在转轨的特殊时期还有发展金融市场和金融改革开放两个目标。因此，不同的时期只能抓主要矛盾。比如，以稳增长为首要目标，那就是略宽松的货币政策。以解决通胀为首要目标，那就是略紧缩的货币政策。去年的主要目标是国际收支平衡和金融稳定，对应着稳健中性的货币政策。当首要目标缺失时，就是稳健灵活适度的货币政策，今年就是这种状态。与去年稳健中性的货币政策相比，稳健灵活适度的边际上是转松的，所以市场利率下行。市场不太熟悉要如何判断以国际收支平衡和金融稳定为目标的稳健中性货币政策。国际收支平衡就是是否要跟随美联储加息来减少资本流出的抬高利率的过程，它对应货币政策边际上收紧。金融稳定指的是金融去杠杆，对应的也是货币政策边际上收紧。
去年的这两个主要目标为何在今年的重要性下降？首先，因为外汇占款变动由负转正，国际收支压力趋缓。国际收支平衡在货币政策中的目标相对弱化。其次，人民银行开始主动批QDII ，4月11日，外管局遵循宏观审慎管理思路，针对不同类型机构的业务特征，综合考虑QDII机构管理资产规模、内控合规等因素，秉持公平公正、公开透明的原则，稳步推进QDII各项工作，更好满足境内市场主体跨境资产配置需求。说明对资本流出这个问题上比较有信心。
其次，金融稳定也不再是货币政策的首要目标。年初以来看似矛盾的货币政策，市场都在讨论央行是在金融去杠杆还是鼓励加杠杆？我们认为，健全货币政策和宏观审慎政策双支柱调控框架是央行正在重点推进的工作。构建货币政策与宏观审慎双支柱，是央行迫切希望分离金融稳定目标给宏观审慎。宏观审慎评估政策可以分流金融稳定目标。用监管政策而不是货币政策去杠杆，这将是不可逆的趋势。因此今年金融稳定也不再是货币政策的首要目标。
货币政策从稳健中性转向稳健灵活适度，即当前的货币政策首要目标缺失。国际收支平衡和金融稳定在货币政策中的目标相对弱化，稳增长目标显现预期变化。下图梳理了2016年1月至今的货币政策首要目标的变化。
回顾2014年的情况，可以支撑我们关于稳增长目标逐渐显现的判断。2014年地产投资、房价快速下行，央行连续降息降准应对，放松对房地产的管制。为了避免旧事重演，稳增长的目标很重要。核心指标就是社融增速。央行货币政策在下半年有望继续延续对冲融资收缩的调控倾向。三大攻坚战继续推进，稳增长仍需关注，社会融资状况变化将成为央行货币政策的重要变量。
央行目前希望通过非标回表和债券融资同时作用，对冲社融增速下行。
非标回表面临三重的压力：第一是MPA考核的广义信贷限制，这是为了控制广义信贷增速。由于理财增速出现大幅下行，所以这一点目前不构成问题。第二，资本金约束。原来在表外不占资本，现在需要大量资本。由于银监会和央行做了创新资本工具，所以这一问题目前也不严重。第三点，银行负债端承压，存款吸引力有限，我们认为这是主要问题。
那么为什么出现存款吸引力有限的问题？2016年时M1和M2增速出现正剪刀差，其原因是房地产和融资平台的现金流表现太好。今年2、3、4月份情况相反，M1比M2的增速更低，说明房地产和融资平台的现金流大幅收紧，因此在商业银行负债端也不形成存款。第二，理财产品短期年收益率要高于活期存款利率，提高了人们的预期利率水平，大家都愿意选择货币市场基金。所以央行为应对存款危机，一是提高了存款利率上限的容忍度，二是压低了货币市场基金利率，促进同业存单发行。虽然现在取消贷存比了，但是商业银行资金流入与资金流出要匹配，所以还是要解决负债端的问题。
在债券融资方面，央行通过PSL放量和定向降准压低长端利率。但信用债券违约集中爆发冲击债券市场，导致债券发行量下降成为新的问题。“非标融资”断裂导致盾安爆发债务违约危机，东方园林发债受挫股价连续跳水。去杠杆的最终目标本来就是针对这些经营不善的企业，这是有效的方式，但不能形成风险叠加。违约潮是否会导致一个区域或者一个行业出现“发债难”的问题？这个问题的本质是信用危机、信用恐慌。6月1日央行新政策的目的就是增信，相当于为评级AA以上的企业背书。虽然同样是增加流动性，但和QE是不同的。如果这个政策能够稳住市场的信心，缓释系统性风险，我们认为股票市场大概率阶段性见底了。同时我们坚定看好利率债，利率倒U型走势已过右侧拐点，我们认为全年10年期国债到期收益率波动中枢3.75%，底部3.5%，顶部4.0%。
Q：市场反弹后，会不会短期内再次探底？
A：是有这种可能性。
Q：抵押给央行后，如果维持不了2A评级，是否还有风险？
A：是可能的，假设企业被再评级后被调低评级，需要补充抵押物。央行关心的是“发债难”的问题，而不是为了救违约的企业。
Q：美国国债收益率上行的可能也很小吗？
A：美国国债收益率上行只在两种情况下可能。一是之前分析过的油价超预期上行，会导致美国国债收益率脉冲式上行，美股大幅波动，最终美联储会采取延缓加息等措施，然后短端利率下行，长端利率也下行。另一种情况是贸易战彻底破裂，结论与前一种情况类似。所以大方向上看，美国国债不具备缓慢上行的趋势。
在美债与美元反弹情况下，人民币存在阶段性贬值压力，可能造成的潜在影响是：1、延缓货币政策宽松步伐；2、外汇储备干预；3、人民币资本项目下可兑换节奏趋缓。人民币为什么不会大幅贬值？中美贸易战仍在谈判过程中，制约人民币贬值幅度。
供给侧改革走向何方？
货币政策宽松一般会带来两个方向的结果：信用扩张和利率下行，分别对应周期股龙头和成长股龙头。我认为现在没有到信用扩张的地步，而是央行在抵补监管给信用带来的负向影响。因此我倾向于成长股龙头。
供给侧改革“三去一降一补”是先破而后立的过程。今年最大的变化就是由破到立的转型。破，目标是解决结构性问题，产能过剩、库存过高、杠杆过高等问题，期限是2016年到2018年；立，方向是着力提高潜在增速，提高全要素生产率及要素有效流转。
2016年1月至2018年1月，中国已减少钢铁产能超过1.15亿吨，取缔1.4亿吨“地条钢”产能，减少煤炭产能超过5亿吨，煤电的2017年5000千瓦去产能任务超额完成，目前验收核查。
