王维钢观点君晟会议发言-简政减税与发展直接融资等内政改革有助于支持实体经济、沉着应对贸易战20180805

君晟会议发言 简政减税与发展直接融资等内政改革有助于支持实体经济、沉着应对贸易战

王维钢博士 常晟投资董事长

2018年8月5日君晟研究社区未月会议发言（部分观点致谢王继青博士 滚石投资）

一、中国允许人民币对美元贬值可以有效部分对冲关税对中国出口的压制，但人民币贬值是有限度和阶段性的。

6~7月的人民币贬值是贸易战中国对策组成部分，快速贬值到位可以缓解匯率投机压力。中国外汇管理当局近期做出一些防御姿态，可以摆脱美国对中国操纵汇率扩大贸易优势的指责。但汇率手段应对贸易战只能适可而止，人民币对美元汇率7附近继续大幅贬值难度加大。

在自由贸易正常化时制造业强国的货币长期看都是相对资源国和消费国升值的，德国、瑞士、中国是三个实例。因此近期人民币贬值是阶段性的，贸易战缓和后人民币将因贸易优势被迫升值重归均衡。

二、中国执政团队应向特朗普学习雷厉风行推行改革。中美摩擦是贸易战、金融战、投资争夺战的总体竞争，严峻态势要求加强党的领导、完成三会合一改革，重新理解资本市场作用与企业去杠杆。与其担忧贸易战，不如关注中国内政改革。

特朗普是史上罕见的另类统治者，所作所为与前几任美国总统常态行为模式大相径庭，并不在意别国和本国民众怎么评价他。在这个另类情形下，中国不能只以文明礼仪书生治国，也需要实干型政治人才充实国家执政团队。在雷厉风行推行改革举措方面，中国执政团队应向特朗普学习。中美摩擦是贸易战、货币战、投资战的总体竞争，严峻态势要求加强党的领导、尽快完成金融监管三会合一改革，重新定位资本市场对实体经济的支持作用，重新理解企业去杠杆与加资本和提升企业盈利的关系。

目前过于关注贸易战对股市上下空间影响的判断意义不大。投资者对贸易战要从长期着眼，不要执着于研判短期哪些行业或公司吃亏或者占便宜，以及最终哪国会获胜。贸易战最后结果就是持续僵持不下，如果有宣布胜利的一方，那就是实际忍受不了而自己找个台阶。

特朗普运气好能借助减税促增长的便利继续保持两院控制权，运气不好中期选举失去两院控制就可能会遭遇无穷无尽的弹劾压力。特朗普的特点是固执己见，指望他改弦更张是不现实的。投资者再是对贸易战忧心忡忡也无法短期改变特朗普，当前更重要的是如何改善中国内政。

三、简政减税实现企业盈利改善是首要改革举措，有助于改善实业回报预期、真正实现企业降杠杆、稳定跨国企业在华投资、减轻贸易战损失、促进资本市场健康成长。

关注中国内政的改革，首先要继续呼吁简政减税实现企业盈利改善。

简政减税目的是为了改善实业回报预期。多年以来相当部分国有企业和民营企业减少实业投入、转移资本进入高回报的房地产领域，其根源是实业回报预期不如房地产。中央真正要想引导社会资本脱虚入实、发展实体经济，就必须简政减税切实改善实业回报预期。

简政减税改善企业盈利才能真正实现企业降杠杆。目前的资本市场去杠杆政策导致的结果是上市公司权益比例萎缩、直接融资困难，企业杠杆率实际上会继续上行。企业良性降杠杆的重点是企业加权益，企业加权益的两个途径是增加企业资本和提升企业盈利，这两条是核心焦点。

企业减税是稳定境内外资本维持在中国投资制造能力的重要途径。美国减税的目标就是吸收跨国企业新投资回流美国，中国对美出口高关税长期化可能导致可替代性强的行业制造能力被挤出到东盟、中北美发展中国家。跨国企业向境外转移产能、关闭在华企业造成失业增加可称为真正意义的贸易战失败。中国争夺跨国企业投资是贸易战立于不败之地的重要目标。

企业减税是资本市场长期健康成长最有实效的改革举措。只有通过实质降低企业所得税税率才能长期提升全社会企业盈利，最终才能实现市场估值水平下降引导市值回升。资本市场有合理投资回报，有赚钱效应而不是赔钱效应，社会资本才能从房地产和高息理财市场战略性转移到权益和债务的资本市场。