供给侧改革由破到立，核心是提高全要素生产率，同时促进人、土地与资本在城乡之间加速流转。从供给角度看，经济潜在产出主要由三个因素决定，即技术水平（全要素生产率A），要素投入（劳动力L、资本K、土地T），以及组织方式（F）：Y=A×F(L,K,T)全要素生产率的大幅提升和科技周期往往不是靠商业资本与科技的短周期结合，关键还是靠国家资本的长周期科技投入，建设科技基础设施，触发科技周期的出现，商业资本与科技的短周期结合是果而不是因。政策导向是很清晰的，看好高端制造业：计算机、高端制药、航空航天、军工、半导体、通信（ 5G ）。
为提高潜在增速，另一方面的措施是促进生产要素的加速流转。人的方面，政策在1亿非户籍人口落户，这会给低端向中端的消费升级带来较大的潜力，在衣食住行、养老、医疗、教育各个领域都会带来质的变化。土地方面，政策在加速农村土地流转和延长承包经营权，这会对农业生产经营带来利好。“三权分置”作为制度保障，有助于引导社会资本流向农村地区，整合土地资源，提升农村地区规模经济。
B 邬博华长江电新首席
主题：电力新能源行业分析
6月是新能源汽车板块的最佳布局时点。新能源汽车板块的投资跟政策环境有较大的关系。根据之前的经验，如果有一个稳定的政策环境，当年板块的相对收益会比较高（以沪深300指数为参照），如2015和2017年；如果当年的政策变化较大，新能源汽车板块也会有较大的波动，如2016年。我们认为，2018年的政策环境相对稳定，年初已经将补贴调整方案确定，不会再有大的变化。尽管以6.11为分界点会执行不同的补贴政策，但是产业界的生产经营决策会比较稳定且计划性较强，有利于对其进行预测并进行投资节奏判断。
去年新能源汽车生产81万辆，今年我们预测在105-120万辆之间，增长明显。结构上，客车同比基本持平，专用车保守估计有20%增速，乘用车维持30-40%的平稳增长。我们认为专用车增速超预期的概率比较大，每年专用车市场新增规模约300万辆，电动化率如果达到10%是30万辆，这个在2020年前肯定会达到，所以电动专用车市场会有一个短期增速特别快的爆发点。由于电动车绿色节能、维护和运营成本低、享有路权优势等因素，我们看到很多城市在快速推进物流等领域的电动化，这个就是专用车市场爆发的直接驱动力。
乘用车市场今年是非常重要的转折。根据我们的分析，2017年小微型乘用车生产31万辆，普通型乘用车25万辆，其中小微型需求主要用于替代品传统低速电动车，在山东、河南这些区域销量比较大，今年该类型需求还会继续增长。而今年有一个非常明显的变化，就是续航里程300公里以上、定价10万元左右的A0级及以上普通乘用车型开始投放市场，这些车型有一些会成为今年的销售爆款，对下半年新能源汽车市场的销售有较大贡献。而基于2019年实行积分制的考虑，国内主流车企的压力增大，推出高性价比新能源汽车的速度在加快，所以我们判断今年是新能源汽车消费市场崛起的元年。
对应于车的产销量，电池需求增速会超过30%，这也是影响新能源汽车产业链比较重要的因素，因此来判断产业链各个环节的供需格局和盈利情况。尽管包括电池、隔膜、电解液、正负极各个环节仍然存在明显的产能过剩，但是从去年开始分化非常明显，高端产能利用率高，低端产能无法有效释放，因此需求持续的稳健增长，对于产业链各环节龙头企业的盈利释放有支撑。
关于投资节奏，除2月份春节因素影响波动较大之外，2018年1-5月份产销数据维持快速增长。进入6月份，产业链逐步为下半年产销旺季做准备，我们将会看到排产的提升、订单的明确、资源品价格强势等各种基本面因素向好，所以6月份是下半年新能源车板块投资起点，现在就能找到比较好的买入时机。CATL上市、Tesla达产、以及可能的积分制相关政策进一步明确，都将是板块催化剂。关于投资环节和标的，上游资源品还是会有好的表现，而中游制造端的龙头公司、具有全球供应能力的优秀企业也是配置重点，包括电解液、正负极、隔膜、核心零部件和电池等各个环节，详细可以参考我们的历次报告。
关于新能源，近期出台了风电竞价的方案，要求对未来所有新增风电项目核准采取竞价，关于这个政策我们的判断主要有三点：第一，是竞价政策的出台对于存量项目没有影响，存量核准未建项目规模在70GW以上，招标未建成项目超过50GW，可以保证今明年的风电开发规模。未来新增核准项目预计会在2019年底到2020年开始启动建设，而我们正常也是判断2020年风电补贴退出实现平价，因此政策变化不改我们对行业的趋势判断。第二，由于政策方向比较确定，既存的项目大概率会加快开发，以锁定较高的收益率水平，一定程度上对于2018年、2019年风电项目的建设有促进作用。第三，实行竞价方案后，收益率减小，龙头企业竞争优势更突出，例如国有开发商和产业链各个环节的龙头企业会受益于格局集中。总之，风电政策相对友好，没有出现突发的变化，继续看好行业复苏和龙头企业。关于光伏，上周末出台了一个规模管控政策，对行业影响较大，我们觉得政策调整对板块会有比较大的影响，后续一是看是否有政策修复空间，二是等待悲观情绪释放之后，寻找优质龙头公司底部机会。
C黄树军-永望资产
主题：资管新规阵痛后将迎来创业板牛市
现在市场最大的问题是对资管新规看不大明白，新规的底线思维究竟在什么地方？细则究竟怎样？大家都有疑虑。现在信托产品连1:1杠杆都停了。股权质押资金不允许进入股市。
资管新规细则各方面不大明确，所以严监管下，有些信托到期产品无法延续的被强制平仓，时不时出现个股闪崩，再加上债券违约等，对市场信心打击是比较大的。但是个人感觉，听刚才超博讲，未来利率如果能够下行的话，对创业板成长股来说还是比较好的投资机会。现在管理层鼓励独角兽的回归，个人感觉这些独角兽回来，把这些代表中国新经济的大市值公司引进来，对未来的指数有比较重要的意义。我们知道08年到18年上证指数基本没有涨，但如果当年把腾讯、阿里、百度等放回来上市的话，那上证指数和创业板我们也应该可以看到和美国一样的牛市。现在管理层已经看明白，与其让质量不高的小企业上市受到市场诟病，不如把已经成熟的独角兽企业回归，这对市场的稳定性以及后面可能出现的指数行情非常有益，当然这些独角兽必须要继续有良好的成长性才行。估计这个思路后面也有高人指点。所以我对未来的指数，特别是创业板的牛市存在较大预期。一方面随着资管新规逐步明确，地雷逐步排除，信心将有所企稳。而且根据我们一直跟踪的上市公司季度业绩数据，创业板一季度业绩增速已经超越了主板，这个现象是以前几个季度从来没有出现过的，可以引起高度关注。因为创业板前期大家都比较悲观。我们当时判断创业板的整个利润增速在去年四季度或今年一季度见底，原来今年一季度普遍预计大概是百分之八的增速，但是实际是百分之二十几的增速。如果说创业板业绩增速在半年报的时候能够确定前面已经见底，那么对成长股将有很大的上涨驱动力。后面随着一些独角兽归来，那创业板的利润增速可能更加可观。另外，在历史上，主板和创业板风格转换中最核心的一个指标应该是主板或者创业板整个板块的利润增速。因此，我们感觉创业板在半年报如果说整体的业绩还是不错的话，创业板指数经过充分调整后，估计要开始牛市的走法。而且，我们发现创业板ETF申购数据不断创历史新高，这是以前从来没有过的，要高度关注。
我们对独角兽回来，还是抱比较正面的看法。从居民大类资产配置的角度上去看，在有打破银行刚兑预期下，理财收益率不断下行，迫使老百姓资金全部在往房地产上押，这个后果其实是很危险的。有些三线城市，出现了全部现款买房都买不到，现款都要找关系，3000人抢600套房子，这么疯狂！这是非常危险的信号！所以管理层为什么把庞然大物独角兽引回来，有把股市重新当做老百姓资金蓄水池的道理在。将来独角兽回来以及加入MSCI之后，指数肯定是越来越国际化同步了。将来指数化投资会大行其道。所以从老百姓资产配置的角度来讲，管理层有这种引导意识在里面。因此只要这次资管新规和债务的冲击能够顶过去，后期创业板牛市的概率非常大，时间节点上从1571点应该已经开始了。
D C某公募机构总监
主题：市场偏好将发生深刻变化
从资金结构角度分析问题，去年整个行情是蓝筹加消费，去年的三股资金力量对市场增量比较多，包括银行理财、险资、海外资金。今年上半年蓝筹休息，银行理财和险资保费增加受限，增量资金以海外资金为主，食品、医药行业一直是海外资金的偏好方向。
展望下半年，银行理财和险资的增量资金有可能边际改善，险资保费随着刚性对付打破和债券危机，对保险的需求会上升。预测下半年指数会创新高，七月份到十月份是做多市场指数和消费医药行业的机会，消费医药股行情是贯穿全年的。前两种类型的资金其实对配置一个是蓝筹一个是消费医药长期看好的领域，海外的资金其实也是这个偏好，蓝筹和消费医药。主动型配置的资金会慢慢多起来，资金特点平均持股周期十年，所以会发现会持续不断地买一些板块，现在整个A股的版大概海外资金占流通市值大概3-5%，3-5%其实是很有影响力的，尤其是对一些龙头行业板块跟医药消费很有影响力的，这些标的有可能已经占到持股市值5-10%，所以会有大概15~20%的板块会被海外资金逐步持有，然后这些股票的估值中枢或者说整个波动性会下降。波动性下降会对银行理财资金跟保险资金配置这些板块是有吸引力的。
这个就是为什么海外机构过去十年美股一直是慢牛局势，因为配置进来的资金的性质不一样。公募基金申购赎回很多，所以造成市场的波动。我觉得利好才真正开始，指数影响中国资本生态的10到20年甚至30、50年的一个生态，就是没有业绩、没有竞争力、没有创造现金牛的一些板块和行业会迅速发现流动性没有了，以前是因为市场流动性好，有流动性溢价，长期的一个生态是这些标的如果没有流动性支撑的话会发现主流机构是不愿意冲进来的，因为冲进来吃不掉，所以整个创业板从4月份开始基本上整个很难像以前升高。
创业板好公司龙头公司没问题，大的指数可能没问题，但里面60-70%的小标的需要小心加小心，因为没有核心竞争力。从配置角度，长期看好食品药、商业零售、商业社会服务和餐饮旅游，金融服务中的保险下半年应该重新关注，个人认为保费下半年将会恢复不错的增长。总之，创业板应当小心加小心。
E 冯福章安信副总军工首席
主题：2018年中期策略-军工：发轫之力
最近在成都开了策略会，向各位领导汇报最新观点。军工从2月9日到4月初涨幅第一，后面有一段时间落后于计算机，最近一个月回到第一名，波动比较大。今年全年的观点既不是特别乐观也不是特别悲观。第一基本面部分，军工的订单和回款都在慢慢变好，今年好转的幅度在15%～20%，零部件要更好一些。去年情况很糟糕，今年开始转好，明年要比今年更好一些。第二改革部分，军工体制改革有五个方面，包括资产证券化、军民融合、科研院所等等，这些虽然短期不会提高版块上市公司的EPS，但是能够提升板块的P/E。在军工体制改革领域，今年符合预期，与过去相比已经好很多。第三估值领域，军工估值比较高。2018年军工行业动态估值水平46倍，在历史平均水平，处历史中枢附近。
在投资策略方面主要有两点。第一是有投资机会，因为基本面是向好的；另一方面幅度不会特别大，与其他版块相比估值比较高，与军工企业自身相比还是可以的，所以决定了军工今年阶段性的行情，涨上去后大家觉得比较贵可能就有很多回撤，买军工的人很大一部分是短期行为，回撤起来非常快。
今年前五月：阶段性行情，航空装备表现突出。
我们17年12月提出：18年将呈现基本面变化和阶段性行情；
1月1日至2月9日，中证军工指数跟随创业板下跌而下跌，并叠加分级基金下折；
2月9日至4月20日，触底反弹，涨幅一度达到22.97%，位居29个板块第2位，航空装备表现突出；
4月23日5月28日，已连续调整5周，跌幅11.04%，位居29个板块第一位。
军工前五个月的表现可以看出同涨同跌、急涨急跌特性明显。急涨急跌是由军工企业高杠杆率决定的，董事长将股票质押是一些杠杆，投资者可以看到A股的融资余额比例5.39%，是大盘A股平均水平的两倍。分级基金中军工行业规模是第一名，分级基金中采用了杠杆。
在估值方面，采用重点公司跟踪版块，因为它是同涨同跌的。军工行业所有子行业涨幅都趋同的。
总的分析框架二维分析框架，建设决定基本面，改革提升估值。
从宏观背景来看，军工行业同时受国防与经济的形势与政策影响；
从中观层面来看，武器装备建设与军工体制改革是支撑军工发展的两大基础；
从微观角度来看，军工集团的改革与规划对旗下公司影响重大。
军工一季报低于预期，利润表很多低于预期，资产负债表不错，主要原因是订单刚刚起来主要体现在存货、应收账款等等，没有体现在确认收入，因为交付周期比较长。
1、武器装备建设：18年军工订单大年