解决中国目前的问题，走老路可能是无效的，简政减税改革是势在必行的。

四、中国内政改革的第二个重点应在通过限制社会财富流入房地产和高息理财市场来持续改变社会财富配置格局，通过大力发展权益和债务直接融资市场真正实现引导社会资本支持实体经济发展。

目前的中国资本市场不是风险偏好高的财富拥有者最佳选择，他们更倾向于选择房地产和P2P高息理财市场。美国居民财富配置特点是重权益轻房地产，中国居民财富的分配格局恰恰相反，轻权益重房地产。

房地产过度泡沫化将引发全面经济危机，中央政府必须要有强硬手段进行管制。地方政府继续沉湎于巨额土地财政收入，追求房价不要过快上涨，是饮鸩止渴的短视行为，以房地产为支柱产业的经济增长是不可持续的。政府应尽快开征房产税替代土地财政，主动引导地价与房价的双降，加大社会保障房供给，消减住宅刚性需求，减少棚改货币化比例。

政府不要羞于直言房价理应下降。高房价的受益者是囤积房产的社会财富拥有者和依赖土地财政的地方执政者及已经累积巨大社会资本的房地产经营者，都不是值得同情的弱势群体。高房价对中产阶级有强烈的幸福剥夺感，十几年还贷压力有效抑制中产阶级民生消费能力。高房价对社会资本的虹吸效应抑制了社会资本通过资本市场进入实体经济的意愿、降低了企业家增加实业投资和企业研发投入的意愿。长期维持制造业优势的强国德国瑞士都不是鼓励房地产发展的，只有制造立国才能无惧贸易战压力、立足于世界强国之林。

相当部分缺乏风险意识的社会财富拥有者追求P2P高息理财表面上的稳定高收益，大量财富流入P2P高息理财等高投机资产领域。过去几年P2P高息理财行业处于缺乏管制的野蛮生长状态，全行业大肆吸收股权投资、公开做广告、对中老年社交圈积极渗透，这种危险局面使得居民财富大量流向监管空白的P2P领域。

P2P高息理财行业出现密集爆雷跑路的现象对实体经济和居民财富的损坏很大，中央政府应限制甚至禁止发展而不是继续放任自流。环顾国际社会，还没有发现P2P高息理财行业在哪个成功国家获得如此蓬勃发展的，中国应引以为耻。

国家只要对房地产和P2P高息理财目前泡沫最严重的两个资产领域进行投机行为严格管制，就可以引导全社会财富进入相对合规合法的权益和债务资产领域，才能真正实现社会资本支持实体经济、真正实现总书记提出的加大直接融资比例的要求。

君晟研究社区简介：

君晟研究社区是九位中国资本市场从业20-30年的专家学者发起组织的非盈利性学术交流平台，组织全国机构投资者负责人/投研总监/基金经理、全国投资银行研究机构负责人/金牌首席、上市公司高管展开多层次交流活动。作为金融/证券/基金/投资行业的智库，君晟研究社区以组织政策建议、同业公益、学术交流活动为己任，以引导市场理性预期、改善中国资本市场监管治理结构、提升国内外投资者对中国资产信心为使命。

部分君晟群委/君晟主持：李迅雷中泰首席经济学家、谢荣兴交大多层资本研究所所长、吴宽之水则堂负责人、王继青博士滚石投资董事长、孙建平国泰君安研究所副所长、黄燕铭国泰君安研究所所长、聂挺进浙商基金总经理、谭晓雨国泰君安/原国联安基金总经理、王维钢博士常晟投资董事长、杨国平博士申万金工首席、翟金林博士华商基金上海总经理、李蓉伏明总经理、王进君富总经理、郑楚宪宝樾、蔡峰博士南华基金、陈钢普之润董事长、徐智麟钧齐董事长、汪铭泉博士锐隆董事长。

部分君晟宏观策略主讲：苏雪晶中信建投所长、张忆东兴业副所长全球策略首席、荀玉根海通策略首席、杨国平申万金工首席、李慧勇华宝基金副总/原申万宏观首席、谢亚轩招商宏观首席、任泽平恒大首席经济学家、王涵兴业副所长宏观首席、王胜申万研究副总经理策略首席、郭磊博士广发宏观首席、刘富兵博士国盛/原国泰君安金工首席。

君晟活动回顾16年10月-17年9月：

政策建议-中国简政减税改革-2016年12月25日~2017年5月1日，

政策建议-中国资本市场监管政策改革-2017年1月中旬，

政策建议-国家金融安全专题座谈-2017年6月3日。

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