军费5年花费周期前松后紧，后2年交付占比有望达50%，第三年订单高企
18年是十三五的第3年，预计军改影响将继续存在，但会逐步削弱
18年国防预算同比增长8.1%，迎来拐点
军队付款节奏出现拐点，行业订单出现好转
1-2月零部件类企业的订单和回款同比出现较大改善
主机厂商数据相对滞后，随着时间推移也已显现出来
预计18年军工行业新增订单的增速将达到15%-20%
三个方面重点领域
航空装备：相对稳健
航空装备占比最大
船舶装备：军船交付高峰，民船底部复苏
海军所获经费占三军之首，占费用30%；
军舰进入第三次建设和交付高峰期，大型化、隐身化、信息化；
海军尚处军改调整期，军船订单或将滞后于航空装备等行业。
国防信息化：过去两年受军改影响较大
过去两年受军改影响较大，预计18年或重回15%以上增长；
各军兵种受军改影响存在结构性差异，典型案例：海格通信和七一二
2、军工体制改革：关注政策逐步落地
军工体制改革符合预期。
关注军民融合后续政策进展
18年3月第一次会议提出“要实现关键性改革突破，加快国防科技工业体制、装备采购制度、军品价格和税收等关键性改革，加快破除‘民参军’、‘军转民’壁垒”；
新一次军民融合会议
科研院所改革：首家方案获批，进入实施阶段
时间：17年8月—18年底—2020年；
18年5月，58所作为首家生产经营类军工科研院所转制为企业获批，代表首批科研院所改革试点开始迈入实施阶段；
首批试点方案或将加速落地；其它军工产品较为核心、保密程度较高的院所改革也会加快推进
混改：股权激励方案增多，或将推动行业利润率水平的提高
18年5月16日中航沈飞发布股权激励方案，拟以22.53元/股的价格，向92名激励对象新发行407.27万股，占发行前总股本的0.29%；虽然激励程度较小，但迈出了一大步；
股权激励方案开始走入主机厂，而此前方案主要集中在业绩增长较好且具备民企基因或民品业务占据较大比重的上市公司，如长安汽车、中航光电、中国动力、凌云股份等；
重视股权激励对行业的正向激励作用：将对行业成本费用率下降及利润率水平的提高产生推动作用；侧重于长期激励；授予和解锁条件一般较低，预计实际经营成果预计较好。
资产证券化： 2018年已经重启，“成熟一个，发展一个”
军工资产证券化2017年基本停滞（0起），2018年已经重启（5起）。
成熟一个发展一个，并不存在突然加速，难以带来二级市场机会
关注个股中未含注入预期且可带来业绩增厚的投资机会
军品定价议价改革：仍处于论证阶段，预计下半年出台
正在报批，预计今年下半年出台；
配套细则短时间难以跟上；
新装备新办法、老装备老办法”，形成实际影响时间仍很长。
军品价格=定价成本×(1+5%)
军品价格=定价成本+5%×目标成本+激励(约束)利润
总体来看，这五个方面改革都符合预期，定价机制改革对未来我认为是负面影响，但是市场认为是正面影响。文件在今年下半年会出台，科研院所改革也将进入实施阶段，这些将提高版块的市盈率。
投资策略。军工版块，涨一个多月就应该谨慎，可能底部在不断抬高，2018年年底与2018年年初相比指数可以涨百分之十几。中航光电和港股中行科工外资配置比较多。从估值角度，重点公司都有自己的估值边界，像中直股份就是40～60倍，跌倒40倍就可以买入，涨到60倍就可以卖出，就是这种阶段性机会。
具体细分成三个方向：
航空装备依旧是首选
主机厂：中直股份（直升机，有利空因素）；中航沈飞（战斗机）、中航飞机（运输机）；
零部件及新材料：航发动力、中航机电、中航光电
首选军工业务占比大、业绩确定性高、估值弹性大的主机厂：
中直股份：直升机主机厂，陆航规模扩大，10吨级通用机型定型及列装预期；
中航飞机：唯一的轰炸机、运输机生产厂商，运20逐步列装批产；
中航沈飞：战斗机主机厂，歼11、歼15、歼16快速列装期，歼31列装及出口预期；
航发动力：航空发动机主机厂，三代机国产发动机制造商。
优选估值便宜、业绩稳步增长的零部件公司：
中航光电：为军机提供连接器及相关集成化产品；
中航机电：航空机电产品供应商；
新研股份：我国航空航天结构件加工领域规模最大、技术实力最雄厚的民营企业之一；
航新科技：国内军机ATE蓝海初现，公司作为龙头企业直接受益。
科研院所：首批试点加速推进，首选电科关注航天
最后一类是科研院所，科研院所在2020年之前要完成所有的转制工作，在这个领域里面我们重点关注航天和电科系就可以了。我们用两条标准筛选优质标的：上市公司收入利润占对应科研院所比重小，集团改革意愿较强或科研院所改革确定性较高的标的。18年1月年度工作会议，3项重点任务第一即抓好深化改革任务，要加快子集团实体化经营，稳妥推进军工科研院所改制，探索推进混合所有制改革，并提出要打造及运作优质板块业务上市平台，要探索军工资产资本化证券化。18年3月中召开首批军工科研院所转制方案现场汇报及审核会。科研院所改革在未来两年都是值得重视的事项。
投资组合：依旧首选航空装备
总结一下，反弹首选要么是计算机要么是军工，医药这块还不如计算机和军工弹性大，虽然跌的时候可能医药板块比较稳健。在上一次牛市是这样，这一次也应该是这样的特性。涨上去之后要舍得买，在底部要敢于买，都很重要。今年是买跌不买涨，你要是做右侧的话很容易被套，因为它回撤的时候非常快，急涨急跌，阶段性行情非常难做。我觉得明年比今年还要好，因为行业的增长是确定的。
配置方面，从订单角度首选航空业，首推中直股份、中航沈飞、中航光电等；第二个民参军，就买一些比较便宜的公司，军民融合的买二十多倍估值的比较安全；科研院所改革，四创电子、国睿科技是首选；其它的比如内蒙一机，今年可能6.5亿净利润，估值很便宜，但是它主业是做坦克的，可能陆军装备未来增长前景不是特别好，所以估值相对较低是有道理的，但是毕竟估值比较低，军工涨的时候它也会涨得不错。
F徐佳熹-兴业医药首席
主题：医药行业分析
我们总体的看法是，今年18年的医药还是被选中的行业，不会只跌这么几天就结束的，而且行情起来了，过去四年医药没有大的行情，这一波不可能就这样直接下去。后面风险提示是有的，但是风险提示更多的是到四季度，到年底才会真正说出来。去年年底和今年年初我们说今年可能是医药行业的大年，而且今年比我们预期的来得更早、更大，原因有三。
第一点， 大家需要找不确定性，今年有加息、贸易战等各种各样的情况，导致整个行业不确定性增加，现在大部分钱在消费板块不敢出去，这个是很有意思的现象；去年很多领导质问食品饮料比医药行业增速快（看一年的情况），估值还比医药低，那为什么还要买医药？所以大家不能只看一年的增速，还要看业绩的可持续性，以及业绩的可预测性，而在这一方面医药占有非常强大的优势。在可持续性上，医药有十年以上上市公司历史的，大概有小一百多家，大家可以猜一下在这十年当中没有任何一年业绩下滑的有多少家？有十九家。有一些是大家能想象到的，比如云南白药，比如东阿阿胶，爱尔，恒瑞这些，但是有一些公司是我们预期不到的比如贵州百灵；而食品饮料符合前面要求的只有茅台，海天虽然没有业绩下滑但是它没有十年，家电只有两家。再有一个，医药是一个预测很方便的行业，有终端数据，沟通还不错，还有费用缓冲，医药可能超预期5个点、低预期5个点都算是超预期低预期了，而对于食品饮料和家电，这种程度都算是符合预期了，除非沟通特别好的公司。今年的背景下就是要找确定性强的公司，别的行业都比不过医药。
第二点，医药到底贵不贵？去年医药涨了5%，今年到现在医药涨了12-13%，换句话说加起来17-18%的增速，但是过去五个季度，年化再除以四，医药板块的净利润增速是32%，如果大家盯着恒瑞、爱尔这些头部标的看，可能确实估值不算便宜，但是整个板块到底是估值提升了还是下降了？整个板块对比去年年初，动态市盈率下降了，这是一个很有意思的事情，大家觉得涨了，但实际上是下降了。大家认为四年没涨的行情，只涨这么一点就会停止吗？我觉得不会。今年一季报的确是有史以来最好的一个一季度报表，但是作为卖方我们很实事求是地告诉大家，实际没有这么好。35%的增长，原料贡献了11%，再去掉流感的影响，其实只有20%出头，但是也还可以，现在整个板块的估值也就是30倍出头，不是非常贵。行业业绩并没有到山穷水尽的地步。无论是估值溢价率还是板块估值都不在历史高点。
第三持仓的问题。这个数据其实要更新的，但是暂时还没有数据我个人无法更新。截至一季度末，我们做的拟合的持股是7.7%，这是不包括医药行业基金的。加上医药行业基金是11%，但是这是3月31号的数据。这两个月医药涨了挺多，所以我大胆揣测现在比那个时候加两个点，非行业基金加1.5个点，行业基金加2个点我觉得是非常正常的，大家看从今年年初到现在走得好的都是医药行业基金，排在偏股型基金前面，这个没办法的。最高的点是2014的一季度17.6%，也还没有高位，但是不低。有没有接盘侠呢？因为禁申购，有一些保险在抛医药行业的基金，但是散户的力量是很大的，散户们还在申购，有一些基金要么停止申购，要么规模扩得还挺快。最近有好几个要发，我知道最近北京那边工银有一个在建仓，上海这边中银再发一只基金，后面汇添富和富国这两只还是挺大的，富国今年医药做得挺好的，汇添富是传统的医药配置很多的，还有小一些的华泰柏瑞，这些是我知道的，我不知道的还有很多。加上申购加上新发，我估计两百亿的钱会投入医药行业。
总的来说，二季度三季度，从增速，从行业比较，从持仓来说，医药行业的机会没有结束。过去四年没有大行情的行业，今年自上而下它是有比较优势的，自下而上业绩是2010年以来的新高，再就是政策有影响，但是影响有限，这是我觉得2018年医药会是黄金板块的原因。
接下来跟大家聊聊个股。爆白马，加二线，找部分的滞涨。
先说一下白马，A股港股放在一起说。各个龙头我们现在的态度是，跌的可以买，涨的不着急。各条战线上的明显排第一的大龙头，比如创新医药里面的恒瑞，医疗器械里面的勒普，医疗服务里面的爱尔等等，可能它规模不见得是很大的，但是在这个领域是明显的龙头，这些公司也没有什么大缺陷，这些公司我建议各位调下来的时候慢慢买一点。我不相信在牛市中会有任何一个公司中途熄火，大家可以看一下食品饮料去年是怎么涨的，涨的是大龙头，今年大龙头始终会扛住；后面有些有弹性的，没有充分涨上去的，还要说一下。
先说一下长期不变的两家，华东和片仔癀。片仔癀我本来都不想推了，确实前一段时间涨得太猛太快了，不是这个公司的风格，公司的管理层都说涨得压力太大，所以从上周开始我们就没有推片仔癀了；但是上周跌得又太多了，跌停到了54、55被，如果再有下调，各位可以上车，先不着急。华东这个位置还可以，中报应该可以回复到25以上，而且它工业这边本来就行，先前我们推华东主要是基于业绩，以后可能还会有一些估值的成分在里面；像华东这种公司，以前没人讨论研发的，现在它今年六个亿的研发。
大一点的、没涨过的有两家，一家是复星医药，一家是上药。复星今年为什么没涨过？跟一季度国控的情况有关系，国控下滑30%，这个业绩显然是不行的，但是四月份单月转正了，后面有一系列研发方面的进展，应该6-7月份新产品很快就能批过。A股证监会这边批准了它 在港股融资，如果下半年有并购，一定会在港股这边做增发，每次公司每次做增发都有炮弹。另外建议各位关注上药，上药从去年中期到现在股价一直没动，它后面的变化可能是，基于大家的误读，公司60%的收入靠的是工业，但是今年由于商业的原因跌的比较多，现在在20倍不到的位置，这个位置还是比较可以的；另外，研发方面是有亮点的，这个公司今年应该会投十个亿左右的研发费用，十个亿研发费用的企业也就七八家能到这样的水平，后面会跟美国的大企业合作，大家可以关注一下。
港股我要重点说一下。先说两个很便宜的，一个是丽珠，一个是康哲。丽珠大家都很了解，是跟A股这边同股同权的，我就不多说了，但是真的挺便宜的，扣除账上现金，现在丽珠港股还不到20倍估值，所以差价挺明显的，公司制度也挺好的；另一个康哲，也是沪港通的标的，三四百亿的市值，大家考虑一个问题，中国创新药大家都在说加速审评，但是大家想一下中国的创新药出了这么多品种，包括国外去年批的一大批进口新药，谁来卖呀？中国最好的CSO第三方销售就是康哲，像康哲这样的队伍后面大家会看到它的价值。
问答环节：
Q：据说中美贸易冲突可能会放开对进口药的一些关税，会不会对国内药企产生影响？我们的新药如果研发出来会不会跟美国同类型的药比起来，销量差很远？
A：这个冲击不是今年出来的，这个冲击从去年十月份大家开始说创新药的时候，就应该意识到。去年我们批了大量的临床批件，但是我们没有那么多的品种上市；但是我们去年批了多少进口的新药？34个化药的一二类进口新药物，5个生物药的一二类进口新药物。不等我们中国在贸易战里面吃亏，从现在上面本身的诉求来说它就是要做这个事情。以前咱们是保护民族工业，强调中国的要政主权，以后我们更多的是接轨国际，鼓励创新，另外加上一个满足人民群众对美好生活的向往。
销量不如美国的药这是一定的。这两年大家把创新药的估值提升上去了，再往后两年，从19年开始大量创新药上市，大家很快面临一个问题，PD-1这个产品如果不是学医药出身的，很多人可能连代表什么都不知道，但是反正都听说过，因为恒瑞在搞。我跟大家说说这个PD-1，君实、恒瑞、信达、百济神州是国内的四家，这些品种明年中期以前全部批出来，六个产品，哪来这么多患者？中国什么高大上的东西都能做成产能过剩，我们新能源汽车也能产能过剩。PD-1有很大的降价空间，国外这个东西是15万美金，但在中国绝对不是把15万美金折合成人民币打个8折、7折，很有可能价格是2折、1折，而且这个东西它出口不了，国外的市场已经成形了，而且在国外做临床试验又要投入很大的成本，大家可以期待一下上市之后PD-1的价格了。
Q：怎么看待药明生物？
A：药明生物是这样的，从任何角度来说都不便宜，但是如果各位要找一个五年确定性成长，每年50%以上的股票，这个公司真能做到。这家公司采取的策略是这样的，其他市场上所有生物药的CRO和CMO公司都是从下游大规模生产开始，往上游去走，只有它因为早年有药明康德的背景，是从上游接项目往下。虽然他们商业化生产的东西还很少，但是上游他们现在一百多个项目，逐步往下游去转，从早期开始就和人家绑在一起，额外还有ip授权的费用。它的模式很好，就是贵。药明生物的客户并不是大药厂，他现在的大头是中型的公司，这些企业在生产和后续临床这一块人员不足，无法做系统的生产，所以只做前端研究，生产给药明去做。
Q：对于今年大家推荐疫苗类的看法？
A：今年疫苗确实走得非常好，我个人的观点是今年可以继续涨，没有问题；长线的估值待定。
G 汪立亭-海通商业首席
主题：零售股的机会——便宜&成长的防御价值
基本面的持续性，驱动估值修复与行情扩散
消费复苏和实体渠道价值回归：百家重点零售额3Q16起连续7个季度保持3%左右增速，分品类数据均验证消费回暖；主要零售上市公司的收入增速也自3Q16回升。
基本面，其实我们讲零售行业的复苏讲了很长时间，我个人入行比较早，一直在跟踪的一个数据就是百家重点零售企业，我大概是2016年的7、8月份我发现这个数据，负增长4.8%之后，七八月份就收窄了，接着出现正增长。整个资本市场系统性地认识到行业复苏是在去年的下半年，去年下半年我们不仅看到百家零售的数据开始有一个持续性的正增长，各个品类里面，16年下半年是运动和母婴，17年是服装和化妆品，今年服装和化妆品也很好。之前消费是弱复苏，因为那时候不知道能不能持续，后来“弱”就去掉了。
我们从主要的百货的上市公司来看，比如王府井百货这种，他们从去年的三季报开始有了一定的收入正增长，这是很大的变化。去年三季度大家炒王府井，去年四季度大家炒天虹，其实都是和基本面相关的。去年四季度到今年一季度，36家零售公司的收入增长整体上已经有8%了，有的已经超过10%了，今年一季度以来，三四月份零售行业表现非常好，尤其以百货为核心，我们发现在去年全年的业绩基础之上，今年一季度表现得更好了。
线下的渠道在复苏，线上线下现在真正地平衡了，现在的主战场在线下，线下的价值在被重新认知。这些结构性原因结合在一起导致的复苏可以持续3-5年，所以我觉得这个beta在刚刚开始的阶段。
优秀公司代表是天虹：我们已经找到了一些公司在过去五年，真真正正励精图治追求转型，提高能力和水平。代表性的比如天虹，这是我们首推的三个公司之一。他们做了什么呢？一个是业态创新，把客户吸引回来无非是极致的效率和极致的体验；第二个是供应链，不仅是超市，百货也有供应链，去中间化降低成本；第三个是数字化，互联网和数字化其实已经不需要去讨论线上线下了，这是所有人都要用的；第四个是机制，比较有想法的企业都在做各种各样的机制安排，这个行业已经从赚资源的钱转向赚能力的钱，天虹在这方面做得很好。
接下来二季度、三季度包括年报，只要能够正面复苏是持续的，一定会驱动行业估值再修复扩散。
日用消费品关税下调，利好百货板块&化妆品渠道：百货板块（服饰鞋帽、化妆品销售占比与扣点均高）：特别是门店定位偏中高端的百联股份（40家百货&购物中心、5家奥莱）、王府井（49家百货&购物中心、5家奥莱）、天虹股份（76家百货&购物中心），以及自有单体门店定位商端的鄂武商（武汉国际广场）和大东方（东方商厦）等。
化妆品板块：关税下调主要利好国外品牌，从渠道角度利好青岛金王，另外代理4个国外品牌的御家汇代理品牌收入或迎更优成长机遇（2017年城野医生和丽得姿代理收入2亿，占比主营12%）。
估值方面，零售公司多数公司仍在市值和估值底部区域（PE、PS等）：从这些指标去筛选，能看出一些结果。比如永辉在中报之后肯定可以买了，像天虹、永辉、家家悦、王府井和欧亚集团这些公司，其实都是今年以来涨得比较好的公司，市场还是比较有效的。
市场风险
资管新规和信用违约事件下，市场风险偏好或下降，零售股的稳健性溢价凸显：
①以1Q18末计，绝对现金额居前5：苏宁（314亿现金及现金等价物+理财，451亿货币资金+理财）、百联（83亿现金及现金等价物，100亿货币资金）、王府井（均60亿）、永辉（均75亿，含理财）、江苏国泰（46亿现金及现金等价物，51亿货币资金）
②以2017末计，FCF绝对额居前5：王府井、永辉、华联、欧亚、中央商场；
③以1Q18末计，有息负债率：天虹、轻纺城、人人乐、徐家汇、广百、三江、爱婴室、中兴商业等均为0，永辉、重百、家家悦、合百等有息负债率较低；
④以1Q18末计，现金/市值居前5：华联综超、合百、首商、百联、大商；
⑤以2017年末计，FCF/市值居前5：欧亚、华联、王府井、中央商场、汇嘉时代；
主要上市公司中，5项指标均位居行业前列（前30名）的有：天虹、重百、合百、家家悦、首商；4项指标位居行业前列（前30名）的有永辉、王府井、百联、欧亚、老凤祥、大商、银座、华联等。其中尤以天虹、永辉、家家悦、王府井、重百、欧亚等公司整体表现为佳。
阿里&京东CDR回A股和A股纳入MSCI
阿里和京东等CDR回归A股，将提升零售板块整体的关注度，并可能改变零售的市值占比，由此提升资金对板块的配置比例（被动&主动）；A股纳入MSCI，根据历史和机构持仓特征，消费股较易受外资关注&配置。
中期：机制与业绩，业绩与资本杠杆
机制与业绩的正反馈：好的机制将促进业绩提升，而业绩又将进一步优化改进机制设计，最终反映在企业价值提升
业绩与资本杠杆的正反馈：未来几年是难得的并购整合时间窗口，优秀企业更需要借助资本杠杆实现企业跨越发展，好的业绩提升企业价值，赢得资本的认可，反过来驱动企业价值加速度成长
核心推荐标的
家家悦：有核心竞争力的超市龙头，成长提速的基础、空间及效率
公司兼具扩张的天时、地利、人和，2018年迎外延扩张和收入成长提速。考虑到公司2018年步入加速成长期，具有优秀核心竞争力、战略目标及机制等，给予27.1- 32.5元目标价区间。
天虹股份：引领百货转型创新，携手腾讯加速科技转型，进入加速成长期
公司作为百货龙头，引领中国百货企业转型创新，迎来内生外延并存的成长提速，之前给以2018年零售主业利润7.7亿元25倍PE，加上地产2018-19年合计净利润1.3亿元，目标价16.11元。
永辉超市：上升期做艰难和创新的事，龙头储备中长期成长势能
公司仍处长期价值起步期，商业和盈利模式仍将动态演进和裂变，有望转化为以消费者洞察和服务为核心的、虚实结合的科技型、平台型、生活服务型企业。DCF估值给予1204亿元目标市值，目标价12.58元。长期投资价值高。
王府井：1Q18业绩超预期，充分受益消费复苏的行业龙头
公司是A股中为数不多的全国网络布局的百货公司，享复苏高弹性，股权层级优化，有望迎规模与效率进一步提升。之前给予2018年20倍PE，目标价27.72元。
H C某公募机构总监
主题：新能源汽车前景讨论
不披露。
I L某公募机构总监
主题：看好大众消费
由于内外负面因素较多，一堆公司要来A股抽血，未来1个季度需要谨慎，尽量低仓位。医药和大众消费短期回调，但是依然是全年是获得可观相对收益的板块。由于全年资金面紧张，因此市场偏好确定性和现金流优质板块。从长期看，大众消费在经济增速下降阶段表现更好，从美国和日本经验看，经济增速从高速到低速阶段，消费会从高端走向中端。具有性价比的消费品更适合收入增速下滑阶段居民需求。
第二个选择是遵从国家产业政策支持行业，从目前国家政策导向看，政策扶持的是硬件产业，提升企业效率的服务业，纯偏c端商业模式的不属于政策重点扶持对象。
J C某公募机构总监
主题：医药行业机会贯穿全年
今年主题和去年主题比较像。去年主题是经济下滑，今年是贸易战和货币紧缩。从主题背景角度选择投资方向比较容易，坚守消费板块。
消费股虽然有瑕疵，但是鉴于行情原因，机构只能坚守。如果中报和三季报数据乐观，医药板块依然具有机会。医药行业目前虽然有一定泡沫，但是依然具有上涨空间。
近期医药行业大幅震荡，医药行业上半年行情大概率已经结束，但是短期调整后医药行业高点预计将在下半年出现。
K Z某公募机构总监
主题：看好大消费龙头
大消费龙头与国际估值相比并没有高估，国内的大消费龙头增速比国外要快的多，国外有很多个位数增长的公司也有25-50倍估值，国内很多大消费龙头20来倍，市值空间也还比较大。中国有好几亿中产阶级，相当于全世界其他所有国家中产阶级人数的总和。中国的消费公司可以做到市占率高，利率润比国际龙头要高很多，如海天、茅台。我认为还有很大的市值增长空间。外资还是非常认可A股的大消费龙头，过去几个月A股市场下跌，外资一直在买进，未来资金的主要增量是外资和养老金，今年在上海、浙江、福建厦门开放税收递延养老，这部分未来是巨大的增量，过去A股最缺的就是长期资金，连国家队都是在高抛低吸，基本没有长期资金，以后逐渐会有。美股也是在有了401k和IRA这些长期资金之后，资本市场才开始了慢牛，其实在70年代之前美股和A股一样，坐庄、内幕交易，长期来说A股会美股化，好的股票会一直向上涨，除非公司本身出现问题。
L 徐智麟-钧齐投资-君晟群委
主题：公司分析从基本面出发
由于供给侧改革使得煤炭行业供给集中，但是煤炭需求比较稳定，由此使得煤炭周期性弱化，具有公用事业属性。但是煤炭股波动剧烈，主要是由于供给变动导致煤炭商品价格剧烈震荡。煤炭仅仅从国内市场看，周期性弱化没问题，但是由于煤炭属于全球化的商品，受到国家市场影响，周期性和波动依然存在。
股价最终依赖于基本面，坚持两个原则：一是一定程度的增长率，高速增长往往是不可持续的；二是公司具有坚实的财务支持。
中国特有的日常生活大众消费品，随着城市化进程的不断深化，小作坊不断消失，行业集中度不断提高，确实是这一时代的资源性投资好标的。如海天味业，从超市海天专柜产品的演变中可以看到，海天味业正由酱油产品品牌的外溢而成为调味品产品的平台型公司。海天拌饭酱、海天豆瓣酱、海天食醋等等新产品不断在专柜上涌现。一个产品的天花板是有限的，品牌平台则可将天花板抬高好多好多。类似的涪陵榨菜有异曲同工之妙。
在数字经济的当下，各行业都在八仙过海各显神通的攫取流量，而流量的供给却已显急促，唯独类似上海机场这种一流国际级别的枢纽机场，随着中国消费升级的人群和地域不断双向扩展，流量稳定的虹吸效应独一无二，向欧美机场的shopping mall业态接轨正等待着开发。
M 谢荣兴所长-君晟群委
主题：公司基本面分享
不披露。
N 李蓉-伏明资产总经理-君晟主持
主题：市场不确定多，淡化市场寻求确定性
今年市场总体的不确定性太多了，我们现在淡化市场，操作上寻找确定性，能确定到什么程度就做多大的配置。其实结论和大家差不多，就是消费。因为消费能看得到，像餐饮、旅游，你能看到大家的行为变化，这是能确定的东西。我们现在也发现线下的商场人气在增加，这个可以关注。商贸零售这块可以看到的，只要门店数在扩张，业绩能增长，就可以长期关注。
O 袁鹏涛-中域投资
主题：市场将维持震荡市
认为今年还是震荡市，与16-17年没有区别。今年确实是有很多不确定性，但这些不确定性大部分影响的是小趋势，大趋势已经夯实和定性了，体现在市场上就是无序波动。债券违约主要是个例，不会从一个个点形成面和区域和行业性的局部大面积违约，如果那样，过去几年的供给侧改革/金融稳定局/一系列资源向创新型企业倾斜诸多政策不是白干了？能白干吗？主观上，国家希望优秀的企业活下去。未来两年，核心动力是两个因素，一个是内需，一个是科技创新。内需就是医药和消费，少数医药能涨，少数消费能涨；科技创新市场还没有演绎，但是我相信他们就像是之前的消费和医药一样会慢慢走出来，需要点耐心。在偏传统的领域，一直看好房地产龙头以及重卡。消费起来的是大众性消费，而非高档消费；医药除了创新药，对于具有消费属性的医药和医疗非常看好。2016-2018年这三年，做得好的人都是拿对方向，并且有耐心的。
P 黄伟-米牛投资
主题：生产驱动转向消费驱动，看好消费和科技
我认为今年是大转折年，过去30年是美国建立一个体系，中国加入WTO之后按照美国的规则。美国主要补贴的是研发和消费者，政府将所有的医保、福利都包下来，这样消费者就能放心的消费了。美国的消费市场很大，举债鼓励消费，中国恰好相反，在全球化分工中是制造国，中国补贴生产。中国必须要调整，美国制造业空心化，创造不了充分的就业，全球化获得的利益不均衡，全球化逆转，中国会由补贴出口企业向补贴消费者改变，资产价格上涨很慢，消费者收入上涨很快，成为消费驱动，消费驱动并不一定比制造驱动慢，以前亚洲国家都是依附在美国身上，日本、韩国、台湾体量很小，但中国现在体量很大，中国在3-5年内进行消费转型，消费升级是大方向。
科技分为原创型和赶超型的。赶超型的比较难。美国有因特尔，美国也有AMD，为什么AMD连续几十年都被因特尔压着？因为因特尔和微软都是按照摩尔定律的速度增长，即每十八个月就会升级一次，不断投入下一代产品研发，占领更大的市场。有了更大的市场就再进行下一代的研发。如果始终没有足够的研发费用，市场就不够大，分摊到每一个芯片上的成本就比较高。摩尔定律给这些企业建立了一个护城河，使得后面的人追不上。像AMD就是一路追不上。为什么现在中国有机会呢？就是摩尔定律到了一个失效的瓶颈期了，前面走不动了。我们印象当中微软曾经很强大，随着微软的系统不怎么更新了，其他国内系统，例如linux等就在进步，就逐步赶上了。前提是前面的人不前进了，现在摩尔定律的失效给中国一个赶超的机会，否则就像AMD一样永远赶不上。为什么波音一代又一代研发？因为它的市场大，分摊到每一架飞机成本很低，但是其他国家的飞机销量少，所以每一架飞机的研发成本很高。因此，前面的人慢下来，我们后面的人才有赶超的机会。
新能源汽车有无限大的空间，中国已经起跑了，我认为这个是中国想要重点发展的。新能源汽车、5G、光伏和风电都是不可能放弃的，这些是与其他人同一起跑线。追赶型的比较累，需要砸钱。我主要推荐消费和科技。
Q 郑楚宪-宝樾投资-君晟主持
主题：精选公司基本面分享
不披露。
R 李超-华泰证券宏观首席
主题：不确定问题及预期差
宏观一个是决定大势，另外一个就是帮助大家寻找一个投资方向。
首先讲一下新能源汽车在宏观上怎么看。怎么对冲外部环境的不确定性？我们不想马上放松房地产，所以只能在需求侧找到和房地产最接近的行业，最典型的就是新能源汽车了，上下游的产业链特别长，还影响销售，替代率特别低。新能源汽车还有一个重要的特点就是能源结构，现在我国对石油的对外依存度已经到达70%。以色列和伊朗矛盾，沙特和伊朗矛盾，美国在其中扮演重要角色，油价走高最大的不确定性就是地缘政治因素，与基本面因素关系不大。所以从大方向看，我国必须尽量摆脱对石油的依赖，所以新能源汽车非常清晰，目前替代率低，不到1%。三四线城市基础设施还没有布局，这些都会带来投资的变化，影响上下游产业和消费。社会消费品零售总额有很多项目，但其实核心影响最大的就两项，一个是汽车，一个是地产后周期，地产后周期就是建筑建材、家具和家电。
第二点是大家谈到了不确定性的问题。我认为，从国际政治经济格局来看，演变到今天是一个必然的结果。为什么是必然结果呢？2008年我们遇到了百年不遇的金融危机，金融危机之后，全球都在找经济增长点，有货币刺激，有中国大力刺激基建，同时，大家都寄希望于人工智能和大数据推动科技周期的出现，目前还没有看到，全球找不到新的增长点。同时贫富差距拉大，全球的收入分配机制都存在问题，贫富差距就是必然扩大的过程。所以映射到资本市场、股票市场就是波动率。这个趋势决定了风险偏好低的投资者其实是应该主动规避风险的，对风险偏好高的投资者就是应当放大风险。
那么可能存在比较大的预期差会在哪里？我们认为，未来4～5年牛市唯一的逻辑就是海外资本回流新兴市场。虽然现在中美贸易战，扩大进口不利于国际收支，但是我不这样看，从大的美元周期来看，美元不能持续走强，即使特朗普想让制造业回流美国，想让贸易逆差改善，美国的贸易机制决定了美国一定是贸易逆差。布雷顿森林体系以后，美元一共经历了三轮大的周期，1978～1985，美联储应对滞涨采取加息措施推升美元周强；1995～2002，克林顿繁荣，互联网广泛应用于生产生活中；以及2011～现在，次贷危机后，美国经济率先实现了内生性复苏。美元的周期性极强，每一次升值周期都是七年左右，贬值周期很长，贬值周期的过程中，资本会流向经济增速最快的地方，比如说新兴市场，东亚四小龙等等。
从2011年到现在，长期资本回流美国，我们认为是不能一直持续下去的，美元不会一直升值。因为，第一，美国是债务国，需要通过贬值来稀释外债；第二，庞大的贸易逆差，需要贬值来刺激出口；第三，美元国际货币体系的主导地位，这是美国不可能放弃的。所以如果美元升值周期走完，开始贬值周期，资本面临在发展中经济体中的选择。现在全球GDP增速在6%以上的只有印度、越南极少数经济体，印度有显著的人口红利，但是如果基础设施建不起来，也无法实现工业化，人口红利是兑现不了的。而东南亚经济体量太小难以承接资本回流，因此我国在新兴市场中的优势最为明显，而资本回流将推升A股的一轮外生性宽松牛市。
其他发言嘉宾的发言选择不记录。
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